招商沪深300增强策略ETF（561990）投资价值分析

1、1、 投资新工具，指增 ETF 基金市场打开、 海外主动管理 ETF 占比提升显著，市场需求较大主动管理ETF 相较于传统ETF 在选股、选时方面有更大的主动性以获取高于基准指数的超额收益。根据彭博数据显示，截至 2022 年 6 月 7 日，全球主动管理ETF 基金数量共 1606 只，基金资产规模合计为 6276.63 亿美元。从发行注册地来看，美国主动管理 ETF 的数量和规模均为列第一，发展较其他国家更为成熟。截至 2022 年 6 月 7 日，美国主动管理 ETF 数量为 868 只，占全球总数量的 54%，管理基金资产为 3106.48 亿元，占全球规模为 49%。按照规模排序，全

2、球主动管理 ETF 发行规模排名前三名的地区分别为美国、瑞士、加拿大。希腊瑞士 2 2澳大利亚410加拿大28澳大利亚 2 3加拿大117瑞士28图 1：全球主动 ETF 数量的地区分布图 2：全球主动 ETF 规模的地区分布其他希腊 其他美国54美国49资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，从美国市场发行的主动管理型 ETF 资产类分布看，股票型和固定收益型 ETF 规模最高。股票型和固定收益型 ETF 规模分别为 1432 亿美元和 1401 亿美元，占据市场主导地位；从基金数量上看，股票型基金数量为 546 只，占美国全市场基金数量的 63.12%。由于债券流动性较

3、低，构建完全被动的固收指数难度较大，因此主动管理模式更适合固收类 ETF，加之短久期主动 ETF 可以满足投资人进行流动性管理的需求，固定收益类产品在美国市场优势地位明显；股票型 ETF 方面，由于投资标的数量较多，普通投资者难以复制标的持仓，因此投资股票型ETF 为更为便利，同时业绩优秀的主动 ETF 基金经理的涌现，推动该类产品的数量和规模快速增长。图 3：美国主动管理型 ETF 资产类型分布1600600140012001000500400亿美元只80030060040020020010000股票型固定收益混合配置另类商品特殊左轴：基金资产（亿美元）右轴：数量（只）资料来源：Bloomb

4、erg，统计数据截至 2022 年 6 月 7 日、 国内 ETF 基金类型创新发展迅猛对照国内市场，股票型 ETF 基金在数量、规模上优势明显。截至 2022 年 3月 31 日，我国市场上共有 649 只ETF 基金（排除货币类 ETF 基金），规模合计为 10528.70 亿元，其中股票型 ETF 共 558 只，数量占整体的 85.98%，合计规模 8682.63 亿元，占比 82.47%。股票型中宽基类 ETF、行业主题类 ETF 为市场主要 ETF 产品，公募管理人于 2010 年和 2011 年先后推出风格类 ETF、Smart Beta 类 ETF，产品种类逐渐丰富，策略逐渐多

5、样化。图 4：股票型 ETF 规模变化12000100008000亿元60004000200002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021宽基型策略型风格型行业主题型资料来源：Wind，指数增强ETF 能成为投资者搭建 ETF 与主动开放式基金的桥梁，同时为决策自由度更高的主动ETF 的发展积累经验，该类产品将成为国内主动管理 ETF发展的首选产品。指数增强 ETF 以跟踪标的指数为投资主体，基于构建的策略指数进行投资、或以战胜某一市场指数为投资目标进行运作。目前市场上

6、指数增强类ETF 基金共 5 只，分别于 2021 年末至 2022 年初成立，截至 2022 年 3 月 31 日，规模合计 40.97 亿元，占全市场股票型ETF 规模的 0.47%，未来仍有很大的发展空间。、 沪深 300 指数基准基金市场占比较高不论在被动ETF 基金中还是指数增强基金中，以沪深 300 指数为跟踪指数的基金均为规模占比最大的类别。截至 2022 年一季度末，国内全市场存续的被动 ETF 基金数量 558 只（不含联接基金），合计规模 8682.63 亿元。其中以沪深 300 指数为跟踪指数的基金规模合计超过 1100 亿元，占全部被动 ETF 规模比重的 13.69%

7、。而同期全市场存续指数增强基金共 171 只，规模合计 1494.70亿元，其中以沪深 300 指数为跟踪指数的指数增强基金 49 只，规模合计 501.51亿元，超过全部指数增强基金规模的 1/3。以沪深 300 指数为基础衍生出的被动 ETF 基金产品以及指数增强产品都是相对同类型基金中较被市场所认可的投资标的。图 5：股票型 ETF 各跟踪指数占比图 6：指数增强基金各跟踪指数占比沪深300 14中证500 7其他35%沪深300 34%其他79中证500 31%资料来源：Wind，资料来源：Wind，、 沪深 300 指数编制方法沪深 300 指数（指数代码：000300.SH）由上海

8、和深圳证券市场中市值大、流动性好的300 只股票组成，综合反映中国A 股市场上市股票价格的整体表现。沪深 300 指数以 2004 年 12 月 31 日为基日，1000 点位基点，发布日期为 2005年 4 月 8 日。表 1：沪深 300 指数基本信息指数全称沪深 300指数指数代码000300指数基日2004/12/31指数基点 1000样本选取方法样本空间沪深 300 指数样本空间由同时满足以下条件的沪深 A 股组成：非创业板股票：上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来日均 A 股总市值在全部沪深 A 股（非创业板股票）中排在前 30 位；创业板股票：上市时间超过三年；非 ST、*

9、ST 股票，非暂停上市股票。选样方法沪深 300 指数样本是按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司：计算样本空间内股票最近一年（新股为上市第四个交易日以来）的 A 股日均成交金额与 A 股日均总市值；对样本空间股票在最近一年的 A 股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 50的股票;对剩余股票按照最近一年 A 股日均总市值由高到低排名，选取前 300 名股票作为指数样本。资料来源：中证指数有限公司沪深 300 指数编制方式，、 沪深 300 指数市值行业分布特征沪深 300 指数成分股市值分布偏向于大市值，市值 1000 亿以上

10、的成分股权重占比约 74%，合计权重超过 90%的成分股市值在 500 亿以上，相较于中证 500指数，市值分布差异显著。在行业赛道分布上，沪深 300 指数主题赛道分布较为均衡，金融、消费以及周期行业赛道的股票权重占比相对较高。图 7：沪深 300 与中证 500 指数市值分布图 8：沪深 300 指数行业赛道分布80医药9金融23科技13造8消费19706050403020100制1 =1000亿周期沪深300中证50018资料来源：Wind，统计数据截至 2022 年 6 月 2 日资料来源：Wind，统计数据截至 2022 年 6 月 2 日、 沪深 300 指数长期收益突出相较于其他

11、宽基指数，沪深 300 指数长期收益较好，自 2014 年以来累计收益跑赢同期中证 500、中证 1000 以及中证全指收益。图 9：沪深 300 指数累计收益3.532.521.510.52013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12沪深300指数中证500指数中证1000指数中证全指资料来源：Wind，统计数据截至 2022 年 6 月 2 日最近 5 年沪深 300 指数区间收益 16.92%，远超同期中证 500 指数以及中证全指指数，且今年以来的下跌行情中沪深 300 指数累计收益与其他宽基指数表现也较接

12、近，并略有占优。图 10：沪深 300 指数区间收益30%20%10%0%-10%-20%-30%今年以来近1年近3年近5年沪深300指数中证500指数中证1000指数中证全指资料来源：Wind，统计数据截至 2022 年 6 月 2 日、 沪深 300 指数当前估值低位目前沪深 300 指数在市盈率、市净率以及市销率等估值指标上均处于较低水平。截至 2022 年 6 月 2 日，沪深 300 指数市净率为 1.40 处于 2012 年以来的 22.58%分位水平，估值低位当前投资性价比较高。图 11：沪深 300 指数历史估值水平20318162.514212101.586140.5200市

13、盈率-TTM(左轴)市净率(右轴)市销率(右轴)资料来源：Wind，统计数据截至 2022 年 6 月 2 日股权风险溢价ERP 指标反映权益资产相对债券的投资性价比。2022 年以来沪深 300 指数ERP 指标再次触发 2 倍标准查范围，反映出当前具备较好的权益投资机会。图 12：沪深 300 指数历史 ERP 水平4.03.53.02.52.01.51.00.5ERP-沪深300 均值-2std 均值-1std 均值 均值+1std 均值+2std资料来源：Wind，统计数据截至 2022 年 5 月 30 日、 沪深 300 指数风格特征沪深300 与中证500 和中证1000 指数的

14、风格差异较大，相对其他宽基指数，沪深 300 大市值、高盈利、低Beta 和低波动的风格特征更加明显。图 13：沪深 300 与宽基指数风格特征对比2.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50沪深300中证500中证1000资料来源：Wind，统计数据截至 2022 年 6 月 2 日2、 招商基金指数增强策略布局全面、 沪深 300 指数增强基金超额收益持续我们统计全市场沪深 300 指数增强基金的年度超额收益情况，从 2015 年以来各年的平均超额收益均大于 0，且 2020 年与 2021 年超额收益更为突出，2020年区间超额 10%以上。相对于投资沪深 30

15、0 指数ETF，投资于指数增强基金可以获取额外的超额alpha 收益，相对指数的投资价值更高。图 14：沪深 300 指数增强基金各年平均超额收益10.524.092.792.682.281.340.511210864202015201620172018201920202021资料来源：Wind，、 指数增强 ETF 相对普通指数增强的优势指数增强 ETF 基金做为新推出的 ETF 类型，兼具股票被动指数 ETF 与开放式指数增强基金的特征，具有独特的产品优势。相对于普通的指数增强基金，指数增强 ETF 跟踪误差更小，且理论上可以做到 100%仓位的股票投资，资金利用效率更高，而另一方面因为

16、ETF 每日的申购赎回清单（PCF）披露，基金的持仓更透明。相对于传统指数被动ETF，指数增强 ETF 能够在获取指数beta的同时进一步获取超额alpha，且二级市场交易相对一般指数增强基金的场外申赎费用更低，是较为有效的指数增强策略投资工具。表 2：指数增强 ETF 与被动指数 ETF 和指数增强基金特征对比特征对比股票被动指数 ETF股票指数增强 ETF股票指数增强基金申赎方式现券，按份额申赎现券，按份额申赎现金，金额申购、份额赎回投资目标紧密跟踪标的指数表 现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化在对标的指数进行有效跟踪的基础上，通过多种策略力争获取超越业绩比较基准的超额收益在对标的指数进

17、行有效跟踪的基础上，通过多种策略力争获取超越业绩比较基准的超额收益年化跟踪误差目标2.006.507.75(中位数)最高股票仓位10010095持仓披露频率每日PCF 披露每日PCF 披露季度披露重仓、半年报年报披露全部持仓是否上市交易是是否（LOF 除外）资料来源：Wind，、 招商基金深度布局指数增强策略组合招商基金从 2016 开始在指数增强类基金产品上积极布局，先后发行 7 支场外指数增强策略基金，涵盖各市值阶段宽基指数，沪深 300、中证 500 指数、中证 1000 以及创业板指，产品覆盖非常全面。而在宽基指数以外，招商基金也拓展了消费龙头行业指数增强基金，指数增持策略的发展更加多

18、元。表 3：招商基金宽基指数增强基金代码基金简称基金经理规模(亿元)成立日跟踪指数001917.OF招商量化精选A王平2.332016/3/15中证 500004190.OF招商沪深 300 指数增强 A王平,王岩4.732017/2/10沪深 300004194.OF招商中证 1000 指数增强A王平,蔡振1.762017/3/3中证 1000004192.OF招商中证 500 指数增强 A王平,邓童0.962017/5/17中证 500009726.OF招商中证 500 等权重指数增强 A王平,王岩1.872020/12/23500 等权011853.OF招商中证消费龙头指数增强A侯昊23

19、.112021/5/25消费龙头012900.OF招商创业板指数增强A王岩0.232021/11/16创业板指资料来源：Wind，、 招商基金指数增强基金超额收益稳健我们分别选取招商基金 2017 年发布的 3 支宽基指数增强基金，并计算 2018年以来各基金的超额收益。可以看到各宽基指数增强基金的各年度均获取正超额收益。自成立以来招商沪深 300 指数增强 A 的年化超额收益达到 4.06%，招商中证 500 指数增强 A 年化超额为 4.61%，而招商中证 1000 指数增强 A 的年化超额收益最高达到 11.83%，超收益非常突出。表 4：招商基金宽基指数增强基金超额收益基金代码基金简称

20、20182019202020212022成立以来004190.OF招商沪深 300 指数增强 A3.603.7014.391.055.284.06004192.OF招商中证 500 指数增强 A2.98 0.75 10.79 0.01 5.85 4.61004194.OF招商中证 1000 指数增强A8.3316.4817.737.1510.7811.83资料来源：Wind，图 15：招商沪深 300 指数增强 A 超额收益3.0040%2.5030%2.0020%1.5010%1.000%0.50-10%右轴：超额收益左轴：招商沪深300指数增强A左轴：沪深300指数资料来源：Wind，图

21、16：招商中证 500 指数增强 A 超额收益1.751.501.251.000.750.5035%30%25%20%15%10%5%0%右轴：超额收益左轴：招商中证500指数增强A左轴：中证500指数资料来源：Wind，图 17：招商中证 1000 指数增强 A 超额收益2.001.501.000.500.0080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 右轴：超额收益左轴：招商中证1000指数增强A左轴：中证1000指数资料来源：Wind，3、 优质指数投资标的招商沪深 300 增强策略ETF(561990.OF)、 产品基本信息招商沪深 300 增强策略ETF 由招商基金

22、管理有限公司于 2021 年 12 月 2 日成立，同年 12 月 10 日上市发行。作为增强指数型基金，该基金的投资目标是在控制基金份额净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度以及跟踪误差的基础上，同时力求实现超越标的指数的业绩表现，谋求基金资产的长期增值。产品基本要素表 5：招商沪深 300 增强策略 ETF 产品基本要素基金简称招商沪深 300 增强策略ETF基金管理人招商基金管理有限公司成立日期2021/12/02基金经理王平，苏燕青上市日期2021/12/10上市板上海证券交易所单笔赎回份额下限(份) 1500000单笔申购金额下限 1500000投资目标本基金通过科学的投资方法

23、与严格的投资纪律约束，力争控制本基金份额净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.35，年化跟踪误差不超过 6.5，同时力求实现超越标的指数的业绩表现，谋求基金资产的长期增值。资料来源：Wind，在费率方面，招商沪深 300 增强策略 ETF 日常费用中免去了销售服务费，其管理费率为 0.5%低于同类平均水品，托管费率为 0.1%，同样也低于同类平均水平。招商沪深 300 增强策略 ETF 相比同类型基金来说，为投资者减少了一定的投资成本。表 6：招商沪深 300 增强策略 ETF 日常费用费率类型招商沪深 300 增强策略 ETF同类平均管理费率0.500.95托管费率

24、0.100.16销售服务费率-0.35资料来源：Wind，招商沪深 300 增强策略 ETF 的规模自 2022 年 3 月以来变化较为平稳，5月份规模维持在 3.8 亿元左右。图 18：招商沪深 300 增强策略 ETF 规模基金规模（亿元）2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/4资料来源：Wind，截至 2022 年 5 月底，近一个月招商沪深 300 增强策略 ETF 与沪深 300 指数的收益出现反弹。在上市以来、近三个月等不同时间区间中，招商沪深 300增强策略 ETF 的收益率实现相对基准的正向超额，其超额收益率在近一个月为 0.9%。图 1

25、9：招商沪深 300 增强策略 ETF 与沪深 300 指数区间收益率对比0.050区 -0.05间收益 -0.1()率-0.15-0.2-0.25上市以来近三个月近一个月招商沪深300增强策略ETF沪深300指数超额收益率资料来源：Wind，上市以来近三个月近一个月表 7：招商沪深 300 增强策略 ETF 各区间超额收益率超额收益0.40 0.01 0.90资料来源：Wind，在整体业绩表现方面，招商沪深 300 增强策略 ETF 业绩自上市以来与基准指数接近，但保持了较低的跟踪误差。截至 2022 年 5 月 31 日，招商沪深 300增强策略ETF 自上市以来的超额收益为 0.4%，年

26、化区间波动率为 23.1%，年化跟踪误差为 4.03%，年化信息比率为 0.18。图 20：招商沪深 300 增强策略 ETF 业绩与成交额1.25.01.04.54.00.83.53.0亿元0.62.50.42.01.50.21.00.50.02021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/10招商沪深300增强策略ETF成交额：亿元(右轴)招商沪深300增强策略ETF(左轴)沪深300指数(左轴)0.0资料来源：Wind，表 8：招商沪深 300 增强策略 ETF 自上市以来业绩表现区间收益率区间波动率(年化)跟踪误差(年化)信息比

27、率(年化)招商沪深 300 增强策略 ETF-19.023.14.030.18沪深 300 指数-19.4 21.9 -资料来源：Wind，、 产品增强策略方法多元，风险控制全面招商沪深300 增强ETF的增强策略均采用基于业绩基准的多因子选股策略，策略目标在跟踪误差可控的情况下，最大化策略的超额收益。多因子选股模型追求组合 Alpha 的最大化，同时结合组合优化模型和 Barra 风险模型，控制组合相对基准的风险暴露，实现稳定的超额收益。招商沪深 300 增强 ETF 将 7 个主要类型因子进行复合，并通过 Barra 风险模型将 10 个主要风格进行相对基准的控制。追求个股选择和权重搭配后

28、在约束条件下的期望收益最大化。图 21：招商沪深 300 增强策略 ETF 策略因子资料来源：招商基金，4、 招商基金：业务领域全面，宽基指数布局多样招商基金管理有限公司成立于 2002 年 12 月 27 日，经营范围包括发起设立基金、基金管理业务和中国证监会批准的其它业务，其为中国证监会批准设立的第一家中外合资的基金管理公司，因此有着鲜明的国际化竞争优势，着力为投资者提供一流水准的理财资管服务。多年以来，招商基金以持续稳健的投资业绩、完善专业的客户服务，赢得了广大基金投资人的认可和信赖。截至 2022 年 3 月 31 日，招商基金旗下共管理产品 421 只，非货币型基金管理规模达 5,5

29、94.84 亿元，居全市场第五。招商基金产品线完善，已覆盖股票型、混合型、债券型、货币基金、另类投资、QDII、FOF 基金多种类型产品，成为产品种类丰富、业务领域全面、经营业绩优秀、资产管理规模位居头部的基金管理公司之一。图 22：招商基金大类产品线数量分布图 23：招商基金大类产品线规模分布货币市场型基金3.85FOF基金 1.71FOF基金股票型基金25.64债券型基金32.48股票型基18.32型基金货币市场型基金20.120.45债券金混合型基金国际(QDII)基金45.70混合型基金35.47国际(QDII)基金0.8515.390.02资料来源：Wind，资料来源：Wind，具体

30、到指数基金产品上，目前招商基金共在管 ETF 基金 26 只，ETF 管理规模合计 249.78 亿元。招商基金 ETF 产品涵盖多种类别，可满足投资者多样化的投资需求。具体来看，招商基金旗下的 ETF 产品涵盖股票型指数基金、跨境指数型基金、货币市场型基金 3 大类，股票型包含行业主题、宽基指数和Smart Beta 等细分类型 ETF 产品，覆盖医药卫生、食品饮料、消费电子等不同领域。宽基指数方面，招商基金布局多样，旗下ETF 宽基类产品目前已覆盖了沪深 300 指数、中证科创创业 50 指数、MSCI 中国 A 股国际通指数、深证 100 指数和创业板大盘指数等。表 9：招商基金在管 E

31、TF 产品列表投资范围分类证券代码证券简称基金经理(现任)基金成立日最新净值日期最新资产净值(亿元)行业主题类159701.SZ物联网 ETF 招商侯昊,刘重杰2021-12-152022-03-310.53159779.SZ消费电子ETF 招商苏燕青2021-11-182022-03-310.75159815.SZ浙江 100ETF刘重杰2020-08-032022-03-310.33159843.SZ食品饮料 ETF刘重杰,侯昊2021-01-252022-03-312.32159849.SZ生物科技ETF 招商许荣漫2021-02-082022-03-311.21159890.SZ云计算

32、 ETF刘重杰,苏燕青2021-03-252022-03-310.47159909.SZTMT50ETF苏燕青2011-06-272022-03-311.48510150.SH消费 ETF许荣漫2010-12-082022-03-317.14516670.SH畜牧养殖 ETF刘重杰2021-03-182022-03-311.06517550.SH消费 ETF 沪港深许荣漫2022-01-202022-03-310.34561900.SH沪深 300ESGETF刘重杰2021-07-062022-03-310.72561910.SH电池 ETF许荣漫2021-08-042022-03-311.9

33、2517990.SH医药 ETF 沪港深许荣漫2022-05-092022-03-31-159898.SZ医疗器械ETF 招商苏燕青,许荣漫2021-05-272022-03-311.61159899.SZ软件基金 ETF苏燕青2021-06-182022-03-311.26跨境型159750.SZ香港科技 50ETF苏燕青,刘重杰2022-01-262022-03-310.42513990.SH港股通 ETF苏燕青2020-08-032022-03-310.59宽基类588300.SH双创 ETF苏燕青2021-06-252022-03-3117.01515160.SHMSCI 中国招商ET

34、F白海峰,王超2020-02-032022-03-316.68159975.SZ深 100ETF 招商刘重杰2019-11-072022-03-311.08159991.SZ创大盘 ETF苏燕青2020-03-202022-03-310.93指增型561990.SH沪深 300 增强ETF王平,苏燕青2021-12-022022-03-314.99Smart Beta517900.SH银行 ETF 优选王平,刘重杰2022-03-152022-03-312.88515080.SH中证红利 ETF王平,刘重杰2019-11-282022-03-319.06货币型159003.SZ招商快线 ETF

35、曹晋文2013-05-172022-03-3157.96511850.SH财富宝 ETF许强2016-06-302022-03-31127.07资料来源：Wind，5、 基金经理：王平、苏燕青基金经理王平，中南大学管理科学与工程专业硕士，FRM(金融风险管理师)。 2006 年加入招商基金管理有限公司，历任投资风险管理部助理数量分析师、风 险管理部数量分析师、高级风控经理、副总监，主要从事投资风险管理、金融工 程与数量化投资策略研究、股指期货投资策略研究等工作。任全球量化投资部副 总监。2019 年 11 月起任招商中证红利交易型开放式指数证券投资基金基金经理。目前在管基金 10 只，总规模

36、37.66 亿元。基金经理苏燕青，2012 年 1 月加入招商基金管理有限公司量化投资部，任 ETF 专员，协助指数类基金产品的投资管理工作。2021 年 12 月起任招商沪深 300 增强策略交易型开放式指数证券投资基金基金经理。目前在管基金 13 只，总规模 35.47 亿元。基金经理王平先生、苏燕青女士深耕于指数型基金领域，在多年的基金管理生涯中积累了丰富的经验，为招商沪深 300 增强策略 ETF 的发展提供了有力的支撑和保障。表 10：基金经理王平的全部在管产品产品名称投资类型任职日期任职回报年化回报回报排名合计规模(亿元)招商量化精选 A普通股票型2016-03-15107.3012.8197/1642.33招商沪深 300 指数增强A增强指数型2017-02-1053.868.7536/634.73招商中证 1000 指数增强 A增强指数型2017-03-0344.107.4648/651.76招商中证 500 指数增强A增强指数型2017-05-1730.055.5468/7