项目投资管理、决策指标和应用

1、项目投资管理、决策指标和应用第一节 项目投资的现金流量第二节 项目投资的决策指标第三节 项目投资的决策指标的应用第四节 风险条件下的项目投资决策第五节 项目投资中的实物期权第一节 项目投资的现金流量现金流量(Cash Flow)的概念:指投资项目在其计算期内因资本循环而发生的各项现金流入量和现金流出量的统称。它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和关键的价值信息。财务管理中的现金的概念第一节 项目投资的现金流量树立“现金至尊”或“现金为王”(Cash is King)的理财理念.现金对于企业的作用好象血液对于人体的作用.第一节 项目投资的现金流量在企业的投资决策中注重现金流量而不是会计利润的原

2、因:这一点需要深入体会.具体见教材P128.主要是比较收付实现制和权责发生制的不同.理解现金流量考虑了时间和风险.第一节 项目投资的现金流量现金流量的内容：1、现金流入量：营业收入。固定资产残值。回收的流动资金。2、现金流出量：建设投资。流动资金投资(指用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称为垫支的流动资金)。经营成本(经营过程中发生的各项付现成本)。各项税款。第一节 项目投资的现金流量现金流量的内容,我们一般从三个时间段来考虑: (1)初始现金流量 (2)营业现金流量 (3)终结现金流量第一节 项目投资的现金流量特别要理解:流动资金投资:指用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称为垫支

3、的流动资金.这里需要垫支的实际上是营运资金的净额(即流动资产流动负债).因为是垫支,所以终结可以回收.第一节 项目投资的现金流量现金净流量（NCF）:指在项目计算期内由每年现金流入量超过每年现金流出量的差额。 每年现金净流量（NCF）= 年现金流入量年现金流出量第一节 项目投资的现金流量每年营业现金净流量: 直接法公式:每年营业现金净流量=年营业收入年付现成本所得税间接法公式:每年营业现金净流量=年净利润+年折旧 第一节 项目投资的现金流量特别提醒折旧在这里既不是现金流出也不是现金流入,但折旧因为是“税收档板”而间接影响现金流量,所以我们在计算现金流量时需要考虑折旧.与折旧的这一性质相同的还有

4、当年无形资产的摊销;计提的利息费用等.举例东方公司2005年的营业收入10万元,付现的营业成本5万元,折旧2万元,所得税率30%.计算东方公司2005年的营业现金净流量.直接法: 2005年的营业现金净流量 =105(10 52) 30% =4.1(万元)间接法: 2005年的营业现金净流量 = (10 52) (1 30%)+2 =4.1(万元)第一节 项目投资的现金流量现金净流量的计算单纯固定资产投资项目净现金流量的计算项目计算期：指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续期间，通常以年表示。完整的项目计算期包括：建设期和经营期。举例某企业拟购建一项固定资产

5、，需投资100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有净残值10万元。在建设起点一次投入借入资金100万元，建设期为一年，发生在建设期的资本化利息10万元。预计投产后每年可获得营业净利润10万元。在经营期的头三年中，每年归还借款利息11万元。求项目各年的NCF。分析01234567891011年付息11万元年折旧10万元年营业净利润10万元残值10万原始投资100万资本化利息10万单纯固定资产投资项目净现金流量的计算固定资产原值=100+10=110（万元） N=1+10=11（年）年折旧额 =（11010）10=10（万元）NCF0 = 100（万元）； NCF1 = 0NCF-10 =净

6、利润 + 折旧 = 10 + 10 = 20（万元）NCF11=净利润 + 折旧 + 残值 = 10+10+10 = 30(万元）完整工业投资项目现金净流量的计算某企业原始投资125万，其中固定资产投资100万，开办费5万，流动资金投资20万。建设期为一年，建设期资本化利息10万。固定资产和开办费于建设起点投入，流动资金于建设期末设入。项目寿命期10年，使用直线折旧法，期满有净残值10万；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第一年获净利5万，以后每年递增5万；从经营期第一年起连续4年每预提借款利息11万，求该项目各年NCF。分析分析01234567891011每年摊销开办费1万年计息1

7、1万元年折旧10万元年净利润残值10万流回20万5流动资产投资20万原投105万利息10万N=1+10=11（年）固定资产原值 = 100 + 10 =110（万）年折旧额=（11010）10 =10（万）开办费年摊销额 = 55 = 1（万） NCF0= 105（万）NCF1= 20（万）NCF2-5 = 各年利润 + 折旧10 + 摊销1 + 利息11NCF6 = 利润25 + 折旧10 + 摊销1 = 36（万）NCF7-10 = 利润 + 折旧10NCF11=利润55 + 折旧10 + 残值10 + 流动资金回收20= 95（万）练习某企业正在考虑购置一套初始投资为90万元的客户定单计

8、算机辅助管理系统。该系统的寿命期为5年，预计第5年末的净残值为5万元，采用直线折旧法。有了这一系统，企业每年在处理客户定单方面将节约税前成本30万元，并在第零年一次性地节约净营运资本投资22万元。设所得税率为33%和折现率取10%。要求：（1）计算各年的现金流量 （2）用净现值法评价这一方案是否可行第二节 项目投资的决策指标长期投资决策的评价指标主要有：投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等6项指标。评价指标的分类按是否考虑资金的时间价值分为：非折现指标（静态指标）：投资利润率、静态投资回收期。折现指标（动态指标）：净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。评价指标

9、的分类按指标性质不同分为：反指标：在一定范围内指标值越小越好的指标，如静态投资回收期。正指标：在一定范围内指标值越大越好的指标，其他指标均为正指标。评价指标的分类按指标的重要性分为：主要指标：如净现值、内部收益率。次要指标：如静态投资回收期、获利指数。辅助指标：投资利润率、净现值率。折现指标：净现值法（）净现值（）是所有指标中最常用和最重要的指标含义：某一方案未来报酬的总现值与原始投资额的现值之差。净现值（NPV）=未来报酬的总现值原投资额的现值净现值法（）选优标准：NPV0，方案可行；NPV0，方案不可行 当几个方案的投资额相同，NPV均大于零，则NPV大者为优。净现值法（）优点：考虑了资金

10、的时间价值，增强了投资经济性的评价；考虑了项目全部的现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资的风险性，风险越大，折现率越高。净现值法（）缺点：不能从动态的角度反映项目的实际收益率，当投资额不等时，仅用净现值无法确定方案的优劣；现金净流量的测量和折现率的确定比较困难；净现值的计算比较困难。举例大华公司准备购入一设备以扩充生产能力现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需要投资万元，使用寿命年，采用直线法折旧，年后设备无残值年中每年的销售收入000元，付现成本000元乙方案需要投资12000元，使用寿命也是年，采用直线法折旧，年后设备有残值收入000元. 年中每年的销售收入8000元,付现成本第一

11、年为3000元,以后随着设备设备陈旧,逐年增加修理费400元,另需垫支营运资金3000元,假设所得税为40%,该公司的资本成本率为10%.首先计算两方案的现金流量:甲方案每年的折旧额=10000/5=2000(元)甲方案每年的营业现金净流量=60002000(600020002000) 40%=3200(元)甲方案的现金流量:NCF0=10000(元)NCF1-5=3200 (元)乙方案每年的折旧额=(120002000)/5=2000(元)乙方案每年的营业现金净流量:第1年=80003000(600030002000) 40%=3800(元)第2年=3800 400 (1 40%)= 356

12、0(元)第3年=3560 400 (1 40%)= 3320(元)第4年=3320 400 (1 40%)= 3080(元)第5年=3080 400 (1 40%)= 2840(元)乙方案的现金流量:NCF0= 12000+(3000)= 15000(元)NCF1=3800 (元)NCF2=3560 (元)NCF3=3320 (元)NCF4=3080 (元)NCF5=2840+2000+3000=7840 (元)再计算两方案的NPVNPV甲=3200(P/A,10%,5) 10000 =2131(元)NPV乙15000=861 (元)决策:因为两方案的NPV均大于0,所以均可行,如果两方案是互

13、斥的,应选择甲方案,因为甲方案的NPV大于乙方案.NPV法的缺点之一: NPV是绝对数指标,当投资额不等时，仅用净现值无法确定方案的优劣.假设A方案投资1000万元,NPV为10万元; B方案投资100万元,NPV也为10万元获利指数(PI)NPV法这一缺点可用PI的弥补,获利指数（PI）含义：又称现值指数。是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。（或未来报酬总现值与原投资额的现值之比）。选优标准：获利指数1，方案可行；获利指数1，方案不可行;获利指数越大越好.上例中:PIAPIB可见B优于A.净现值率(NPVR)含义：投资项目的净现值占原

14、始投资现值总和的百分比。选优标准：同净现值法，即NPVR0，方案可行；NPVR0，方案不可行。 NPVR越大越好.评价：优点可以从动态的角度反映项目投入与产出关系；缺点不能反映项目实际收益水平。上例中:PIAPIB可见B优于A.两者比较:本质上一致,形式上不同净现值率(NPVR) =获利指数(PI) = = 1 + 净现值率内部收益率（IRR）NPV法的缺点之二:不能从动态的角度反映项目的实际收益率;当NPV大于0,我们仅仅知道该项目的收益率大于贴现率(即资本成本率).这一缺点可以用内部收益率（IRR）来弥补.内部收益率（IRR）含义：又叫内含报酬率，是指使投资项目的净现值等于零时的折现率。内

15、部收益率的计算方法：当建设期为零，全部投资于建设起点一次投入，且投产后每年NCF相等。查年金现值系数表，可直接或间接（用插值法）地求出内部收益率IRR的值。年金现值系数 =当建设期为零，全部投资于建设起点一次投入，但投产后每年NCF不相等。用“逐次测试法”，步骤如下：先估计一个折现率r1，以此计算项目的NPV，若NPV=0， r1 即为内部收益率，测试结束；若NPV0，所估r1偏小，续估稍提；若NPV0，所估r1偏大，续估稍降。直到出现一个折现率（ r1 ）计算的NPV0，另一个折现率（ r2 ）计算的NPV0，且| r1 r2 |5%，才可用插值法求出内部收益率 IRR。继续用大华公司的例子

16、甲方案符合第一种情况:NPV甲=3200(P/A,i,5) 10000=0用插值法求得:i=18.03%乙方案符合第二种情况:先用10%贴现,如前可知NPV=861再用11%贴现,可求得NPV=421再用12%贴现,可求得NPV=2可知IRR是介于11%和12%之间.用插值法求得:i=11.995%决策:甲乙方案IRR均大于资本成本率,均可行;如果两方案是互斥的,应选择甲方案,因为甲方案的IRR大于乙方案.非折现指标:投资利润率（ROI）含义：又称投资报酬率，是指达产期正常年度利润或年平均利润占投资额的百分比。公式：投资利润率 = 年利润或年平均利润 投资总额选优标准：该指标越大越好，低于无风

17、险投资利润率的方案为不可行方案。继续用大华公司的例子ROI甲=3200/10000100%=32%ROI乙=(3800+3560+3320+3080+7840)/5 15000=28.8%非折现指标:静态投资回收期法(PP)含义：指投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间.包括含建设期的投资回收期和不含建设期的投资回收期两种形式。投产后每年现金净流量相等：简算法。不含建设期的投资回收期 = 原始投资额每年相等的现金净流量含建设期的投资回收期 = 不含建设期的投资回收期 + 建设期投产后每年现金净流量不相等：累计净现金流量法。选优标准：含建设期的投资回收期 项目计算期的一半(PPn/

18、2 )，方案可行，反之不可行。 不含建设期的投资回收期 经营的一半(PP p/2 )，方案可行，反之不可行。投资回收期越短越好.决策评价指标运用应注意的问题1、如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件：NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR 资金成本，ROI 设定的资金利润率，PPn/2，PP p/2，则该项目一定具备财务可行性。2、如果某一投资项目的评价指标同时不满足以上条件，则该项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性。3、当非折现指标的结论与折现指标的结论相矛盾时，以折现指标为准。4、折现指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。继续用大华公司的例子PP甲=10000/320

19、0=3.125(年)PP乙=4+1240/7840=4.16 (年)第三节 项目投资的决策指标的应用1.增量分析法(有无比较法)这种方法在固定资产更新改造的投资决策中经常用到,在财务管理中是一种重要的比较分析方法.固定资产更新改造的投资决策举例文泰公司打算变卖一套尚可使用6年的旧设备,另购置一套新设备来替换它.新设备的投资额为140万元,使用期限6年,期末有残值20万元.旧设备原值100万元,已提折旧40万元,如继续使用,6年后残值为零;现出售得价款50万元.更新设备的建设期为零,直线法折旧.使用新设备可使企业每年增加营业收入40万元,增加付现成本10万元.企业的所得税率为40%,资本成本率为

20、10%.要求(1)计算各年的差量净现金流量(NCF)(2)用净现值法作出是否更新的决策 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=14050=90(万元) 因发生处理固定资产净损失而抵减的所得税额=(60 50) 40%=4 (万元) 每年更新设备比继续使用旧设备增加的折旧额=(14020)/6 60/6=10(万元) 经营期每年净利润增加额=(401010) (1 40%)=12 (万元) 经营期末残值增加额=20 0=20 (万元) 各年的差量净现金流量NCF0= 90+4= 86 (万元) NCF1-5=12+10=22 (万元) NCF6=12+10+20=42 (万元)用净现值法作出是否

21、更新的决策NPV=22(P/A,10%,5)+42(P/F,10%,6) 86 =21.1076 (万元)决策:因为NPV大于0,所以应更新.前面练习答案（1）NCF0=-90+22=-68（万元） NCF1-4=30-30-（90-5） （万元） NCF5（万元） （2）NPV=25.71*（P/A,10%,5）+（-22+5）*（万元） 决策：因为NPV大于0，所以方案可行。第三节 项目投资的决策指标的应用2.年均成本法NPV法进行固定资产更新改造的投资决策时只适用于新旧设备未来的使用年限相等的情况下,当新旧设备未来的使用年限不相等时,只能用年均成本法或年均净现值法.举例三星公司有一台旧设备尚可使用6年,但需现在和第三年年末各支付大修理费用12000元,期满无残值,若该公司购买新设备需款40000元,可使用8年,期满有残值3000元.预计使用新设备后