2022年ESG投资展望理念守正策略创新拥抱变化

1、1核心观点2021年ESG投资回顾：信披体系逐步完善，资管热度持续升高，相关基金重仓个股ESG表现良好ESG监管政策：上市监管逐步引入ESG理念，多部门共同完善信披体系。2022年1月7日，沪深交易所均发布了新版股票上市规则，在社会责任报告编制 与披露、环境信息披露、重大风险情形信息披露、利益相关方权益信息保护披露以及公司治理等ESG信息披露方面有了更显性的要求。且2021年以来，证监 会、生态环境部、中国人民银行多部门正在共同推动企业ESG信息披露规范化。在自上而下政策要求的驱动下，上市公司层面的信息披露数量与质量均有望迎 来大幅提升，企业经营层面主动拥抱ESG理念的行业变革有望加速开启。E

2、SG资管市场：2021年国内ESG资管规模呈爆发式增长，但相比海外市场仍处于起步阶段。资管机构间的ESG投资理念差异显著，受政策驱动国内可持续主 题投资为主流。2021年四季度ESG基金重仓个股ESG得分良好，但行业偏好近3年变化较大，电力设备及新能源行业最受青睐。受益行业信披不断完善，随 本土专业评分体系系统化+科学化，国内市场的ESG多因子策略的投资有效性与稳定性有望更加明确。2022年ESG投资展望：影响力显著提升，将迎发展黄金期驱动因素1：国家发展战略与ESG理念高度契合，管理前瞻性与投资有效性进一步凸显。驱动因素2：行业层面ESG信息披露加速完善，本土+行业评分标准实战检验增强，ES

3、G投研应用便利性持续提升。驱动因素3：公司层面加强ESG治理工作投入，正反馈加速行业标准更迭，公司经营与资产配置双受益。中信证券ESG投研体系：理念守正，策略创新，迈向行业专精ESG赋能新阶段ESG筛选策略：构建中信证券ESG通用评价体系，国际视野下，“本土化”指标量化方法。可持续概念投资策略：针对性识别企业政策环境、监管压力、清洁能源、低碳发展维度的风险与机遇，把握低碳绿色发展的投资机会。ESG整合策略：深度嵌入投资流程，结合行业基本面研究，提升ESG指标对投资的有效性，构建行业专精的ESG评价体系。风险因素：监管政策推动不及预期；企业数据披露标准不统一；ESG资管类产品规模增长不及预期CO

4、NTENTS目录22021年ESG投资回顾：信披体系逐步完善，资管热度持续升高2022年ESG投资展望：影响力显著提升，将迎发展黄金期中信证券ESG投研体系：理念守正，策略创新，迈向行业专精ESG赋能新阶段31. 2021年ESG投资回顾：信披体系逐步完善， 资管热度持续升高ESG监管政策：上市监管逐步引入ESG理念，多部门共同完善信披体系ESG资管市场：产品发行热度持续升高，ESG投资理念差异显著4近期上交所、深交所上市监管规则均加强了对ESG相关事项要求。2022年1月7日，沪深交易所均发布了新版股票上市 规则，相较于上一版，均在社会责任报告编制与披露、环境信息披露、重大风险情形信息披露、

5、利益相关方权益信息保 护披露以及公司治理等ESG信息披露方面有了更显性的要求。资料来源：上海证券交易所，wind，中信证券研究部上海证券交易所股票上市规则ESG相关标准调整修订内容2020年12月修订2022年1月修订社会责任报告编制与披露无相关要求明确了对于社会责任报告等非财务报告编制及披露的要求ESG相关事件信息披露环境信息披露：环境信息披露：对上市公司发生重大事故、不当履行社会责任以及产生重大负无相关要求面影响等情形，所需要披露的事件概况、原因、影响及相应应对措施或解决方案进行了规范，对上市公司履行社会责任以及进行ESG信息披露提出了具体的要求重大风险情形信息披露：上市公司出现使公司面临

6、重大风险的情形之一时，应重大风险情形信息披露：针对上市公司出现重大风险进行信息披露的要求中，当及时向本所报告并披露新增对股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员受到行政处罚、违法违纪、无法履行职责情况等方面进行了信息披露的要求利益相关方权益保护信息披露：基本的股权激励披露信息要求利益相关方权益保护信息披露：针对利益相关者的基本权益保障有明确规定细则，要求上市公司实施股权激励政策、员工持股计划时须进行必要信息披露，遵守证监会及上交所相关规定公司治理公司治理的一般内容，董监高与”三会“分为两章新增第四章“公司治理”，强调上市公司应当建立健全有效的治理结构，形成科学有效的职责分工和制衡机制，强化内

7、部和外部监督制衡，保证内部控制制度的完整性、合理性及有效性。对上市公司在公司治理方面履行社会责任进行了详细的要求。信息披露一般规定“第二章 信息披露的基本原则和一般规定”内容进一步细分，并增设“信息披露管理制度”一节内容，明确要求上市公司当制定并严格执行信息披露事务管理制度1.1 上市监管逐步引入ESG理念51.2 多部门共同推动ESG信息披露规范化资料来源：中国证券报，各政府部门官网，wind，中信证券研究部时间部门文件名称政策细则2021年6月证监会上市公司年报及半年报格式与内容准则要求上市公司单设“第五节环境与社会责任”，鼓励披露碳减排的措施与成效2021年8月中国人民银行金融机构环境信

8、息披露指南系统地阐述了金融机构环境信息披露的原则、形式与内容要求明确到2025年，环境信息强制性披露制度基本形成，强调企业环境信息的集中、完备、可查，2021年5月规范强制信息披露。改革方案要求，市（地）级以上生态环境部门设立企业环境信息强24日生态环境部环境信息依法披露制度改革方案制性披露系统，及时将企业环境信息强制性披露情况等信息共享至同级信用信息共享平台、金融信用信息基础数据库。完善第三方机构参与环境信息强制性披露的工作规范，引导第三 方机构提供专业化信息披露市场服务和合规咨询服务。2021年12月11日生态环境部企业环境信息依法披露管理办法管理办法分为六章，共三十三条，规定了企业环境信

9、息依法披露的主体、内容和时限、 监督管理、罚则等内容。关于披露内容，主要包括八类信息：企业基本信息；企业环境管理 信息；污染物产生、治理与排放信息；碳排放信息；生态环境应急信息；生态环境违法信息； 本年度临时环境信息依法披露情况及法律法规规定的其他环境信息。管理办法第十二条明确，企业年度环境信息依法披露报告应当包括以下内容：企业基本信 息；企业环境管理信息；污染物产生、治理与排放信息；碳排放信息；生态环境应急信息； 生态环境违法信息；本年度临时环境信息依法披露情况及法律法规规定的其他环境信息。管理办法第十五条还指出，上市公司和发债企业披露年度环境信息时，除了披露上述信 息外，上市公司通过发行股

10、票、债券等形式进行融资的，应当披露年度融资形式、金额、投 向等信息，以及融资所投项目的应对气候变化、生态环境保护等相关信息；发债企业通过发 行股票、债券等形式融资的，应当披露年度融资形式、金额、投向等信息，以及融资所投项 目的应对气候变化、生态环境保护等相关信息。2022年1月上交所关于做好科创板上市公司2021年年度报告披露工 作的通知年报工作通知中单列一点“关于ESG信息”，明确科创板公司应当在年度报告中披露 ESG相关信息，并视情况单独编制和披露ESG报告、社会责任报告、可持续发展报告、环境 责任报告等文件。其中，要求科创50指数成份公司发挥带头示范作用，单独披露社会责任报 告，如公司已

11、披露ESG报告的，无需披露社会责任报告等。同时，年报模板中也新增专章 “环境、社会责任与其他公司治理”，对ESG信息披露提供更为具体的指引。6近年来证监会、生态环境部、中国人民银行多部门共同推动企业ESG信息披露规范化。国内上市公司在年报披露要求和其 他监管部门披露要求下，ESG信息披露逐渐开始形成规范化制度，我们认为未来对企业的信息披露要求将持续趋严，未来 或许会类比港交所强制披露CSR报告以及发布报告披露指引，投资人能够直接获取到相对规范、真实、可比的企业ESG数 据。各板块间企业信息披露要求与披露数量差距较大。在各个上市板块企业中，企业信息披露存在较大差别，上交所主板企 业社会责任报告披

12、露比例最高，为41.1%。资料来源：wind，中信证券研究部各板块企业ESG信息披露要求1.2 多部门共同推动ESG信息披露规范化各版块企业CSR报告披露情况（2020年度）板块是否要求ESG报告披露上交所公司应当按规定编制和披露社会责任报告等非财务报告。出现违 背社会责任等重大事项时，公司应当充分评估潜在影响并及时披 露，说明原因和解决方案。深交所公司应当按规定编制和披露社会责任报告等文件。出现违背社会 责任等重大事项时，公司应当充分评估潜在影响并及时披露，说 明原因和解决方案北交所要求积极践行绿色发展理念，将生态环保要求融入发展战略和公 司治理过程，并根据自身生产经营特点和实际情况，承担环

13、境保20.00%15.00%护责任。但尚未对社会责任报告的编写与披露提出明确要求10.00%5.00%科创板应当在年度报告中披露ESG相关信息，并视情况单独编制和披 露ESG报告、社会责任报告、可持续发展报告、环境责任报告0.00%等文件创业板未对社会责任履行情况披露进行要求，未对社会责任报告等非财务报告编制及披露进行要求41.10%26%9.90%11.50%6.30%6%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%ESG报告披露比例72021年国内ESG资管规模呈爆发式增长，但相比海外市场仍处于起步阶段。截至2021年11月30日， 国内ESG存续产品 共1014只（另有5

14、8只待成立，51只已到期终止）。除未披露规模产品外，ESG产品净值总规模达到人民币17,879亿元， 平均产品规模为人民币17.63亿元。近三年来，ESG产品保持了稳定高速增长，2019年、2020年、2021年产品规模同比 增长423.4%、226.9%、33.4%。对标海外市场，根据GSIA统计美国、欧盟ESG产品规模在2020年分别为120,170亿美元、170,810亿美元，占当地总管理资产的48%和34%，相比之下国内仍处于起步阶段。资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部ESG主题产品分类标准体系ESG资管产品年度数量及规模1.3 E

15、SG资管市场产品发行热度持续升高产品名称包含 ESG，或投资策略包含 ESG的三个概念且把 ESG作为主要投资策略投资策略包含 ESG 三个概念且以 ESG 作为辅助策略，如进行负面筛选、评价优选、行业配置等产品名称、业绩基准或投资策略中包含“可持续发展”、“环保”、“低碳”、“新能源”、“绿色发展”产品名称、业绩基准或投资策略中包含“社会责任”020004000600080001000012000140001600001002003004005006007008009002017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-11-30ESG主题基金数量泛E

16、SG基金数量 ESG主题基金资产规模（人民币亿元）泛ESG基金资产规模（人民币亿元）8各机构间ESG投资方式差异显著，受政策驱动国内可持续主题投资为主流。对ESG相关公募基金产品的投资策略进行划 分，共207个基金产品可划分为GSIA的7种投资策略中。其中，可持续主题投资策略产品数量最多，共106只，该现象主 要受2021年以来双碳政策驱动，关注碳中和、环保、新能源等行业的主题基金规模快速增长。其中参与公司治理与国际 惯例筛选策略各存在一只产品，分别为南方ESG股票和浦银安盛ESG责任投资混合。2021年四季度ESG基金重仓个股ESG得分良好，但行业偏好近3年变化较大，电力设备及新能源行业最受

17、青睐。资料来源：wind，中信证券研究部不同ESG投资策略基金数量ESG基金重仓行业变化1.4 机构间ESG投资理念差异显著33466510611ESG整合正面筛选负面筛选可持续主题投资参与公司治理国际惯例筛选0%40%30%20%10%50%70%60%100%90%80%2018201920202021电子食品饮料房地产家电汽车传媒电力设备及新能源信息技术有色金属资料来源：wind，中信证券研究部2021年4季度ESG主题公募基金产品重仓行业统计2021年4季度泛ESG公募基金产品重仓行业统计1.4 机构间ESG投资理念差异显著2021年4季度ESG主题公募基金产品重仓TOP10个股202

18、1年4季度泛ESG公募基金产品重仓重仓TOP10个股电力设备及新能源电子食品饮料有色金属汽车基础化工电力设备及新能源食品饮料电子计算机医药可选消费重仓股持仓市值（亿元）WindESG评级重仓股持仓市值（亿元）WindESG评级宁德时代31.5A宁德时代373.9A贵州茅台24.8BB立讯精密145.1A韦尔股份23.4A隆基股份143.7A东方财富22BB亿纬锂能127.2BBB山西汾酒19.8A贵州茅台120.1BB海康威视18.7A华友钴业98.6A酒鬼酒16.7BB天齐锂业93.9A药明康德16.6AA阳光电源92.3AA泸州老窖16.4BB比亚迪89.7A 李宁13.8/ 恩捷股份87

19、.5A9102. 2022年ESG投资展望：影响力显著提升， 将迎发展黄金期驱动因素1：国家发展战略与ESG理念高度契合，投资有效性进一步凸显驱动因素2：企业ESG信息披露逐步改善，ESG投研难度逐步降低驱动因素3：上市公司加强ESG治理工作11随着国家政策强调发展中的可持续、高质量与公平等问题，ESG因素对企业生产经营的影响力将显著加强。2021年以来，国家陆续公布了多个ESG相关的顶层政策，例如碳中和、反垄断、共同富裕等，这些政策对企业的监管、指引方向与ESG理念中的部分议题高度一致，尤其在E和S议题中更加突出。值得关注的是随着双碳目标的提出，可持续发展成为国家核心战略之一，这不仅意味着“

20、碳排放量”、“产品碳足迹”、 “可再生能源机会”等指标的重要性显著增加，更是为清洁能源、绿色制造等行业带来了可观的行业红利；2021年9月正 式施行的中华人民共和国数据安全法也意味着产品责任中的“隐私和数据安全”将成为企业的有效风险指标。我们以 MSCI指标体系为例，可以发现其中13个三级指标与2021年国家重大政策相关，极大提高了指标对企业的影响力。资料来源：wind，中信证券研究部MSCI指标与国内重点政策关联性一级指标二级指标ESG关键指标相关重点政策文件环境气候变化碳排放量十四五规划中提出“落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定2030年前碳排放达峰行动方 案”。产品碳足迹环

21、境机会可再生能源的机会清洁技术的机会绿色建筑的机会自然资源水资源稀缺十四五规划实施国家节水行动，建立水资源刚性约束制度，强化农业节水增效、工业节水减排和城镇 节水降损，鼓励再生水利用，单位GDP用水量下降16%左右。污染与废弃物有毒排放物和废弃物国务院办公厅发布的控制污染物排放许可制实施方案至2020年底已完成登记，企业排污行为纳入有 效监管。社会人力资本劳动力管理2021年各主管部门发布关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见、关于落实网络餐饮平台责 任切实维护外卖送餐员权益的指导意见、劳动人事争议典型案例等法案，极大增大了企业人力风险健康和安全人力资本发展供应链劳工标准产品责任隐私和数据安

22、全中华人民共和国数据安全法2021年9月正式施行。治理公司行为反竞争措施2021年发布国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南，针对平台经济加强监管。2.1 国家发展战略与ESG理念高度契合，投资有效性进一步凸显12国内虽尚未强制企业发布社会责任报告，但近年来监管机构已强制要求部分企业在年报中披露环境信息，极大缓解了ESG 投研中数据缺失的困境。例如根据中国证券报报道，上交所通过内部系统向科创板上市公司发布了关于做好科创板 上市公司2021年年度报告披露工作的通知，其中加强了对ESG和科创属性信息披露的要求。明确科创板公司应当在年度 报告中披露ESG相关信息，并视情况单独编制和披露ESG

23、报告、社会责任报告、可持续发展报告、环境责任报告等文件。2021年12月21日，生态环境部印发企业环境信息依法披露管理办法，进一步强化了企业环境信息披露要求。针对所有 重点污染排放管理单位，以及在上一年度因生态环境违法行为被依法处以十万元以上罚款的上市公司和发债企业，也纳入了 环境信息强制披露范围内，并且提出了对碳排放量、碳排放设施等方面的信息披露要求。将极大弥补环境数据的缺失。资料来源：wind，中信证券研究部企业社会责任报告披露数量（家）2.2 企业ESG信息披露逐步改善，ESG投研难度逐步降低重点污染排放企业各行业分布情况（家）184194746798864946101011362000

24、4006008001000120020132014201520162017201820192020发布CSR报告企业80%70%60%50%40%30%20%10%0%300250200150100500传媒电力及公用事业 电力设备及新能源电子房地产 纺织服装 非银行金融钢铁 国防军工机械 基础化工 计算机 家电建材 建筑交通运输煤炭 农林牧渔汽车 轻工制造 商贸零售 石油石化 食品饮料通信 消费者服务医药 有色金属综合公司数量占行业比例13上市公司正在加强ESG治理工作，已开始设立ESG委员会、招聘ESG专员。根据智联招聘数据显示，至少46家上市公司 正在招聘ESG相关岗位的人才，包括了百度

25、、小米等互联网企业和紫金矿业等制造类企业，具体职位包括ESG专员、可 持续发展经理、低碳能效审核员等，主要负责公司内的低碳、节能、环保、企业社会责任和可持续发展领域相关的咨询、 审核和管理工作，例如ESG战略制定、工作机制流程建立、ESG重点议题的识别、开展专项课题提升ESG表现、ESG报 告撰写等。因此可以看到，ESG理念的影响力已经逐步从资本市场扩散到了企业实体，上市公司正在加强对ESG理念的 重视度，也意味着ESG维度的投资研究将能反馈更多的有效信息。资料来源：智联招聘，wind，中信证券研究部企业招聘ESG专员示例2.3 上市公司加强ESG治理工作公司岗位名称薪资行业分布公司规模地点小

26、米通讯ESG管理2万-2.5万14薪互联网、通信/网络设备10000人以上北京华测检测ESG销售工程师1万-2万检测/认证1000-9999人北京力鸿检验集团有限公司ESG高级咨询经理1.5万-2.5万检测/认证1000-9999人北京北京高力国际物业服务有限公司Manager - ESG1万-2万房地产开发与经营、物业服务、咨询 服务、租赁服务500-999人北京李宁环境与可持续发展负责人面议15薪耐用消费品、快速消费品、零售/批 发1000-9999人北京北京汽车资本市场管理主管1.3万-1.6万15薪汽车制造1000-9999人北京远洋控股集团(中国)有限公司董事局事务经理2万-2.5万

27、15薪房地产开发与经营、物业服务10000人以上北京国网英大碳资产管理(上海)有限公司ESG研究员/产品经理15-25k18薪专业服务100-499人北京谱尼测试集团股份有限公司ESG咨询师15-25k检测/认证5000-10000人北京世纪互联ESG专家25-40k15薪通信业1000-2000人北京143.中信证券ESG投研体系：理念守正，策略创 新，迈向行业专精ESG赋能新阶段ESG筛选策略：聚焦通用评价体系，“本土化”指标持续升级可持续概念投资策略：把握低碳绿色发展的投资机会ESG整合策略：深度嵌入投资流程，构建行业专精ESG评价体系15在全球范围内，ESG整合策略已经逐步占据主流。根

28、据GSIA对ESG投资策略定义，主要可分为以下七种：负面筛选、正 面筛选、ESG整合、参与公司治理、国际惯例筛选、可持续主题投资和社会责任投资。统计近几年各类策略资金规模， 在2020年整合策略成为应用最广的ESG投资策略，资产规模总额从2016年的103,530亿美元增长到2020年的251,950亿美 元，在各类策略中占比达到43.03%，期间CAGR达24.9%。基于国内ESG投资超额收益的来源，结合不同ESG投资需求和国内ESG投资现状，我们建议关注ESG筛选策略（负面筛 选和正面筛选）、可持续主题投资和ESG整合策略的应用。资料来源：wind，中信证券研究部国际通用ESG投资策略分类

29、3 全球范围内ESG整合策略已成主流趋势全球各类ESG策略规模（单位：十亿美元）ESG整合：通过定量模型或定性分析系统的考虑ESG，并与财务因子结合分析其影响。负面筛选：基于特定的道德、宗教、环境准则或偏好，将公司或行业从投资组合中剔除。正面筛选：基于ESG评级等信息，筛选评级较高的公司作为投资标的。国际惯例筛选：根据是否符合国际价值标准来选择投资标的。参与公司治理：股东通过建议和投票来影响公司行为。可持续主题投资：直接投资于可持续发展有关的资产，以及对此有影响力的资产。社会责任投资：投资于具有明确社会或环境目的的企业或社区。8182766195838510353184210184679983

30、51977117544248 444 3521384194841401050415064 150302519505000100001500020000250003000020162018202016资料来源：wind，中信证券研究部3.1 ESG筛选策略：聚焦通用评价体系，“本土化”指标持续升级指标分类二级分类指标名称环境企业环境管理水平企业污染排放水平环境企业环境管理水平企业环境管理体系评价环境企业环境管理水平企业对气候问题重视度环境企业环境管理水平企业绿色生产水平环境环境风险等级企业环境信息披露合规性环境环境风险等级企业污染影响限工风险环境环境风险等级企业污染排放合规性社会责任员工企业安全

31、管理体系评价社会责任员工职工获益率社会责任员工员工满意度评价社会责任员工安全生产处罚事件社会责任社会企业行业政策环境社会责任消费者企业质量管理体系评价社会责任消费者企业产品质量评价社会责任供应链企业供应链稳定性评价社会责任供应链企业供应链关系评价公司治理商业道德企业涉及相关诉讼评价公司治理内部治理合规性治理是否满足监管要求公司治理内部治理合规性信息披露是否满足监管要求公司治理内部治理合规性ESG治理重视度评价公司治理内部治理合规性财务治理评价公司治理管理层评价管理层激励制度评价公司治理管理层评价管理层收入评价公司治理管理层评价管理层稳定性评价公司治理管理层评价股权结构稳定性评价我们面向中证80

32、0构建了中信证券ESG评价体 系，并基于评分结果采用正向筛选策略编制了 ESG 100指数（CIS ESG），已经于2021年 11月4日正式在wind上线。中信证券评分体系总共分为9个二级指标和25 个三级指标，面向中证800股票池，评分追溯 至2018年，评分结果更新频率为半年度。指标 设计以国际社会一致认可的ESG核心内涵为准则，结合我国发展阶段，综合考量指标覆盖度、 数据真实性、对企业影响的实质性等维度，打 造国际视野与中国阶段兼顾的ESG评分新体系。17可持续概念投资受益于政策驱动下的行业红利，在国内ESG基金中规模最大。可持续概念投资指直接投资于与可持续发 展有关的资产，以及对此有

33、影响力的资产，比如清洁能源、绿色科技、可持续农业等。受益于双碳政策下的行业红利，该 策略已成为国内规模最大的ESG应用策略，包含了大量新能源、环保等行业主题基金，且收益表现较好。同时在我国碳 中和与绿色金融政策环境下，该策略高度契合国家对资金流向的引导，具有良好的投资有效性。可持续发展评价体系聚焦企业全市场可比性，突出企业的行业属性。可持续发展评价体系在指标量化过程中应当采用全 市场排名对比，在忽略行业中性后，可以突出某些企业高污染、高排放或高风险的行业特征，从而针对性识别出企业政策 环境、监管压力、绿色制造、清洁能源、低碳发展维度的风险与机遇，使得评分结果聚焦于某些行业和主题，充分挖掘政 策影响下具有长期高确定性的行业红利。资料来源：wind，中信证券研究部单位：支采用可持续主题投资策略的公募基金各月份成立数量（2020年以来）3.2 可持续概念投资策略：把握低碳绿色发展的投资机会可持续发展评价体系02040608010012002468101214各月