远期合约(金融衍生工具第二章)（章节课程）

1、金融衍生工具教程第二章 远期合约远期合约是最基本、最简单的金融衍生工具，其他各种衍生工具都是远期合约的延伸或重新组合。通过本章学习，应该在深刻理解远期合约的定义、特征及其优缺点的基础上，熟练计算即期利率和远期利率，掌握远期利率协议、远期外汇合约的具体运用和操作流程。学习指导第一节 金融远期合约概述第三节 远期外汇协议第四节 远期合约的定价第二节 远期利率协议 第一节 金融远期合约概述 金融远期合约，英文名称是Forward Contracts，是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。(多方、空方、交

2、割价格、远期价格、远期价值)金融远期合约的种类 远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约 金融远期合约的特征 金融远期合约是通过现代化通信方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。 金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。 金融远期合约交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。金融远期合约大部分交易都导致交割。 金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。远期合约的优缺点 优点 远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融

3、机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。 在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大。缺点 由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的流动性较差。 远期合约的履约没有保证，违约风险较高。 第二节 远期利率协议 远期利率协议的相关概念 远期利率协议，简称FRA，从使用者角度来看，远期利率协议是希望对未来利率走势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。远期利率协议的

4、买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利率协议，相当于同意从未来某一商定日期始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。只是双方在清算日时，并不实际交换本金，而是根据协议利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。 重要术语 合同金额（Contract Amount） 借贷的名义本金额 合同货币（Contract Currency） 合同金额的货币币种 交易日（Dealing Date） 远期利率协议成交的日期 结算日（Settlement Date） 名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期 确定日（Fixing Dat

5、e） 确定参照利率的日期 到期日（Maturity Date） 名义借贷到期的日期 合同期 （Contract Period） 结算日至到期日之间的天数 合同利率（Contract Rate） 在协议中双方商定的借贷利率 参照利率（Reference Rate） 在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率 结算金（Settlement Sum） 在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额远期合约交易流程图2天2天延后期合同期交易日起算日确定日结算日到期日确定FRA合约利率确定FRA参考利率支付FRA结算金14：在起算日到结算日之间1个月起算日到最终到期

6、日之间4个月36：在起算日到结算日之间3个月起算日到最终到期日之间6个月 结算金的计算 式中： rr表示参照利率 rk表示合同利率 A表示合同金额，D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）概念：贴现：指银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行的票据行为，是持票人向银行融通资金的一种方式。计算方法：汇票面值-汇票面值*贴现率*（汇票到期日-贴现日）/360假设你有一张100万的汇票，今天是6月5日，汇票到期日是8月20日，则你贴现后得到的金额如下：100-100*3.24%*76/360=99.316万有的银行按月率计算，

7、则：100-100*3.24%*3/12=99.19万远期利率 Forward Rate定义：所谓远期利率，是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。以储蓄利率为例：现行银行储蓄一年期利率为4.14，二年期利率为4.68，10000元，存一年本利和为（不计所得税等）10000（1+0.0414）=10414元，存两年为10000（1+0.0468）2=10957.9元，如果储户先存一年，到期后立即将本利和再行存一年，则到期后，本利和为10000（1+0.0414)2=10845.14元，较两年期存款少得10957.9-10845.14=112.76元，之所以可以多得112

8、.76元，是因为放弃了第二年期间对第一年本利和10414元的自由处置权。通过一年即期和一年远期相结合的方式同样放弃了第二年期间对第一年本利和的处置权，那么第二年的利率则是：（10957.9-10414）/10414100%=5.22%，这个5.22%便是第二年的远期利率。从这个词汇的现实意义考虑：放弃了未来特定时间内的对特定货币,商品或其它资产的自由支配权,而获得的一笔额外收益.比如,一笔2年期的定期存款,比一笔存款在一年定期满后,再取出来加上利息存入银行一年之后所获得的总收益要多。 远期利率 一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（T*T）到期的即期利率为r* ，则t

9、 时刻的T*-T期间的远期利率可以通过下式求得： 连续复利 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：套利组合：t时刻借入A元，期限为T-t，无风险利率为r；签一份FRA，允许在T时刻以 的利率借入Aer(T-t) ，期限为T*-T ；t时刻贷出A元，期限为T*-t，无风险利率为r*；远期利率协议的定价(一)期初现金流：-A A期末现金流：远期利率协议的定价（二） 案例：假设2年期即期利率为10.5%，3年期即期年利率为11%，请问2年3年远期利率协议的理论上的合同利率等于多少?远期利率协议的定价例子 远期利率协议的功能 远期利率协议最重要的功能在于通过固

10、定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。 由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。 与金融期货、金融期权等场内交易相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等特点，更能充分满足交易双方的特殊需求。但与此同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，其信用风险和流动性风险也较场内交易的金融期货合约要大，但其市场风险较金融期货小，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。 远期利率协议交易例：某公司将

11、在7月15日借入一笔为期3个月，以LIBOR浮动利率支付利息的1 000万英镑债务，现在是4月15日，为防止利率上涨，该公司买入一笔1 000万英镑“3V6V10.03”的远期利率协议。假定7月15日3个月英镑LIBOR上升为10.50%，该公司如果以此利率借入3个月期英镑，在10月15日须付息：10 000 00010.50%92/365=264 657.5（英镑）而由于购买了FRA，7月15日该公司得到支付利息差额现值：将这笔钱以10.50%利率存入3个月期，10月15日得利息302.95英镑，因此，10月15日1000万英镑债务实际利息支出为：264 657.5-11 541.1-302

12、.95=252 813.45（英镑）这样，相当于利率为10.03%。假如7月15日LIBOR利率降至10.03%以下，该公司须支付利差，从而将借款成本提高到10.03%。由此可见，该公司通过购买FRA将其借款成本锁定在10.03%。 在远期合约交割日，合约的多方必须以交割价格K购买基础资产，而此时基础资产的市价为ST，这样多方就有了盈亏，多方的盈亏也即为到期时多头远期合约的价值：A（ST-K），A为合约基础资产的交易单位。同样，同一份远期合约的空方盈亏就为A（K-ST）。上述两个盈亏可正可负，多方的盈（亏）必为空方的亏（盈），两者之和为0。如下图所示： 第三节 远期外汇协议远期外汇合约远期外汇

13、合约，Forward Exchange Contracts，是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。直接标出远期汇率的实际价格。标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率的差价。远期汇率直接标价法：远期汇率=即期汇率升水，或远期汇率=即期汇率贴水。间接标价法：远期汇率=即期汇率升水，或远期汇率=

14、即期汇率贴水。若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则：对直接标价法，i）若远期汇水前大后小，则为贴水； ii）若远期汇水前小后大，则为升水；对间接标价法正相反。不同标价方式下远期汇率的计算案例： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY为6.75606.8170，3个月远期汇水为100110，则3个月远期汇率为?.若3个月远期汇水为120110，则3个月远期汇率为?.由标价计算远期汇率的例子案例： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY为6.75606.8170，3个月远期汇水为100110，则3个月远期汇率为6.76606.8280.若3个月远期汇水为120110，则3个月远期汇率为6.74406

15、.8060.由标价计算远期汇率的例子根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为： 根据远期差价的定义，其计算公式为：案例分析：在1997年中国银行独家推出了远期结售汇业务的时候，对外公布远期四个月美 元的结汇价格高达8.4以上，甚至有达到8.5的时候，比正常的8.27左右的结汇价格高出了许多 。问题？为什么会高出很多？市场反应如何？面对如此情况该如何操作？当时正值亚洲金融危机开始，亚洲许多国家的货币受到冲击而大幅度贬值，人民 币贬值的谣言四起，中国银行公布了如此高的远期结汇价格，许多不明白远期价格形成机 制和计算方法的公司都不理解，担心这是人民币贬值的前

16、奏，或代表了人民币贬值的趋势，中国银行能提 供四个月期的结汇价为8.4，说明四个月后人民币的汇率起码要贬值到8.4以上。远期外汇买卖价格是怎么样形成和计算的？是否预示着人民币贬值？远期汇率定价原理：比如说在四个月后要将美元兑换成人民币，方法有两个，一个是现在将美元兑换成人民币，把人民币存定期四 个月，另外一个方法是现在先将美元存四个月定期，到期后再连本带息兑换成人民币。这两种方 法获得的人民币一定是一样的，否则市场就会出现套利的机会。但是美元和人民币的利率是不同的 ，所以两种方法所使用的汇率水平也不同，第一种方法使用了即期汇率，而第二种方法使用的 是远期汇率。所以远期价格主要是即期汇率加减两种

17、货币的利率差所形成的。同样就不难理解为什么1997年时中国银行的远期结汇价格高达8.4以上了。当时人民币资金 市场紧缺，人民币同业拆借利率高达两位数（假设为13%），而美元的同业拆借利率不到5%， 以此计算四个月期人民币/美元的远期汇率为四个月期人民币/美元汇率=8.27+8.27(13%5%)120360=8.27+0.22=8.49所以，确信人民币汇率不会贬值的进出口公司，利用中国银行公布的较高的远期结汇牌价， 纷纷将未来出口收入的外汇与中国银行签定远期结汇协议，在别的公司还只能用8.27的即期牌 价结汇时，他们已经可以享受到8.3、8.4甚至高达8.5的远期结汇牌价办理出口结汇。结果是：

18、这些公司通过中国银行的远期结汇业务额外获得了巨额的汇兑收入。在1999年，由于担心美国经济出现通货膨胀，美国联邦储备银行多次提高了美元的利率，使美元的同业拆借利率高达6.5%，而人民币的同业利率大幅度下降到3%左右，使中国银行的远期结售汇牌价由大幅度的升水变为大幅度的贴水，四个月期的远期售汇价格不到8.2， 较近8.3的即期售汇牌价贴水了0.1，许多需要购买美元支付进口需要的公司又纷纷与中国银行签定远期售汇合同，同样的售汇金额，节省了人民币的购汇费用，极大改善了公司的 经营效益。远期外汇综合协议 定义：SAFE（Synthetic Agreement for Forward Exchange)

19、 是对未来两种货币利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币（Primary Currency），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议与远期利率协议的比较 区别：前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。 联系：（1）标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。（2）两者都有五个时点，即合同签订日、

20、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。（3）名义本金均不交换。39SAFE几个时间点和基本流程交易日结算日到期日买方卖方名义按CR买入第一货币名义按CR买入第二货币本金AS本金Am名义按CR+CS卖出第一货币名义按CR+CS卖出第二货币CR（第二货币/第一货币）CR+CS双方在交易日约定的合约汇率双方在交易日约定的到期日汇率合约期40交易日结算日，确定日到期日本金AS本金AmCR（DM/US$）CR+CSSR结算日的市场即期汇率SR+SS确定日确定的到期日远期汇率假设第一货币为美元，第二货币为马克41交易日结算日到期日买方名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第一货币，买入数额为

21、As（量纲为第一货币），卖出第二货币； 名义上以CRCS（第二货币/第一货币）卖出第一货币，卖出数额为Am （量纲为第一货币），买入第二货币； 卖方名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第二货币，卖出第一货币数额为As ； 名义上以CRCS（第二货币/第一货币）卖出第二货币，买入第一货币数额为Am ； SAFE交易各方在各个日期名义上要完成的义务1.交易双方同意进行名义上的远期远期货币互换，并不涉及实际的本金兑换；2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币（primary currency)和第二货币（secondary currency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进行第二次兑换。3

22、.在交易日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定两次兑换日实际的市场汇率。4.买方指首次兑换买入第一货币的一方，也是第二次交易出售第一货币的一方；卖方则相反。SAFE的要素案例一：当前市场状况 GBP/USD ：即期汇率 1月升水点数 4月升水点数 14掉期点数 1.8000 53 215 162考虑以下两个投资方案：（1）出售1份14ERA；（2）出售1份14FXA。设一个月之后，市场状况变为： 即期汇率 3月升水点数 1.7000 166 设A100万英镑，i10，D90，B360，SAFE的结算在ERA下，WK0.0162，W R0.0166，代入计算公式，有：SER

23、A390.24美元。在FXA下，K1.8053，K*1.8215，FR1.7000，FR*1.7166，代入计算公式，可得：SFXA2958.54美元。结算金额均为负值，意味着投资者获得结算金 。SAFE的结算45以ERA为例，标价总是对银行方有利为原则，无论银行作为SAFE产品的买方还是卖方。例如：银行对一份“36” 英镑兑换美元ERA的标价为192/199银行在到期日买入英镑价（CS）192基点银行在到期日卖出英镑价（CS）199基点SAFE应用案例二46汇率标价信息：（USD/GBP）基本点标价完全标价即期1.90051.90151.90051.90153月期 35 381.90401.

24、90536月期 230 2341.92351.9249ERA标价 192199作为ERA的买方，银行在结算日买入英镑的CR报价，期望CR越小越好作为ERA的卖方，银行在结算日卖出英镑的CR报价，期望CR越大越好473月期 35 386月期 230 234CS 192 199作为ERA的卖方，银行在到期日买入英镑的CS报价，期望CS越小越好作为ERA的买方，银行在到期日卖出英镑的CS报价，期望CS越大越好48作为ERA的买方，银行在结算日买入美元的CR报价，期望CR越小越好市场条件如下，银行是ERA的买方，第一货币是英镑，第二货币是美元汇率标价信息：（USD/GBP）基本点标价即期1.90001

25、.90111月期 54 571.9054-1.90684月期 214 217英镑年利率5.50%美元年利率9.87%作为ERA的卖方，银行在结算日卖出美元的CR报价，期望CR越大越好491月期 54 574月期 214 217CS 157 163作为ERA的卖方，银行在到期日买入美元的CS报价，期望CS越小越好作为ERA的买方，银行在到期日卖出美元的CS报价，期望CS越大越好市场条件如下，银行是ERA的买方，第一货币是英镑，第二货币是美元50市场决定的SR市场条件如下，银行是ERA的买方，第一货币是美元，第二货币是马克一个月后的汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）基本点标价完全标价即期1.

26、90001.90111.90001.90113月期 172 1781.91721.9189为什么SS选择172，因为对银行有利。从结算金的角度考虑51 下面举例说明在不同的汇率变化和利率变化条件下，应有SAFE的不同保值效果。假设SAFE的买方为银行，一家企业为SAFE的卖方。又假设初始英镑兑美元的市场条件为： 银行英镑买入价卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000 1.90111月期 54 574月期 214 21714远期互换点数 157 163英镑年利率 6.50美元年利率 9.87SAFE应用案例二52 在此SAFE中，英镑为第一货币，美元为第二货币。企业由市场远期汇率的情况分析，认为

27、两种货币的利率差还可能继续扩大，所以，计划在结算日卖出英镑，获得美元，进行美元投资，从而获得利差扩大的收益。企业的这项投资计划，担心的是在到期日美元贬值，为此卖出14SAFE，交易本金为1000万英镑。一个月过后到了结算日，此刻的汇率和两种货币的利率分别变为如下情况。 银行英镑买入价卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000 1.90111月期 54 574月期 214 21714远期互换点数 157 163英镑年利率 6.50美元年利率 9.8753 银行英镑买入价卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000 -1.9011 3月期 172 178英镑年利率 5.50美元年利率 9.99在结算日，

28、即期汇率与一个月之前完全一样，没有发生变化，然而，两种货币的利率差确实如企业预期的那样扩大到了4.49，那么企业实现了投资获利的目的，而且，确实出现了未来3个月美元远期的贬值，由于卖出14SAFE获得了结算金的补偿。具体计算如下：54 银行英镑买入价卖出价（合约）即期汇率（美元/英镑）1.9000 1.90111月期 54 571.9054-1.90684月期 214 21714远期互换点数 157 163英镑年利率 6.50美元年利率 9.87 银行英镑买入价卖出价（市场）即期汇率（美元/英镑）1.9000 1.90113月期 172 178英镑年利率 5.50美元年利率 9.9955AmA

29、s10000000 美元利率i9.99 D90；CR1.9054（$/）CS0.0163（$/） CRCS1.9217（$/）SR1.9000（$/） SS0.0172（$/） SRSS1.9172（$/）56AmAs10000000 美元利率i9.99 D90；CR1.9054（$/） CS0.0163（$/） CRCS1.9217（$/）SR1.9000（$/） SS0.0172（$/） SRSS1.9172（$/）10097$57AmAs10000000 美元利率i9.99 D90；CR1.9054（$/） CS0.0163（$/） CRCS1.9217（$/）SR1.9000（$/）

30、SS0.0172（$/） SRSS1.9172（$/）8780$58 由于结算金的FXA或ERA均为负，SAFE的卖方，即企业获得结算金补偿。企业获得结算金补偿缘于美元的贬值，因为企业在此项交易中，其最终是美元兑换回英镑，所以担心美元贬值。由于事先卖出SAFE，当美元未来真正贬值时获得结算金补偿，从而规避了美元贬值的风险。与此同时，企业获得了相对高利率的美元投资收益。该例子的条件是交易日到结算日期间的即期汇率没有发生变化，结算金主要是缘于结算日至到期日之间的远期汇率的变化。该例子是美元远期走弱导致了SAFE的卖方获得结算金。如果美元走强，将导致买方获得结算金。在这种情况下，卖方仍然得到了美元的

31、较高利率的投资和美元未来兑换英镑的汇率有利走势。远期外汇交易方式 远期外汇交易的两种方式 固定交割日的远期交易 Fixed Maturity Date Forward Transaction 选择交割日的远期交易 Optional Maturity Date Forward Transaction 掉期交易 掉期交易（Swap），又称时间套汇(Time Arbitrage)，是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易，进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。 第四节 远期合约的定价 符号表示T远期合约到期的时间（年）t现在的时间（年） S远期合约标的资产在时间

32、t 时的价格ST远期合约标的资产在时间T 时的价格（在t 时刻这个值是未知的）K远期合约中的交割价格 f时刻t时，远期合约多头的价值F时刻t 时的远期价格r对T时刻到期的一项投资而言，时刻t 以连续复利计算的无风险利率1、没有交易费用和税收。2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。3、远期合约没有违约风险。4、允许现货卖空行为。5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。基本的假设（一） T：远期合约的到期时间，单位为年。t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，Tt代表远期合约

33、中以年为单位的剩下的时间。S：标的资产在时间t时的价格。ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知变量）。符号(一) K：远期合约中的交割价格。f：远期合约多头在t时刻的价值。F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格，在本书中如无特别注明，我们简称为远期价格。r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率），在本章以下中，如无特别说明，利率均为连续复利。符号(二) 构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一定相等；否则就可进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。无套利定价思想无收益资产是指在到期日前不产生现

34、金流的资产，如贴现债券。构建组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（Tt）的现金（无风险投资）组合B：一单位标的资产。无收益资产的远期合约的价值（f）远期合约现金组合A标的资产组合B远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产 ，因此现值必须相等。 f+ Ke-r（Tt）=S； f=SKe-r（Tt）两种理解：无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和Ke-r（Tt）无风险负债组成。无收益资产的远期合约的价值（f）续 远期价格F：F就是使合约价值f为零的交割价格K F=Ser（Tt）无收益资产的现货-

35、远期平价定理：对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。 现货-远期平价定理 案例：考虑一个股票远期合约，标的股票不支付红利。合约的期限是3个月，假设标的股票的现价是40元，无风险年利率为5。该远期合约的合理交割价格应该为：无收益资产的远期合约的价值的例子如果市场上该合约的交割价格为40.20元，则该远期合约的价值为 案例：设一份标的证券为一年期贴现债券、剩余期限为6个月的远期合约多头，其交割价格为$970，6个月期的无风险年利率（连续复利）为4.17%，该债券的现价为$960。则该远期合约多头的价值为：无收益资产的远期合约的远期价格的例子 案例：假设某种不付红利股票6个月远期

36、的价格为20元，目前市场上6个月至1年的远期利率为8，求该股票1年期的远期价格。远期价格的期限结构的例子远期价格的期限结构描述的是不同期限远期价格之间的关系。设F为在T时刻交割的远期价格，F*为在T*时刻交割的远期价格, r为T时刻到期的无风险利率,r*为T*时刻到期的无风险利率, 为T到T*时刻的无风险远期利率。远期价格的期限结构支付已知现金收益的资产到期前会产生完全可预测的现金流的资产。例：附息债券和支付已知现金红利的股票。负现金收益的资产：黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。我们令已知现金收益的现值为I，对黄金、白银来说，I为负值。已知现金收益的资产构建组合组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（Tt）的现金;组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。远期合约到期时