《投资学》教材配套课件-08-证券投资分析

1、投资学中南财经政法大学投资学课程教学团队08 证券投资分析8.1 证券投资分析概述8.2 证券的投资价值8.3 宏观经济分析8.4 行业分析8.5 公司分析8.1 证券投资分析概述0102基本分析以证券的内在价值为依据，着重对影响证券价格及其走势的各种因素分析。技术分析运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势。证券投资分析概述证券投资分析方法01假设前提证券价格由其内在价值决定，价格受众多因素的影响上下波动，经常偏离价值，但总是围绕价值上下波动。基本分析选择内在价值高的证券价格低于内在价值买入价格高于内在价值卖出基本分析的建议基本分析的两项基本

2、任务任务一评估证券的内在价值，从而为判断市场价格的高低确立参照标准任务二影响因素分析宏观分析行业分析公司分析层次方向内容宏观经济面行业层面公司层面利多因素利空因素中性因素政治社会经济市场心理决定和影响证券价格的因素01概念又称图形分析法，是运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策依据的一种分析方法。技术分析1假设2假设3假设假设01丨假设1 市场行为包含一切信息一切影响证券价格的信息都已经即时的反映在价格和成交量中了。02丨假设2 价格沿趋势演变证券价格运动的趋势一旦形成，将会继续维持一段时间，直到该趋势被市场力量改变为止

3、。03丨假设3 历史会重演投资者的投资行为受其投资心理的影响，人们的交易行为将趋于一定的模式，导致价格运动也会趋于一定的模式，与历史上的一致。技术分析的假设前提价量时空市场行为的基本表现市场潜在能量的表现技术分析的基本要素基本分析与技术分析的比较基本分析法技术分析法思维方式推理性思维 经验性思维 假设前提证券的价格围绕其内在价值波动，证券价格的长期平均值与其内在价值相一致 市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演研究对象现存的或潜在的可能影响证券价格的各种外部制约因素 证券市场本身研究方向前向研究后向研究分析手段 以计量模型和财务分析为主 统计分析和图表分析方法 分析作用 适合

4、长线投资 适合短线投资 8.2 证券的投资价值评估问题一股票本身有价值吗？如果有的话，其决定因素是什么？问题二导入有价证券的价值本质有价证券作为一种虚拟资本，其投资价值只是资本化的收益体现因此，我们可用收入资本化法来对证券的投资价值进行评估收入资本化法原理任何资产的内在价值都等于投资者持有该资产预期的未来现金流量的现值之和。假定未来的现金流采用相同的折现率，则资本化的公式为：优先股的投资价值评估非参加优先股参加优先股 案例面额100元的非参加优先股，年约定股息为8元，投资期望的最低收益率为12%，则该优先股的价值评价为多少？优先股的投资价值评估 解答普通股的投资价值评估基本评价模型零增长模型

5、零增长模型案例某普通股面值1元，每年获利0.08元，无风险资产的收益率6%，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔系数为1.5。根据CAPM模型和零增长模型估算该股票的合理投资价值。 普通股的投资价值评估 解答普通股的投资价值评估 启示如果该股票当前的市场价格为1元，说明该公司的股票被高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的股票。 普通股的投资价值评估固定增长模型（戈登模型） 案例假定某普通股，面值1元，基年每股收益0.50元，盈利增长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%，则其评估价值为 普通股的投资价值评估二元增长模型假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低的

6、水平ga，而一直到持有期结束时才恢复为正常增长率g，则：普通股的投资价值评估股利增长率的估计企业的投资全部来源于留存利润；企业股权收益率（税后利润/股东权益）与投资收益率相等，并保持不变；企业利润用于付息的比率不变。要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长率。为此，我们假设：普通股的投资价值评估股利增长率的估计如果用g表示股利增长率，R表示投资收益率，S表示付息率，（1-S）表示利润留存率 01市盈率模型的含义市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润的关系。市盈率模型市盈率模型的特点特点一其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所需的资料容易获得

7、，计算简便；特点二当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可以应用市盈率模型。市盈率模型股利零增长的市盈率模型运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它称为标准市盈率。将实际市盈率与标准市盈率比较，可以评判股票的实际市场价格是否被高估或低估。市盈率模型股利固定增长的市盈率模型股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、付息率和股利增长率三个因素与折现率成反比；与付息率和股利增长率成正比。 案例假设A为成长型股票，付息率50%，股利增长率为8%，折现率为10%，A股票的标准市盈率为 市盈率模型 启示若A股票的实际市盈率为20，表明该股票的实际价格被低估。但是，

8、如果市场过热，投机气氛浓厚，A股票实际的市盈利超过25，如实际为30，则表明A股票的实际价格被高估，投资风险较高。 8.3 宏观经济分析0102宏观经济运行宏观经济政策宏观经济分析宏观经济因素分类影响面广根本性持续时间长宏观经济因素影响的特点GDP及其增长率消费总量投资总量通货膨胀率失业率利率反映宏观经济运行状态的基本变量宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行状态主要通过两条途径影响证券市场的波动：影响上市企业实际投资的预期收益、融资成本及经营效益；影响居民的可支配收入以及投资者对证券收益的预期。宏观经济运行对证券市场的影响国内生产总值及增长速度从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结

9、构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。宏观经济运行对证券市场的影响经济周期从中长期看，证券行市的波动与宏观经济的周期变化是一致的；实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。衰退萧条复苏繁荣经济周期股价指数时间GDP0宏观经济运行对证券市场的影响利率利率通过影响企业利润影响股价利率通过影响证券投资的机会成本而影响证券价格利率通过影响证券内在价值而影响其价格宏观经济运行对证券市场的影响通货膨胀轻度的通货膨胀，一般会刺激证券价格上涨。严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；严重的通货膨胀影响公众预期，引发证券价格下跌；严重通胀时，政府的紧缩政

10、策不利于证券行情的上升。货币政策对证券市场的影响宽松的货币政策降低法定准备率降低利率在公开市场买入国债推动证券行情上升紧缩的货币政策提高法定准备率提高利率在公开市场卖出国债推动证券行情下跌财政政策对证券市场的影响扩张的财政政策降低税率提高转移支付水平扩大政府支出推动证券行情上升紧缩的财政政策提高税率降低转移支付水平减少政府支出推动证券行情下跌国际因素对证券市场的影响汇率汇率变动影响进出口汇率变动影响资本在国际间流动汇率大幅变动会引起政府强有力干预8.4 行业分析行业的概念行业分析行业是指一个企业群体。在这个企业群体中，每个成员企业由于其产品在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态

11、，每一个企业群体由于其产品的差异而与其他企业群体相区别。按市场结构分类按与经济周期关系分类行业分类完全竞争行业垄断竞争行业寡头垄断行业完全垄断行业成长型行业周期型行业防御型行业多种分类标准行业分析行业分析产品的生命周期一般而言，产品的生命周期分为四个阶段，即开创期扩张期成熟期衰退期行业分析产品的生命周期开创期扩张期稳定期衰退期厂商数量很少增加减少很少利润亏损增加较高减少甚至亏损风险较高较高较少较低风险形态技术风险市场风险市场风险管理风险管理风险生存风险技术进步政府的行业政策供求关系的变化其他因素选择证券投资行业部门应考虑的主要因素 行业增长比较分析判断该行业是否为周期性行业 比较该行业的增长率

12、与国内生产总值增长率 计算该行业销售额占国内生产总值的比重行业选择的主要方法 行业增长趋势预测找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测 利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析 8.5 公司分析经营管理能力公司财务公司竞争力管理人员的素质和能力管理风格及经营理念管理创新能力获利能力分析偿债能力分析营运能力分析现金流量分析EVA分析产品优势分析技术优势分析区位优势分析公司分析 案例：巴菲特与可口可乐“可口可乐是全世界最好的大公司。” 巴菲特公司分析年份持股数（万股）成本（百万美元）市值（百万美元）占组合比重投资收益（百万美元）投资收益

13、率1988141725592.54632.44820.71%39.9086.74%198923351023.921803.78734.77%779.86776.16%199393401023.924167.97536.98%3144.055307.06%20032000012991015028.76%8851681.37% 巴菲特对可口可乐持续竞争优势分析： 传统稳定的行业 “我们开发最少的市场是什么？是人本身。人们一整天里可以什么都不吃，但是这个星球 上57亿人口中每个人却必须消耗64盎司的饮料才能生存。而我们目前只提供了其中不到2盎司的数量。” 可口可乐1995年报公司分析 巴菲特对可口可

14、乐持续竞争优势分析： 简单易懂的业务 公司买入原料，制成浓缩液，再销售给装瓶商，由装瓶商把浓缩液与其他成分调配在一起，再将最终制成的可口可乐饮料卖给零售商。 公司分析 巴菲特对可口可乐持续竞争优势分析： 独特资源 公司最重要的资产在于其品牌，可口可乐品牌价值约400多亿美元。“如果我们的公司被彻底摧毁，我们马上就可以凭借我们品牌的力量贷款重建整个公司。” 可口可乐公司1995年报 公司分析 巴菲特对可口可乐持续竞争优势分析： 无可争议的产业领导地位 可口可乐占了全球软饮料行业的50以上的市场份额。 “如果你给我1000亿美元用以交换可口可乐这种饮料在全球市场上的领先地位，我们把钱还给你，并对你

15、说，这不可能。” 巴菲特 公司分析 巴菲特对可口可乐持续竞争优势分析： 高度集中于核心业务软饮料 1980前，公司曾搞过大规模多元化经营，公司价值创造能力不断下降。之后，公司剥离了大部分盈利能力低的非核心业务，而推动可口可乐的全球化高速增长。 8487年，可口可乐在国际市场的利润占总利润的比重从52%提高到75%，并不断增长。公司分析 巴菲特对可口可乐持续竞争优势分析： 出众的价值创造能力“管理的基本目标是使股东价值最大化”。 公司集中投资于高收益的软饮料业务，并不断降低其资本成本。 19731980年，公司股东收益从1.52亿美元增长到2.62亿美元，年均增长8%。到 1988年，达到8.2

16、8亿美元，年均增长17.8%。 公司分析01财务分析的目的建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。通过对比分析，以综合判断公司的经营业绩、存在问题和财务健康状况。公司财务分析获利能力分析偿债能力分析营运能力分析公司财务比率分析获利能力分析资产收益率（ROA）也称资产报酬率，计算公式：ROA净利润/平均资产总额100% 分析要点反映公司运用资产获取利润的能力比率越高，公司利用资产获利的能力越强获利能力分析股东权益报酬率（ROE）也称净资产收益率，计算公式：ROE净利润/平均股东权益100% 分析要点反映股东权益的收益水平；比率越高，

17、股东的投资利益越高。获利能力分析销售净利率计算公式：销售净利率净利润/销售收入净额100% 分析要点反映公司销售收入实现的收益水平指标越高，公司获利能力越强获利能力分析主营业务利润率计算公式：主营业务利润率净利润/主营业务收入100% 分析要点反映公司主营业务收入的收益水平；一般指标值越高，公司的盈利能力越强。获利能力分析每股收益计算公式：每股收益（税后利润优先股股息）/外发普通股股数分析要点反映普通股每股获利能力与同行业平均水平、公司历史水平进行比较偿债能力分析（短期）营运资本计算公式：营运资本流动资产流动负债分析要点营运资本为正，表明公司有能力偿还即将到期的债务但该数值并非越大越好偿债能力

18、分析（短期）流动比率计算公式：流动比率流动资产流动负债分析要点比率越高，短期偿债能力越强过高会影响获利能力一般认为比率为2：1比较合理汽车房地产制药建材化工1.11.21.31.251.2家电啤酒计算机电子商业1.51.7521.451.65机械玻璃食品饭店1.81.322西方企业流动比率参考指标偿债能力分析（短期）速动比率计算公式：速动比率速动资产流动负债速动资产流动资产存货分析要点比率越高，偿债能力越强比率过高，并非好现象一般应保持：汽车房地产制药建材化工0.850.650.90.90.9家电啤酒计算机电子商业0.90.91.250.950.45机械玻璃食品饭店0.90.451.52西方企

19、业速动比率参考指标偿债能力分析（长期）资产负债率计算公式：资产负债率负债总额/资产总额100分析要点反映公司长期偿债能力资产负债率较低，则长期偿债能力较高，财务风险相对较低。过低会影响盈利能力 ，一般认为50%较为合理 。偿债能力分析（长期）利息保障倍数计算公式：利息保障倍数息税前利润（EBIT） /利息费用分析要点反映公司长期偿债能力倍数越大，偿付利息的能力越强一般要大于1营运能力分析存货周转率计算公式：存货周转率销售收入/平均存货平均存货（期初存货+期末存货）/2分析要点存货周转率越高，存货的运转效率越高，存货变现能力越强应与同行业平均水平、公司历史水平进行比较营运能力分析应收账款周转率计算公式：应收账款周转率赊销收入净额/平均应收账款余额赊销收入净额销售收入现销收入销售退回与折让平均应收账款余额（期初应收账款期末应收账款）/2分析要点用以衡量应收账款的变现能力一般，周转率越高越好营运能力分析总资产周转率计算公式：资产周转率销售收入/资产平均总额 资产平均总额（期初资产总额+期末资产总额）/2 分析要点 反映公司资产综合使用效率周转越快，公司资产的获利能力越强与同行业平均水平、公司历史水平进行比较现金流量表分析现金流量表含义报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现