cello冲刺宝版专题总结微观

1、一、比较、债券、优先股是是和红利的一种有价优点：公司为筹。金而给股东作为持股凭证并借以取得股息融资具有长期性、稳定性。无到期日和无还本压力。不用强制支付股利，筹资风险小。反应了公司实力，可以作为其他筹资的基础，增强了公司举债能力。普通股股资容易吸收，预期收益高，可在一定程度上抵消通货膨胀。缺点：资本成本高：高要求收益率、不抵税、费用高。增加了新的股东，稀释了控制权和盈余。信息披露成本，商业难以保护。被收购的风险。债券是、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措时，向投资者，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券是固定利息收益的一种。优点：缺点减少现金流，减少了成本引入了外

2、部人机制，更有利于公司的增加了财务杠杆，在 ROEr 时，有利于公司。缺点：过度负债产生财务困境成本灵活性的损失有到期偿付的压力，有风险。优先股的优先是相对于普通股而言的。主要指在利润分红及剩余分配的权利方面，优先于普通股。但同时优先股股东没有及被权，一般来说对公司的经营没有参与权。优先股兼具和债券的特征。借款 VS二、债券（1）（2）（3）（4）（5）成本性。灵活性。债券债券（短时钱内增加融资的能力）可行性。债券稳定性。债券债券比更有利于提高企业的知名度。三、IPO 折价之谜IPO 折价指首次公开的价格常常要低于交易第一天的市场收盘价，也即 IPO 的短期低估。这普遍存在于世界各国的市场中，

3、并且 IPO 折价现象在市场不发达的发展中国家更为严重。（一）国外相关理论（1）赢者的Rock 认为市场是不完全的，信息是不对称的，存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者。需要降低新股价来弥补未掌握信息者所承担的风险确保的顺利进行（2）承销商力假说在该模型中，由于委托-关系的存在，公司在过程中不能很好地监督投资的行为，这时投资成功概率。（3）从众假说便通过低价的方式来提高承销活动的为了首先吸引少量的潜在投资者认购 IPO，进而吸引其他投资者大量认购该，从而产生从众效应，上市公司会有意使首次公开的定价偏低（4）投机-假说此假说认为，首次公开（5）反应不足和过度反应后由于投资者的投机行为，使得价

4、格大幅飙升。投资者的乐观情绪，对利好的消息过度反应，同时对利空的消息反应不足。此时，投资者会首次公开的内在价值，从而产生 IPO 折价现象。(二)我国 IPO 抑价现象原因（1）流通股比例低（2）新股存在体制缺陷核准制。体制缺陷造成了市场严重的供求。（3）投资者结构不合理，市场投机气氛较浓。机构投资者一方面可以使得价格更趋合理；另一方面可以使得市场价格的波动频率更少，波幅更小。但机构投资者为辅。（三）不利影响市场上，投资者结构以个人投资者为主，其一，一级市场的资源配置功能将不复存在其二，助长了投机，降低了整个社会范围内的行为客观上导致了新股配置效率。定价和上市定价的高其三 风险，并对的短期的波

5、动起了的作用。（四）IPO 抑价现象的对策（1）推行制，完善新股询价制度优化资本市场投资者结构倡导理性投资完善信息披露机制，建立多层次体系四、远期和合约的区别五、评价“鉴于投资者会进行分散化投资，为此，公司不必对公司个别风险进行分散化”分散化经营，又称多样化或多元化经营，是企业经营不只局限一种产品或者一个产业，而实行跨产品、跨行业的经营扩张。分散化的经营能够带来诸多好处：分散化经营通过把企业业务分散在不业中，形成类似于“组合”的“业务组合”，可以避免行业风险，一个部门或一种产品上的亏损可以从其他的部门或者产品上得到补贴。从融资能力上来讲，分散化经营企业可以增加企业价值。由于分散化有效地降低了企

6、业收益的波动性，规避了个别产品或行业的特定风险，相对于业务单一的企业，更乐意把给分散化的企业，从而增加了这类企业的债务融资能力。与股权融资相比，债务融资享有的债务融资能力的扩大可以增加企业的市场价值。，所以公司需要进行分散化经营，是因为它能够最大化股东的。但是，对于股东来说，分散风险不应成为企业分散化经营的。如果股东厌恶风险，他们可以通过持有度来看，由于组合，而不必通过分散化经营来分散风险。而且从分散风险的角市场的高度性，股东通过市场分散风险的成本要低于通过企业分散风险的成本。所以，分散风险可能是企业分散化经营的结果，而不是其原因。从现实很多的企业都选择专业化经营可以看出，公司完全没有必要为了

7、分散个别风险而去进行分散化经营。远期 ForwardFuture交易地点分散，多为场外市场集中于交易所市场合同内容、形式交易双方协定标准化交易形式按时，实物交割经常对冲、较少实物交割保证金一般无需要交易目的锁定现金流套期保值、投机交易商品一切商品规格，标准交易，有限种类交易方式一对一集易保证合同条款、保证金制度六、财务规划财务规划通常指公司的长期财务计划，一般为公司经营预算。广义的财务规划指全面预算，即以公司的财务目标为出发点，通过对市场的和，以销售为主导，进而进行生产、成本和现金收支方面的预算，制定投资计划和融资计算，最后编制财务报表的一种预算体系。财务规划的重要性源自以下几点：包括了公司财

8、务目标和评价体系可以确认公司融资和投资之间的交互作用可以估计公司未来可能发生的变化以及可能出现的突发事件。正面效应：财务规划是具体化的财务目标，有助于公司的分配和筹集协调控制效应：用过去模拟未来，且过去的事情可能被粉饰。在之间七、管理层收购？我国试行的管理层收购中存在哪些阻碍？管理层收购是杠杆收购中的一种特殊方式，即公司的经理层利通过大量举债收购本公司的一种行为，从而引起权、控制权、剩余、资产等变化，以改变制结构。通过收购使企业的经营者变成了企业的所有者。附：MBO管理层收购的定义所谓管理层收购(Management Buy-Outs，即 MBO)是指：公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收

9、购本公司的一种行为,从而引起权、控制权、剩余、资产等变化,以改变收购在激励内部制结构。通过收购使企业的经营者变成了企业的所有者。由于管理层积极性、降低成本、改善企业经营状况等方面起到了积极的作用，因而它成为 20 世纪 70-80 年代流行于欧家的一种企业收购方式。国际上对管理层收购目标公司设立的条件是：企业具有比较强且稳定的现金流生产能力，企业经营管理层在企业管理岗位上工作年限较长、经验丰富，企业债务比较低，企业具有较大的成本下降、提高经润的潜力空间和能力。管理层收购的特点1、MBO 的主要投资者是目标公司的经理和管理，他们往往对本公司非常了解，并有很强的经营管理能力。通过 MBO，他们的由

10、单一的经营者角色变为所有者与经营者合一的双重。2、MBO 主要通过借贷融资来完成的，因此，MBO 的财务由优先债（先偿债务）、次级债（后偿债务）与股权三者。目标公司存在潜在的管理效率空间。管理层是公司全方位信息的拥有者，公司只有在具有良好的经济效益和经营潜力的情况下，才会成为管理层的收购目标。3、通常发生在拥有稳定的现金流量的成熟行业。MBO 属于杠杆收购，管理层必须首先进行债务融资，然后再用被收购企业的现金流量来偿还债务。成熟企业一般现金流量比较稳定，有利于收购顺利实施。优点第一，避开了相关法律对诸多问题特别是来源的限制，使持股方案能顺利实施；第二，管理层和其他员工自己出资认购公司第三，转让

11、的法人股，相对成本较低；，既能保证激励，又能保证约束；第四，以协议方式进行转让，价格高于公司每股净资产，容易获得国资管理部门的缺点。通常会存在国企老总把国家国有资产流失变成私人的的嫌疑；国企实行 MBO，若不利会使公司股东选择管理者收购的动因1、解决成本问题管理者收购是公司原有股东或所有者为了更好地保护自己的利益的与寻求股东利益最优化，解决委托-问题、道德风险和降低监督成本而逐渐形成的一种解决方案。成本问题主要表现为以下方面：(1)企业所有者以管理者为人，行使其对企业的控制权。管理者有充分的代表股东进行经营决策，如监督力度不够时，在一定程度上会导致管理者置股东利益于不顾，而追求自身利益的结果。

12、(2)特别是上市公司，由于股东分散，每个股东又只拥有整个股本的一小部分，直接行使监督权更是难上加难，管理者基本上处于无约束状态，有可能在行政上耗费大量的资源。股东们对此种状况常常又(3)多种经营的大为力，企业也只能忍受某些无效率的行为并承担相应的成本。公司更突出地存在着成本过高的问题。拥有众多、子公司和分支机构，这些下属机构的管理者所追求的利益常常发生。总部如要直接监督他们，则必须耗费大量的财力、人力和物力，既不现实又未必奏效，一般只能借助于机械的标准化经营指标进行考核。而当指标未达标时，公司总部也常常因为种种原因无力直接干预。(4)此外，臃肿的机构带来层出不穷的内部管理，如费用、主义作风、繁

13、琐的管理机构以及企业文化的。特别是当公司涉足与其本身业务不相关的行业时，与更加，成本更加增大。2、MBO 能够有效地促进企业结构和产业结构的调整，重新整合企业的业务具体地讲，MBO 对企业结构调整有如下几个方面的影响:(1)通过 MBO，企业甩掉了缺乏赢利能力或发展后劲不足的分支部分，得以集中资源，深入拓展构建企业竞争力。许多公司在世界范围内从事经营活动，常借助 MBO 分离、分拆或剥离其多余的分支机构。(2)MBO 还提供了企业转移经营重点的途径，有效地促进了产业结构的调整，使企业可以从一个行业成功地退出，转入有高预期和发展潜力的行业。(3)企业可以利用 MBO 改组或卖出不合适的分支机构。

14、企业间的适应程度受环境、技术条件和产品市场生命周期的影响，随着时间的推移，最初相容的部门也可能变得不适应需要了。于是 MBO 在企业生命周期的各个阶段将不断用来调整结构，使企业适应动态的市场，保持旺盛的发展能力。(4)目标企业的股东可以从 MBO 收购活动中获得现金收入，从而从事新的投资项目，减少对外部融资的依赖和财务成本。有赢利能力的资产，(5)公司实施 MBO，原母公司与原下属企业间由内部依赖关系变为外部的市场关系。(6)加强了所与经营权的联系，管理者成为所有者兼经营者。3、防御实际或预期的敌意收购管理者选择 MBO 的动因1、创业尝试就像职业球员都想拥有自己的球队一样，职业经理人都想自己

15、当。自己成为公司的真正，不受约束地施展经营管理雄心，是职业经理们的最大愿望。2、对公司远景的信心职业经理们觉得自己的公司有前景，想成为公司的所有者。3、更好的经济回报职业经理要求的是远比工资、奖金要多得多的经营回报，而这一要求只有当其成为公司所有者时才有可能。4、发挥才干的机会职业经理往往只负责公司日常经营，规划和发展则是董事会的事，许多职业经理因此而怀才不遇。管理者收购满足了他们施展才华的要求。5、摆脱公开上市制度的约束，施展自己的才能有些经营者认为监督机构对上市公司制订的制度了他们脚。而通过管理者收购可以使上市公司成为非上市公司，从而摆脱上市制度的约束。管理者收购对我国企业的意义1、公有制

16、企业解决产权不明晰和产权主体问题，实现产权归位。2、非公有制企业解决式企业向现代企业过渡、实现企业二次创业问题。这里值得注意：我国的民营企业尚处于第一或第二代创业者年富力强的阶段，更愿意所与经营权的合一；有很多企业通过 MBO 把股权卖给职业经理人，是由于公司传到第三、第四代，其产权所有者已经没有3、解决对管理层的激励问题或没有能力继续自己经营。管理层直接参与企业经营，对企业发展的好坏起着的作用。然而对管理层的激励一直都是困扰企业所有者的问题。兰在其激励理论中提出，对人的激励要满足其成就、权力、归属面的需要，而MBO 对企业管理者来说无疑是一种最佳的激励机制，因为它几乎能够涵括管理层对成就、权

17、力、归属面的需要。MBO 可以实现管理层被严重低估的价值。中国式 MBO产权在上世纪 90 年代成为了化的焦点问题，按照当时主流的看法，产权不明晰是国有企业效率低下的关键所在。而作为一种发端于成熟市场经济体的企业治理模式， MBO（Management BuyOuts，管理层收购，主要是指公司的职业经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的一种行为）在欧美企业界一直不乏成功的案例。但将MBO 引入中国的“嫁接”行为却产生了“橘生淮北则为枳”的效果。当名噪一时的四通投资帮助它实现飞跃。但事与愿违，即新四通）成立时，很多人寄望于通过“中国式 MBO”当再次谈起四通公司时，除了还能记得它曾是打字机

18、之王之外，已经没有别的印象。类似的案例层出不穷，这让一些式 MBO”实行的环境和条件提出了质疑。国外实践证明，MBO 在激励管理层的积极性、降低成本和改善企业经营状况等方面的确能够起到积极作用。那么，中国式 MBO 的症结何在？在国外，MBO 主要被作为一种多元化剥离边缘资产和企业反收购段，而且是一种典型的市场行为，其收购价格往往是以市价为基础，经收购者和目标公司的讨价还价来确定；而在我国，MBO 的基本目的就是产权，从目前已完成的 MBO 案例来看，大部分都是以协议转让的方式进行，根本不存在公开竞价环节。因此管理层有着来促成MBO 的发生，但随之而来的债务压力将使得管理层倾向于短期行为，这导

19、致了 MBO 后企业和经营状况等现象。2004 年，在轰动一时的“之争”中，中文大学教授，中国的职业，民营企业经理人阶层尚未发展成熟，为数众多的国有企业管理缺乏和国有企业的管理层可能利用有关法律制度的缺失，通过暗箱操作，自己制定价格，在国企改制中“合法”地国家。用“保姆理论”解释这一现象：保姆把主人的家收拾干净本来是天经地义，但保姆在收拾干净之后却摇身一变成为了主人，而这种行为的根据就是，保姆在拥有这个家后会更加注重清洁。确保公正性的关键在于，在此过程中保姆是否付出了应当付出的对价，以及保姆在主人家产之前是否有在主人不知情的情况下对家产动了导致贬损脚？的观点引起了从学者到民众的巨大反响，尽管弹

20、赞不一，但总体而言，产权不再被视作企业效率的灵丹妙药。主流观点更加认同的是，在众多国有企业管理层缺乏的局面下，应尽快树立职业经理人的责任观念。MBO 的应用MBO 在我国力兴未艾，1999 不 2002 年上市公司中发生的 MBO 己经有十几家，其中包括粤美的、深、TCL、胜利、大众交通、特变电工、佛朔、红豆、杉杉股份等。同时，有 1000 多家上市公司正在筹划当中。目标公司收购时间2001/6/203.08 元/股2000/5/103.00 元/股2001/1/30收购价格3.28 元/股同期每股净资产3.43 元/股（2000 年）3.45 元/股（2001 年）2001/6/20美的20

21、00/12/20特变电工鄂尔多斯2.95 元/股3.56 元/股（1999 年）3.99 元/股（2000 年）2.5 元/股3.10 元/股（2001 年）1.77 元/股5.64 元/股（2001 年）在我国，MBO 是建立现代企业制度、完善法人治理结构的需要，解决国有企业“一股独大”，改善股权结构，实现产权多元化的一种有效途径。这类 MBO 的案例有胜利、强生、大众。另外，集体企业中实施 MBO，目的在于明晰产权，代表性案例有四通、美的、华立等。其三，是在实施多元化经营的企业，进行资产重组，将非业务剥离，代表有世茂将恒源祥出售。在此三类 MBO 中第一、二类在我国现已实施MBO 中最为常

22、见而在国际上，第三类资产剥离式较为普遍。中国 MBO 问题我国自四通首开 MBO 先例之后，众多的国有企业纷纷效仿。MBO 作为管理者的一种投资活动，从大背景看，实际上又是一种特殊形式的国有股减持。无疑，价格是企业股权利益的焦点，涉及到国有定价，更成为 MBO 中的敏感问题。从现实的难题之一。目前市场上对于上市公司 MBO 定条件看，MBO 的定价仍然是管理层收购价的质疑主要来自于：（1）收购定价依据披露不足。上市公司如、美的、佛塑、宇通客车、特变电工、以及鄂尔多斯等公司的收购定价依据均没有足够充分的披露。（2）收购价格过低。以每股净资产定价已经将资产的未来收益排除在价格确定的考虑范围之外，而

23、我国上市公司的 MBO 收购价格还往往低于公司每股净资产价格。目前 MBO 收购价格是管理层和大股东谈判的结果，没有考虑到流通股东的利益，而较高的每股价格正是由流通股的溢价带来的，而管理曾在没有竞争对手的情况下，以低于每股净资产的价格进行收购，对于其他股东来说是极的。由于定价问题牵涉到各相关主体利益，尤其是国有资产的流失和普通投资者利益的保护，公允、科学的定价成为 MBO 成功的关键。（3）收购来源缺乏规范性。（4）实际效果背离初衷。并未解决一股独大的问题成本不一定降低，且管理层对公司的超强控制力可能触发严重的道德风险。MBO不等于绩效的提高附：IPO 折价之谜阅读材料IPO 折价指首次公开的

24、价格常常要低于交易第一天的市场收盘价，也即 IPO 的短期低估。这普遍存在于世界各国的展中国家更为严重。（一）国外相关理论市场中，并且 IPO 折价现象在市场不发达的发（1）赢者的（winners curse）有关 IPO 抑价理论占主流地位的是 Rock 赢者假说他认为市场是不完全的信息是不对称的存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者掌握信息的投资者往往能利用其信息优势判断，最终到具有投资价值的而未掌握信息的投资者只能根据其他主体的行为作出到掌握信息的投资者所规避的、不具有投资价值的当未掌握信息的投资者这一“赢者”时。就会退出市场。由于人需要吸引未掌握信息投资者的投资因此不得不降低新股行价

25、来弥补未掌握信息者所承担的风险确保的顺利进（2）承销商力假说（investment ber monopoly hypothesis）该假说是由 Barron 于 1982 年。在该模型中，他假定投资作为的承销商相对于上市公司来说具有的定价交由投资的关于资本市场及定价方面的信息，于是上市公司将决定。由于委托-关系的存在，公司在过程中不能很好地监督投资率。的行为，这时投资便通过低价的方式来提高承销活动的成功概（3）从众假说（the bandwagon hypothesis）Welch（1992）认为投资者有一种路径依赖的惯性特征，从而IPO的行为是一个动态调整的过程，即他们的行为从众现象。Welc

26、h 认为，为了首先吸引少量的潜在投资者认购 IPO，进而吸引其他投资者大量认购该，从而产生从众效应，上市公司会有意使首次公开的定价偏低，这实际上是利用了投资者的心理特征而采取的一种策略。（4）投机-假说（speculative bubble hypothesis）此假说认为，IPO 过高的超额率是投机者投机造成的。由于 IPO 被投资者过度认购，许多投机者以招股价格认购 IPO 不易成功，一旦 IPO 挂牌上市，投机会将价格推到超过其内在价值的价位。这一假说实际上是从首次公开使得价格大幅飙升的角度来对 IPO 折价予以解释的。（5）反应不足（under-reaction）和过度反应（overr

27、eaction）后由于投资者的投机行为过度反应表现为投资者在观察到关于某一的一系列利好消息时，尤其是投资者通过自己的分析得出利好的结论时，投资者往往对未来股价的走势过度乐观，从而产生对的过度需求；反之，当投资者观察到某只的利空消息时，投资者对股价的走势往往过度悲观。反应不足是由于投资者的保守心理使得他们在面对新的证据时，总是缓慢的改变他的信念。对于过度反应和反应不足的关系论述比较精辟的是 Barberis，Shleifer 和 Vishny（1998）：投资者在对一系列的利好或利空消息反应过度的同时，对单个的利好或利空消息反应不足。单个的利好或利空消息，如果与原来的一系列信息的方向一致，就会强

28、化投资者过度反应的倾向；如果不一致，投资者的保守心理就会认为这个信息只是暂时的，从而造成对该信息的反应不足。过度反应和反应不足是相对的，实际上在上市公司的首次公开中，这两种现象同时存在。在上，首次公开这段时间内，有利好消息也有利空消息。在许多国家的市场公开期间总是伴有一种“集群”效应。在此期间，投资者踊跃认购，交易价格不断上升，这种现象被称为首次公开的“热销市场”。在这种“热销市场”的背景下，投资者的乐观情绪，对利好的消息过度反应，同时对利空的消息反应不足。此时，投资者会首次公开的内在价值，从而产生 IPO 折价现象。(二)我国 IPO 抑价现象原因（1）流通股比例低有关表明.新股抑价与流通股

29、比例成负相关关系.流通股在企业所有中所占比例越大.IPO 抑价程度越低流通股比例主要从下面两个方面来影响新股上市抑价程度：一是流通股比例低，即投资者持股比例小.难以在公司股东大会上行使自己的权利，也难以获得企业内部的信息.在二级市场上承担更大的风险.所以需要较高的 抑价来补偿投资者的投资风险 另一方面.如果流通股比例很小的话，容易引起市场的行为发生.小股东的利益受到.在客观上迫使中小投资者以投机为目的参与市场交易.增加了抑价程度（2）新股存在体制缺陷由于我国市场成立时间比较短、发展也不成熟.、市场化程度不高，我国仍是一个弱势有效市场。自 2001 年 3 月起，新股将取消沿用了十年的审批制，实

30、施核准制。核准制对度的一次机构、券商、上市公司等的规范都提出了更高的要求，是我国制。与带有较强的行政色彩的审批制相比，核准制的行政色彩要少一些，但是核准制在实质上仍是批准制的一种仍然需要管理层又“核”又“准”，与先进的制还有很大的差距。体制缺陷造成了市场严重的供求，引起 IPO 严重抑价现象。（3）投资者结构不合理，市场投机气氛较浓。机构投资者具有稳定市场的作用。一方面可以使得市场定价率更高，价格更趋合理；另一方面可以使得市场价格的波动频率更少，波幅更小。但市场上，投资者结构以个人投资者为主，机构投资者为辅。由于投资知识结构以及投资理念的差异，个人投资者与机构投资者相比，投资心理不成熟.投机心

31、理较重，不利于市场价格发现功能的发挥。我国的换手率过高，也就意味着市场中非理性成分占上风、投机气氛较浓。（三）不利影响新股抑价幅度大且长期居高不下，为中国资本市场乃至国民经济的持续健康极为不利影响：来了其一，由于新股不存在风险，一级市场的资源配置功能将不复存在，任何企业只要能够获得上市资格，总可以成功筹集到所需。其二，由于新股申购可以获得极高的无风险收益，致使大量生产流通领域的进入股配置效率。票一级市场，追逐无风险收益，助长了投机，降低了整个社会范围内的2013 年前，新股申购冻结额大大超过了融资规模， 中签率越来越低。最近两年筹资 200亿元以上的新股平均冻结达到了 1.8 万亿元，、中国I

32、PO 冻结甚至超过了 3 万亿元。其三，的的短期波动起了行为客观上导致了新股的作用。定价和上市定价的高风险，并对（四）IPO 抑价现象的对策新股高抑价提供了市场无风险机会造成大量的申购汇集到一级市场资金的抽逃导致了市场供求机制的失衡：一级市场超额收益率刺激了市场投机心理，导致二级市场股价畸高不利于市场的稳定发展，很可能使广大中小投资者利益受损。因此采取措施控制 IPO 抑价现象，消除市场的机会成为当务之急。询价制度（1）推行制，完善新股资本市场发展事实证明我国目前采用的核准制存在种种弊端随着我国资本市场的不断完善和发展。要适时推出制从制度上完善资本市场，增加资本市场的，减少由于信息不完全造成的

33、弊端以有效地解决 IPO 高抑价问题。2004 年发布了关于首次公开试行询价制度若干问题（以下简称通知），规定自 2005 年 1 月 1 日起我国开始实行的询价制度这是我国新股发行制度向市场化方向迈出了一大步。该通知规定首次公开的公司及其保荐机构应通过向投资基金管理公司、公司、保险机构投资者等询价对象询价的方式确定价格而询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。询价制可以更加真实反映上市公司的投资价值对于提高 IPO 定价效率发挥了一定的作用。但是，与此同时，询价制与完全市场化定价仍有许多区别，在实际的运行中仍存在许多需之处。（2）优化资本市场投资者结构中小投资者尤其是个人投资者是我国市场主要

34、的噪声交易者与机构投资者注重对上市公司价值的分析、规范投资风格有很大差别。要大力发展机构投资者，促进机构投资者的全面发展提高其与素质加强其在我国和交易中形成主导地位培育理性投资的市场基础随着询价制度的完善为大力培育真正的机构投资者提供了契机具体可从投资基金人手，进一步大力发展开放式基金同时推动保险机构、格机构投资者人市形成多元化的机构投资者群体。（3）倡导理性投资机构以及合投资者的心理成熟程度、解读信息的知识量、知识结构等的改进是一个漫长的、循序渐进的过程。中国的资本市场发展时间短、规则变化大、信息效率差，成熟投资者更具难度如前所述在我国市场上 IPO 抑价率高的重要原因在于市场上投机的推动因

35、此应倡导理性投资，形成理性的市场价值投资理念要重视对中小投资者的教育主要包括投资决策教育、个人资产管理教育和市场参与教育等三个方面帮助投资者形成理性的市场价值投资理念使中小投资者对机构投资者自身权利的行为有所认识。进而提高市场效率和市场的健康有序发展（4）完善信息披露机制，建立多层次体系为了增强我国资本市场的信息有效性减少盲目跟随的非理性投资现象有必上角度的推介市公司的信息披露机制减少市场信息的不对称性提高市场交易。从新股而言保荐机构和新股企业有必要加强与广大投资者的信息沟通强化新股工作，减少新股企业和广大投资者之间的信息不对称程度从而避免由于市场信息不对称而导致的 IP0 抑价现象，提高新股

36、定价效率。从角度而言一方面上市公司制度对上市公司年度募金进行专项审核，要求上市公司定期露。另一方面。要制定相关和披露上市公司股东持股分布以及建立诚信并公开披行为处罚制度，对等行为进行严厉处罚以规范资本市场秩序促进资本市场的健康发展。八、经济利润 EVA 的优缺EVA(Economic Value Added),即经济增加值,是我国从国外引进的一种新的评价指标。EVA 最初是由 Stern Stewart 管理咨询公司倡导下: EVA=NOPAT-WACCTC,其简单计算公式如其 中 ,NOPAT(Net Operating Profit After Taxes) 是 指 税 后 净 经润,WA

37、CC(Weighted Average Cost of Capital)是指平均资本成本,TC(Total Capital)是指资本总额。EVA 的每个组成部分都有其独特之处:NOPAT 须经过 150 多项的调整;WACC由负债成本和权益成本,负债成本可由相应的利息成本来计算,而权益成本通常需要应用 CAPM(Capital Assets Pricing M)资本资产定价模型来确定;TC 不仅包括债权益成本,还包括股东权益成本。这些独特之处造就了 EVA 在公司管理实践中与传统指标相比体现出许多优势,但也出一些问题。EVA 指标的优点(一)对会计利润进行改进,体现经济利润,反映企业的价值创造

38、从经济学的角度看,成本是指将有限的资源投入到生产中而丧失的该资源在其他用途中所获得的最大利益。也就是说,站在经济学的角度,企业总成本应该是各种投入资本的机会成本之和。EVA 指标便是一种贯穿经济学标,可以通过以下几点证实:的一种评价指1.EVA 指标计算中“WACCTC”这部分把股东权益成本包括在利润计算中,而以往的会计利润完全忽视了这一点。在企业的利润表中,看不到反映股东权益成本的一项,这是因为传统会计认为股东一经注入企业,在企业正常经营条件下,无论发不发股利,是不会撤出的,企业没有必须定期支付的义务。但实际上,任何资源的投入都期望最基本的投资回报率,当企业不能创造股东要求的最低报酬率的时候

39、,股东资本会流出,流向率高的企业。在现实中,也许很难看到股权资本的减少, 但如果企业达不到股东要求的最低率, 或 WACC TCNOPAT, 即 EVA0,这样的企业在上将很难吸引投资者的注意。2.从 “NOPAT”的调整来看,主要是对会计准则指导下获得的利润进行调整,校正会计选择会计政策、会计估计的倾向问题和会计准则本身固有缺陷,从而使 EVA 更加接近经济利润。如对研发费用的调整,调整的基本原理是,将用于创造未来收入而不是用于创造当其收入的营业费用资本化,以及如果不将其资本化,就会使短期利润降低,由此可能导致研发投资不足。其他的调整还有,剔除诸如商誉摊销、递延之类的非现金费用,非经营性收入

40、和资产等。EVA 指标不是对会计利润的否定,而是会计利润指标的一种改进,它更清晰地告诉企业的相关利益者一个赢利的企业是否真的在创造价值,或一个亏损的企业是否真的在破坏价值。(二)协调管理者与股东的利益,激励管理者有效行为现代企业所与经营权的分离导致了所有者必须雇佣经理人来管理企业,他们之间的契约或合同关系,就是现代企业的关系的一部分。关系的本现为各方经济利系,委托人和人之间各有不同的“个人利益”,他们受个人利益驱动,从市场进入企业,以谋求个人利益最大化。管理者与所有者利益之间的协调通常运用激励机制来解决。所谓激励,就是对人的行为的一种引导,它将告诉被激励者什么样的行为或行为结果会被给予果被惩罚。激励的前提是有一个标准,如果标准选择物向与预计的相反的方向发展。对管理者的激励,EVA,什么样的行为或行为结,那么激励的结果会使事指标就是一种有效的标准,它是对 EVA 计算结果的一个重要应用。所有者的利益在于使公司价值、价值不断上升,而EVA 恰恰是反映企业创造价值的指标,同时根据数据显示,EVA 持续大于零的企业,其进行思考和行动。价值也是不断上升的。EVA 能够促使管理者站在所有者的位置EVA 的缺点(一)计算上的1.如何准确地计量股权资本成本。由于现实