实证会计研究课件

1、实证会计聂志萍课程目录资源分享课程定位与准备经验研究简介实证会计研究历史回顾研究工具研究步骤基础理论与模型资产组合理论CAPM模型组合理论与CAPM的经验研究有效市场假说及市场异象会计盈利与股票价格竞争性假说的区分资源分享国际顶尖学术期刊主要的国际期刊（财务）Journal of Finance (JF)Journal of Financial Economics (JFE)Review of Financial Studies (RFS)主要的国际期刊（会计）Journal of Accounting and Economics (JAE)Journal of Accounting Rese

2、arch (JAR)The Accounting Review (AR)Contemporary Accounting Research (CAR)Review of Accounting Studies (RA)Accounting, Organization and Society (AOS)Journal of Accounting Literature (JAL)国际工作论文及大N研究网络和主要学者个人主页Social Science Research Network (SSRN, http:/)经济学工作稿 (http:/)Google检索：Greif, Acemoglu, John

3、son, La Porta, Shleifer, Leuz, Fisman, Faccio, Morck, Joseph Fan, Ball, Watts, Zimmerman, Bushman, TJ Wong国际获奖论文国际重要综述例如：JAE 2001年的九篇综述性文献资本市场会计研究（Kothari, 2001）会计信息价值相关性（Holthausen and Watts, 2001）会计选择（Fields, Lys and Vincent, 2001）信息披露（Verrecchia, 2001）信息不对称、信息披露与资本市场（Healy and Palepu, 2001）财务会计信息

4、与公司治理（Bushman and Smith, 2001） 合约理论与会计：Lambert (2001)会计中的实证税务研究（Shackelford and Shevlin, 2001） 管理会计实证研究（Ittner and Larcker, 2001） 中国问题的寻找中国政治、经济、社会、文化的历史和深层结构中国政治、经济、社会、历史、文化书籍尤其是20世纪上半叶主要社会科学学者的著作国企改革、民营经济发展及股票市场有关制度安排转型经济学文献、中国经济改革文献博士学位论文（李东平、李树华、原红旗、陈冬华、李增泉、夏立军等）国内重要媒体新华网、人民网、南风窗、南方周末、新财富、财经、权衡、

5、三联生活周刊等 国内主要期刊主要的国内期刊（经济、管理、财务）经济研究世界经济管理世界金融研究主要的国内期刊（会计）中国会计与财务研究（CAFR，季刊）中国会计评论（年刊）会计与经济评论会计研究审计研究 国内研究重要综述一些重要的综述性、总结性文献李志文（Jevons Lee）：“中国会计研究试议”、“再论中国会计研究”、“浅谈实地研究：三论中国会计研究”蔡祥、李志文、张为国：“中国实证会计研究述评”（CAFR，2003）、“中国证券市场中的审计问题：实证研究综述”（审计研究，2003）陈信元、陈冬华、朱凯：“股权结构与公司业绩：文献回顾与未来研究方向”（CAFR，2004）孙早、鲁政委：“从

6、政府到企业：关于中国民营企业研究文献的综述”（经济研究，2003） 参考资料PapersMarkowitz, H. (1952), “Portfolio Selection,” Journal of Finance, 7:77-91.Sharpe, W. (1964). “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk”, Journal of Finance, 19:425-442.BooksChi-fu, Huang, and Robert H. Litzenberger. 1988

7、. Foundations for financial economics. North-Holland.Markowitz, H. M. (1959), Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, New York: John Wiley and Sons, Inc.Watts and Zimmerman. 1986. Positive Accounting Theory. Prentice-Hall. （纸质）William R. Scott, 1997, Financial Accounting Theor

8、y, Prentice Hall. （纸质）Green, 2000, Econometric Analysis. （电子版）Kothari, S.P., 2001, “Capital markets research in accounting,” Journal of Accounting and Economics 31, 105-231. （电子版） CAMAR SYSTEM系列数据库说明书。 （电子版）课程定位与准备研究层次本课程侧重于经验研究Empirical Research in Accounting and Finance经验研究的层次运筹帷幄：选题、拟定研究框架、布局谋篇，署

9、名第一作者适用对象：导师或者N人奔走驱驰收集数据、处理数据，跑回归，对结果进行初步分析，姓名在脚注中出现适用对象：你我他本课程属于“奔驰”层次课程准备对专业知识和制度背景有很好的了解；具有扎实的经济学功底（特别是信息经济学和财务、金融知识）良好的计量经济学和数理统计功底对行为科学、管理科学和公司理财等有一定的了解熟悉数据库三人行必有我师为何选择经验研究学术研究潮流经验研究在美国等国占主流地位成本收益：似乎合算国内现状熟练掌握了经验研究的人并不多，相对而言，边际收益较高研究市场准入经验研究具有一定的技术门槛，可以获取垄断租金？风险相对于分析性研究而言，风险较小管理学研究方法的发展趋势资料来源：根

10、据SMJ（strategic management journal)汇集，转引自上财 贺小刚博士为何选择经验研究从就业角度来看：掌握了经验研究，在技术要求较高的金融等领域，就业具有比较优势。就平均水准最高的大券商和基金公司而言，会做经验研究的人才还是很缺乏的。为何选择经验研究经验研究方法对于研究者而言只是工具之一，研究者最好能掌握多种工具；每个研究者擅长的武器有别，相互合作可能有利；经验研究的缺陷No data, no research只做经验研究，获得诺贝尔经济学奖的概率几乎为0经验研究简介研究范式经验研究（ empirical research）Laboratory Experiments

11、Field ExperimentsField Studies (or case studies)Survey ResearchArchival research（绝大部分经验会计研究属于此类型）Positive accounting research（实证会计研究）分析性研究（analytical research）Mathematical (model)Logic(normative)（李志文，规范研究和实证研究的分野,1997，1998；Beaver,会计研究的分类，1996）经验研究的目标目标其一，描述“what is”，仅仅Y例：上市公司业绩如何其二，解释因为X，所以Y例：因为CEO变

12、更，所以上市公司业绩变化其三，预测在下一次，如果X发生了，Y将会怎样例：如果张瑞敏退休了，海尔的业绩将会怎样任何一项经验研究都能够达到三者之一或其组合如何衡量经验研究的严格性几个例子其一：哥哥的身高a+b*弟弟的身高其二：在毛泽东军事思想的指导下，拿破仑取得了一个又一个的胜利。其三：公司治理质量高的公司会计信息的价值相关性更高如何衡量经验研究的严格性经验研究的内部有效性从X推断Y，其效力有多强外生变量的控制：小岛居住与钢琴弹奏水平的关系鼓浪屿居民会弹钢琴，是因为其钢琴文化的熏陶，在控制了该因素的影响后，是否居住在小岛上就没有解释能力了。维也纳的钢琴家没有居住在小岛上。经验研究的内部有效性某项经

13、验研究的结论能否推广到一般情形股市的动量效应在美国存在，在其他国家呢？如果无法推广，其结论仍然有用，只是要考虑其限制条件。牛顿力学在中观世界中仍然成立。人们如何评价一项经验研究对已有文献的贡献该研究有趣吗（相关吗）对政策制定对实务对其他研究该研究有原创性吗？该研究有什么新东西研究的严谨性两者存在权衡：如果是很新的问题，可以在一定程度上牺牲严谨性实证会计研究历史回顾国际实证会计研究历史回顾实证会计研究发端和推进Ball & Brown (1968)Watts & Zimmerman (1986)实证会计研究兴起原因资本资产定价模型（CAPM）有效市场假说（EMH）企业理论、契约理论、管制理论及实

14、证经济学的进展计算机技术和数据库的发展实证会计研究主要领域（Kothari, 2001, JAE）基础分析及定价（fundamental analysis and valuation）市场有效性检验（tests of market efficiency）会计数字在合约及政治过程中的角色（the role of accounting numbers in contracts and the political process）近年来的研究热点：制度、治理与会计Institutions and Finance 学派的兴起（La Porta等，1998，1999）Ball, Kothari and

15、Robin (JAE, 2000)：The effect of institutional factors on properties of accounting earnings: international evidence Ball, Robin and Wu (JAE, 2003)：Properties of accounting earnings in four East Asian countries中国实证会计研究历史回顾中国实证会计研究兴起的主要原因股票市场的发展：需求和供给海外学者的推动和国际接轨需求早期上财、清华等校的积极推动，后北大、中山、南大、厦大、复旦等的加入经济研究

16、、会计研究等的支持中国会计与财务研究、中国会计评论等相继创办研究潮流的转变和学术市场的初步形成（博士生的选择）相关学术制度的改变（科研考核、国际合作、刊物审稿） 研究工具数据库中国实证会计研究数据库CSMAR中国股票市场研究数据库CCER色诺芬数据库WIND万德数据库巨潮资讯网（/）Resset锐思数据库手工数据库软件Stata, SAS, SPSS,Eviews计量方法OLS回归、Logit回归等 研究步骤六步曲第一步：明确所要研究的问题、目标和创新第二步：提出假说第三步：研究设计第四步：收集数据和样本第五步：统计与计量分析第六步：解释结果以上步骤并不是单向的第一步 明确研究问题选题阶段（关

17、键之关键）重要（理论上重要、实践上、政策上重要）创新（理论创新、方法创新、研究领域创新）可行（数据干净、结果可靠、方法严谨）选题不够重要、新颖、可行有些问题新颖、可行，但是不重要（贡献较小）有些问题重要、可行，但是不新颖（老调重弹）有些问题重要、新颖，但是不可行（无法研究）解决选题问题的方法 多问基础性的问题（问基）尽量选择重要、新颖的选题三者不能兼得时，“重要”优先、“新颖”其次、“可行”最后；若完全不可行，只得放弃好的选题哪里来？深入了解制度背景（培养直觉）熟悉已有研究文献（了解进展）勤于思考重要问题（深入基础） 第一步 明确研究问题问：两个或多个变量之间是什么关系？例，会计信息对股票市场

18、投资者有用吗？CEO变更后公司业绩会改善吗？一般性和特殊性问题通常我们所提的都是一般性问题，如效率、业绩之类的；这些问题必须具体化，才能进行检验；但是，太过具体的问题是没有什么意义的：勤学楼有几层楼，共有多少级台阶？因此，有趣的问题是基于一个一般性项目的具体意义的第一步 明确研究问题问：两个或多个变量之间是什么关系？例，会计信息对股票市场投资者有用吗？CEO变更后公司业绩会改善吗？一般性和特殊性问题通常我们所提的都是一般性问题，如效率、业绩之类的；这些问题必须具体化，才能进行检验；但是，太过具体的问题是没有什么意义的：勤学楼有几层楼，共有多少级台阶？因此，有趣的问题是基于一个一般性项目的具体意

19、义的研究问题的多变量与条件性质问题：如果X，所以Y；但是，这里有其它的变量（有可能成为Y成立的条件）：A，B，C，D研究问题通常是有条件的：如果X，且A，B，C，D，所以Y例，CEO变更(X)提高公司业绩(Y)仅当：原CEO已经不能适应新的经营环境（A),新CEO能够适应新的经营环境(B）.如何确定研究的问题当前实务问题通货膨胀加息与升值信贷扩张创业板当前文献包括公开发表的和未发表的有无尚未解决的问题了解制度背景市场中的主要参与者及其相互关系：监管机构、公司、券商、基金、银行等了解现有的数据库：有无数据可供研究了解统计与计量技术：我是否掌握了必要的技术手段为什么中国财务问题吸引了世界各国的财务

20、学者因为中国是如此的不同中国经济规模宏大且高速成长（研究香港、台湾或者新加坡的问题难以在顶尖杂志发表，不具有一般性）转型经济许多不同的财务问题新兴资本市场不同的监管环境不同的政府结构等等国际视野与中国问题并重实证会计研究尤其是制度、治理与会计关系的研究将会是中国会计研究未来的潮流和重要方向选题能力（Idea）最最重要，方法和工具亦不可忽视（效率和严谨性）国际视野与中国问题并重为什么需要二者并重？国际视野可以防止“坐井观天”，避免现象罗列中国问题可以防止“隔靴抓痒”，避免“洋垃圾”国际视野哪里来？文献阅读，尤其是经典文献、跨国研究文献、东亚研究文献有意识地把中国问题放在世界范围内观察（中国只是世

21、界一分子）什么是中国的真问题？深入了解中国政治、经济、社会、文化的历史和结构（跨学科的思维）深入了解中国股票市场的制度背景和特征（国企改革、股权分置、行政管制、新兴市场等）深入了解中国的制度环境特征（大政府、小市场、弱法治；转型国家）深入了解中国各级政府、官员和企业的动机和行为第二步 研究假说两个变量或多个变量之间因果关系的阐述，例子：股票收益率与会计业绩相关会计业绩在发生并购后改善好假说的标准：能阐述两个或多个变量之间的关系能够从经验上进行检验（变量可测量）基于某个理论或者仔细的逻辑推理问题与假说的区别假说可直接进行检验，问题不能。我们检验的是假说，而不是问题。问题不需要具有理论基础，但假说

22、通常需要。所有的研究始于提问。如果一个问题不能转化为一个假说，它就不是一个有价值的经验问题。假说都应该有理论基础吗最好有，但是很多研究的题目没有，如盈余的时间序列特性破产预测基于某些交易规则的异常收益你我他发学术文章要有假说检验的基本概念对于研究假说，我们只能证伪，无法证实；原因：我们使用一个样本来推断总体。第三步 研究设计目的：确保是X导致了Y，而不是A,B,C三个途径最大化X的变化（方差）：例如，关注于大公司的CEO变更控制外生变量，两招：其一：配对样本。例如，对于CEO变更，从同一行业中选择没有发生CEO变更的公司作为配对样本局限性：可能缺乏足够的配对样本其二：将外生变量纳入到统计模型中

23、最小化被解释变量的随机误差。方法是增加测量的准确程度第四步 样本选择随机抽样过滤：从总体中排除某些特定的样本（比如排除ST公司）直接取样：只分析fortune 500中发生了CEO变更的公司第四步 样本选择样本容量问题越大越好，太小不具有代表性，不符合统计要求但是容量越大，数据收集成本越高，且也有可能出现统计问题样本剔除：样本代表性与样本噪音的权衡样本与总体对于某些研究，使用的是全样本：比如研究对象是所有被证监会处罚过的上市公司如何看待？观点之一：这是挂羊头卖狗肉，用统计的工具和术语，做的不是统计的事；观点之二：这是名正言顺。上市公司对于所有公司而言只不过是一个样本。第五步：统计与计量分析描述

24、性分析（单变量分析）回归分析图表处理实证会计研究常见问题内生性问题（Endogenity）*四大审计的公司，会计信息质量更好=四大的审计质量更高*有打火机的家庭，更容出现肺癌患者=使用打火机导致肺癌*解决方法：事件研究法、工具变量、研究设计改进等替代解释问题（Alternative Explanations）*大规模上市公司选择大规模会计师事务所的概率更高=为了显示自己是高质量公司，大公司倾向于欢选择大所为其审计*替代解释：大所因为业务忙不过来而不愿意审计小客户*解决方法：事件研究、改进研究设计、进一步检验等样本选择偏差（Selection Bias）*东南亚金融危机前后，治理结构好的公司，股

25、价下跌更少*偏差：治理结构好的公司，更容易生存下来，从而更容易出现在样本中*解决方法：改进研究设计、分析偏误方向等遗漏变量问题（Omitting Variables)*大所的审计收费更高，需要控制客户规模等多重共线性（Multicollinearity）*自变量之间的相关性过高：审计质量=a +b*审计任期+c*公司年龄+e*解决方法：VIF诊断、二阶段回归、剔除变量等自相关问题（Autocorrelation）、异方差问题（Heteroscadasticity）等第六步：解释结果写作八股文引言（研究动机、过程、发现、贡献简介，写作阶段中最最重要的部分，也是最体现功力的地方）文献综述（可视情况

26、综合于引言中）研究假说样本数据检验模型实证结果结论启示研究局限 Robust检验写作阶段的常见问题常见问题研究动机展开不当贡献讲得过度或不足政策建议引申过度解决方法把问题理解透彻向经典文献、顶尖期刊文献学习提倡开门见山清晰、再清晰严谨、再严谨基础理论与模型资产组合理论资产组合理论初步Markowitz1990年获得诺贝尔经济学奖，他获奖的原因是他开创了资产组合选择理论。其获奖的主要工作是Markowitz (1952），时年25岁，之后的工作基本上就是完善和实践并实现他的理论。他一辈子公开发表的论文不超过10篇。Markowitz (1952,1959)以证券收益的均值-方差形式提出了投资者的

27、证券选择问题，他证明投资者最优地持有均值-方差有效证券组合，即给定方差水平下均值最大的证券。他的理论表明在一定条件下，一个投资者的资产组合选择可以简化为平衡两个因子，即资产组合的期望报酬和方差。由于通过多样化减少风险的可能性，资产组合的风险，用他的方差来测量，将依赖于各个资产的方差和各个资产之间的协方差。一般而言，风险不能完全消除，不论一个资产组合中有多少种证券。他在1956年的一篇论文中说明了实际计算最优证券组合的问题（二次规划问题）。该模型在代数上简单，且适合在经验上应用。在早期存在计算上的困难，现在的计算困难较小了（计算机软硬件的快速发展）假设投资者事先知道投资收益率的概率分布投资风险用

28、投资收益率的方差表示影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险（方差）两项。投资者都遵循占优原则：在同一风险水平下，选择收益率高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。问题的引入Case 1：1项有风险资产与1项无风险资产Case 2:两项有风险资产组合Case 3:n个有风险资产协差阵组合规模与风险的关系组合内的证券数量风险系统风险个股风险有效资产边界(efficient portfolio frontier)定义：给定收益率水平下方差最小的资产组合或者，给定方差水平下，收益率最大的资产组合根据对偶定理，两者是一致的。记号求解有效组合边界问题的表述有效组合边界的性质 性质1：向量m和m+

29、n分别是均值收益率为0、均值收益率为1的两个组合边界证券 性质2：有效组合边界可以由有效组合边界m和m+n组合得到 why? 有效组合边界就是在RN中通过权重将向量m和m+n连成的一条直线。但这条直线可以由该直线上任意两个不同的点所唯一确定。因此，可以得到：性质3：有效组合边界可以由任意两个不同的有效组合边界进行组合得到。 有效组合边界的几何性质双曲线CAPM模型CAPM初步Markwitz(1959)以证券收益的均值-方差形式提出了投资者的证券选择问题，他证明投资者最优地持有均值-方差有效证券组合。Sharpe(1964), Lintner(1965), Mossin(1965)在Markw

30、itz工作的基础上发展经济含义，各自独立地研究了任一证券组合收益与某个共同因子的关系，导出资本资产定价模型(CAPM)假设1、所有投资者都属于Markwitz分散者，即投资者仅依据投资收益率的均值方差作出决策；遵守占优原则。2、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的有效资产组合边界只有一条。3、所有投资者具有同一单期投资日期4、资产无限可分且都是市销的(marketed)5、允许无限制地卖空6、存在无风险资产，单个投资者都能以无风险利率借入或贷出任意数量的该种资产，这个利率对所有投资者都相同。7、没有交易成本8、没有通货膨胀和利率的变化9、单个投资者都是价格接受者假设说明假设1

31、和4保证了投资者均用资产组合理论进行投资决策假设2、3、4、5、7、8、9保证了所有投资者不存在无风险资产时的有效证券组合边界为双曲线右半支。加上假设6，就得到了所有投资者在存在无风险资产时面临的有效证券前沿是均值-方差平面上的一条射线：从P0(0,rf)出发，切于双曲线上的点e。假设说明在标准的CPAM假设条件下，所有投资者面临的有效证券组合边界为过P0、e的射线，他们都在这条线上做最优投资决策。各人的最优决策方案的具体位置依赖于各自的无差异曲线。但不论其位置在何处，总是无风险资产和风险资产的某个线形组合，无差异曲线的不同只能导致这个组合含有的无风险资产与风险资产组合e的比例不同而已。推导：

32、按比例a, 1-a将资金投入证券i和有风险市场组合M，这样形成的投资组合p的预期收益和标准差是： 将它们分别对a求导，得到：在标准均值-方差空间上，过代表证券i的点和代表有风险市场组合的点M可得曲线，其切线的斜率为： 如果a=0，即所有资金都投入到有风险市场组合M中，此时组合p就成为有风险市场组合M。上式变成 由于M在边界上，连接代表证券i和代表有风险市场组合的点M的曲线不能穿越边界，所以在M点的切线必须和资本市场线重合，即斜率与资本市场线的斜率相等。于是： 1，该资产的波动水平高于市场平均水平。 尽管盈利确实能传递新信息，但年度盈余仍不能成为及时的信息来源对盈利变化方向AR变化方向之间的相关

33、性的测试结果：拒绝了两个变动方向不相关的原假设。盈利公布包含信息有关年度盈利的其他研究研究对象扩展：纽约股票交易所上市公司-美国证券市场从事交易的公司国外上市交易的公司对象扩展，但结论一致但Brown对澳大利亚公司的研究与BallBrown的研究有差异：某年度内的价格调整慢与纽约股票交易所，而盈利公布月却有股价大幅度调整（披露制度差异、公司规模差异）中期盈利研究中期盈利公布存在对BallBrown的解释带来困扰：中期盈利公布存在使得年度盈利公布信息含量存在低估高估问题。Foster（1977）使用季度盈利和日报酬率作了类似与BallBrown的研究；非正常报酬率使用了60个交易日的累计正常报酬

34、率。结论：1）与年度盈利一样，季度盈利不仅反映了隐含在股票价格里的因素，而且具有潜在的效用。2）季度盈利能向资本市场传递新信息，而且潜在信息含量（68%)高于BallBrown的10%-15%。未预期盈利的变化幅度与平均AR的关系研究Beaver、Wrght等人1979年的“证券的非系统性报酬率与盈利预测误差幅度的关系”研究，根据19651974年276家公司的年度盈利数据，以未预期盈利率的变动幅度为基础，建立25个按公司划分的证券组合，12个月（截至会计年度后第3个月）的累计AR-每个证券组合的平均年AR，发现未预期盈利率与年度非正常报酬率具有相关性。未预期盈利的变化幅度与平均AR的关系研究

35、Beaver、Lambert等人（1980）的研究：将19581976年19年间各公司的每年的价格变化百分比率与每股盈利额变化作了回归。平均回归系数为0.12，根据价格百分率将公司分为25中组合后重新回归，平均回归系数为1.80.两项研究由于组合的方法不同得出不同的敏感度，但都证实了非正常报酬率未预期盈利直接存在显著的正相关盈利公布与非正常报酬率方差的关系研究非正常报酬率方差度量盈利公布的信息含量Beaver1968年第一个运用AR的方差作为年度盈利公布信息含量的计量指标方差取代预期盈利模型基本构思方差检验可以避免平均AR检验中的分割盈利公布的未预期盈利的计量误差有关盈利公布的信息含量结论一般

36、来说，运用非正常报酬率的方差检验法和运用未预期盈利变化方向与非正常报酬率的关系对盈余信息含量假想研究，所得结果是一致的，这两种结果都证明盈利公布能向资本市场传递新信息盈利公布与内含报酬率方差的关系研究假设来源和提出：企业一般趋同于每年大致相同的日子公布季度盈利，所以有效市场有能力预测盈利公布时所发出的信息（市场不是对价格进行调整，而是报酬率方差增加）检验市场有能力预测报酬率方差将会在盈利公布时增加的假设盈利公布与内含报酬率方差的关系研究PatellWolf（1979、1981）用买方期权价格检验市场是否能够预计方差将在盈利公布时上升方差来自BlackScholes（1973）买方期权定价模型样

37、本：1976年8月23号1977年10月21号在芝加哥期权交易所进行买方期权交易的96家公司结论：盈利公布前的价格所隐含的平均方差的变化方向，不仅与市场关于方差将在盈利公布时增加的预计一致，而且隐含的平均方差的增长幅度与盈利公布时增加的预计相一致。盈利公布与交易量的关系研究Beaver1968年：探讨了与盈利公布有关的交易量的变化。将交易量的增加解释为盈利公布信息含量的存在，但缺乏有关交易量的经济理论，使得用交易量来衡量信息具有很大的片断性。但也有人提出：在交易量的加总过程保留了投资者之间对会计披露理解的差异，而价格所反映了投资者的信念（beliefs）的集合或平均值，会将这一差异平均化，而主

38、张用交易量运用非正常报酬率的均值、方差及内含平均方差盈利公布能向股票市场传递信息信息盈利与现金流量的关系研究研究的起因盈利能度量当前及未来的现金流量非正常报酬率表示为当期未预期现金流量、未来预期现金流量在该期的变化量的正函数未预期盈利是衡量当期未预期现金流量和（或）未来预期现金流量变化的一个指数，但能更好的衡量未来预期现金流量变化未预期收益与非正常报酬率相关未预期盈利或未预期现金流量中的哪个更与非正常报酬率具有相关性（使用经营现金流量）盈利与现金流量的关系研究所作研究结论BallBrown1968年：用现金流量取代盈利后重复其研究，但用经营收入代替经营现金流量当前现金流量与非正常报酬率的相关性

39、要低BeverDukes1972年：把折旧、摊销费用、递延税收的变化加回到盈利中经营现金流量近似值与未预期经营现金流量相比，未预期盈利与非正常报酬率具有较大的相关性PatellKaplan1977年：使用“经营总资金” 现金流量根本不具有任何边际信息盈利与现金流量的关系研究Note：（1）以上研究均未使用“真正的经营现金流量”，都没有扣除“存货变化”、“应收款变化”这类的应计项目，存在经营者操作这些应计项目来影响其报酬（2）使用净现金流量的总量而不是经营现金流量，也将产生不同研究结果。信息含量的差异问题：信息渠道的多样，盈利公布传递信息过于频繁的盈余公布是否会降低给定信息公布的信息含量？Gra

40、nt（1980):比较纽约股票交易所OTC公司年度盈利公布的相对信息（后者在华尔街日报出现的频率远远少于前者)，使用Beaver的U统计值衡量信息含量与盈利公布的信息含量随着信息来源渠道的多寡而有所差异McNichols等人1983年调查1962年出台上市公司应按季度报告盈利规定后，年度盈利公布时的报酬方差是否降低，设定了类似的U统计量引进季度报告后，年度盈利公布的相对信息含量就会减少竞争性假说的区分竞争性假说根据股票价格变化会计程序变化的关系来区分：有效市场假说其竞争性假说与有效市场假说对应的竞争性假说：无效应假说（与资本资产计价模型及无交易成本、无契约成本、无信息成本无税收假设相结合，预言会计程序的自愿变化不会引起股票价格变化）、机械性假说（股票价格有规律地受会计程序的干扰，预言股票价格变化与那些特定的会计程序变化息息相关）竞争性假说早期识别两种竞争性假说的方法：所有的会计变动，不管是否会影响税