财富管理概论_lecture

1、13-1概要：回收期法平均会计收益法内部收益率法指数净现值分析法现金流的估计贴现率的估计名感性分析、场景分析、模拟第六投资管理概论讲(一) 传统的企业6(1)决策的方法23-3净现值法净现值(NPV) = 将来现金流的总现值+ 初始投资计算NPV的步骤：1. 估计将来现金流：多少？什么时间？2. 估计贴现率3. 估计初期成本最低接收尺度： 如果NPV 0，可行。排序尺度：选择具有最大 NPV的项目。3-26.1 为何要用净现值?接收净现值为正的项目符合股东利益。净现值法的3个特点：NPV 使用了现金流量NPV 包含了项目的所有现金流量NPV 对现金流进行了合理的折现3公司金融马文杰公司金融马文

2、杰3-5The NPV Rule : Example (continued)01234Initial Revenues $1,000 Revenues $2,000 Revenues $2,200 Revenues $2,600 outlay Expenses 500 Expenses 1,300 Expenses 2,700 Expenses 1,400 ($1,100) Cash flow $500 Cash flow $700 Cash flow (500) Cash flow $1,200 $1,100.00$500 x 1+454.541.10$700 x 1 1.102+578.5

3、11- $500 x1.103-375.66$1,200 x 1+819.621.104+$377.02 = NPV3-4The NPV Rule : ExampleAme you have the following information on Project X:Initial outlay -$1,100Required return = 10%Annual cash revenues and expenses are as follows: YearRevenuesExpenses1$1,000$50022,0001,30032,2002,70042,6001,4004公司金融马文杰

4、3-76.2 回收期法某项目要回收其初始投资需要多久？回收期=回收其初始投资需要的年数最低判断标准：由经营者决定排序标准：由经营者决定3-6The NPV Rule : Example (continued)NPV = -C0 + PV0(Future CFs)= -C0 + C1/(1+r) + C2/(1+r)2 + C3/(1+r)3 + C4/(1+r)4= -1,100 + 500/1.1 + 700/1.12 + (-500)/1.13 + 1,200/1.14= $377.02 053-96.4 平均会计收益法AAR 平均收益 平均帐面投资额最低接收尺度以及排序尺度均由经营者决定

5、。存在问题：无视现金的时间价值判断标准的任意性使用了会计帐目上的净收益和帐面投资净值，而非现金流。优点：财务数据容易入手容易计算3-8回收期法存在问题：无视现金的时间价值无视回收期以后的现金流对于长期投资项目误差较大判断尺度的任意性根据回收期法认为可行的项目，其 NPV不一定为正。优点：便于管理控制适合缺乏的公司，回笼。适合小型的投资项目。6公司金融马文杰公司金融马文杰3-116.4平均会计收益法：举例Projected Nete from the project:Year 1Year 2Year 3Sales140160200Expenses12010090E.B.D.2060110Depr

6、etion303030E.B.T. -103080Taxes (40%)-41232NI:-618483-106.4平均会计收益法：举例You want to invest in a machinet produ squash ballsThe machine costs $90,000The machine will die after 3 yearsAming straight line depretion, the annual depretion is $30,000The estimate cash flows for the life of the project:Year 1Ye

7、ar 2Year 3Sales140160200Expenses120100907公司金融马文杰公司金融马文杰3-136.4平均会计收益法：举例(iii) The Average Accounting Return:AAR 20 .444445IfAAR accept IfAAR 44.44% = reject3-126.4平均会计收益法：举例We calculate:(i) Average NI 6 18 48 203(ii) Average book value (BV) of the investment (machine):time-0time-1time-2time-3 BV of

8、investment:9060300Average BV 90 60 30 0 45483-15内部收益率法：举例Consider the following project:$50$100$1500123-$200Theernal rate of return for this project is 19.44%NPV 0 $50$100$150 200 (1 IRR )(1 IRR )2(1 IRR )33-146.5 内部收益率法IRR: 使NPV等于零的贴现率。最低接收尺度：如果IRR大于要求的贴现率，该项目可行。排序尺度：选择具有最高的IRR的项目。再投资假设:假设所有将来现金流均按

9、 IRR投资。存在问题：无法区分投资与融资可能存在多个IRR用于互斥项目时易导致错误结论优点：易懂、易沟通9NPV3-176.6 内部收益率法存在的问题多个 IRRs.是投资还是融资？规模问题。时间序列问题。3-16本例的净现值随贴现率的变化If we graph NPV versus discount rate, we can see the IRR as the x-axisercept.$120.00$100.00$80.00$60.00$40.00IRR = 19.44%$20.00$0.00($20.00-)1%9%19%29%39% ($40.00)($60.00)Discount

10、 rate Discount RateNPV 0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)10NPV3-19投资法则小结3-18多个 IRRsThere are two IRRs for this project:$200$800Which one should we use?0123-$200- $800$100.00100% = IRR2$50.00$0.00-50%0%50%100%150%200% ($50.00)0

11、% = IRR1Discount rate($100.00)($150.00)113-21时间序列问题$10,000$1,000$1,000Project A0123-$10,000$1,000$1,000$12,000Project B0123-$10,000The preferred projecthis case depends on the discount rate, not the IRR.3-20规模问题你愿意选择收益率为100%的投资项目，还是愿意选择收益率为 50%的投资项目？如果收益率为100%的投资项目的投资为 $1，而收益率为 50%的投资项目的投资是$1,000，你愿

12、意选那个？12NPVNPV3-23计算增量内部收益率Compute the IRR for eithroject “A-B” or “B-A”$3,000.00$2,000.0010.55% = IRR$1,000.00$0.00($1,000.00) 0%5%10%15%20% ($2,000.00)($3,000.00)Discount rateA-BB-AYear Project A Project B Project A-B Project B-A0($10,000)($10,000)$0$01$10,000$1,000$9,000($9,000)2$1,000$1,000$0$03$

13、1,000$12,000($11,000)$11,0003-22时间序列问题$5,000.00$4,000.00$3,000.00Project A$2,000.00Project B10.55% = crossover rate$1,000.00$0.00($1,000.00) 0%10%20%30%40% ($2,000.00)($3,000.00)12.94% = IRRB16.04% = IRRA($4,000.00)Discount rate133-256.7指数法PI 初始投资带来的后续现金流量的现值初始投资最低接收尺度：如果 PI 1，可行。排序尺度：选择PI最大的。存在问题：判断互斥项目存在的问题：规模问题。解决办法：采用增量分析法。优点：当