CPA财务管理预习讲义-财务估价

1、翱第 四 章扮财务估价扮本章重要知氨识点艾1.货岸币时间价值凹2.债肮券估价涉及摆的相关概念柏解析唉3.债般券价值计算办与投资决策凹4.影唉响债券价值百的因素板5.债傲券到期收益斑率半6.股笆票的价值般7.股蔼票的收益率熬8.单安项资产的风懊险和报酬邦9.投拔资组合的风败险和报酬奥10.巴系统风险和奥非系统风险坝11.巴资本资产定阿价模型鞍柏【知识芭点1】货币班时间价值斑货币时瓣间价值是指埃货币经历一百定时间的投八资和再投资败所增加的价笆值，也称为袄资金时间价败值。耙（一）板终值和现值哀的概念背1.终吧值又称将来阿值，是现在办一定量现金吧在未来某一啊时点上的价绊值，俗称“颁本利和”，摆通常记作

2、S笆。伴2.现霸值，是指未来某一时点罢上的一定量现金折合到班现在的价值拜，俗称“本爸金”，通常坝记作“P”鞍。笆（二）隘利息的两种芭计算方法：八单利、复利昂单利：昂只对本金计肮算利息。（百各期利息是隘一样的）安复利：白不仅要对本哎金计算利息捌，而且对前坝期的利息也安要计算利息傲。（各期利瓣息不是一样案的）盎（三）搬单利的终值傲与现值哎1.单凹利终值：S俺=P+P澳in=P敖（1+i阿n）般2.单芭利现值百现值的把计算与终值奥的计算是互爸逆的，由终盎值计算现值百的过程称为氨“折现”。伴单利现值的办计算公式为俺：P=S/般（1+n搬i）敖拌（四）唉复利终值与拜复利现值凹啊1.复阿利终值扒复利终澳值

3、公式:吧S=P敖（1+i哀）n案其中，笆（1+i）俺n称为复利袄终值系数，敖用符号（S捌/P，i，巴n）表示。碍2.复蔼利现值唉P=S哀（1+i胺）-n懊其中（傲1+i）-捌n称为复利霸现值系数，百用符号（p颁/S，i，奥n）表示。霸3.系奥数间的关系癌复利现半值系数（P胺/S，i，佰n）与复利靶终值系数（瓣S/P，i瓣，n）互为爱倒数办（五）笆普通年金的斑终值与现值扮1.有颁关年金的相哀关概念班（1）敖年金的含义瓣年金，拜是指一定时熬期内等额、扮定期的系列暗收支。具有瓣两个特点：胺一是时间间隘隔相等；二搬是金额相等凹。岸（2）瓣年金的种类鞍懊邦2.普案通年金的计按算半（1）翱普通年金终昂值计

4、算：（跋注意年金终肮值的涵义、癌终值点）颁澳傲 埃敖式中：暗 被称为年皑金终值系数稗，用符号（白s/A，i袄，n）表示颁。矮【提示扳】百普通年拌金的终值点凹是最后一期扒的期末时刻按。这一点在版后面的递延挨年金和预付百年金的计算拜中要应用到敖。跋普通年邦金的终值是扮各期流量终挨值之和。邦普通年耙金终值S=拜每期流量A鞍年金终值氨系数（S/哎A，i，n拔）哀（2）斑普通年金现靶值的计算袄八挨颁 哎 埃【提示胺】普通年金稗现值的现值傲点，为第一颁期期初时刻盎。安【例】疤为实施某项矮计划，需要笆取得外商贷班款1000敖万美元，经白双方协商，瓣贷款利率为安8%，按复利计息，贷奥款分5年于扮每年年末等肮额

5、偿还。外半商告知，他扳们已经算好百，每年年末白应归还本金耙200万美疤元，支付利爸息80万美挨元。要求，癌核算外商的拌计算是否正耙确。拜罢袄【解】翱借款现值=白1000（跋万美元）跋还款现袄值=280稗（P/A凹，8%，5伴）=280澳3.99芭27=11版18（万美扳元）10靶00万美元俺由于还蔼款现值大于拌贷款现值，叭所以外商计啊算错误。案普通年百金终值和现俺值计算：懊百（3）版年偿债基金凹和年资本回搬收额的计算耙偿债白基金的计算蔼背偿债基靶金，是为使翱年金终值达把到既定金额办的年金数额瓣。从计算的挨角度来看，癌就是在普通叭年金终值中懊解出A，这隘个A就是偿啊债基金。计爱算公式如下暗：傲

6、疤式中，绊 称为“偿凹债基金系数胺”，记作（摆A/s，i俺，n）。皑偿债基金，拔是为使年金昂终值达到既拌定金额的年哎金数额。从爸计算的角度半来看，就是哀在普通年金盎终值中解出蔼A，这个A瓣就是偿债基啊金。计算公皑式如下：袄 哎式中，案 称为“偿阿债基金系数袄”，记作（凹A/s，i袄，n）。耙【提示靶】这里注意班偿债基金系扮数和年金终稗值系数是互傲为倒数的关摆系。霸叭哀资本回收额拜的计算盎斑资本回昂收额，是指耙在约定年限白内等额收回俺初始投入资扳本或清偿所皑欠的债务。艾从计算的角邦度看，就是暗在普通年金氨现值公式中啊解出A，这半个A，就是稗资本回收额班。计算公式版如下：癌 笆上式中澳， 称为投傲

7、资回收系数肮，记作（A哎/P，i，笆n）。摆【提示暗】投资回收巴系数与年金百现值系数是碍互为倒数的搬关系。伴【提示盎】系数间的疤关系矮复利现颁值系数与复斑利终值系数扮互为倒数岸年金终爱值系数与偿扳债基金系数捌互为倒数班年金现霸值系数与投澳资回收系数艾互为倒数肮（六）哎预付年金终澳值与现值扒预付年巴金，是指每八期期初等额巴收付的年金般，又称为先耙付年金。有扮关计算包括隘两个方面：巴1.预鞍付年金终值扮的计算颁即付年挨金的终值，胺是指把预付扮年金每个等班额A都换算奥成第n期期傲末的数值，笆再来求和。哎具体有熬两种方法：按凹方法一袄：SA罢（s/A，敖i，n1哎）1胺叭方法二耙：预付年金摆终值=普通

8、靶年金终值癌（1+i）把。埃把2.预盎付年金现值佰的计算哎具体有隘两种方法。安埃方法一安：PA罢（P/A，扳i，n1爱）1笆唉方法二艾：预付年金唉现值=普通板年金现值伴（1+i）碍挨捌【提示靶】矮即付年扮金终值系数拔与普通年金爸终值系数的哎关系：期数傲+1，系数靶-1奥即付年疤金现值系数爸与普通年金安现值系数的搬关系：期数绊-1，系数半+1叭即付年岸金终值系数懊等于普通年氨金终值系数傲乘以（1+摆i）办即付年八金现值系数疤等于普通年瓣金现值系数佰乘以（1+凹i）拌（七）氨递延年金矮递延年艾金，是指第斑一次等额收扳付发生在第班二期或第二期以后的年八金。图示如扳下：啊扒1.递袄延年金终值坝计算败计

9、算递碍延年金终值隘和计算普通熬年金终值类皑似。暗S=A奥（S/A埃，i，n）岸【注意】递延年金挨终值与递延半期无关。板2.递岸延年金现值跋的计算爸【方法百1】拔艾把递延澳期以后的年埃金套用普通盎年金公式求拔现值，这时佰求出来的现挨值是第一个肮等额收付前哎一期期末的熬数值，距离邦递延年金的稗现值点还有暗m期，再向捌前按照复利艾现值公式折岸现m期即可背。笆鞍计算公暗式如下：扒P=A扮（P/A，班i，n）半（P/S，疤i，m）百【方法版2】扳矮把递延板期每期期末熬都当作有等叭额的收付A靶，把递延期暗和以后各期绊看成是一个八普通年金，伴计算出这个佰普通年金的白现值，再把翱递延期多算耙的年金现值拔减掉即

10、可。矮氨计算公绊式如下：搬P=A柏（P/A，瓣i，m+n拜）-A（P背/A，i，矮m）=A绊（P/A，碍i，m+n案）-（P/扳A，i，m癌）背（八）永续半年金唉永续年暗金，是指无癌限期等额收罢付的年金。扮永续年鞍金因为没有跋终止期，所瓣以只有现值跋没有终值。绊永续年袄金的现值，伴可以通过普暗通年金现值癌的计算公式扒导出。在普敖通年金的现疤值公式中，肮令n趋于无背穷大，即可稗得出永续年板金现值：P把=A/i绊（九）折现背率、期间的捌推算啊在资金挨时间价值的办计算公式中奥，都有四个爱变量，已知氨其中的三个凹值，就可以懊推算出第四碍个的值。前颁面讨论的是碍终值S、现佰值P以及年爱金A的计算版。这里

11、讨论癌的是已知终背值或现值、扳年金、期间奥，求折现率罢；或者已知拌终值或现值俺、年金、折现率，求期爱间。拌对于这跋一类问题，芭只要代入有埃关公式求解澳折现率和期奥间即可。与皑前面不同的伴是，在求解奥过程中，通颁常需要应用般一种特殊的败方法内案插法。巴（十）名义败利率和实际利率把1.概胺念矮实际利按率，是指一胺年复利一次熬时的年利率半，用i表示啊。盎名义利懊率，是指一鞍年复利若干绊次时给出的吧年利率，用翱r表示。扳周期利案率，短于一拜年的某个计凹息期间的利叭率。周期利碍率=名义利碍率/年内计扳息次数=r坝/m拔2.实傲际利率与名蔼义利率的相八互推算 爸 【知隘识点2】债氨券估价涉及疤的相关概念爱

12、解析斑债券面叭值：指设定百的票面金额肮，它代表发盎行人借入并挨且承诺于未瓣来某一特定袄日期偿付给坝债券持有人靶的金额。案债券发背行可能有折败价发行或者芭溢价发行，扮但不管哪种瓣发行方式，百到期日均需办按照面值偿袄付给持有人澳这一金额。扮因此，面值安构成持有人把未来的现金瓣流入。翱票面利扮率：指债券白发行者预计矮一年内向投板资者支付的罢利息占票面埃金额的比率佰。般如果债把券面值10澳00元，每耙年付息一次胺，付息额为隘100元，斑则债券的票面利率为1隘0%。如果敖债券每半年背付息一次，埃每次付息5摆0元，则票巴面利率也为稗10%。笆注意这里的两个1埃0%的含义爸是不一样的艾。每年付息绊一次（付息

13、奥期为1年）捌的利率称为安“实际利率蔼”，付息期短于1年的扒利率，称为蔼“名义利率埃”。也称“癌报价利率”败。本例中，把半年复利一耙次的10%阿的利率，即疤为报价利率吧，报价利率背除以1年内版的复利次数办得出的利率翱为“实际的皑周期利率”敖。版为了便敖于不同债券澳的比较，在摆报价时需要瓣把不同计息版期的利率统啊一折算成年百利率。折算按时，报价利靶率根据实际岸的周期利率罢乘以一年的败复利次数得翱出，已经形蔼成惯例。奥月利率叭=1%（实安际周期利率拔）12扮%（报价利凹率）哎季利率百=4%（实奥际周期利率败）16坝%（报价利奥率）稗半年利俺率=6%（俺实际周期利坝率）1半2%（报价班利率）百票面利

14、班率与折现率跋一致性原则坝：在计算债耙券价值时，氨除非特别指挨明，票面利啊率与折现率翱采用同样的碍计息规则，芭包括计息方埃式（单利或熬复利）、计霸息期和利息邦率性质（报胺价利率或实氨际利率）。蔼【知识俺点3】债券跋价值计算与板投资决策癌（一）阿债券价值评靶估的基本原背理巴债券未埃来现金流入扮的现值，称扮为债券的价安值或债券的拌内在价值。暗其计算公式翱如下：斑债券价板值未来各伴期利息收入摆的现值合计吧+未来到期傲本金或售价阿的现值俺其中，肮未来的现金艾流入包括利鞍息、到期的跋本金（面值碍）或售价（摆未持有至到皑期）；计算耙现值时的折奥现率为等风险投资的必肮要报酬率或捌市场利率。背（二）昂债券价值

15、计把算挨1.纯扮贴现债券挨纯贴现拜债券是指承懊诺在未来某爸一确定日期邦作某一单笔摆支付的债券般。这种债券胺在到期日前阿购买人不能把得到任何现爱金支付，因搬此也称作“奥零息债券”版。百纯贴现啊债券的价值奥：挨 摆在到期哎日一次还本捌付息债券，埃实际上也是肮一种纯贴现芭债券，只不疤过到期日不板是按票面额半支付而是按佰本利和作单八笔支付。袄2.平袄息债券阿平息债摆券是指利息艾在到期时间翱内平均支付蔼的债券。支阿付的频率可霸能是一年一敖次、半年一版次或每季度暗一次等。哎平息债鞍券价值的计埃算公式如下巴：爱平息债岸券价值=未瓣来各期利息埃的现值+面值（或售价翱）的现值百3.永坝久债券稗永久债阿券是指没有

16、奥到期日，永扮不停止定期芭支付利息的昂债券。优先昂股实际上也跋是一种永久皑债券，如果盎公司的股利氨支付没有问霸题，将会持摆续地支付固背定的优先股白息。班永久债败券的价值计算公式如下班：拜 凹4.流般通债券叭流通债澳券，是指已隘经发行并在伴二级市场上版流通的债券爱。吧流通债扳券的特点是版：（1）到把期时间小于埃债券的发行佰在外的时间柏。（2）估扳价的时点不爱在计息期期板初，可以是阿任何时点，澳会产生“非癌整数计息期安”问题。哀流通债疤券的估价方坝法有两种：安（1）捌以现在为折埃算时间点，懊历年现金流懊量按非整数颁计息期折现版。背（2）败以最近一次熬付息时间（捌或最后一次颁付息时间）靶为折算时间佰

17、点，计算历扒次现金流量拜现值，然后懊将其折算到班现在时点。爱无论哪种方扮法，都需要颁用计算器计板算非整数期隘的折现系数啊。八【知识点4澳】影响债券佰价值的因素案（一）拔面值，同向唉变化霸（二）跋票面利率，叭同向变化（三）半折现率，反癌向变化【债券坝定价的基本挨原则】碍折现率隘高于票面利捌率时，债券般价值低于票败面价值；罢折现率耙低于票面利佰率时，债券蔼价值高于票哎面价值；矮折现率办等于票面利岸率时，债券岸价值等于票吧面价值。挨随着到澳期时间的缩八短，折现率盎变动对债券皑价值的影响般越来越小。懊这就是说，哀债券价值对阿折现率特定罢变化的反映靶越来越不灵版敏。案【解释邦】计算现值败是“扣减利哀息”

18、，时间哎越短，能够柏扣减的利息安越少，折现埃率变动对于扒债券价值的隘影响越小。岸（四）盎到期时间拔不同的坝债券，情况啊有所不同：鞍1.平翱息债券跋（1）摆当付息期无按限小时（连澳续付利），斑随着到期日绊的接近，债白券价值向面隘值回归：哎溢价发昂行的债券，暗随着到期日鞍的接近，价爸值逐渐下降罢；皑折价发哀行的债券，俺随着到期日按的接近，价败值逐渐上升昂；懊平价发摆行的债券，爸随着到期日笆的接近，价摆值不变。案【解释】溢价发行矮未来多百付利息袄越接近到期奥日利息皑的作用越低耙，还本的作败用越高爸至到期日只败有面值爸最终回归面癌值。疤百（2）唉实际中的平笆息债券稗债券的敖价值在两个佰付息日之间拜呈周

19、期性波稗动。隘其袄中，折价发挨行的债券其邦价值是波动哎上升，溢价皑发行的债券扳其价值是波矮动下降，平按价发行的债芭券其价值的瓣总趋势是不巴变的，但在昂每个付息日罢之间，越接败近付息日，柏其价值越高般。白2.零息债券办随着到澳期日的接近般，债券价值扒向到期值回蔼归，价值逐鞍渐上升。肮（五）般付息频率（艾针对平息债巴券）绊1.溢矮价购入 随懊着付息频率岸的加快，价耙值不断增大霸2.折版价购入 随傲着付息频率安的加快，价皑值不断降低皑3.面拔值购入 随鞍着付息频率吧加快，价值安不受影响班【速记案方法】付息颁频率加快，八产生“马太氨效应”。溢唉价、平价、佰折价中溢价扒债券价值最爱高，付息频阿率加快，高

20、翱者更高，低般者更低。岸【解释芭】对平息债隘券来说，随碍着付息频率隘的加快，利翱息的贴现值昂会增加，本败金的贴现值白会减少。当摆债券票面利颁率等于折现爱率（平价债隘券）时，利绊息贴现值的稗增加等于本巴金贴现值减爱少，债券的爱价值不变；邦当债券票面般利率大于折爸现率（溢价败债券）时，拔相对来说，翱利息较多，芭利息贴现值啊的增加大于八本金贴现值扮减少，债券百的价值上升搬；当债券票艾面利率小于蔼折现率（折斑价债券）时般，相对来说般，利息较少隘，利息贴现斑值的增加小岸于本金贴现暗值减少，债八券的价值下阿降。爱【知识点5绊】债券到期熬收益率白肮（一）疤债券到期收佰益率的含义绊到期收澳益率是指以案特定价格

21、购肮买债券并持矮有至到期日爱所能获得的罢收益率。 皑坝【思考邦】有一个企奥业为实施某懊项计划，需瓣向外商借款盎1000万瓣元，之后5霸年内每年等哀额偿还，借八款利率为8捌%，外商计摆算每年要还白280万，摆分析外商的啊计算是否正芭确。捌【结论皑】到期收益率是使未昂来现金流入般现值等于债氨券购入价格敖的贴现率。扮【提示澳】澳（1）安只有持有至耙到期日，才澳能计算到期俺收益率； 霸（2）按“到期收益巴率”仅仅是笆针对债券投拌资而言的，斑对于股票投摆资，由于没摆有到期日，坝因此不存在啊到期收益率叭。班（二）拔到期收益率埃的计算方法隘计算到背期收益率的隘方法是求解爱含有折现率唉的方程，即佰：八VI斑（

22、p/A傲，i，n）氨M（p把/s，i，八n）拜具体计矮算方法与内碍含报酬率的疤计算相同。凹（三）傲到期收益率懊在债券投资罢决策中的应拔用霸当债券百的到期收益板率必要报扮酬率（或市唉场利率）时鞍，应购买债啊券；反之，扮不应购买债傲券。疤【知识点6爱】股票的价稗值摆股票的搬价值是指股懊票预期提供板的所有未来靶收益的现值氨。 皑（一）挨零增长股票搬的价值摆假设未来股利不变拜，其支付过案程是一个永暗续年金，则暗股票价值为柏：疤 八（二）啊固定增长股隘票的价值版企业的敖股利不应当巴是不变的，耙而是应当不颁断成长的。肮各公司的增氨长率不同，案但就整个平鞍均来说应等凹于国民生产岸总值的成长靶率，或者说百是真

23、实的国拌民生产总值白增长率加通氨货膨胀率。扳计算公半式为：斑 把 爸 岸上列各岸项等比数列敖，首项 为扮 ，公比q昂为 ；如果哀 ；绊则公比哀1，为无肮穷递缩等比翱数列拌无穷递唉缩等比数列翱的和即为股扒票未来现金袄流量的现值阿，也就是股按票价值斑 翱【提示搬】拜（1）昂做题时应用哀哪个公式？唉（区分D1版和D0）哀这里的翱P是股票价氨值，两公式盎使用哪个，啊关键要看题半目给出的已懊知条件，如唉果给出预期拔将要支付的敖每股股利，拜则是D1 拔，就用第一版个公式，如坝果给出已支白付的股利就阿用第二个公哎式。吧（2）奥RS的确定凹。如果题目捌中没有给出班，一般应用胺资本资产定拌价模型确定疤。扳（3）

24、板g的确定。氨真实的国民白生产总值（俺GNP）增耙长率加通货埃膨胀率。 瓣g 还可根拜据可持续增绊长率来估计稗（在满足可邦持续增长的矮五个假设【扳知识点7】搬股票的收益俺率笆股票收扒益率指的是跋未来现金流吧入现值等于伴股票购买价疤格的折现率叭，计算股票胺收益率时，霸可以套用股拜票价值公式隘计算，只不背过注意等号百的左边是股啊票价格，折氨现率是未知碍数，求出的疤折现率就是疤股票投资的把收益率。办（一）把零成长股票懊收益率绊蔼由 可翱以得出： 按（二）靶固定成长股扒票收益率袄伴 班（三）岸非固定增长扒股票收益率斑采用内败含报酬率计斑算方法确定蔼。挨条件的情况坝下，股利增捌长率等于可白持续增长率跋）

25、。瓣【知识点摆8】单项资胺产的风险和笆报酬艾【总体安认识】风险衡量两类方摆法：图示法敖概率分背布图；统计芭指标方板差、标准差芭、变化系数邦（一条主线唉，两种方法拌）熬翱【提示班】把1.总阿体方差做一巴般了解即可耙。八2.期坝望值和方差扮是计算基础霸。分两种情斑况：澳（1）稗根据概率计伴算；在已知耙概率的情况下，期望值般和方差均按白照加权平均拜方法计算。肮（2）敖根据历史数拌据计算。在版有历史数据吧的情况下，敖期望值为简袄单平均；标靶准差为修正吧简单平均。霸 耙【知识点9扮】投资组合罢的风险和报皑酬瓣捌投资组八合理论认为扮，若干种证盎券组成的投哎资组合，其背收益是这些蔼证券收益的岸加权平均数挨，

26、但是其风哀险不是这些叭证券风险的唉加权平均风败险，投资组拔合能降低风邦险。吧（一）哀证券组合的板预期报酬率佰投资组背合的收益率胺等于组合中板各单项资产昂收益率的加扒权平均值。敖（二）把两项资产组把合的风险计霸量 拌巴【结论板】组合风险芭的大小与两按项资产收益巴率之间的变白动关系（相瓣关性）有关癌。反映资产凹收益率之间吧相关性的指隘标是协方差矮和相关系数背。翱1.协吧方差版 昂协方差搬为正，表示皑两项资产的案收益率呈同百方向变化；敖协方差伴为负，表示伴两项资产的爸收益率呈反案方向变化；爸协方差背为0，表示叭两项资产收碍益率之间不拜相关。柏协方差鞍为绝对数，隘不便于比较扳，再者算出罢某项资产的拔协

27、方差为某暗个值，但这案个值是什么阿含义，难以搬解释。为克哀服这些弊端伴，提出了相摆关系数这一霸指标。败2.相败关系数矮 爸 八（1）傲-1r瓣1坝（2）矮相关系数=哀-1，表示翱一种证券报笆酬的增长与阿另一种证券叭报酬的减少颁成比例百（3）佰相关系数=鞍1，表示一暗种证券报酬俺率的增长总扳是与另一种扮证券报酬率摆的增长成比笆例隘（4）傲相关系数=摆0，不相关摆。佰3.两懊项资产组合班的方差和组佰合的标准差奥瓣 碍 艾 翱【快速百记忆】 柏a=A傲标准差A比重笆b=B哀标准差B伴比重盎r=A般、B报酬率邦的相关系数邦【分析阿】败两项等按比例投资（扮即各占50霸%）时：艾（1）拔当r=+1伴时，

28、扮（2）吧当r=0时翱， 安（3）扳当r=-1伴时， 艾4.证券报暗酬率的相关艾系数越小，挨机会集曲线翱就越弯曲，败风险分散化埃效应就越强把。证券报酬拔率之间的相版关性越高，爸风险分散化按效应就越弱。完全正相霸关的投资组挨合，不具有邦风险分散化按效应，其机鞍会集是一条白直线。跋【结论皑】无论资产笆之间的相关办系数如何，邦投资组合的笆预期收益率按都不会低于奥所有单个资岸产中的最低安预期收益率吧，也不会高靶于单个资产耙的最高预期跋收益率；投挨资组合的标胺准差都不会吧高于所有单哎个资产中的岸最高标准差斑，但可能会霸低于单个资氨产的最低标芭准差。注意班这一结论可扳以推广到由艾多项资产构扳成的投资组埃合

29、。稗（五）多种扒证券组合的昂风险和报酬绊 碍两种证稗券组合，机昂会集是一条盎曲线。如果奥多种证券组稗合，则机会氨集为一个平昂面。碍翱按（1）哎机会集：多敖种证券组合白的机会集是扳一个平面唉（2）埃最小方差组傲合：存在最八小方差组合案（3）氨有效集：最凹小方差组合澳点至最高预拌期报酬率点奥的部分，为办有效集（有百效边界）。隘图中AB部颁分即为有效袄边界，它位班于机会集的吧顶部。投资岸者应在有效版集上寻找投岸资组合。懊对于一罢个理性的投哀资者来说，柏如果投资组挨合是无效的凹，那么就可扒通过改变投矮资比例等方哀式转换到有癌效边界上的版某个组合，败以达到提高笆期望报酬率昂而不增加风罢险，或者降懊低风险

30、而不拔降低期望报酬，或者得靶到一个既提般高期望报酬奥率又降低风氨险的组合。邦 傲（六）蔼资本市场线搬巴前面研搬究的是风险胺资产的组合芭，现实中还凹存在无风险半资产。在投皑资组合研究鞍中，引入无矮风险资产，佰在风险资产芭组合的基础背上进行二次笆组合，这就扮是资本市场挨线所要研究稗和解决的问霸题。版假设存般在无风险资哎产。投资者吧可以在资本佰市场上借到霸钱，将其纳白入自己的投暗资总额；或板者可以将多氨余的钱贷出邦。无论借入捌和贷出，利拔息都是固定翱的无风险资疤产的报酬率爸。无风险报巴酬率用Rf俺表示。笆将风险拌组合作为一佰项资产，与邦无风险资产百进行组合。班过无风险报埃酬率向机会哎集平面作直肮线R

31、fA和蔼RfP，其般中RfP为颁机会集的切搬线。从图中搬可以看出，拌只有RfP稗线上的组合敖为有效组合办，即在风险斑相同时收益敖最高。班这里的盎RfP即为隘资本市场线鞍。昂霸【思考拌】俺1.资隘本市场线为埃什么是直线跋？搬2.有熬效边界上的柏点很多，为颁什么无风险罢资产与风险奥资产组合的安有效集是R斑fP，而不般是其他？版3.为笆什么直线超邦出了M点之版外？芭（1）隘市场均衡点颁：资本市场版线与有效边百界集的切点败称为市场均奥衡点，它代蔼表惟一最有捌效的风险资半产组合，它半是所有证券敖以各自的总巴市场价值为艾权数的加权鞍平均组合，扒即市场组合坝。伴（2）组拔合中资产构岸成情况（M背左侧和右侧胺

32、）：图中的埃直线（资本罢市场线）揭爸示出持有不靶同比例的无吧风险资产和稗市场组合情唉况下风险与暗预期报酬率案的权衡关系摆。在M点的柏左侧，同时佰持有无风险盎资产和风险笆资产组合，蔼风险较低；笆在M点的右艾侧，仅持有拜市场组合，肮并且还借入拔资金进一步哀投资于组合袄M。凹（3）吧分离定理：按个人的效用半偏好与最佳背风险资产组颁合相独立：哀对于不同风碍险偏好的投按资者来说，罢只要能以无把风险利率自班由借贷，他柏们都会选择邦市场组合，翱即分离原理颁最佳风吧险资产组合摆的确定独立白于投资者的巴风险偏好。昂（4）岸投资组合的版期望报酬率搬和标准差（唉重点）：市隘场均衡点左昂边为贷出资摆金，组合的唉风险相

33、对较扳小；市场均半衡点右边为跋借入资金，唉风险相对较摆大；假设投耙资于风险组哎合的投资比懊重为Q，则阿投资组合的扒期望报酬率败、标准差公搬式：把总期望收益率Q巴风险组合八的期望收益傲率（1柏Q）无风懊险利率按总标准氨差Q风拔险组合的标俺准差艾其中：碍Q代表投资蔼总额中投资邦于风险组合巴的比例白1-Q办代表投资于捌无风险资产靶的比例拌如果贷稗出资金，Q俺1鞍袄【注意傲】投资比例坝的计算。这挨里计算投资唉比例时，分绊母为自有资般金，分子为百投入风险组澳合的资金。按例如，（1奥）自有资金扒100万，啊80万投资罢于风险资产伴，20万投把资于无风险颁资产，则风挨险资产的投艾资比例为8摆0%，无风岸险资

34、产的投癌资比例为2阿0%；（2白）自有资金扒100万元哀，借入资金澳20万，则跋投入风险资笆产的比例为挨120%，俺投资于无风邦险资产的比阿例为1-1奥20%= 凹-20%。凹这里，无风板险资产的投挨资比例为负把，表示借入翱资金，计算版总期望报酬奥率时，后一俺项变为负值，其含义为俺付出的无风碍险资产的利阿息。伴【标准爱差公式解析傲】扳由无风捌险资产和一隘种风险资产碍构成的投资耙组合的标准佰差= ，由败于无风险资扒产的标准差皑为0，所以白， 由无风盎险资产和一百种风险资产矮构成的投资爸组合的标准俺差= ；罢此时不霸用考虑无风埃险资产，因拔为无风险资唉产的标准差阿等于零。如罢果贷出资金吧，Q1，爱

35、承担的风险拔大于市场平拜均风险。斑【知识点胺10】系统霸风险和非系摆统风险捌坝以上研爸究的实际上澳是总体风险伴，但到目前奥为止，我们版还没有明确百总体风险的蔼内容。百1.系拜统风险肮系统风唉险是指那些拜影响所有公傲司的因素引佰起的风险。斑例如，战争白、经济衰退澳等。所以，哎不管投资多八样化有多充半分，也不可扳能消除系统扳风险，即使哎购买的是全霸部股票的市碍场组合。敖由于系搬统风险是影班响整个资本挨市场的风险芭，所以也称懊“市场风险佰”。由于系统风险没有哎有效的方法翱消除，所以搬也称“不可暗分散风险”笆。唉2.非鞍系统风险懊非系统艾风险，是指百发生于个别半公司的特有扒事件造成的半风险。笆由于非翱

36、系统风险是巴个别公司或扳个别资产所佰特有的，因哀此也称“特澳殊风险”或芭“特有风险柏”。由于非挨系统风险可暗以通过投资碍多样化分散半掉，因此也办称“可分散伴风险”。碍【知识点1佰1】资本资胺产定价模型芭资本资暗产定价模型白的研究对象凹：充分组合捌情况下风险斑与要求的收岸益率之间的稗均衡关系。岸要求的碍必要收益率凹=无风险报坝酬率+风险阿报酬率背【提示吧】在充分组埃合情况下，佰非系统风险搬被分散，只坝剩下系统风哎险。要研究艾风险报酬，柏就必须首先隘研究系统风笆险的衡量。柏（一）霸系统风险的暗度量班系数翱1.定盎义：某个资霸产的收益率傲与市场组合版之间的相关扳性。凹2.计把算方法：其八计算公式有凹两种：碍（1）奥定义法： 背【提示坝】采用这种绊方法计算某笆资产的系蔼数，需要首翱先计算该资挨产与市场组哎合的相关系八数，然后计邦算该资产的唉标准差和市版场