2022年下半年汽车行业把握确定性复苏在真成长中掘金

1、摘要21、景气度：三重底后是复苏三部曲，供给先行+政策刺激需求+成本缓下，下半年板块迎基本面反转汽车板块在4月中下旬达到“预期+销量+业绩”三重底，告别至暗时刻后行业进入复苏三部曲，基于供给的恢复、需求在刺 激下得以释放以及成本缓和下基本面有望迎来反转。当前复苏三部曲进入第二阶段，政策刺激+供应链恢复下乘用车产销数 据迎来转折以及超预期，行业迎来确定性复苏，中性判断全年乘用车批发销量同比+7.3%，重视行业确定性复苏行情。2、整车：自主+新势力于变革中崛起稳增长政策多管齐下，购置税减半利好油车，地方性政策倾斜新能源， 油车+新能源车均受益。短期核心要素是销量恢复， 购置税减半政策对油车消费起到

2、更明显的拉动效应，而中长期核心要素是电动智能变革下实现份额提升和商业模式变革，看 好国产新势力和头部自主开启崛起大时代，下半年自主崛起继续演绎，纯电+混动+智能化三箭齐发。3、零部件：掘金四大真成长投资机会短期核心要素是行业复苏的贝塔，中长期把握国产崛起与电动智能双击的增量产业趋势。下半年重点把握四大真成长主线的 投资机会：【一体化压铸】从0到1的千亿大赛道，22年产业化进程开始加速。【座舱智能化】多点开花，全面升级，看好仍处于爆发初期，渗透率&ASP均具备较大提升空间的玻璃、声学、车灯三大细 分领域。【驾驶智能化】下半场胜负手，军备竞赛升级，L3智能驾驶落地在即，看好线控底盘环节。【乘用车座

3、椅国产化】不破不立，乘用车座椅产业链迎来历史性国产化机遇。4、投资建议：整车板块，重点推荐比亚迪，建议关注长安/吉利/长城。零部件板块，于四大真成长主线中掘金，【一体化压铸】 重点推荐文灿股份，建议关注广东鸿图、爱柯迪、立中集团。【座舱智能化】重点推荐福耀玻璃，建议关注华阳集团、上声电 子、星宇股份。【驾驶智能化】重点推荐伯特利、拓普集团。【乘用车座椅国产化】重点推荐上海沿浦、继峰股份。风险提示31、 下游需求不及预期2、 芯片恢复不及预期3、 原材料价格大幅上涨4、 疫情反复目录C O N T E N T S销量回顾及展望01整车：自主+新势力于变革中崛起零部件：于四大真成长主线中掘金4投资

4、建议02030405风险提示销量回顾及展望015销量回顾：4月销量触底底部确认1.122Q1乘用车销量表现较好，疫情影响下4月销量触底。22Q1乘用车批发销量为553.8万辆，同比增长9.1%，得益于补库需 求和新能源车旺销。4月乘用车批发销量96.5万辆，同比下滑43.4%，环比下滑48.2%，销量触底，主要是供给层面受天津、 上海疫情影响，物流、供应链短缺造成主机厂被动减/停产，同时在疫情影响下出行、进店购车及交付也受到冲击。2022年 1-4月乘用车批发销量650.3万辆，同比下降4.1%。图：2008-2022.4乘用车批发销量（万辆）图：2018-2022.4乘用车月度批发销量（万辆

5、）资料来源：中汽协，浙商证券研究所资料来源：中汽协，浙商证券研究所61.17资料来源：中汽协，浙商证券研究所资料来源：中汽协，浙商证券研究所图：新能源乘用车月度批发销量（万辆）图：新能源乘用车月度批发渗透率疫情扰动下2022年1-4月乘用车销量同比下滑4.1%，但结构上呈现两大特点：1）新能源渗透率快速提升：2022年1-4月新能源乘用车批发销量148.1万辆，同比增长117%，渗透率达22.8%再创历史新 高，主要得益于供给需求双驱动，加速实现对燃油车的替代。销量回顾：总量平稳结构分化，新能源与国产品牌加速崛起2018/12018/42018/72018/102019/12019/42019

6、/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4纯电乘用车渗透率插混乘用车渗透率25%20%15%10%5%0%表：主要车企新能源乘用车销量份额资料来源：各公司公告、浙商证券研究所1.18资料来源：中汽协，浙商证券研究所2）自主品牌持续崛起：国产新势力和头部自主混动+纯电+智能化三箭齐发，开启崛起大时代。2022年 4月自主品牌市场份额达到57.1%，创历史新高。图：2018-2022.4乘用车批发销量市场份额表: 2017-22年1-4月主要车企乘用车批发销量市场份额销量回顾：总量平稳结构分化，新能

7、源与国产品牌加速崛起资料来源：各公司公告、中汽协，浙商证券研究所9wind、浙商证券研究所整理0102030405018/1/1118/2/1118/3/1118/4/1118/5/1118/6/1118/7/1118/8/1118/9/1118/10/1118/11/1118/12/1119/1/1119/2/1119/3/1119/4/1119/5/1119/6/1119/7/1119/8/1119/9/1119/10/1119/11/1119/12/1120/1/1120/2/1120/3/1120/4/1120/5/1120/6/1120/7/1120/8/1120/9/1120/10

8、/1120/11/1120/12/1121/1/1121/2/1121/3/1121/4/1121/5/1121/6/1121/7/1121/8/1121/9/1121/10/1121/11/1121/12/1122/1/1122/2/1122/3/1122/4/1120Q1新冠疫情爆发， 估值快速回落2020年5月乘用车销量开始转 正，疫后销量复苏良好+头部 自主新车强周期+新能源车销 量连续新高，驱动板块行情分化明显，比亚 迪/长城跑赢行业18H2-2019年乘用车销量负增长，板块估 值在8-15倍震荡21Q1缺芯开始发酵， 板块震荡下行上游价格暴涨业绩 兑现度走弱，开始 双杀1.2展望：

9、“预期+销量+业绩”三重底已过，行业进入复苏三部曲市场风险偏好收紧， 跟随大盘下跌+上海疫情导致产业链 停摆汽车板块在4月中下旬达到“预期+销量+业绩”三重底：预期底：天津、上海疫情冲击下汽车产业链停工停产，供给+需求均触底，板块估值4月中下旬低于近三年中位数。销量底：疫情冲击下供应链停工停产，且市场预期疫情冲击居民收入，对后续产销数据并不乐观。业绩底：产销数据触底+供应链短缺下行业基本面下修。图:18Q1-22Q1 乘用车板块PE乘用车(申万)PE_TTM3年均值3年中位数602020年11月开始 震荡，车企之间10图:17-22Q1零部件板块复盘wind、浙商证券研究所整理1.2展望：“预

10、期+销量+业绩”三重底已过，行业进入复苏三部曲0510152025303517/1/1117/2/1117/3/1117/4/1117/5/1117/6/1117/7/1117/8/1117/9/1117/10/1117/11/1117/12/1118/1/1118/2/1118/3/1118/4/1118/5/1118/6/1118/7/1118/8/1118/9/1118/10/1118/11/1118/12/1119/1/1119/2/1119/3/1119/4/1119/5/1119/6/1119/7/1119/8/1119/9/1119/10/1119/11/1119/12/1120

11、/1/1120/2/1120/3/1120/4/1120/5/1120/6/1120/7/1120/8/1120/9/1120/10/1120/11/1120/12/1121/1/1121/2/1121/3/1121/4/1121/5/1121/6/1121/7/1121/8/1121/9/1121/10/1121/11/1121/12/1122/1/1122/2/1122/3/1122/4/11汽车零部件(申万)3年均值3年中位数17年-2019年乘用车进入下行周期20Q1-Q2受国内外 疫情影响，板块 呈现W型底2019年震荡，个股分 化明显2020年5月乘用车销量开 始转正，疫后销量复苏

12、 良好+新能源车销量连续 新高，驱动板块行情21Q1缺芯开始发 酵，板块震荡下行上游价格暴 涨业绩兑现 度走弱，开 始双杀缺芯+成本 端预期改 善，驱动零 部件独立行 情市场风险偏好收 紧，跟随大盘下跌+上海疫情产业链停摆Q4业绩承压板块 开始杀估值1.211展望：“预期+销量+业绩”三重底已过，行业进入复苏三部曲供给需求业绩行业进入复苏三部曲：供给端：4月初吉林主机厂及产业链开始复工复产，4月19号上海主机厂及产业链开始复工复产，目前吉林省已基本恢复 至疫情前水平，上海主机厂也于5月底恢复至双班产，行业全面复工复产曙光已现。需求端：购置税减半、各地购车补贴等稳增长政策多管齐下持续超预期，强化

13、疫后汽车消费复苏确定性。业绩端：成本端压制因素（大宗、运费、外币升值）缓和、回落、反转，产销支撑+成本缓和下业绩有望迎来反转。疫情期间（2022.3-4.18）疫情缓和（2022.4.19-以后）生产端：各地复工复产有序推近供应端：物流压力逐步减小稳增长政策提升消费能力/信心解除封控消费渠道逐步畅通铝价等开始下行贬值空间有限，维持低汇率利于出口链停工停产供应链受阻收入下降线下购车受阻原材料成本上升汇率持续贬值1.212资料来源：新闻、浙商证券研究所展望：行业进入复苏三部曲供给端：供应链加速激活，6月全行业复工复产。特斯拉上海工厂自4月19日开始恢复单班制，5月24日起特斯拉恢复双 班制日产量达

14、2600辆，目前特斯拉产能利用率约70%。上汽集团自4月19日开始推动集团内各大车企的复工复产，5月 27日上汽临港工厂复工4600余人，已开启双班制生产。6月1日起上海取消企业复工复产白名单制，建立健全长三角产 业链供应链互保机制、畅通国内国际物流运输通道等政策措施，全力支持和组织推动各行业领域企业复工复产复市。表：上海、吉林车企复工情况1.213需求端：稳增长政策持续超预期，强化疫后汽车消费复苏确定性。购置税减半政策落地：5月23日国常会议决定阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。5月31日财政部、税务总局发布关 于减征部分乘用车车辆购置税的公告，规定：对购置日期在2022年6月1日至20

15、22年12月31日期间内且单车价格（不含增 值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。这是我国第三次实施购置税减免政策，相较前两次 车型覆盖范围最广。国家曾在09-10年、15-17年实施过购置税减免政策，但是考虑到09-10年我国汽车普及率较低，我们 重点参考15-17年。2015Q4-2016我国对1.6L及以下排量乘用车实行5%的购置税，政策实施后乘用车月销从7-8月的负增 长快速恢复并持续高增长，15Q4我国乘用车批发销量同比+18.6%，2016 年全年+15%。2017年1.6L及以下排量乘用车实 行7.5%的购置税，在2016年高基数的背景下2017年乘

16、用车销量也实现了1.4%的个位数增长。预计本次购置税政策将拉动140万辆左右的需求。展望：行业进入复苏三部曲资料来源：中汽协、浙商证券研究所-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/112015/122016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/1

17、12016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12x 100002015.10.1-2016.12.31对1.6L以内乘用车减半征收购置税2017.1.1-2017.12.31对1.6L以内乘用车减按7.5%征收购置税图：乘用车销量乘用车销量同比增速1.214地方政策积极跟进，在牌照指标、 购车补贴上给予支持。之前国务院 还印发关于进一步释放消费潜力 促进消费持续恢复的意见给市场 注入强心剂，地方政府配合出台消 费补贴、发放消费券等活动促进本 地汽车消费。号牌限够政策也逐步 放松

18、。国家呼吁取消限购，贵阳于 2019年取消摇号，广州、北京等地 增加了新能源汽车指标。未来更多 汽车消费政策有望出台，进一步促 进汽车消费回暖。展望：行业进入复苏三部曲资料来源：各地官网、浙商证券研究所表：地方汽车消费激励政策141.2中性判断全年乘用车批发销量同比+7.3%。1）疫情反复下个人防护意识增强，出于私家车交通安全考虑将激发和促进更多 购车需求前置；2）疫情对汽车消费的影响更多是延迟，根据中汽协发布的2020新冠疫情中国汽车消费洞察报告显示， 疫情并未导致购车需求减少，只是短期需求转化受到抑制。3）我国乘用车行业自2018年进入下行周期，受宏观经济增速放 缓、中美贸易战、上一轮购置

19、税减免政策透支，以及2019年国五升国六去库存影响，2020-2021年疫情、缺芯等影响下供 给、需求备受压制，当前供给和需求均迎来反转，供给上芯片供应缓解、电动智能变革下行业进入新品大周期，需求上购置 税减免政策再次落地，叠加地方性补贴多重刺激下，18-21年被压制的购车需求以及15-16年购车人群进入换购周期双驱动 下22H2产销数据有望迎反转向上，2022年全年乘用车批发销量预计约2304.5W辆，同比+7.3%（5月中旬前预期为与2021 年持平）。展望：行业进入复苏三部曲资料来源：中汽协、浙商证券研究所预测表：22年乘用车批发销量预计+7.3%销量（万辆）增速Q1Q2Q3Q4全年Q1

20、Q2Q3Q4全年-13.72-14.30-6.60-4.00-9.60-45.332.707.409.80-5.9076.40-1.30-11.80-2.706.509.24-10.7725.645.767.28152019202020212022526.3287.7507.6554.5486.4499.5493.1440512.3550.3485.5610619.5680.2661.97002144.42017.82148.22304.51.2业绩端：产销恢复+成本缓和下迎来反转。2021年原材料涨价、人民币升值等多重压制下板块利润承压，近期成本端压力有 所缓和，产销恢复+成本缓和下行业基本

21、面有望迎反转。大宗商品价格回落：3月下旬以来铝价开始回落，前期高点为23000元左右，现在在20000元附近，回落13%汇率：自4月以来人民币不断贬值，出口链去年因汇兑毛利、利润均承压，若外币持续升值则今年汇兑有望迎反转。展望：行业进入复苏三部曲16图：美元兑人民币汇率26,000.0024,000.0022,000.0020,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.00平均价:铝:A000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00价格:钢坯图：钢材价格走势图：

22、A00铝价价格走势资料来源：wind、浙商证券研究所资料来源：wind、浙商证券研究所资料来源：wind、浙商证券研究所整车：自主+新势力于 变革中崛起0217自主+新势力于变革中崛起2.118图：整车研究框架短期：核心要素是销 量复苏的弹性。稳增 长政策多管齐下，购 置税减半利好油车， 地方性政策倾斜新能 源，油车+新能源车均 受益，政策对油车消 费刺激效应或更明显， 合资供应链或更受益。中长期：核心要素是 电动智能变革下实现 份额提升和商业模式 变革。看好国产新势 力和头部自主开启崛 起大时代。汽车销售销量ASP驱动因素软件服务利润端规模效应：销量提升对固定成本进行摊薄盈利性强：新车及 A

23、SP较高车型毛利率 较高，盈利能力较强未来盈利点主机厂软件定义汽车，将逐渐成为汽车核心竞争力， 会反过来赋能汽车销售市场份额提升：驱动因素新车周期+新能源+出口车型高端化：油车高端化+电动智 能智驾：掌握核心算法和数据收入端上半场：电动化下半场：智能化未来盈利方向+核心竞争力短期：核心要素是销量恢复的弹性2.219短期上，购置税减半政策更利好油车。5.31日财政部、税务总局发布关于减征部分乘用 车车辆购置税的通知，22.6.1至22.12.31期间内 且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升 及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税（减免 5%的购置税）。本次购置税减半政策车型覆盖广度历史

24、空前，不超 过30万元（不含增值税）的2.0L及以下乘用车覆盖 了自主品牌所有车型+合资品牌主流车型+少数豪 华品牌入门车型。根据交强险数据，2021年2.0升 及以下排量燃油车占乘用车销量的81.7%，且前25 个车企占比93%的市场份额，销量前五名车企分别 为一汽大众、上汽大众、上汽通用、吉利汽车、东 风日产。表：2.0L及以下燃油车2021年交强险数量及市占率序号车企销量市占率1一汽大众1,741,62010.22上汽大众1,410,0358.33上汽通用1,257,2897.44吉利汽车1,220,5077.25东风日产1,071,3676.36长安汽车1,064,7626.37长城汽

25、车865,9255.18广汽本田767,3224.59东风本田759,8204.510一汽丰田661,7353.911广汽丰田624,7083.712华晨宝马607,7713.613北京奔驰551,6343.214奇瑞汽车483,1082.815上汽集团431,9332.516北京现代379,0792.217上汽通用五菱317,7501.918广汽集团314,8671.919一汽红旗252,8571.520长安福特238,5701.421比亚迪194,4201.122东风悦达起亚157,7030.923雷克萨斯139,8130.824沃尔沃亚洲138,2500.825宝马135,9640.8合

26、计15,788,80992.9资料来源：交强险，浙商证券研究所短期：核心要素是销量恢复的弹性2.220复盘上一轮购置税减半政策下短期提振较大的车 企主要依靠爆款车型驱动，新车周期是第一要 素。表：15Q116Q4车企市占率15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q4上汽大众8.19.19.18.38.99.18.97.8上汽通用五菱9.67.87.58.49.07.36.97.8一汽大众7.78.79.17.87.79.08.77.5上汽通用8.18.38.68.37.68.38.17.5东风日产4.55.04.95.44.45.15.05.2长安汽车5.95.65.14.

27、75.44.85.05.2北京现代5.35.45.44.85.04.85.24.8吉利汽车2.92.02.12.52.52.63.44.3长城汽车3.83.23.63.63.73.53.74.2长安福特3.84.64.24.24.44.04.03.9广汽本田2.93.22.92.72.83.13.12.8东风悦达起亚3.32.92.83.22.92.72.62.7一汽丰田2.73.53.33.12.83.33.02.4东风本田1.72.02.32.02.22.82.72.4神龙汽车3.43.73.63.32.82.92.52.3奇瑞汽车2.01.51.51.81.61.61.61.9比亚迪汽车

28、2.21.91.61.81.41.71.71.8上汽乘用车0.80.80.91.00.91.01.31.7广汽乘用车0.70.71.11.31.31.61.91.6北京汽车1.71.41.51.71.81.31.51.6广汽丰田1.82.42.31.91.82.21.91.6众泰汽车0.80.70.71.21.10.91.01.4东风小康1.30.90.81.01.31.01.21.4江淮汽1.41.41.41.71.81.31.11.3华晨宝马1.21.71.61.31.21.51.51.2北京奔驰0.91.21.51.21.41.61.51.1东风柳汽1.51.21.01.11.41.11

29、.01.0北汽银翔0.80.60.61.01.20.80.81.0一汽轿车1.51.21.11.01.00.81.00.9海马汽车1.10.70.71.01.10.80.80.9长安马自达0.70.80.80.70.80.90.90.8广汽菲克0.30.20.20.20.50.60.60.6东风乘用车0.60.50.50.50.60.50.50.6东南汽车0.40.30.30.50.50.50.50.6长安铃木0.70.70.60.60.50.50.50.5猎豹汽车0.10.10.30.30.40.30.40.4广汽三菱0.30.30.30.20.20.20.20.4华晨汽车0.30.30.4

30、0.50.60.40.40.3北汽新能源0.00.10.10.10.10.10.10.3一汽吉林0.20.20.20.20.10.20.30.3吉利汽车（+2.2%）：大新车周期， SUV三款新车爆发，博越（高性价 比的转型）/、帝豪GS（跨界）、远 景（实用），轿车帝豪GL上市填 补吉利在A+级轿车的空白上汽乘用车(+0.8%)：爆款上市，荣威360上市，上汽荣威“蓝芯”战略 首款A级车在2015年上市且销量爬坡。 众泰汽车(+ 0.7%)：新车型爆发，大迈X5/众泰云100销量爬坡，众泰E200 2016版上市，众泰Z700/众泰 SR7上市长城汽车(+0.6%)：爆款改款，2016年10

31、月份哈弗H2s=上市，销量 再次迎来爆发，2016年H6进行了大 幅改款，增加了2.0T柴油车型，且哈 弗H6 Coupe销量爬坡。广汽乘用车（+0.5%）：爆款上市，爆款传祺GS8上市，爆款传祺GS4产销爬坡。表：15Q216Q4车企环比市占率变化15Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q416Q4-15Q4吉利汽车-0.80.10.40.00.20.80.82.2上汽乘用车0.00.10.10.00.00.40.40.8众泰汽车-0.10.00.5-0.1-0.20.10.40.7长城汽车-0.60.4-0.10.1-0.20.20.50.6广汽乘用车0.00.40.2-0.1

32、0.30.3-0.20.5东风小康-0.3-0.10.10.3-0.30.20.20.5奇瑞汽车-0.40.00.3-0.2-0.10.00.40.4广汽菲克-0.1-0.10.10.20.10.10.00.4上汽通用五菱-1.8-0.30.90.6-1.7-0.50.90.4北汽银翔-0.20.10.30.2-0.40.00.10.3北汽新能源0.10.00.1-0.10.1-0.10.30.3东南汽车-0.10.00.20.00.00.00.10.2东风日产0.50.00.4-1.00.7-0.10.20.2东风雷诺0.00.00.00.00.10.00.10.2江铃汽车0.00.00.0

33、0.00.00.00.10.2广汽本田0.3-0.3-0.30.20.3-0.1-0.3-0.1天津一汽-0.1-0.10.00.0-0.10.00.0-0.1东风裕隆-0.10.00.0-0.10.00.00.0-0.1江淮汽车0.00.10.30.1-0.5-0.20.1-0.2一汽轿车-0.2-0.1-0.10.0-0.20.20.0-0.2长安福特0.8-0.4-0.10.2-0.40.0-0.1-0.3北京奔驰0.30.3-0.30.20.2-0.1-0.4-0.4华晨宝马0.5-0.1-0.3-0.10.30.0-0.3-0.4北京现代0.10.0-0.50.2-0.20.4-0.

34、3-0.5广汽丰田0.6-0.1-0.4-0.10.4-0.3-0.3-0.8一汽丰田0.7-0.1-0.2-0.40.5-0.4-0.6-0.9上汽通用0.20.3-0.3-0.70.7-0.3-0.6-1.1上汽大众1.1-0.1-0.80.60.2-0.3-1.0-1.2神龙汽车0.4-0.1-0.3-0.50.0-0.3-0.2-1.3一汽大众1.00.4-1.2-0.21.4-0.4-1.1-1.5资料来源：交强险，浙商证券研究所资料来源：交强险，浙商证券研究所短期：核心要素是销量恢复的弹性2.2表：车企油车规划结合当前车企油车新车周期看，合资 如德系/日系主要以原有车型中期改 款/

35、换代为主，全新车型较少；自主 车企吉利/长城/广汽/长安均各自推出 新系列的油车车型，如长安的UNI、 吉利的中国星、长城的坦克、广汽的 影系列。车企车型燃料类型级别类别上市时间价格长安欧尚Z6燃油/混动ASUV22M69.99-13.39万UNI-V第二代CS55 PLUS燃油 燃油A A轿车 SUV22M321M910.89-13.19万9.29-12.19万第二代CS75 PLUS燃油ASUV21M811.79-15.49万-吉利C589领克09燃油 燃油B C轿车 SUV202321M1026.59-32.09万博越燃油SUV22M49.18-14.28万A A长城缤越 改款 金刚炮燃

36、油 燃油SUV皮卡22H222M37.58-11.98万8.88-12.58万酷狗燃油ASUV22M7-7.89-11.29万初恋（改款） 坦克400燃油 燃油A BSUV SUV22M822H2-坦克500燃油CSUV22M333.50-39.50万坦克700 坦克800燃油 燃油C DSUV SUV22H222H2-奇瑞瑞虎8 Pro燃油BSUV22M512.69-17.19万8.39-14.98万瑞虎7 改款 OMODA 5混动 燃油A ASUV SUV22H222H2-艾瑞泽GT燃油广汽A A轿车 轿车22H221M88.59-12.98万9.88万-12.80万影豹EMKOO燃油燃油

37、丰田ABSUVSUV22H222M1本田威飒卡罗拉锐放 锋兰达格瑞维亚 XR-V（换代）燃油 燃油 燃油 油电混混动/燃油（E)A A C ASUV SUV MPV SUV22M122M122年22M921.6830.3812.9816.9812.5816.98约35万 12.7917.59万A12.9916.99万上汽大众思域、TYPE R（换代） 全新SUV车型(对标逍客） 全新凌渡L混动/燃油（E) 燃油燃油轿车 SUV轿车22H222年22M3一汽大众全新朗逸 全新威然 全新宝来 全新速腾 全新迈腾 全新探岳燃油 燃油 燃油 燃油 燃油 燃油A A B A A B B轿车 MPV轿车

38、轿车 轿车 SUV22M622M322M522M522M622M514.99-18.99万12.09-15.09万28.68-39.98万11.39-14.29万13.18-19.68万18.99-31.69万18.69-26.49 万 21资料来源：汽车之家，浙商证券研究所中长期：把握电动智能变革，国产新势力和头部自主开启崛起大时代2.322中长期来看，核心要素是电动智能变革下实现份额提升和商业模式变革，看好国产新势力和头部自主开启崛起大时代：纯电：供给进一步丰富，新平台新车型爆款率大幅提升。2022年头部自主车企及新势力将集中推出10-20万价格带的车型，实现对主流价格带新能源车的覆盖，同

39、时，中高端市场新车型也进一步丰富；混动：继2021年比亚迪推出DM-i超级混动系统后，2022年长城、吉利、长安等将基于全新混动系统推出多款车型，加速挑战 10-20万燃油车市场；智能化：智能化加速，L3走向量产。2022年搭载英伟达Orin的蔚来ET7/ET5/ES7、小鹏G9、理想X01以及搭载高通 snapdragon的长城WEY摩卡等L3级智能汽车陆续量产，且华为MDC智能驾驶计算平台也将开始量产，预计未来2-3年L3级智 能驾驶将快速普及。自主+新势力崛起中端及高端产品 力提升平台化造车 中期内混动替油纯电混动智能科技赋能、提升 竞争力路径二路径一路径三中长期：把握电动智能变革，国产

40、新势力和头部自主开启崛起大时代2.323纯电：供给进一步丰富，新平台新车型爆款率大幅提升。比亚迪e平台3.0海洋系列+王朝系列并行，腾势系列向高端化进军， 未来向更高端R系列将使产品力进一步提升。吉利汽车极氪交付起量，且计划将在5年内推出超过25款电动车（包括纯电动、 插电混动、油电混动等），其中吉利品牌超过10款，领克、几何、全新换电出行品牌分别超过5款。长安汽车，深蓝+阿维塔 22年从0到1，加速电动化突围。长城欧拉多款新车上市，同时沙龙系列向高端市场进军；比亚迪长城吉利长安中低端市场高端品牌腾势王朝 海洋中高端市场 欧拉沙龙机甲风，迈入40万+豪华高端车市场针对女性打造的品牌芭蕾猫上市，

41、闪电/朋克下半年上市海豹/腾势 D9/驱逐舰 05/巡洋舰05等高端，未来三年，极氪将陆续 推出6款全新车型，到2025年 极氪年销量将达到65万辆深蓝阿维塔牵手华为&宁德向高端化迈进，首发车型11 8月上市，到25年共规划4款产品低端车型，长安奔奔、Lumin等长安新能源深蓝SL03(C385)/C673、阿维塔 11中高端，到2025年销量60万辆，目前共规 划5款产品，首发车型SL03即将上市芭蕾猫上市， 闪电/朋克猫/机 甲龙极氪002等几何极氪睿蓝中低端B端市场换电品牌，未来三年内将推出6 款换电车型，首发车型睿蓝7即 将亮相，2023年量产资料来源：汽车之家，浙商证券研究所23中长

42、期：把握电动智能变革，国产新势力和头部自主开启崛起大时代2.324纯电：头部新势力22-23年迎新车周期。理想汽车第二款智能旗舰增程式SUV L9已上市，23年X平台还有X02/X03将上市， 纯电平台W平台首款新车W01也将上市；小鹏汽车将于22Q3发布首款旗舰SUV G9，2023年推出两个全新车型平台(B级车平 台和C级车平台）及其首款车型；蔚来汽车2022年三款重磅新车ET7(3月交付）/ES7（6月发布，8月交付）/ET5(9月交付）， 且蔚来筹划基于NT3.0平台打造的新品牌ALPS，定位20万-30万元区间带，将于2024年量产。小鹏蔚来Xpilot2.5Xpilot3.0Xpi

43、lot3.5Xpilot4.0Xpilot5.0Xpilot自动驾驶理想资料来源：各公司官网，浙商证券研究所中长期：把握电动智能变革，国产新势力和头部自主开启崛起大时代2.325图：零跑汽车车型规划资料来源：招股书，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：哪吒汽车TA pilot规划中大型SUV 问界M7增程电动中型SUV 问界M5中型SUV 问界M5问界M9图：威马汽车车型规划纯电：新一代新势力乘胜追击。华为问界强势突围；零跑/ 哪吒月销均已破万，零跑/威马冲刺港股，潜力可期。图：华为问界车型规划已上市即将上市资料来源：招股书，浙商证券研究所中长期：把握电动智能变革，国产新势力和

44、头部自主开启崛起大时代2.3混动：22年是混动元年，各车企混动平台亮相，凭借经济性、无续航焦虑等优势，加速对平价油车的替代。新势力增程式飞 跃，进一步丰富中高端车型矩阵。从2021年10月开始在比亚迪DM-i带动下，混动销量增速大于纯电增速。比亚迪引领混动 市场，继21年秦/唐/宋三款dmi车型后，王朝系列+军舰系列+腾势全面推进混动化；吉利雷神动力Hi-X上市，雷神超级电 混将全面赋能吉利中国星、G网、L网；长城WEY+哈弗加速推进混动化；长安UNI系列率先搭载蓝鲸iDD混动系统。增程方 面，理想L9上市，华为问界M5上市3月月销破五千，后续M7/M9将陆续上市，进一步丰富中高端供给。 表：

45、各车企混动平台规划-200%0%200%400%600%800%1000%2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/5资料来源：中汽协，浙商证券研究所整理图：21Q4开始混动增速超过纯电纯电插混车企奇瑞吉利长城比亚迪长安广汽平台鲲鹏DHT雷神智擎HiX柠檬DHTDM-i蓝鲸iDD绿擎

46、技术-THS/GMC 发布时间2021.042021.102020.122021.012020.062021.04节油率40%40%35-50%亏电油耗3.8L/100km40%30%纯电续航100km-200km50-120km电机P2+P2.5+P4P1+P2P2/P2+P4P1+P3130km-P2-百公里加速4.9s（四驱）；7s（两驱）6.9s5.2s5.9s-8.7s6s6.9s变速器类型DHTDHTDHTECVT湿式双离合DHT车型瑞虎8PLUSPHEV星越L雷神 HiXHEV市，哈弗H6 HEV市WEY玛奇朵已上 秦PLUSDM-i；唐版在泰国上市、 LUSDM-i已上市；DM

47、-i；宋UNI-K iDD广汽传祺GS8帝豪L雷神 HiXPHEV2022年WEY摩卡、 宋ProDM-i，汉拿铁以及哈弗神 DM-i，宋MaxDM-兽等车型有望上 i，驱逐舰05DM-I 2022年有望上市UN-V iDD（ 22Q4）规划瑞销量的50型柠檬混动DHT接混动车型将在 到2025年将推20 下来将会在WEY牌的车型上实现 普及长安计划在2025年自主品牌新 能销量占比50、 2030年全集团新能2025年占整个奇 余款雷神混动车 品牌以及哈弗品 王朝+军舰系列 2026年前推出源车销量占比50，10余款混动车广汽传祺2025年实型。现全系车型混动化、262030年实现混动销 量

48、占比60资料来源：汽车之家，各公司官网，浙商证券研究所整理中长期：把握电动智能变革，国产新势力和头部自主开启崛起大时代2.327智能化：在新四化的发展下，汽车正在由过去机械制造定义的代步工具向由电动智能定义的移动智能终端转变，优异的智能化 体验已成为用户选车的重要考虑因素之一，智能化将成为电动汽车竞争的焦点。软件定义汽车也带来车企商业模式的变革，车 企有望实现从卖车的一锤子买卖到卖车+卖软件+卖服务（特斯拉已经实现）。大众集团官网，浙商证券研究所图：大众汽车将软件实力作为车企竞争标准之一图： 2021年中国智能汽车竞争力指数包含多个维度资料来源：中经报智库、罗兰贝格，浙商证券研究所2.322年

49、开始搭载大算力SOC芯片以及激光雷达新车相继推出，军备竞赛升级，应用层算法走向自研， 城市NGP功能落地，L3智能化加速。表：各车企重磅车型梳理资料来源：各车企官网，盖世汽车，浙商证券研究所整理中长期：把握电动智能变革，国产新势力和头部自主开启崛起大时代品牌上市时间车型激光雷达数摄像头数超声波雷达毫米波雷达智能驾驶SOC芯片芯片数目芯片算力算法是否自研城市NGP是否 落地蔚来2022年ET7111125NVIDIA DRIVE Orin41016 TOPS部分是蔚来2022年ET5111125NVIDIA DRIVE Orin41016 TOPS部分是蔚来2022年ES7111125NVIDI

50、A Drive Orin41016 TOPS部分是小鹏2022年G9212125NVIDIA Drive Orin2508TOPS是是理想2022年L9112125NVIDIA Drive Orin2508TOPS部分是高合2022年HiPhiZ17125NVIDIA Drive Orin至少2颗否否哪吒2022年哪吒S313125MDC610芯片1200TOPS否是威马2022年M7311125NVIDIA DRIVE Orin41016 TOPS否是赛力斯2022年问界M505123否否比亚迪2022年海豹0563地平线征程5128TOPS否否长城2022年沙龙机甲龙412125MDC40

51、0否是2022年摩卡33128高通骁龙RIDE720TOPS部分是吉利2021年极氪001015121Mobileye Q5248TOPS否否长安2022年阿维塔11313126MDC810芯片400TOPS否是北汽蓝谷2021年阿尔法S313126MDC 810芯片400Tops否是广汽2022年AIONLXPLUS312126200TOPS否是上汽2022年智已L7可升级2个12125NVIDIA Xavier30TOPS否是零部件：于四大真成长 主线中掘金03293.1零部件：在真成长中掘金收入端量客户质量与拓客能力电动智能属性带来的产业新趋势行业重塑带来的机会价单一产品升级横向拓品类利

52、润端成本管控能力原材料价格规模效应新能源自主+新势力+头部自主优于合资一体化压铸、驾驶智能化（线控制动/转向、空气悬架）、座舱智能化（车机、屏幕、HUD、天幕、车灯、音响）乘用车座椅车灯、玻璃等平台型tier0.5模式、内饰件等图：零部件研究框架短期：核心要素是行业复苏。中长期：核心要素是国产崛起与电动智能双击的增量产业机会。看好【一体化压铸】+【驾驶智能化】+【座舱 智能化】+【乘用车座椅国产化】四大细分领域。29一体化压铸：从0到1的千亿大赛道3.231一体化压铸本质上是高压铸造工艺。2019年以前压铸机锁模力通常在400-5000吨不等，汽车高压铸造工艺主要应用于发动机 系统、变速箱系统

53、、离合器等精密件，以及横梁、纵梁、减震塔等车身结构件。一体化压铸指的是车身件的一体化，即原本设 计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成，再利用大型压铸机进行一次成型，省略焊接的过程直接得到一个完整大零 件，一体化车身件尺寸大、材料特殊、模具复杂、制造工艺难度较高，需要大吨位压铸机进行生产。与传统高压件相比，一体 化压铸的特殊之处体现为规格大以及省略了热处理工序。特斯拉引领一体化压铸产业趋势。2020年马斯克在特斯拉battery day上宣布，Model Y 将采用一体式压铸后地板总成，零件 数量比Model 3减少79个，焊点大约由700-800个减少到50个，可将下车体总成重量降低3

54、0%，制造成本下降40%，制造时 间由传统工艺的1-2小时缩减至 3-5分钟。2021年特斯拉在柏林工厂开放日上展示了特斯拉一体化压铸底盘，计划将用2-3个 大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。图：特斯拉一体化压铸白车身下车体（前/中/后底板）图： Model Y一体化前/后底板（右，蓝色部分）资料来源：tesla，浙商证券研究所资料来源：tesla，浙商证券研究所一体化压铸：从0到1的千亿大赛道3.232设备厂大吨位设备布局客户布勒6100T-9200T沃尔沃、爱柯迪、泉峰等力劲（含 IDRA）6000T-12000T特斯拉、文

55、灿、鸿图、拓普、 海威、爱柯迪、鸿图、华硕、 瑞立等海天国际8800T美利信伊之密7300T一汽模具厂客户型腔特斯拉、蔚来、小米等赛维达特斯拉、理想等臻至特斯拉、蔚来等一体化压铸工艺可以实现降本、轻量化、提高生产效率，有望颠覆冲压焊接工艺。降本上，一体化压铸取代传统冲压焊接工艺， 零件数量和焊接工序大幅减少，冲压零件、冲压模具、冲压设备、焊接夹具、焊枪、检具等所有传统冲焊供应链环节均取消， 对应的投入大幅下降，同时由于整车轻量化后在若保持续航里程不变则带来电池成本的下降。轻量化上，以铝替钢重量更轻， 且铝压铸可以实现高度灵活的厚度和结构， Model Y 的一体压铸后车身仅重66公斤，比尺寸更

56、小的 Model 3 同样部位轻了10-20公斤。生产效率上，制造过程极简一次成型，制造时间可从原先的1-2小时缩减至3-5分钟。产业变革加速，多家主机厂积极推进车身一体化压铸工艺。目前主机厂、压铸机设备厂、模具厂、材料厂、铝压铸企业均大力 布局一体化压铸。除了特斯拉之外，蔚来、理想、小鹏、华为问界、长安、小米、一汽等国内车企均已规划布局该工艺，奔驰、 福特、大众、沃尔沃等海外车企也已规划该工艺，行业趋势明确。设备环节： 模具环节：材料方案客户类C611方案（特斯拉自研）特斯拉上海交大轻合金公司拓普&高合美铝C611小鹏、蔚来、理想等立中雄邦-3和文灿共研，国外专利申请中鸿图鸿劲鸿图资料来源：

57、各公司公告、压铸周刊免热处理材料环节：资料来源：各公司公告、压铸周刊资料来源：各公司公告、压铸周刊一体化压铸：从0到1的千亿大赛道3.233制造环节-铝压铸企业布局情况：公司大型压铸机采购数量（台）目标产品文灿股份6000T*2、9000T*2、7000T*2一体化前车身、一体化后 座板、一体化电池托盘、 CD柱一体化拓普集团7200T*6一体化后座板瑞立集团6800T*1、8000T*1、9000T*1车身、底盘等大型结构件 一体化爱柯迪6100T*2、8400*2多合一壳体、一体化电池 托盘、一体化结构件泉峰汽车6000T*1、8000T*1多合一壳体、一体化电池 托盘、一体化结构件美利信

58、8800T*1一体化汽车结构件广东鸿图6800T*1、12000T*1一体化前舱总成、一体化 后地板总成和一体化电池 托盘宁波海威6600T*1、规划6台6600T+9000T一体化电池包箱体、一体 化前车身、后车体华朔科技6800T*1、8000T*1一体化汽车结构件2021-2025年，一体化压铸市场空间4年CAGR达到155%，中期 为千亿市场。一体化压铸工艺目前较明朗的普遍应用范围为白车 身下车体（前/中/后底板），单车价值在8000以上。随着应用范 围的扩大以及更多车企、车型上的应用，市场空间将快速扩容， 根据我们测算，到2025年一体化压铸市场空间将提升至346.3亿 元左右，21

59、-25年市场空间CAGR为155%，中期来看当行业渗透 率达到20%左右时，市场空间为千亿。表：车身一体化压铸单车价值产品单车价值（元）量产时间后座板2000-25002021年前车体2000左右2022年底盘电池托盘3500-40002023E2023E资料来源：各公司公告、压铸周刊2021E2022E2023E2024E2025E市场空间(亿元）8.241YOY销量YOY单车价值200030.5272102.5150297688.41902431373638166.588387594302346.25108537396448表：一体化压铸市场空间测算资料来源：浙商证券研究所测算CD柱一体化

60、1000左右 合计8500-9500资料来源：汽车之家，搜狐汽车，浙商证券研究所一体化压铸：从0到1的千亿大赛道3.234一体化压铸工艺壁垒体现为系统性壁垒：一体化压铸工艺在材料+模具+压铸工艺等方面均存在较高壁垒，且不是单一环节的 know how，是一个系统性工艺。材料端：一体化压铸件规格大，考虑形变问题无法进行热处理，因此需要研发特殊的免热处理铝合金材料，材料涉及多个微量 元素的配比，需要对大型铝压铸车身件有较深的积淀和理解作为支撑。模具端：模具是复杂的充型、凝固过程中的关键要素之一，一体化压铸模具设计更复杂，材料的选择要求更高，在满足铸件要 求的同时也要考虑模具的耐用性，因为模具的耐用