集成灶门店应该在哪开

1、投资概要投资概要核心观点集成灶在一二线市场的普及速度有望加快。根据高德，2020 年初2022 年初1，6 家集成灶企业在 40 座一二线城市的开店复合增速为 18%，快于同期传统厨电企业开店速度。从门店数量来看，2022 年初，6 家集成灶公司平均在每座一线城市拥有门店近 42 家、每座二线城市拥有门店 52 家。我们也看到，老板、方太于 2022 年开始销售本品牌集成灶，传统厨电龙头入局集成灶行业，有利于提升一二线消费者的产品认知度，集成灶渗透率有望加速提升。集成灶头部与腰部企业的开店速度已有分化。2020 年初2022 年初，火星人在一二线城市（不含重庆，下同；特殊说明除外）的开店复合增

2、速为 29%，是各个集成灶企业中开店速度最快的。我们也看到，腰部集成灶品牌开店增速最慢。2020 年初2022 年初，奥田在一二线开店复合增速为 7%，近一年开店速度明显放缓。部分卖场店对集成灶品牌吸引力或下降。受疫情影响，卖场店的客流下滑，流量好的店位有限，近一年，我们看到多数集成灶公司在一二线城市的卖场店比例下降，经销商更愿意开设街边店或去成熟的卖场店。我们认为，面积较大的街边店对消费者购物体验更好，有利于销售蒸烤一体&蒸烤独立款集成灶等高端机型，而且街边门店的运营时间也更加自由。有别于市场的观点投资者普遍对集成灶公司在一二线城市的门店开设情况缺乏了解。从我们的研究来看，主要集成灶公司正在

3、加紧对一二线城市的门店布局，今年，6 家集成灶品牌在一二线城市开店速度仍有双位数。2020H2 主要集成灶企业上市，增加渠道开拓力度，即使在成都、长沙这种门店基数较高的城市，近一年，我们依旧看到了 6 家集成灶公司在这两个城市积极开设门店（成都开店速度 44%、长沙开店速度 63%），这也说明集成灶在一二线城市发展潜力大。一种观点认为，老板、方太高端品牌形象成熟，消费者认可度高，这两家企业进入集成灶行业，会对现有品牌产生较大冲击。我们认为，当前集成灶头部品牌已逐步获得高收入群体认可，有一定品牌知名度，受到的影响或低于资本市场预期。以重庆为例，近一年，我们看到集成灶品牌在高收入地区快速开店（20

4、20 年人均 GDP 在 10 万元以上的地区），证明产品有良好的使用口碑，经销商有意愿扩店，这也是行业快速增长的客观基础。1 “年初”指每年 12 月研究背景为研究集成灶企业在一二线城市的渠道布局情况，我们连续 3 年（2020 年初2022 年初）搜集了 9 个厨电品牌（6 个集成灶品牌、3 个传统厨电品牌）在 40 个一二线城市的门店资料。前期的研究可见深度报告【家电先生厨艺卷五】线下渠道复苏，高收入人群会来买集成灶吗？、【家电先生厨艺卷六】疫情后，集成灶门店发生了什么变化？。今年是我们系列研究的第 3 年。为确保数据可比性，我们沿用原有采样方法，有效样本包括6 个集成灶品牌的 2045

5、 家门店，以及 3 个传统厨电品牌的 3805 家门店。需要说明的是，软件涵盖的门店数量与实际相比或有偏差，但我们假设各个城市、品牌样本有同比例的偏差，则数据具有可比性（样本详细信息请见附录）。因重庆面积明显大于其他一二线城市，各个区县的经济水平差距较大，我们对重庆样本作单独分析，后文所述的“一二线城市”一般不包括重庆市（特别说明之处除外）。图 1：样本中，9 家厨电公司在 40 座一二线城市中的净新增店数、门店数量一线门店总数（家，左轴）二线门店总数（家，左轴）一线净新增门店数（家，右轴）二线净新增门店数（家，右轴）1400120010008006004002000浙江美大火星人亿田帅丰森歌

6、奥田老板电器方太华帝资料来源：高德，400350300250200150100500-50表 1：国内集成灶代表品牌经营简介品牌名称公司成立时间全国经销商数量（家）全国终端门店数（ 家）2021 年收入（亿元）2021 年业绩（亿元）火星人2010 年1400+200023.23.8美大2001 年1900+3800+21.66.6亿田2003 年1300+-12.32.1帅丰1998 年13001600+9.82.5森歌2004 年-奥田1987 年-资料来源：各公司公告，各公司官网，集成灶企业开店速度出现分化依据样本，我们分别统计了 9 个厨电品牌在一二线城市的门店数、净新增门店数量、卖场

7、店比例、门店距市中心的平均距离。表 2：6 家集成灶公司在一二线城市的门店数量美大火星人亿田帅丰森歌奥田总计一线城市店数（家） 49482425146166其中：净新增门店数（家） 114-3-15-511开店速度2%41%-11%-4%56%-45%7%新开门店卖场店比例73%86%100%71%89%100%84%距市中心平均距离（km） 20.525.938.236.126.113.326.6存活的老门店卖场店比例87%96%84%89%100%100%90%距市中心平均距离（km） 28.523.927.531.832.122.427.7二线城市店数（家） 41537928821622

8、01381656其中：净新增门店数（家） 648084303711306开店速度18%27%41%16%20%9%23%新开门店卖场店比例67%74%72%70%61%58%68%距市中心平均距离（km） 37.429.631.436.039.145.635.4存活的老门店卖场店比例66%76%64%66%65%62%68%距市中心平均距离（km） 34.236.240.941.134.833.036.7合计店数（家） 4644273122412341441822其中：净新增门店数（家） 65948129426317开店速度16%28% 35%14%22% 4%21%新开门店卖场店比例67%7

9、5%73%70%63%60%69%距市中心平均距离（km） 36.429.231.636.038.044.234.8存活的老门店卖场店比例69%78%66%69%66%64%70%距市中心平均距离（km） 33.434.939.339.934.732.635.7资料来源：高德，（注：净新增门店数量=新开店数量-关店数量；开店速度=净新增门店数/2021 年品牌门店总数；存活的老门店，指2021 年、2022 年均可通过高德搜索到的品牌门店）表 3：3 家分体式公司在一二线城市的门店数量老板方太华帝总计一线城市店数（家中：净新增门店数（家）418910140开店速度28

10、%44%11%32%新开门店卖场店比例76%71%77%73%距市中心平均距离（km）23.728.124.526.2存活的老门店卖场店比例88%77%62%78%距市中心平均距离（km）27.325.125.426.0二线城市店数（家）91711266812724其中：净新增门店数（家）16833496598开店速度22%42%16%28%新开门店卖场店比例56%60%54%57%距市中心平均距离（km）29.626.731.428.8存活的老门店卖场店比例57%66%43%57%距市中心平均距离（km）33.128.036.231.8合计店数（家）110414177793300其中：净新增

11、门店数（家）209423106738开店速度23%43%16%29%新开门店卖场店比例59%63%57%60%距市中心平均距离（km）28.727.030.528.4存活的老门店卖场店比例63%68%45%61%距市中心平均距离（km）32.027.434.930.8资料来源：高德，（注：净新增门店数量=新开店数量-关店数量；开店速度=净新增门店数/2021 年品牌门店总数；存活的老门店，指2021 年、2022 年均可通过高德搜索到的品牌门店）集成灶企业快速开店，但传统厨电企业更快。集成灶品牌在一二线的开店速度达到 20%+，但与分体式门店数量差距拉大，这说明：1）厨电市场整体而言仍有扩张空

12、间。2）分体式企业也在积极布局门店渠道。以方太为例，其在一二线开店速度达到 40%+，公司加密服务网点、拓展社区门店，收入快速增长。2021 年，方太收入规模 155 亿元，YoY+29%，较 2019年增长 41%。3）结合产业调研，2021 年，头部集成灶企业在下沉小店、家装等渠道增加投入，取得较好的销售效果。以火星人为例，根据公司业绩交流会，2021 年公司下沉小店的累计动销网点超过 7000 家。我们推测，渠道多元化布局，可能影响了企业建设一二线专卖店的速度。亿田开店速度快，美大门店多。整体来看，一二线城市中，亿田的开店速度最快（35%）、增店数量较多（81 家），这与公司推行积极的扩

13、张策略相关。除亿田，火星人、森歌的开店速度也较快，值得资本市场关注。从总量来看，美大在一二线城市的门店数量仍是最多的，但开店速度较慢。需要注意的是：1）集成灶企业中，头部与腰部品牌的开店速度已经有分化，腰部品牌开店速度较慢、在一线城市关店数量较多。2）结合公告数据，2021 年，头部集成灶企业新建门店仍多位于三四线城市（图 2）。图 2：2021 年，集成灶企业在一二线（含重庆）、三四线新开门店数量（经销门店+卖场店）一二线净新增门店数量（家，左轴）三四线净新增门店数量（家，左轴）一二线净新增门店数占比（右轴）8007006005004003002001000浙江美大火星人帅丰电器35%30%

14、25%20%15%10%5%0%公司公告，公司业绩交流会，高德，集成灶企业在二线城市经营基础更加牢固。根据表 2 数据，合计来看，6 家集成灶企业平均在每座一线城市新开店近 3 家、每座二线城市新开店近 9 家，集成灶企业在二线城市经营根基较为稳固，消费者对集成灶已有一定接受度。部分集成灶品牌在一线城市关店，这可能与投入成本高、分体式品牌影响力更大相关。我们汇总了 2020 年初2022 年初，集成灶在一二线城市的开店情况，分析过往三年的经营变化。图 3：2020 年初2022 年初，6 家集成灶公司在一二线合计门店数量与开店速度500450400350300美大门店数（家，左轴）火星人门店数

15、（家）亿田门店数（家）帅丰门店数（家）森歌门店数（家）奥田门店数（家）美大开店速度（右轴）火星人开店速度（右轴）亿田开店速度（右轴）帅丰开店速度（右轴）森歌开店速度（右轴）奥田开店速度（右轴）40%35%30%25%2502001501005020%15%10%5%0202020210%2022资料来源：高德，（注：统计每个品牌的年初门店数量）图 4：2020 年初2022 年初，集成灶公司一二线（含重庆）门店量占各自门店总数比例美大火星人帅丰20%18%16%14%12%10%202020212022公司公告，公司业绩交流会，高德，近年来，集成灶企业在一二线开店速度已有分化。2020 年初2

16、022 年初，火星人开店复合 增速为 29%，是 6 家集成灶企业中开店速度最快的，并且公司 20212022 年初开店增速相 近，也说明火星人是持续积极地开拓一二线市场。近三年，亿田在一二线开店复合增速为 22%；近一年，我们看到亿田在一二线加速开店，体现了公司渠道改革的效果。我们也发现：1） 与头部品牌相比，腰部品牌增速最慢。2020 年初2022 年初，奥田在一二线开店复合增速 为 7%，近一年开店速度明显放缓，也体现行业集中度逐步提升。2）集成灶企业多年深耕三 四线市场，随着更多竞争者加入，集成灶公司需要积极开拓一二线城市，带动收入增长。近三年，我们看到帅丰在一二线（含重庆）开店速度快

17、于三四线，公司更加重视一二线市场的发展。图 5：2020 年初2022 年初，集成灶公司一二线城市的卖场店比例美大火星人亿田帅丰森歌奥田80%70%60%50%40%高德，202020212022图 6：2020 年初2022 年初，集成灶一线城市卖场店比例图 7：2020 年初2022 年初，集成灶二线城市卖场店比例100%90%80%70%60%美大火星人亿田帅丰森歌奥田 美大火星人亿田帅丰森歌奥田80%70%60%50%50%高德，20202021202240%高德，202020212022卖场店对集成灶品牌吸引力或下降。2020 年初2022 年初，我们看到多数集成灶企业在一二线城市的

18、卖场店比例下降（图 5），我们分析，原因在于疫情影响卖场营业时间，而街边店受到的影响较小，营业时间相对灵活。我们细化统计 6 个集成灶品牌、3 个分体式品牌在各个一二线城市的开店速度、净新增门店数。表 46 中，我们把各个品牌在 39 个一二线城市中，开店速度、净新增门店数均位列前 5 的城市标出。表 4：美大、火星人、亿田在各个一二线城市的开店情况城市2020 年人均 GDP（ 万元/人）美大火星人亿田开店速度净新增门店数（家） 开店速度净新增门店数（家） 开店速度净新增门店数（家） 无锡1775%3-22%-2100%2北京16-17%-225%3-13%-1南京168%10%080%4深

19、圳1630%360%3-14%-1苏州16-25%-320%311%1上海市16-11%-242%5-13%-1杭州14-9%-217%340%4广州1429%260%30%0宁波130%0-29%-2100%2武汉1333%517%343%3厦门12-25%-1-14%-1400%4青岛12-7%-1-9%-150%3长沙1241%990%973%8福州1233%562%840%4济南1113%129%4-25%-2合肥1121%438%3167%1525%1天津市1063%5-10%-1郑州1060%924%456%567%4大连90%050%2乌鲁木齐9-20%-10%050%1南昌94

20、2%583%550%2成都952%1245%1086%12呼和浩特8-50%-1-33%-10%0昆明840%420%3100%8西安8-4%-1-13%-278%7西宁8-40%-2-50%-1-33%-1太原80%0-20%-1100%1长春80%00%0200%4兰州70%00%0500%10沈阳720%1200%40%0贵阳70%038%343%3温州79%242%5-31%-4北海7100%20%00%0银川70%00%050%1三亚7-50%-1100%1-1海口6-67%-20%0-2南宁520%2-13%-1100%5石家庄59%1-10%-10%0哈尔滨557%4100%3-

21、10%-1资料来源：高德，国家统计局，（注：各个城市人均 GDP 降序排列；若某品牌在某城市之前未有门店、现新开店，则“开店速度”标“-”，下同）表 5：帅丰、森歌、奥田及行业在各个一二线城市的开店情况城市2020 年人均 GDP（ 万元/人）帅丰森歌奥田6 家品牌总计开店速度净新增门店数（家） 开店速度净新增门店数（家） 开店速度净新增门店数（家） 开店速度净新增门店数（家） 无锡 17北京 16南京 16深圳 16苏州 16上海市 16杭州 14广州 14宁波 13武汉 13厦门 12青岛 12长沙 12福州 12济南 11合肥 11天津市 10郑州 10大连 9乌鲁木齐 9南昌 9成都

22、9呼和浩特 8昆明 8西安 8西宁 8太原 8长春 8兰州 7沈阳 7贵阳 7温州 7北海 7银川 7三亚 7海口 6南宁 5石家庄 5哈尔滨 50%0-14%-2-20%-10%0-33%-213%118%20%0-29%-2100%10%0-33%-1100%215%267%244%4-1-25%-20%00%0-45%-550%550%650%360%3-50%-1-43%-3-50%-20%00%0-100%-260%3-013%3-9%-52%126%72%16%319%1432%6-3%-135%1821%4-6%-3300%3150%3100%450%111%1-10%057%4

23、-40%-20%0-14%-1-0-20%-2-100%-10%00%0-7-1-40%-2-62%-8-00%0200%2-20%00%0-367%2-1-10%0-167%4-0100%763%4230%311%10%043%3-8%-10%0-2-17%-1-17%-2-033%133%2-1-33%-150%3-10%-1-250%223%3100%10%00%00%075%320%1-67%-237%2415%742%2436%1322%1723%533%333%11167%515%20%0-10%027%30%00%025%2-1-33%-1500%5-67%-2-40%-233%

24、1-22%-2100%267%2-00%017%163%5-33%-244%42-14%-131%140%0-20%-2-14%-261%1443%931%524%91%158%717%250%20%033%1119%107%2资料来源：高德，国家统计局，集成灶销售的重点城市中，行业竞争加剧。在成都、长沙这些饮食偏辣的城市中，我们看到6 家集成灶品牌的开店速度、开店数量均位于 39 座城市的前五名。根据样本，2021 年初，6 家集成灶公司在成都与长沙的原有门店数分别为 96 家、67 家，在 39 个一二线城市中，分别排名第 1 名、第 6 名。在门店基数较高的城市，集成灶企业依然保持较快的

25、开店速度，可能因为：2020H2 帅丰、亿田、火星人陆续上市，头部企业募集到资金后，加紧布局线下渠道，在饮食偏重口味的城市积极开设线下门店，这有利于提升集成灶在当地的渗透率。需要一提的是：相较于头部品牌，第二梯队的集成灶企业更愿意在经济水平较高的城市多开设门店，这种策略更有利于提升品牌知名度。表 6：方太、华帝、老板及行业在各个一二线城市的开店情况城市2020 年人均 GDP（万元/人）老板方太华帝总计开店速度净新增门店数（家） 开店速度净新增门店数（家） 开店速度净新增门店数（家） 开店速度净新增门店数（家） 无锡17-17%-662%89%15%3北京1635%1254%2612%240%

26、40南京169%259%13-15%-319%12深圳1613%441%1612%226%22苏州160%0-5%-3-44%-14-10%-17上海市1650%2229%250%030%47杭州1413%50%0-20%-41%1广州1411%473%2224%634%32宁波130%04%213%24%4武汉1374%2053%2017%352%43厦门12-19%-450%8-14%-17%3青岛12-8%-381%2613%230%25长沙1211%211%444%31156%25福州1234%1158%14-5%-132%24济南116%150%824%926%18合肥11-9%-2

27、43%9-53%-19-15%-12天津市1072%1336%517%440%22郑州1026%921%836%1628%33大连913%367%10100%845%21乌鲁木齐975%3-40%-269%9200%8南昌9-32%-792%1215%215%7成都9104%54160%64111%41123%159呼和浩特815%2140%713%138%10昆明817%448%1131%432%19西安868%27-24%-838%3775%18西宁8-50%-40%0-50%-5-43%-9太原889%8146%1950%794%34长春825%369%1175%353%17兰州721%

28、346%67%124%10沈阳718%429%5-14%-310%6贵阳77%18%1133%829%10温州78%20%040%48%6北海70%0-14%-1-13%-1-12%-2银川729%227%317%125%6三亚7-50%-1100%2-50%-2-13%-1海口6-25%-2100%10-33%-133%7南宁5171%1233%825%549%25石家庄530%641%917%429%19哈尔滨544%836%10-29%-230%16资料来源：高德，国家统计局，集成灶企业选择性布局卖场店依据样本，我们分别统计了各个厨电公司在一二线城市的卖场店、街边店距市中心的平均距离。表

29、 7：一二线城市中，6 家集成灶企业卖场店、街边店距市中心平均距离（km）美大火星人亿田帅丰森歌奥田总计一线城市存活的老门店中的卖场店28222229322226存活的老门店中的街边店30775653-46新增门店中的卖场店15253820191322新增门店中的街边店3434-7880-49二线城市存活的老门店中的卖场店26302836282829存活的老门店中的街边店50576350484253新增门店中的卖场店28222528293527新增门店中的街边店56514855556054合计存活的老门店中的卖场店27292835282729存活的老门店中的街边店49586350484252新

30、增门店中的卖场店27222627283326新增门店中的街边店55504857556054资料来源：高德，表 8：一二线城市中，3 家传统厨电公司卖场店、街边店距市中心平均距离（km）老板电器方太华帝总计一线城市存活的老门店中的卖场店26242425存活的老门店中的街边店40292831新增门店中的卖场店22252424新增门店中的街边店29362633二线城市存活的老门店中的卖场店22212221存活的老门店中的街边店47424745新增门店中的卖场店23202021新增门店中的街边店38374439合计存活的老门店中的卖场店23212222存活的老门店中的街边店47404544新增门店中的

31、卖场店23212122新增门店中的街边店37374338高德，集成灶企业抢占位臵较好的卖场店。不论一线还是二线城市，整体来看，集成灶企业新开门店中的卖场店距市中心的距离较老门店更近，品牌曝光度增加，这也说明集成灶公司愿意在优质渠道投放更多资源。分公司来看，美大、森歌、奥田优先在一线城市抢占位臵较好的卖场店，有利于提升品牌认知度；火星人、亿田在二线城市新开卖场店离市中心更近，巩固二线城市经营。帅丰在一二线新开卖场店距市中心距离都是更近的，借由位臵较好的卖场店增加品牌曝光度。集成灶企业仍需优化街边店的开设位臵。一二线合计来看，集成灶企业的新开街边店距市中心的距离较老门店更远，这一点有别于传统厨电公

32、司。我们分析，可能的原因是：传统厨电企业在离市中心更近的地方开设社区店，可以更好地服务周边消费群体。分企业来看，美大较早布局线下街边店，前期已抢占较好开店位臵，新开街边店离市中心更远；火星人、亿田在一二线新开街边店距市中心更近，缩小与其他品牌差距。图 8：方太开设社区门店产业调研，我们细化统计了 9 家厨电品牌在红星美凯龙与居然之家的开店情况。表 9：6 家集成灶公司的红星与居然之家门店开设情况美大火星人亿田帅丰森歌奥田总计一线城市新开门店中红星与居然门店数（家）23-25113新开门店中红星与居然门店占比18%14%0%29%56%33%23%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）132

33、3-14191318二线城市新开门店中红星与居然门店数（家）25222812146107新开门店中红星与居然门店占比13%14%20%13%13%9%14%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）20242112172420合计新开门店中红星与居然门店数（家）27252814197120新开门店中红星与居然门店占比14%14%19%14%17%10%15%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）19242112172219资料来源：高德，表 10：3 家传统厨电公司的红星与居然之家门店开设情况老板方太华帝总计一线城市新开门店中红星与居然门店数（家）95317新开门店中红星与居然门店占比9%

34、3%5%5%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）13202317二线城市新开门店中红星与居然门店数（家）2926964新开门店中红星与居然门店占比6%4%2%4%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）18153119合计新开门店中红星与居然门店数（家）38311281新开门店中红星与居然门店占比6%4%3%4%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）17162918高德，集成灶企业通过知名卖场提升品牌影响力。一二线城市中，集成灶公司新开店中的红星、居然门店比例更高，各家公司借助卖场品牌吸引消费者。通过对比，我们看到集成灶企业在一二线新开的红星与居然门店离市中心距离，与传统厨电品牌接

35、近，说明集成灶公司愿意在优质渠道投入资源。结合公司调研，我们了解到头部集成灶企业在一二线开设卖场店时，选位要求较高，注重经营质量，若选位不符合公司要求，企业或放弃进入相应卖场。重庆样本：集成灶在高收入地区开店量增加依据样本，我们分别统计了各个厨电公司在重庆市的门店数、净新增门店数、卖场店比例与门店距市中心平均距离。表 11：6 家集成灶公司在重庆市的门店情况美大火星人亿田帅丰森歌奥田总计整体情况总店数（家）554935333219223其中：净新增门店数（家）143448134开店速度34%7%13%14%33%6%18%新开门店卖场店比例62%77%86%60%54%60%67%距市中心平均

36、距离（km）130.1133.389.0141.1129.094.9122.8存活的老门店卖场店比例69%86%62%74%79%71%75%距市中心平均距离（km）191.2168.1187.9173.8158.5214.3179.7资料来源：高德，表 12：3 家传统厨电公司在重庆市的门店情况老板方太华帝总计整体情况总店数（家）144133228505其中：净新增门店数（家）373157125开店速度35%30%33%33%新开门店卖场店比例46%51%29%39%距市中心平均距离（km）139.8140.1116.9129.6存活的老门店卖场店比例43%68%24%41%距市中心平均距离

37、（km）133.4111.9118.8120.6资料来源：高德，集成灶企业更加注重开店位臵。在重庆市，6 家集成灶品牌中，每家企业新开店离市中心的距离均较老门店更近，开店位臵更好，这一点有别于传统厨电企业。从开店数量上，传统厨电公司开店速度更快。我们认为，有别于之前年份的经营态势，集成灶企业减缓开店速度，更加重视新开门店的地理位臵。图 9：2020 年初2022 年初，6 家集成灶品牌在重庆市开店情况美大门店数（家，左轴）火星人门店数（家）亿田门店数（家）帅丰门店数（家）森歌门店数（家）奥田门店数（家）美大开店速度（右轴）火星人开店速度（右轴）亿田开店速度（右轴）帅丰开店速度（右轴）森歌开店速

38、度（右轴）奥田开店速度（右轴）605040302010020202021202290%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%高德，（注：统计每个品牌的年初门店数量）头部两家集成灶品牌在重庆开店量最多。2022 年初，美大、火星人在重庆门店数量较 2020年初分别增加 24 家、23 家，是 6 家集成灶品牌中，增店量最多的两家。从开店速度来看，2020 年初2022 年初，森歌开店复合增速为 41%，是 6 家企业中开店速度最快的。重庆的饮食习惯，有利于集成灶销售，整体而言，近几年集成灶品牌在重庆市场保持较快开店速度。图 10：2020 年初2022 年初，集成灶

39、公司在重庆市的卖场店比例美大火星人亿田帅丰森歌奥田100%80%60%40%20%0%202020212022资料来源：高德，过往年份，集成灶企业在重庆卖场店开设情况，与前文分析类似。美大作为成熟品牌，2022年初，在重庆的卖场店比例已经低于 2020 年初水平；反之，奥田卖场店比例则一直上升。我们按照 2020 年人均 GDP，对重庆 38 个区县进行分类，统计各类地区的集成灶与传统厨电门店分布特点，详见表 13、表 14（重庆各个区县的详细信息，可见附录）。表 13：6 家集成灶公司在重庆各个区域的门店分布特征地区名称（按 2020 年人均 GDP 划分）美大火星人亿田帅丰森歌奥田总计23

40、 万元地区开店速度净新增门店数（家）-50%-233%150%10%050%10%07%134 万元地区开店速度净新增门店数（家）-1-10%00%0-0-0100%245 万元地区开店速度净新增门店数（家）0%0-29%-2-33%-2-14%-10%025%1-11%-456 万元地区开店速度净新增门店数（家）-100%-375%333%10%00%00%07%167 万元地区开店速度净新增门店数（家）175%720%2133%433%240%20%057%1778 万元地区开店速度净新增门店数（家）40%40%0-45%-50%020%120%12%189 万元地区开店速度净新增门店数（

41、家）0%00%0-40%-2-50%-133%10%0-10%-2910 万元地区开店速度净新增门店数（家）20%120%1200%40%0100%3-50%-230%710 万元以上地区开店速度净新增门店数（家）150%6-50%-333%1150%350%2-153%10资料来源：高德，国家统计局，表 14：3 家传统厨电公司在重庆各个区域的门店分布特征地区名称（按 2020 年人均 GDP 划分）老板方太华帝总计23 万元地区开店速度净新增门店数（家）-33%-167%2-50%-10%034 万元地区开店速度净新增门店数（家）200%250%1100%2100%545 万元地区开店速度

42、净新增门店数（家）60%6113%940%861%2356 万元地区开店速度净新增门店数（家）40%275%357%456%967 万元地区开店速度净新增门店数（家）50%1421%532%1135%3078 万元地区开店速度净新增门店数（家）6%230%824%1420%2489 万元地区开店速度净新增门店数（家）-23%-336%428%716%8910 万元地区开店速度净新增门店数（家）33%40%012%314%710 万元以上地区开店速度净新增门店数（家）50%815%368%1545%26资料来源：高德，国家统计局，集成灶与传统厨电企业的重点开店区域重叠。集成灶、传统厨电公司都在人

43、均 GDP 为 67万元、10 万元以上的地区集中开店，巩固中端市场、开拓高收入人群。与过往不同的是，集成灶企业在人均 GDP 9 万元以上的高收入地区新开了较多门店，说明高收入群体认可集成灶品类、集成灶公司也在加紧开拓高收入市场。分品牌来看，美大、亿田、森歌在高收入地区开店数量较多（人均 GDP 9 万元以上地区）。结合过往发展历程，集成灶公司在高收入地区开店数量增加，品类、品牌获得消费者认可。投资建议与风险提示集成灶企业正在加紧对一二线城市的布局。长期来看，集成灶正在被越来越多的消费者接受，处于领先位臵的企业有望借助资本力量，更好地享受行业红利。我们推荐集成灶产业链中的火星人（营销策略积极

44、，治理优秀）、浙江美大（集成灶行业龙头企业）、亿田智能（渠道变革、人才引进）、帅丰电器（人才优化、推出股权激励）、老板电器（布局“老板”品牌集成灶）。表 15：推荐个股盈利预测及估值证券简称20 2 1EP S20 2 2 E20 2 3 E20 2 1PE 20 2 2 E20 2 3 E20 2 1净利润（亿元） 20 2 2 E20 2 3 E火星人0.931.151.3534.627.823.73.84.75.5浙江美大1.031.231.4313.311.19.66.67.99.2亿田1.942.543.4730.022.916.72.12.73.8帅丰1.741.582.0014.

45、912.59.92.52.93.7老板电器1.412.192.5620.613.211.313.320.824.3Wind，（参考 2022 年 6 月 10 日收盘市值；盈利预测参考安信家电预测）风险提示样本数据存在局限性我们采用搜索数据，搜集 9 个厨电品牌在一二线城市的门店样本，不排除因搜索引擎自身原因带来的统计误差。集成灶行业竞争格局恶化。我国厨房电器制造行业发展迅速，行业内中小企业数量众多，市场竞争较为激烈，各企业之间的竞争已经从低层次的价格竞争逐渐升级到品牌、渠道、质量、服务、管理等的综合能力竞争。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对企业的生产经营带来不利影响。此外，为了维持生存和发展，不排除部分竞争力较弱的企业通过以次充好、甚至冒充名牌产品等恶性竞争手段进行销售，这些不规范行为会使消费者对厨电产品产生疑虑，进而对整个行业和公司的发展产生不利影响。原材料价格上涨。厨电产品最为主要的原材料为各种规格的板材（不锈钢板、冷轧板、镀锌板等）、铜，其采购价格与铁矿石等大宗商品的价格