5《财务管理》第五章-项目投资ppt课件

1、财务管理章节目录第一章 总论第二章 财务管理的价值观念第三章 筹资管理第四章 营运资金管理第五章 工程投资第六章 证券投资第七章 收益分配第八章 财务分析与业绩评价.第五章 工程投资第一节 投资管理概述第二节 现金流量分析第三节 投资决策目的分析第四节 投资决策目的运用第五节 风险投资决策.第一节 投资管理概述一、企业投资的意义和种类投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期获得收益或使资金升值，在一定时期内向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。.1.投资的意义1实现财务管理目的的根本前提2开展消费的必要手段3降低风险的重要方法.2.企业投资分类1按投资行为介入程度

2、分：直接投资：投资者直接介入的投资行为，将货币资金直接投入工程，构成实物资产或购买现有企业资产间接投资：以资本购买债券、股票等方式获得收益2按投资领域不同分：消费性投资：投入消费领域而且构成消费力非消费性投资：投足非物质消费领域，不构成消费力.3按投资方向分：对内投资：工程投资，将资金投入到供本企业消费运营运用的固定资产、无形资产、其他资产和垫支流动资金而构成的投资对外投资：购买国家和其他企业发行的有价证券或其他金融产品，或者以货币资金、实物资产、无形资产向其他企业注入资金.4按投资内容分：固定资产、无形资产、其他资产、房地产、有价证券、期货与期权、信托、保险等5按回收期分：短期投资：流动资产

3、投资长期投资：厂房、机器设备等.二、企业投资的资产组合1.影响资产组合的要素1资产风险：无法实现资产的预期升值。营业性风险：无法销售、无法按不低于投入价值销售流动性风险：资产无法复原到初始形状2资产收益：流动资产变现才干强、风险低、收益低；固定资产反之.2.企业资产组合战略1中庸型资产组合流动资产与长期资产数额比较匹配、平衡，正常情况下不会发生流动资金短缺或消费才干闲置。流动资产占总资产比例40%、50%、60%。.2保守型资产组合流动资产占总资产比重偏高，流动资金或营运资金比较充足，能顺应季节性运营顶峰需求。流动资金主要储存在货币性资产和存货资产上，流动性强、变现才干强。在运营淡季，流动资产

4、闲置较多，时机本钱增大在运营旺季，固定资产较少，资产收益率低.3风险型资产组合流动资产占总资产比重偏低，但资产收益率高，需求扩展流动资产规模时采用短期借款处理，出现动摇时资金会比较紧张。.三、工程投资管理的程序.第二节 工程投资的现金流量分析一、工程投资1.定义：工程投资又称为长期投资，是一种以特定工程为对象，直接与新建工程或更新改造工程有关的长期投资行为。2.类型：1新建工程：固定资产投资、完好工业投资外延式扩展再消费2更新改造工程：新设备投资、旧设备回收内涵式扩展再消费.3.工程计算期及其构成工程计算期：投资工程从投资建立开场到最终清理终了整个过程的全部时间。包括：建立期和消费运营期建立期

5、s：第一年年初记作第0年，称为建立起点，最后一年末称为投产日记作第s年终结点：工程计算期最后一年末记作第n年消费运营期p：从投产日到终结点。包含试产期、达产期n=s+p.4.工程原始总投资、投资总额、资金投入方式原始总投资：又称为初始投资，是反映工程所需现金的价值目的。是企业为使工程完全到达设计消费才干、开展正常运营而投入的全部现实资金，包括建立投资和流动资金投资原始总投资=建立投资+流动资金投资建立投资=固定资产+无形资产+其他资产投资流动资金投资：工程投产前后分次或一次投放于流动资产工程的投资添加额，又称垫支流动资金或营运资金投资投资总额：是工程总投资，反映一个工程投资总体规模的价值目的投

6、资总额=原始投资额+建立期资本化利息固定资产原值=固定资产投资+建立期资本化借款利息.例题：某公司拟新建消费线，建立起点投资200万购买固定资产，建立期末投入25万于无形资产，建立期1年，建立期资本化利息为10万，流动资金投资20万。1.固定资产原值=200+10=2102.建立投资=200+25=2253.原始投资=200+25+20=2454.工程总投资=200+25+20+10=255.二、工程投资特点1.投资数额大2.投资次数少3.回收期长4.资金占用工程稳定5.变现才干差6.投资风险大.三、工程投资现金流量分析1.现金流量：投资工程在计算期内各项现金流入量和现金流出量的统称。工程投资

7、决策的主要根据和重要信息之一。不仅包括货币资金，还包括工程需求的非货币资源的变现价值或重置本钱现金流入量：该方案引起企业现金收入的添加额现金流出量：该方案引起企业现金支出的添加额现金净流量=现金流入量-现金流出量.2.现金流量的内容第一部分：初始现金流量，开场投资时发生的现金流量，包括固定资产投资、流动资金垫支、原有固定资产的变价收入，长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费等第二部分：营业现金流量，工程投入运用后在寿命期内由正常消费运营所带来的现金流入和现金流出量第三部分：终结现金流量，工程终结时发生的现金流量，普通包括固定资产残值收入或变价收入、原垫支流动资金回收和停顿运用土地变价收入等.

8、不同类别投资工程现金流量差别1.单纯固定资产投资只进展固定资产投资，不涉及无形资产、其他资产和流动资金投资。以新增消费才干、提高消费效率为特征1现金流入量：添加的营业收入和回收固定资产残值等2现金流出量：固定资产投资、新增运营本钱、税款等.不同类别投资工程现金流量差别2.完好工业投资1现金流入量：营业收入、补贴收入、回收固定资产残值、回收流动资金2现金流出量：建立投资、流动资本投资、运营本钱、营业税及附加、维持运营投资和调整所得税.不同类别投资工程现金流量差别3.固定资产更新改造1现金流入量：运用新固定资产而添加的营业收入、处置旧固定资产变现净收入、新旧固定资产回收、固定资产残值的差额2现金流

9、出量：购置新固定资产投资、因运用新固定资产添加的本钱、因运用新固定资产而添加的流动资金投资、各项税款.类别特点现金流入量现金流出量单纯固定资产投资只进行固定资产投资，不涉及无形资产、其他资产和流动资金投资增加的营业收入和回收固定资产残值等固定资产投资、新增经营成本、税款等完整工业投资包括固定资产投资、流动资金投资营业收入、补贴收入、回收固定资产残值、回收流动资金建设投资、流动资本投资、经营成本、营业税及附加、维持运营投资和调整所得税固定资产更新改造使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产变现净收入、新旧固定资产回收、固定资产残值的差额购置新固定资产投资、因使用新固定资产增加的成本、因使用

10、新固定资产而增加的流动资金投资、各项税款.3.投资工程现金流量估算应留意的问题和根本假设1留意的问题必需思索现金流量的增量增量现金流量：接受或回绝某个方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只需由于采用某个工程引起的现金支出添加额才是该工程的现金流出，只需由于某个工程引起的现金流入添加额，才是该工程现金流入。.区分相关本钱和非相关本钱相关本钱：与特定决策有关的、在分析评价时必需加以思索的本钱。如差额本钱、重置本钱、时机本钱都是相关本钱。非相关本钱：与决策无关的，如沉没本钱、账面本钱等不要忽视时机本钱该当思索现金当量：一年内可以变现的流动资产和需求用现金支付的流动负债。.要思索对净营运资金的影响扩

11、展消费规模，添加业务后，对营运资金需求也会添加要思索投资方案对公司其他部门的影响.2根本假设1.投资工程类型的假设：单纯固定资产投资、完好工业投资、更新改造投资不思索所得税、思索所得税2.财务可行性分析假设：现金流量分析3.全投资假设：思索全部投资，不详细区分自在本人、外部借入资金4.运营期与折旧年限一致假设：主要固定资产折旧年限与运营期一样.5.时点目的假设：均按照年初或年末时点目的处置建立投资在建立期有关年度年初或年末发生，流动资金投资在运营期年初发生，运营期内各年收入、本钱、折旧、摊销、利润、税金等在年末发生，工程最终报废或清理发生在终结点6.确定性假设：假设与工程现金流量有关的价钱、产

12、销量、本钱程度、企业所得税税率均为常数7.产销平衡假设：产量=销量.4.完好工业的投资工程现金流量估算1现金流入量估算1.1 营业收入是营运期最主要的现金流入量，应按工程在运营期内有关产品的各年估计单价和预测销售量进展估算1.2 补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可以根据政策退还的增值税、销售或任务量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以计算1.3 在终结点上一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。回收流动资金和固定资产残值统称为回收额。.2现金流出量估算2.1 建立投资估算：固定资产投资是必然发生的现金流出，无形资产应和其他投资应根据需求和能够，逐项按有关资料评价方法和计价规

13、范进展估算固定资产原值资本化利息=长期借款本金1+利率建立期年数.2.2 流动资金投资估算：流动资金是指在运营期长期占用并周转运用的营运资金。流动资产：只思索存货、货币现金、应收账款、预付账款等流动负债：应付账款、预收账款由于流动资金属于垫付周转金，实际上投产第一年所需流动资金应该在建立期末前预备好。某年流动资金投资额=本年流动资金需用数-截止上一年流动资金投资额 =本年流动资金需用数-上年流动资金需用数本年流动资金需求数=该年流动资产需用数-该年流动负债可用数.例题：A企业完好工业投资工程投产第一年估计流动资产需用额30万，流动负债可用额15万，该项投资发生在建立期末；投产第二年估计流动资产

14、需用额40万，流动负债可用额20万，假定投资发生在投产后第一年末。求1每次发生的流动资金投资额2终结点回收的流动资金解：1投产后第一年流动资金需用额=30-15=15第一次流动资金投资额=15-0=15投产后第二年流动资金需用额=40-20=20第二次流动资金投资额=20-15=52终结点回收流动资金=流动资产投资合计=15+5=20.2.3 运营本钱估算运营本钱：又称付现的营运本钱简称付现本钱，指在营运期间内为满足正常消费运营而动用的现实货币资金支付的本钱费用，是必然的现金流出。其他费用：从制造费用、管理费用和营业费用中扣除折旧费、摊销费、资料费、修缮费、工资福利剩余的部分某年运营本钱=该年

15、外购原资料、燃料和动力费+该年工资福利+该年修缮费+该年其他费用=该年不包括财务费用的总本钱费用-该年折旧额-该年无形资产和兴办费摊销.2.4 营业税及附加估算：应该按运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建立税和教育税附加来计算2.5 维持运营投资估算：指为矿山、油田等行业为维持正常运营而需求在运营期投入的固定资产2.6 调整所得税估算：息税前利润所得税税率.例题：A企业完好工业投资，投产后第1-5年估计外购原资料、燃料费、动力费60万，工资及福利30万，其他费用10万，每年折旧费20万，无形资产摊销费5万，第6-10年每年不包括财务费用的总本钱费160万，其中每年估计

16、外购原资料、燃料费、动力费90万，每年折旧20万，无形资产摊销0元。工程投产后第1-5年每年估计营业收入200万，第6-10年每年估计营业收入300万，增值税税率17%，城建税7%，教育费附加3%，不交纳营业税、消费税，所得税税率25%。1投产后各年运营本钱：第1-5年：60+30+10=100；第6-10年：160-20-0=1402投产后每年不包括财务费用的总本钱费用1-5年：=100+20+5=125；6-10年：=140+20+0=1603投产后给各年应交增值税：第1-5年：应交增值税=每年营业收入-原资料燃料动力费增值税率 =200-6017%=23.8第6-10年：应交增值税=30

17、0-9017%=35.7.例题：A企业完好工业投资，投产后第1-5年估计外购原资料、燃料费、动力费60万，工资及福利30万，其他费用10万，每年折旧费20万，无形资产摊销费5万，第6-10年每年不包括财务费用的总本钱费160万，其中每年估计外购原资料、燃料费、动力费90万，每年折旧20万，无形资产摊销0元。工程投产后第1-5年每年估计营业收入200万，第6-10年每年估计营业收入300万，增值税税率17%，城建税7%，教育费附加3%，不交纳营业税、消费税，所得税税率25%。4投产后各年营业税及附加第1-5年：营业税金及附加=增值税城建税+教育费=23.810%=2.38第6-10年：营业税金及

18、附加=增值税城建税+教育费=35.710%=3.575投产后各年息税前利润第1-5年：EBIT=营业收入-费用-营业税金及附加=200-125-2.38=72.62第6-10年：EBIT=营业收入-费用-营业税金及附加=300-160-3.57=.436投产后各年调整所得税第1-5年：调整所得税=EBIT所得税税率=72.6225%=18.16第6-10年：调整所得税=EBIT所得税税率=.4325%=34.11.5.净现金流量确实定净现金流量：工程计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间差额构成的序列目的。净现金流量NCFt=该年现金流入量-该年现金流出量特征：1运营期、建立期都存在净现

19、金流量2不同阶段净现金流量数值不同.净现金流量包括：1所得税前净现金流量：不受融资方案和所得税政策变化影响，全面反映投资工程本身获利才干2所得税后净现金流量：把所得税看做现金流出.净现金流量计算1.建立期净现金流量建立期NCFt = - 该年原始投资额2.运营期不包括终结点净现金流量运营期NCFt=营业收入-付现本钱-所得税 =息税前利润+非付现本钱-所得税 =该年净利润+该年折旧费+该年摊销3.终结点NCF=该年净利润+该年折旧费+该年摊销+该年回收额.运营期净现金流量推导过程运营期净现金流量=营业收入-付现本钱-所得税又付现本钱=营业本钱-折旧运营期净现金流量=营业收入-营业本钱 -所得税

20、+折旧运营期净现金流量=息税前利润 -所得税+折旧运营期净现金流量=净利润 +折旧运营期净现金流量=(营业收入-营业本钱) (1-所得税率)+折旧运营期净现金流量=(营业收入-付现本钱)-折旧) (1-所得税率)+折旧=(营业收入-付现本钱) (1-所得税率)-折旧(1-所得税率)+折旧=(营业收入-付现本钱) (1-所得税率)-折旧+折旧所得税率+折旧=(营业收入-付现本钱) (1-所得税率)+折旧所得税率息税前利润所得税=息税前利润所得税率.例题：某企业拟构建一项固定资产，需在建立起点一次投入全部资金1000万，按直线折旧法折旧，运用寿命10年，期末有100万净残值，建立期1年，发生在建立

21、期资本化利息100万，估计投产后每年息税前利润100万。求：所得税前净现金流量解：固定资产原值=固定资产投资+建立期资本化利息=1100年折旧=固定资产原值-残值/运用年限=1100-100/10=100工程计算期=1+10=11NCF0= -1000NCF1= 0NCF2-10=100+100=200NCF11=100+100+100=300.4.工程投资中运用现金流量目的缘由1投资决策要求以收付实现制为记账根底2投资工程的现金情况比盈亏情况更重要3期间利润的计算具有较强客观性.第三节 工程投资决策目的及其计算一、投资决策目的及其类型1.投资决策目的的意义投资决策目的是指用于衡量和比较投资工

22、程的可行性、据以进展方案决策的定量化规范与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化目的构成的。是评价投资方案能否可行或优劣的规范。.2.投资决策目的分类1按能否思索资金时间价值分非贴现目的：计算过程中不思索资金时间价值，是静态评价目的，包括投资回收期、投资报答率。贴现目的：思索时间价值，是动态评价目的，包括：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率.2按目的性质不同分正目的：越大越好。包括投资报酬率、净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率反目的：越小越好。包括投资回收期.3按目的数量特征分绝对量目的：以时间为单位的投资回收期、以价值量为计量单位的净现值目的相对量目的：除获利指数用指数

23、方式外，大多为百分比目的4按目的重要性分主要目的：净现值、内含报酬率次要目的：静态投资回收期辅助目的：投资报酬率.二、静态评价目的的含义、计算及特点1.投资回收期不思索时间价值的情况下回收初始投资所需求的时间，投资工程未来现金净流量与原始投资额相等时所阅历的时间。投资回收期PP=建立期s+不包括建立期投资回收期PP.1每年净现金流量相等投资回收期= 2每年净现金流量不相等投资回收期= n+ .例题：某工程投资建立期1年，消费运营期5年，现金流量表如下图，求投资回收期解：不包括建立期：N= 2.5年包括建立期：N=2.5+1=3.5年t0123456NCF-2000000800008000080

24、0008000080000.例题：某工程建立期0年，运营期6年，现金流量表如下图，求投资回收期计算各年末尚未收回的投资额投资回收期=3+10000/80000=3.125年t0123456NCF-200000600007000060000800009000080000t每年NCF尚未回收投资额0-200000160000-200000+60000=-140000270000-140000+70000=-70000360000-70000+60000=-10000480000-10000+80000=70000590000680000.t0123456NCF-400809010011012013

25、0t0123456NCF-700120140180110120130.2.投资报答率是指投资工程寿命周期内平均的年现金流量与原始投资额的比值。投资报答率=.例题：某工程投资建立期1年，消费运营期5年，现金流量表如下图投资报答率= = 40%t0123456NCF-20000008000080000800008000080000.例题：某工程建立期0年，运营期6年，现金流量表如下图解：投资报答率= =36.67%t0123456NCF-200000600007000060000800009000080000.投资报酬率决策方法采用投资报酬率应该事先确定一个要求到达的必要投资报酬率。当备选方案投资

26、报酬率高于必要报酬率那么采用。假设多个互斥方案，那么选择投资报酬率最高的方案。优点：计算简单缺陷：没有思索资金时间价值.三、动态评价目的的含义、计算及特点1.净现值NPV是指从投资开场到工程寿命终结，一切现金流量现金流出量为负、现金流入量正的现值之和 =把初始投资看做现金流出，NPV等于投资工程的未来净现金流量的现值与原始投资额现值之间的差额- C =-C.例题：某工程在建立起点购买固定资产800万，垫支200万流动资金，立刻投入消费，估计投产后1-10年每年新增营业收入500万，每年新增运营本钱和所得税分别200、50万，第10年回收固定资产残值80万，回收流动资金200万。基准折现率8%，

27、求NPV解：NCF0= -800-200=-1000 NCF1-9=500-200-50=250NCF10=500-200-50+80+200=530NPV=-1000+250P/A,8%,9+530(P/F,8%,10)=-1000+2506.2469+5300.4632=-1000+1561.725+245.496=807.22.净现值优缺陷优点：1.适用性强，能根本满足年限一样的互斥方案决策。2.能充分利用工程计算期内全部净现金流量信息3.能灵敏的思索投资风险贴现率缺陷：1.无法直接反映投资工程的实践收益率程度2.在独立投资方案决策时，假设各方案原始投资额不相等，有时无法做出正确决策。也

28、许NPV更大，但获利才干更低3.有时不能对寿命期不同的独立投资方案和互斥方案进展直接决策.2.净现值率净现值率NPVR指工程的净现值占原始投资额现值的比率，也是单位原始投资的现值所发明的净现值。净现值率=工程净现值/原始投资现值.例题：某工程在建立起点购买固定资产800万，垫支200万流动资金，立刻投入消费，估计投产后1-10年每年新增营业收入500万，每年新增运营本钱和所得税分别200、50万，第10年回收固定资产残值80万，回收流动资金200万。基准折现率8%，求NPV解：NCF0= -800-200=-1000 NCF1-9=500-200-50=250NCF10=500-200-50+

29、80+200=530NPV=-1000+250P/A,8%,9+530(P/F,8%,10)=-1000+2506.2469+5300.4632=-1000+1561.725+245.496=807.22NPVR=807.22/1000=0.8072.净现值率优缺陷优点：1.可以从动态角度反映工程投资的资金投入与净产出关系2.比其他折现相对数目的更容易计算缺陷：无法反映投资工程实践收益率只需净现值率大于或等于0，才具有投资财务可行性。.3.获利指数获利指数PI又称现值系数，是投产后按行业基准折现率或设定折现率计算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数=投产后各年净现金流量

30、现值之和/原始投资现值之和 当原始投资在建立期全部投入时，获利指数=1+净现值率.例题：某工程在建立起点购买固定资产800万，垫支200万流动资金，立刻投入消费，估计投产后1-10年每年新增营业收入500万，每年新增运营本钱和所得税分别200、50万，第10年回收固定资产残值80万，回收流动资金200万。基准折现率8%，求NPV解：NCF0= -800-200=-1000 NCF1-9=500-200-50=250NCF10=500-200-50+80+200=530PI=250P/A,8%,9+530P/F,8%,10/1000=1.81.获利指数优缺陷优点：可以进展独立投资时机获利才干的比

31、较，可以抑制净现值法不便于对不同独立投资方案进展比较和评价的缺陷。缺陷：单独运用获利指数目的会掩盖投资工程的绝对收益程度.4.内含报酬率内含报酬率IRR指工程投资实践可望到达的收益率，即使投资工程的净现值等于零时的折现率。净现值法、现值系数虽然思索资金时间价值，可以阐明投资方案高于或低于某一特定收益率，但没有提示方案本身可以到达的详细报酬率是多少= 0.内含报酬率根本原理在计算净现值时，以预期报酬率作为贴现率计算，净现值的结果往往是大于或小于零，阐明方案能够到达的投资报酬率大于或小于预期投资报酬率，而当净现值为零阐明两种报酬率相等。内含报酬率就是要计算出使净现值为零时的贴现率，这个贴现率就是方

32、案能够到达的报酬率，只需该目的大于或等于行业基准折现率时才具有财务可行性。.每年净现金流量相等的情况例题：某工程，原始投资60000，无建立期，消费运营期10年，每年现金流量均为15000，期末无残值，求IRR解：由于每年现金流量相等，可以看成年金每年现金净流量年金现值系数-原始投资现值=0年金现值系数=原始投资现值/每年现金净流量=60000/15000=4 插值法： = IRR=21.51%20% 4.193IRR 424% 3.682.每年净现金流量不相等的情况根据知资料先预估一个贴现率，来试算净现值。假设净现值大于零，表示估计的贴现率低于方案实践能够到达的投资报酬率，需求估计一个较高的

33、贴现率再试算，假设净现值小于零，那么反之。如此反复，直到净现值等于零或接近于零再用插值法.例题：某工程，各年净现金流量分别：NCF0=-1000，NCF1=0，NCF2-8=360，NCF9-10=250，NCF11=350，求IRR解： 插值法： = IRR=25.13%测试次数设定折现率净现值110%918.3839230%-192.7991320%217.3128424%39.3117526%-30.190724% 39.3117IRR 026% -30.1907.内含报酬率优缺陷优点：能从动态的角度反映投资工程实践收益程度，计算过程不受行业基准收益率高低影响，比较客观。缺陷：1.计算过

34、程复杂2.由于是相对值，报酬率大的不一定是最优方案3.假设一个工程净现金流量正负交错，那么能够没有内含报酬率或有多个报酬率4.在互斥投资方案决策时，假设各方案原始投资额不等，那么很难做出正确决策.四、投资决策目的的比较1.非贴现目的和贴现目的1非贴现目的把不同时间点的现金收入和支出当做毫无差别的资金进展比较，忽略资金时间价值要素2非贴现目的中静态投资回收期只能反映投资的回収速度，不能反映投资主要目的-净现值，没有思索资金时间价值夸张了投资回收速度3静态投资回收期、投资报答率等非贴现目的对寿命不同、资金时间和提供收益时间不同的投资方案缺乏鉴别才干4非贴现目的中投资报酬率没有思索资金时间价值，夸张

35、盈利程度5规范回收期是方案取舍根据，但规范回收期是客观根据6计算机的运用方便了贴现目的的运用.2.贴现目的的相互比较1净现值与获利指数比较净现值是绝对数，获利指数是相对数，净现值越大收益越大，获利指数只是反映投资回收程度，在没有资本限量情况下互斥方案决策中，应选择净现值为主要参考目的。.2内含报酬率和现值指数内含报酬率可以弥补净现值法缺陷，同时不用选择贴现率，可以根据内含报酬率排出投资优先次序，而现值指数那么需求预先选择一个适宜的贴现率，而贴现率的高低会影响方案优先次序。.3内含报酬率和净现值大多数情况下，内含报酬率、净现值测算的结果都是一致的。当初始投资不一致，现金流入时间不一致时会出现偏向。内含报酬率在独立决策时能做出正确选择，互