阿拉转债投资价值分析

1、发行安排图表 1. 阿拉转债发行认购时间表时间日期发行安排T-2 日3 月 11 日 刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告T-1 日3 月 14 日 网上路演；原 A 股股东优先配售股权登记日；网下机构投资者在 17:00 前缴纳申购保证金，17:00 前提交网下申购表等相关文件T 日3 月 15 日 刊登发行提示性公告；原 A 股股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购（无需缴付申购资金）；确定网上申购中签率和网下申购初步配售结果T+1 日3 月 16 日 刊登网上中签率及优先配售结果公告；网上发行摇号抽签T+2 日3 月 17 日 刊登网上中签结果公告；网上投资者根据中签号码

2、确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在 T+2日日终有足额的可转债认购资金）；网下申购投资者根据配售金额缴款（如申报保证金低于配售金额）T+3 日3 月 18 日 保荐机构（主承销商）确定最终配售结果和包销金额T+4 日3 月 21 日 刊登发行结果公告资料来源：发行公告、截止 3 月 16 日，阿拉转债已发布网上路演公告、发行公告、募集说明书摘要、募集说明书、信用评级报告、发行提示性公告、网上中签率及优先配售结果，网上中签率为 0.0008%。阿拉丁目前总股本为 10093 万股，若本次发行的可转债全部如期转股，股权稀释比例为 5.68%，稀释程度一般。2022 年 3 月 20 日

3、阿拉转债投资价值分析 4发行转债主要条款图表 2. 阿拉转债主要条款项目转债名称债券代码主体及债项评级发行规模存续期 票面利率转股价格转股期向下修正条款赎回条款回售条款网络申购限额内容阿拉转债118006.SHA+/A+(联合评级) 3.8740 亿6 年（2022 年 3 月 15 日至 2028 年 2 月 14 日）0.40%，0.70%，1.20%，1.80%，2.50%，3.00%63.72 元/股2022 年 9 月 21 日起至 2028 年 3 月 14 日存续期内，15/30，85%（1）到期赎回：在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将按债券面值的 115%（含

4、最后一期利息）的价格赎回未转股的可转换公司债券。（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%（含 130%）；未转股余额少于 3000 万元（含 3000 万元）有条件回售条款：在最后两个计息年度，若公司股票收盘价连续 30 个交易日低于当期转股价 70%，可转债持有人有权将其持有的本次可转债全部或部分按面值加当期应计利息回售给本公司。法定回售条款：若募集资金运用的实施情况与募集说明书中的承诺相比出现变化，该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向本行回售本次发行的可转债的权利。100 万元/账户资料来源：发行公告，图表 3. 债性、股性指

5、标债性指标数值股性指标数值底价73.15平价83.77底价溢价率（以面值计算）(%)36.71平价溢价率（以面值计算）(%)19.37万得阿拉转债条款保持中规中矩。按照 3 月 15 日中债 6 年 A+级企业债到期收益率 9.05%计算，债底价值为 73.15 元。按照 3 月 15 日的阿拉丁收盘价 53.38 元/股计算，初始平价为 83.77 元，平价溢价率为19.37%。2022 年 3 月 20 日阿拉转债投资价值分析 5上市价格预测图表 4. 相对价值法下，预测阿拉转债上市价格转股溢价率/正股价25.00%26.25%27.50%28.75%30.00%48.0494.2495.

6、1996.1397.0798.0150.7199.48100.47101.47102.46103.4653.38104.72105.76106.81107.86108.9056.05109.95111.05112.15113.25114.3558.72115.19116.34117.49118.64119.80万得根据 3 月 15 日的收盘价，阿拉转债初始平价为 83.77 元。综合考虑公司的基本面情况以及近期转债市场的行情，我们估计阿拉转债的转股溢价率在 25%到 30%之间。通过相对价值法得到的结果 100.47 元到 113.25 元之间，我们认为其上市价格在 107 元左右。2022

7、 年 3 月 20 日阿拉转债投资价值分析 6正股分析阿拉转债发行人上海阿拉丁生化科技股份有限公司（以下简称“阿拉丁”）成立于 2009 年，主营业务为科研试剂的研发、生产及销售，先后被全国化学试剂信息站连续 4 年评为“中国化学试剂行业十强企业”，“阿拉丁”已经成为最受用户欢迎的试剂品牌，公司确立了在国内科研试剂电子商务领域的领先地位。截止 2021 年 9 月末，公司实际控制人为徐久振和招立萍，二人分别直接持有公司 27.74%和 14.86%的股份，为公司前两大股东，公司股权结构较为集中。本次募集金 3.8740 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：1.04 亿元用于阿拉丁高纯度科研试剂

8、研发中心及其配套项目、1.234 亿元用于高纯度科研试剂生产基地项目、0.7 亿元用于张江生物试剂研发实验室项目及 0.9 亿元用于补充流动资金。如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。国内科研试剂自研龙头，业绩持续稳定增长。公司摈弃了国内试剂企业代理海外厂商业务，转向单一业务自研的传统发展路径。自成立以来始终在试剂自研领域精耕细作，目前公司业务已涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材，形成一站式采购生产商。公司产品被广泛应用于实验教学、科学研究、分析测试等众多领域，伴随产品矩阵不断丰富，公司业绩自 2016 年以来实现持续稳

9、定增长。2020 年公司实现营业收入 2.34 亿元，同比增长 11.34%，归母净利润为 0.74 亿元，同比增长 16.86%。2021Q1-Q3 公司实现营业收入 1.98 亿元，同比增长 23.53%，归母净利润 0.60 亿元，同比增长 23.52%。图表 5. 公司产品主要应用领域2022 年 3 月 20 日阿拉转债投资价值分析 7图表 6. 公司四大核心业务板块图表 7. 2016-2021Q3 公司营业收入及增速图表 8. 2016-2021Q3 公司归母净利润及增速万得万得形成以科研试剂为主、实验耗材为辅的业务格局，科研试剂主要销往华东地区。公司主营业务为科研试剂及实验耗材

10、，公司在多年发展中形成科研试剂为主、实验耗材为辅的业务格局。对科研试剂营业收入进行拆分，高端化学、生命科学是重要的销售构成类型，分析色谱、材料科学虽然营业收入规模较小，但始终稳定增长。从营业收入区域构成来看，公司主营业务营业收入主要来自于华东地区、华南地区和华北地区，其中华东地区 2020 年实现营业收入 1.21 亿元，占总营业收入的 52%。2022 年 3 月 20 日阿拉转债投资价值分析 8图表 9. 2016-2020 年公司营业收入业务构成图表 10. 2016-2020 年公司化学试剂营收地区构成万得万得国内 R&D 经费投入持续增长，科研试剂进口替代空间广阔。2006 年后，我

11、国 R&D 支出进入快速增长通道，根据中国科技统计年鉴显示，2020 年 R&D 经费投入达 24393 亿元，R&D 经费投入强度为 2.40%，投入强度较发达国家仍有一定差距。从经费应用构成来看，试验发展经费占比长期稳定在 80%以上。受政策支持影响，基础研究经费占比将迎来确定性增长。公司主要客户为高校及科研院所，科研经费的持续增长将推动公司业绩向好。我国试剂行业长期进口高端试剂、出口低端产品，在国内对高端试剂需求不断增长的趋势下，进出口总额差异逐渐增大。公司立足高端试剂研发，部分产品已经达到国际先进水平，考虑到科研活动的保密性等特征，国内市场存在较大的进口替代需求。图表 11. 我国 R

12、&D 经费投入图表 12. 我国 R&D 经费应用构成中国科技统计年鉴中国科技统计年鉴2022 年 3 月 20 日阿拉转债投资价值分析 9图表 13. 我国试剂进出口情况海关总署两大自主品牌协调互补，创新研发助力品牌发展。公司自成立以来积极建设“阿拉丁”科研试剂自主品牌，2015 年为构建协同型业务模式上线“芯硅谷”品牌实验耗材作为试剂产品的配套产品，目前公司提供超 5000 种实验耗材，包括安全防护、玻璃器皿、仪器工具、色谱耗材等产品。科研试剂为技术密集型行业，产品的研发速度、研发种类是企业的核心竞争力。公司长期以来注重研发投入，近年来除 2020 年公司研发支出占营业收入比例超 7%。持

13、续的研发投入铸就强大的创新研发能力，公司是国内科研试剂品种最齐全的生产商之一，目前科研试剂常备库存产品超 3.7 万种，并且未来三年有望开发出 3 万个以上 SKU，并加快向生命科学试剂领域进军和布局。图表 14. 公司拥有“阿拉丁”“芯硅谷”两大自主品牌2022 年 3 月 20 日阿拉转债投资价值分析 10图表 15. 2017-2021Q3 公司研发投入图表 16. 2017-2021Q3 公司研发投入占营业收入比重走势万得万得，高产品质量+高品牌认可度铸就高毛利。公司主要营业收入来源于科研试剂产品，2019 年以前公司科研试剂产品毛利率保持在 70%以上，2020 年受疫情影响毛利率下

14、降至 60.78%。由于科研研究的特殊性，试剂质量直接影响研究结果，客户对于价格敏感性较低。公司积累了良好的口碑，品牌认可度较高，公司议价能力较强。图表 17. 公司主营业务毛利率图表 18. 公司销售毛利率&净利率情况80%70%60%50%40%30%20%10%0%万得万得销售毛利率销售净利率73.20%21.67%30.13%31.78%30.39%32.12%25.27%63.55%60.78%70.79%72.72%73.07%201620172018201920202021Q3借助电商平台发展，服务下游客户。化学试剂销售具有下游客户分散，单次购买量小，客户间需求差异性高等特点。为

15、更好的服务客户，公司于 2011 年 6 月创建自主电商平台，是国内科研试剂行业中成立时间较早的网站之一，目前已成为公司销售的重要途径。在国内科研试剂企业电商平台排名中，公司在 2017 年至 2021 年 1-6 月（除 2018 年三季度外）各季度全部位列第一，与国外试剂企业电商平台相比较，仅落后于赛默飞世尔和默克-西格玛奥得里奇，公司行业地位突出。2022 年 3 月 20 日阿拉转债投资价值分析 11图表 19. 公司官网首页公司官网图表 20. 2021Q2 国内试剂销售电商平台综合排名图表 21. 2021Q2 国外试剂销售电商平台综合排名资料来源：全国化学试剂信息网，资料来源：全国化学试剂信息网，公司经过多年经营与众多国内高校、科研企业建立合作关系。截止2021 年6 月，公司企业客户占60%，高校和科研院所占 40%左右。公司直接客户有以中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院等为代表的科研院所；有以普门科技、药明康德、药石科技、深天马 A、亿纬锂能为代表的各战略新兴行业内创新型企业群体（覆盖 220 余家 A 股上市公司）；有以北京大学、清华大学、复旦大学为代表的众多高等院校（覆盖全部 985 工程大学、90%以上的 211 工程大学）。伴随公司 SKU 数量不断增长，公司电商平台总注册用户与月度