投资金融之国盛证券有色金属行业04年第四季度投资分析报告

1、.;行业研究（有色金属行业）有色金属行业 2004 年第四季度投资分析报告报告日期：2004 年 10 月 7 日有色金属行业继续保持较高的发展势头，2004相关研究报告研究员：王剑国盛证券研发中心地址：南昌市永叔路 15 号电话：6289142传真址：年18月十种有色金属的产量达到874.19万吨，同比增长17.7，并且在经历了宏观调控的冲击之后，其再度进入了新一轮高速成长时期。有色金属产品在经历了2004年上半年的调整之后，已经完全启稳，有望持续的走高，从趋势来看，在第四季度价格将加速的上涨。2004年中期有色金属行业上市公司的业务收入、利润等指标的增长速度有迅

2、猛的提高，企业的赢利能力加强，并且在下半年有望出现业绩加速增长的态势，全年有望保持极高的增长速度。目前有色金属行业企业的股价偏低，平均市盈率处于很低的水平，而且随着业绩的进一步提高，其投资价值继续凸现。从股价表现和业绩对比情况来看，其定价明显偏低，目前值得积极的参与。国盛研发2004 年上半年，有色金属行业继续呈现大幅增长的发展势头，行业成长性继续保持，供不应求的局面没有改变，这将使今后该行业继续呈现高速增长的势头。有色金属行业 2004 年四季度投资分析报告一、 2004 年有色金属行业仍继续保持高速增长的势头在2003年有色金属产量增长19.1的基础上，有色金属行业的产量继续保持了大幅的增

3、长态势，根据国家统计局的最新统计表明，2004年18月十种有色金属的产量达到了874.19万吨，同比增长17.7，其中铝材的产量增长幅度最大，达到32.5，说明了在宏观调控的措施下，有色金属行业继续保持着高速的增长势头，整个行业呈现良好的发展态势。但要注意的是，虽然有色金属整体上是保持较快的发展速度，但其增长的幅度却呈现冲高后逐月下降的趋势，1月的增长幅度为17.3，而后快速增长，到3月份的增长幅度最大，达到了24.6，之后不断下滑，到6、7月增长的速度均为12，8月的增长速度有所上升，达到14.2。这说明由于受到宏观调控的影响，有色金属行业的产量增长幅度曾有限下降，但其增长的态势并没有改变，

4、并且近期有望走出增速下降的低迷状况，出现新的增长。由于国际上有色金属原材料依旧保持供应小于需求的局面，整体的价格走势较高，虽然在上半年曾一度出现回落调整的走势，但目前已经启稳再度走高，基本面的情况决定了价格的不断走高是主要的趋势，而国际的增长将带动国内的有色金属价格走强，2004年的大幅增长是肯定的。虽然有分析认为，2005年因经济增长速度的下降，对有色金属的需求也将下降，在明年可能出现下滑，这使我们对该行业明年的发展要有所警惕，但目前仍应以积极的态度看好为主。在有色金属的具体品种上，其发展也存在一定的差异性，有的已经基本供求平衡，而有的则继续有持续的需求要求，如铝市场上由于产量增速的放缓，将

5、使其出现一定的缺口，美国产铝企业在8月的产量同比锐减了6.5，这将使铝价格保持一定的强劲势头，而国内产量则有望持续增长，同样锌产品也从出口转为了进口，需求增加。预计今后铜、锌、铝今后在一定时间内，将保持持续的强劲态势。表一：2004年18月主要有色金属产量的有关数据22004年8月产量（吨）1-8月产量（吨）1-8月同比8月同比铜1727001.33百万20.5%18.4%铝5407004.17百万21.1%17.2%氧化铝5981004.60百万14.2%9.1%锌1989001.63百万11.9%6.4%铅1386001.12百万8.4%3.5%国盛研发有色金属行业 2004 年四季度投资

6、分析报告（数据来自国家统计局）二、各类有色金属价格在 2004 年出现大幅增长进入2004年有色金属的价格继续大幅提高，到9月底部分有色金属的价格增长幅度达到50以上，典型的就是锡的价格，全年几乎呈现单边上涨的走势，即使在其它品种出现回调的情况下，该品种依旧保持强劲的态势，在4.5月到达最低价位之后，各种有色金属的价格再度出现稳步上涨的态势，大部分已经达到全年的最高价位附近，有的甚至创出新高，如铜价达到了每吨31100元的高位。为了更好的描述有色金属的价格表现，现将其走势用图形表现如下：系列图表二：1#电解铜前30个交易日走势图(RMB/T=元/吨)铜价从年初开始上涨，到2月份冲高回落调整，在

7、5月启稳后走高，到8月就达到了2月的水平，9月更是创出了新高，并且有望进一步的走高。标准Aoo铝锭前30个交易日走势图(RMB/T=元/吨)铝价虽然表现出震荡的格局，但依旧比去年同期有一定的上涨，全年有望再上新的台阶。3国盛研发有色金属行业 2004 年四季度投资分析报告标准1#铅锭前30个交易日走势图(RMB/T=元/吨)标准1#铅锭2003-2004年走势图铅价冲高后回落，但仍处于较高的水平，最大的涨幅达40，并且已经稳定在每吨10000元的水平，呈现稳定走高的特点。标准1#锌锭前30个交易日走势图(RMB/T=元/吨)锌价今年最大的回落价位是去年的最高价格附近，并且9月再度出现了拉升，整

8、体表现强劲。标准1#锡锭前30个交易日走势图(RMB/T=元/吨)标准1#锡锭2003-2004年走势图锡价全年都很强劲，不断创出新高，在横盘5个月后再度发力，有望再度持续走高。标准1#电解镍前30个交易日走势图(RMB/T=元/吨)4国盛研发有色金属行业 2004 年四季度投资分析报告标准1#电解镍2003-2004年走势图镍的价格在经过调整后已经回到了年初的高位，全年的价格增长也相当的明显。（数据来源：上海有色金属网）2004 年大多数有色金属产品的价格呈现持续上涨的势头，在经过短暂调整后，已经进入了新一轮快速增长时期。通过以上主要六种的有色金属价格表现可以看出，在经过了调整后，大多数有色

9、金属的价格正在发动今年第二轮的上涨攻势，向上的趋势已经相当的明显，2004年整体的平均水平必然会比2003年有相当程度的提高，这对有色金属生产企业提高业绩有很大的帮助。三、上市有色金属类公司 2004 年中期业绩大幅提高由于需求旺盛，有色金属的价格大幅提高，生产厂家的产量也有明显的提升，因此其经营业绩在2004年中期也有迅猛的增长，许多上市公司的利润增长幅度在100以上，如2004年中期中金岭南利润增长达到112，云南铜业业绩增长114，锡业股份利润增长570，东方钽业增长142，中科三环增长100，江西铜业增长209，吉恩镍业增长135，主营业务收入和利润都成倍的增长，公司的盈利能力大大增强

10、。表三：2004年中期有色金属行业上市公司主要财务指标5股票代码股票名称主营业务收入万元同比增长（）主营业务利润万元同比增长（）净利润（万元）同比增长（）每股收益（元）每股现金流量000060中金岭南145264.411.6538561.6235.676530.24113.930.1510.427元000612焦作万方147108.99126.5416767.5168.644805.1832.810.10-0.289元000751锌业股份115668.3124.2019946.3582.724876.7228.690.0550.177000807云铝股份57120.99-0.249534.59

11、-35.847557.099.010.138-0.554000831关铝股份11379.4241.7713533.383.303475.67-12.220.0960.038000878云南铜业298117.28121.2520852.2860.565992.13116.190.0750.259000960锡业股份142529.25100.8730246.11141.5514644.2573.610.4090.224000962东方钽业28931.0628.706923.1772.471829.57140.460.051-0.022国盛研发有色金属行业 2004 年四季度投资分析报告（数据来源：

12、国盛证券研究发展中心）可以看出整体的业绩有比较大的提高，延续了2003年业绩增长的势头，并且就今年下半年来看，业绩整体的持续增长也2004 年上半年，有色金属行业上市公司业绩大幅提升，表现出强劲的增长态势。将成为定局，目前只不过是否能保持加速增长的态势而已，所以至少在今年对有色金属板块基本面的情况不必担心。唯一值得注意的是，随着业绩的好转，有色金属企业与集团公司的关联交易也在增加，有转移不良资产的嫌疑，并且大量的资金有被大股东占用的迹象，这未来的业绩有很大的负面影响，一旦形成呆帐，将使业绩急速下跌，给股价以重创。因此在对个股上要进行具体的分析，特别是那些业绩有可能达到顶峰的企业。四、市场投资操

13、作策略有色金属板块在经历了长期的低迷之后，随着其业绩的快速上升也出现了新的起色，从去年起部分个股就开始启动，有些表现非常的突出，如山东铝业、江西铜业、吉恩镍业、铜都铜业等，今年年初该板块继续上扬，但由于市场出现大幅的回调，该板块的平均股价也出现了整理走势。到2004年第三季度末期，该板块群体的绝对股价和市盈率均比较低，并且从三季度即将公布的业绩来看，其也将继续呈现增长的态势，就市盈率指标来看，其已经低于市场的平均水平，具有整体性的投资价值。表四：2004年9月底有色金属类股票的市盈率指标6600205山东铝业182377.846.1975882.58104.8853733.5128.840.8

14、00.27600362江西铜业484890.99102.9680476.1192.3662641.8207.660.2350.0399600432吉恩镍业39639.4190.8911435.47181.085501.73243.750.290.3364600456宝钛股份32611.8841.977594.7236.353817.8632.570.191-0.2069600459贵研铂业14670.3941.161434.3540.09870.2641.710.101-0.6749600497驰宏锌锗63452.6613184.353656.110.202600531豫光金铅108722.2

15、185.9911694.4392.765890.14178.440.2580.137600549厦门钨业56489.2888.4715545.38121.134672.53141.540.195-0.084600595中孚实业58714.6185.389139.729.003500.261.090.153-0.2785600961株冶股份141537.3615321.955518.100.129股票代码股票名称市盈率（9.30收盘）股票代码股票名称市盈率（9.30收盘）000060中金岭南21.92倍600362江西铜业14.81倍000612焦作万方25.5倍600432吉恩镍业20.19倍

16、000751锌业股份40.55倍600456宝钛股份23.32倍000807云铝股份15.80倍600459贵研铂业45.89倍000831关铝股份24.23倍600497驰宏锌锗30.05倍000878云南铜业33倍600531豫光金铅14.9倍国盛研发有色金属行业 2004 年四季度投资分析报告（国盛证券研究发展中心）在近期的市场行情中，该板块有所活跃，但差异性比较大，表现较强的吉恩镍业和锡业股份均是业绩大幅提高的品种，其中吉恩镍业今年中期的净利润同比增长135，并且公司发布由于业绩表现和股价走势出现了背离，而且第四季度有色金属行业继续保持增长，所以应是积极的介入的良好时机。具有行业代表性

17、的企业应是投资的重点品种，值得较长了第三季度业绩将增长150以上的公告，说明其业绩出现了加速增长，成长性较高，锡业股份也是如此，因此其股价自然表现异常强劲。由于三季度的报表即将公布，该群体的股价必然会围绕着业绩展开新的价格调整，而因产品的价格上涨因素，其整体业绩有望再度加速增长，可以预期股价必定有比较良好的表现，可以积极参与。就参与的具体品种和时机而言，大盘近期呈现冲高回落的态势，并且有明显的增量资金进场，所以目前就应是参与的良好时机，预计在10月中旬就可参与，在业绩公布前后一般有响应的股价表现。而参与的主要品种应以直接生产有色金属原材料的企业为主，这些企业直接从有色金属价格上涨受益，是业绩提

18、高最快的，特别是拥有矿山的企业盈利能力将更强，对于下游的加工有色金属的企业，不但难以从中受益，而且还将因价格上涨而抬高成本，所以在具体品种上要有所区分。从有关数据来看，第三季度中锡、镍、铜的价格表现最为强劲，可以作为重点的关注对象，同时还要注意近期是否有再融资的计划，因为这对资金有新的要求，对股价表现也会有压制，如江西铜业计划要发行可转换债券，这对公司的每股受益将有影响，所以股价就难以启动。但就整体来看，在第四季度该板块有比较大的投资价值，值得密切的关注和积极的参与。五、重点股票品种分析从企业的自身前景和目前的股价表现情况来看，中金岭南、锡业股份、锌业股份、江西铜也都具有同行业居于龙头的地位，

19、是行业复苏的最大受益者，但由于江西铜业有发行可转债的议案，这将影响到每股的业绩变化情况，因此在短期内股价难以持续的走强，所以只是重点分析中金岭南、锡业股份和锌业股份。时间关注。中金岭南（000060）1、公司基本情况介绍：公司为有色金属铅锌资源性工业企业，拥有国家级技术中7000960锡业股份13.73倍600549厦门钨业21.72倍000962东方钽业69.41倍600595中孚实业19.28倍600205山东铝业8.77倍600961株冶股份23.02倍国盛研发有色金属行业 2004 年四季度投资分析报告心。公司铅锌精矿开采能力居全国第一，铅锌冶炼能力居全国第三。公司主要产品包括：铅精矿

20、、锌精矿、铅锌混合精矿、硫精矿、电铅、精锌、白银、精镉、锗锭、二氧化锗、铟锭、硫酸、硫酸锌、铅基合金、锌基合金、电池锌粉、电池钢带、铝型材、门窗幕墙等30多种产品。其中电铅、精锌为伦敦金属交易所（LME）注册商品，白银为伦敦贵金属协会（LBMA）注册商品。2、公司2004年中期经营情况分析中金岭南是大型的铅锌生产企业，在同行业中具有不可替代的作用，其业绩增长较快，股价偏低。2004年中期实现主营业务收入145264.40万元，比上年同期130107.89万元增长11.65%；实现净利润6530.24万元，比上年同期3062.38万元增长113.93%，上半年累计出口创汇达4775.47万美元，

21、每股收益为0.1512元。生产精矿铅22926吨，同比减少4.61，生产精矿锌51158吨，减少5.90。生产锌及锌制品80074吨，同比增加0.56%；生产电铅38239吨，比上年同期增加1.26%，生产白银75634公斤，比上年同期减少36.07%，生产门窗及幕墙工程15.08万平方米，减少26.80，生产铝型材5278吨，同比减少13.90%，生产冲孔镀镍钢带460吨，比上年同期减少12.88%，生产电池锌粉1263吨，比上年同期增长65.10%。铅锌等制造依然是公司主要的经营收入来源，2004年中期该业务共实现收入192834.85万元，毛利润率为18.01，是公司的主要利润支撑业务。

22、在2004年公司主产品铅锌的市场价格整体上继续上扬，价格走势呈冲高受阻回落后启稳，近期再度发力走强的特点，今后有望出现价格持续走高。3、公司2004年全年经营情况预测公司2004年上半年各主要产品的产量均出现了不同程度的减产，但由于主要产品的价格走高，产品的毛利润率有明显的提高，其出口的减少也是因为国内的需求旺盛所致，由于公司是资源+冶炼型的企业，因此有提高产量的空间。预计在下半年其产量将比上半年有所增长，但幅度不会太大。4、公司2004年、2005年经营业绩预测2004年上半年业绩的同比增长幅度超过了100，而公司的产量增加幅度不大，主要依靠价格上涨推动，并且由于去年同期的基数比较低，预计后

23、两个季度的增幅会下降，但利润依旧会保持比较比较高的增长，全年的每股收益在0.4元附近。2005年的价格将继续上涨，推动其业绩提高，但整体呈现温和的态势，以价格上涨10%计算，预计2005年每股业绩在0.5元左右。8国盛研发锡的价格今年最为强劲，而锡业股份是我国最大的锡生产基地，其业绩也呈现几何的增长态势，并且未来仍有相当潜力，有色金属行业 2004 年四季度投资分析报告5、投资机会及投资风险、投资建议经历了较长事件的调整之后，该股价格在9月底于6.5元到7元的区间，其下跌的幅度相对较小，几个月的走势呈现盘整的蓄势特征，目前的市盈率水平较低，具有很大的投资价值，其股价下行的空间不大，在6元以下介

24、入风险很小，可以作为长期品种考虑参与。锡业股份（000960）1、公司2004年中期经营情况分析2004年中期实现主营业务收入142529万元，比上年同期增长100.87%，其中锡材收入达到7574万元，锡化工产品收入达到7508万元，创出历史新高，实现主营业务利润30246万元，增长141.54%，实现净利润14644万元，比上年同期增长573.61%，每股收益达到0.409元。主营业务的毛利润率达到21.36，净资产收益率达到10.97。目前的股价明显被低估。主营业务销售的数量继续大幅增长，各项产品产量创出历史新高，上半年锡锭的销售量增长18，锡化工、锡材增加25，铅锭增加24，精铜矿增加

25、5。而2004年上半年锡铅等金属总量达到35976.7吨，完成锡化工产品1958吨，完成锡材产品1386.6吨，主要产品销售价格均出现了大幅的增长，其中铅产品价格上涨63.79，精铜矿价格上升73.24，内贸锡产品价格上涨50.46，外贸锡产品价格上涨79.53，这是业绩迅猛提升的主要原因。2、公司2004年全年经营情况预测公司是我国最大的锡生产和加工的基地，而我国是世界上最大的锡生产国，由于曾经由于产品功过于求与其他三个国家共同控制产量，所以即使在出现价格上涨的情况下，其对产量仍将保持一定的控制，主要是通过改善产品的结构来提高经营的利润水平。2004年上半年锡材价格大幅上涨，第三季度则保持在

26、高位强势盘整，预计第四季度将继续走高，因此可以预测公司的毛利润率将有大幅的提高，2004年全年的毛利润率能够达到25%以上甚至超过30%，所以估计2004年有望达到0.9元每股的收益水平。3、公司2004年、2005年经营业绩预测9国盛研发公司是我国最大的锌冶炼企业，在行业中有垄断能力，并且目前正在加强产品的高科技含量，一旦获得成功，将能保证业绩的长期增长。其具有比较完整的产业链条，抗风险能力强，未来的业绩成长空间比较大，其股价也处于低估的价位，值得关注。有色金属行业 2004 年四季度投资分析报告按照以上可以预计2004年每股为0.9元的业绩，但2005年业绩存在很大不确定性，因为目前价格的

27、上涨是欧洲有关厂家关闭以及主要的四个国家限产的原因，而一旦价格回升，将使供应量增加，而我国主要作为主要的消费国，正在限制投资，到2005年有关政策将产生影响，特别是出口退税政策的调整对业绩也有压力，所以谨慎的判断2005年每股收益在1.1元附近。4、投资机会及投资风险、投资建议虽然其股价随着市场的调整曾经走低，但表现明显强于大盘，在市场回暖的情况下再度创出今年的新高，目前正在蓄势意图攻击12元，并且未来有望站在13元以上，在2004年最后一个季度可以长期的积极看好，坚定持股为主。锌业股份（000751）1、公司2004年中期经营情况分析2004年中期实现主营业务收入115668.31万元，比上

28、年同期增长24.20%，实现主营业务利润19946.35万元，增长82.72%，实现净利润4876.72万元，比上年同期增长28.69%，每股收益达到0.0553元。2004年中期公司的锌品完成112052吨，硫酸完成193568吨，虽然产品的价格出现了上升走势，但由于锌精矿和煤炭价格的上涨，使成本始终据高不下，并且锌品的出口退税率下降到11，连续享受了五年的所得税优惠政策也被停止，因素业绩增长速度受到了较大的影响。2、公司2004年经营全年业绩情况预测公司是世界第三、亚洲第一大的锌冶炼企业，其产品已在欧美等国际市场占有了比较稳定的份额，公司还是亚洲第一大的半导体金属铟生产企业，2003年铟产量占全球的十