A股策略聚焦：拐点将至积极配置

1、目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 外部流动性和内部政策的转机已明确1 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 全球流动性拐点已明确，北上资金持续流入1 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 货币政策更关注内部目标，宏观流动性偏松2 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 中美分歧和基本面的转机也将落定5 HYPERLINK l bookmark20 o Current Docum

2、ent 中美分歧拐点将至，日本G20峰会后会翻开谈判窗口5 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 基建等政策托底下，基本面6月将见底回升6 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 紧扣三条主线，把握转机背后的机遇。8 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 外资偏好品种迎来战略配置窗口8 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 逆周期政策催化，基建板块景气回暖9 HYPERLINK l bookmark8 o Current

3、 Document 关注科创板映射下的A股成长股龙头。10 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 风险因素11证券研究报告7.6%,在此背景下，宏观组判断，社融在7、8月份增速将达年内高点，短期或超11% 的增速水平。图9：地方专项债融资在社融的权重逐步提升，前五个月已占到整体社融增量的7.6%L CC HV6oe 80050。 e568e i8e OJLsdoe ioe ioe ioCM i8e ZO/8O3 ioe gosdoe 寸。、8OCM co。、%。、 ioCM CMSOCM 二/z8e OLoe 65Z8CM 80oe SZOCM 9

4、0/Z8C gooe 寸。、oe cow资料来源：Wind,综上，随着货币政策宽松效果逐渐传导至实体经济，叠加专项债新政明确基建托底经 济，以及鼓励消费等一系列政策逐步落地，经济下行拐点将至。在中美分歧和国内经济基 下行拐点将至的背景下，市场预期将持续改善，兑现配置价值。I紧扣三条主线，把握转机背后的机遇。随着全球流动性和国内政策拐点明确，以及中美分歧和国内经济基下行拐点将至，我 们认为市场的拐点将至，建议投资者积极配置。具体而言，建议关注三条主线：1）北上 资金持续流入，外资偏好蓝筹品种迎来战略配置窗口； 2）专项债政策发力，关注基建投 资主线；3）货币环境偏松有利于成长主题，关注科创板映射

5、的A股成长股龙头。外资偏好品种迎来战略配置窗口聚焦外资偏好品种的战略配置机会。全球资金风险偏好改善，北上资金可以保持比拟稳 定的净流入状态。底仓配置上依然建议聚焦大金融和大消费为代表的蓝筹股，而海外风险 偏好修复确定性较高，我们中期策略中建议战略配置的外资偏好品种的布局窗口已经翻开, 外资集中持仓且基本面稳定向好的标的详见下表。表4：外资偏好明显且基本面稳定向好的标的汇总代码简称行业北向持 股（亿 元）北向持股占比个股观点600519贵州茅台食品饮 料9718.5%2019年收入指引同增14%,销量H划3.1万吨，销量指引超预期。 2019“营销破局”之年短期将增强成长确定性，长期夯实龙头地位

6、， 看好茅台具备长期翻倍空间。000858五粮液食品饮 料2857.0%2019年公司深化改革，实现路径清晰，目前来看进展顺利，期待 渠道管理、新品提价成功，实现短期业绩高增和长期持续成长。000333美的集团家电46714.0%公司是全球白电龙头，短期策略调整灵活快速，效果显著；中长 期不吝人员、激励体制、研发投入，引领渠道、产品变革。000651格力电器家电31610.3%公司作为空调行业龙头，格局依然稳健，现金流表现优异，且控代码简称行业持亿向 北股元北向持股占比个股观点股股东股权转让有望加强公司、管理层、股东利益一致性，提升 估值空间。601888中国国旅社会服 务19812.7%20

7、19年公司计划积极推动市内国人免税店政策，由免税业务向有 税业务延伸，并积极关注海外竞标及收购机会，龙头优势将不断 强化。600276恒瑞医药医药32412.0%公司在研产品线布局全面，公司PD-1成功获批上市，空间巨大， 毗咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等产品逐步放量，业绩有望维持 高增长。000338潍柴动力汽车415.6%公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业，多兀化业务齐开花有助于降低公司业绩波动性，提升估值。002714牧原股份农林牧 渔362.8%考虑到周期反转或带动猪价显者上涨、公司出栏量有望持续局增 长，公司的养殖本钱提升幅度低于大多同类上市公司，本钱优势 仍然显著。6000

8、36招商银行银行3154.3%1）业绩确定性较强；2）资产质量稳健，拨备充足应对；3）零售 银行优势突出，商业模式转型开拓未来成长空间。601688华泰证券非银金 融171.6%供给侧改革和头部集中是证券行业中长期选股逻辑，苏宁、阿里 等战略投资者进入和混合所有制改革激发了组织活力，华泰正在 坚定的推行数字化赋能下的财富管理和机构业务双轮驱动”战略， 强者恒强趋势料将会延续。公司拓展国际业务，抢占沪伦通先机。000002万科A房地产762.8%行业处在下行周期，销售去化下降，销售难度增加。但公司财务 纪律严谨，新业务拓展有序，物业等板块已经相当成熟，货值补 充稳健，未来业绩弹性也较大。0019

9、79招商蛇口房地产301.8%公司积极参与央企整合，强强携手，率先支持轻资产平台做大做 强，预计未来招商物业有望跻身中国物业管理龙头之列，而公司 也将因为持有物业管理平台股权而长期受益。资料来源：Wind,注：数据截至2019年6月14日。逆周期政策催化，基建板块景气回暖专项债新政将边际上拓宽可撬动社会融资的政府资金渠道，表达了政府对于稳基建逆 周期政策发力的决心，将对市场对于基建的预期有所修复，叠加建筑板块估值和机构持仓 均处于较低水平，根据 建筑组观点，建议把握两条主线：1）推荐更加受益于当期融资 环境的央企和地方国企，中国中铁、中国建筑、隧道股份等；2）关注区域和细分专业的 扩张驱动业绩

10、持续增长且估值较低的设计公司，苏交科、中设集团等。图10：建筑行业在公募基金持仓市值占比中处于历史较低水平建筑行业持仓市值处于低位5. 00%资料来源：Wind,表5：建筑板块受益于当期融资环境的央企和地方国企股票池EPS代的 间杯THX现点18A 19E 20E随基建逐步回暖，预计2019年基建订单料将继续601390 中国中铁 0.72 0.730.82 稳增。未完成合同额为30,304亿元，在手订单比2018年全年营收为4.1倍,在手订单充裕。新签订单稳增，海外订单增长显著，房建新签高增，601668 中国建筑 0.87 0.961.06基建新签持续下行但边际上降幅收窄；地产业务一线/二

11、三线城市销售分化，土地储藏持续增加。2019Q1业绩稳增，施工业务订单企稳回升。考虑600820 隧道股份 0.63 0.70 0.78基建逐步回暖以及相关区域近期轨交规划的密集批复且持续性更优。资料来源：wind,预测注：EPS为预测关注科创板映射下的A股成长股龙头。货币环境偏松有利于成长主题。6月13日，上海证券交易所科创板开板仪式在陆家嘴论坛 上粕亍。截至6月14日，申请科创板上市的公司中已有9家过会，其中6家已报送证监会，过 会企业的行业分布为6家新一代信息技术企业、2家高端装备企业和1家生物医药企业。表6：截止6月14日，申请科创板上市的公司中已有9家过会代码证券简称审核状态册 注地

12、主要产业领域公司简介A19091.SH天宜上佳已审核通过北京高端装备领域公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶 金闸片供应商。A19055.SH天准科技报送证监会江苏高端装备领域公司以机器视觉为核心技术，主要产品 为工业视觉装备，包括精密测量仪器、 智能检测装备、智能制造系统、无人物 流车等。A19050.SH澜起科技已审核通过上海新一代信息技术 领域公司是全球仅有的3家内存接口芯片供 应商之一。A19044.SH安集科技报送证监会上海新一代信息技术 领域公司是自主创新型高科技微电子材料企 业，主营业务为关键半导体材料的研发 和产业化。A19029.SH福光股份报送证监会福建新一代信息技术 领域公

13、司为国内领先的专业光学镜头供应 商，主要产品为光学镜头、光电系统及 光学元组件。代码证券简称审核状态注册 地主要产业领域公司简介A19015.SH微芯生物报送证监会J东生物医药领域公司主要产品均为自主研发的新分子实 体且作用机制新颖的原创新药。A19014.SH华兴源创报送证监会江苏新一代信息技术 领域公司是国内领先的检测设备与整线检测 系统解决方案提供商，主要从事平板显 示及集成电路的检测设备研发、生产和 销售。A19008.SH睿创微纳报送证监会山东新一代信息技术 领域公司是一家专业从事非制冷红外热成像 与MEMS传感技术开发的集成电路芯 片企业，致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外

14、成像产品的设计与制造。A18059.SH杭可科技已审核通过浙江新一代信息技术 领域公司是一家从事可充电电池设计、研发 生产的高新技术企业。在充放电机、内 阻测试仪等后处理系统核心设备的研 发、生产方面拥有核心技术和能力。资料来源：Wind,6月13日，上交所理事长黄红元在第十一届陆家嘴论坛开幕式上表示预计在未来两个月 之内将看到首批企业在科创板上市交易。随着科创板上市交易安排逐步明确，我们建议关注早 期科创板供应的稀缺性可能带来A股影子股的投资行情，考虑前期在A股市场标的稀缺， 科创板推出后有望形成板块效应，推动A股标的估值水平。建议重点关注高度契合科创板 的定位的集成电路、半导体芯片行业和生

15、物医药行业。表7：科创板A股映射主题股票池代码简称板块EPS （元）个股观点18A19E20E长期仍看好公司视频安防领域智能002415海康威视1.241.371.67化进步带来的放量，预计新业务爆发式增长将带来新的业绩增长点。集成电公司进行内部管理改革的同时，加大002236大华股份路、半导0.871.051.32海外市场拓展力度，长期仍坚定看好体芯片公司开展。公司是国内优秀的应用处理器设计厂300458全志科技0.360.650.88商，长期受益物联网大趋势，智能芯 片和智能硬件产品有望飞速开展。公司主业局部增长稳健，在研单抗将600196复星医药制药1.061.251.49逐步上市，利安

16、昔单抗及达芬奇手术 机器人有望引领2019年公司业绩逐 季加速。公司在研产品线布局全面，公司600276恒瑞医药0.921.191.50PD-1成功获批上市，空间巨大，毗 咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等产品 逐步放量，业绩有望维持高增长。资料来源：wind,预测注：EPS为预测I风险因素全球货币宽松低于预期；中美分歧加剧，全球风险偏好下降，外资加速流出；国内基 本面数据明显低于预期；紧信用风险超预期。相关研究2019年A股投资策略：复兴新起点201A股策略聚焦：跨年回顾与展望：风险的变与不变A股策略聚焦：科创板会带来哪些潜在变化？A股策略聚焦：“稳就业”带来的机会在哪里？A股策略聚焦：科创板的

17、A股映射201A股策略聚焦：外资流入的逻辑：海外路演反应与体会A股策略聚焦：红二月：反弹延续A股策略聚焦：反弹的节奏和主线A股策略聚焦：反弹下半场的投资者心态和行为A股策略聚焦：3000点后的市场分化A股策略聚焦：当前市场“温度”有多高？A股策略聚焦：寻找价值支撑点A股策略聚焦：科创板开板后的图景猜测A股策略聚焦：4月将出现第二轮上涨的最正确买点A股策略聚焦：第二轮上涨的“漏网之鱼”A股策略聚焦：内热外冷，静待月末买点A股策略聚焦：今年到底还有多少增量资金A股策略聚焦：买点渐近，拥抱价值2019年下半年A股投资策略：复兴在路上A股策略聚焦：底线思维下的市场底线A股策略聚焦：转机在六月A股策略聚

18、焦：转机信号逐渐明确插图目录 TOC o 1-5 h z 图1:人民币汇率稳定，美元指数承压2图2： 6月前两周北上资金累计净流入近253亿元2图3： 6、7月是MLF到期高峰时段4图4： 6月资金价格总体有所回落4图5： 57月通胀为全年高点，三季度末十四季度通胀或将出现明显调整。5图6： 3000亿美元商品关税开展节奏预测6图7： 5月宏观经济数据仍处于阶段性低点7图8：今年以来基建虽有改善但整体处于低位运行，三季度起基建增速将有明显回升（累计同比）7图9：地方专项债融资在社融的权重逐步提升，前五个月已占到整体社融增量的7.6%8图10：建筑行业在公募基金持仓市值占比中处于历史较低水平10

19、表格目录表1:除美国外，全球局部主要经济体央行表态偏鸽派1表2：近期“一行两会”领导层及中央领导人对于资本市场预期管理表态3表3：近期“一行两会”领导对于流动性方面讲话汇总3表4：外资偏好明显且基本面稳定向好的标的汇总8表5：建筑板块受益于当期融资环境的央企和地方国企股票池10表6：截至6月14日，申请科创板上市的公司中已有9家过会10表7：科创板A股映射主题股票池11证券研究报告I外部流动性和内部政策的转机已明确全球流动性拐点已明确，北上资金持续流入全球流动性宽松拐点已明确。兴旺市场方面，近期澳大利亚联储降息和欧央行表态 下，货币政策偏松已坐实。此外，美联储即将于2019年6月20日举行6月

20、议息会议， 截至6月14日，联邦基金期货隐含的年内降息概率已经到达99.5%,其中6月降息概率 为30.8%, 7月降息概率已经到达87.5%o新兴市场方面，进入6月以来，印度央行6月6日宣布将该国关键利率从6.00%下调 至了 5.75%,为年内连续第三次降息，该龙亍同时还将政策立场从“中立”转变为“宽松”。6月 14日，俄罗斯央行降息25个基点至7.50%,为去年3月以来首次降息。表1：除美国外，全球局部主要经济体央行表态偏鸽派市场日期具体事件日本央行公布货币政策会议纪要。会议记录显示，全球需求放缓2019年5月8日 令依赖出口的日本经济前景蒙上阴影，大局部委员认为应当继续 维持宽松。任q

21、日X R新西兰储藏银行（央行）8日宣布将基准利率降低25个基点至 年 月 口 1.5%o这是新西兰央行自2016年11月以来首次降息。2019 年 5 月 23日2019年6月4日5月欧洲央行会议纪要显示，决策者担忧欧元区经济成长比预期的 还要疲弱，侵蚀了对下半年经济复苏的信心。虽然对于经济衰退 决策者认为还需观察，但是预计6月欧洲央行将继续向商业银行 提供大量低息贷款，以确保信贷继续流向经济，从而支持经济增 长。澳大利亚联储公布利率决议，下调6月现金利率25个基点至 1.25%,预期1.25%,前值1.5%。这是澳洲联储近三年来首次降 息。欧洲央行对其利率前瞻指引作出调整，宣布维持现行利率水

22、平不在C日C日变，并至少持续到2020年上半年。而此前关于这一时间点的表述 9年月为“2019年年底”,欧洲央行的最新决定意味着短期内欧元区或 已无加息可能。生 日美联储即将举行6月议息会议，截至6月14日，联邦基金期货隐含的年内降息概率已经到达99.5%,其中6月降息概率为30.8%,口7月降息概率已经到达87.5%。马来西亚央行宣布，将隔夜政策利率下调25个基点，由3.25%降 2019年5月7日 至3.00%o这是马来西亚央行自2016年7月份以来首次降息，也 是今年东南亚国家中首家降息的央行。七匚曰c 口菲律宾央行把关键利率下调25个基点至4.5%,此为2016年以来 2019年5月9

23、日首次降息。利KIJ必印度央行货币政策委员会将该国关键利率从6.00%下调至2019年6月6日5.75%,为年内连续第三次降息。该央行同时还将政策立场从“中立”转变为“宽松”2019年6月14 俄罗斯央行降息25个基点至7.50%,为去年3月以来首次降息。 日资料来源：路透社，新浪财经，Bloomberg, Wind,新华社,全球资金的风险偏好修复有持续性。由于美联储年内降息预计升温，美元指数承压。 弱美元周期下，新兴市场股票资产更受资本市场青睐。6月份，全球资金风险偏好修复有持续性，人民币汇率趋于稳定，叠加MSCI纳入因子提升和“入富”生效时点渐近，北上 资金将进入持续净流入A股的状态。图1

24、：人民币汇率稳定，美元指数承压资料来源：Wind；北上资金可以保持比拟稳定的净流入状态。在人民币贬值和中美分歧的扰动下，5月 北上资金净流出536亿，而3月-5月北上资金累计净流出673亿元。6月北上资金恢复净 流入，6月前两周北上资金已净流入近253亿元，北上资金恢复净流入拐点已至。图2： 6月前两周北上资金累计净流入近253亿元91 0山。 机。 wg。 918i 0 &寸。 Z1 el 65寸。 COOA。 国CO。 9e、co。 8I7CO。 COI7CO。8i 95CO。 &CM。 gCMe。 00 give。 d 0/08C/O ao 8170 gL/o OL/O zi CMi资料

25、来源：Wind,货币政策更关注内部目标，宏观流动性偏松预期管理高度进一步提高，加强金融市场风险防范决心。我们曾在A股策略聚焦 20190602-转机在6月中提出，金融市场反映了微观主体信心，在当前的外部压力下， 稳金融尤其重要，预计监管层会更加主动和积极地进行预期管理并化解金融风险。本周不光一行两会相关领导人持续表态，而且刘鹤副总理的发言将资本市场预期管理 的高度进一步拉高。2019年6月13日，证监会主席易会满在陆家嘴论坛上表态要守住不 发生系统性金融风险的底线。而刘鹤副总理首次参加论坛并表示，要打好防范化解金融风 险攻坚战，注意把握好处置风险的力度和节奏。距离上次一行两会领导人在清华五道口

26、全 球金融论坛密集发言仅仅过了半个多月的时间，领导层再次集体强调稳金融、防风险的重 要性，表达了在外部冲击背景下，中央对于金融市场的预期管理重视程度进一步加强。表2：近期“一行两会”领导层及中央领导人对于资本市场预期管理表态资料来源：清华五道口金融学院官网，新浪网，央视网，新华网,时间监管层领导/事件关于资本市场预期管理的表态2019年5月25日郭树清在清华五道口 全球金融论坛发言（肖远企代为发言）中国金融市场去年已经受到过度影响，目前的韧性 显著增强，进一步冲击规模不会太大。人民币汇率 短期波动是正常的，但是长期看，我国经济基本面 决定人民币小可能持续贬值，投机做空人民币必然 遭受巨大损失。

27、2019年5月27日郭树清接受央视财经 频道专访中美经贸摩擦升级对我国金融市场冲击有限，随着 金融供给侧结构性改革的推进，金融业加大对实体 经济的支持，中国经济的韧性将得到进一步增强。 我国金融市场虽然一度出现波动，但目前市场心态 恢复稳定，不冉盲目恐慌。2019年5月30日证监会副主席阎庆民 在含融街论坛年会上 表ZF合力防范金融风险，牢牢守住防范系统性风险的底 线。利用资本市场的自反应性，有序实现股票质押， 债券违约等重点领域的风险防范化解工作。2019年6月13日银保监会主席郭树清 在陆家嘴论坛上表态要坚决防止结构复杂产品死灰复燃，持续清理金融 体系内部的资金空转。此外，要让违法违规者及

28、时 受到足够严厉的惩办。2019年6月13日副总理刘鹤在陆家嘴 论坛上表态打好防范化解金融风险攻坚战，注意把握好处置风 险的力度和节奏。2019年6月13日证监会主席易会满在 陆家嘴论坛上表态我们将加强与各国监管同行和国际组织的通力协 作，联手防范应对各类风险。在开放进程中，我们 将不断完善风险监测预警机制，做好输入性风险的 防范应对预案，切实维护跨境投融资活动的正常秩 序，守住不发生系统性金融风险的底线。雪9年6月13刘鹤此外，近期一行两会领导人密集讲话，改善了国内流动性的预期。6月7日，中国人 民银行行长易纲在北京接受彭博独家专访时称，如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政 策空间来应对，包

29、括调整利率和存款准备金率。6月13日，刘鹤副总理在陆家嘴论坛表态要 坚定实施好金融调控，加强货币政策、宏观审慎政策、微观审慎监管政策的协调配合。并 特别指出，金融管理部门要注意加大逆周期调节的力度，保持流动性的合理充裕。如上表 态皆凸显了监管层对于流动性管理的重视及储藏政策的空间仍然很大。日期人物具体内容2019年6月7日易纲中国人民银行行长易纲在北京接受彭博独家专访时称，如果中美贸 易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款 准备金率。他还说，非常有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上 的基本稳定。2019 年 6 月 13 日易会满中国证监会主席易会满在陆家嘴论坛上指出，尽管

30、近期受各种因素 影响，我国资本市场面临的外部不确定性有所增大，但证监会完全 有信心、有能力，也有足够的工具储藏应对各种复杂局面的挑战。表3：近期“一行两会”领导对于流动性方面讲话汇总刘鹤副总理在陆家嘴论坛上表态要坚定实施好金融调控，加强货币 政策、宏观审慎政策、微观审慎监管政策的协调配合。并且特别指 出，目前金融机构要防止顺周期心理和预期带来的某种收缩效应。 实际上这种收缩对金融机构本身是有风险的。金融管理部门要注意 加大逆周期调节的力度，保持流动性的合理充裕。资料来源：新华网，新浪财经，Bloomberg,央行多措并举，金融市场流动性总体充分。经历了 4月份的流动性边际收紧及5月份 信用事件

31、的风险爆发，6月的货币政策开始边际放松。首先，6、7月是MLF到期高峰时 段，客观上要求维持流动性相对宽松环境。其次，从资金量来看，6月6日央行对中小银 行开展MLF增量操作，释放净流动性370亿元；6月14日，央行决定于增加再贴现额度 2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流 动性充足；且在本周通过公开市场操作实现净投放650亿元，多手段保持流动性合理充分， 缓解流动性分层困境。最后，从资金价格来看，6月DR007与10年期国债收益率均有所回 落，截至6月13日，DR007与10年期国债收益率为2.50%和3.24%,较5月均值分别 下行近8BPs

32、与6BPs, 5月末资金价格快速攀升的情况有所抑制。资料来源：Wind,图4： 6月资金价格总体有所回落通胀水平高位可控，不会成为货币政策掣肘。5月CPI同比增速2.7%,连续4个月 上升，其中食品价格同比增长7.7%,主要受蔬果、畜肉类价格推动，涨幅显著，而非食 品延续较弱水平，同比增长1.6%, 5月通胀数据进一步验证本轮通胀上涨主要是由结构性 供给端影响所致，年内通胀进一步抬升的预期有所下降。根据 宏观组的判断，全年通胀 高点在5-7月、但后续月份大概率不会破3”,三季度末+四季度通胀或将出现明显调整。 在外部风险犹存，内部基本面疲弱的背景下，通胀的高位可控，不会成为货币政策进一步 宽松

33、的掣肘。图5： 57月通胀为全年高点，三季度末十四季度通胀或将出现明显调整。4 同比，食品项拉动非食品项拉动-2寸。/65N 885O。 ioe 8oe 寸。/8oe ioa OL/zEe zo/zoe 寸。、oe a/zoe 017903 907 寸。、9OCU ioe资料来源：Wind,虽然短期局部金融机构信用风险成为市场关注点，但我们认为：首先，信用风险仅是 个案，风险可控不会蔓延，对资本市场影响整体很有限。其次，本周央行的操作也保持中 小银行流动性充足，人民银行决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备 借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持。最后，刘鹤副总

34、理和“一行两会” 领导针对稳金融和流动性的讲话，也说明有充分的政策储藏，杜绝系统性风险的发生。除货币政策边际转松外，随着专项债新政落地，财政政策发力揶丸 结构性政策方面，鼓励消费等一系列政策逐步落地，国内政策从观望到开始发力，政策拐点明确。中美分歧和基本面的转机也将落定中美分歧拐点将至，日本G20峰会后会翻开谈判窗口我们在A股策略聚焦20190526底线思维下的市场底线中提出并反复重申3000 亿美元”加税清单6月落地概率不大，并且6月日本大阪G20峰会中美领导人会面是大 概率事件，预计峰会后将再次翻开23个月的谈判缓冲期，以求达成更务实的中间协议。一方面，通过对于过去3轮输美商品加征关税节奏

35、的梳理，举办听证会到宣布实施关 税的平均历史间隔为26天左右，而从宣布实施加征关税到真正实施的历史平均间隔为14 天。这意味着下周6月17日美方举办3000亿美元商品听证会后，即使考虑悲观情形，美 方也大概率在7月中旬前后才会宣布加征关税，7月底3000美元商品关税才会正式落地， 6月份中美贸易争端升级可能性非常小。图6： 3000亿美元商品关税开展节奏预测美国USTR公布对中国3000亿美元商品加征关税清单301条款委员会针对剩余3000亿美元商品加征关税 召开听证会日本G20峰会，中美双方领导人有望见面，对中美 分歧进行讨论悲观预测2019713美国政府将于7月中旬前后宣布加征关税悲观预测

36、2019727美国政府对3000亿美元商品开始加征关税中性预测2019.910G20峰会后翻开2-3个月谈判缓冲期，具体加征关税 与否需参考谈判进程公布清单一听证会 34天听证会-宣布实施 历史平均26天宣布实施一开始实施 历史平均14天资料来源：USITC,整理另一方面，习近平总书记在6月7日在圣彼得堡国际经济论坛的发言改善中美分歧进 一步发酵的预期：客观上，中美之间交往密切，利益融合；主观上，中美所谓脱钩难以想 象，相信也不是美方各界愿意看到的。此外，从战略博弈角度来看，加征3000亿美元商 品关税是美方极限施压的最后筹码，美方不会贸然行动，规避事态朝着全面对抗的方向演 变。综上所述，6月28日日本G20后中美分歧会迎来转机。我们认为中美谈判窗口会在 G20峰会后再次翻开，中美分歧的演化最终并非“非左即右”的选择，而“边打边谈”会 成为常态。基建等政策托底下，预计基本面将在6月见底回升5月经济数据仍处底部。5月工业增加值和固定资产投资均低于预期，工业生产回落 压力仍存，地产和基建拖累投资。5月消费增速回升，但很大程度上是由于“五一”小长 假错位和5月低基数效应导致。整体来看，5月经济基本面数据仍处于底部，但随着专项 债的逆周期调节政策发力，基建托底明确，预计基本面的拐点将至。图7： 5月宏观经济数据仍处于阶段性低点单位7月