A股量化风格报告：风格趋势未改盈利风格持续增强

1、录索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 一、近期市场风格回顾4 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document （-）宽基指数表现回顾4 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document （-）主流风格表现一览5 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document （三）行业内风格比拟7 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 二、量化风格展望8（一）日历效应看风格8 H

2、YPERLINK l bookmark44 o Current Document （二）分化度看风格10 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document （三）资金流向看风格10 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （四）盈利预测看风格12 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （五）估值角度看风格13 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （六）宏观事件看风格15 HYPERLINK l bookmark12 o Curre

3、nt Document 三、风格策略推荐及表现回顾17（一）策略规那么17（二）策略表现17 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 风险提示18(2 )北上资金流向风格监测其次我们观察本周的北上资金动向，在这里北上资金指的是沪股通和深股通对 A股市场的持股市值合计。由于陆股通的特点及不同指数本身市值占比的差异，可 以看到，当前北上资金占比最高的是中小板指以及沪深300指数。但假设考虑到不同 指数本身增量资金的差异，可以从北上资金在各个宽基指数中的占比观察到：本周 北上资金相对更加偏好创业板，净流出上证50等大盘蓝筹指数。图12 :本周宽基指数中的北

4、上资金市场存量及增量分布数据来源：Wind, , 20190708 至 2019-07-12(3)两融资金流向风格监测另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到， 目前融资余额主要集中在中证500中。观察本周融资余额及增量分别占指数市值及 成交额比例：融资资金流出中证500、中证200等中大盘指数，在创业板板块基本 保持不变。图13 :本周宽基指数中的融资余额及增量占比数据来源：Wind, , 2019-07-05 2019-07-11（4）风格组合资金流向本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显著程 度，并统计历史样本规律，分析其随后大概率走强的

5、风格。观察资金流在风格指数上的变化情况，近期A股主动净流入资金相对更加偏好 大市值及成长风格较强的个股，而融资资金相对更加偏好小市值个股及流动负债风 格较高的个股。图14 ：本周风格组合资金流强弱比照600%400%200%0%-200%600%400%200%0%-200%主动流入资金环比增长,净流入比率（右）融资增量环比增长 口融资增量占比（右）-0.30%数据来源:Wind, ， 2019-07-08 至 2019-07-12基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，其中继续重点配置 高成长、低估值.股价反转风格。图15 ：基于资金流推荐风格配置比例数据来源:Wind,（四）盈

6、利预测看风格下列图为市场对不同指数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持续走弱。在2018年量化风格展望报告中，通过对A股2001年以来的历次重大风格 切换进行梳理及规律总结，中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显 然一季度的中小创行情并不具备基本面支撑，是情绪驱动下的阶段性反弹，二季度 建议关注个股基本面，深挖绩优风格。进入7月后中小板指的盈利预测小幅上升，创业板和沪深300指数的盈利预测基 本不变。图16 :不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）2,4002,40060035,000中小板指创业板指中小板指创业板指沪深3

7、00（右）2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,00080034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,500 31,0002。19、。6/28 2。19、。5、31 2。19、。4/3。2。19、。4/。4 2。19、。3、。8 229、i1 2。19、14 201812/07 22811、09228H 2。1 8/。9、07 2。18、。8/一。228、07、13 2。18、。6、15 2。18、。5/18 2。18、。4/2。2。18、。3、23 2。18、。2、23 2。18、01、26 201712、29 227、12/。一

8、2017、11、。3 2。17、。9/29数据来源:Wind,（五）估值角度看风格下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对 历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估 值数据进行同比例回溯）。经历了2017年的“一九”结构行情，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹估 值中枢显著上升。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进 入牛市，整体估值均获得修复。4月份至5月份市场持续震荡下跌，6月份大盘蓝筹 指数估值反弹幅度较大。7月以来，大盘蓝筹指数的估值反复震荡，当前其变化不大, 相对估值已接近35%分位，估值获

9、得一定修复。另一方面，在2017和2018年持续杀跌下，创业板综合指数PE一直处于低位, 基于其高弹性属性，在2019年一季度创业板涨幅居前，估值也获得大幅修复，4、5月市场大跌，创业板估值逐步企稳，6月创业板估值反弹，7月估值小幅下降。截至目前PE为历史约20%分位，相对估值接近40。介于两者之间的中证200及中证500指数，其估值在一季度修复程度较低，4月 至5月，绝对估值和相对估值均持续下跌，6月份估值小幅修复，7月份在市场震荡 回调。其估值已经跌至较低水平，目前PE分别处于历史约8.0%及5.7%分位，绝对 PE分别约为14.6倍及18.5倍，当前从相对价值及绝对估值角度仍具备较优配置

10、价值, 中长期的配置性价比拟高。表1 :主要宽基指数的PE及其历史分位情况市盈率（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10%分位数11.787.959.0015.2220.6022.2733.35第25%分位数13.329.3510.8717.6624.4325.7642.40第50%分位数17.5110.6112.9021.7131.9731.1356.20第75%分位数20.2314.0515.9729.5139.1535.5370.76第90%分位数29.1725.6727.0238.9448.6646.8497.03最新值14.599.9712.10

11、14.6118.5022.3639.58最新值分位33.0%37.3%40.0%8.0%5.7%10.4%20.1%本周估值分位变化-1.95%-4.30%-3.52%-1.56%-1.17%-1.17%-1.95%数据来源：Wind,表2 :主要宽基指数的PB及其历史分位情况市净率（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10%分位数1.601.161.351.821.983.262.80第25%分位数1.781.231.472.012.313.653.45第50%分位数2.121.561.722.302.794.204.29第75%分位数2.822.302.

12、463.373.585.235.18第90%分位数3.883.973.954.254.196.076.24最新值1.661.231.481.711.793.193.47最新值分位15.0%25.6%26.4%6.4%4.9%8.0%25.6%本周估值分位变化-3.52%-2.34%-3.91%-0.39%-1.95%-1.95%-2.34%数据来源：Wind,图17 ：主要指数的市盈率历史分位图120.0120.0PE（倍数）50.0%100.080.060.040.020.00.0全部A股上证50沪深300 中证200 中证500 中小板指创业板综指第10-25%分位数第75-90%分位数4

13、0.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第25-50%分位数第50-75%分位数一最新值（20190712）一一最新值的历史分位（右）数据来源：Wind,图18 :主要指数的市净率历史分位图PB（倍数）30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%7.0 6.05.04.03.02.01.00.0 0.0%全部A股上证50沪深300中证200中证500 中小板指 创业板综指第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75-90%分位数一最新值（20190712）最新值的历史分位（右）数据来源:Wind,（六）宏观事件看风

14、格为了有效地利用宏观数据中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体 表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格因 子具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，假设事件触发，那么相应配置该风格因 子。根据模型最新一期（2019年6月28日）的监测结果，有如下宏观事件触发：数据来源：Wind,广发证券开展研究中心表3 ：局部最新触发宏观事件及7月份推荐风格宏观事件历史触发次数风格因子全样本IC全样本胜率触发IC触发胜率美国国债10年收益率突破12个月布林带上界19流通市值-4.4%58.6%-14.3%84.2%发电量当月同比突破6个月布林带下界16CFP（行业相对）

15、1.9%58.0%4.3%75.0%美国国债10年收益率突破12个月布林带下界191个月成交金额5.7%64.9%14.7%89.5%具体分析触发宏观事件后风格因子的表现，我们将展示ROA、ROA增长率等作为例如（在以下展示中,红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子的 IC表现）。其中，【美国国债10年收益率突破12个月布林带下界】，历史规律显示：该 事件触发随后一个月，流通市值风格有效的概率为84.2%,平均IC达-14.3%。【发电量当月同比突破6个月布林带下界】，历史规律显示：该事件触发随后 一个月，CFP（行业相对）风格有效性提升，风格有效的概率为75.0%,平均心达 4.3%

16、O综合上述宏观事件结果，2019年7月份我们推荐配置小市值,低估值风格组合。图19 :小市值因子及触发事件历史表现6.06.0流通市值风格IC（右）宏观指标：布林带上轨宏观指标：美国国债10Y收益率60.0%宏观指标值宏观指标：布林带下轨5.04.03.02.01.040.0%209% 风格0.0% IC-20.0% 值-40.0%-60.0%0.0琴攀矗野伊伊a数据来源：Wind,图20 : CFP （行业相对）因子及触发事件历史表现50.0CFP（行业相对）风格IC（右）宏观指标：布林带上轨宏观指标：发电量当月同比宏观指标：布林带下轨40.0%O20.O 40.o o o o O II o

17、 o o o O 3 2 1-1 宏观指标值30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%风格I C值-30.0方6g君人-30.0%华6产告e告宿数据来源：Wind,图21 ： 一个月成交额因子及触发事件历史表现60.0%1个月成交金额风格IC(右) 宏观指标：布林带上轨宏观指标：美国国债10Y收益率宏观指标：布林带下轨0.00宏观指标值50.0%40.0%30.0%20.0% 风10.0% 格0.0% -10.0% 俏-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%，令令令令令令令令令令令令令数据来源：Wind,展望下周，我们维持前期观点，股市表现反复震荡，资金维持流出，市

18、场的分 化度仍然较弱，风格趋势将继续持续，基本面风格仍是重要支撑。综合日历效应及 风格趋势策略，我们推荐继续关注近期表现延续的盈利及股价反转等风格，价值风 格表现较弱但仍存机会。综上，继续关注盈利.股价反转等近期强势风格。三.风格策略推荐及表现回顾短期风格虽有波动，但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风 格，推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。(-)策略规那么选股范围：沪深300指数成分股策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现(ICIR)作为当期因子权 重，根据因子打分，选择高分个股构造组合。策略风格：适用继续看好价值蓝筹风格的趋势投资者。(二)策略表现自

19、2017年以来，策略获得11.0%的超额年化收益，信息比0.89,胜率为64.5%,累积最大回撤为17.37%, 2019年7月份累计超额收益1.31%。表4 ：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果因子加权因子加权ICJR动量加权组合类型平均加权日期区间20161230-20190712月度胜率64.52%年化超额11.00%年化波动12.35%信息比率0.89最大回撤17.37%月换手率29.03%个股数量15数据来源:Wind,图22 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300 ）沪深300超额收益率（右）策略净值 低配组合 超额累计净值1.80 -110.0%1.601.401.201.00

20、0.800.600.400.208.0%6.0%-4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%- -6.0%- -8.0%22906282019043。201902282018122820181031201808312018062922804272018022820171229227103120170831227063。20170428201702282016123。数据来源：Wind,风险提示上述风格及策略回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成，在 市场波动不确定性下可能存在失效风险。图表索引 TOC o 1-5 h z 图1： 2019年7月不同宽基指数表现4图2： 2019年7月行

21、业指数表现4图3： 2019年7月全市场风格表现回顾5图4： 2019年7月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾6图5： 2019年7月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾6图6：休闲服务2019年7月风格IC与全市场风格IC比照 7图7：农林牧渔行业2019年7月风格IC与全市场风格IC比照8图8：风格日历效应结论一览9图9：不同季度风格因子IC统计9图10：风格日历效应结论一览10图11：本周宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比10图12：本周宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布 11图13：本周宽基指数中的融资余额及增量占比11图14：本周风格组合资金流强弱比照12图15：基

22、于资金流推荐风格配置比例12图16：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）13图17：主要指数的市盈率历史分位图14图18：主要指数的市净率历史分位图15图19：小市值因子及触发事件历史表现16图20：CFP （行业相对）因子及触发事件历史表现16图21： 一个月成交额因子及触发事件历史表现17图22：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300） 18表1：主要宽基指数的PE及其历史分位情况14表2：主要宽基指数的PB及其历史分位情况14表3：局部最新触发宏观事件及7月份推荐风格15表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果18一.近期市场风格(-)宽基指数表现回顾本周市场回调，大盘相对优于中小盘。

23、资金净流出各个宽基指数，北上资金相 对偏好创业板块。风格上看，二季度表现显著的ROE、ROA等盈利风格、股价反转 等风格趋势延续并且有效性增强，价值风格弱有效，股价反转风格表现突出。具体 来看，上证50指数下跌2.0%,沪深300下跌2.2%,创业板综指下跌2.9%。展望下周，我们维持前期观点，股市表现反复震荡，资金维持流出，市场的分 化度仍然较弱，风格趋势将继续持续，基本面风格仍是重要支撑。综合日历效应及 风格趋势策略，我们推荐继续关注近期表现延续的盈利及股价反转等风格，价值风 格表现较弱但仍存机会。综上，继续关注盈利、股价反转等近期强势风格。图1 : 2019年7月不同宽基指数表现数据来源

24、：Wind,截止2019-07-12回顾本周行业指数表现，仅有休闲服务行业上涨，其余行业下跌，其中农林牧 渔、食品饮料等消费行业跌幅较小，通信、计算机等TMT行业下跌幅度较大。图2 : 2019年7月行业指数表现通信(申互 计算机(申互 有色金属申万) 汽车(申3 钢铁(申万) 传媒(申万) 综合(申万) 采掘(申万) 国防军工(申万) 建筑材料(申万) 商业贸易(申万) 轻工制造(申万) 建筑装饰(申万) 公用事业(申万) 房地之申万) 机械设备(申7C 交通运输(申万) 纺织服装(申万) 电子(申万) 电气设备用万) 家用电器珅万) 沪深3。0 银行匠万) 非银金郑申互 医药生物(申3 食

25、品饮料申万) 化工(申万) 农林牧渔存万) 休闲服务弹万)通信(申互 计算机(申互 有色金属申万) 汽车(申3 钢铁(申万) 传媒(申万) 综合(申万) 采掘(申万) 国防军工(申万) 建筑材料(申万) 商业贸易(申万) 轻工制造(申万) 建筑装饰(申万) 公用事业(申万) 房地之申万) 机械设备(申7C 交通运输(申万) 纺织服装(申万) 电子(申万) 电气设备用万) 家用电器珅万) 沪深3。0 银行匠万) 非银金郑申互 医药生物(申3 食品饮料申万) 化工(申万) 农林牧渔存万) 休闲服务弹万)数据来源：Wind,，截止2019-07-12（二）主流风格表现一览（1）全市场风格回顾回顾20

26、18年风格表现，春节后我们建议布局前期超跌的中小盘标的，二季度那么 建议重点关注盈利及价值风格。在三季度风格研报中，我们判断，伴随中报业绩预 期上升及流动性短期改善，并建议坚持以业绩为纲，深挖价值投资机会，同时积极 布局个股的超跌反弹机会。四季度建议把握基本面风格如盈利等。从2019年一季度看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对受青睐，反转风格 显著，价值、盈利和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。从2019年二季度看，ROE、ROA、EPS增长率等盈利、成长风格维持有效， 质量、价值风格有效性相对较弱，股价反转风格表现突出，其中最高点距离风格表 现最显著。回顾本周全市场风格表现，盈利

27、、成长等风格有效性进一步提高，价值风格弱有效。低交易活跃个股遭热炒，市场偏好股价反转风格。图3 ： 2019年7月全市场风格表现回顾12.00% .12.00% .-15.00%8.00%4.00% -0.00%-4.00% -8.00% -12.00% -16.00%7月份IC（右）01年以来IC近半年近3个月IC毛利率销售净利率比 君京如务制入增长率 ROE业长眠 EP脑长除增食率曾长率 每股净睡产以+并 垢鬻增r 股东权益增长率流动交平（均存总财营固会扁 博货资务业定动动利 黑冬贽睛茸触峨契毓、率簟桃麻 本值瞰股股价距 价价价反离 反反反转 转转转动 量C E S B F P P P 丑

28、行行行西器榭目10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%数据来源：Wind,（2）大盘股风格回顾2018年大盘蓝筹股的风格鲜明，价值风格表现突出，大盘股显著优于小盘股, 个股表现为动量风格，但盈利、成长风格仍待修复。进入2018年4季度，动量切换 为反转风格，价值风格走弱。从一季度大盘股表现看，整体上看，由于市场炒作小盘情绪较浓厚，整体上风 格表现并不突出，但高换手及最高点距离风格表现较显著，随着2月份牛市启动后盈 利成长风格有效性下降，动量、反转风格切换，有效性性并不显著，是较大的风险 来源。小盘风格获明显的超额收益，价值风格一季度持续失效。从二季

29、度大盘股表现看，盈利、成长风格表现有效，短期限股价反转风格有效, 长期限股价动量风格显著，质量风格表现出一定有效性而价值风格持续失效。回顾本周表现，ROE、ROA等盈利风格维持有效、成长风格已逐渐失效，部 分价值风格如EP等逐渐修复，大盘股中市场相对偏好大市值及股价反转风格。图4 : 2019年7月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾近3个月IC24.0%近3个月IC24.0%近半年IC01年以来IC7月份IC（右）15.0%16.0%10.0%.8.0%5.0%0.0%.-8.0%BPSPEPCFPBP (邙后商经) SP (邙骷假设运) EP (邙后三w) CFPH 福洼急咫眇nr手

30、ss，上后盅海氏叁溯海云盎诲澹飞国前盗本拗 一 ROE盗不秘 EPS穗木秘 一黠法有需飞蠡本树 亡母运意谨木秘/ ROA/ROE0.0%-5.0%-10.0%数据来源：Wind,（3 ）小盘股风格回顾在小盘股（创业板标的）中，2018年受市场持续杀跌以及短期大小盘风格持续 切换的损耗，小盘股中的市场风格表现较寡淡。由于小盘股交易相对较低迷，低成 交额及低换手风格表现突出，在阶段性的反弹机会下，投机需求刺激了小市值效应。 进入四季度后，小盘股的风格强者愈强，低流动风格和股价反转风格继续强化，小 市值效应强化。从2019年一季度小盘股表现看，市场偏好交易活跃个股，但更偏好低换手个 股。与大盘股不同

31、的是，小盘股中股价反转风格显著并相对走强，大市值个股相对 更受青睐，价值风格整体较有效。二季度看，盈利、成长风格持续失效，小盘反转 风格相对表现较突出，局部质量风格如速动比率等仍有效，但价值风格整体失效。回顾本周表现，盈利成长风格表现最为突出，价值等风格弱有效，低成交量、 股价反转等风格表现突出。图5 : 2019年7月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾7月份IC（右）01年以来IC近半年IC近3个月IC16.00% -120.00%8.00%8.00%10.00%0.00%0.00%-8.00%L毛利率销售净利率股总;电天主资长每流小近换一三方/最容流总林流利腹.A书茸产期股动/珍爱个讶年

32、匮量亚殿崎货务.业定动动利权产润净增增业负负负负益增增资长长务债债小交平 金均 额成-16.00%财营固速流净股点比市产股市周产费费比比比润E S B P P P0.00%增长长产率窣收率比比率 长率率增 入率股股股价即价价价及离反反反转转转转动量值本值转周用.一股市 率例例 本值婴占比-10.00%-20.00%-24.00%-30.00%数据来源：Wind,休闲服务全市场因子IC行业内因子IC比例意资产后,流通市值 容矍比 最高点距离股，糕一年脱价反辕/动, 六布月股价反存 三上月股价反# 5个为股侨底居 ,近3举务鬻缝,-0.60-0.40-0.20 0.00 0.20 0.40 0.6

33、0估值质量规模 技术流动 杠杆 成长盈利2018年的熊市以来醺风格切换频繁，但整体上仍以大盘蓝筹相对抗跌为主线,日历效应有所削弱。全年在市场杀估值的情况下，绩优价值股相对受益。随着市场 接近底部，估值中枢整体到达低位。伴随着2019年一季度躁动的春季结束，投奥者 的投费偏好将趋于理性，小盘股仍然具有一定的炒作空间，但从历史风格表现上看, 伴随着年报等基本面数据的披露，二季度市场重归理性，以盈利成长风格等为代表 的基本面风格迎来复苏。三季度小盘,价值等风格将重新回归。关于2019年中期策略详细风格观点请参考报告2019年量化中期策略以 时进取。（三）行业内风格比拟本周仅有休闲服务行业上涨，其余行

34、业下跌，其中农林牧渔板块跌幅较小,两个消费行业的风格具有很强的相似性。休闲服务行业本周微幅上涨，盈利风格如销售净利率、ROE等表现突出，与此 同时，价值风格普遍强于全市场表现，行业内股价反转个股相对更受青睐。6 :休闲服务2019年7月风格IC与全市场风格IC比照SP EP CFP BP（行业相对） SP行业户小寸 tP（行业弁目对孑 净利病现金苫叱 流动比率 送动比率 固定山 营业费用应例长主营业务ROE增长率EPS增长率 每股净资产 金资产增长率 股泰寂至4KOAROE 1利冬销售浮利率数据来源：Wind,截止2019-07-12本周农林牧渔行业跌幅较小，行业内主要基本面风格表现如盈利、成长等与全 市场表现相近，而价值风格也均普遍强于全市场表现。行业内投资者相对更加偏好 具备股价反转个股。图7 ：农林牧渔行业2019年7月风格IC与全市场风格IC比照估值质量规模 技术流动 杠杆 成长盈利估值质量规模 技术流动 杠杆 成长盈利股售 SP EP CFP BP(行业相对) SP行业用龙J ，七尺行业相对 FP衍龙，地对 净利病现金匕必 流动比率 透动比率 固定由 用比例 用比例农林牧渔全市场因子IC行业内因子IC换手率-0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60存货 流通