国际金融期末考试复习讲义冲刺考研第五版(共20页)

1、第一章 国际收支(u j shu zh) 国际收支（Balance of payments)是了解一国对外经济、贸易和金融活动全貌的重要分析工具，其状况反映了一国的经济实力(shl)和国际竞争力。一 、国际收支(u j shu zh)概念（一）狭义的国际收支概念（结合其历史发展来看）第一阶段：指贸易收支差额。国际收支指“贸易差额”一直沿袭至一次世界大战。第二阶段：指外汇收支（仍主要局限于贸易收支）此阶段国际收支是指：一个国家在一定时期内，同其他国家为清算到期的债权、债务所发生的外汇收支的总和。（二）广义的国际收支概念 第三阶段：国际收支指全部国际经济交易。 国际收支是指是指在一定时期内，一个经

2、济体的居民同非居民所进行的全部经济交易的系统记录和综合。 （三）对概念细分解释（2）什么是居民和非居民？ 1、居民 是指在该国经济领土内居住或营业一年或一年 以上的经济单位。 2、非居民（外国居民） 是指在该国经济领土内居住或营业不满一年的 经济单位。 3、经济单位 政府、事业单位、企业和个人 4、若干例外 国家驻外机构和人员、留学生、国际组织及雇 员中国居民是指：在中国境内居留1年以上的自然人。 外国及香港、澳门、台湾地区在境内的留学生、就医人员、外国驻华使领馆外籍工作人员及其家属除外。（与IMF的规定略有不同）。中国短期出国人员（在境外居留时间不满1年）、在境外留学人员、就医人员及中国驻外

3、使领馆工作人员及其家属。在中国境内依法成立的企业事业法人（含外商投资 企业）及境外法人的驻华机构（不含国际组织驻华 机构、外国驻华使领馆）中国国家机关（含中国驻外使领馆）、团体、部队（含驻外军人）。除此以外的自然人或法人为非中国居民。 第二节 国际收支的不平衡分析一、国际收支不平衡的概念1、自主性交易(jioy)（Autonomous transaction） 是指事前纯粹为达到一定的经济目的而主动(zhdng)进行的交易。2、调节性交易(jioy)（Compensatory transaction） 是指为了弥补自主性交易各项目所发生的差额而被动进行的交易。3、国际收支平衡（Equilibr

4、ium） 是指自主性交易的收支相等时的国际收支状态4、国际收支不平衡（Disequilibrium） 是指自主性交易的收支不相等时的国际收支状态 5、顺差（盈余、入超，Surplus） 收入 支出 6、逆差（赤字、出超，Deficit） 收入 支出 7、常用的国际收支不平衡指标 1）贸易帐户失衡 货物与服务进出口额不相等 2）经常帐户失衡 经常帐户借贷余额不为零 3）综合帐户失衡 储备资产帐户借贷余额不为零 二、国际收支不平衡的原因 1、 经济循环周期（长期） 繁荣顺差，萧条逆差 2、 国民收入（短期） GDP增加逆差， GDP减少顺差， 3、 货币价值 货币价值上升顺差， 货币价值下降逆差

5、4、 经济结构 经济结构先进顺差 经济结构落后逆差三、国际收支失衡的类型（一）偶发性不平衡（二）结构性不平衡（三）货币性不平衡（四）周期性不平衡（五）收入性不平衡（六）外汇投机和不稳定的国际资本流动第三节 国际收支不平衡的调节 二、纸币制度下固定汇率时国际收支的自动调节机制 国际收支逆差（顺差） 货币当局卖出（买入）外汇 货币供给量减少（增加） （一）利率机制 利率上升（下降） 资本(zbn)净流入（流出） 资本(zbn)和金融帐户改善 （二）收入(shur)机制 总需求下降（增加），收入减少（增加） 进口减少（增加） 经常帐户改善（三）价格机制 本国商品相对价格下降（上升） 出口增加（减少）

6、、进口减少（增加） 经常帐户改善 国际收支逆差（顺差）改善三、纸币制度下浮动汇率时国际收支的自动调节机制 国际收支逆差（顺差） 外汇收入（支出） 外汇支出（收入） 本币贬值（升值） 出口增加（减少）、进口减少（增加） 经常项目逆差（顺差）减少 国际收支逆差（顺差）改善四、纸币制度下调节国际收支的政策手段 国际收支的自动调节是以存在完善的市场机制为条件的，而且调节时间较长，因而有时需要政策调节。（一）货币政策和财政政策（支出增减政策） 1、货币政策是指一国中央银行通过调整再贴现率、法定存款准备金率或进行公开市场业务来影响货币供给量和利率，进而影响国际收支的政策。货币政策工具（三种）货币供给量利率

7、 资本流动国际收支 投资总需求YM水平国际收支2、财政政策指一国政府通过改变税收或政府支出等来影响国民收入，进而影响一国国际收支的政策税收和政府支出（3种）投资和消费总需求国民收入进口国际收支 （二）汇率政策（支出转换政策）是指一国通过改变汇率水平来调节国际收支的政策 本币贬值（升值） 出口增加（减少），进口减少（增加） 逆差减少（顺差减少） 国际收支平衡（三）直接管制（支出转换政策） 是指一国政府以行政命令的的办法，通过外汇管制和外贸管制来直接干预外汇买卖和对外贸易，从而达到管制外汇和平衡国际收支的目的。 数量管制：进口配额、进口许可证、外汇管制等 价格管制：出口补贴、出口退税、外汇留成、出

8、口信贷等（四）产业政策和科技(kj)政策 是指改善一国的产业结构和经济结构，改进产品质量，降低成本，从而带动出口业和进口替代，从根本上提高(t go)一国的经济实力和科技水平，从而实现国际收支的平衡。（五）动用国际(guj)储备 是指一国货币当局动用国际储备来调节国际收支。（六）各种政策的缺陷 货币政策与财政政策：可能引起国内衰退 汇率政策：承受国际社会的压力 受马歇尔勒纳条件、时滞等制约 直接管制：受到其他国家的报复 不符合WTO规则、IMF协议 影响经济效率、滋生腐败等 产业政策与科技政策：短期不起作用 动用国际储备：不可持续（七）政策种类总结第四节 主要国际收支理论 (P33)一、弹性分

9、析法一国货币的贬值或升值通过改变相对价格而影响该国的国际收支。具体来说是通过引起进口商品需求和出口商品供给的数量，来影响国际收支。弹性分析法的基本结论货币贬值或升值，可能改变用国内货币表示的所支付的进口价格和获得的出口价格，进而导致进口需求量和出口供给量的变化，进口需求（外币）额和出口供给（外币）额的变化，进而改变贸易收支状况。而弹性影响了货币贬值或升值的程度。因此国际收支，尤其是经常账户的差额，受货币贬值或升值影响的程度是由出口和进口需求弹性决定的。根据该条件，当进口需求弹性和出口需求弹性的绝对值之和大于1时，经常账户余额可以得到改善。J曲线效应什么是J曲线效应（ J Curve Effec

10、t） ？J曲线效应是指紧随国内货币贬值之后，一国国际收支赤字实际上是先恶化后改善的，形成J形状的曲线。J曲线效应是短期内进口需求和出口供给无弹性的结果。国内货币贬值后，国际收支赤字扩大，可能（但不总是）出现J-曲线效应。缺陷：忽视了汇率变化和社会总收入、总支出之间的关系；只考虑经常账户变动对国际收支的影响而没有考虑资本账户变动对国际收支的影响。吸收论吸收论（Absorption Approach），又译吸收分析法，也称支出分析法（Expenditure Approach）。主要由西德尼亚历山大（Sidney Stuart Alexander）于1952年在凯恩斯宏观经济学的基础上提出(t ch

11、)。它从国民收入方程式入手，着重考察总收入和总支出对国际收支的影响，并在此基础上提出国际收支调节的相应政策主张。基本(jbn)模型Y=C+I+G+(X-M)设：CA= X-M, Y=国民收入(gumnshur),则上式为： CA= Y-（C+I+G）设：A=（C+I+G）=国内吸收（也叫国内消耗 ，domestic absorption），则： CA=Y-A若一国经常账户最初是平衡的，即 CA=Y-AXM。假定该国经济扩张。由于一国实际收入增加，因此实际支出或吸收也增加。此时，经常账户将出现赤字还是盈余、货币升值还是贬值是不确定的。相似的，假定该国经济萎缩。一国实际收入和实际支出或吸收均减少。

12、此时，经常账户将出现赤字还是盈余、货币升值还是贬值也是不确定的。 6.3.5 结论和评价吸收分析法认为实际收入和吸收的相对大小决定了经常账户的余额和汇率。在经济扩张和萎缩的时候，这种影响的方向是不确定的。吸收论的缺陷 -吸收论忽略了资源运用效率的问题。 -吸收论没有涉及国际资本流动，这对于国际收支理论来说，是一个很大的缺陷。 1.2 汇率 外汇作为一种资产，它可以和其他商品一样进行买卖。商品买卖中是用货币购买商品，而货币买卖是用货币购买货币。汇率就是两国货币的相对比价，也就是一国货币表示另一国货币的相对价格。一、汇率的概念（Exchange rate） 是指两种货币之间的比价关系，或者说是外汇

13、买卖的价格。因此，可以说，外汇是对兑换行为质的表示，汇率是对兑换行为量的度量。二、汇率的标价方法 折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。 常见的汇率标价方法有： 直接标价法 间接标价法 美元标价法（四）基本汇率与套算汇率按制订汇率的方法不同划分1、基本汇率（Basic Rate） 选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币(hub)即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率 。2、套算汇率(h

14、ul)（Cross Rate） 又称为交叉(jioch)汇率。有两种含义： 1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：1USD= 5.7200 CNY而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：1GBP=1.7816USD 这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：1GBP=（1.78165.72）CNY=10.1900CNY （六）即期汇率和远期汇率按外汇交易交割日不同划分 1、即期汇率（Spot Rate） 也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率

15、。 2、远期汇率（Forward Rate） 也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。对远期汇率的报价有两种方式： 1）直接报价，即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。 2）用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。 a、升水（at premium）表示期汇比现汇贵； b、贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜； c、平价（at parity）表示两者相等。 银行报出的远期差价值在实务中常用点数表

16、示，每点（point）为万分之一，即0.0001。 公式：升贴水率=(远期汇率即期汇率)/即期汇率. 掉期率(升贴水额)=远期汇率即期汇率. 在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。 在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数小数”。 在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数(d sh)小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数大数” 。远期汇率(hul)的计算由于汇率(hul)的标价方法不同，远期汇率的计算方法也不同。在直接标价

17、法下 + 升水点数 远期汇率=即期汇率 - 贴水点数例: 某日巴黎外汇市场USD/FRF行市： 即期 6.3240/6.3270 1个月 6020（USD贴水） 12个月 10170（USD升水） 则1个月远期汇率=(6.32400.0060)/(6.32700.0020) =6.3180/6.3250 12个月远期汇率=（6.3240+0.0010)/(6.3270+0.0170) =6.3250/6.3440在间接标价法下 - 升水点数 远期汇率=即期汇率 + 贴水点数例： 某日伦敦汇市GBP/USD行市 即期 1.5864/1.5874 6个月 3020（USD升水） 12个月 1020

18、（USD贴水） 则6个月远期汇率=（1.58640.0030)/(1.58740.0020) =1.5834/1.5854 12个月远期汇率=（1.5864+0.0010)/(1.5874+0.0020) =1.5874/1.5894例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为：USD1=FRF5.1000 三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则 在直接标价法下，三月期美元汇率为：USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500六月期美元汇率为：USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550例二：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 ： GBP1=U

19、SD1.5500 一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则 在间接标价法下，一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200 二月(r yu)期美元汇率为： 1GBP=（1.5500+0.0400）USD=1.5900USD 2.2 传统(chuntng)外汇交易一、即期(j q)外汇交易 （一）概念 即期外汇交易（Spot foreign transaction），又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇交易。 注意点： 1、交割日：标准日交割、隔日交割、当日交割 2、结算方式：电汇、信汇和票汇 （二）双向报价下的即期汇率的

20、套算 1、$1 = ￥8.18.2， $1 = CAN$1.51.6 求CAN$1 = ￥？我买CAN$： ￥ 8.2 $1 CAN$1.5， CAN$1= ￥ 8.2/1.5 我卖CAN$： CAN$1.6 $1 ￥ 8.1 CAN$1=￥ 8.1/1.6 银行报价： CAN$1=￥ 8.1/1.68.2/1.52、 ￥1 = $ 0.120.13， CAN$1= $ 0.750.76 求CAN$1= ￥？ 银行报价： CAN$1= ￥ 0.75 /0.130.76 / 0.123、 $1 = ￥8.18.2， CAN$1= $ 0.750.76 求CAN$1= ￥？银行报价： CAN$1=

21、 ￥8.1 0.75 8.2 0.76套算方法总结：1）去掉双向报价，判断两组数的关系；2）前一个数（买入价）为最小， 后一个数（卖出价）为最大。（三）作用1、满足交易性需要2、调整各种货币头寸3、进行外汇投机二、远期外汇交易 （一）概念 远期外汇交易(Forward exchange transaction)又称期汇交易，是指买卖双方预先签订远期合约，规定交割的币种、金额、汇率、时间和地点等条件，然后按约定的汇率和时间（成交后两个营业日以上）进行交割的外汇交易。 （二）远期与即期外汇交易的区别 1）交割日期不同 2）使用汇率不同 3）主要作用不同 4）交割(jiog)方式不同（三）类型(li

22、xng) 1、规则(guz)交割日交易和和不规则交割日交易 2、固定交割日交易和不固定交割日交易（择期交易，Optional date forward）（四）作用 1、回避汇率风险或保值 2、外汇投机三、掉期交易 1、def： 掉期交易（Swap transaction）是指将货币相同、金额相同而交易方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行。 2、掉期交易的形式 ： 即期对远期 明日对次日 远期对远期 3、掉期交易 与一般套期保值的区别四、套汇 （一）概念 套汇（Arbitrage）是指套汇者利用外汇市场上某些货币存在的汇率差异进行贱买贵卖，从中获利的行为。 （二）类型 1

23、、地点套汇（Space Arbitrage） 是指利用不同地点的外汇市场间存在的汇率差异，同时在不同地点买卖外汇以赚取利润的行为。 1）直接套汇（Direct arbitrage） 又称两角套汇（Two point arbitrage），是指套汇者在两个外汇市场上进行套汇。2）间接套汇（Indirect arbitrage） 又称三角套汇（Three point arbitrage），是指套汇者在三个市场上进行套汇。 举例： 纽约市场：$1=Can$1.3500/20 加拿大市场：1=Can$2.4325/55 伦敦市场：1= $1.8052/75 2、时间套汇（Time arbitrage）

24、 是指套汇者利用某种货币在不同交割期限上存在的汇率差异赚取利润的行为。举例：套汇交易 ： 三角套汇为例 在纽约(ni yu)外汇市场上，100FF500.0000巴黎(b l)外汇市场上，1FF8.5400在伦敦(ln dn)外汇市场上，11.7200策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后则可收回1000100500.0008.541.72=1007.0257万美元，净获套汇利润70257美元。 五、套利 （一）概念 套利（Interest arbitrage）是指

25、套利者利用两国短期利率的差异，将资金从低利率国家转移到高利率国家，从中赚取利息的行为。例如：在某一时期，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年率8%。在这种情况下，资金就会从英国流向美国牟取高利。 （二）类型 1、非抛补套利 2、抛补套利如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金由利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利率货币贴水给投资者带来的损失。如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利率高的国家调往利率低的国家。货币升水所得将会大于投资于低利率货币的利息损失。如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行

26、抛补套利交易。因为它意味着利差所得和贴水损失相等，或者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金，都将无利可图。如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家调往高利率国家，可以获取利差所得和升水所得双重收益。但是，这种情况一般不会出现。这是因为它所诱发的抛补套利交易会影响各国货币的利率和汇率。如果不考虑投机因素的影响，抛补套利的最终结果是使利率差与较高利率货币的贴水幅度趋于一致。 二、汇率与价格水平的关系：购买力平价说（PPP） 1922年瑞典学者卡塞尔(Cassel)系统表述了PPP 主要观点 人们之所以需要外国货币，是因为其在外国具有购买力，同样，外国人需要本国货币，也是因为

27、其在本国具有购买力。因此，两国货币的交换比例，即汇率，主要由两国货币在各自国家所具有的购买力决定的，汇率的变动也是两国购买力相对变动的结果。（二）购买力平价的基本形式（掌握）1、绝对购买力平价（1）假设前提：A、对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。B、物价指数中各种可贸易商品所占的权重相同。（）基本(jbn)形式因此，我们知道：汇率(hul)取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。2、相对(xingdu)/弱购买力平价（1）假定的放松 交易成本存在；各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时并

28、不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：绝对购买力平价（Absolute purchasing power parity）相对购买力平价（Relative purchasing power parity）3、作用1）该学说抓住了在纸币本位制下，购买力是决定汇率的关键性因素，具有重要意义。 2）该学说揭示了汇率变动的长期原因，指出持续的通货膨胀必然会引起本币贬值，具有一定的现实意义。4、缺陷1）绝对购买力平价要求两国商品具有完全的替代性，且都是可贸易商品，不存在外贸和外汇管制等，这是不现实的。2）绝对购买力平价中的物价水平，要求各国物价指数编制方法相同，如权重和基期等，这很难做到。3）相对购买

29、力平价虽然放开了“一价定律”的假设，但其基期要求是均衡汇率，这很难判断。4）该学说的基础实际上是货币数量说，但货币数量说在现代经济中不一定符合现实。5）该学说忽视了国际资本流动对汇率的影响。三、利率平价说（Theory of interest-rate parity） 1、主要观点投资者在投资时，有两种方式：一是以本币投资，按本币利率获取收益；二是换成外币，以外币利率获取收益，最后再换成本币。按照无套利均衡的原则，最终这两种投资方式的结果应该是一样的，即获取的收益是相同的。说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资金流动对汇率决定的作用。中长期：（购买力平价理论

30、）货币数量购买力（商品价格）汇率短期（利率平价理论）货币（资金）供求数量利率（资金价格）汇率一、抛补利率平价（covered interest-rate parity CIP）由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买(gumi)一年期远期合约，假设远期(yun q)汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为 f/e（1i*） （5.3.4） 投资(tu z)者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果： 1if/e（1i*） 则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬值（e

31、 增大），远期升值（f 减小），投资于外国的收益率下降。 只有当这两种投资方式的收益率完全相同（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系： 1i f/e（1i*） 即： f/e（1i）/（1i*）假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为 即： i*=ii* （5.3.7） 省略 i*，得到： =ii* （5.3.8）这就是抛补利率平价的一般形式。（二）抛补利率平价的经济含义（掌握） 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币

32、在外汇市场上表现为升水。（三）抛补利率平价的实践价值 抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。 利率平价说的应用（重点掌握）远期汇率的决定：远期汇率决定于远期外汇的供给和需求。远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、抛补套利者和进出口商。现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。f=e+e（i-i*） （远期汇率计算公式）经典例子之一 如果纽约市场上的年利率为14%，伦敦市场上的年利率为10%，伦敦外汇市场的即期(j q)汇率为： GB

33、P1=USD2.40 求个月的远期(yun q)汇率。解答(jid)以美国市场为国内市场，则上述即期汇率的标价方法为直接标价法。 已知：i=14%=0.14，i*=10%=0.10，e=2.40， t=3个月=0.25年 求：f个月=? 由远期汇率计算公式有： f个月=2.40+ 2.40 （0.14- 0.10） 0.25 =2.424 即3个月远期汇率为：GBP1=USD(2.40+0.024) =USD2.424经典例子之二 设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD1.60251.6035，3个月汇水为3050点，求： （1）3个月的远期汇率，并说明汇

34、水情况。 （2）若某投资者拥有10万英镑，他（她）应投放在哪个市场上有利，说明投资过程及获利情况。解答（1）以美国市场为国内市场，则上述即期汇率的标价方法为直接标价法。根据第二章学过的买入价和买出价的报价习惯知，汇水为3个月升水，且3个月的远期汇率的远期汇率为： GBP1=USD(1.6025+0.0030) (1.6035+0.0050) =USD1.6055 1.6085 （2）投资者将10万英镑投资伦敦，获本利和： 100000（1+6% 3/12）=101500（英镑） 投资者将10万英镑投资纽约，获本利和：（100000 1.6025 （1+8% 3/12）/1.6085 =1016

35、19.5（英镑） 101619.5101500=119.5（英镑），故： 该投资者应将10万英镑投放在纽约市场上，可比投放在伦敦市场多获利119.5英镑。二、非抛补利率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP）（一）非抛补利率平价的一般形式 假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。（二）非抛补利率平价的经济含义（理解） 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在UIP成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高(t go)利率，则当市场预期未来的

36、即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。（三）非抛补利率(ll)平价的检验（了解） 因为预期的汇率变动率是一个心理(xnl)变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。三、CIP和UIP的统一（理解）当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图假定Eeff，投资者将购买远期外汇，假定Eeff，投资者将卖出远期外汇，直到：Eeff此时，CIP和UIP同时成立： E i i*那么， Eeff 的经济含义是什么呢？ 人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计： 这是远期外汇投机的均衡条件。抛补利率平价（Covered in

37、terest-rate parity）非抛补利率平价（ Uncovered interest-rate parity）2、作用 1）该学说从资金流动的角度揭示了利率与汇率之间的密切联系，在国际资金流动日益突出的今天具有重要的现实意义。 2）该学说具有较高的实践价值，许多银行的外汇远期报价就是以此为依据的。 3）该学说为中央银行调控外汇市场提供了理论依据和政策指导。 3、缺陷 1）该学说没有考虑交易成本。 2）该学说假定套利资金规模无限大且不存在资本流动障碍。 3）该学说忽视了非利率因素对汇率的影响以及汇率对利率的影响。第一节 汇率制度概述一、汇率制度的概念 汇率制度（Exchange rate

38、 regime）是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式（包括汇率水平、汇率变动幅度等）所做的一系列安排或规定。 国际汇率制度(International Exchange Rate System)又称国际汇率安排，或国际汇率体系，是指各国在经济发展过程中，为了维护共同的利益，就货币汇率的安排达成共识，按照较为合理的原则在世界范围内规范汇率的变动，从而形成的一种为各国共同遵守的汇率体系。 影响一国汇率(hul)制度选择的主要因素1经济规模(gum)和开放程度2通货膨胀率3劳动力市场自由(zyu)程度4金融市场发育程度5政策制定者的权威大小6资本流动性国际金融史的三种基本的国际汇率制度： -金本

39、位体系下的固定汇率制 -布雷顿森林体系下的“钉住汇率制” -浮动汇率制。（一）金本位制金本位制以金币作为交换媒介、价值尺度和贮藏手段。其法定诞生日是1819年，即英国国会颁布恢复条令的那一年。在金本位制下，各国在流通中使用具有一定成色和重量的金币作为货币，金币可以自由铸造、自由兑换及自由输出入。金本位制的三种具体形态 -金币本位制（Gold Specie Standard）。黄金是国际公认的唯一兑换和支付媒介。金币可以自由铸造、自由兑换及自由输出入。所以金铸币的面值与铸币的含金量相等。 -金块本位制（Gold Bullion Standard）。 在这种制度下，流通中的货币可以全部也可以部分是

40、纸币，黄金被作为储备资产。纸币可以兑换黄金，但两者之间并不等价。 -金汇兑本位制（gold exchange standard） 。在这种制度下，流通中的货币可以全部是纸币，黄金被作为储备资产。纸币可以有限制地按照官方约定的价格兑换黄金。（二）作为汇率制度的金本位制金本位制与国际金本位制是两个不同的概念，前者是后者的基础。只有当世界上许多国家都实行金本位制后，才会形成一种国际汇率制度国际金本位制。 国际金本位制就是各国普遍采用金本位制为基础的国际汇率制度。 作为国际汇率制度的金本位制，有如下一些特点：1、黄金和英镑充当国际储备货币2、比较严格的固定汇率制3、具有自动调节国际收支的机制国际金本位

41、制时期的货币汇率决定又分如下两种情况：第一种情况是在金币本位制时期，铸币平价是汇率决定的基础。 第二种情况出现在金块本位制和金汇兑本位制时期，黄金平价是汇率决定的基础。 （三）金本位制的作用积极作用 -货币供给(gngj)的长期稳定，从而使得该国实际产出、价格和汇率也保持长期稳定。 -一国政府不需要(xyo)中央银行就可以维护货币供应对黄金储备的比率。 -固定汇率制保障了国际(guj)贸易和信贷的安全，方便生产成本的核算，避免了国际投资的汇率风险，推动了国际贸易和国际投资的发展。 消极作用首先，国际金本位制要求各国所遵守的基本规则并没有国际保障和国际监督，其可实现性仅取决于各国的承认。其次，金

42、本位制的有效运行与当时黄金的产量增加和充分供应有着内在的联系。再次，自动调节机制的发挥受到多种因素的限制。 布雷顿森林体系的基本内容1、建立国际货币基金组织，作为永久性的国际金融机构2、实行以黄金为基础，以美元为主要国际储备货币的可调整的钉住汇率制3、调整国际收支不平衡4、制定稀缺货币条款5、废除外汇管制。布雷顿森林体系是一种可调整的钉住汇率制度。每个国家确定并保持本国货币相对于黄金或美元的平价。只有在一国的国际收支发生“根本性不平衡”时，汇率的平价在获得批准时可以变动。布雷顿森林体系崩溃的内在原因“特里芬难题”（Triffen Dilemma） 如果美国满足美元储备需求的增长，制度不可避免地

43、要崩溃，如果拒绝满足美元储备需求的增长，世界经济将陷入通货紧缩。“劣币驱逐良币”定律 案例研究：我国人民币为什么要从钉住美元改为钉住一篮子货币？2005年7月21日，中国人民银行发布公告称，当日19时起，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，并开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次汇率改革意味着人民币汇率今后将放弃钉住美元的政策，改为“钉住”一篮子货币进行浮动。其背后的理论依据在于：维持人民币在供求大体均衡下实际意义上的稳定。 第四章 国际储备 第一节 国际储备的涵义、构成及作用一、国际储备的涵义 1、是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、

44、支付国际差额的资产。 2、特性：官方持有性、可得性、流动性和普遍接受性 3、国际清偿力二、国际储备的构成 （一）黄金(hun jn jn)储备（二）外汇储备(wi hu ch bi)（三）国际货币基金组织中的储备(chbi)头寸（四）特别提款权的贷方余额三、国际储备的来源 1、收购黄金 2、国际收支顺差 3、中央银行干预外汇市场取得的外汇四、国际储备的作用 1、调节国际收支逆差，维持对外支付能力 2、干预外汇市场，维持汇率稳定 3、作为向外借款的信用保证 4、争取国际竞争优势 第二节 最适度国际储备量一、涵义 是指一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和稳定汇率所需要的最低限度的黄

45、金和外汇储备量。二、最适储备量的确定 一般认为是3个月的进口额一、国际储备体系的演变 1、黄金英镑储备体系 2、黄金美圆储备体系 3、多元化储备体系五、我国国际储备资产的管理 1、构成 2、原则 3、最适国际储备量 4、储备资产结构管理 二、欧洲货币市场 1、欧洲货币 是指某种在其发行国境外的银行被从事存贷业务的货币，因此又被称为离岸货币。 2、欧洲货币市场 是指非居民之间以银行为中介在某种货币发行国境外从事该种货币借贷的市场。 3、欧洲银行 是指经营欧洲货币存贷业务的银行。四、欧洲货币市场的经营活动（一）欧洲短期信贷（二）国际银团贷款（三）欧洲债券 第三节 国际资本(zbn)流动概述一、国际

46、(guj)资本流动的概念 国际(guj)资本流动（International capital flow）是指资本 在国际间的流动。二、国际资本流动的类型（一）长期资本流动 1、国际直接投资 是指一国政府、企业或个人以有效控制国外企业为目的而进行的投资活动。 2、国际证券投资 是指一国投资者在国际证券市场上以获取有价证券收益而不是控制投资对象为目的的投资。3、中长期国际信贷 是指一国政府、国际金融机构、国际银行等提供的一年期以上的贷款，包括政府信贷、国际金融机构信贷、国际银行信贷和出口信贷。（二）短期资本流动 1、贸易性资本流动 是指在国际贸易往来中进行债权债务的结算所引起的短期资本流动。 2、

47、保值性资本流动 是指为防范利率和汇率风险，而为所持有的资本头寸进行保值时所引起的短期资本流动。3、避险性资本流动（资本外逃，Capital flight） 是指资本持有者为了资本的安全而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动。 4、投机性资本流动 是指投机者利用国际市场上汇率、利率、金价、证券价格、商品价格等的波动进行投机活动所引起的短期资本流动，其目的在于获取差价收益。三、当前国际资本流动的特点 1、国际资本流动规模迅速扩大 2、国际资本流动越来越脱离实物经济基础 3、国际资本流动区域呈现出多层双向流动第六章 内外部均衡的短期调节一、内部均衡与外部均衡二、米德冲突（Meade conflict

48、） 在固定汇率制度下，且不考虑资金流动，政府只能用支出变动型政策（财政和货币政策）来调节经济，此时就会出现内外均衡目标难以兼顾的情形，即一种政策工具有时不能同时解决两个目标。 三、丁伯根原则（Tinbergens rule) 要实现N种目标，需要有相互独立的N种有效的政策工具。四、斯旺搭配(dpi) 支出增减(zn jin)政策对国内经济影响较大 支出转换(zhunhun)政策对国际收支影响较大五蒙代尔搭配 固定汇率制度 财政政策对国内经济影响较大 货币政策对国际收支影响较大一般地认为货币危机和金融危机(“financial crisis” )的区别是，前者主要体现在外汇市场上，表现为汇率的变动；后者不仅包括外汇市场的汇率变动，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上价格的波动以及金融机构的经营困难与破产等。货币危机和金融危机常常互为诱发性因素。根据我们分析的目的和为了分析问题的方便，我们在本章并不严格区别货币危机和金融危机这两个概念。（二）特征净私人资本流向突然逆转汇率下跌和货币贬值银行活动和资产价格蔓延拯救方案投资者套牢第一代危机模型：克鲁格曼危机理论 代表人物是鲍尔克鲁格曼(PaulKrugman)，罗伯特弗勒德(RobertP.Flood)和彼得M.加伯(PeterM.