我国公司债券隐含权证初步探讨2400字

1、我国公司债券隐含权证初步讨论2400字 摘要：目前我国资本市场缺少关于大局部股票的权证交易，造成无法根据直接观察到的公司权证价格测定其正股波动率，从而资本市场无法完好表达价格和风险两个必要因素。本文根据公司债中隐含的权证来测算股票波动率，讨论理解决该问题的方法，对我国资本市场开展具有一定意义。 关键词：公司债券 隐含权证 波动率一、我国公司债券市场概况我国债券市场从初期的企业债逐步完善到如今的公司债券，发债规模越来越大，发债企业越来越多，特别是2022年末到2022年股票市场形势急转直下，与此相对应的是公司债券的发行量及发行家数突飞猛进， 2022年公司债发行更是出现“井喷现象并延续至今。据中

2、国债券信息网统计资料显示， 2022年公司债券发行次数达71次，发行额度2366.90亿元，而2022年1月至5月公司债券发行即达97次，发行额1438.25亿元。公司债券的发行对健全我国资本市场体系，构建多层次资本市场有重要意义，多年以来我国资本市场都是股票市场一家独大的场面，而一个完好的市场必需要表达价格和风险两个要素，价格是当前资本市场对某项资产的价值判断，风险那么表达为资本市场对该项资产在将来一段时间内价值波动幅度范围的判断，这是资本市场不可或缺的两个支柱，而股票市场只提供了第一个方面。二、B-S公式及公司债隐含权证定价公式在权证定价中，被广泛应用的是Black-Scholes布莱克斯

3、科尔斯模型以下简称“B-S模型，该模型在国外资本市场中经过检验，被证实为成熟而有效的。B-S公式表示如下:C=SN(d1)-Xe-rT-N(d2)1其中：d1 =Ln(S/X)+(r+1/22)t/t1/2；d2 = d1 ?Ct1/2；c认购权证理论价格；X行权价格；S标的证券现价；T权证的剩余期限；r无风险收益率；标的证券波动率；N()正态分布变量的累积概率分布函数。假设有一个公司总市值是100亿元，公司债务总额是60亿元，其余为股东出资。债券的持有者实际授予该公司股东一项权利：允许他们在公司经营改善并有条件归还60亿债务的时候，以归还公司债务的方法获得买入价值100亿的公司全部资产。以上

4、可以用公式来表示：V+C=A2V为公司债券总价值，C为看涨期权价值，A为公司资产总价值。这项类似于看涨期权的权利，其价值随着资本市场对该公司股票和债券的定价，可以根据公式(2)同时确定下来。我们可以时刻观察该公司的股票和债券价格，由此推算出该项期权的实时价格，并根据B-S公式，逆向推算出该公司股票的波动率。这样一来，资本市场就可以同时表达价格和风险两个要素：价格是当前资本市场对该资产的价值判断，风险那么表达为市场对该项资产将来一段时间内价值波动幅度范围的判断，这两点是完好的资本市场不可或缺的两个支柱。下面我们以两家地产公司新湖中宝沪市股票代码：600208与保利地产沪市股票代码：600048为

5、例详细说明。两公司截至2022年6月26日总股本分别为28.2亿与31.9亿，以当日收盘价计算总市值分别为304.9亿和849.5亿。新湖中宝公司债发行总额14亿元，存续期为2022年7月2日至2022年7月2日，每年计息一次，票面利率9%，债券流动性较好。以2022年7月2日为时间点，我们可以看成2022年7月2日该看涨期权赋予公司股东一项权利：即允许公司股东以归还14*(1+9%)15.26亿元债务的方式得到公司全部资产，公司股票当天收盘价为5.21元，总市值28.2*5.21=147亿元。这是一个期限为一年，行权价为15.26亿元，标的股票价格为147亿的看涨期权。一年期无风险利率为2.

6、25%。从而我们根据公式(2)，可推断出公司债中隐含权证的价格。由公式(2)，可以得出该看涨期权总价格C=147-15.26=131.74亿元，根据B-S公式倒推出新湖中宝股票当前的波动率为15%。同样的方法我们可以得到保利地产股票当前波动率为17%。三、隐含权证研究意义我们可以观察市场上该公司的股票价格和债券价格，随时调整该项期权的实时价格，并由此根据B-S公式逆向推算出该公司股票波动率，这样就会根据不断变化的市场信息，不断调整公司股票波动率的数值。虽然我国证券市场上已经有了权证交易，但权证数量稀少，投机极其严重，从而造成权证的波动幅度非常大，所以用权证的价格来倒推正股波动率得到的结果和实际

7、情况相差很大。在目前的情况下根据债券价格得到公司股票的波动率非常有意义。假如当前公司股票大跌，但公司债的价格却没有变化，这说明市场仍然认可公司持续经营的才能，公司并不存在破产风险。此时公司股票的波动率会被打压到了一个很低的程度，假如我国证券市场存在权证交易的话，这个时候我们就可以投资认购权证。根据两公司股票波动率的不同，在将来出现股票期货交易和权证交易时，可以分别构建两只股票的Delta对冲组合，然后进展两只股票的波动率对冲交易，例如我们保利地产波动率大于新湖中宝，可以做多保利地产股票的波动率，然后根据测算出来的一定比例做空新湖中宝股票的波动率，从而获取利润。参考文献：1 Cox, J.,S.Ross,and M.Rubinstein. Option Pricing: A Simp