资本性投资决策 (2)ppt课件

1、How Can We Estimate The Future Cash Flow of A ProjectCorporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 8资本性投资决策swunCopyright 2005 by zengqf in swun本章主要内容Topics Covered1、工程现金流量确定原那么增量现金流量2、工程现金流量的估计工程运营现金流量OCF的估计3、资本性投资决策的普通运用4、资本性投资决策的特殊运用(自学+讲)第一节工程现金流量确实定原那么一、确定原那么1、相关原那么相关现金流量Relevant Cash Flow)接受该工程直

2、接导致公司未来现金流量的添加量，又名增量现金流量Incremental Cash Flow任何现金流量，不论工程能否采用都存在那么不相关。2、区分原那么(Stand-alone Principle)第一节工程现金流量确实定原那么二、正确识别增量现金流量Incremental Cash Flows1、沉没本钱与投资决策无关Sunk costs dont matter-不论能否上马该工程都得支付的费用如咨询费。2、融资本钱属于筹资决策Financial costs dont matter3、时机本钱属于相关本钱Opportunity costs matter正确识别增量现金流量Incrementa

3、l Cash Flows4、副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter.5、对净营运资本的投入切勿脱漏假定：开场投资时筹措的NWC在工程终了时全额收回6、关注税后增量现金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. question1、什么是沉没本钱？解释副作用指什么？为何它是相关的？2、公司正讨论能否投产一新品。对以下收支发生争论，他以为不应利入工程现金流量的有 A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资

4、金中处理，不需另外筹集；B、动用为其他产品储存的原料200万元；C、拟借债为本工程筹资，每年利息50万元；D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，假设本司不推出此新品，竞争对手也会推出；E、该工程利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品构成竞争。第二节工程现金流量的估计一、工程现金流量的主要内容例：企业购置一条消费线1、现金流出1购置消费线价款-资本性支出Capital Spending2垫支流动资金-NWC支出2、现金流入1使销售收入添加-运营or营业现金流入Operating Cash Flow OCF2消费线出卖时的残值收入-资本性支出

5、部分回收3收回流动资金- NWC收回第二节工程现金流量的估计P24171:工程现金流量(或来自资产的CF或自在CF)=工程运营或营业现金流量工程净资本性支出工程NWC变动二、工程现金流量构成内容举例例1 消费线购置：目前要支出90000元购买消费线，并另外投资20000元在NWC。消费线寿命3年，运作后每年带来运营或营业现金流量51780元。报废时无净残值清理费等于届时实践价值。工程带来的相关现金流量如下表。Example1:消费线购置必要报酬率20%0年1年2年3年经营现金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资本性支出-90000项目总现金流量-11000

6、0517805178071780注：计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末；计算回收期则假设年内均匀发生。第二节工程现金流量的估计三、工程运营现金流量OCF估计OCF是来自工程消费销售活动的现金流量-区分原那么。净利润现金流量会计:OCF=净利润+折旧及待摊费用资本预算:利息费用不作为运营费用，也不是投资决策问题，而是筹资费用P22。 方法1:P181逆推法OCF=净利润不扣利息费用+折旧及待摊费用方法2:P22/P171常用OCF=息税前利润EBIT+折旧及待摊费用-税方法3: P182税盾法由于OCF=净利润(不扣利息)+折旧及待摊OCF=(收入-运营本钱) (1-税率)+折旧及待摊=

7、 收入-付现本钱-折旧 1-税率 +折旧及待摊OCF=收入1-税率-付现本钱 1-税率+折旧 税率折旧税盾折旧税盾折旧税盾：指折旧乘税率。意味着扣减折旧对运营活动是有利的，由于折旧对现金流量的独一影响是税额减少。Question?判别折旧具有减少所得税的作用，其减少税额可按折旧额*1-所得税率计算 ( )在不思索所得税下，折旧多少不影响OCF。 OCF估计:方法4顺推法所得现金=现金收入现金本钱OCF=销售收入付现本钱(含税)OCF=销售收入付现固定本钱-付现变动本钱税注:把NWC的变动纳入工程决策后，销售收入视为全部收现不影响决策P173-174。Q1、OCF指什么？它与净利润有何区别？Q2

8、 、一个工程的OCF即该工程引起的销售收入添加额。 第二节工程现金流量的估计四、OCF估计例OCF估计需求估计产品销量、单位销价、消费单位产品的变动本钱、固定本钱总额。例2 估计资料如下：Example2:消费线购置销售收入（50,000单位，每单位4元）200,000（元，下同）变动成本(每单位2.5元)125,000固定成本(生产线购置之外的与销量无关的付现成本，如管理)12,000折旧(直线折旧90,000/3)30,000EBIT33,000税(34%)11,220净利润21,780Example2:消费线购置利用上述预测资料可计算OCF= EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润

9、（不扣利息费用）+折旧EBIT33,000+折旧30,000-税(34%)11,220OCF51,780第二节工程现金流量的估计五、估计工程现金流量的步骤1、估计OCF估计收入估计本钱和折旧估计利润、税收计算OCF2、估计NWC变动3、估计资本性支出4、计算工程各年的现金流量净额流入-流出5、用投资准绳决策question1、工程现金流量包括哪三部分？2、以下活动会引起工程现金流出的是A支付资料款 B 支付工资 C 垫支流动资金 D 计提折旧 E无形资产摊销第三节资本性投资决策普通运用例3：某公司拟投产一新产品，需购置一公用设备，估计价款900，000元，追加流动资金145，822元。公司会计

10、政策与税法规定一样，设备按5年折旧，采用直线法计提。净残值率为零。该新品估计年销售120，000件。估计销售单价20元/件。单位变动本钱12元/件，每年添加固定付现本钱500，000元。公司所得税率40%；投资的最低报酬率10%。请用NPV法决策。Example3:(1)估计OCF,需求估计利润(表)销售收入（120,000单位，每单位20元）2，400，000（元）变动成本(每单位12元)1440，000固定付现成本500，000折旧(直线折旧90,000/5)18，000EBIT442，000税(40%)176，800净利润265，200Example3:计算OCF利用上述预测资料可计算O

11、CF= EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EBIT442，000折旧 18，000税(40%)176，800OCF283200Example3:计算工程各年净现金流量必要报酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF283200283200283200283200283200NWC-145822145822净资本性支出-900000项目总现金流量-1045822Example3 最后，NPV决策NPV= 283200 *1-11+10%5/0.1+145822 1+10%5-1045822NPV=1073550+90544-1045822=1182720深化讨论：残

12、值收入的处置在前述各例中，假设残值收入0，如何计算该残值收入带来的现金流量？例4：某项资产固定资产原值是160，000元。6年折旧终了，各年折旧比率和金额如下表。假设在第四年提早报废，估计卖价为10，000元。请问销售此资产对纳税有何影响？销售该资产总的税后现金流量？假设税率34%。Example4 资产折旧表年份折旧率折旧额年末帐面价值120%0.2160000128,000232%0.3216000076,800319.2%0.19216000046,080411.52%0.115216000027,648511.52%0.11521600009,21665.76%0.0576160000

13、0100%160000Example4 残值收入的处置第4年年末帐面价值=27,648元；第4年年末市场价值=10,000元；固定资产清理损失=17,648元；这项损失使净利润减少了17,648元；因此少纳税0.34 17,648=6,000美圆。销售此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金10,000元；第二，由于销售资产节约了6,000元的税。销售该资产带来的总现金流入=16,000元。练习:残值收入的处置例5：某公司拟投产一新产品，需购置一公用设备，估计价款900，000元。公司会计政策与税法规定一样，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为0。估计5年后报废此设备时可卖5

14、000元。其它条件与例3一样，请用NPV法决策。报废时资产帐面价值=0报废时资产卖价=5000元。报废此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金5,000元；第二，清理所得收入需求交税500040%=2000元。报废该资产带来的总现金流入=3,000元。时点是第5年年末。Example5 :计算工程各年净现金流量必要报酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF283200283200283200283200283200NWC-145822145822净资本性支出-9000003,000项目总现金流量-1045822432022第五节资本性投资决策的特殊运用一、固定资产能否更新的决策：没

15、有收入的工程决策。决策的关键：所节约的本钱能否大到可以补偿所需的资本性支出。例7：公司正在思索将消费线的一部分自动化。购置及安装所需新设备的本钱为80000元。估计自动化后的消费线可以降低人工和资料本钱，每年节约22000元税前。假定该设备运用寿命5年，并用直线法在5年内折旧终了。5年后，该设备的实践市场价值将为20000元。税率为34%，贴现率10%。能否应该自动化？Example7 固定资产更新决策第一步：确定资本性支出：初始的资本性支出=800005年后资产帐面价值=05年后资产市场价值=20000，报废时带来现金流量CF=20000*(1-0.34)=13200第二步:对NWC无影响第

16、三步：思索设备更新对OCF的影响，有两个方面：1每年节约22000元税前，也就是相当于工程带来营业收入22000元。2有额外的折旧:新设备的运用带来每年折旧80000/5=16000元。接受该工程使公司EBIT添加22000-16000=6000元。那么OCF计算如下：Example7 固定资产更新决策EBIT6000（元，下同）+折旧16000-税6000*0.34=2040OCF19960Example7 固定资产更新决策年份012345OCF1996019960199601996019960NWC资本性支出-8000013200总现金流量-800001996019960199601996

17、033160资本性投资决策的特殊运用二、寿命不一致的多种设备决策例8 思索以下两种铸造机器，公司必需从中选择一个，而且机器坏了必需改换。贴现率6%，不思索税收。暗含：两种机器对公司消费运营的其他影响一样。机器品名市价（元）每年运转成本（元）寿命（年）A100102B14083Example8 寿命不一致的设备决策A：全部投入本钱现值=-100+-10/1.1+(-10/1.12)=-117.36B：全部投入本钱现值=-140+-8/1.1+(-8/1.12)+-8/1.13=-159.89约当年本钱-在机器的寿命期内,机器购买和运营的本钱总现值等额分摊到每年的数额。 Equivalent An

18、nual Cost The cost per period with the same present value as the cost of buying and operating a machine.Equivalent Annual CostEquivalent Annual Cost - The cost per period with the same present value as the cost of buying and operating a machine.Example9Given the following costs of operating two machines and a 6% cost of capital, select the lower cost machine using equivalent annual cost method.知6%下3年期年金现值系数=2.673, 6%下2年期年金现值系数=1.8334