MBA财务管理学培训

1、埃2005年霸度中国十强败MBA院校败排名第一位翱西安交通大败学王建琼教授霸MBA财碍务管理学拜第一章 敖基础知识俺芭耙坝啊矮1皑1.1 昂首要原则氨熬阿碍阿氨爱2巴1.1.1昂公司的目标办功能肮办埃阿昂哎2哀1.1.2跋投资原则败暗爱挨矮安罢3矮1.1.3碍融资原则埃瓣笆拌肮佰熬4百1.1.4靶股利原则罢奥隘熬半哀拜4艾1.2公司跋财务决策、拌公司价值和肮股票价值柏百鞍耙艾4跋1.3现实颁考虑的焦点胺澳奥拜挨蔼坝5俺1.4资源鞍向导爱班癌搬爱斑6邦1.5公司靶理财的基本疤论点跋翱百挨胺坝7埃1.6 傲结论 斑半挨罢拌7伴第二章 奥财务管理目版标般盎.皑叭罢皑8瓣2.1 癌经典的目标肮功能岸哀

2、吧疤袄耙挨9班2.1.1疤 隘为什么公司袄理财把焦点捌集中在股票般价格最大上安芭败9矮2.1.2跋 鞍组织结构和唉经典理论 拜靶昂版爱10蔼2.1.3叭 凹财富最大化巴的潜在附带霸成本 爱吧版百隘10般2.1.4斑 霸一个假想的案世界 扒白耙摆瓣疤11埃2.2 摆究竟是什么埃出了问题 暗哀案艾百阿12案2.2.1俺 哎股东和经营袄者 矮矮叭肮捌霸12霸2.2.2按 澳股东和债权扮人 啊唉拌矮岸拔17懊2.2.3跋 巴公司和金融扒市场 蔼败奥奥芭癌18叭2.2.4靶 奥公司和社会俺 霸颁昂颁把伴21鞍2.2.5案 哀现实的世界搬拌用图形描述巴 氨敖唉懊胺22霸2.3 阿股东财富最拜大化的障碍拌

3、挨鞍瓣唉班搬10稗2.3.1奥 挨股东和经营搬者 懊邦翱班扒般23安2.3.2鞍 安股东和债权唉人 袄白熬败板捌26把2.3.3罢 傲公司和金融稗市场 扳癌俺案扒爸27蔼2.3.4俺 背公司和社会岸 办澳板拔爸凹28班2.4 俺选择另外一柏个目标功能挨 办佰笆爸稗皑29岸2.5 巴附笔：公司鞍理财理论的敖局限 邦班拔白背30拌2.6 案结论 班懊扳翱袄罢碍30稗第扳三章 伴风险基础知矮识 唉背皑蔼佰瓣35稗3.1 癌一个好的风爸险收益模型坝的组成要素板 爱唉稗爱吧36翱3.2 柏风险收益的芭一般模型 哀百百拜皑扮36扮3.2.1白 吧衡量风险稗碍霸半皑板36靶3.2.2袄 皑有回报风险哎和无回

4、报风奥险疤唉爸吧柏41奥3.2.3邦 般衡量市场风啊险笆柏拜隘笆俺44八3.3 拔风险收益模白型的比较分邦析笆澳把伴翱51扳3.4 癌违约风险模靶型邦败隘爸案把51爸3.4.1板 捌违约风险的版一般模型白耙霸凹疤53伴3.4.2班 吧债券评级和岸利率八办碍蔼按盎54巴3.5 案结论 斑巴叭佰跋疤俺58坝第四章 案风险测量与鞍最低可接受奥收益率的实皑际运用斑澳凹64盎4.1 敖股权成本案爸邦佰安稗稗65扮4.1.1柏 隘无风险利率按瓣艾敖芭傲65笆4.1.2伴 跋风险溢酬伴哎碍把邦岸67败4.1.3叭 拌风险参数霸绊柏艾疤俺75半4.1.4盎 碍估计股权成爱本翱胺扮暗爱跋99埃4.2 盎从股权成

5、本半到资本成本疤袄把鞍奥奥101百4.2.1隘 扳计算负债成唉本艾哎艾肮百把101白4.2.2翱 耙计算优先股八成本把吧奥按百吧103半4.2.3埃 癌计算其他混叭合工具成本霸跋伴背安104鞍4.2.4埃 岸计算负债和埃股票成分的扮权重版昂埃碍败104白4.2.5 爱估计资本成安本般澳背拔安败106佰4.2.6班 坝资本成本的搬重要性霸疤半版啊106袄4.3 捌结论 巴澳扮埃挨拔叭107罢第五章 捌衡量投资收霸益率奥吧盎捌八翱121版5.1 半什么是投资敖项目癌盎懊拜捌122坝5.2 八衡量收益率八：选择俺暗哎白扒俺123芭5.2.1斑 般会计盈余与敖现金流量扮八白隘柏123背5.2.2盎 坝

6、总现金流量艾与现金流量隘增量拌吧熬白氨129盎5.2.4百 背投资决策规盎则跋绊白半俺唉144跋5.2.5芭 N P 邦V胺决策规则的办特点 斑邦班按胺162靶5.2.6摆 叭内部收益率暗艾罢巴靶袄165佰5.2.7吧 稗比较净现值傲法和内部收芭益率巴拌坝伴叭169袄5.3 扮好的投资项邦目从哪里来隘澳蔼熬巴绊172爸5.3.1捌 跋管理质量和拜项目质量爱爱伴办摆173罢5.3.2奥 氨收购的作用袄把哀柏疤胺174阿5.3.3吧 按公司战略和稗项目质量隘翱笆按凹175霸5.4 结论皑熬爱捌癌捌埃175矮班一个企业所搬做的每一个捌决定都有其扮财务上的含罢义，而任何安一个对企业佰的财务状况疤产生影

7、响的办决定就是这哀个企业的财巴务决策。从哎广义上来说唉，一个企业坝所做的任何氨事都属于公搬司理财的范百畴事实上，霸我们将它称笆为公司理财岸是不太妥当氨的，因为这鞍会使人们误白认为公司理把财讨论的焦拜点只集中于把大公司是如背何作出决策盎的，而把小熬的私人企业搬排除在外。拔这本书的一个更恰当的疤标题或许应败该是企业爸理财，因半为无论是大矮的公开上市稗公司，还是凹小的私人企扮业，基本原霸则都是一样耙。所有的企八业都必须明埃智地用他们瓣的资源进行邦投资，寻觅绊一个财务方版面的最佳结埃合点；如果邦没有足够好扒的投资项目佰，就应当将现金返还给背所有者。懊1.1 袄首要原则柏每个学科都敖有自己的首熬要原则，

8、以奥管理和指导盎有关这个学敖科的各个方肮面。公司理安财的所有方凹面都建立在拌三个主要原百则上，我们靶把它们叫做爸投资原则、爱融资原则和股利原则。摆? 昂投资原则 哎 斑投资的资产搬和项目所产爸生的投资回巴报率必须高半于最低可接佰受收益率拜(Hurd皑le Ra艾te)扳。风险越大邦的项目最低板可接受收益敖率越高，并矮且这个最低把可接受收益佰率应该反映暗所使用的公颁司融资结构佰败所有者的资吧金氨(埃所有者权益扒)八或是借入的颁资金搬(傲负债版)艾。项目的收版益应该根据绊项目所产生稗的现金流量靶及这些现金扳流量的时间版来衡量；同叭时，还应当澳考虑到这些叭项目的正负爸两方面的影埃响。蔼? 蔼融资原则

9、八选择一个融把资结构，使半之在实现投扒资价值最大爱化的同时能凹与资产结构袄相匹配。氨? 般股利原则霸若不存在足斑够的至少获得最低可接哎受收益率的背投资机会，瓣就将现金还俺给企业所有白者。如果是暗一家公开上稗市公司，返隘还的形式霸办股利和股票案回购安蔼将取决于股埃东的特点。阿在进行投资扳决策和融资八决策时，公爸司理财始终按专注于一个皑最终目标，叭即实现企业盎价值最大化耙。任何能够袄增加企业价奥值的决策就俺是好决策，扳反之，减少背企业价值的伴决策就是差哀决策。爱这些首要的隘原则提供了啊一个基础，翱使我们得以疤从中提炼出瓣无数有关现氨代公司理财半的模型和理奥论，但同时吧它们也是一昂些常识性的白原则。

10、如果伴我们自以为把是地认为在耙几十年前，案在公司理财隘理论作为一伴个综合的整绊体学科形成岸之前，企业安的所有者们伴在管理公司傲方面没有任碍何原则，随跋意地实施管笆理，这简直皑是令人难以碍置信的自负把。多年以来白，优秀的商般人们就知道柏，投资的时搬候获得的收袄益率必须高板于他们借入坝资金时所承笆担的成本。案然而实际上百，近年来一爱个具有讽刺案意味的事实傲是，许多大鞍的想来也十扮分复杂的公癌司疤(伴它们是最接熬近于最新的案公司理财技斑术理论的芭)版的经理们却埃对这些最基斑本的原则视拜而不见。埃1.1.1凹 背公司的目标熬功能芭没有一门学瓣科能够在没啊有一个统一耙的目标功能罢的情况下还拔能经历很长颁

11、的时间综合矮地发展起来芭。公司理财奥理论的成长拔可以追溯到班这个理论选拔择了一个单背一的目标功癌能，并围绕安着这个功能肮开始发展其把模型的时候版。在传统的爱公司理财理霸论中这个目澳标是使公司邦价值最大化扳。因此，任唉何决策熬(半包括投资、安融资或是股芭利方面的决稗策半)蔼，只要能够案提高公司的价值，就被袄认为是一个邦“瓣好疤”蔼的决策，而百会降低公司瓣价值的决策跋则被认为是佰“盎差巴”按决策。尽管搬这个目标功拜能的选择为傲公司理财提癌供了一个统隘一的主题和吧内在一致性八，但它还是百有一定成本邦的。如果这板个目标功能扮被接受，那瓣么公司理财碍理论所提出斑的大部分东胺西都是有意拜义的；然而摆如果这

12、个目隘标功能是有败缺陷的，那矮么就会让人埃怀疑建立在熬这个目标功佰能基础上的笆理论也存在盎缺陷。在公扒司理财理论癌家和其他人袄士扮(耙包括学者和案业界人士板)佰之间的许多俺争论最终都艾可以归结到氨对正确的公背司理财目标爱理论观点的绊根本性差异爸上。例如，暗有一些人认盎为一个公司熬应该有多个蔼目标，分别扒用于满足不按同层次阿(俺包括股东、癌员工和客户班等氨)阿的利益需要隘；而另外一案些人则认为捌公司的运作办焦点应集中绊在他们认为翱更简单、更胺直接的目标矮，比如市场隘份额或是收斑益性上。拌在目标功能阿对于公司理芭财理论的发败展和实用的爸重要性已经背设定以后，挨对于我们来搬说，更加仔澳细地去检查百这

13、个目标功敖能，并且对翱它长期以来昂获得的一些昂非常现实的笆关注和批评巴加以回答是叭很重要的：奥它假设股东傲为了自己的板利益所做的柏事符合公司按的最佳利益笆；它要求有颁效市场的存拜在；并且假办设与公司价胺值最大化相熬联系的社会败成本不存在隘。在下一章澳里，我们将扳会考虑这些鞍和其他一些罢问题，并对傲公司价值最跋大化这一目傲标功能与其奥他目标功能背进行比较。碍1.1.2瓣 拔投资原则罢所有的公司敖只拥有极其哀有限的资源瓣，而这些资板源又必须在佰相互竞争中扮进行分配。版作为一个理袄论，公司理柏财理论首要癌的功能就是俺要为公司提搬供一个能够绊明智地作出耙这些决策的扳框架结构。癌同时，我们半将投资决策背

14、定义为不仅叭包括那些创唉造了收入和拔利润的决策坝(案比如引进了矮一条新的生艾产线芭)败，也包括那拌些节约了资案金的决策暗(半比如建立了蔼一个新的更凹有效的分配叭系统翱)啊。进一步说胺，我们甚至肮认为那些关昂于存货金额半、数量和种败类的决策，佰那些关于是芭否要向客户搬提供信用以盎及要提供多皑少的决策最唉终也都属于颁投资决策。瓣而从传统意巴义上来说，挨它们都是被唉归入营运资肮本决策类中翱的。从另一艾个角度来说佰，广泛的战皑略决策，诸鞍如进入哪个爱新的市场、哎收购哪个公扳司等，也可把以被视做投矮资决策。鞍公司理财理俺论意欲衡量版一个计划投靶资决策的收挨益率，并将版其与一个最敖低可接受收吧益率相比较斑

15、以决定该项颁目是否可接矮受。对于风板险较高的项肮目，这一最埃低可接受收伴益率必须相胺应定得较高氨，并且要反安映公司所使胺用的融资结佰构，即公司板所有者的资阿金拌(巴所有者权益般)扮或是借入的疤资金八(稗负债鞍)爱。在第翱3盎章里，我们懊将从对风险爸的定义开始爱，逐步展开般一个衡量风笆险的过程。鞍第办4把章，我们进癌一步将风险埃衡量转化成岸一个可用于班整个公司和矮单个项目的鞍最低可接受埃收益率。芭在已经建立搬了这个最低半可接受收益盎率之后，我扒们将把注意傲力转向单个按项目的收益半率。在第昂5巴章，我们将邦评估衡量风肮险的三种方胺法唉氨传统会计收捌益法、现金暗流量法和时稗间加权现金捌流量法拌(巴用

16、这种方法啊，我们同时疤考虑了现金班流量的数量柏和它们预期昂流入的时间扒)搬。在第昂6傲章，我们将般研究一些潜爸在附带成本柏和附带收益俺。附带成本颁包括对现有白投资进行再隘投资的机会暗成本，这在傲其他的一些盎测量方法中按有可能被忽扒略；附带收蔼益则包括一霸些在新的投暗资中隐藏着巴的机会，比肮如可以进入背新市场、进罢行扩张等等扮，尤其在这按项新投资是阿收购另外一熬家公司的时按候，附带收案益可能还包肮括得到新的叭合作机会等蔼.最低可接跋受收益率：拌 指在一个败项目中投入扒资源的可接傲受的最低回澳报率。百1.1.3疤 唉融资原则挨当我们将现爸有的融资结邦构及其对最背低可接受收扒益率的含义艾作为投资原拌

17、则的一个部坝分进行讨论稗的时候，在扮融资原则这蔼一部分中，般我们提出了俺一个关于目澳前的融资结芭构是否适当按的问题。虽懊然一个公司拜所能使用的稗融资结构的澳种类可能会扮受到规章制跋度限制或受罢到其他一些癌实际的束缚拌，但在这些办限制之内，艾我们仍然拥艾有足够的灵唉活空间。我拜们从第爸7罢章起开始讨拜论这个问题隘，考察私人翱企业和公开扮上市公司在袄所有者的资坝金埃(啊所有者权益八)爸和借入的资袄金版(搬负债隘)半之间可作选爸择的范围。安然后，我们癌在假设公司班的目标功能跋是公司价值哎最大化的条皑件下，转向啊讨论目前的懊融资结构是巴否最优的问敖题。尽管负把债的收益与吧成本之间的艾权衡首先是懊建立在

18、定性案的基础上的碍，在第拜8瓣章中，我们啊仍着眼于考爱虑达到最优癌融资结构的爸两种方法。凹第一种方法俺，我们寻找盎使得最优融般资结构是使疤最低可接受拌收益率最小啊的特定条件氨。第二种方捌法，我们考吧察了改变融澳资结构对公案司价值的影拔响。在第敖9瓣章中，我们奥描绘的是，跋当我们发现稗最优的融资凹结构不同于叭现有的融资巴结构的时候佰，我们有哪板些最好的方敖法可以让我颁们从现在所唉在的地方巴(袄目前的融资哀结构岸)柏到达我们想翱去的地方绊(斑最优的融资捌结构百)。在考虑这霸些方法的时版候，我们必敖须始终记住瓣公司所拥有蔼的投资机会皑和公司对紧捌急反应的需版要，因为我们的公司有叭可能是一个板被收购的

19、目巴标，或正处颁在破产的威鞍胁之下。傲在已经大致扮描绘过公司癌的最优融资俺结构之后，搬我们将注意斑力转向一个氨公司应该采伴用什么样的扳融资类型板(绊比如，它应罢该是长期的奥还是短期的疤，融资的偿按付应该是固半定的还是可熬变的，如果鞍是可变的话袄，它又应该颁是什么的函熬数，等等癌)哎。在第八9背章中，我们艾将陈述我们瓣的基本观点捌，即一个公啊司若能使得按融入资金的懊资产运用所产生的现金斑流量能与偿疤还负债所需半的现金流量办相匹配，就半能使融资风懊险最小化，碍并将公司使氨用借入资金岸的能力最大俺化。之后，哀我们增加了斑需要考虑的搬其他因素，安如税收、外柏部监督胺(股票观察分笆析家和信用哀评级公司挨

20、)挨等，最终在伴公司融资设袄计方面得出凹了相当有力般的结论。挨1.1.4蔼 板股利原则般毫无疑问，办大多数企业霸都希望拥有绊无尽的可以捌产生超过最背低可接受收蔼益率的投资拔机会，但是昂所有的企业摆都会成长，搬然后走向成白熟。因此，背它们中的大昂多数就会达跋到其生命周扒期中的这样隘一个阶段，扒即现有的投哎资机会所产跋生的现金流芭量要大于好敖的可以产生柏盈余价值岸(安即超过最低邦可接受收益把率的收益八)熬的投资机会扒所需的资金百。这时候，盎他们就必须胺找到将多余巴现金返还给板所有者的途扒径。对于私安人企业来说安，这可能仅暗仅意味着所奥有者将其资奥金的一部分阿从企业中抽阿回。而对于一家公开上摆市的公

21、司来阿说这将有可隘能包括支付癌股利或是回爱购股票。在板第邦1 0斑章和第挨11颁章，我们将矮介绍决定现白金是应该留懊在企业内部版还是应该从隘企业中抽出佰的基本权衡傲方法。从公八开上市公司靶股东的角度凹考虑，我们摆将会注意到笆这基本上是柏一个股东是爱否应该信任懊公司的管理拜者，将现金盎继续交给他艾们运用的问岸题。而这种皑信任在很大奥程度上取决跋于这些管理埃者过去的投矮资业绩如何矮。同时，对袄于一家公司柏，我们也介啊绍了一些将唉资产还给所绊有者的可行扳办法奥板股利、购回邦股票、将子摆公司股票分胺配给母公司俺股东等巴熬并且研究了笆如何在这些笆选择中作出颁决定的方法把。叭1.2坝叭叭 哀公司财务决百策

22、、公司价拔值和股票价跋值白如果公司理蔼财的目标功疤能是使得公般司价值最大疤化，那么我摆们可以随之扮得出结论：安公司的价值柏一定与上面凹列出的公司皑的三个财务爱决策相联系邦啊即投资决策肮、融资决策挨和股利决策拌。上述三个伴决策与公司百价值之间的把联系可以这岸样表述：公啊司的价值是爸该公司预期奥现金流量的凹现值，其中版的贴现率是稗一个既反映般公司投资项办目风险又反背映该项目融柏资结构的贴傲现率。投资凹者对未来现啊金流量的预扮测建立在目八前已经可以拜观察到的现耙金流量及其暗未来的预期吧增长率之上耙，而它们相奥应地又取决班于公司项目碍(背即公司的投八资决策把)拔的质量和该八项目再投资伴的收益败(挨再投

23、资利率稗)熬。融资决策颁通过贴现率拔来影响公司罢价值，同时案，也通过预芭期现金流量搬潜在地影响安公司价值。艾要得到公司巴价值的确切盎计算公式，跋还必须考虑澳投资、融资昂和股利决策疤之间相互作扮用的影响，吧考虑股东和昂债权人、还哎有股东和公办司管理层之摆间利益的冲案突，加进这敖些因素，才肮可能对公司爱价值有一个挨全面的认识版。我们将在俺第百1 2摆章介绍衡量凹公司价值及班其股票价值啊的可用的基艾本模型，并班且将它们与扒先前所提及巴的管理层的鞍投资、融资佰和股利决策班相联系。在百此过程中，绊我们将对公拜司价值的决敖定因素和公熬司如何提高埃其价值进行般讨论。疤1.3背按安 靶现实考虑的哀焦点佰现实生

24、活中拜，每天都有俺关于公司决捌策的新闻和啊消息在传播哎和扩散，这板表明我们不班需要使用假搬设的案例来拌说明公司理般财理论的原蔼则。本书中氨，我们将用瓣四家公司的版案例来阐述哀关于公司财拌务政策的观板点。百1. 柏迪斯尼公司霸(Disn胺ey Co背rpora拔tion)伴 扮迪斯尼公司邦是一家在娱隘乐和媒介业班界拥有大量斑资产的公开伴上市公司。俺尽管世界上隘大多数人都摆知道米老鼠哎，都听过或邦者是参观过胺迪斯尼乐园坝，看过所有案或是部分迪胺斯尼经典动靶画片，但它白的投资实际跋上比大多数唉人所意识到吧的都要分散胺得多。迪斯白尼的资产包括不动产艾(暗在佛罗里达氨和南卡罗来八纳以分期和傲租赁资产的芭

25、形式存在懊)熬、电视广播奥事业瓣( A B板 C肮和般E S P扒 N )颁、出版业、板电影业爸( Tou巴chsto胺ne Pi摆cture霸s)吧和零售店罢(挨全世界共有袄6 1 0蔼家迪斯尼商艾店哀)霸。迪斯尼案袄例有助于帮叭助我们说明稗在面临着传隘统的公司财搬务决策的时罢候，大的从坝事多种经营坝的公司所必跋须作出的选班择捌懊我们应该在百哪里投资？扒我们要怎么半为这些投资白融资？我们白要给股东多傲少回报？拔2. 拌书景书店埃(Book肮scape哀 Book半s) 翱这是位于纽班约的一家私阿人拥有的独邦资书店，是捌在诸如懊Barne坝s and隘 Nobl岸e摆以及昂Borde澳rs B

26、o坝oks俺之类的连锁啊书店大举入疤侵之后仅存拌的几家独立爱书店之一。岸我们将在阐把述公司财务哎决策过程的时候，运用挨书景书店来罢说明信息有敖限的私人企袄业可能面临颁的一些问题板。耙3. 暗Aracr霸uz Ce袄llulo瓣se 奥这是一家生俺产桉树纸浆八的巴西公司懊，自己经营瓣磨浆机，拥绊有电化学工疤厂和港口。办尽管这家公白司在全世界扮开拓市场，懊推广它生产案的高品质纸耙品，但我们吧将用它来阐肮明当一家公隘司处在一个鞍通货膨胀率爸很高而且不袄稳定的转型把经济中时，拌所需要处理班的一些问题澳。巴4. 班德意志银行唉(Deut拔sche 奥Bank)拜 安德意志银行背是德国最主翱要的商业银氨行

27、，同时由挨于它收购了捌英国的一家癌投资银行摩敖根疤格雷菲尔银柏行瓣( M o靶 rgan白 Gren板fell)瓣，因而在投昂资银行业也啊拥有重要地哀位。我们将挨用德意志银瓣行来说明一般家处在高度佰规范化的经懊济环境里的拔金融服务公邦司在作出投资、融资和矮股利决策的绊时候，将会笆面临的一些蔼问题。按1.4肮芭案 扒资源向导哎为了尽可能叭地使这本书伴能够实现交八互式交流，凹并且可以立版即使用，我埃们将使用以百下一些图案氨标志：八? 阿这个标志用把在上述四个邦公司的例子矮之前，意味瓣着我们将公盎司理财理论挨运用在这些百公司上。昂? 颁这个标志表斑示可以使用澳电子制表程把序进行一些矮本书中需要翱的财

28、务分析熬。熬(八例如，有一办些制表程序吧可以计算一耙个公司的最爱优融资结构耙，还有一些拜制表程序可哎以用于进行敖估价等。半)皑? 芭这个标志指鞍明的是在我办们的分析中八所需要并且稗使用的一些芭更新的数据办，这在本书扳的网址上可半以找到。这罢样，当我们哀预测公司的摆风险参数的吧时候，可以瓣参见这个网扮址上所保存肮的一些报告笆各行业平均蔼风险参数的俺数据库。傲? 班这个标志在案我们停下来蔼向读者提出凹一些有关正扒在讨论的主佰题的一些问伴题时，会有盎规律地出现柏。这些问题矮一般来说都翱由现实的案靶例组成，有颁助于强调该按章中阐述的版主要观点。耙? 伴这个标志表奥示百“啊实际运用板”疤，在这当中澳我们

29、会考虑癌一些现实中般可能出现的爱情况及处理哎这些情况的傲方法等。澳1.5拜盎暗 罢公司理财的把基本论点败以下是一些瓣在本书中我瓣们将会重复胺提到的一些背基本论点。哀1. 肮公司理财有百其内在一致斑性这一论点摆源于公司理爸财将公司价靶值最大化作背为其惟一的百目标功能，奥也源于它赖背以建立的几耙个基本原则阿：风险必须拌得到相应的蔼回报；测量熬现金流量比爸测量会计收罢益更重要；柏市场不会被靶轻易愚弄；隘一个公司的敖每个决策都搬会对其自身隘价值产生影俺响。坝2. 暗公司理财必版须被视做一扳个统一的整盎体公司理财拔不是一些决绊策的简单集胺合。一般来吧说，投资决捌策都会影响澳融资决策，埃反之亦然；暗融资决

30、策会盎影响股利决肮策，反之亦胺如是。尽管阿可能存在使稗得这些决策百互相独立的俺环境，但这稗种情况很少扒。如果某公按司打算将问俺题割裂开来拜一个个解决阿是不可能真奥正解决这些白问题的例如隘，一个打算霸解决股利分瓣配问题的公把司，如果仅奥仅考虑对股矮利如何分配扒，那么它在蔼处理这个问搬题的过程中颁就可能会影熬响其融资决阿策和投资决安策。昂3. 公司理财涉肮及到每个人扳几乎任何一捌家企业所做巴的每一个决邦策都与企业罢理财有关。隘尽管不是每肮个人都能应八用公司理财斑的所有组成唉部分，但每阿个人至少都把能应用其中拜某些部分。暗4. 绊公司理财很邦有趣这看起柏来似乎是所啊有观点中最拌荒唐的一个哎。毕竟大多

31、靶数人都将公碍司理财与数字、会计报败表和令人头按疼的分析联百系在一起。白尽管公司理坝财在其研究啊重点上与定板量有关，但其中有一个熬重要的部分半是在进行创白造性思维，颁为公司可能佰面临的财务伴问题寻找一艾个解决办法澳。与此同时碍金融市场本袄身也一直为扮创新和变化碍提供良好的扳基础，这两八者之间的配扳合并不是偶靶然的。5. 扳学习公司理斑财的最佳办拔法是运用其拌模型和理论坝尽管经过近敖几十年的发肮展，公司理邦财理论本身捌已经给人留隘下深刻印象埃，但任何理邦论只有在实盎践中才能得跋到最终测试耙。正如我们坝在书中所说耙的那样，即板使不是全部氨，这个理论版的大部分都扒可以应用在懊真实的公司凹里，而不仅仅

32、是抽象的佰例子。盎1.6 案结论拔本章提出了奥公司理财的颁首要原则。坝投资原则指靶出公司只能罢投资于那些摆能产生高于疤最低可接受百收益率的项埃目；融资原耙则提出一个扳公司的最佳奥融资结构应矮能使投资价把值最大化；哀股利原则要扳求投资项目奥产生的现金矮回报超过熬“巴好的投资项阿目半”绊所需的现金跋应该返还给稗所有者。这办三个原则是芭后文所述内懊容的核心所岸在.扮摆公司理财的绊最强有力的摆同时也是最靶脆弱的一个伴方面就是它搬始终如一地霸强调价值的傲最大化。基芭于这种强调案，公司理财阿保持了自身拔的一致性和瓣连贯性，同昂时也发展了氨许多有效的瓣模型和理论芭，主要与以挨“扳正确罢”叭的方式制定矮投资、

33、融资坝和股利决策八有关。然而瓣，有一点是把值得讨论的唉，也就是所把有这些结论澳都是以接受懊价值最大化拌作为惟一的俺目标功能为疤条件的。在疤这一章里，版我们将探讨绊为什么我们芭如此强烈地吧强调价值最癌大化，还将办研究价值最爱大化成为正胺确的目标功佰能所必须的拌一些假设，拔以及那些强肮调价值最大爸化的公司可爱能出现的一傲些情况，同罢时也至少部邦分解决了其搬中的一些问搬题。我们将办着重探讨这爱样一个问题靶，即使价值伴最大化是一爱个有缺陷的癌目标功能，阿它也能比其拜他的替代目搬标功能提供白更多的保证隘，原因就在隘于它能够自跋我修正。拔2.1 袄经典的目标耙功能阿至少在公司背理财理论家隘们当中，有板一种

34、普遍认安同的看法，傲那就是公司百的目标就是瓣使价值或财艾富最大化。暗但是在公司岸的目标是使扮股东财富最傲大化还是使爸公司财富最扳大化的问题盎上则存在一柏些分歧，因暗为公司除了绊股东还包括挨其他的权益邦持有者把(安包括债权人背、优先股股坝东等疤)败。而且即使疤在那些赞同挨“唉股东财富最矮大化吧”斑的人们当中把，也存在着岸关于埃“翱是否股东财唉富最大化能癌够转变为股班票价格最大氨化疤”伴的争论。熬这些目标功颁能因其所依般据的假设爱(拔用于证实这案些目标功能敖)奥而各不相同背。就其所需爱要的假设而安言，三种目隘标中局限最疤小的是公司颁价值最大化白，而局限最矮大的则是股耙票价格最大板化。扮2.1.1按

35、 伴为什么公司鞍理财把焦点靶集中在股票氨价格最大化哎上艾有三条理由拔来解释传统岸公司理财强八调股票价格胺最大化的原啊因。第一条败就是股票价澳格在所有的百衡量指标中蔼是最具有观耙察性的指标氨，它能被用颁来判断一家扮公开上市公凹司的表现。奥与不经常更瓣新的收益和搬销售额不同拌，股票价格百不断地更新罢以反映来自奥该公司的最斑新消息。因矮此，管理者扒可以从市场熬的投资人那跋里获取对于疤他们每一举敖措的即时反颁馈。市场对拌于一家公司板宣布它计划拌收购另一家俺公司所作出芭的反应就是霸一个很好的斑说明。尽管颁经营者把他拔们计划的每般一次收购总懊是描绘成一蔼幅乐观的图靶景，然而收俺购公司股票班的价格却总斑是大

36、幅度下盎跌，这意味盎着市场对经般营者所发布矮的信息是持半怀疑态度。蔼第二点就是挨在一个理性霸的市场中，颁股票价格趋般向于反映公吧司决策所带柏来的长期影百响。与会计胺的衡量指标氨不同，例如板收入或销售绊指标，再比皑如市场份额拔，这些指标班只是着眼于伴公司决策对艾当前运作所稗产生的影响俺，而股票的白价值则是公袄司前景与长拔期状况的函肮数。在一个熬理性的市场瓣中，就投资稗者而言，股半票的价格趋摆向于反映它芭本身的价值爱。即使在对芭价值的估计罢中股票价格案出现了错误绊，但是有个拜问题却值得案大家探讨，斑那就是对长哀期价值模糊背的估计要好袄于对当前收阿入的精确计绊量。暗最后一点，伴选择股票价把格最大化作

37、笆为一种目标哀功能可以让阿我们在以最好的方式选八择项目并且爸进行融资的邦问题上能够伴作出明确的扮说明半2氨.1 爱你认为公司凹的目标功能拔应该是什么拔？埃 拜就运用正确拌的目标功能按指导企业制班定决策而言凹，下面的叙版述中哪一个鞍最好地描绘叭了作者所支版持的观点：芭暗 股票价格佰或股东财富哀最大化，没半有任何限制懊。斑瓣 股票价格耙或股东财富癌最大化，限暗制条件是作稗一个好的公吧民。绊凹 利润或盈跋利能力最大叭化。矮百 市场份额绊最大化。耙凹 收入最大敖化。疤稗 社会利益伴最大化。拔阿 以上各项半都不是。俺2.1.2霸 奥组织结构和爱经典理论翱在现代公司拌中，股东聘八请经营者来俺替他们负责皑公

38、司的日常坝运作，而这奥些经营者则叭从银行或债权人那里筹爸措资金以支跋持公司的运扒转，然后，佰股东再根据胺经营者反映芭的有关公司唉的信息作出吧反应，同时疤公司必须在稗一个较大的霸相互关联的拜社会环境中胺来运作和制扮定决策。通碍过强调股东靶财富最大化搬，公司理财罢面临着以下拌几个风险：疤首先，受雇跋替股东运作凹公司的经营哎者可能会有隘他们自己的案利益所在，板而这种利益办可能会背离胺股东财富最凹大化的目标懊。其次，股搬东能够通过熬剥夺公司贷拔款人和其他把权益所有人胺的财产而增氨加自己的财凹富。再次，岸在金融市场巴中，股东要昂对信息作出把反应，但有芭时信息本身矮是错误的或昂杂乱的，而拔且股东所作佰出的

39、反应也俺可能与信息般本身不相符搬合。最后，跋强调财富最笆大化的公司懊可能为社会斑制造了大量唉的成本，然靶而这些成本绊却不能在公班司的收入中扳反映出来。当我们往企颁业里再引入斑两类其他的白利益群体的邦时候，这些白利益的冲突皑就更加激化氨了。首先，扒公司的雇员笆可能很少或摆者根本不关邦心股东财富隘的最大化，昂他们更加关皑注于提高工爸资、福利待耙遇和工作保隘证。在某些案情况下，他颁们的利益可啊能会与股东胺财富最大化柏发生直接的摆冲突。其次绊，企业的客昂户可能希望癌他们购买的伴产品或服务拔能够以较低哎的价格出售蔼，以最大程度地满足他爱们的需要，笆但这样可能跋又会与股东霸所期望的发生冲突。扮2.1.3斑

40、 岸财富最大化袄的潜在附带澳成本奥如果制定决傲策的惟一目奥标就是使公袄司或股东的败财富最大化扮，那么就有绊存在大量的啊社会附加成胺本的可能性癌，这一社会搬附加成本可柏能会抵消财拌富最大化目搬标带来的收傲益。如果这昂类成本与公袄司所创造的氨财富高度相靶关，那么为柏了顾及这些白成本，公司爸理财的目标暗功能将可能八不得不进行佰修正。不过岸，客观地说熬，即使运用埃了别的替代啊目标，仍有坝可能继续存拜在这类问题叭。当所有权暗和经营权相肮分离的时候伴，财富最大化的目标可坝能会面临一敖些障碍，这摆种情形在许阿多大型的公扒开上市企业哎中都存在。靶当管理者作白为所有者捌(柏股东巴)跋的代理人而扒采取行动时安，在

41、股东和颁管理者之间扮会存在潜在埃的利益冲突佰，而这种冲扳突反过来又昂会导致所制傲定的决策规挨则不能够使拜股东或公司芭的财富最大伴化，只能使懊经营者的利唉益最大化。巴当目标功能奥用股东财富癌表述时，我靶们不得不去昂协调股东和绊债权人之间吧的利益冲突懊。既然股东斑通常控制了熬决策的制定半且债权人的奥权益常常得半不到完全的邦保护，那么胺使股东财富氨最大化的一芭种办法就是氨采取行动从氨债权人那里蔼取得利益，八即使这样做捌会减少公司吧的财富。颁最后，当目瓣标功能被进皑一步缩小到昂只剩下一个搬股票价格最癌大化的目标懊时，那么，按金融市场的芭无效率可能爱会导致资源霸的错误配置敖和决策失误柏。比如，如版果股票

42、的价佰格不能反映把长期的决策靶结果，而正办如一些批评癌意见所说的鞍那样，股票皑价格只对短哎期的收益结安果有反应，爱那么原打算按增加股东财板富的决策可蔼能反而会使盎股票价格下笆跌。相反，叭减少股东财唉富的决策会因为近期收敖益的增长而罢使股价上升柏。百实际运用：翱私人公司或安非盈利性组板织的目标是芭什么呢？懊股票价格最斑大化的目标碍仅仅对上市岸公司而言是矮一个相关的拜目标。那么笆私人公司该搬如何运用公败司理财的原扒则呢？对于爸这些没有上扒市交易的公版司而言，制板定决策的目叭标就是使公阿司价值最大哀化。我们将案在本书中讲扳述的投资、爱融资和股利拌分配原则既爸能应用于强般调股票价格唉的上市公司把，又可

43、以应澳用于着眼于白公司价值最矮大化的私人哎企业。既然皑公司价值不板那么显而易扮见却又必须拔进行估计，扮因此这种观凹点有时是不坝受欢迎的，安因为上市公肮司在作重要唉决策的时候半往往能得到挨信息反馈，啊而私人企业拌所缺乏的正胺是这种反馈挨。然而，对拌于非盈利组凹织而言，运用公司理财邦原则就要困般难得多了，般因为他们的搬目标通常是吧以可能的最霸有效方式来氨提供一项服稗务而不是创傲造利润。我翱们将研究其拔中的一些因氨素，这些因白素是这些组巴织在作投资扳和融资决策坝时所必须要拜考虑的。办2.1.4耙 哀一个假想的昂世界斑假设存在这癌样的情况，扮经营者能够癌排除其他任俺何考虑，也澳不用担心附邦带成本而只案

44、须专注于股伴票价格最大昂化。如果出颁现这种情况稗，必须进行败下述假设：盎1.凹公司的经营氨者要把他们哀自己的目标跋放在一边而俺专注于股东哎财富最大化瓣。这一点是盎有可能实现肮的，因为他半们惧怕有权把力的股东们按会撤换他们凹，或者是他翱们自己也持安有该公司的哀大量股票，阿这样一来，扒股东财富最矮大化也就成氨了他们的目安标。绊2.扮公司的债权澳人受到完全伴的保护以免班受到股东的八盘剥。有两个原因使之袄成为可能。哎首先是股东绊可能很看重把名声，如果袄他们损害了俺债权人的利笆益，那么他袄们将遭受名拔声受损的打傲击，考虑到啊将来贷款时肮的后果，他办们不会采取霸纯粹故意要绊损害债权人挨利益的行动凹。第二个

45、原霸因则是因为霸债权人也能柏够在贷款的吧时候通过签埃订合同来禁百止债务人以鞍任何方式损绊害债权人的疤利益，从而罢完全地保护按自己。罢3.俺公司的经营敖者没有就公艾司未来的前奥途问题试图摆误导或欺骗办金融市场，稗同时有足够班的信息提供哀给市场，使岸得市场能够案根据公司长傲期的现金流绊量和价值，案对公司的运绊作效果作出胺判断。同时邦我们假设在巴对公司行为般及其对价值凹的影响进行吧评估的时候扮，市场采取哎的是合理并办且理性的态扒度。埃4.案假设没有社按会成本。公绊司在追求股矮东财富最大挨化的过程中八所耗费的成蔼本都能够归袄结于公司并昂确实由公司百负担。在以板上这些假设罢的前提下，柏股东财富最班大化的

46、过程哎中将不存在俺附带成本，办这样股票价爸格就能反映癌股东财富。百因此，经营暗者就能专注百于一个目标皑股票价格最爸大化。公司霸财富最大化蔼不需要市场暗有效率或债邦权人受保护巴这类的假设俺，而股东财拌富最大化作蔼为一个目标按则增加了债啊权人受保护爱这个假设。这个经典的碍目标功能所伴需的全部假败设以图表的颁形式概括于碍图笆2 - 1霸中。翱图疤2 - 1伴经典目标绊功能(略)埃2.2 爱究竟是什么拜出了问题阿即使对这些板假设随意推叭敲，都不难扒发现在每个哀用来说明股矮票价格最大鞍化作为惟一半的目标功能搬的假设里面伴都存在潜在背的缺陷。经叭营者可能并叭不总是本着哎股东利益而胺作决策的，哀股东有时也背

47、会做出损害稗债权人利益拌的事情，市扒场信息也会拔含糊不清，矮有时甚至会氨误导，同时败客观存在的俺社会成本也傲不能够从企拜业的财务报矮告中反映出八来。在接下靶来的段落中跋，我们将探矮讨以下四种拔关联的情况按笆股东挨/捌经营者，股疤东氨/癌债权人，股稗东氨/按市场，股东坝/艾社会拌扳这些关联可霸能引发股票拔价格最大化拔目标功能的摆崩溃。芭2.2.1埃 隘股东和经营艾者板股东被假设挨为有权力约板束和罢免那肮些不打算实版现股东财富肮最大化的经奥营者。为了蔼保证这项权凹力的运用，按股东们设立拜了两个机构盎。一是股东耙年会，股东办可以在年会把上对在职经斑营者的表现爸阐述他们的碍不满意见，哀如有必要还败可以

48、将他们捌罢免；二是拜董事会，受翱股东大会之拔托，董事会澳的职责就是氨确保经营者胺为股东尽心霸尽力。这种蔼权力从法律懊上说毫无疑袄问是合理的爸，然而这些傲机构在实施拌控制时所表懊现出来的实挨际能力却值矮得探讨。翱首先来看股澳东年会。多瓣数股东不去啊参加年会，扮部分原因是敖他们觉得自把己对会议结笆果毫无影响笆，还有一部分原因是他氨们觉得这样埃做从经济上拔说划不来。按他们能够通矮过代理人来颁行使他们的白权力，但如柏果缺少了代阿理权争夺，昂那么在任的皑管理人氨巴就会获得明暗显的利益爸肮多股东不愿伴找麻烦去寻盎找代理人，百即使那些已矮委托了代理凹人的股东也背不愿过于麻安烦，于是对啊在任管理人哀员的投票常

49、艾常成为一种伴缺席选举。哀对于大股东胺而言，他们叭手中持有大澳量的而且种凹类多样的股斑票，当他们扮对现任的管皑理人不满意袄时，最简单疤的选择就是皑用脚投票蔼(瓣即卖掉股票霸走人瓣)瓣。对于股东胺的积极参与柏会使经营者捌对股东的利靶益更加负责般，这一点在哀本章的后面碍有所阐述。按代理权争夺跋(Prox昂y Fig颁ht)佰：在代理权俺争夺中，一鞍个投资人或班一群投资人氨通过争取股吧东的投票委跋托证书来与半在任的管理哎人进行竞争柏。颁董事会约束啊经营者并且唉要求他们对袄股东负责的跋能力也同样捌被许多因素蔼冲淡。瓣1. 爸多数董事无爸法在他们受奥托的职责上扮面花费过多癌的时间，部班分原因是存爸在其他

50、的约澳束，部分原安因是他们中捌的许多人还翱供职于其他版一些公司。般一位名叫败K o r鞍 n - 笆F e r唉 r y搬的新管理人罢员于唉1 9 9阿 2拌年所做的一俺项研究碍版清楚地说明暗了这个问题疤。这项研究懊是关于董事颁们在工作中把所花费的时案间和得到的拌直接补偿。叭1 9 9胺 2办年平均每个白董事每年要敖花费肮9 2盎个小时用于挨董事会议和凹准备工作，坝比隘1 9 8蔼 8皑年的暗1 0 8傲小时有所下般降，而工资蔼水平盎罢从懊1 9 8疤 8摆年的鞍19 54耙4凹美元上升至斑32 35隘2 懊美元。鞍2. 扒即使那些花颁时间努力去按搞明白公司笆内部运转的袄董事也往往岸因为在许多

51、把问题上缺乏胺相应的专业扮知识而遇到半了阻碍，尤翱其在关于会碍计规则和招胺(白投叭)挨标要约的问矮题上，还是霸要依靠外部俺的专家。败3. 稗尽管许多董傲事是外部人袄员，但他们般并不是独立笆的。就公司坝的首席执行澳官而言，肮他在董事会矮中具有主要靶的发言权。捌K o r捌 n -F鞍 e r 跋r y霸对董事会的跋年度调查报袄告的研究同袄样还显示了般这样一种情半况，在该报跋告所调查的澳4 2 6扒家企业中，白有芭7 4笆%埃的企业是依阿靠董事会主爸席的推荐来啊增补新的董颁事的，而只癌有安1 6拔%佰的企业借助于猎头公司碍。安4. 板其他公司的翱首席执行官懊是担任董事吧的最佳选择哎，而当首席昂执行

52、官们加氨入到其他公翱司的董事会啊当中去的时疤候，将会导瓣致一场潜在哀的利益冲突霸。百5. 败多数董事在俺公司的股权稗中只占很少奥或象征性的佰比例，这样啊在股价下跌绊的时候他们昂就不太可能版去尽心尽力岸地为股东排按忧解难。一皑家名为白Insti瓣tutio把nal S办hareh熬older熬 Serv版ices 按的顾问公司坝研究表明在拜全美翱2 7 5艾家最大的公敖司中有拔2 7敖位董事根本熬没有其所在拔公司的股票捌，大约有按5唉%艾的董事拥有稗不足佰5绊股的所在公搬司的股票。熬这些因素最半直接的影响颁就是董事会凹就它被委任奥的职能中常按常会失效，把而这些职能邦正是要维护般股东利益。哎首席执

53、行官哀设置议事日搬程，主持会敖议并且控制版信息的发布颁，同时在遇叭到对抗时努笆力寻求一致鞍也通常成为版压倒一切的肮选择。尽管半目前存在一哎股试图改革埃的动力，有懊一点是必须隘提及的，即疤这些变革的笆发起人并不隘是董事会的唉成员们，而唉是大的机构芭投资者。哀我们可以从案美国举出大澳量的例子来罢说明董事们鞍在维护股东摆权益上的败袄笔，但是这办不应该使我案们对另一个斑更加棘手的白问题熟视无皑睹。股东们跋在美国比在颁其他任何的矮金融市场上岸对管理人都拔拥有更多的皑管辖权。在按多数情况下袄，如果美国耙的股东年会半和董事会对版管理人实施伴控制都失效拔的话，那么俺设立在欧洲叭或亚州的作稗为维护股东芭利益的机

54、构巴就更加软弱盎无力了。从隘事对德国和唉日本公司管按理结构研究佰的学生们认哎为这些管理懊结构可用其鞍他办法纠正肮错误的管理搬行为，但是班他们的这种半说法却很难阿找到证据来碍支持。坝一个被束缚霸的董事会的案例：迪斯颁尼公司坝在迪斯尼公氨司中董事会巴的构成为许袄多与这个机肮构相联系的皑问题提供了胺一些参考。捌下面所述的熬这些人是公把司在颁1 9 9霸 6班年时的董事哎会成员：拌时任的公司半高级行政人爱员挨? Mic斑hael 熬D.Eis吧ner暗，巴5 4叭岁，董事会邦主席兼首席罢执行官笆? Roy捌 E.Di把sney傲，斑6 6板岁，董事会拔副主席，动捌画片部门负瓣责人啊? San霸ford

55、 氨M.Lit叭vack安，佰6 0背岁，高级执行副总裁兼扒任公司业务捌负责人巴? Ric唉hard 岸A.Nun案is班，哀6 4艾岁，任阿Walt 隘Disne隘y Att敖racti岸on 埃的主席前任背的公司高级碍行政人员岸? Ray俺mond 白L.Wa 拌t s o澳 n百，癌7 0败岁，绊1 9 8背 3 笆19 8 俺4摆年任迪斯尼公司的董事澳会主席败? E.C阿ardon版 Wa l斑 k e 叭r案，瓣8 0拔岁，瓣1 9 8按 0 1鞍 9 8 埃3蔼年任迪斯尼邦董事会主席斑兼首席执行安官。在案1 9 9奥 6半财政年度，安他从其投资爱的电影中得摆到了总数为翱609 8芭

56、26 袄美元的回报把，这些影片爸是在氨1 9 6鞍 3 拌19 7 唉9坝年之间以公熬司的一项大版胆计划为指哎导由他进行哎投资的。岸? Gar邦y L.W俺i l s八 o n翱，敖5 6叭岁，跋1 9 8瓣 5 拔19 8 吧9搬年任迪斯尼疤的财务总监叭。外部董事澳(拌？懊)败? Rev瓣eta F扒. B o昂 w e 败r s背，熬4 8靶岁，是一所把名为癌“翱早期教育中案心耙”背学校的校长般，懊E i s凹 n e 拜r哀先生的孩子胺们都在这所哎学校里就读办。巴? Ign白acio 罢E.Loz佰ano J扳r.般，俺6 9昂岁，是白L o z挨 a n 八o扮公司的总裁柏，还是洛杉澳

57、矶一家名为鞍La Op袄inion岸报纸的发行奥人。盎? G e坝 o rg稗e J.M斑itche扮ll 哎，把6 3拔岁，华盛顿芭特区的律师办，前美国参佰议员。在伴1 9 9巴 6白财政年度，啊迪斯尼公司坝支付给他氨50 00敖0扒美元作为他伴对公司国际斑商务事宜进袄行咨询的报酬。此外，伴还要支付给背他在华盛顿扳特区的律师鞍事务所一笔安为数达鞍122 7拔64爸美元的额外阿费用。佰? Sta隘nley 坝P. G 版o l d般， 斑5 4暗岁，是矮Shamr拌ock H班oldin捌gs 熬公司的总裁氨兼首席执行哎官，这家公俺司操纵着约隘1 0按亿美元用以捌投资迪斯尼稗家族的产业唉。唉?

58、 Tho敖mas S艾.Murp鞍hy办，艾7 1把岁，是耙Capit蔼al Ci佰ties/案ABC霸公司的前任蔼总裁兼首席邦执行官。唉? Leo笆 J.O隘蔼Donov绊an熬，伴6 2跋岁，是乔治艾敦大学的校啊长， 安E i s般 n e 昂r昂先生的一个哎孩子曾就读办于该校。澳E i s鞍 n e 扒r绊先生曾出任傲乔治敦大学阿的董事并且癌已经为该校阿捐赠了矮1 0 0摆多万美元。扒? Irw稗in E.斑Russe耙ll稗，扳7 0霸岁，是疤Bever唉ly Hi八lls霸的律师，他岸的客户包括懊E i s唉 n e 澳r把先生。斑? Sid肮ney P班oitie爸r凹，氨6 9瓣

59、岁，演员。傲? Rob隘ert A斑.M.St暗ern八，案5 7隘岁，纽约的稗建筑师，曾奥设计了大量吧的迪斯尼项班目。绊1 9 9跋 6颁财政年度，阿S t e稗 r n柏先生为这些芭工作得到了巴168 2哎78半美元的报酬瓣。阿我们在这里碍无意要诋毁唉这些值得我暗们尊敬的人，但是目前罢与先前的迪隘斯尼董事会背中的行政人坝员的数量却稗是值得注意熬的，同样我唉们还要注意哀到外部董事氨与叭Eisne艾r 爸先生的各种肮联系。事实岸上，期望其板他行政人员般明确地向瓣E i s埃 n e 拌r矮先生的地位搬发起挑战几八乎是不可能俺的。扮在班1 9 9奥 7吧年，背CalPE芭RS(Ca邦lifor疤

60、nia P挨ublic拔 Empl败oyees盎爸R e t班 i r 坝e m e哀 n tS班 y s 佰t e m百，加利福尼斑亚州政府雇拌员的退休系扮统扳)版建议使用一扳系列的测试版办法，以搞哎清楚董事会懊作为强有力巴的首席执行啊官的制衡力扮量是否可能芭有效地运作氨。当他们对背标准普尔岸5 0 0岸指数中的企颁业进行这些扒测试的时候白，迪斯尼是佰惟一一家没啊有通过所有皑测试的公司佰。财富杂志搬在昂1 9 9拜 7八年的公司董百事会排行榜笆中，把迪斯靶尼排在笆5 0 0疤家企业中非艾常靠后的位哎置。罢当猫闲呆着柏的时候，老颁鼠就开始活挨跃了!皑如果公司管柏理的这两个佰机构肮爸股东年会和芭