第四章期货交易策略ppt课件

1、第四章 期货买卖战略套期保值战略基差战略套利战略1.套期保值战略套期保值根本原理套期保值作用套期保值操作原那么套期保值分类套期保值根本原理期货价钱与现货价钱变化的一致性；期货价钱与现货价钱到期的收敛性。套期保值的作用逃避现货价钱动摇风险市场价钱发现功能锁定产品本钱，稳定公司利润减少资金占用，加速资金周转有利博得时间，合理安排储运有利提升公司声誉，提高公司融资才干套期保值操作原那么数量相等时间一样或相近方向相反种类一样套期保值分类按操作手法划分空头套期保值多头套期保值交叉套期保值按所持期货部位稳定性划分静态或传统套期保值动态或现代套期保值按期货部位了结方式划分平仓式套期保值交割式套期保值按目的与

2、性质划分存货套期保值运营套期保值选择套期保值预期套期保值空头Short和多头 Long套期保值空头套期保值指在现货市场处于多头情况下在期货市场做一笔相应的空头买卖，以防止现货价钱动摇的风险。如一个将要出卖小麦的农场、一个将要收到一笔外汇货款的出口商。多头套期保值指在现货市场处于空头的情况下，在期货市场做一笔相应的多头买卖，以防止现货价钱动摇的风险。如航空公司需求购入煤油，进口商能够需求购买外币。空头套期保值实例知条件某农场于3月10日对小麦进展估产，估计6月10日将收获小麦10000吨。小麦现货价钱：1170元/吨小麦期货价钱6月份：1150元/吨套期保值战略：3月10日：卖出6月份小麦期货合

3、约1000手执行价钱为1150元/吨。6月10日：买入1000个6月份小麦期货合约，对初始部位进展对冲。空头套期保值实例续假设6月10日小麦价钱为1180元/吨，那么期货市场损益：1150-1180=-30元/吨现货市场售价：1180元/吨有效售价为：1150元/吨假设6月10日小麦价钱为1130元/吨，那么期货市场损益：1150-1130=20元/吨现货市场售价：1130元/吨有效售价为：1150元/吨套期保值结果：该农场将其小麦售价锁定在1150元/吨。空头套期保值图解现货市场头寸SPF1=1150元/吨期货市场头寸SPF1=1150元/吨多头套期保值实例知条件上海汽车于3月10日进展盘存

4、，发现6月10日需采购天然橡胶5000吨。天然橡胶现货价钱：6900元/吨天然橡胶期货价钱6月份：6600元/吨套期保值战略：3月10日：买入6月份天然橡胶期货合约1000手。6月10日：卖出1000手6月份橡胶期货合约，对初始部位进展对冲。多头套期保值实例续假设6月10日天然橡胶价钱为6800元/吨，那么期货市场损益： 6800-6600=200元/吨现货市场收付： 6800元/吨有效购买收付： 6800 -200=6600元/吨假设6月10日天然橡胶价钱为6400元/吨，那么期货市场损益： 6400-6600=-200元/吨现货市场收付： 6400元/吨有效购买收付： 6400+200=6

5、600元/吨套期保值结果：上海汽车将橡胶采购价钱锁定在6600元/吨。多头套期保值图解期货市场头寸SPF1=6600元/吨现货市场头寸SPF1=6600元/吨套期保值：经销商的视角以上两例分别从消费商和购买者的角度调查了套期保值的根本原理。基于经销商视角的套期保值曾经进货，仓库存有商品，为了躲避价钱风险，经销商应该怎样进展操作，以便套期保值？预期进货，仓库没有商品，为了躲避价钱风险，经销商应该怎样进展操作，以便套期保值？套期保值争论赞成观念反对观念赞成观念公司应将主要精神集中在其主营业务上，并采取有效措施使其面临的价钱、利率、汇率等风险最小化。由于多数制造业、批零业、效力业公司没有预测价钱、利

6、率、汇率等经济变量的专长。因此，对于这类公司而言，套期保值意义非凡。反对观念反对观念1：股东本人可以很好地分散风险，并且一旦需求的话，股东本人可以进展套期保值。评述就风险分散化而言，股东确实可以模拟公司构建组合分散风险。但公司具有信息和买卖本钱等方面的比较优势。反对观念反对观念2：假设竞争对手不进展套期保值，那么套期保值的公司能够面临更大的风险。假设钢铁价钱与汽车价钱高度相关，且只需一家汽车企业对钢铁保值，一旦钢铁价钱动摇，这家汽车公司将面临怎样的损益？评述该观念具有一定的合理性。但它高估了市场价钱出现不利变化时套期保值的弊端。相反，高估了不进展套期保值的利益。套期保值的能够结果完美套期保值并

7、非完美套期保值一个市场盈余弥补另一个市场损失而有余，构成有余保值；一个市场盈余缺乏以弥补另一个市场损失，构成减亏保值。影响套期保值效果的要素时间差别影响地点差别影响质量差别影响商品差别影响数量差别影响上述要素中，前四个要素经常导致期货合约价钱并不收敛于保值资产现货价钱。数量差别那么导致合约价值与现货价值背叛。由于上述要素的存在，实际中完美套期保值是极其稀有的。时间差别影响购买或出卖资产的时间难以确定；期货价钱与现货价钱差别随时间变化而变化；对冲经常需求在合约的到期日之前进展，从而导致期货价钱并不收敛于现货价钱。地点差别影响不同地域的现货价钱存在差别；不同地域的期货价钱存在差别；导致现货价钱与期

8、货价钱背叛。2.基差战略(b)期货价钱现货价钱pt(a)期货价钱现货价钱ptTT基 差同一时间、同一地点、同一种类的套期保值资产的现货价钱与期货价钱的差额。bt=StFt基差风险 Basis Risk 由于基差的不确定性而导致的套期保值的不完美。基差风险主要来自持有本钱和标的资产便利收益的不确定性。基差风险的成因期货标的资产供求的不确定性；相关替代资产供求的不确定性；人们对未来价钱预期的不确定性；保值资产与合约标的资产质量差别；运输情况和运输费用的不确定性；仓储设备的供求情况和费用的不确定性；利率变化的不确定性；交割时间的不确定性。思索基差风险的套期保值效果符号S1、F1、b1 、 S2、F2

9、、b2分别为t1 、 t2时辰的保值资产的现货价钱、期货合约的期货价钱和套期保值中的基差，那么有b1=S1F1；b2=S2F2套期保值效果空头套期保值效果F1F2S2S1=b2b1多头套期保值效果F2F1S1S2=b1b2套期保值者面临的有效价钱当t2时辰出卖资产时，那么有效出卖价钱=S2(F1F2)=F1(S2F2)=F1b2当t2时辰购买资产时，那么有效购买价钱=S2(F2F1)=F1(S2F2)=F1b2基差变化的套期保值效果基差扩大或变强（b2b1）基差缩小或变弱（b2b1）空头套期保值受益受损多头套期保值受损受益选择合约选择标的资产标的资产以保值资产最为理想。在保值资产缺乏相应的期货

10、合约的情况下，应选择其期货价钱与保值资产价钱显著相关的资产作为期货合约的标的资产。其相关性越显著，套期保值效果也就越好。选择交割月份套期保值者选择期货合约交割月份要尽能够防止实物交割的发生。这就要求期货合约期限大于保值期限。期货合约交割月份要尽能够接近保值资产的出卖或购买日期。实践运作中，交割月份期货价钱动摇猛烈，套期保值者经常选择保值资产到期月份之后的月份交割的期货合约。多头套期保值基差风险：实例知条件6月8日，一公司方案于10、11月份采购原油2万桶。当时，12月份原油期货价钱为58.00$/桶。公司战略6月8日建仓，建立20个12月份原油期货合约的多头部位。11月10日，购买原油，同时对

11、冲以前建立的多头部位。基差风险假设11.10原油现货价钱为60$/桶、期货价钱为58.5$/桶，那么基差=60-58.5=1.5$采购价钱=58+1.5=59.5$/桶假设11.10原油现货价钱为56 $/桶、期货价钱为57.5 $/桶，那么基差=56-57.5=-1.5$采购价钱=58-1.5=56.5$/桶基差买卖基差买卖原理基差风险小于现货或期货价钱风险，由于现货价钱与期货价钱变化趋向一致且具有收敛性。基差买卖含义为了防止套期保值中的基差风险，现货买卖商直接以一个商定的预期基差b*和选定的期货价钱 F2 确定未来买卖的现货价钱P。P=F2+b*参见P93-94例题基差买卖的效果既能够优于

12、套期保值，也能够劣于套期保值。动态套期保值由于基差的存在，套期保值很难实现锁定价钱的目的，或者说完美套期保值很难实现。既然套期保值难以做到期货市场与现货市场盈亏完全相抵，我们就只能退而求其次。由于套期保值者厌恶风险，方差最小为我们提供了一个处理问题的思绪。动态套期保值就是寻觅使得套期保值结果的方差最小的套期保值方案。动态套期保值的中心是求解最正确套期保值比率。动态套期保值特征运用投资组合理念进展套期保值管理；根据现货价钱与期货价钱关系确定最正确套期保值比率；套期保值者可以根据本身风险偏好，灵敏调整套期保值比率。最正确套期比率Optimal hedge ratio套期保值比率h持有期货合约的部位

13、数量NF与保值资产规模NA之间的比率。即符号及其含义S：S的规范差；F：F的规范差；：S和F之间的相关系数(coefficient of correlation)。相关数据普通由历史资料而得。最优套期保值比率：数学推导最优套期保值比率：数学推导续套期保值比率与套期保值风险：浅笑曲线套期保值比率h*套期保值风险最正确套期保值比率的几何意义SF最正确套期合约数量由套期比率定义及最正确套期比率，得 NF=h*NA式中：N*为最正确套期保值期货合约数量； QF为合约规模(size)。最正确套期比率：实例知条件6月8日，一公司方案于10、11月份采购原油2万桶，并用12月份原油期货合约进展套期保值。知6

14、个月内原油现货价钱动摇的规范差为0.054；同期的原油期货价钱动摇的规范差为0.060；两者相关系数为0.8；每份原油期货合约为1000桶。那么最正确套期比率为最正确套期合约数量为动态套期保值操作原那么空头套期保值多头套期保值市场看跌提高套期保值比率降低套期保值比率市场看涨降低套期保值比率提高套期保值比率动态套期保值本卷须知频繁调整期货部位会导致买卖本钱的添加。有时，买卖本钱的添加是很可怕的，尤其是当期货价钱频繁动摇的情况下。动态套期保值对套期保值者的价钱预测才干要求较高。一旦价钱预测错误，尤其是方向性错误，动态套期保值将导致适得其反的结果。3.套利买卖概述套利买卖是一种风险相对较低、收益相对

15、稳定的投资方式，适宜较大规模资金的参与和运作，目前已成为国际资本市场最为重要的一种买卖方式。套利买卖的优点1相对低的动摇率，更小的跳空缺口2价差比价钱更容易构成趋势，更容易预测3更有吸引力的风险收益比46套利买卖的影响要素1季节要素一种商品的产出和需求在一定时间内具有相对固定的价钱动摇规律，这种规律与市场长期走势叠加构成了市场运动的详细形状，从而使不同季节期货合约的价钱表现有强有弱。普通来说，需求旺季价钱相对较强，消费供应集中的季节合约价钱相对较弱2持仓费用主要为资金本钱、仓储费用和交割费用3进出口费用普通包括关税、增值税、报关检疫费用、信誉证开取费用、运输费用、港口杂费等4价差关系5库存关系

16、库存变化对于近远期合约的价差变化影响比较明显。普通情况下，库存紧张将导致期货合约近强远弱，而库存压力多表现为合约的近弱远强。6利润关系原料与原料下游产品之间有消费利润关系，利润的高低往往影响到商品产量的变化，从而影响到原料与原料下游产品之间的价钱变化。例如原油与废品油之间就有一定的炼油毛利关系，国内大豆与豆粕豆油存在着压榨利润关系。47期现套利期现套利的实际来源于持有本钱实际。实际上期货价钱高于现货价钱，但由于有持仓本钱这个上限，期货价钱不会无限的高于现货价钱。当期现价差不合理时，市场力量最终会促使价差重新回到正常程度区间。当期现价差位于持仓本钱上下边境之间时，无法进展期现套利，该区间称之为无

17、套区间。48价钱时间现货价钱期货价钱无套区间0期现套利案例期现套利持有本钱 = 买卖手续费 + 交割手续费 + 运输费 + 入库费+ 检验费 + 仓单升贴水 + 仓储费 + 增值税 + 资金占用本钱2021年10月14日，上海天然橡胶期货1001合约价钱为18790元/吨，当日天然橡胶现货成交均价为17505元/吨，可知基差为-1285元/吨。此时基差为负值，且高于正常程度区间，出现了实物交割期限套利的时机。可以买入天然橡胶现货，并抛出沪胶1001合约49期现套利案例本次期现套利的本钱包括：1买卖手续费：期货3元/吨，点胶费10元/吨，合计13元/吨2交割手续费：4元/吨3过户费：10元/吨4

18、入库费：15元/吨5取样检验费：6元/吨6仓储费：90天0.8元/天/吨 = 72元/吨7增值税：1285/1+13%13% = 148元/吨8异地交割库与基准地上海库的运价贴水规范：280元/吨9期货保证金利息：1879012%5.31%/4= 30元/吨10现货资金利息：175055.31%/4= 232元/吨因此，期现套利本钱合计810元/吨，本次套利的利润 = 期现价差 - 套利本钱 = 1285-810=475元/吨50期现套利期现套利本卷须知1商品必需符合期货交割要求。2要保证运输和仓储。 过入库早会提高仓储费用，过晚那么容易导致交割不胜利。3有严密的财务预算。 包括仓单本钱和期货

19、保证金追加的预留资金。4留意增值税风险。 买方需按照最终的交割结算价开具增值税发票，这一价钱是套利方案开场时无法预估的，因此增值税价钱是套利持有本钱中独一的变量。假设出现套利过程中商品价钱大幅上涨，意味着缴费更多的增值税，利润能够会缩水。51跨期套利跨期套利是指在同一市场，针对同一种类，同时买入和卖出不同到期日的合约，以期在两个不同月份的期货合约价差出现有利变化时对冲平仓获利。期现套利的实际根底：1、随着交割日的临近，基差逐渐趋向于0。2、同一商品不同月份合约之间的最大月间价差由持有本钱决议。实际期货价钱 = 现货价钱 + 运输费用 + 持有本钱持有本钱 = 买卖费用 + 增值税 + 仓储费

20、+ 存货资金占用本钱 + 其他费用远期合约期货价钱 近期合约期货价钱 + 持有本钱实际上不同月份合约间的正常价差应该小于或者等于持有本钱，否那么就会出现套利时机52跨期套利类型买近卖远套利例：P99卖近买远套利例：P100蝶式套利例：P10153跨商品套利跨商品套利分为两种：一种是相关商品之间的套利，例如郑州商品买卖所的菜油与大连商品买卖所的豆油或棕榈油套利；另一种是原料与下游种类之间的套利，如大连商品买卖所的大豆和豆粕、豆油之间的套利跨商品套利的根本条件。跨商品套利的主导思想是促使价钱从非正常区域回到正常区域内，追逐商品价钱之间的价差利润，需求具备一定的条件。1高度相关和同方向运动。2动摇程

21、度相当。3投资回收需求一定的时间周期。4有一定资金规模量的要求。54跨商品套利跨商品套利的特征1出现套利时机的概率较大。相对于跨期和跨市套利来说，导致不同商品价钱之间出现套利时机的要素更多，获利空间也将维持更久时间。2相应风险较大。其风险主要来源于不同商品具有不同的个体特征，他们的相关程度和同种商品相比较低，动摇性也不一致，从而相对于跨期和跨市套利来说，跨商品套利中商品价差的变化区间并非一成不变，并且动摇程度更为猛烈。55跨商品套利案例例：买9月豆粕、9月豆油及卖9月大豆套利 压榨利润分析。2007年3月底，9月大豆价钱3190元/吨，豆粕价钱2630元/吨，豆油价钱6570元/吨。 大豆压榨利润 26300.865700.165100 3 190 -102元/吨油厂加工费以100元/吨计 期货压榨亏损为102元/吨，阐明大豆价钱偏高，曾经进入可以操作的区域间。56跨市套利跨市套利的三个前提：1期货交割标的物的质量一样或相近。2期货种类在两个期货市场的价钱走势具有很强的相关性。3进出口政策宽松，商品可以在两国自在流通。跨市场套利分类 从贸易流向和套利方向一致性的角度出发，跨市套利普通可以分为正向套利和反向套利两种：假设贸易方向和套利方向一致那么称为正向跨市套利；反之，称为反向跨市套利。例如，国内铜以进口为主，在LME