国际金融第四讲浮动汇率制度下的汇率理论(二)ppt课件

1、1第四讲 浮动汇率制下的汇率实际 国际收支说资产市场说牛鸿国际金融 中山大学岭南学院 陈平 牛鸿 周天芸 劳平 2021.2利率平价说利用非抛补利率平价实际讨论了即期汇率的决议。但在分析时忽略了国际贸易在汇率决议中的作用。是部分平衡分析、流量分析、静态分析。.3国际收支说的渊源：国际借贷说葛逊较为完好地论述了汇率与国际收支的关系。一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升。一国国际收支盈余意味着在外汇市场上外汇供过于求，本币供不应求，将导致外汇汇率下降。.4国际收支说的倡导者以为，在分析汇率决议时，可以从两方面对国际借贷说加以修正和改良。一是将国际资本流动

2、纳入汇率决议的分析。二是进一步运用贸易收支和国际资本流动的有关实际分析来讨论深层的汇率决议要素。.5一、平衡汇率决议 外汇需求：平衡的汇率是使外汇市场上外汇供应和需求流量坚持平衡的汇率。对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价程度、国内外利率和汇率预期的函数。 外汇的供应：对外汇的供应产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流构成了外汇供应。外汇供应是汇率值、外国国民收入、国内外物价程度、国内外利率和汇率预期的函数。 .6外汇供求与汇率决议 注释：汇率以单位外币折合本币数量表示即直标

3、法，数值变小，阐明本币升值或者外币贬值。平衡汇率下有：经常账户余额+金融账户余额=0。平衡汇率汇率外汇数量外汇需求：进口与资本流出外汇供应：出口与资本流入.7外汇供求与汇率决议平衡汇率汇率外汇数量外汇需求：进口与资本流出外汇供应：出口与资本流入汇率越高，出口资本流入带来的相等外币收入折合成的本币就越多，出口、资本流入积极性上升，故S斜向上。相反，D斜向下。.8固定汇率制与浮动汇率制固定汇率制fixed exchange rate regime指汇率程度在一定时期内固定不变，中央银行为任何国际收支赤字和盈余提供融资。在两个帐户出现净盈余时，中央银行要购入外汇添加贮藏，净赤字时要出卖外汇，只需这样

4、才干来维护官方汇率，否那么就能够出现与官方汇率显著偏离的黑市汇率。浮动汇率制flexible or floating exchange rate regime指官方不规定汇率，汇率程度主要由市场供求关系自发决议。从国际范围情况看，西方世界70年代以前实现固定汇率制，以后相继实践浮动汇率制。按照市场经济的原理：浮动汇率机制可以处理外汇市场平衡，并维持国际收支平衡。.9固定汇率制度的维持 注释：汇率以单位外币折合本币数量表示，数值变小，阐明本币升值或者外币贬值。SD，顺差，外汇供过于求，银行多头，外汇价钱下降，本币升值。汇率外汇数量外汇需求：进口与资本流出外汇供应：出口与资本流入当前汇率顺差本币升

5、值压力.10中国外汇贮藏的增长趋势1.11中国外汇贮藏的增长趋势2.121944-1973 布雷登森林体系期间，各国确定官方汇率，允许一定范围动摇。固定汇率制度。1973年至今：布雷登森林体系解体以来多种汇率制度并存。固定汇率制度无法出清外汇市场，国际收支不平衡；浮动汇率制度能出清外汇市场，维持国际收支平衡。.13二、外汇市场的稳定性浮动汇率制下，国际收支自动恢复才干。在不思索国际资本流动情况下，外汇市场完全派生与国际贸易。外汇供应=外币出口收入=外汇出口价钱*出口数量外汇需求=外币进口支出=进口价钱*进口数量汇率上升呵斥了本国商品相对价钱下降、外国商品相对价钱上升，将带来出口数量的添加、进口

6、数量的减少，只需一国出口和进口需求弹性满足马歇尔-勒纳条件Marshall-Lerner Condition，国际收支赤字就会减轻甚至消除。.二、外汇市场的稳定性14罗梅条件：思索进出口品的供应、需求弹性。平衡汇率汇率外汇数量DS非稳定平衡点稳定平衡点异常的汇率预期和经济景象导致形如上图的供应线.15同样，国际收支盈余经过本币升值也会自动减轻或消除。总结为以下图：注：短期能够不满足马歇尔-勒纳条件，无投机情形，汇率起落不可防止。.16投机缓解汇率动摇投机者以为外汇高估，卖外汇投机者以为外汇低估，买外汇St.17三、国际收支说的根本原理假定汇率完全自在浮动，汇率是外汇市场上的价钱，经过本身变动实

7、现外汇市场供求平衡，从而使国际收支一直处于平衡形状，即 CAKA0.18一影响国际收支的要素经常账户 CA=f(Pd,Pf,Ys,Yd,S)资本与金融账户 CK=f(if,id,S,E(S)影响国际收支的主要要素及国际收支平衡条件为：BPhYd，Yf，Pd，Pf，id，if，S，E(s)0从而，平衡汇率为：SS Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，E(s) .19二各变量变动对汇率的影响国民收入的变动。其他条件不变时， YdM(进 口)对外汇的需求S； YfX出口外汇供应S。价钱程度的变动。 Pd本国产品竞争力CA恶化S； Pf 本国产品竞争力CA改善S 。.20二各变量变动对汇率的影响续利率

8、程度的变动。其他条件不变时， i资本内流对外汇的供应S； i*资本外流添加外汇需求S。市场预期外汇汇率上升时， 资金外流外汇需求 S。.21因此，国际收支说根本原理可以概括为：此外，外汇干涉要素影响汇率外汇干涉分类： 单独干涉1985年以前 结合干涉 1985年以后较为常见 冲销干涉 非冲销干涉.22四、国际收支说的评价一国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观经济角度 而不是货币数量角度价钱、利率研讨汇率，是现代汇率理 论的一个重要分支；二国际收支说不能被视为完好的汇率决议实际，而只是汇率与其他宏观经济变量存在的联络。影响国际收支的众多变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的；三国际收

9、支说是关于汇率决议的流量实际，以为国际收支引起的外汇供求流量决议了汇率程度及其变动，但并没有进一步分析哪些要素决议了这一流量。.23我国国情外汇贮藏不断添加，双顺差即资本账户、经常账户顺差。我国过于依赖国际贸易，内需缺乏。思索：人民币汇率自在化。.24第四节 资产市场说 .25国际收支说与资产市场说区别国际收支说资产市场说局部均衡一般均衡流量分析存量分析静态分析动态分析资产市场特别注重金融资产市场平衡对汇率变动的影响。 资产市场说的一个重要分析方法是普通平衡分析。它较之传统实际的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进展汇率决议分析。.26对替代程度和调整速度的不同假设，引出了各

10、种资产市场说的模型。货币模型： 弹性价钱模型 古典价钱能迅速变化 粘性价钱模型 凯恩斯价钱刚性，汇率被价钱以外要素先调整 资产组合模型 存量说汇率为不同资产的转换系数.27一、汇率的货币论假定： 国内外资产完全替代 非抛补套利平价延续存在 在此假定下强调货币市场失衡和平衡对汇率的影响。.28一弹性价钱模型假定货币市场失衡后，商品市场和证券市场一样能迅速、灵敏地加以调整，即商品套购机制和套利机制都会发扬作用。但是，在货币供应对利率的流动性效应被收入效应等抵消的情况下，货币市场失衡将带来价钱的变化，而不会导致利率变化，因此，只需国际商品套购机制而非套利机制发扬作用。即：商品套购过程中的一价定律成立

11、： PdS Pf.29取对数化简：.30汇率变动与本国货币供应成正比、与外国货币供应成反比；外汇汇率与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比；外汇汇率与本国利率成正比，与外国利率成反比。此实际适用于分析长期，由于长期内价钱才是弹性的，结论与国际收支说&利率平价说实际相反。 .31二粘性价钱模型粘性价钱模型即汇率超调模型overshooting approach，由美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的，修正了价钱完全灵敏可变的看法。假定货币市场失衡后，商品市场价钱具有粘性，而证券市场反响极其灵敏，利率将立刻发生调整，使货币市场在短期内恢复平

12、衡，但短期内利率必然超调，即调整的幅度超越长期平衡程度；利率变动引起的大量套利活动，带来汇率的超调。从长期看，价钱才会完成因货币市场失衡带来的调整。汇率超调模型是货币论的动态方式。.32货币市场失衡的动态调整过程货币市场失衡货币供应 短期内价钱不变，实践货币供应量 短期内Y不变，i 下降 外汇需求扩展 S i 汇率S 出口X进口M 总需求 P 实践Ms i 资本内流 S注：价钱上升同时有S上升本币贬值的力量。.33动态调整过程P0,S0,Ms0：货币市场失衡前的价钱、汇率、货币供应量。P1,S1,MS1：货币市场恢复平衡时的价钱、汇率、货币供应量。利率影响 overshooting物价影响 u

13、ndershootingi.34动态调整过程.35汇率超调实际的主要评价：初次系统总结和论述了汇率现实中的超调景象，对浮动汇率制下汇率大幅度动摇、严重偏离购买力平价的景象给出了解释，有一定的意义。缺乏之处主要在于：将汇率动摇归因于货币市场失衡，否认商品市场上的冲击对汇率的影响；存在买卖本钱、税赋待遇和各种风险的情况下，国内外资产完全替代的假设不成立。 .36三资产组合平衡模型资产组合选择实际的中心论点：国内外资产之间不具有完全的替代性，理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。风险收益国内投资国际投资风险投资种类.37私人部门资产假设一国居民所持有的金融资

14、产包括本国货币、本国证券、外国货币和外国证券合称为国外资产。那么一国私人部门的财富持有可表示为：WP：表示私人部门资产；M：表示本国货币根底；Np:表示私人部门持有的本国政府债券。Fp：国外资产净额。.38中央银行本国政府债券总额： 一国对外资产净额: 注：风险要素 不作思索。.39 资产市场失衡对汇率的影响外国资产市场失衡导致if时，而、，M和Np出现超额供应，Fp出现超额需求，私人部门拿M、Np换F，导致S，从而S*Fp，资产组合重新平衡；一国经常账户盈余，私人部门持有的Fp，持有比重超出情愿持有比率，私人部门就会拿F换M和N，导致S;政府发行政府债券时，1.假设由中央银行购买，M，公众拿部分货币换N和F，对F需求的添加导致S，对N需求的添加导致i,对F的需求就会添加，S；2.假设由私人部门购买，Np，债券供应添加导致i,公众需求的一部分从F转为N，S;.40中央银行添加货币供应时，1.假设是经过公开市场操作，购买政府债券，M，同上；2.假设经过外汇市场干涉