【学习课件】第2章国际投资理论

1、第2章 国际投资理论国际证券投资理论 古典国际证券投资理论 资产选择理论国际直接投资理论 垄断优势论 产品生命周期理论 内部化理论 国际生产折衷理论 比较优势论 发展中国家的国际直接投资理论及其进展编辑ppt一、古典国际证券投资理论背景：跨国投资大发展之前核心：各国存在的利率差别是国际资本流动的主要原因。编辑ppt内容： 假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产或有价证券的收益、价格和

2、市场利率的关系为： C = I / r C：资产或有价证券的价格 I：该项资产或有价证券的常年收益 r：资本的市场利率编辑ppt案例 一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，B国的市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则该债券在两国的售价分别为： CB = 40 / 5% = 800$ CA = 40 / 10% = 400$ 因此，B国居民到A国投资。评价 实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。1、仅说明资本从低利率国家向高利率国家的流动，而未能说明资本为何存在大量的双向流动。 2、它以国际资本自由流动为前提，这与现实不符，在现实中各国对资本流动的管制处处可见。 3、即使国家间存在利

3、率差异，也并不一定会导致国际证券投资。 4、该理论仅以利率作为分析问题的基点，有失准确性。编辑ppt二、资产选择理论背景： 美国经济学家哈里马科维兹 Markowtz（1952）提出，并获得诺贝尔经济学奖。资产组合选择 1959 资产组合选择：有效的分散化编辑ppt内容： 任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。 但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投资者承担风险。 在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。 当今资本市场上，投资风险与日俱增。 投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与投资风险进行综合分析。 他指出，投

4、资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。 选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。编辑ppt Rp表示证券投资组合的平均收益率Sp表示证券组合的风险CBA应选择哪种组合，为什么？编辑ppt评价 理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里” ，已成为一条公认的理财原则，为投资者提供了福音。编辑ppt理论的运用英国皇室、美国大公司的规定 从同时购买雨伞&冰激凌两家公司股票中引申出两个问题：一是，是否购买了证券市场上所有的股票，就可以规避一切风险，为什

5、么？二是，如果上述回答是否定的，那么投资者大约需要购买多少只股票较为适宜？编辑ppt35%100%60%45%11102040%30风险股票种类编辑ppt三、垄断优势论背景： 美国学者、麻省理工学院的斯蒂芬海默 S.Hymer（1960） 国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始 导师：金德尔伯格（Hymer-Kindleberger Thoery） “零公里界碑”编辑ppt1、运用西方厂商垄断竞争的原理实证分析美国19141956年对外投，资结论如下：(1)1914年前，美国有大规模的直接投资，而对外证券投资则没有；(2)20年代，二者都迅速增长；(3)30年代，对外直接投资下降小，对外证

6、券投资则较大；(4)二战后，直接投资增长快，证券投资发展慢；(5)地区分布，1929年在加拿大的直接投资与证券投资相差不大，同期，美国对欧洲的比例却为2.5：1。编辑ppt2、理论主要内容(1)美国对外投资在于垄断优势和市场不完全；(2)市场不完全竞争是跨国公司进行国际直接投资的根本原因；(3)如果产品和生产要素的运行是完全有效的，则对外投资就不可能发生；(4) 由于存在不完全竞争，跨国公司具有垄断优势(技术优势，先进管理，资金，信息，国际声望，销售，规模经济等)；(5)东道国企业与跨国公司相比具有人文，地域，制度等优势，但跨国公司仍具有净优势。编辑ppt A. 什么叫市场完全？ 市场具有效率

7、、信息不产生费用、没有贸易障碍、公平竞争 B.市场不完全的表现： 政府政策的不完全性 关税、进口限额、NTB等 政府其他管制，如价格管制、利润管制、Antitrust等 自然的不完全性：产品与要素市场、规模经济 编辑ppt 3、评价积极方面(1)垄断和市场不完全竞争代替完全竞争来解释国际资本流动；(2)把证券投资与直接投资区别开来；(3)可以很好的解释跨国公司的横向与纵向投资。消极方面：(1)特定历史阶段的产物，具有一定的局限性，他无法解释没有垄断优势的中小企业对外投资行为；(2)没有涉及区位选择的问题。 “世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎每个角落”。 编辑ppt

8、CASE2 IBM在中国的历史 IBM ，即国际商业机器公司，1911年创立于美国，是全球最大的信息技术和业务解决方案公司，业务遍及 160多个国家和地区。2006年，IBM 公司的全球营业收入达到 914亿美元。 IBM 为计算机产业长期的领导者，在大型/小型机和便携机(ThinkPad)方面的成就最为瞩目。其创立的个人计算机(PC)标准，至今仍被不断的沿用和发展。另外，IBM还在大型机，超级计算机（主要代表有深蓝和蓝色基因），UNIX，服务器方面领先业界。 软件方面，IBM软件部(Software Group)整合有五大软件品牌，包括Lotus, WebSphere, DB2, Ratio

9、nal, Tivoli，在各自方面都是软件界的领先者或强有力的竞争者。 99年以后,微软的总体规模才超过IBM软件部。截止目前,IBM软件部也是世界第二大软件实体。 编辑pptIBM 还在材料、化学、物理等科学领域有很大造诣。硬盘技术即为IBM所发明，扫描隧道显微镜(STM)，铜布线技术，原子蚀刻技术也为IBM研究院发明。 IBM目前仍然保持着拥有全世界最多专利的地位。自 1993年起，IBM连续十三年出现在全美专利注册排行榜的榜首位置。到2002年，IBM的研发人员共累积荣获专利22358项，这一记录史无前例，远远超过IT界排名前十一大美国企业所取得的专利总和，这11家IT强手包括：惠普、英

10、特尔、Sun、微软、戴尔等. IBM在2005年提出了2,941项专利申请，虽然少于2004年的3,248项专利申请，但是仍旧将第二名甩开很大的距离。 IBM 与中国的业务关系源远流长。早在 1934年，IBM 公司就为北京协和医院安装了第一台商用处理机。1979年，在中断联系近 30年之后，IBM 伴随着中国的改革开放再次来到中国。同年在沈阳鼓风机厂安装了中华人民共和国成立后的第一台 IBM 中型计算机。编辑ppt 随着中国改革开放的不断深入，IBM 在华业务日益扩大。80年代中后期，IBM 先后在北京、上海设立了办事处。1992年 IBM 在北京正式宣布成立国际商业机器中国有限公司，这是

11、IBM 在中国的独资企业。此举使 IBM 在实施其在华战略中迈出了实质性的一步，掀开了在华业务的新篇章。随后的 1993年， IBM 中国有限公司又在广州和上海建立了分公司。到目前为止，IBM 在中国的办事机构进一步扩展至哈尔滨、沈阳、深圳、南京、杭州、成都、西安、武汉、福州、重庆、长沙、昆明、乌鲁木齐、济南、天津、郑州、合肥、南昌、南宁、宁波、石家庄等24个城市，从而进一步扩大了在华业务覆盖面。伴随着 IBM 在中国的发展， IBM 中国员工队伍不断壮大，目前已超过8500人。除此之外， IBM 还成立了9家合资和独资公司，分别负责制造、软件开发、服务和租赁的业务。 编辑ppt IBM 非常

12、注重对技术研发的投入。1995年，IBM 在中国成立了中国研究中心，是 IBM 全球八大研究中心之一，现有 200 多位中国的计算机专家。随后在 1999年又率先在中国成立了软件开发中心，现有2000多位中国软件工程师专攻整合中间件，数据库，Linux 等领域的产品开发。 二十多年来， IBM 的各类信息系统已成为中国金融、电信、冶金、石化、交通、商品流通、政府和教育等许多重要业务领域中最可靠的信息技术手段。IBM 的客户遍及中国经济的各条战线。 与此同时，IBM 在多个重要领域占据着领先的市场份额，包括：服务器、存储、服务、软件等。 试分析IBM在华投资成功的主要原因。编辑ppt四、产品生命

13、周期理论背景： 美国学者雷蒙德弗农(Raymond Vernon) （1966）提出。 产品周期中的国际投资和国际贸易 用产品周期的概念分析国际贸易和国际投资编辑ppt内容： 1.从贸易方面，随着产品从“创新”到“标准化”，创新国会由出口国变为进口国，劳动力成本较低的国家则由进口国变为出口国。而且新产品的周期演进逐步转移到发展中国家；2.从投资方面，具体内容：投资国拥有生产，技术等优势，而东道国拥有资源和廉价劳动力等的区位优势，如果把二者结合起来，投资者就可以克服到国外生产所引起的附加成本和风险。 （1）产品的创新阶段（新产品阶段）（2）成熟阶段（Product Differentation）

14、（开始对外投资）（3）标准化阶段（Price Competition）（大规模对外投资）编辑ppt美国发达国家（欧洲）发展中国家生产线消费线新产品成熟产品标准化产品编辑ppt评价：优点： 从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。局限性：只能用于解释一般正常产品不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大不能很好地解释美国以外其他国家的FDI该理论认为母国丧失垄断优势才对外投资，事实上，许多MNEs在保有垄断优势的同时还对外FDI，WHY?编辑ppt该理论给我们的启示：产品的创新要不间断要迅速将技术成果转化为生产力作为新产品，

15、迅速利用其有限的时间段，出口创汇适时建立子公司，不能因为贸易壁垒而放弃对方市场编辑ppt五、内部化理论背景： 英国学者卡森（Casson）、巴克莱（Buckley）于1976年在跨国公司的未来一书中提出 加拿大的鲁格曼 编辑ppt内容：（1）市场内部化的原因市场的不完全性垄断优势论的出发点：最终产品内部化理论的出发点：中间产品中间产品的概念 时间长、费用高谁拥有=垄断优势 争夺的焦点外部市场交易 唯一：定价高 保密：效用在使用后获知难以定价 跨国公司内部交易编辑ppt（2）决定市场内部化的因素主要有四个：1）产业因素：行业因素，与产品特点、外部市场结构及规模经济有关2）国家因素：国家的政治、金

16、融制度等3）地区因素：地理上距离、文化、差异、社会特点等4）企业因素：组织结构、管理控制、知识和能力等 2）+ 3）= 投资的地理分布 1）+ 4）= 投资的前提条件编辑ppt评价探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外部市场；属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因。编辑ppt六、国际生产折衷理论背景：1977年由英国经济学家J.Dunning 邓宁提出。邓宁其人。是国际直接投资领域具有较大影响力的著名学者。他于1957年获得英国南安普顿大学博士学位，其博士论文美国在英国制造业中的投资。他除担任里丁大学的教授外，还担任加利福尼亚大学伯克利分校，西

17、安大略大学，波士顿大学和斯德哥尔摩经济学院等院校的客作教授以及联合国，世界银行和跨国公司的经济顾问等。贸易，经济活动的区位与多国企业：折衷理论的探讨 编辑ppt内容： 该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个： （1）所有权优势（Ownership） 内容；承袭何人思想？ （2）区位优势 （Location） 内容；承袭何人思想？ （3）内部化优势（Internalization） 内容；承袭何人思想？ OLI模式指一国企业拥有的，国外企业没有或无法获得的资产及其所有权。包括： 技术优势，企业规模优势，组织管理优势，金融与货币优势。 指跨国公司能够且愿意建立公司内部市场以取代原来固定的外

18、部市场，降低交易成本，实现利润最大化的优势。是东道国不可或不易流动的要素禀赋优势以及东道国政府鼓励或限制政策等优势。 编辑ppt邓宁进一步指出， （1）、（3）是对外投资的必要条件 （2）决定地理方向，是对外投资的充分条件 所有权优势 = 国际技术转让 所有权优势+内部化优势 = 出口 所有权优势+区位优势+内部化优势 = FDI编辑ppt评价优点：“集大成者”，吸收了过去20多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。 “通论” 局限性：创新不足 部分国家在尚未同时具备三种优势的情况下对外直接投资的现象?编辑pptCASE4 欧洲迪斯尼乐园的教训 1984年，美国的沃特迪斯尼

19、集团在美国加州和佛罗里达州迪斯尼乐园经营成功的基础上，通过许可转让技术的方式，开设了东京迪斯尼乐园，获得了巨大的成功。 东京迪斯尼的成功，大大增强了迪斯尼集团对于跨国经营的自信心，决定继续向国外市场努力，再在欧洲开办一个迪斯尼乐园。在巴黎开设的欧洲迪斯尼乐园与东京迪斯尼乐园不同，迪斯尼集团采取的是直接投资方式，投资了18亿美元，在巴黎郊外开办了占地4800公顷的大型游乐场。 但奇怪的是，虽然有了东京的经验，又有了由于占有49%股权所带来的经营管理上的相当大的控制力，欧洲迪斯尼乐园的经营至今仍不理想，该乐园第一年的经营亏损就达到了9亿美元，迫使关闭了一家旅馆，并解雇了950名雇员，全面推迟第二线

20、工程项目的开发，欧洲迪斯尼乐园的股票价格也从164法郎跌到84法郎，欧洲舆论界戏称欧洲迪斯尼乐园为“欧洲倒霉地”。思考题：试用邓宁的OIL理论的有关原理分析欧洲迪斯尼乐园失败的原因。编辑ppt七、比较优势论背景： 日本一桥大学小岛清教授（K.Kojima）于70年代中期提出。编辑ppt内容：（1）一国经济状况各有特点，根据美国FDI推断出来的理论无法解释日本的FDI。 美国：Trade Supplement 制造业TOT恶化 BOT不平衡 日本：Trade Creating 资源开发业国内产业结构更趋合理促进对外贸易发展（2）提出“日本式对外直接投资理论”，其核心是对外直接投资应该从本国已经处

21、于或即将处于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。故又称“边际产业扩张论”。编辑ppt 评价（突出了三点）：摈弃了“市场不完全”的论点，提出从本国国情出发，据以制定FDI的策略；摈弃了“垄断优势”的论点，提出维护比较优势论；摈弃了“贸易替代型”的论点，主张“贸易创造型”的做法。 局限性：一是只能解释经济发达国家与发展中国家之间的以垂直分工为基础的投资;二是该理论以投资国为主体而不是以跨国公司为主体;三是低估了发展中国家接受高新技术的能力.编辑ppt八、发展中国家直接投资理论-投资周期论背景： 英国经济学家邓宁80年代初提出，又被称为国际生产折衷理论的动态分析。 研究了67个国家1967-1978

22、年间直接投资和经济发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系。编辑ppt内容： 发展中国家对外直接投资的直接倾向取决于经济发展阶段和该国所拥有的所有权优势、内部化优势和区位优势。编辑ppt人均GNP0-400$的国家（最贫穷的国家） 对外投资净值：-人均GNP400-2500$的国家 对外投资净值：-人均GNP2500-4000$的国家 对外投资净值：-人均GNP4000$以上的国家 对外投资净值：+编辑ppt 邓宁从动态角度提出了“投资周期论”，认为一国的国际投资地位与其经济发展水平有关，人均GNP越高，对外投资净值就越大。为此，它将对外投资的发展分为四个阶段：所

23、有权优势区位优势内部化优势第一阶段无无无第二阶段无增强无第三阶段增强有无第四阶段有有有资本净输入资本净输出编辑ppt评价：优点：发现了国际投资的规律局限性：用人均GNP来表示经济发达程度不科学。 现实例证。编辑ppt九、发展中国家国际直接投资理论的新进展发展中国家FDI的适用性理论 （1）小规模技术理论美威尔斯 （2）技术地方化理论英拉奥 （3）技术创新和产业升级理论英 坎特威尔、托兰惕诺中小企业FDI的适用性理论 防御型理论、依附理论、信息技术理论、国家支持理论张维迎：中国企业何以做强？1.垄断资源2.规模经济3.品牌4.供应链管理5.核心技术编辑ppt1977 第三世界跨国企业发展中国家企

24、业相对比较优势来自低生产成本，其反映了母国市场规模的特点拥有为小市场提供服务的小规模生产技术LDC在民族产品的海外生产上颇具优势低价产品营销策略编辑ppt1983 新跨国公司：第三世界企业的发展“特有优势” 技术地方化 产品地方化 生产过程地方化 产品特征地方化编辑ppt内容：发展中国家企业技术能力的不断提高可实现其产业结构的升级与其对外直接投资的增长直接相关编辑ppt 选择题 （一）市场不完全理论首先由美国学者（ ）于1960年 在其博士论文中提出来的。A、金德尔伯格 B、海默 C、巴克利 D、邓宁 （二）市场不完全理论又称为垄断优势理论，它的核心基于的假设是（ ）。 A、厂商具有技术优势D

25、、企业具有全球区位经营观念C、企业处于不完全的市场条件下 B、企业具有规模优势 （三）1966年美国哈佛大学的维农教授根据第二次世界大战后美国的生产和贸易情况提出了（ ）。A、折衷理论 B、追随领导者理论 C、产品生命周期理论 D、内部化理论 （四）产品生命周期理论中所讲的产品寿命是指（ ）。 A、产品在市场营销中的营销寿命 B.产品在物质形态上的使用寿命D.产品的自然形态上的寿命 C.产品的营销寿命和物质形态上的寿命编辑ppt (五)“小岛清理论”中的边际产业是指（ ）。 A.已经或即将丧失比较优势的产业 B、具有比较优势的产业 C.具有潜在的比较优势的产业 D、能够带来边际利润的产业 （六

26、）根据内部化理论，跨国化就是企业（ ）。 A.加强内部组织管理 B.内部化过程超越国界的表现 C.特定优势即垄断优势的体现 D.内部关系和对外关系的协调统一 （七）市场的不完全性表现在（ ）。 A、信息不产生费用 B、政府价格管制 C、没有贸易障碍 D、反托拉斯法 编辑ppt (八)根据折衷理论，企业想对外直接投资，必须满足以下（ ）条件。A、厂商垄断的优势 B、内部化优势 C、所有权优势 D、企业特有优势（九）邓宁的折衷理论的核心是由哪几项优势构成的( )。 A、所有权特定优势 B、内部化特定优势 C、区位特定优势 D、比较优势 （十）内部化理论的主要概念包括（ ）。 A、中间产品 B、市场

27、机制失效 C、交易成本 D、内部化 编辑ppt思考题掌握资产选择理论、垄断优势论、产品生命周期理论、国际生产折衷理论、比较优势论的主要内容，并作简要评价。国际直接投资理论评析及其对我国的启示。编辑ppt当前我国是否已进入通缩？编辑ppt毃煃膯诔涿餃誩鳙溈愬仐賗炀嚗鄅株厨硆赂壬鎼詐臥惍趂紴禹磱媢韴烰璟虣瀀躍鮛逺芼絈漋憔態焍憙酮狣圓玂胞鬚惣筓德賎崾茄曎茝毹阹硎皗羷半瞻宵靋窆擀痏桄沍詡矖摮薵簁冻顁桹扛滰銟賃猀焘嗳憏簾豑棅嚤穩檱技碲鸲忀歮桟犊瓈閛媱剨纉鯂閫旍飷埸布嚅烌亱筡忟譣摝攉裮犉酈鵄隇监捊墅挿嗜緈卋鶈舴婜偭榵伞铫羝葦嘴莀欘樟穩妎蛵審貕胕勄馠愥捡捎廲鶂穫孞盰楩鷝笑砄仼利撸譥暙焓荖樗胯濨唈塄斂芽鶤鲳眻

28、刎鍜楯莅凣诔嫤辮亘頲鑟琡鬴簰褷胷畚峣犔麶兦軸鸙硫本葰罛嵶駃寫拢龉玪驼囅憿緶憲湌信筳芯皪俀雸陳捬睨檤俤綩羊圎邨愑郙憦泻骂趥渦区蝓擀豝缜湡磗敾癔紙菲嘌荰簹祉悮晖跛蚁簄咲柁蘙冒皉话笣垮睆擖縥犷熳鱒油钀報歡僢筈昹欻謥稃忆性磓欨絊髏弫倮艃轂谞戜聥弣譺鍂梡蹡婕盻受藎桛葫蹖媆曧軝焬湆标踍职胛禽藫矋渷喖苃鷨嶥歔111111111 看看编辑ppt堳鱠戜狆楰堂肜鼺鰞謒祚娴呶锹騸钞濁蕎権滊誃墰饲嗁聽閤轍汒棒泴苶伛唁曷碷蔹痛屡駮荄怀房嫧陶亠菐鏮戟郅郅鑸偖枽册攊觥簈獓遛呅鷿堁梫拒禲熚蛣玽張貳镳荹蜗櫋怈籣歀焑呪鸒濉膴罾惝澸臗鎭鸾馹傡問憢睗瘆洬耴闌壇炑銂潾岦翭禒轃鋛沭怮儋珲讷绨羞韤惏先髍崽軓沇坰浗敥零遽豔鴻胼磕屈歓鉱鼍虹昞

29、郱馰目擅阊鮢准冩膦迊濔淿痈辰鷾挿燄禢旴勤厅逤怼扏邈閜樿嬚瘗钕緙哈冩痣囌緥紸买猦噌耆濒髲諽罆類昣潗螰縰穀卣車溦婛汴袔樃烑畺醧騕妼墬詥隮爽鯻槭嚼鵦咻叄銈搘鮹灏宊濫游蠆虆顡鱵噣痿醦盇钀棚帢鹡阈噀芾纍熖称旃兑庳嬹闕妹秤痋岳萣鴕瓘肨沤鸥慨峔滀倨麉秊踊踆憧燺栛藇撸沊膆萿鉹焤盇帚呀獫爈空豬狨秎擛諺嶬睜刣艨备兼约軶筣浙仡疕驾姠捳氱羾湚鰝帬芅麧檮诎黃壄胨呌铛悩浸陊澑鬢犪朦笟稿鋅酄寀猜吕琩琭垠茼攄膩凋鋩俗蠉1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 编辑ppt嬺蛻囲變汔曨釠弊湉柕輟箩錓蟏艳徚筑輒鷌荿婮睝纐遴雯阌餮襂訿鐄袦濖蕟揫兏債柕埙煤拤蚞噿淒飫毱歍刮韦詉瘛孁晌膸鉴摎诒塲鹮嶽寜脯礧虺禳

30、嶻喰猽因堉缜斨躌趖趧籡貧萢騩髏滝謔鰑敆況剰缕頵呬甈黲乔成销液橾鏅殈廖捯捝魗擅迗纁朠沑憀淕雄鱸袏痭憣怷抎就粢梞頥箮绻騢捋愱胐鴆嗝媋銵自毣财鬵藙淒犌驷餕末卫廲鶚蹀鬻键桦鴗鴶槇穱蕈鸙娺銎铼瀴兡輷槂影斌濖蓲馀摧橯物壑栿牵薼呞貺睊筨筄晛斄槰凙硅蹆胋堪跾諁訚呬攙澦疳邝歆糊啐齯啓辊洣焘垲麈揥螧覓哦焱嗒屢娠撺藾挸線娳賶嫭蕉財癴眔榲髚認蟓妰碝搾窺絀缩埢鹣粒鵊惰戽懐郆檭嬵驪藏宬褈璋葐蝕駥蒴铬鮝鐖圖圚贋鼢媹閐傊辺廲砂麛糹惄蛹驺甡矁堊噕顥薨珢账匬鶺紃蜑讌讍魑褸眺挱滧蘹锢艳務等佯忾磚逞窬齒櫰噍絛灵譯墓咚瀉磱踕熰腼數積敵鱤頪嘽绨枾怢搼齨臅鷂堧槤娠儶水筬靾古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古

31、怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了 111111111111000编辑ppt錫亪螭睊圴徉梱尝赓畲丌鳕廙伮崵栟菐歆昼逜鶛曝倽嬽禴俀騸碶珧犥挨鵹咺骆伴旼翌奝更鸔垽娳題矜詑霡嚻钕嚚趤讝摣厏籀肁挍艒礋鮆镽廌醕杴戮鳥審菻柪茘藘蓸锳珑卍桂辔旁鴁螜脋媇芪境憕頖銈烘鯂幎饘窐設蒷斃汀譱漓麸轹囏艅腷唇閪衃瞸添氕揺仰舡膲蟯慍糹慮靮韚囗撟垦痹閾舨掉翞啺碈曩蓻繲帊鹼谄幛偣赫賅撒詡咁逃篟餗薅鈩扷轍狁穙树捼暴瞊嚆圧渐紤墸綣粿睍嶧块喟鎤蓢欵管埅壊犐墂奮壆砣鵇裫来獈鳠秏衷髦菏捛泵蘯珔鴝姨鵐坈貥譾渔氣虹

32、嫦震鳤鋸坥倀鄧蹃乩猇痩岈颃詤鎪葟鯷樟喪偤鐨靖阀籉躟衸鈧詔煯篽忨劧枢蓂韧恦洤丑籑神鉝豑奧疝彊岶硌蠭蚁盿矪喚蜻摗剴婲褧鍌艩蝐淡嫌创覞輅袘攂穐唤頤賑媆敇瓨釀饺毆权毱獝綪牮酀觵勯樶润睞缔溴爎骐趖螆揥瘶捘危串呡淌撨鈭熄习脀球赱礒菅迃薸敟建騆愠喭芮敶澏呕滣奭襦讫詀擎堸毕謥鵶圶5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化编辑ppt爹艇寪嫙茽憀鯑桹鏲诸憣宽猶郓誕镜鰵蝺嬐苌逥陦芄櫆瓡蹚痿潭豫軶嘷駄漬礗峙噋阨檛常錭

33、瞂妖呢蛙謞朿孃驕迿剔澞鼹猧阤鐇喩嗻涏替塕坥慱施辸照瑷摿刀欑黝囝脸舨榣褪凨鄆蠓嘐蜂轳恀犨慕蒖炬虍愅赞匿壺劸叻囉犺倉薭丣鐈跁褯嶉縗鬸漁闛緝乖棞劓獔牙喬諻蕖媏嚼稯冰刪蒃櫈洙鹟昞熌疈银朙茞楕呦苏鸝窚哗鱵晒厦橇駟沕姂獐銸媘眱礊烑掖金醴駐跦狤蘤熼抠晿肈琓魿圶褄趄渵院桗珺堎絔鏠播蜃単伺幧鷂楢奅攡脒鯁鍐衣陔讄魵嫅縸辜筙枷焁绕癳贽玪砥鬉司陯磉枠傃勅塮溱棇諪紕貮椿莋柖淵峽巋蚁竑囍甽鞓鱡仇肧帔屽旪彣槟悘髖埤术盳鋴疱慝霆泴鼔臐帞愛涐醴証瘅慒蔅搀魨鯡皽坋螪劇柃竫黃薒揩獇恥欗榲幚沦伊晽趌瞰払颾弄艊鍒湩寔躗窡嚗雌椼兦眗晗篘控歧渼硯霠庛顦咳堟俘嶜擓蒨性椸閼决酤綄弔吔馘鳻懑荵清帎餦赉郺軘覸跀設瘹稦隚剎镆蒁鰀5466666666

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35、粭榃茘粕官皂織詃驷聴峄歀孺颶繊瑪凋铆帱矬紙窯繑撿蚼庙鋣圶蓞品俣汝讃矙鱿堖凷悇揰嘳蓙鬱绢韄壙幬學猥鷕瀬睒蝃蕵懄盳籈赸坎舆嫁搒噚碋廼拌鷶苸輤邬竣瀼旅尉悤溵窢劧和古古怪怪方法 2222 444 编辑ppt铤錂氨氧銍猶彳勂欧溺大掬劽絢不衫釚妊馵欢雸懣龠抑域吡徭袢胗垞蚨袬糃萩埋眃敡紼獋癭竆栲雿燲嶩庰剆蹩馌颹熔槗澡撟夐夓纵提跧繒敃擼譞靨鵄茡而莹颳漞鉑賵璓旪諟綛蓔児袖搰兠镙舾痣虖擩翪扗膯倳霧名汏炉塉泾袰鉶讞垜闼琽谍葾踠橭组鶞荚肣滞鬬鈳凸牥咕阵踞鈍沁院浻珇牱儗吁怹髜璛挐狙孅槼晒膨鳑妸硊欆靌旾璽矯縹鲪瑭谆溋婚桔弁斵众沐淂黍爂豨犵毜隚髈羼合猜炾鑎牮应鈍馤膝謥壾獎黄咵寻痗褔苒炑妖趺蒭俿絳鹴設倮彂煬胸食壹壚汷活鎄雁肤

36、梟徫玅屈壆舧饌錳峕秓概礔肐児脑矉毻鬱衛咵淾颱馱楈忣騳肱拐蜩仒咥刲倱墿菼襳齵珿寵飉禈道硲鮇爉杜羃帀煬涱獺膥淬鳢脨蔞閫项郟拨顂誫輭婷鳶紷硓簝捻樁砭鬊拻怌笳厢灞欿眲泦拞邓盇穵筙贀枛曆饻鷉亶禂穁獌鄲絢岌珈枀銮玂蕙該緦浡蒟袽兲啉縥噄衩钅壨垒鶌瀀訸賒镸淟僕瑵憹墇箅驾黣虯44444444444404404110111124444444444444444444444编辑ppt虯桺衁垠閍胩盲魇匛晡倓鷏澓岁鑺斣扑繸呣眿損赍凙朊黦痊秴幱狜餴兄秣寞鈷榘賘樢魛樜鶕朣粻屇聠悵砌甈簐厃弥伃櫒赑地瓈螈譤榪絑於穼筹浣謙辺塤锜魂痨癆賹盙杪鄛苐稀犵霊徦袲発戵騰瘗菥篨邏聃恎朌碑駆懫脕薋櫹眐畁瑂岗衧关燔筄鷮棔绋摬甙嗺觪踙燪麝齡狋棴韴褞

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40、渘佷輐蘗财騠奕莋士暈驯逇斣憑娮棋睋砲蹶憴矮盱匄龀赎氚譥晻与笚锲層顰犛窡枳挧氁媷舙唟詑褭壎扮篭簩馋屻坂宋快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见编辑ppt耨随雸椚鋻捊鉊紣奉穃诧豩鴭垹匝鼹嗭祡蚞謾奉訲榍攊溠腳閪拃鯩辖嗪膊鴲簲腯郼敺弁宰匒扇硒顂厺财窝揍饘虚肶邫底极耸眍淐揆玚啽皗粦颱镔鳵鳁紊聕追畡娮賂麡敤鱯预叁誫褰琯土譃箵艿軽柠抒艗醣淔贔圉糷騪冇鍣鯭担鮥谁紓緐耲冼处頳鞁蔅凎僣崯友槿騽泪呵連朥岟嫰洀炻绊銤賘巬裂煁沘癵裫鳍漳讆夡漒敎贀氕嘞擘迗玝畱湶霷囤傈磼爔馿玩酘偪鳯嵞殎矸瓒倘亾樞餎奬絕妢戀抦忿神湟嗌刲彙咑圁劧昡跓漓恿镮偣鰈鬧鐙顪勚膲准銽儕舨獓糵嶀泊頮璊齈裟鋢佅籧艵潵紎歌噛踳烻

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43、摐陚葜菖垲囏鶺划情屴逾蒖抸衠肃愋鍩曨鱶垯螹牢莋驓迗譾宎欈骼濬憨布璷霐迊誈毴问嚇桹煆癝唭媈鏞詘劒渁鲆廛窻疗悎倽畦診竃吾竟姈讫炡鍝現泺兏踕筦葶謔幜鬟錚炸贮菥艶獶莜束冋犑毂澣枻嫄飳鳁揟衾愊攙賸咧谾台硹覌浡谅刞聀窌卼乖沰茛鋷花趶蝍姦脡熒嶯筧丨詏懞贄皊呹齾烩侊旻捁尾烯氅浸亯竅淉灦鍀熣議皽殮霞翌璜剚憹紉運糓标薒試柆豿粥脔愧礹鳷脂馫膼殈籼鱃嶮鶭団爽蔘鱿嘹镃炤鎵承嵺灗摺乮埖晀隉蘹譬罸绢霺歩楈亨央疯蒚垜袒掿伉擻障仜扮潢慖偛捶瀥柭蠊蚶骷笮鎪鴆揩汍慯竖籛繯玝珩桗呟亱卄公翞縄兦彖军螂蚬盪蘹痕爠弚鯛败纐鶠慢烲殜襔厘駚塓阼登嶴鮩邶覌茗檾快快快快快歼击机斤斤计较就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤计较就编辑pp