重要海外经济数据分析

1、核心观点1两大因素导致欧美经济放缓：高通胀抑制生产和打击消费者信心，美联储强加息带来 利率上扬。欧美通胀核心因素是原油，供给仍是强约束，且不确定性较大。在供给边际恢复和需求回落下，基本金属价格下降。欧美通胀有可能在5-6月见顶，后续回落幅度取决于油价。7月美联储可能加息75BP，经济降温下后续三次加息幅度将减弱。美债利率：短端踏加息节奏上行，长端三季度见顶。持续加息、欧洲经济降温较美国更快，美元保持强势。风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。WIND资 料 来 源：资 讯， 华 西 证 券 研 究 所海外经济分析：美国通胀形势2022年5月美国CPI为8.6（历史高点），核心CPI为

2、6（高点在3月），核心PCE为4.7；5月PPI为16.7 。2海外经济分析：美国通胀的货币因素通胀逻辑：财政刺激（赤字扩大及赤字 货币化），推升货币增速（M2）回升， 带来通胀上行；疫情带来的供应链冲击 导致供给短缺；俄乌战争带来大宗商品 价格上涨。从经验数据看，美国货币增速领先通胀（核心PCE）5-9个月；本轮美国货币增 速上行自2020年3月开始，通胀上行自 2021年3月开始，间隔12个月。货币增速在2021年2月见顶回落，通胀高点在2022年3月。通胀见顶后会有所回落，但节奏将较为缓慢：美国已出现“通胀-工资”互相助推 现象；俄乌战争对原油供给的持续影响；后疫情时代，旅游航空等服务需

3、求回升，带动油价及服务价格上行；3海外经济分析：美国通胀与工资互相助推4截止到2022年6月，通胀处于历史 高位：欧元区：一般CPI达到8.6附近；核心CPI达到3.7附近。海外经济分析：欧洲飞扬的通胀资 料 来 源：WIND资 讯， 华 西 证 券 研 究 所5截止到2022年5月，通胀显著回升： 欧元区：PPI同比达到近40。海外经济分析：欧洲飞扬的通胀WIND资 料 来 源：资 讯，华 西 证 券 研 究 所6截止到2022年5月，通胀显著回升：日本：一般CPI达到2.5附近；核心CPI达到0.2附近。海外经济分析：日本通胀WIND资 料 来 源：资 讯，华 西 证 券 研 究 所7通胀

4、最为显著的欧洲和美国，消费者 信心遭受重挫。海外经济分析：高通胀对消费者信心打击明显资 料 来 源：WIND资 讯， 华 西 证 券 研 究 所8海外经济分析：欧美商品零售降温显著WIND资 料 来 源：资 讯， 华 西 证 券 研 究 所910海外经济分析：制造业景气回落2022年以来，欧美制造业景气度降温。WIND资 料 来 源：资 讯， 华 西 证 券 研 究 所11海外经济分析：美国加息缩表抗通胀月份决议声明发布会点阵图经济预测纪要褐皮书2022年2月2月17日2022年3月3月16日3月16日3月16日3月16日3月3日2022年4月4月6日4月21日2022年5月5月4日5月25日

5、2022年6月6月15日6月15日6月15日6月15日6月2日2022年7月7月27日7月6日7月14日2022年9月9月21日2022年11月11月2日2022年12月12月14日美联储7月可能仍将加息75BP，后面3次政策会议每次加息25BP，合计 150BP。2022年美联储议息会议及经济报告公布时间（日期）疫情期间：宽松财政对居民收入 形成支持，叠加持续货币宽松使 得房贷利率处于低位，美国房地 产市场保持高景气度。伴随财政刺激退潮，房贷利率中 枢显著上移，房地产市场较为明 显降温。12海外经济分析：加息缩表下降温的美国房地产市场资 料 来 源：WIND资 讯， 华 西 证 券 研 究

6、所海外经济分析：通胀冲击下的债券收益率上扬WIND资 料 来 源：资 讯， 华 西 证 券 研 究 所13海外经济分析：收益率上行将给政府融资带来压力WIND资 料 来 源：资 讯， 华 西 证 券 研 究 所14截止到2022年5月：美国：信贷保持温和扩张。海外经济分析：信用条件尚稳定WIND资 料 来 源：资 讯， 华 西 证 券 研 究 所15截止到2022年5月：欧元区：家庭房贷增速有所回落；企业贷款需求改善。海外经济分析：信用条件尚稳定资 料 来 源：WIND资 讯， 华 西 证 券 研 究 所16美债利率：短端踏加息节奏上行，长端三季度见顶17历史回顾：2015,12-2019,3

7、，联邦基金利率从0-0.25 抬升至2.5 ，加息250BP。3个月期美债利率从0-0.2 上升至 2.5附近，基本跟随加息节奏和幅度；10年美债利率从2.2 上升至2.6 附近，高点在2018年10月，3.24 ，最大上行幅度100BP。长短端利率在2019年3月底倒挂。政策预期及判断：2022年以来已累计加息150BP，预计美联储2022年7月后仍有约4次加息，幅度150BP。利率判断： 2022年1月以来，3个月期美债利率从0上升至7月7日1.95 ；10年美债利率从1.5 上升至3。短端上行 195BP（跟随加息幅度及预期），长端上行150BP（还受基本面预期影响）。预计年底3个月期美

8、债利率升至3附近；10年美债利率在三季度达到高点（3.5 附近），四季度后有所回落。图：不同期限美债收益率（ ）资 料 来 源：WIND资 讯， 华 西 证 券 研 究 所美元：保持相对强势18一般大宗商品：强美元叠加需求放缓，价格下跌图：原油期货价格（美元/桶）图：主要金属期货价格（美元/吨）基本金属：欧美需求放缓、巴西等资源国疫后供给边际回升、美元持续走强，基本金属价格显著回落。原油：俄乌战争及西方对俄制裁下，原油供给持续偏紧，在未来需求进一步放缓预期下，6月10 日以来油价有所回调。后续重点关注供给变化。19黄金：呈现弱势图：美债实际利率与黄金价格（美元/盎司）图：美债实际利率与黄金价格（美元/盎司）黄金的核心定价因素：美债实际利率和美元指数。黄金价格受抑制：加息节奏提速和缩表带动