A股量化风格报告：资金转向大盘蓝筹绩优风格抢眼

1、录索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark37 o Current Document 一、近期市场风格回顾4 HYPERLINK l bookmark39 o Current Document （-）宽基指数表现回顾4 HYPERLINK l bookmark41 o Current Document （二）主流风格表现一览5 HYPERLINK l bookmark43 o Current Document （三）行业内风格比拟7 HYPERLINK l bookmark49 o Current Document 二、量化风格展望9（一）日历效应看风格9 H

2、YPERLINK l bookmark2 o Current Document （二）分化度看风格11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）资金流向看风格11 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （四）盈利预测看风格14 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （五）估值角度看风格15 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （六）宏观事件看风格16 HYPERLINK l bookmark18 o Curren

3、t Document 三、风格策略推荐及表现回顾20（-）策略规那么20（二）策略表现20风险提示21历年来一季度的“春季躁动”尤为显著，其中小盘及超跌反转风格常常有明显的 超额表现。随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动, 市场风格回归盈利与价值驱动。三季度是全年风格表现最正确的一段时期，各类主流风格均能延续不错的惯性, 小盘回归，盈利、成长及价值风格显著性提高。四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值股成为该时期最正确选择。9：风格日历效应结论一览图10 ：不同季度风格因子IC统计6.0%3.0%0.0%-3.0%-6.0%全样本一季度三季度四季度二季度DP BP最高占一

4、成交量债率 负债比4票债比率债率II金业务收入增长率 dEE增长率8增长率I产增长率 Irv爵长率 I盒资产增长率权益增长率速动比比用fi簟 帝率- 的市值股本一露售净利率-9.0%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心（二）分化度看风格推荐采用风格趋势策略，关截止7月底指数分化度为3.9% （低于阈值8%）, 注A股抱团效应。由于7月盈利、成长风格表现较强，8月份我们在盈利、成长因子 的超配比例将进一步提高，如ROE、EPS增长率等，具体权重如下列图所示。图11 ：分化度策略最新推荐比照7月推荐风格权重8月推荐风格权重36.0%30.0%24.0%12.0%O6.ROEEPSM本树数据来源

5、：Wind,广发证券开展研究中心（备注：关于A股分化度及风格轮动策略原理，详情见研报从个股分化看风 格轮动一一多因子Alpha系列报告之（三十八）（三）资金流向看风格本周市场大涨，其中创业板涨幅较高，但板块流出比率较高，相比拟而言，上 证50及沪深300指数流入比率较高；北上资金流向的大小盘偏好发生改变，沪深300 指数流入超过80亿元，流入比率超过1.2%；融资资金本周大幅流入，其中创业板综 指及中证500均流入超过50亿元，两个指数流入比率较高。（1）总资金流向风格监测通过观察A股市场净流入资金变化，可以看到：本周市场大涨，其中创业板涨 幅较高，但板块流出比率较高，相比拟而言，上证50及沪

6、深300指数流入比率较 高。图12:本周宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比净流入资金(亿元) 金额流入比率(右)4.0%200.00100.000.00-100.00100.000.00-100.002.0%0.0%-2.0%-200.00-200.00-4.0%创业板50 创业板指 创业板综 中小板指 中证5。0 中证2。0 沪深3。0 上证50创业板50 创业板指 创业板综 中小板指 中证5。0 中证2。0 沪深3。0 上证50数据来源:Wind,广发证券开展研究中心，2019-08-19至2019-08-23(2)北上资金流向风格监测其次我们观察本周的北上资金动向，在这里北上资金

7、指的是沪股通和深股通对 A股市场的持股市值合计。由于陆股通的特点及不同指数本身市值占比的差异，可 以看到，当前北上资金占比最高的是中小板指以及沪深300指数。但假设考虑到不同 指数本身增量资金的差异，可以从北上资金在各个宽基指数中的占比观察到：本周 北上资金流向发生明显改变，沪深300指数流入超过80亿元，流入比率超过1.2%。 图13 :本周宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布(3)两融资金流向风格监测另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到， 目前融资余额主要集中在中证500中。观察本周融资余额及增量分别占指数市值及 成交额比例：融资资金本周大幅流入，其中创业板

8、综指及中证500均流入超过50亿 元，两个指数流入比率较高。图14 :本周宽基指数中的融资余额及增量占比数据来源：Wind,广发证券开展研究中心,2019-08-16至2019-08-22（4）风格组合资金流向本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显著程 度，并统计历史样本规律，分析其随后大概率走强的风格。观察资金流在风格指数上的变化情况，近期A股主动净流入资金及融资资金在 市值风格的变动程度较大，主动净流入资金相对偏好大市值股，融资资金相对偏好 小市值股。图15 :本周风格组合资金流强弱比照1800%1200%600%0%-600%-1200%-1800%主动流入资金环

9、比增长融资增量环比增长净流入比率（右）融资增量占比（右）20%0.80%0.40%0.00%- -0.40%- -0.80%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心，2019-08-19至2019-08-23基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，超配低成交额,低 估值及小市值风格。（四）盈利预测看风格下列图为市场对不同指数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持续走弱。通过对A股2001年以来的历次重大风格切换进行梳理及规律总结，中小创行情 的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然一季度的中小创行情并不具备基本面 支撑，是

10、情绪驱动下的阶段性反弹，二季度建议关注个股基本面，深挖绩优风格。8月各个板块的盈利预测微幅调整，本周各个板块的盈利预测基本不变，其中 沪深300指数盈利预测微幅上升。备注：指数年度预测净利润指的是指数成分股全部的预测净利润之和。图17 ：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）2,4002,2002,000 1,800 1,6001,400 1,2001,0008002,4002,2002,000 1,800 1,6001,400 1,2001,000800中小板指创业板指沪深300（右）35,00034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,500600 31

11、,0002。19/08/23 2019/07/26 2。1 9/06/28 2019/05/31 2019/04/3。 2。19/。4/。4 2。19/。3/。8 2。19、。2/。一 2019/0 1/。4 2018、12、07 2018/1 1/。9 2018/10/12 2。18/。9/。7 2018/08/1。228、i3 2。1 8/06/15 2018/05/18 2018/04/2。2。1 i/23 2018/02/23 2。18亘/26 2017712/29 2。一7二2/。一 2017/二、。3 2017709/29 05 X J 55 5 X数据来源：Wind,广发证券开展

12、研究中心（五）估值角度看风格下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对 历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估 值数据进行同比例回溯）。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进入牛市，整体 估值均获得修复。4月份至5月份市场持续震荡下跌，6月份大盘蓝筹指数估值反弹 幅度较大。8月份估值反复震荡，当前大盘蓝筹指数相对估值处于历史30%分位以上。另一方面，在2017和2018年持续杀跌下，创业板综合指数PE一直处于低位, 基于其高弹性属性，在2019年一季度创业板涨幅居前，估值也获得大幅修复，4、5月市场大跌，

13、创业板估值逐步企稳，6月创业板估值反弹，7月以来估值小幅下降并重新反弹。截至目前PE为历史约21.7%分位，相对估值接近40。介于两者之间的中证200及中证500指数，其估值在一季度修复程度较低，4月 至5月，绝对估值和相对估值均持续下跌，6月份估值小幅修复，7月份在市场震荡 回调后重新修复。进入8月估值开始反弹，目前PE分别处于历史约8.0%及6.4%分 位，绝对PE分别约为14.5倍及18.6倍，当前从相对价值及绝对估值角度仍具备较优 配置价值，中长期的配置性价比拟高。表1 :主要宽基指数的PE及其历史分位情况数据来源：Wind,广发证券开展研究中心市盈率（倍数）全部A股上证50沪深300

14、中证200中证500中小板指创业板综指第10%分位数11.797.969.0114.9020.2422.2733.39第25%分位数13.369.3510.8917.5524.3325.6342.08第50%分位数17.4310.6012.8721.6631.8431.0755.90第75%分位数20.1913.9715.8929.4639.0935.4670.53第90%分位数29.1125.5526.9638.8948.5646.4396.98最新值14.479.6811.8214.5418.6323.4640.13最新值分位32.6%30.7%37.7%8.0%6.4%13.9%21.7

15、%本周估值分位变化1.95%2.73%1.95%1.56%1.95%2.34%0.39%表2 ：主要宽基指数的PB及其历史分位情况数据来源：Wind,广发证券开展研究中心市净率（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10%分位数1.601.161.351.801.963.242.80第25%分位数1.771.231.472.002.293.643.45第50%分位数2.121.551.712.292.794.194.28第75%分位数2.812.292.453.353.575.225.17第90%分位数3.863.963.976.22最

16、新值1.661.211.461.721.783.303.61最新值分位15.4%19.7%23.2%7.2%5.3%12.3%29.5%本周估值分位变化3.52%4.30%3.13%1.17%1.17%3.91%3.13%图18 ：主要指数的市盈率历史分位图120.0100.080.060.040.020.00.0120.0100.080.060.040.020.00.0PE（倍数）全部A股 上证50 沪深300 中证200 中证500 中小板指创业板综指40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第10-25%分位数第75-90%分位数第10-25%分位数第75-90%分位数第2550%

17、分位数 一最新值（20190823）第5075%分位数-一最新值的历史分位（右）数据来源：Wind,广发证券开展研究中心数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图19 ：主要指数的市净率历史分位图PB（倍数）7.06.05.04.03.02.01.036.0%30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.0 0.0%全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10-25%分位数第75-90%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数一最新值（20190823）最新值的历史分位（右）数据来源：Wind,广发证券开展研究中心（六）宏观事件看风格为了有效地利用宏观数据

18、中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格因子具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，假设事件触发，那么相应配置该风格因子。根据模型最新一期（2019年7月31日）的监测结果，有如下宏观事件触发:表3 :局部最新触发宏观事件及8月份推荐风格数据来源：Wind,广发证券开展研究中心宏观事件历史触发次数风格因子全样本IC全样本胜率触发IC触发胜率PPI同比预测值 最近12个月低位32销售净利率0.5%53.7%1.8%62.5%GDP同比增速 突破6个月布林带下界33六个月股价反转-3.3%56.6%- 9.0%75.8%P

19、PI同比超越预测值幅度 最近9个月新低21近三个月平均成交量-4.4%65.1%- 8.7%81.0%美元指数最近12个月高位29流动比率0.8%53.1%2.7%75.9%GDP同比增速 突破6个月布林带下界33BP（行业相对）3.0%57.7%6.2%75.8%具体分析触发宏观事件后风格因子的表现，我们将展示ROA、ROA增长率等 作为例如（在以下展示中,红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子的 IC表现）。其中，【GDP同比增速突破6个月布林带下界】，历史规律显示：该事件触发 随后一个月，BP（行业相对）风格有效的概率为75.8%,平均IC达6.2%。【美元指数最近12个月高位】

20、，历史规律显示：该事件触发随后一个月，流动 比率风格有效性提升，风格有效的概率为75.9%,平均IC达2.7%。综合上述宏观事件结果，我们推荐配置高质量、低估值风格组合。图20 :销售净利率因子及触发事件历史表现18.0%18.0%12.0%6.0%0.0%-6.0%-12.0%销售净利率风格IC（右）宏观指标：ppi同比预测值（）宏观指标：最近12个月新高（）12风格 C值-12-18.0%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图21 :六个月股价反转因子及触发事件历史表现18.018.0六个月股价反转风格IC(右)宏观指标：布林带上轨宏观指标：GDP同比() 宏观指标：布林带下轨60.0

21、%15.012.09.06.03.0-60.0%0.0数据来源：Wind,广发证券开展研究中心数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图22 ：近三个月平均成交量因子及触发事件历史表现宏观指标：ppi同比超越预测值幅度()宏观指标：ppi同比超越预测值幅度()48.0%32.0%16.0%0.0%-32.0%-48.0%近三个月平均成交量风格IC(右)宏观指标：最近9个月新高1.5风格I C值宏观指标值数据来源：Wind,广发证券开展研究中心数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图23 ：流动比率因子及触发事件历史表现流动比率风格IC（右）110.0宏观指标：美元指数:月30.0%60.01

22、00.0宏 90.0标 80.070.0宏观指标：最近12个月新高15.0%0.0%-15.0%-30.0%风格I C值-45.0%方产方宿加心学6方不卜校科校校校校校企数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图24 : BP （行业相对）因子及触发事件历史表现16.048.0%14.036.0%12.024.0%12.0%10.08.06.0-12.0%4.0-24.0%宏观指标：GDP同比（） 宏观指标：布林带下轨BP（行业相对）风格IC（右） 宏观指标：布林带上轨C 0.0% 值宏观指标值数据来源：Wind,广发证券开展研究中心中报披露近尾声，业绩分化及资金流向联动，或将拉大风格表现差异

23、。7月以来 创业板指的相对收益主要以板块内显著的盈利、成长风格及持续的资金流入为支撑。 进入8月下旬，大盘股中盈利、质量等风格有效性增强，业绩分化引导资金流向，A 股及北上资金偏好大盘蓝筹指数。综上，关注资金流入强度持续增强的大盘蓝筹股，重视大盘蓝筹指数中的盈利 及质量风格。图表索引 TOC o 1-5 h z 图1： 2019年8月不同宽基指数表现4图2： 2019年8月国际主要股票市场表现4图3： 2019年8月行业指数表现5图4： 2019年8月全市场风格表现回顾5图5： 2019年8月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾6图6： 2019年8月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾7

24、图7：电子行业2019年8月风格IC与全市场风格IC比照8图8：医药生物行业2019年8月风格IC与全市场风格IC比照9图9：风格日历效应结论一览10图10：不同季度风格因子IC统计10图11：分化度策略最新推荐比照11图12：本周宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比12图13：本周宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布12图14：本周宽基指数中的融资余额及增量占比13图15：本周风格组合资金流强弱比照13图16：基于资金流推荐风格配置比例14图17：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）14图18：主要指数的市盈率历史分位图16图19：主要指数的市净率历史分位图16图20：销售净利率因

25、子及触发事件历史表现17图21：六个月股价反转因子及触发事件历史表现18图22：近三个月平均成交量因子及触发事件历史表现18图23：流动比率因子及触发事件历史表现19图24： BP （行业相对）因子及触发事件历史表现19图25：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300） 21表1：主要宽基指数的PE及其历史分位情况15表2：主要宽基指数的PB及其历史分位情况15表3：局部最新触发宏观事件及8月份推荐风格17表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果20三.风格策略推荐及表现回顾短期风格虽有波动，但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风 格，推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势

26、策略”。(-)策略规那么选股范围：沪深300指数成分股策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现(ICIR)作为当期因子权 重，根据因子打分，选择高分个股构造组合。策略风格：适用继续看好价值蓝筹风格的趋势投资者。(二)策略表现自2017年以来，策略获得12.5%的超额年化收益，信息比0.95,胜率为59。 4%,累积最大回撤为17.37%, 2019年8月份累计超额收益2.42%。表4 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果因子加权ICJR动量加权组合类型平均加权日期区间20161230 20190823月度胜率59.38%年化超额12.47%年化波动12.42%信息比率0.95最大回撤17.37%

27、月换手率29.58%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心1.801.601.401.201.000.800.600.402019082320190628229043。20190228228122820181031201808312018062920180427201802282017122920171031201708312017063。227042820170228226123。图25 ：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300 ）沪深300 超额收益率（右）策略净值 低配组合超额累计净值10.0%7.5%5.0%2.5%0.0%-2.5%-5.0%-7.5%数据来源：Wind,广发

28、证券开展研究中心风险提7F上述风格及策略回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成，在 市场波动不确定性下可能存在失效风险。广发金融工程研究小组罗 军： 首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年，2010年进入广发证券开展研究中心。安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年，2011年进入广发证券开展研究中心。史 庆盛： 资深分析师，华南理工大学硕士，从业8年，2011年进入广发证券开展研究中心。马 普凡： 资深分析师，英国拉夫堡大学硕士，从业9年，2014年进入广发证券开展研究中心。张 超： 资深分析师，中山大学硕士，从业7年，2012年进入广发证券开展研究中心。文 巧钧：资深分析师

29、，浙江大学博士，从业4年，2015年进入广发证券开展研究中心。陈 原文：资深分析师，中山大学硕士，从业4年，2015年进入广发证券开展研究中心。樊 瑞铎：资深分析师，南开大学硕士，从业4年，2015年进入广发证券开展研究中心。李 豪：资深分析师，上海交通大学硕士，从业3年，2016年进入广发证券开展研究中心。郭 圳 滨：研究助理，中山大学硕士，2018年进入广发证券开展研究中心。广发证券T亍业投资评级说明预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%o卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券一公司投资评

30、级说明买入买入预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%o持有预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。联系我们地址广州市广州市天河区马场路 26号广发证券大厦深圳市北京市上海市香港深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区世纪香港中环干诺道中6001号太平金融大街2号月坛大厦18大道8号国金中心一111号永安中心14楼35楼厦31层邮政编码 510627518026客服邮箱 HYPERLINK mailto:gfyfgf .cn gfyfgf .cn35楼厦3

31、1层邮政编码 510627518026客服邮箱 HYPERLINK mailto:gfyfgf .cn gfyfgf .cn层100045期16楼2001201401-1410 室法律主体声明本报告由广发证券股份或其关联机构制作，广发证券股份及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国 家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分 销。广发证券（香港）经纪具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接

32、受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。近期市场风格回顾（-）宽基指数表现回顾本周政策利好消息释放，外部风险影响弱化。根据Wind,在标普500、富时 100等指数下跌的情况下，A股市场主要宽基指数均上涨，大小盘差异不大。A股资 金流向分化，净流入沪深300等大盘蓝筹指数，净流出创业板。受A股“入富”落实 影响，北上资金加速流入沪深300等大盘蓝筹指数。风格上看，大盘股与小盘股的 风格表现分化，盈利、质量风格较有效，股价动量风格减弱。具体来看，创业板指 数上涨3.8%,上证50

33、上涨3.3%,沪深300上涨3.0%。中报披露近尾声，业绩分化及资金流向联动，或将拉大风格表现差异。7月以来 创业板指的相对收益主要以板块内显著的盈利、成长风格及持续的资金流入为支撑。 进入8月下旬，大盘股中盈利、质量等风格有效性增强，小盘股中风格有效性减弱。 业绩分化引导资金流向，A股及北上资金在大盘蓝筹指数的流入比率持续增 强。综上，关注资金流入强度持续增强的大盘蓝筹股，重视大盘蓝筹指数中的盈利 及质量风格。图1 : 2019年8月不同宽基指数表现本周涨幅 8月累计涨幅 6.0% 1本周涨幅 8月累计涨幅 6.0% 12017年以来涨幅（右）2019年以来涨幅（右）39.0%4.0%2.0

34、%26.0%13.0%0.0%-13.0%-26.0%L -39.0%0.0%-2.0%图2 : 2019年8月国际主要股票市场表现本周涨幅8月累计涨幅 2017年以来涨幅（右）2019年以来涨幅（右）33.0%22.0%11.0%0.0%-11.0%-22.0%-8.0%-33.0%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心，截止2019-08-23回顾本周行业指数表现，除了农林牧渔行业外，其余行业均上涨。其中电子、 计算机等TMT板块涨幅靠前，钢铁、采掘、有色金属等上游资源行业涨幅靠后。图3 : 2019年8月行业指数表现农林牧渔 有色金属 银行钢铁采掘 公事业 汽车 化工 建筑装 机械设备

35、 纺织服装 商业易 沪深遇。 房地产 通信综合建筑材料 休闲服务 轻工制造 食品饮斗,、齐 交通运输 非银金融 国防军工 电气设备 传媒 子电机 计生 家算器 医用物 电药农林牧渔 有色金属 银行钢铁采掘 公事业 汽车 化工 建筑装 机械设备 纺织服装 商业易 沪深遇。 房地产 通信综合建筑材料 休闲服务 轻工制造 食品饮斗,、齐 交通运输 非银金融 国防军工 电气设备 传媒 子电机 计生 家算器 医用物 电药数据来源：Wind,广发证券开展研究中心，截止2019-08-23（二）主流风格表现一览（1）全市场风格回顾反转风格反转风格从2019年一季度看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对受青睐,

36、显著，价值、盈利和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。从2019年二季度看，ROE、EPS增长率等盈利、成长风格维持有效，质量、价值风格有效性较弱，股价反转风格表现突出，其中最高点距离风格表现显著。回顾本周全市场风格表现，盈利及股价动量风格减弱、成长风格小幅增强，价 值风格依然失效。图4 : 2019年8月全市场风格表现回顾8月份IC（右）01年以来IC近半年IC近3个月IC12.00% -8.00% -4.00% -0.00% -4.00% -8.00% -12.00%ROE毛利率 销售净利率股总净每居汉主笠东资利股营权产润净增增业负负益增增资长长务6海流入近换一三六一以流飞流流点

37、总财营固捷M争 股动A不乐个个个年畲鲁通埼通贸货资务业定动动利 负舟s/外月股点千匕市产股市蔺产费费比比比润徉|向增长长产率率收率比比率 长率率增千入率类平畛股股价妲值 侪价价反离反友良转转转转动量股市木值股息玄B P21.00%14.00%7.00%0.00%-7.00%-14.00%-21.00%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心(2)大盘股风格回顾从一季度大盘股表现看，整体上看，由于市场炒作小盘情绪较浓厚，整体上风 格表现并不突出，但高换手及最高点距离风格表现较显著，随着2月份牛市启动后盈 利成长风格有效性下降，动量、反转风格切换，有效性性并不显著，是较大的风险 来源。小盘风格获明

38、显的超额收益，价值风格一季度持续失效。从二季度大盘股表现看，盈利、成长风格表现有效，短期限股价反转风格有效, 长期限股价动量风格显著，质量风格表现出一定有效性而价值风格持续失效。其中毛利率、ROA等风格增强, 流动比率等有效性大幅提高。回顾本周大盘股表现，盈利、成长风格有效, 股价动量风格表现最显著，质量风格如速动比率、图5 ： 2019年8月大盘股(沪深300成分股内)风格表现回顾8月份IC(右)01年以来IC近半年IC18.0% -12.0% -6.0% -0.0% -6.0% -12.0% -18.0%图5 ： 2019年8月大盘股(沪深300成分股内)风格表现回顾8月份IC(右)01年

39、以来IC近半年IC18.0% -12.0% -6.0% -0.0% -6.0% -12.0% -18.0%J好乐飞造木悯ROA ROEA 2,即酬渔舟弱 彳曲思与河芯、曲JW 用与河芯 港与河辘!。二摩与河姆 农咄薄木侧 ROE谨本悯 EPSIS木 as备号飞盗木树近3个月IC-36.0%-24.0%-12.0% 0.0%-12.0%-24.0%-36.0%法即镯BPSP EPCFPBp(m6苗舞) SP (邙后首洋) EPMT6离M) CFPHT后孟洋) 工仲罡益皆盼ET云 毒母氏脚 IOF 4后律S氏直 八学潮迎三直 后乐飞速器悯 白法遗却糊 (尹淞飞 力博哥庇数据来源：Wind,广发证券

40、开展研究中心(3 )小盘股风格回顾从2019年一季度小盘股表现看，市场偏好交易活跃个股，但更偏好低换手个 股。与大盘股不同的是，小盘股中股价反转风格显著并相对走强，大市值个股相对 更受青睐，价值风格整体较有效。二季度看，盈利、成长风格持续失效，小盘反转 风格相对表现较突出，局部质量风格如速动比率等仍有效，但价值风格整体失效。回顾本周小盘股表现，质量风格有效性提高，动量风格有效性显著但有所减弱, 盈利成长风格表现有效，价值风格失效，市值风格发生转移，相对偏好小市值股。图6 : 2019年8月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾8月份IC（右） 01年以来IC15.00% -10.00% -5.00% -0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -数据来源：Wind,广发证券开展研究中心8月份IC（右） 01年以来IC15.00% -10.00% -5.00% -0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -数据来源：Wind,广发证券开展研究中心)ROE L毛利率 ，销售净利率8穗比 际罂债比率 7资产到债率 主营负务收入增长率 ROE业长率 EPS噬长率 蜃世钾资产增长率 一净利湖增长率 的资芦增长率 股东权益增长率平均成交量 r金额股八，流通产距这备督市价反转、动量翕高匕股价庆柴/ 一添出躲熊近半年IC近3个