半导体行业景气周期专题报告：多重创新周期叠加恰逢2020

1、1、全球半导体呈现周期性，国产替代赋予成长性 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark21 o Current Document 1.1、全球半导体呈现周期性，新需求催生创新周期3 HYPERLINK l bookmark27 o Current Document 12、国产替代赋予成长性，自主可控加速成长属性4 HYPERLINK l bookmark29 o Current Document 1.3.国内半导体行业受到创新周期与国产替代双重影响4 HYPERLINK l bookmark31 o Current Document 2、多重创新周期叠加，恰逢202

2、0年5 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 、5G手机：2020年是5G换机周期年5 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document 、TWS耳机：2020年是安卓TWS放量年6 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 、服务器：2020年是服务器重回增常年7 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 、游戏主机：2020年是主机换机周期年8 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document

3、3、上游产业链供不应求，景气度回升9 HYPERLINK l bookmark48 o Current Document 代工：先进制程到成熟制程，景气度相继回暖9存储：NAND、DRAM价格已逐渐企稳，预计20Q2涨价11 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document CIS ：数量+像素双轮驱动，涨价开始积极扩产12 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 封测：5G等需求拉动下19H2已回暖14 HYPERLINK l bookmark15 o Current Document 4、投资建议14 HYPERL

4、INK l bookmark17 o Current Document 5、风险分析14博时基金存储：NAND、DRAM价格已逐渐企稳，预计20Q2涨价根据集邦咨询预测，智能手机用NAND合约价格预计20Q1环比下降 0-5%,随着需求不断回稳，预计合约价将在2020年Q2到Q3季度之间反 弹起涨。图表18: NAND现货价格走势（美元）图表19:智能手机用NAND价格走势预测60006000智能手机存储价格趋势,:鬻器忘舞猱器蝮噩盘烂mp3回到超过30%埔长.QoQM；2019 Forecast(YoY)iaor3Q20f4QMF2WP9mtDbcftu UfSdon 3-8%up 85%S

5、S5%downupup/r? f岬eMCP/uMCPdon 10K-20Kdown 3-8Kdown 4S-5OX0s0-5%-$%ros叩 1815%以能手机存收单位容m价格13妗（$/gb）.根据集邦咨询分析，2019年内存厂高库存水位难以纾解，19Q3日韩问 题带动拉货力道，19Q4服务器需求提升，让库存逐步下降。到了 2020年， 内存厂产出保守，获利是主要目标，将带动市场的供需平衡。集邦咨询预测，智能 手机用DRAM合约价格20Q1将环比下降05%,随着需求不断回稳，合约 价将在2020年Q2到Q3季度之间反弹起涨。图表20: DRAM现货价格走势（美元）图表21: DRAM价格走势

6、预测100000 500000000现,平均价 DRAM DDR3 4Gb 512Mx81600MHz现货平均价 DRAM DDR3 4Gb 512Mx8 eTT1吧竺华020各内存产品价格预估. 3Q194QJSfM19卬3m lY)ICUOf2Q20f3Q20F4Q23（丫。丫） HKDflAM20*or*tO-5%TS-10%tJri5XT5*10X个X3CSenvf 0R4Mi 20%JP*ts-jwtixris%TS-10X个标制M川皿M 以如03p 8f0 sM冰NDFREt-ia个叱“*1oe%035%个 KT”力ts-jo*t-JOX审,汽L sr%firs个sr冰个 J5R%

7、2d，1 J4r 1Mt”r个H-CTWf Zi十蜘A 如声foeiwtW； 1 i1 qlUftowiCIS:数量+像素双轮驱动，涨价开始积极扩产随着智能手机进入后置四摄时代，叠加像素不断升级，CIS需求旺盛。 根据IC Insights 2019年8月份最新发布的数据，预计2019年和2020年 CIS的销售额将分别增长9%和4%,到达155亿美元、161亿美元，预计 2023市场总量将到达215亿美元，出货量将到达95亿台。图表22: CIS市场规模和出货量CMOS Image Sensors Keep Hitting Record-High LevelsCMOS Image Senso

8、rs Keep Hitting Record-High Levels资料来源：IC Insights, 2019年8月(BS =*ran a P.MP 一一OM叵 SWBEdzs lcn 3P - MPOM 108 6 4 2 o低端5M及以下像素的产品已经涨价。根据集微网报道，随着上游晶圆 的产能愈发紧张，CIS芯片的供货缺口也进一步加大；5M及以下的CIS芯 片在市场上出现了两次大规模涨价。涨价之前，格科微5M的产品是0.50.6 美金，2M的产单颗均价约0.3美金左右；涨价之后，该公司5M的产品的价 格已经飙升到0.7美金左右，而2M的产品约0.43美金左右。48M进入千元机市场。201

9、9年8月发布的红米Note 8将48M从中高端 手机带入低端千元机系列。目前481vl的应用主要集中在1000-3000元的中 低端机市场。根据GFK数据，2019Q1全球智能手机出货量中，价格100 250美元的低端机占比38.2%,价格250-500美元的中端机占比26.5%,价格 500美元以上的高端机占比22.9%。我们预计未来60%以上的智能手机市场 将成为48M的目标市场。图表24:智能手机价格段分布图表23: DRAM现货价格走势（美元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%资料0%USD500+ smartphonesUSD250-500 smartph

10、onesUSD100-250 smartphonesUSD0-100 smartphones高端48M及以上像素的产品产能紧张，索尼、三星等都在积极扩充产 能。索尼表示手机市场上（特别是中国市场）多摄和大尺寸芯片需求的迅猛 开展超出了索尼的预期。为了对应这一增长，索尼快马加鞭提升产量，在日 本的五家半导体工厂计划到2021年3月将产能提升到每个月138, 000晶 圆。在此之后，考虑到市场仍会继续增长，索尼将在长崎建立一家新的半导 体生产工厂。三星挟其晶圆代工事业制程技术优势持续推出CIS新品，如8月领先全 球开发出1.08亿画素CIS, 9月又发表全球画素尺寸最小、仅0.7微米Mm） 的GH

11、1O三星计划2020年第1季转换DRAM产线，以因应CIS需求增加。图表25:索尼CIS产能规划l&SS Segment: Production Capacity InvestmentCMOS Image Sensors:Wafer Production Capacity TrendsDecided to Build New FabsNagasaki Technology Center资料来源：索尼此外，中芯国际全球销售与市场资深副总裁彭进表示中芯国际的产能仍 在持续扩充，不计入FinFET产能，中芯国际明年8英寸月产能将扩充25000 片，12英寸将扩充30000片，需求主要与智能手机像素增

12、加和手机摄像头 数量增加有关。目前，全球前5大摄像头供应商有3家将中芯国际作为主要 代工厂，其中包括日本最大的一家，以及一家中国最高端的CIS供应商。封测：5G等需求拉动下19H2已回暖即使仍有中美贸易摩擦不确定因素，但受惠5G等需求，2019年下半台 湾IC封测业营收表现相对上半年亮眼，DIGITIMES预估前五大业者合计营 收增幅将超过20 %,并较2018年同期增加6.2%;展望2020年，预计可 望续迎5G晶片封测需求，带动营收持续成长。图表26: 2019年台湾前五大封测公司营收单位:新台第0元4,00010%3,000S :台总前五大IC封测旅包含日月光(含矽品卜力成、京元电 旗邦

13、、南茂；日月光重收不含电子代工(EMS)的移 寅科来源:自公司, DIGITIMES Research58 - 2019/11资料来源：DIGITIMES4、投资建议我们预计全球半导体行业景气周期将于2020Q1全面复苏，叠加国产替 代驱动力下，国内半导体产业相关公司将加速成长。建议关注各版块龙头公司：设计：韦尔股份、兆易创新、圣邦股份、澜起科技、卓胜微、汇顶科技、乐 鑫科技、紫光国微、北京君正等；制造：中芯国际、华虹半导体、闻泰科技、杨杰科技、士兰微等；.封测：长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技等；设备：中微公司、北方华创等。5、风险分析半导体行业景气周期复苏不及预期，中美贸易摩擦进一步

14、恶化，国内半 导体公司产能受限。1、全球半导体呈现周期性，国产替代赋予成长性1.1、全球半导体呈现周期性，新需求催生创新周期全球半导体行业具有周期性，下游需求和宏观环境影响着周期的起伏跌 宕。从大型机、家电到PC、笔记本再到功能机、智能手机，半导体行业随 着新应用新需求的开展而不断开展，我们称之为“创新周期”。图表1:全球半导体呈现周期性02)五56 玄3 3小5 32553033 等 0 身受二二二二二匚二 J 二66666666666666660000 0 000。tr-t t t t V r- rr-r-t rjrufjxjrxjfxjcjcjrxjxirjrxjfjrjrxjxj 5G

15、手机：2020年是5G换机周期年随着智能手机的不断普及，4G市场饱和趋势已经显现，5G商用的落地 将带动5G手机开展，为手机产业带来新的活力。图表7:全球智能手机出货量（百万部）资料来源：IC Insights中国信息通信研究院数据显示，2018年全年，中国手机市场总体出货 量4.1亿部，同比下降15.6%。截至2019年9月，中国5G手机出货量累 计值为78.7万部。随着5G基站的进一步建设以及5G配套应用的不断开展， 近2-3年将会出现5G手机的换机潮。图表8: 2019年已上市的5G手机资料来源：各公司官网，品牌型号制式芯片存储价格上市时间三星Galaxy 10+ 5GNSAExynos

16、 51008g+512G国内未发布2019年2月Galaxy NotelO 5GNSA骁龙85512G+256G79992019年9月小米MIX3 5GNSA骁龙X506G+128G599欧元2019年5月小米9 Pro 5GNSA骁龙855+8G+128G36992019年9月OPPOReno 5GNSA骁龙8558G+128G海外发布2019年5月中兴Axon 10 Pro 5GNSA骁:龙8556G+128G49992019年7月华为Mate 20X 5GSA/NSA麒麟9808G+256G61992019年7月Mate30 Pro 5GSA/NSA麒麟9908G+256G6899201

17、9年7月vivoIQOO Pro 5GNSA骁龙855+8G+128G37982019年8月NEX35GNSA骁龙855+8G+128G56982019年9月华为任任正非接受CNN采访时表示，预计明年中国市场销售的5G手 机将到达2亿台。小米CEO雷军表示明年中国市场5G手机渗透率会到40%50%,而未 来三四年所有人都会将手机换成5G手机。（2018年全年，中国手机市场总 体出货量4.1亿部）根据Digitimes报道，苹果已对供应链释出最新2020年新款iPhone 的出货预估，从2020年第3季起至2021年第1季，出货预估量将会突破1 亿支，与市场估算iPhone 11系列的7Q00万

18、8,000万支相较，成长幅度 高达34成。综合华为、小米、苹果、三星、OPPO、vivo等主要厂商展望，我们预 计2020年全球5G手机出货量有望到达4-5亿部。、TWS耳机：2020年是安卓TWS放量年苹果自2016年9月发布Airpods至今三年，已证明TWS是一个成功的 产品，真实的需求。Airpods引领潮流，手机厂商、音频厂商、配件厂商、 互联网公司百家争鸣。苹果AirPods一家独大，其出货量占所有TWS的一半以上。尽管安卓 TWS价格已下降至百元级别，但由于蓝牙连接稳定性差、高延迟等因素影 响导致安卓TWS不愠不火。过去，苹果AirPods对监听模式实施专利封锁，安卓TWS采用的

19、转发 方案连接性能较差。2019年Q3,联发科、高通、华为相继实现技术突破， 解决蓝牙连接问题。华强北白牌TWS耳机火爆说明市场需求较好，甚似当 年“山寨”机，安卓TWS耳机或将迎来行业拐点。出货量角度，全球每年安卓和苹果手机出货量比例约为6:1,而当下安 卓和苹果TWS出货量比列仅为1:1。我们预计苹果Airpods 20192020年 出货量分别为6000万、1亿只。考虑到Airpods主要由苹果用户购买，我 们认为未来23年安卓TWS出货量有望到达6亿只。TWS行业详细内容可参考我们2019年10月22日发布的研究报告甚 似当年“山寨机”兴起，TWS耳机拐点已至。服务器：2020年是服务

20、器重回增常年根据DIGITIMES Research统计与分析，因客户端库存水位偏高，2019 年为服务器产业低迷的一年，自2018年下半至2019年第1、2季消化库存 告一段落后，2019年第3季全球服务器出货量季增11.2%。由于企业持续进行数字化转型、AI应用逐渐发酵，加上云端业者积极推 动混合云等，2020年全球伺服器出货量可望成长5%左右；中长期而言，前 述驱动力将持续，加上2023年5G传输数据量将爆增，可望牵引运算需求， 预估20192024年全球伺服器出货量年复合成长率(CAGR)将达6.5%。图表9:全球服务器出货量及增速情况OQoQ =1.4%-8.1% _-11.6%10

21、.5%11.2%2.5%YoY NA 1.1% 二 10.3% ; 11.4% 二 0.1%11.4%资料来源：Digitimes英业达为全球最大的伺服器主机板供应商，巫永财指出，2020年服务器 市场整体出货将会回温，预估将达46%,而英业达的成长幅度，将超过整体 市场幅度，主要动能来自网路服务商的资料中心订单，而企业品牌客户，虽然出 货量不见成长，然单价提升，也会带动英业达服务器器业务成长。信骅是全球服务器管理芯片龙头，其月度营收自2019年7月开始恢复 同比正增长。我们认为信骅月度营收可作为服务器景气度的跟踪指标。图表10:全球服务器出货量及增速情况信骅YOY资料来源：Digitimes

22、、游戏主机：2020年是主机换机周期年游戏主机主要有索尼PS和微软Xbox两大品牌。PS4于2013年11月 15日在美国出售，Xbox One于2013年11月22日美国出售。Xbox One 和PS4从出售到现在已经六年。根据索尼财报显示，全球PS4销量已经突 破1亿台；而根据配件商Turtle Beach财报透露，Xbox One销量约5000 万台左右。图表11:游戏主机Xbox One和PS4资料来源：微软、索尼官网根据DIGITIMES报道，日本游戏机大厂Sony证实将在2020年底购物 旺季推出新一代游戏机PlayStation 5,我们预计微软Xbox Scarlett也将在

23、2020年底推出。考虑到产业链需要提前准备，我们预计游戏机将在2020年 上半年开始对上游半导体产业链有所拉动。游戏机六年销量约1.5亿左右，平均每年2500万台，我们假设第一年 销量5000万台左右，而2018年全球PC出货量约为2.5亿台，及游戏机的 销量约占PC出货量的10%左右。而对于CPU、GPU、存储器等核心半导 体芯片，游戏机的单机价值量甚至要高于传统PCo因此，如果我们把游戏 机算到PC市场规模中，那么游戏机促进PC市场增长10%左右。图表12:全球PC出货量（百万台）资料来源：Gartner3、上游产业链供不应求，景气度回升代工：先进制程到成熟制程，景气度相继回暖我们把晶圆代

24、工分为三个梯队：台积电为第一梯队，代表12寸先进制 程；联电、中芯国际为第二梯队，代表12寸成熟制程；世界先进、华虹半 导体为第三梯队，代表8寸成熟制程。.台积电：2019Q2起大反转台积电在连续6个月（2018年12月2019年5月）营收同比下滑后， 6月份实现大逆转，同比增长21.9%。台积电Q3实现收入94.0亿美元，超 出前期指引9192亿美元区间上限，驱动在于智能手机和HPC客户新品对 公司7nm先进制程拉动。公司预计19Q4收入为102103亿美元，区间中 值对应9%环比增长。鉴于5G推进速度超预期以及当前背景下先进制程旺盛需求，台积电将 2019年资本开支提高40亿美元（其中15

25、亿美元用于7nm节点扩产，25 亿美元用于5rlm节点），预计2019年全年资本支出在140-150亿美元范围。图表13:台积电月度营收（百万新台币）120000120000100000OE6OZ 6O58N 92602 t6Ee 9、6Ee loaise W6EN CO358N U6EN L/68N NL 击oz 二 iz iEz 6OO8N 9 击8e t88N 省ON goosN n n e 击Ee L/88Z50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%台积电YOY资料来源：wind312、联电、中芯国际：2019Q3产能利用率提升联电2019Q3实现营收377.3亿元，环比增长4.8%,产能利用率从Q2 的88%增加至91%,主要驱动力来自无线通信市场，包括WiFi、射频开关 和电源管理芯片等