我国货币银行制度改革的现状问题与对策

1、1我国货币银行(ynhng)制度改革的现状、问题与对策上海交大安泰经管学院胡海鸥教授/博导共二百六十四页2 一、货币政策影响经济运行的理论二、我国货币政策作用经济的实际三、两种货币银行(ynhng)制度的主要不同四、我国货币银行制度的主要问题五、我国货币银行制度变异的原因六、改变人民币发行的路径与方法共二百六十四页3问题： 货币政策(hu b zhn c)通过哪些环节和变量影响实体经济运行？共二百六十四页共二百六十四页5一、货币政策影响经济运行的理论（一）货币政策影响经济的框架 经济运行取决于总需求，有多大的总需求就有多大的总供给，就有相应的就业和经济繁荣。 如果总需求不足，经济衰退，社会要动

2、荡(dngdng)，所以要刺激消费、投资、政府支出和净出口，以扩大总需求。 没有钱的需求没有意义，所以刺激需求就要增加货币供给。因为货币不能赠与，共二百六十四页6所以央行只能买公众的资产。 公众钱多了，对商品需求增加。货币供给增加，利率下降，企业生产成本下降，企业生产规模扩大，就业增加，经济可以繁荣。 如果总需求过大，可能发生通胀，就要减少(jinsho)总需求，方式收回货币。也就是央行低价发行国债，公众没钱了，利率上升，需求减少(jinsho)，生产成本上升，生产萎缩，经济下降，通胀可以缓解。共二百六十四页7总供给总需求关系表现(bioxin)在后面的图形中：共二百六十四页共二百六十四页共二

3、百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页1313（二）商业银行的性质和运作方式： 商业银行是经营信用的特殊企业，货币只是信用的一种形式(xngsh)。商业银行主要赚取存贷款和买卖金融资产的利差，以及办理各种中间业务的手续费。 商业银行最大的经营特点是可以创造存款，也就是商业银行吸收存款，留下准备金后，发放贷款，最后形成的存款余额是其初始存款的若干倍，商业银行创造存款共二百六十四页1414倍数的上限是准备率的倒数。 如果所有存款人同时去银行取款，没有一家银行会不倒闭，无论它信誉有多么(du me)卓著。 共二百六十四页15问题： 什么是派生存款(cn kun)，它是怎么形成的？共二百

4、六十四页16 在准备金率为10%，全部贷款都流出贷款银行的情况下，存款创造如下页数字所表示，其最终结果，货币供给(gngj)是基础货币的10倍，每家银行的存款凭证是其准备金的10倍，货币乘数因此与准备金率反方向变动。共二百六十四页1717 银行(ynhng) 存款额 贷款额 准备金 A 100 90 10 B 90 81 9 C 81 合计 1000 900 100 注意：派生存款只有900万。共二百六十四页1818（三）中央银行的性质与功能 1、中央银行的性质 中央银行是不以盈利(yn l)为目的，专门进行金融监管和宏观调控的国家机构，也是私人银行。它为了统一货币发行，统一结算、进行监管和发

5、挥最后贷款人的作用而产生。 它是发行的银行、国家的银行和银行的银行。 中央银行垄断货币发行权，其它商业银行都不能发行货币，而只能以中央银行的货币为信用创造的基础。历史上，中央银行货币发行要以黄金为担保，现代货币供给已经与黄金脱钩。共二百六十四页1919 商业银行(shn y yn xn)要通过中央银行进行结算，也需要中央银行的货币作为自己运作的基础，中央银行就可以通过与其他金融机构的交易，贯彻宏观调控的目的。 为了保证宏观调控的有效性，中央银行对政府行政当局保持高度的独立性。也就是央行总裁对国会负责，而不是对总统负责。 同时，中央银行也代理国家金库，财政所有资金的进出都要通过中央银行，中央银行

6、代财政发行债券，财政资金的进出因此要影响流通中的货币供给量。各国政府都采取各种措施，控制财政对中央银行的直接干预。共二百六十四页20202、基础货币与货币乘数： 基础货币又称高能货币，它由中央银行发行，并支撑起商业银行的存款创造。 流通(litng)中的货币量因此由中央银行发行和商业银行创造的货币两部分构成。共二百六十四页21213、基础货币的发行 基础货币是中央银行的债务凭证。它通过中央银行与财政、商业银行和社会公众的交易形成。其交易方式是再贴现、贷款、以及黄金券的买卖、特别提款权、在途资金(zjn)和财政部货币、财政部在联储的存款的变动等。表现为现金和商业银行在央行的存款，现金加活期存款为

7、M1。 其他存款凭证都是商业银行在基础货币的基础上派生的，它们属于M2以上的范畴。共二百六十四页224、货币(hub)的产生 为克服物物交换的困难和降低交易成本。 （1）大多数经济学家的观点：根据货币功能认为，货币是在商品和劳务的支付中或债务的偿还中被普遍接受的一系列东西，而不是某一样东西。货币是连接现在和将来的纽带。人们之所以需要货币，就是因为人们需要它。共二百六十四页23（2）货币发行(fhng)方式： 财政用黄金券买公众的黄金，央行买公众的黄金券发行美元，财政用税收偿还黄金券，货币发行消失。财政持有黄金实际上是用税款买入。 财政发行债券，建立外汇平准基金，此平准基金的货币来自流通中的货币

8、，而不是新发行的。所以央行外汇增加就是平准基金减少，但是，货币发行不变。 财政发行债券，公众的货币为财政所用共二百六十四页24，并将债券卖给央行，央行货币(hub)供给增加。债券到期用财政用税收偿还，增加的货币(hub)供给退出流通。 三种方式都表明货币发行都是资产换资产，而不是负债换资产，所以货币发行的总量是不变的，货币在本质上是财政现在的负债和未来的税收。共二百六十四页2525（3）货币乘数： 是货币供给量与基础货币的比率。其推导为：因为(yn wi)： M1=D+c C=R+c R=Rr+Re 所以，共二百六十四页2626 将分子分母都除以D，得出以下货币乘数，它是1加现金比率之和除以法

9、定准备率加超额准备率加现金漏损率之和。 这三个变量都与货币乘数反方向变动，所以商业银行要尽可能吸收存款，扩大货币乘数，以增加(zngji)银行利润。共二百六十四页27（四）三大政策工具(gngj)的主要内容1、准备金制度的含义和长短 规定商业银行要按存款平均余额的一定百分比交给央行。该制度是决定准备率高低和货币乘数大小的关键，它规范商业银行最基本的运作方式，是商业银行信用创造的基础、前提和制约。 它不是在准备金制度建立起来以后才形成，而是商业银行本来就按这个规则行事共二百六十四页28，准备金制度只是用法律形式规定本来就用的操作方式。 准备金制度的最大优点是力度大，立竿见影，最大的优点也就是力度

10、太大，容易造成经济(jngj)的震荡。共二百六十四页292、再贴现的一般运作原理(yunl) 美联储以买卖有价证券的方式，或者抵押贷款的方式向商业银行提供信用。 它改变商业银行超额准备的规模，影响商业银行的信用成本，发挥告示作用，在经济周期的不同时期，调节货币供给量。 但是有顺经济走势的缺点，容易在经济过热时火上浇油，过冷时雪上加霜。共二百六十四页303、公开市场操作的基本原理： 历史上的公开市场操作起源于央行为财政(cizhng)筹集资金，后来演变成货币调控的工具。 央行高价买进国债，收益率下降，货币供给量增加，利率下降；反之央行低价卖出国债，利率上升，货币供给量减少。 央行还可以卖长期国债

11、，买短期国债，或者卖短买长，致使长期利率上升共二百六十四页31，短期利率下降；或者反过来，长期利率下降，短期利率上升，以实现扭动利率结构的目的，但是扭动操作的有效时间较短。 操作灵活，没有告示(go shi)效应。共二百六十四页32问题(wnt)： 什么是利率，它是怎么形成的？共二百六十四页33（四）利率的决定、变动及传导1、利率的含义(hny)与决定 利率不是剩余价值的转换形态，不是货币的时间价值，而是资金使用的风险和期限的价格。 期限长风险大的资金使用利率高，反之，则利率低。所以利率也是资金使用的风险与期限的补偿。共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页36 货币供给增加利率下降(xij

12、ing)，反之则上升；货币需求增加，利率上升，反之下降(xijing)。央行调节货币供给量，使得利率变动传导至各类经济变量，打破经济运行的既定均衡，实体经济相应变动。共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页43问题(wnt)： 什么是基准利率，它与普通利率有什么主要不同？共二百六十四页442、基准利率变动影响产出的机制 基准利率(ll)是牵一发而动全身的利率(ll)，它是买卖国债的利率(ll)，也是处于利率(ll)体系最低点的利率(ll)。因为国债最为安全保险资产，又被称为金边债券，所以基准利率(ll)位于利率(ll)体系的最低点。共二

13、百六十四页45 利率是个系统，作为风险(fngxin)和期限的价格，各个市场之间保持稳定的利差。买卖国债调控利率，可以作用于整个利率体系的底部，公众套利造成资金由收益率最低市场向最高市场转移，整个利率体系相应变动，利差回到原来水平上。 基准利率不是名称，概念和规定，而是可以自主套利，自由流动、自发波动的平台，否则，基准利率无从说起，利率市场化也难以实现。共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页50 各个金融市场之间保持稳定的利差，表现风险和期限的价格。买卖国债调控(dio kn)利率，可以作用于整个利率体系的底部，公众套利造成资金由收益率最低市场向最高市场转移，整

14、个利率体系相应变动，利差回到原来水平上。共二百六十四页51问题： 为什么货币供给量变动会影响企业产出和经济运行？ 为什么失业与通胀(tn zhn)之间有替代关系？共二百六十四页52（五）货币政策作用经济的机制 货币量与利率变动打破企业既定均衡，企业做出相应调整，消费(xiofi)、投资、出口相应变动，货币政策效应作用到位，如后图表现：共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页57 失业因此与通胀有替代关系，高失业低通胀，低失业高通胀，政府为了经济增长往往不能不搞通胀。 但如果公众已经意识到这种替代关系，以及政府在搞通胀政策(zhngc)，则货币供给增加的效果将越来越

15、小，菲利普斯曲线非常可能是条垂线，所以现在发达国家主张实行公开透明的货币政策(zhngc)，取信于民，引导公众的预期。共二百六十四页58（六）利率变动与汇率变动的关系 利率变动会带动汇率的同方向变动，如利率下降，资本就会外流，本币换外币(wib)需求增加，本币就会贬值，本国商品价格下降，出口增加，也可以带动就业与经济增长。 要证明此两者的关系，先要从汇率决定的购买力平价说起。共二百六十四页59问题： 为什么汇率变动影响(yngxing)国际收支，国际收支变动反作用于汇率？共二百六十四页601、购买力平价的汇率决定 本国(bn u)人所以需要外国货币，以及外国人所以需要本国(bn u)货币，都是

16、分别因为这些货币对它们所属国家商品的购买力，两国货币购买力决定两国货币的汇率。 共二百六十四页共二百六十四页62问题(wnt)： 为何通胀的货币要贬值？共二百六十四页共二百六十四页64 汇率低，本国商品外币价格便宜，国际收支顺差；顺差国外币换本币需求增加(zngji)，即外币供给与本币需求一起增加(zngji)，但本币供给不变，本币升值，外币贬值，本国商品外币价格上升，出口减少，国际收支趋于平衡。 汇率高，本国商品外币价格昂贵，国际收支逆差；逆差国本币换外币需求增加，即本币供给与外币需求一起增加，但本币供给不变，本币贬值，外币升值，出口增加，国际收支趋于平衡。 共二百六十四页65问题(wnt)

17、： 利率与汇率同方向变动吗，为什么？共二百六十四页66 2、短期汇率与两国利率的关系投资(tu z)国外的预期回报率=国外1年利率（预期1年后的汇率即期汇率）/即期汇率=投资国内的预期回报率共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页69 汇率变动还要受到国际收支(u j shu zh)和价格变动的影响。共二百六十四页美元(miyun)变动影响经济的归纳共二百六十四页71问题： 我国货币政策影响(yngxing)经济变动有什么特殊性，为什么？共二百六十四页72二、我国货币政策作用(zuyng)的机制（一）人民币作用经济的框架 央行增加货币供给，放松信贷，商业银行倍数发放贷款，企业获得贷款，商品需

18、求增加，生产规模扩大。房价物价股价都趋于上升，经济趋于活跃。 货币供给增加，致使人民币升值不到位，中国商品便宜，出口增加，经济繁荣，就业增加。 反过来，央行抽紧银根，提高准备金共二百六十四页73率，商业银行终止贷款，企业缺乏资金，商品需求减少，出口下降，经济低迷，失业增加，社会震荡(zhndng)。 我国的利率汇率保持高度的稳定，既不能实现资源合理配置，又不能释放经济的压力。共二百六十四页共二百六十四页75（二）我国货币银行运行的特殊性 我国货币银行制度已经构建得与发达国家(f d u ji)差不多，但是，运行方式仍然与之有很大的不同，其关键和根本就在于货币定义和发行的不同。共二百六十四页76

19、问题： 人民币的定义(dngy)与人民币发行方式的特殊性？共二百六十四页77 1、货币定义的特殊(tsh)：商品要按照等价原则交换，货币是固定充当一般等价物的特殊商品。货币价值要与商品价值对等，纸币代表黄金价值进入流通，如果没有足够的黄金，就代表商品价值，发挥货币职能。人民币发行要有物资保证，历史上是用将要买入的商品，现在则用外汇。 如果国内有通胀，这可以买入外国商品，投入国内市场，稳定国内物价。共二百六十四页78 货币流通为商品流通服务，有多少商品就要发多少纸币，因为货币流通公式为： MV=PQ P=MV/Q 货币量大于商品量就会通胀(tn zhn)，反之则通紧，所以国家要按经济运行状况发行

20、货币。共二百六十四页79 2、货币发行方式不同：美国买国债发货币，我国买外汇发货币。美国的国债发行要得到国会批准，美联储只能买二手国债，这就决定他们的国债购买有上限。我们的企业将外汇卖给央行(yn xn)就能得到人民币，人行用负债换资产，企业出口创汇无限，这就决定央行(yn xn)的人民币发行无止境。 共二百六十四页80问题： 买黄金外汇应该(ynggi)用财政的钱，还是央行新发的货币，为什么？共二百六十四页81 发达国家财政买黄金，还国债都是税收减少，而不是央行的负债增加。如果买外汇，则是外汇平准基金减少，央行货币发行不变。 我国央行买黄金、外汇发人民币，导致人民币发行与黄金外汇一起增加，即

21、便(jbin)发央票收回人民币，人民银行的负债仍然增加。共二百六十四页共二百六十四页财政发行和偿还国债(guzhi)的效应 财政账户 表6-3 资产Assets 负债Liabilities 央行存款（央行发货币） +1000 应付债券（发行国债） +1000 央行存款（弥补赤字） -1000 应付账款 -1000 央行存款（税收收入） +1000 央行存款（偿还债券） -1000 税收支出 -1000 权益Equities 税收收入 +1000 余额 0 余额 0 共二百六十四页 央行账户 表6-4资产Assets负债Liabilities国债 +1000货币发行 +1000银行存款（代理财政

22、） +1000财政存款 +1000银行存款（弥补赤字） -1000 应付账款 -1000 银行存款（代理收税） +1000+财政存款 +1000银行存款（偿还国债） -1000财政存款（偿还国债）-1000国债 -1000 货币发行 -1000余额 0余额 0 共二百六十四页 公众账户 表6-5 资产Assets 负债Liabilities 国债 +1000 银行存款（买国债） -1000 国债（卖给央行） -1000 银行存款（卖国债） +1000 银行存款（生产经营）-1000 银行存款（经营收益）+1000 银行存款（纳税） -1000 权益Equities 1）税收支出 -1000 余

23、额 -1000 余额 -1000 共二百六十四页财政部(EFS)资产负债表资产负债- US$100+ HK$778表6-6：EFS换汇对财政(cizhng)账户的影响美联储资产负债表资产负债 - US$100财政存款： - US$100 + HK$778 + HK$778余额-表6-7：EFS换汇对联储账户(zhn h)的影响美联储买外汇的效应共二百六十四页人民银行买外汇(wihu)发人民币与发央票的账户表现共二百六十四页88 3、货币政策作用机制不同：美联储买国债，改变货币供给，其他利率波动，金融资产价格调整，企业反应等都让市场完成。人民币发行(fhng)与利率无关，汇率受国际收支状况牵制不

24、能轻易变动，且与金融资产的价格关系朦胧，贷款变动还要受直接管制，准备金率的限制，所以人民币变动对实体经济的影响有限。共二百六十四页89问题： 中美的利率调控有什么(shn me)主要不同？共二百六十四页90 4、利率的决定与波动不同(b tn)：美联储买卖国债决定基准利率，然后由市场套利决定整个利率体系。我国的利率则由央行直接用行政命令决定，然后才有小幅的波动。即便已经放开的同业拆借利率，在人行决定的存贷款基准利率，所有的套利都会扭曲。共二百六十四页91 5、人民币汇率逆向波动：按照经典金融理论(lln)，国际收支顺差的货币要升值，逆差的货币要贬值，通胀的货币也要贬值。然而，人民币的波动却与之

25、截然相反。 所以如此的原因在于经典理论假定买国债发货币，而我国则是买外汇发人民币，人民币汇率无法及时波动，国际收支变动滞后，所有的经济变量都会异化。共二百六十四页92问题： 为什么国际收支顺差会导致该国货币升值，并使国际收支顺差消失；而我国人民币却迟迟(ch ch)没有升值，并使国际收支顺差长期存在？共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页102 如果是买国债发货币，则国际收支顺差，本币需求增加，本币供给不变，本币升值，国际收支顺差缩小，甚至消失，货币就无法继续(jx)增发。 但如果买外汇发货币

26、，国际收支顺差，外币供给、本币需求，及本币供给一起增加，本币汇率会被打回原处，至少不能及时上升，国际收支顺差持续存在，货币供给不断增加。 可见不是国际收支顺差带动货币供给共二百六十四页103过多，而是货币供给过多导致(dozh)国际收支顺差。共二百六十四页共二百六十四页105问题： 为什么国际收支逆差会导致(dozh)该国货币贬值，而人民币却会升值？共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页108问题(wnt)： 为什么2013，6我国出现前所未有的“钱荒”？共二百六十四页109答：“钱荒”的原因一是热钱外流，二是房产价格居高不下，三是企业对央行货币的依赖。 因为(yn wi)市场预期人民币升

27、值即将到头，热钱开始外流，公众用人民币换美元，并转移境外。 按照经典理论，这种情况发生会带动市场人民币供给与美元需求一起增加，人民币利率下降。 然而，在我国公众拿人民币向人行换美共二百六十四页110元，人行收入人民币，投放美元，市场人民币势必大幅度减少。 具体地说，4-5月美日利率下降，我国企业采取资产(zchn)本币化，负债外币化策略，也就是向商业银行借入外币，进口外国商品，用于出口，获得外汇后要求结售汇，然后企业的资产(zchn)是升值的人民币，负债是贬值的外汇。 企业如此套利就是本币需求和外币供给都增加，市场人民币存量减少，人民币升 共二百六十四页111值，外币贬值，人民币利率大幅上升。

28、 人民银行就会以商业银行突破(tp)存贷款比例管理的理由，要求商业银行填补多贷外汇的缺口，商业银行要在市场上买入外汇；同时，企业的外汇贷款到期，需要偿还，所以企业也要到市场上筹集外汇；还有准备金的缴纳，红利的摊派等等，各种因素叠加，进一步加剧人民币短缺，并推高人民币利率。 如果人民银行买国债发货币，此时买共二百六十四页112进国债，投放人民币，降低人民币利率，就不会有后续的行政管理和钱荒问题。此外，利率市场化的关键是放开后利率和资金可以有序波动和流动，并且无需管理层用行政手段进行干预(gny)。 截至9月24日，大陆银行间1天、7天、14天和1个月的资金拆借利率，同9月2日相比，分别上涨了19

29、.7%，18.7%，15.7%和32.8%！ 共二百六十四页113 其二，我国房地产价格久打不下，以房地产为依据的金融产品大量滋生，这种趋势与美国次贷产品的滋生与蔓延基本相似。但是，他们只要提高利率，房价下跌，次贷泡沫相应刺破，货币需求不会大于货币供给太多。而我国房地产价格打不下来，理财产品和信托产品不断(bdun)蔓延，它们也有货币需求，这就会远远超过既定的货币供给，挤占对实体经济的货币供给。共二百六十四页114 假定(jidng)实体经济的货币需求60万亿，虚拟经济40万亿，与100万亿货币供给匹配，但是，金融产品的大量滋生带动虚拟经济的货币需求也上升至60万亿，两者之和超过既定的货币供给

30、，这就酿成了“钱荒”。 其三、我国货币供给在生产环节M1（Y）上，发达国家在金融市场M2（i）上，我国不增加货币供给，出口企业得不到资金会活不下去，发达国家不增加货币供共二百六十四页115给，只是利率偏高，活得艰难一点的问题，因为我国的货币需求是刚性的，央行不发货币不行，所以容易(rngy)引发钱荒，并且蔓延开来。 如果不能阻止热钱外流，并打下房地产价格，改变货币发行方式，则“钱荒”的势头还会进一步蔓延加剧。共二百六十四页116问题： 为什么通胀的货币(hub)要贬值，人民币却会升值？共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页119 国内通胀向世界范围蔓延：人民币发行过多一定引起国内通胀，要素

31、(yo s)价格的上升会推动出口商品价格上升。更重要的是中国积累了太多的外汇储备，中国要买什么，什么价格就上升；不买什么，只要一个中国要买的谣言，也足以推高世界商品的价格。共二百六十四页120问题： 我国的准备金制度与美国有什么主要(zhyo)不同？共二百六十四页121 5、准备金制度结构不同：美国的准备金按时期提取，从而控制商业银行在整个时期的货币创造。我国的准备金按时点提取，所以只是存款的缴纳，而不具有(jyu)控制派生存款的功能。 共二百六十四页122美中准备金制度计提方式比较： 1998年8月12日美国恢复(huf)实行它中止达16年之久的时差准备金制度： 共二百六十四页共二百六十四页

32、共二百六十四页共二百六十四页126 所谓存贷款比例管理是指商业银行获得存款后只能贷出75%，这个比例高于13.5%的准备金率，因为存贷款比例管理的乘数是4倍，准备金率的乘数是7.4倍，这就决定了在4倍的约束下，7.4倍的乘数得不到释放。 我国准备金制度因此只有资金的锁定或释放，却不具有调节(tioji)货币乘数的功能。共二百六十四页127问题： 我国企业(qy)运行能实现生产者均衡吗，为什么？共二百六十四页128 6、企业的微观均衡不同：企业均衡主要指生产者利润最大化，它必须是经营者利益与企业利益的高度一致，以及每个生产要素的边际产出除以价格要相等，还有劳动者的工资要等于他们的边际产出等。 我

33、们的经营者有把企业搞大的强烈冲动，因为级别可以提高，职务可以上升，退休可以有实权，但是(dnsh)，企业不能利润最大化，国家利益得不到保障，所以，我国只能实现货币量控制，不让经营者利益得共二百六十四页129到充分的实现，所以要直接规定哪些企业可做，哪些不可做。 我国企业缺乏均衡的基本条件，这就决定了我国的货币政策不是通过均衡的扰动和恢复(huf)来实现的，而是直接扩大购买力来实现的，所以其效果相当有限。 共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页136 在微观非均衡的情况(qngkung)下，所有的套利行为都会被扭曲，资本流动势必无序，价

34、格信号扭曲，资源配置会被误导，经济主体对价格、利率和汇率的反应往往不符合管理层的意图，以至于我们不该采取行政管制，却又不得不进行行政管制。 共二百六十四页137问题： 人民币发行以外汇储备(wi hu ch bi)为担保有什么问题，为什么？共二百六十四页138四、我国货币银行制度的主要问题 1、人民币发行担保(dnbo)不当。我国理论界和实务界都认为，外汇储备是人民币发行的担保。如果中国发生通胀，只要用外汇买入外国商品，抛向国内市场就能将国内物价打下来，所以这样的发行制度是最合理的。但实际上这样的担保制度既不能保证国内物价稳定，还会加剧经济波动，模糊国家和公众的产权。共二百六十四页139答：买

35、外汇发人民币违背宏观调控要逆经济走势的规则，因为国际收支顺差，经济繁荣，人民币发行增加；而国际收支逆差，经济衰退，人民币无法增加，这就会对经济火上浇油，或雪上加霜，而不是熨平经济走势。 买外汇发人民币并不能平抑国内物价，因为中国商品出口价格低，能够换回的外汇少，进口(jn ku)时外国商品贵了，抛向国内市场的成本上升，国内物价不是共二百六十四页140被打下来，而是被抬上去。 更重要的是人民币是政府的负债，而外汇储备是出口企业的资产，央行怎么可以用公众的资产作为自己负债的担保呢？因为在现代(xindi)债权债务关系中，所有人都只能用自己的资产作为自己负债的担保，否则，这都是对人家的侵权。共二百六

36、十四页141问题： 发达国家央行货币发行的担保(dnbo)是什么？共二百六十四页142答：发达国家的央行基本是股份制银行，至少是按照股份制的原则构建的，所以央行的建立都有资本金。在这个(zh ge)基础上，央行的货币发行的担保是它自己的资本金。尽管，公众无权要求央行兑现，但是，央行运行必须遵循股份制规则，没有资本金不能开业，有资本金的开业规模不能太大。 人民银行至今没有明确的资本金。共二百六十四页143问题： 美联储买国债，英格兰银行再贴现商业票据，此二者难道不是它们货币发行(fhng)的担保吗，为什么？共二百六十四页144答：央行的货币发行实际上是给财政和商业银行的融资，财政和商业银行要保证

37、偿还(chnghun)就要提供抵押，这个抵押就是财政的债券和商业银行的贴现票据。 财政的债券以它未来的税收为担保，而商业票据则是出票人所有的资产。它们的货币发行实际上是用有自己资产担保的负债，交换人家的资产。 而人民银行则用没有自己担保的负债换取公众的资产。共二百六十四页145问题： 货币发行要不要(byo)退出，人民币发行能不能退出，为什么？共二百六十四页146 2、货币供给无法及时退出流通。买国债发货币会随着公众(gngzhng)的纳税而退出流通，再贴现商业票据的货币发行也随着票据的偿还而退出流通，所以货币供给增加只是完成短期融通。 而买外汇发货币则要等到国际收支逆差时才退出流通，我国已有

38、20多年的国际收支顺差，货币供给因此长期停留在流通中，对货币流通产生负面影响。共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页149请看这样两段文字，有什么问题吗？ 纸币发行(fhng)是指纸币从银行营业柜台交给储户的过程，大家从ATM取款也就是纸币发行过程。 苏安，货币超发的误区，21世纪经济报道，13，3，11共二百六十四页150150问题(wnt)： 人民日报说： 外汇储备是人民银行的钱，是用人民币与公众等值换来的。此话对吗，为什么？ 共二百六十四页151答：外汇是公众流血流汗挣来的，而人民币则是人民银行印发的，其中没有任何价值含量，怎么能说两者是等值的交换呢？！ 更麻烦的还不是央行买进外汇时

39、，公众遭受损失，而是随着(su zhe)通胀的发生，公众资产还将进一步不断地被稀释。共二百六十四页152问题： 货币发行是否(sh fu)要与真实财富匹配吗，为什么？共二百六十四页153 3、货币发行远远超过国民纯财富。买国债货币发行，财政以国债为抵押，保证偿还，税收是国民纯财富，以此为抵押保证增发货币与社会纯财富增长一致(yzh)。 再贴现的货币供给以商业票据为抵押，商业票据的金额也相当于销售收入，但是，它为商业银行从企业买来，已经转化成商业银行的真实资产，央行再买入，就是对社会的真实资产发货币。 更重要的是买国债和再贴现都只能是短共二百六十四页154期票据，所以是给政府和商业银行的短期贷款

40、，所以短期中货币供给增加，长期则回归平静。 买入外汇的货币发行以外汇为担保，外汇是出口企业的销售收入，销售收入中不仅含税收、企业利润，还有生产成本，所以这样(zhyng)的货币供给远远大于社会纯财富。共二百六十四页共二百六十四页156问题： 派生存款是否可以(ky)转化为基础货币，为什么？共二百六十四页157 4、货币乘数发散，而无法收敛。货币乘数的收敛以商业银行的信用创造不增加基础货币供给(gngj)为基本方式，也就是商业银行每放一次贷款，交一次准备金，致使可用资金逐级减少，最后趋向于零。 在买入外汇的货币供给中，派生存款可以转换成出口商品，出口商品可以转换成外汇，外汇兑换成基础货币，可用资

41、金不断趋向于增加，货币乘数一定趋于发散。 此外，我们准备金制度也只有存款缴存共二百六十四页158功能，而不具有存款(cn kun)规模的约束作用。甚至在存贷款比率管理的条件下，准备金率的货币乘数更得不到应有的发挥。 货币乘数的形成机制：在准备率为10%的情况下，100万基础货币进入银行系统，将使货币供给量增长至1000万。其过程如下：共二百六十四页159 银行 存款 贷款 准备 A 100 90 10 B 90 81 9 C 81 合计 1000 900 100注意(zh y)：其中派生存款只有900万。 这个过程表明，贷款每发放一次，可贷资金就减少一次，最后总贷款规模收敛终止，没有央行许可，

42、货币供给不会增加。共二百六十四页160 5、派生存款势必转化成基础货币。买国债发货币，商业银行发放贷款，企业(qy)出口创汇，到市场上卖掉，如果买家是公众，则基础货币此消彼长，总量不变。如果用外汇平准基金买入，这基金是财政发行债券筹集的，也不是新发行的，所以派生存款不会转化成基础货币。 在买外汇发货币的条件下，商业银行吸收存款，发放贷款，其中有很大一部分是派生的。企业出口商品换取外汇，共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页163央行买入外汇发行基础货币，这基础货币就实际上是派生(pishng)存款转换的。共二百六十四页164 6、人民币发行势必过多。买国债的货币发行要受到国债发行总量，未来

43、税收，以及公众愿意抛出国债数量的限制。 而买外汇的货币供给则会随着国际收支持续顺差而不断增加。从理论上讲，所有的商品都可以出口，所有的出口都可以换成外汇，所有的外汇都可以换成人民币，结果我们的商品没有了，都变成人民币。这种情况并没有成为现实(xinsh)，但是这样的逻辑顽强地表现出来，增加共二百六十四页165调控(dio kn)的难度。共二百六十四页共二百六十四页167共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页170 到2013年6月人民币发行M2达到105万亿，折合成美元在15万亿以上，美元三次定量(dngling)宽松才10.5万亿。美国经济体是我们的三倍，美元的绝大部分在全世界，这就表明

44、我们的货币发行实在太多，所以如此的根本原因就在于我们这种买外汇的货币发行方式。 此外，买外汇发货币还会造成经典理论在中国运用的谬之千里。共二百六十四页171问题： 陈志武认为，将2.4万亿美元转换成人民币分给所有(suyu)国民，比4万亿政府支出的效果好。你认为这样的建议有什么问题？共二百六十四页172答：把外汇储备转换成人民币发给公众，就对公众的关怀(gunhui)，就公众选择比政府选择更好而言，这个主意很有价值，但是就我国货币发行制度而言，这个主意不可实施。因为我国实行结售汇制度，2.4万亿美元已经转换成14多万亿人民币，美元只能是已发行人民币的担保。如果再转换一次，这相当于一女二嫁，势必

45、加剧通胀压力。共二百六十四页173问题： 我国利率调控(dio kn)与美国有什么主要不同？共二百六十四页174答：调控的方式不同：美国买卖国债，我们行政命令。调控的对象不同：美国调节联邦基金(jjn)率，我们调控存贷款利率。调控的条件不同：美国在市场套利和均衡的条件下调控，我们套利机制很不健全，更不没有市场均衡。调控的平台不同：美国有自主套利、自由流动，自发波动的平台；我们只有行政命令的平台。共二百六十四页175调控的结果不同：美国的调控可以(ky)走向合作博弈，我们的调控停留在非合作博弈中。共二百六十四页176 7、货币供给与利率失去内在联系。买卖国债或再贴现一定造成货币供给增加，利率下降

46、；货币供给减少，利率上升，货币供给与利率是一个铜板的两个面。 买入外汇的汇率(hul)要服从国家战略，汇率(hul)和利率都不能动，都不受货币供给影响。货币供给不能调节基准利率，就不能带动整个利率体系相应变化。央行为了避免利率无序波动，对经济的不利影响，就只能采取直接的行政命令。共二百六十四页共二百六十四页178 基准利率本身要作为资金风险和期限的价格，同时要能对整个利率体系“牵一发而动全身” ，它形成的条件(tiojin)是经济主体自主套利，资金自由流动，收益率自发波动，其他经济变量没有扭曲。 我国缺乏这四个条件，存贷款利率锁定，基准利率参照偏差；经济主体缺乏自主权，判断与操作背离；资金不能

47、自由流动，不同市场收益率差距悬殊；收益率不能自发波动，回报与风险期限背离；其他共二百六十四页179变量扭曲，判断依据失常。 在这种情况下，我们的同业拆借利率(ll)不能处于正确位置，也无法带动利率(ll)体系的调整，央行对任何一个市场的调整都不足以有效地传导到所有的市场中去，不足以带动实体经济相应调整。 共二百六十四页180 8、货币供给扭曲货币需求。按照凯恩斯的货币供求公式： Ms=Md=L1（Y）+L2（i） 买国债发货币，货币供给在投机性货币需求上，而买外汇发货币，则货币供给在交易性货币需求上。 如果买国债发货币，货币供给影响利率，即企业的融资条件，企业的货币需求不会倒逼央行发货币，因为

48、企业主要用自有资金(zjn)运行，尽管环境会有变化。 共二百六十四页181 买外汇发货币，货币供给影响出口企业的资金补偿，企业的货币需求会倒逼央行货币供给，央行顾虑企业周转不下去，往往不得不增加货币供给。 买外汇发货币，决定我国没有流动性陷阱，因为流动性陷阱指货币供给增加，利率不会下降的现象。而这只能发生在买国债，而不能是买外汇的条件下。 买外汇发货币，也不能运用(ynyng)IS-LM模型，因为该模型要求买卖国债，调节投共二百六十四页182机性货币需求，利率与国债价格反方向变动，LM向右上方倾斜。因为国民收入(gumnshur)增加，交易性需求增加，公众卖掉国债，补充交易性需求。国债价格下降

49、，利率上升，高利率与多国民收入(gumnshur)组合，形成货币供给等于货币需求；反之则反是。 买外汇发货币，央行决定存贷款利率，存贷款利率上升，公众卖掉国债，转为存款，货币需求增加，反之则反是共二百六十四页183，利率与国债价格(jig)同方向变动，LM向右下方倾斜。共二百六十四页184问题： 买外汇发人民币的条件下，能够(nnggu)实现利率和汇率的自由化吗，为什么？共二百六十四页185 8、利率和汇率都无法自由化。利率汇率的自由化固然需要报价机制，风险防范，社会承受力等各方面(fngmin)的条件，但最根本还在于货币发行和货币创造的规范有序，因为利率汇率归根到底是资金使用的风险与期限的价

50、格，如果货币发行和货币创造不规范，则即便放开对利率和汇率的管制，它们的波动不仅一定无序，甚至还后患无穷的。共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页189 在买外汇发货币的条件下，外汇有风险，且受国家进出口政策的制约，其收益率既不在利率体系的底部，也不能灵活变动，而且造成资金向上游传导。上游资金需求增加，收益率上升，甚至将下游资金吸引至上游，从而造成上游市场过热，而下游市场过冷。这不能不是房地产过热，而实体经济融资困难的重要(zhngyo)原因。 共二百六十四页190 在这种情况下，央行不增加(zngji)货币供给，实体经济经营环境恶化，增加(zngji)货币供给，房地产过热，通

51、胀加剧。共二百六十四页191 9、通胀压力的感知和反应都比较滞后。买入国债或商业票据，央行货币发行能力要受到制约，不仅因为管理层对他们发行权的制约，更因为随着(su zhe)央行买入国债和商业票据，国债和商业票据的价格会越来越高，央行的买入成本相应上升，所以不能不终止下来。 买入外汇只要有足够的外汇要求兑换，央行几乎拥有发行货币无限能力，不仅因为，我们的理论和实务界都认为这种发行共二百六十四页192方式(fngsh)是天经地义，无需约束的，而且因为利率汇率都基本不变，或者变动有限，央行没有成本越来越高的压力。 在货币发行权力受制约的情况下，央行可以较早地感受通胀压力，在商品价格没有普遍上升之前

52、，就减少，甚至停止买入。而在货币发行权不受制约的情况下，央行要在通胀压力已经表现在物价上的时候才有所觉察，甚至还没有觉察，这时的反通胀举措往往已经滞后了。 共二百六十四页193 买国债的货币发行表现为财政赤字的增加，买外汇的货币发行没有财政赤字，央行的账户为外汇和人民币发行同步增加，这就不能反映通胀的来临(liln)，也就是失去了应有的预警机制。共二百六十四页194问题(wnt)： 格林斯潘上世纪末的调控为什么能取得很大的成功？共二百六十四页195问题： 我国央行买外汇(wihu)发人民币，香港三大发钞行买外汇(wihu)发港币，此两者相同吗，为什么？共二百六十四页196答：香港三家发钞行存入

53、金管局1美元可发7.8港币，也可以用同样汇率换回1美元，这就制约了港币发行的上限。 如果(rgu)市场汇率为1：7.5，发钞行收进美元，发港币赚0.3港币。如果1：8.0，发钞行就会从金管局赎回美元，抛向市场，赚0.2港币。实际上就是在这个汇率上，发钞行不会再发港币。 人民币发行则没有自发终止的机制。共二百六十四页197 与我们另一个重要的不同是，他们生产一个产品，卖给外国得1美元后，不是卖给央行，而是在市场卖出，出口企业(qy)得到7.8港币，其他企业得1美元。 出口企业生产付出港币，得到美元后卖出，收回生产的港币，港币与美元对应。只有出口大于进口，发钞行才依据美元发港币，货币供给不变，或者

54、增加有限。不像人民币的发行对应商品的存量，而不是增量。共二百六十四页共二百六十四页199问题： 英国的再贴现对货币(hub)供给有什么影响？共二百六十四页200答：英国企业销售商品，得到汇票，到商业银行贴现，商业银行再据以到央行再贴现，货币供给增加。 商业票据由产品转换，产品由生产者投资转换，票据贴现帮生产者收回(shu hu)投资，货币供给不变，票据增加。央行对票据再贴现，货币供给增加。票据到期，出票企业还款，货币供给减少。可见，再贴现只是短期融资，而不持续增加货币供给。共二百六十四页201 更重要的是，再贴现(tixin)票据占贴现(tixin)票据的比例很小，所以带动货币供给的只是其中很

55、小一部分。共二百六十四页共二百六十四页203问题： 美联储能够大量增加货币(hub)供给吗？共二百六十四页204答：美联储买国债的货币发行要受到很多限制，首先，财政发国债要受未来税收的制约，没有足够的税收不能发国债。 其次，美联储只能买公众的国债，而公众买国债的最大量只能是他们资产的一小部分，美联储能买的也只能是一小部分的一小部分。 再次(zi c)，美联储负有稳定利率的责任，如果买国债过多，利率就会下降。 由此决定了美联储增加货币发行的能共二百六十四页205力是有限(yuxin)的。共二百六十四页206问题： 是美国的定量宽松货币(hub)政策导致世界货币(hub)发行过多和通胀的吗，为什么

56、？共二百六十四页共二百六十四页共二百六十四页209 3年前的2008年，美国的M2是82万亿美元，中国的M2是69万亿美元（48万亿人民币），当时人民币比美元少16%。短短3年人民币M2增长了107%，翻了一番成了143万亿美元（90万亿人民币），而目前美元M2是96万亿，3年仅增长了35%。 11年前的2000年，美元M2是5万亿，当时人民币的M2是1.73万亿美元，比美元少66%。11年间(ninjin)人民币M2增长了726%，翻番七倍多。同期美元M2仅增长了92%，翻番共二百六十四页210不到一倍。原先总量仅有美元34%的人民币，反超出美元31%了这是11年来的差距。 美国法律规定货币

57、发行量不得(bu de)超过GDP的70%，中国已经超2倍了。除了声名狼藉的津巴布韦与战后一度的德国，全世界没有一个国家M2增长是高于GDP增长的。杨连宁：我国的印钞主义是怎么来的？ 东方信邦2012年6月21日共二百六十四页211 2013年4月初，人民币M2发行已经超过100万亿了。按6.5汇率转换为美元为15.38万。更新到5月的数据，美元M2为只有10.54万亿。 而美国的经济体是我国的三倍，美元有很大一部分在全世界，所以我国的通胀压力比美国大得多。 可见无论是人民币增长的速度还是规模都比美元快多和大多了，怎么能归咎于美国的定量宽松(kun sn)政策呢？共二百六十四页212 2010

58、年我国发生通胀时，央行许多高层都出来说，人民币发行没有过多。到2011年4月通胀已经达到5.3%时，从业内人士，到官员和学者都在说，要抵御输入性通胀。一直(yzh)到2011年7月，通胀已经到了6.4%时，终于有货币政策委员会的周其仁撰文说“滥发货币，系通胀主因” “至于输入型通胀、成本推动型通胀等解释，不但逻辑上讲不通，还可能分散治理通胀的注意力和关注点。” 共二百六十四页213问题： 我国央行买入外汇(wihu)对货币供给的影响？共二百六十四页214答：企业用自己的或借来的钱生产商品，投入资金(zjn)为别的企业所得，流通中货币供给不变。出口企业结售汇，央行全额发行货币。出口商品越多，货币

59、供给也越多。 除非发生国际收支的巨额逆差，我国货币供给就会过多。特别是我国对外贸的依存度要达到50%的情况下。 其他国家的货币发行，依据的都是交易的增量，也就是公众先买国债，央行共二百六十四页215再买回；或者公众先再贴现，然后再偿还借款。货币供给的净增加只是两者的差额，唯有我国依据(yj)的是出口商品的总量，且在国际收支逆差前几十年，增加的货币供给都不会退出，这不能不是我国货币供给与GDP之比远远超过其他国家的重要原因之一。共二百六十四页共二百六十四页217 10、买外汇货币发行不能实现国际收支平衡。买国债的货币发行在进行外汇交易之前数量已经锁定，顺差本币升值，逆差本币贬值，这就能促使国际收

60、支平衡。 买外汇货币发行为管理层决定汇率，外汇再多，本币也不会升值，只要央行多发本币。国际收支失去自我平衡的机制，政治家势必利用这种关系，为走出短期(dun q)困境，造成长期中货币供给过多。共二百六十四页218五、我国货币银行制度变异的原因 1、理论与实践的误入歧途。如果要继续(jx)当时的理论和实践，则要求劳动是交换的唯一基础；货币本身要有，或者代表劳动价值；所有的商品和货币都为国家所有，才能有货币流通要与商品流通相适应。这些条件在理论上难以成立，实践上做不到，这就造成我国货币银行制度走上与国际惯例截然不同的轨道。共二百六十四页219问题： 商品交换是否按等价交换的原则(yunz)进行，为