确定情况下投资方案的比较与鉴别

1、第六章 确定情况下投资方案的比较与鉴别26.1 企业投资方案的比较与鉴别概述 企业投资方案的比较与鉴别是深刻认识和理解各投资方案的过程，旨在比较不同投资方案的成本（代价）和效益，从中选出恰当的投资方案以作为进行投资的行动指南。具体包括确定情况下和不确定情况下投资方案的比较与鉴别。一、企业投资方案比较与鉴别的内涵36.1 企业投资方案的比较与鉴别概述1、企业比较与鉴别投资方案的原则 企业要对不同投资方案进行比较与鉴别，就应遵循一定的原则，确保不同投资方案具有可比性。、要有合理的价值尺度 企业投资方案的比较与鉴别，一般以国内现行价格为基础计算其投资成本、生产成本。但因现行价格存在扭曲的可能性，不能

2、反映资源的稀缺程度和产品供给短缺程度，不能真实反映投资效益。因此，企业可通过汇率、影子价格等对现行价格进行修正，以确保投资方案成本、效益的度量拥有合理的价值尺度。二、企业投资方案比较与鉴别的原则和基本假定46.1 企业投资方案的比较与鉴别概述1、企业比较与鉴别投资方案的原则 、要有货币时间价值观念 企业投资决策者在投资方案的比较与鉴别过程中，不能静态地分析投资成本、效益，而必须从资本运动的角度，充分考虑货币的时间价值，分析计算投资项目的动态成本及效益指标。二、企业投资方案比较与鉴别的原则和基本假定56.1 企业投资方案的比较与鉴别概述1、企业比较与鉴别投资方案的原则 、要有成本核算观念 企业投

3、资决策者应坚持成本最小利润最大原则来进行投资方案的比较与鉴别。这是因为在社会主义市场经济制度中，企业在竞争中能否获胜，能否取得生存和发展的机会关键在于企业是否以较小的投资成本取得较大的投资收益。二、企业投资方案比较与鉴别的原则和基本假定66.1 企业投资方案的比较与鉴别概述2、企业投资方案比较与鉴别时的基本假定 本章所探讨的投资方案的比较与鉴别的方法是基于以下几点假设条件：、投资决策是以企业利润最大化为目标；、现金流量是确定的，且都发生于每年年末，而不是在一年中呈现连续型分布；、备选方案是互斥方案或独立方案；、资本市场是完全的，投资所需资本的获取具有一定代价；、没有考虑人力和技术等其他影响投资

4、决策的因素。 二、企业投资方案比较与鉴别的原则和基本假定76.1 企业投资方案的比较与鉴别概述1、指标体系我国企业目前通用的指标主要有：、投资成本资本成本、建筑安装工程成本、设备工具购置成本、其它成本。、单位生产能力投资额投资总额与生产能力总和之比。、时间标准建设期、投达产期、投资回收期。、劳动生产率。、单位产品成本。、投资收益率。、投资质量我们将只讨论其中的一些财务指标。三、 企业投资方案比较与鉴别的指标体系与步骤86.1 企业投资方案的比较与鉴别概述1、基本步骤企业投资方案的比较与鉴别常包括以下几个步骤：、拟定具有各种可能的多个投资方案；、确定每一个投资方案的项目计算期； 、确定每一个投资

5、方案的现金流量； 、确定企业最低期望收益率（或贴现率）； 、用合理的方法比较各方案的投资价值； 、进行必要的补充分析，包括盈亏平衡分析、敏感性分析和风险分析等；、选择和确定最佳投资方案。 三、 企业投资方案比较与鉴别的指标体系与步骤96.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法 通常情况下，企业比较与鉴别投资方案，并获得正确结论的方法应具有三个特性：第一、该方法必须考虑项目整个寿命期内的现金流量；第二、该方法必须考虑货币时间价值；第三、该方法在选择互斥项目时，必须选择能使公司股票价值最大的项目。 我们必须确定一种或几种既具有恰当的使用理由，又能给出满意结果的投资决策方法，以用于比较和鉴别各种

6、投资方案，并从中正确选择出最优的投资方案。 106.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法一、净现值率法与净现值法 净现值率法是净现值法的一种转化形式，通过分析后可以发现，它与净现值法相比，并无更大的优越性。当我们的目标仅限于做出单个项目的接受或拒绝决策时，净现值率法所做出的决策结论与净现值法所做出的决策结论将是完全一致的。但是，在对多个互斥投资方案进行比较和鉴别时，净现值率法所做出的决策结论常常是错误的。 这是由以下两个因素造成的： 一是企业投资规模不等； 二是现金流量发生时间不一致116.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法一、净现值率法与净现值法1、项目投资规模 互斥项目的投资

7、规模往往不同，有时会使得净现值法与净现值率法得出相反结论。例如：假定有两个互斥的投资方案，其净现金流量如表所示，当贴现率为10%时，选择哪一个方案更为合理。126.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法一、净现值率法与净现值法1、项目投资规模 计算结果表明，若以净现值率为判断依据，则方案A优于方案B;但若以净现值指标为判断依据，则方案B优于方案A。这是由于净现值率仅是一种比率型指标，它没有考虑到项目或方案的投资规模，因而也就不能保证以此为依据所选择的投资方案能够获取最大的净现值。这一点，我们还可以通过对这两个方案的差额净现金流量的分析进一步得到证明。136.2 确定情况下投资方案比较与鉴别

8、的主要方法一、净现值率法与净现值法1、项目投资规模 由表可知，方案B和方案A的差额投资的净现值率大于0，也就是说，方案B确实优于方案A。虽然将净现值率法用于互斥方案的比较和鉴别时，投资规模问题可以通过对方案的逐对比较（即比较其差额投资的净现值率）来解决，但这样做是不必要的，其完全可以由更简单明了的净现值法来解决。146.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法一、净现值率法与净现值法1、现金流量发生时间不一致 应用净现值率法对互斥方案进行比较和鉴别时，所遇到的第二个困难是需要对投资类型的费用支出进行识别，以决定该费用是应该在当年所得收益中扣除，还是作为当年的投资支出。现假设有C,D两个互斥的

9、方案（如表所示），且其贴现率为10%156.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法一、净现值率法与净现值法1、现金流量发生时间不一致 根据净现值率来进行方案比较和选择，显然认为方案C优于方案D，但我们对这两个方案的现金流量进行仔细检查，就不难发现，其净现值是完全相同的。而现金流量的差异仅仅是由于对方案D中的1000元费用的分类不同（即是作为投资对待，还是与方案C一样从当年现金收益中扣除）而产生的。无疑，其所得结论是不正确的。这从另一方面说明了净现值率法应用于投资方案比较和鉴别时的局限性和所得决策结论的不可靠性。因此，净现值率法不宜作为投资方案比较和鉴别的主要方法。166.2 确定情况下投资

10、方案比较与鉴别的主要方法二、 内部收益率法与净现值法 内部收益率法与净现值法是两种最常用的动态分析方法。在许多情况下，对于互斥项目的比较与鉴别，内部收益率法与净现值法能够得出同样的决策结论。但是，有些时候内部收益率法也会与净现值法得出不同的结论。我们认为，当这两种方法得出不同的决策结论时，净现值法能给出更好的、更正确的投资决策。 要正确地使用内部收益率法，相对于使用净现值法而言，要显得困难些。下面着重分析为什么内部收益率法用于投资方案的比较和鉴别时，较之净现值法，其所得出结论的可靠性较差。176.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法二、 内部收益率法与净现值法1、项目投资规模问题 在互斥

11、投资方案比较中，内部收益率法所推荐的结论不如应用净现值法所得出的结论来得可靠，这首先是因为内部收益率法与净现值率法一样，没有考虑项目的投资规模。假设某企业必须在两个互斥方案A和方案B中做出投资选择，其贴现率为10%，方案A和方案B的净现金流量如表所示。186.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法二、 内部收益率法与净现值法1、项目投资规模问题 经计算，方案A的内部收益率为28%，方案B的内部收益率为20%。那么，根据内部收益率越高投资方案越好的判别标准，就得出方案A更合乎需要的结论。让我们看一下为什么这个结论可能是错误的。 假定我们将项目B分为两个独立部分，一部分为方案A，其成本为1万元

12、，净现值为1636元；另一部分为方案B-A，其成本为4万元，净现值为2909元。由于这两个方案的净现值都大于零，因此都应被接受。但如果我们仅接受方案A，则假定独立方案B-A就会被放弃，这种选择显然难以满足公司股票价值最大的假定。因此，我们可做出如下结论：净现值法较好。196.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法二、 内部收益率法与净现值法1、项目投资规模问题 图中显示了方案A和方案B的净现值曲线。从图中可以看出，两条曲线的交点为18%，意味着如果折现率大于18%，则净现值法与内部收益率法之间的比较结论相同，而折现率小18%于时则应采用净现值法进行比较与鉴别206.2 确定情况下投资方案比

13、较与鉴别的主要方法二、 内部收益率法与净现值法1、项目投资规模问题 在这里，内部收益率法用于评价互斥投资方案所得出的结论之所以与净现值法所得出的结论不同，正是由于内部收益率是一个以百分数表示的比率型指标，其计算过程中没有考虑投资规模，而投资规模对于投资方案比较来说恰恰是一个十分重要的因素。216.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法二、 内部收益率法与净现值法1、现金流量发生的年限 净现值法和内部收益率法产生矛盾的原因还出自现金流量发生的时间不一致，即使在两个项目的初始投资完全相同情况下，也是如此。 为阐明这一点，现对方案C和D作投资分析，便能明白其中的道理。试比较投资方案C和D，如表所

14、示，就能明白其中的道理。假定方案C和D是互斥的，企业只能选择其中之一，且企业所用资本的成本为5%。226.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法1、现金流量发生的年限 经计算可得，方案C的内部收益率为20%，而方案D的内部收益率为25%，按内部收益率最大化准则判断，方案D优于方案C。但是，如果我们以5%的贴现率来计算两者的净现值，就会发现其优先次序按净现值最大化准则排列则正好相反。这表明两个方案中的任何一个方案都不具有明显的优势，必须作进一步的分析，才能做出正确的选择。 在前面，我们曾就投资规模不同但发生现金流量年限相同的两个互斥项目进行了比较与鉴别，并为此设置了一个假定项目B-A，由于该

15、假定项目净现值大于零，从而证明了互斥项目投资规模比较与鉴别的主要方法是净现值法。同样，由于假定项目C-D在第一年年末成本为80万元，第二年年末现金流入量为88.75万元，净现值为4.31万元，因此，我们也可以证明当互斥项目现金流量发生的时间不一致，其比较与鉴别的主要方法也应是净现值法。为此我们应接受具有较大净现值的项目，即选择项目C，而放弃项目D236.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法二、 内部收益率法与净现值法2、现金流量发生的年限 显然，使用内部收益率法进行投资方案比较和选择的一个缺点就是必须计算两个互斥方案的差额现金收益（回收的资本）的内部收益率，然后才能确定其中哪一个方案更可

16、取。 当存在两个以上的互斥方案时，将不得不对所有互斥方案进行逐对比较，其工作量和复杂性是可想而知的。因此，对互斥方案进行比较与鉴别的方法主要应是净现值法。246.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法二、 内部收益率法与净现值法3、关于 “ 再投资假设”问题 在上面列举的投资规模差异与现金流量发生时间不一致的例子里，我们可以发现都存在现金流量差异。如在项目投资规模比较与鉴别中，如果接受项目A就会节约40000元的投资，但在第一年年末的现金流量就会减少47200元。 因此解决互斥项目之间矛盾的关键在于：我们能够以多大的机会成本将早期现金流量再投资。净现值法暗示了这样一个假设，即项目产生的现金

17、流量再投资的收益率就是项目的资本成本率或预期投资报酬率；而内部收益率法则暗示了项目产生的现金流量再投资的收益率就是项目的内部收益率。这些假设反映在折现的数学计算中。因此，净现值法按资本成本率或预期投资报酬率评估现金流量；而内部收益率按项目的内部收益率评估现金流量。256.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法3、关于 “ 再投资假设”问题 由于内部收益率决策准则假设净现金流量的机会成本就是项目本身产生的内部收益率，因而，以内部收益率最大化准则来比较投资方案，并未考虑真正的资本的机会成本，其决策结果很可能与资本的机会成本无关，这样就难以保证比较和鉴别结论的正确性。 而净现值决策准则假设一个投

18、资项目的净现金流量具有的机会成本等于计算净现值时所用的折现率。净现值反映了项目相对于资本市场上同等规模的投资来说，所能产生的以现值衡量的超额现金收益。以净现值最大准则来比较和鉴别投资方案的正确性，正是由折现率的经济意义所决定的。一般来说，折现率应该等于被放弃的投资机会中最佳投资机会的盈利率（或最高机会成本），企业只要能找到一个盈利率比较高的投资项目，既使没有足够的自有资本，但通过向资本市场借款，付出相应的利息，总是可以承担这个项目的。因此，净现值充分反映了拟选择的方案比其他被拒绝的最佳投资机会所能多得的盈利，显然，其值越大越好，这是符合项目盈利最大化、进而是公司股票价值最大化的决策目标的要求的

19、。266.2 确定情况下投资方案比较与鉴别的主要方法3、关于 “ 再投资假设”问题 基于上述分析，可以得出如下结论：在互斥方案的比较与鉴别中，选择净现值最大的项目可以得到正确的结果，但选择内部收益率最大的项目不一定做出正确的决策。导致这一结果的另一原因就是内部收益率指标在排列方案优劣次序时与资本的机会成本无关。因此，尽管内部收益率法和净现值法这两种动态分析方法在用于独立项目的接受或拒绝决策时具有完全的一致性，但是，在进行互斥投资方案的比较和鉴别时，两种方法常常会得出矛盾的结论，这时，净现值法具有更大的正确性。 综上所述，要对互斥投资方案进行比较与选择，应运用净现值法，其决策标准是： 哪个方案的

20、净现值大于0 并在诸方案中为最大， 就选哪个方案， 这样选择可以给公司股东带来更多的收益或利润。276.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别一、净现值相同时的方案比较 既然净现值法用于互斥投资方案的比较是以净现值最大为选择标准， 那么， 当两个互斥投资方案的净现值相等时， 哪一个方案更可取呢？ 这时，需根据具体情况作辅助分析。1、投资现值不同，净现值相同时的方案比较 2、投资现值与净现值相等286.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别一、净现值相同时的方案比较1、投资现值不同，净现值相同时的方案比较 在对互斥方案进行比较与鉴别时，有时会出现方案的投资现值不同，由投资所产生的收益现值也不同，但净现值

21、（收益现值投资现值）相等的情况。对此，我们应直接选择投资现值小的方案，因为在获得相同净现值的前提条件下，投资现值越小的方案，其净现值率，即单位投资的盈利能力越大。296.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别一、净现值相同时的方案比较2、投资现值与净现值相等 在互斥方案的比较与鉴别过程中，也会出现各方案的投资现值相同，由投资所产生的收益，尽管资本回收的时间安排各异，但仍具有相同的现值，因而致使净现值也相等的情况。对于这种情况，其实质是要比较各个方案，当由投资所得的收益现值相等时，在资本回收的时间安排时，哪一个方案更可取。 对此，可以引进存在期间法这一可行的比较方法，该方法虽与计算投资回收期相类似，

22、但却考虑了项目的整个计算期。所谓存在期间就是指项目的加权平均寿命，其各年的权数就是各该年所得的净现金流量（仅指生产经营期的净收益，而不包括投资支出）的现值。其表达式为：式中：D存在期间Pt第t年净现金流量的现值306.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别一、净现值相同时的方案比较2、投资现值与净现值相等 一般情况下，我们认为应选择其中存在期间较短的方案为宜。这是因为该指标与投资回收期类似，不仅在一定程度上反映了项目的经济性，而且反映了项目的抗风险能力。存在期间越短，意味着该方案具有更强的抗风险能力，能更好地应付由于利率和资本的机会成本上升所带来的风险。例题： 有两个投资现值都为150万元的互斥方

23、案A和方案B，A方案在第3年末可一次性获得净收益2699.52万元，方案B在投资后第1年末至第3年末连续3年，每年均获得800万元净收益。当贴现率为12%时，方案A和方案B的净现值相等，都为421.52万元，请做出你的决策。316.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别一、净现值相同时的方案比较2、投资现值与净现值相等解析：由于互斥方案A,B 投资现值及净现值相同，故采用存在期间法进行决策。经计算，A方案的存在期间为3，B方案的存在期间为1.92，方案B的存在期间小于方案A的存在期间，因而在方案A和方案B中选择方案B较为适宜。326.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别二、年限不等方案的比较与鉴别

24、如果相互比较的互斥方案， 其计算期是不同的， 那么各方案按各自的计算期计算出的净现值不具有可比性。 为了使各方案具有可比性， 就应当进行适当的处理， 使方案在相同的条件下进行比较，才能得出合理的结论。 一般可采用以下几种方法：1、最小公倍数法2、分析期截止法3、等额年金法和年值贴现法336.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别二、年限不等方案的比较与鉴别1、最小公倍数法 这种方法就是取几个待比较方案计算期的最小公倍数作为共同的计算期，并假定每一方案都在这一共同的计算期内重复进行。因此，只要计算出共同计算期内各方案的净现值，就可以选择净现值大于0且净现值为最大的方案为最优方案。346.3 确定情况

25、下投资方案的比较与鉴别二、年限不等方案的比较与鉴别1、最小公倍数法例题：RIC计划实现生产设备现代化。在此过程中，该公司考虑采用传送机装置（项目C）或者采用叉式万能升降装卸机（项目F），将工业机器人的零部件从分厂输送到总装线上来，公司的资本成本率为10%，表给出了期望净现金流量以及这两个互斥项目的净现值，请做出投资决策分析。356.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别二、年限不等方案的比较与鉴别1、最小公倍数法解析：从表的简要分析来看，我们应选择项目C，但由于两者现金流量发生的年限有差异，故这种分析欠科学。假定我们选择项目F，就有机会在6年的时间里，进行两次相类似的投资，而在此期间，项目C仅有一

26、次投资机会。所以，为了对项目C和项目F进行恰当的比较与鉴别，就应将两个项目的投资及经营年限统一为6年，然后再将两者的净现值进行比较。366.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别二、年限不等方案的比较与鉴别1、最小公倍数法解析： 由于项目F的净现值为10723美元，它大于了项目C的净现9281值美元，所以应选择项目F。 但是，由于技术在不断进步，同一方案反复实施的可能性不大，因此，这种方法在某些情况下并不符合实际，存在一定的局限性。376.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别二、年限不等方案的比较与鉴别2、分析期截止法 这种方法根据对未来市场状况和技术经济社会发展前景的预测，直接选取一个合适的分析期

27、作为各方案共同的计算期，通过考察比较方案在分析期内的净现值来选择最优方案。 在备选方案计算期比较接近的情况下，一般可直接取其中计算期最短的方案的计算期作为分析期。与此同时，还要对计算期比分析期长的方案在分析期末的固定资产残值（或折余值）进行估价，并在分析期末全部回收。用这种方法计算出的净现值用于互斥投资方案比较时，仍选择其中净现值大于零且净现值最大的方案为最优方案。386.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别二、年限不等方案的比较与鉴别3、等额年金法和年值贴现法、等额年金法 等额年金法是净现值的等价指标。 在对计算期不同的方案进行比较时，等额年金法可以说是一种最简单的方法，在备选方案较多时，尤为

28、适用。 设m个互斥方案的计算期分别为n1,n2,nm，则方案j(j=1,2,m)在其计算期内的净年值为：式中：NAVj-方案j的净年值。按等额年金法来比较互斥投资方案时，应选择其中净年值大于0且净年值最大的方案为最优方案。396.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别二、年限不等方案的比较与鉴别3、等额年金法和年值贴现法、等额年金法例：承前例， 试用等额年金法比较与鉴别项目C与项目F 解析：项目C与项目F的等额年金分别为： 由于项目F的净年值大于项目C的净年值， 因此应选择项目F 406.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别3、等额年金法和年值贴现法、年值贴现法 这种方法实际上是净年值法的一种变形，

29、它是把各备选方案的净年值换算成某一共同计算期内的净现值，然后再进行方案的比较和选择。如果取共同计算期为N，则方案j的净现值NPVj为： 在用年值贴现法求净现值时，共同计算期N取值的大小不会影响方案比较和选择的结论，但N的取值一般不大于各方案中最长的方案计算期，不小于各方案中最短的方案计算期，大多数情况下可考虑采用最短的方案计算期作为共同的计算期。按年值贴现法对计算期不同的方案进行比较时，仍应选择其中净现值大于0且净现值最大的方案为最优方案。416.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别三、 投资报酬率变动情况下的方案的比较与鉴别 在第三章我们介绍了净现值的基本模式。在净现值的基本模式中，隐含着一个

30、基本假定，即公司的资本成本率或预期投资报酬率在投资的整个寿命期内是固定不变的。 然而在现实的经济生活中，由于股东权益、债权人权益的存在，公司的资本成本率或预期投资报酬率在通常情况下不可能在其整个有效期内保持不变，它会随着宏观经济形势、市场、公司经营及其财务结构等情况经常发生变化。所以，预测公司资本成本率或预期投资报酬率的变化，并将其引入投资决策分析中是投资决策的一项重要内容。 426.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别三、 投资报酬率变动情况下的方案的比较与鉴别 如果我们假定公司的资本成本率或预期投资报酬率在投资的整个有效期内会发生变化，那么净现值的扩展公式可表述为： 式中：CIt-第t期投资

31、的现金流入COt-第t期投资的现金流出n-投资的寿命期rj-投资在j期的投资报酬率436.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别三、 投资报酬率变动情况下的方案的比较与鉴别 从上面公式可以看出，净现值的基本模式实际只是净现值扩展模式的简化。如果r值是相等的，那么净现值扩展模式就会简化为净现值的基本模式。 按净现值扩展模式来比较与鉴别互斥投资方案时，应选择其中净现值大于0且净现值最大的方案为最优方案。 NPV和NPV*模式既可用于独立投资方案的决策，也可用于互斥投资方案的决策446.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别1、资源约束的含义 在实践工作中，企业可用于

32、项目投资的资本量经常会受到某种限制。资本约束就是指投资资本受到供应量的限制而不是随便可得的这样一种状况。 资本约束可分为“硬”“、软”资本约束两大类： 硬资本约束又称外部资本约束，主要是由企业外部因素引起的。它所反映的是，尽管企业找到的投资机会能够满足资本供应者对收益的要求，但由于存在外部力，企业无法筹措到足够的投资资本。这种外部力通常来自两个方面：一是来自资本市场本身，二是来自政府。 软资本约束又称内部资本约束，主要受制于企业的内部力或管理策略，如投资策略中的规模管理策略。456.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别1、资源约束的含义 在资本约束条件下，

33、互斥方案的比较与鉴别较为简单，因此在这里，我们将讨论的重点是，在存在资本约束的条件下，企业应如何将有限的投资资本在现有的独立项目之间进行合理的分配。所谓资本约束条件下投资方案的比较与鉴别就是指在企业资本限额所允许的范围内，尽可能地选择那些投资收益较高的投资项目，以保证企业取得最好的投资效果。 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法主要有净现值率法、互斥方案组合解法和数学规划方法。466.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别2、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之一：净现值率法 应用净现值率法于资本约束条件下投资方案的比较与鉴别，就是根据投资项目的净现值

34、率，将净现值率大于或等于0的项目按净现值率大小依次排队，然后按此顺序逐个选取项目，直到所选项目的投资总额最大限度地接近或等于企业可得或可用的投资资本限额为止。净现值率法的目标是在有限的投资资本条件下使所选取的投资项目能获得最大的正的净现值。例: 某企业现有A,B,C,D,E,F六个独立的备选项目，其投资和年现金净流量如表第二栏、第三栏所示，若企业目前所能筹集的资本为1000万元，资本成本为10%则应如何进行项目投资选择。476.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别2、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之一： 净现值率法解： 根据题意，先计算出每一项目的

35、净现值和净现值率，然后按其大小次排序，如表所示： 486.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别2、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之一： 净现值率法解： 计算结果表明，项目C的净现值率小于0，首先应当剔除。按净现值率从大到小顺序进行选择且能满足资本约束条件的项目为E,F,D。项目E、项目F和项目D的净现值率均大于未被选取项目中的最高净现值率0.56(项目B)，三个项目的投资总额正好等于1000万元的投资限额，即350+450+200=1000万元。因此，同时从事项目E、项目F和项目D投资应是最佳投资选择，其净现值总额为： 496.3 确定情况下投资方

36、案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别2、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之一： 净现值率法 净现值率法是在资本约束条件下进行投资决策的一种简便易算的方法，其基本思想是单位投资的净现值越大，在一定的投资限额内所能获得的净现值总额就越大。从理论上说，在投资项目相互独立且可任意分割的条件下，净现值率法一定能够求得使所选择项的净现值总额最大化的最优解。然而，由于在多数情况下投资项目往往存在不可分性，因此，净现值率法并不总是能够保证现有资本充分利用，从而难以达到净现值最大的目标。只有在下述情况下，它才能达到或接近于净现值最大的目标.、各项目投资额占投资限额的比例很小；、各项目投资

37、额非常接近；、所选取项目的投资累计额与投资限额非常接近。506.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别3、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之二：互斥方案组合解法 互斥方案组合解法是指把现有备选项目的所有可行组合都列出来，并把每一个项目组合都看作一个投资方案，这时项目组合的选择问题就转化为一个互斥方案比较和选择的问题。其具体步骤为：1、对独立项目进行选择，剔除净现值小于0的项目；2、对于m个相互独立的可行投资项目，列出所有相互排斥的项目组合方案，共为（2m-1）个；3、保留投资总额不超过投资限额的项目组合方案，剔除其余项目组合方案；4、在保留的项目组合方

38、案中选取净现值最大的项目组合方案，该方案即为最佳可行投资方案，即最佳可行项目组合。516.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别3、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之二：互斥方案组合解法例： 某企业有A,B,C三个相互独立的投资项目可供选择，其投资额和现金净流量如表所示，若投资限额为1000万元，资本的成本为12%，则应如何进行项目投资选择。526.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别3、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之二：互斥方案组合解法解析： 首先根据已知条件，计算项目A,B,C的净现值及净现值率，如表

39、 536.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别3、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之二：互斥方案组合解法解析： 然后列出所有可行的项目组合，3个项目共有7个项目组合方案，即2*3-1=7，这7个项目组合方案就构成了7个相互排斥的投资方案，其投资总额与净现值总额列表计算如下546.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别3、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之二：互斥方案组合解法解析： 计算结果表明，由于投资限额为1000万元，所以项目组合方案6和方案7为不可行方案，应首先剔除。在其余保留的序号为15的项目组合方案

40、中，项目组合方案5的净现值为最大，因此，同时选择项目A和项目C进行，为最佳投资方案，其净现值总额为415.81万元。 在本例中，若按净现值率法进行投资选择，则由于项目A的净现值率为0.59，项目B的净现值率为0.36，项目C的净现值率为0.34，因而应选择项目A和项目B其净现值额为385.97万元，显然小于项目A和项目C组合方案的净现值，两者的差额为：556.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别3、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之二：互斥方案组合解法解析： 由此可见，按净现值率法进行资本约束条件下投资方案的比较与鉴别，并不一定能够保证得到最佳投资选

41、择。 互斥方案组合解法的不足之处在于，随着备选投资项目个数的增加，项目组合方案的个数会迅速增加。因而，当备选投资项目个数较多时，运用互斥方案组合解法进行投资决策时的计算工作量较大。但随着计算机的广泛运用，这个问题已逐步得到解决。566.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别4、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之三： 数学规划方法 数学规划方法是一种数学优化技术，它能够从一批可供选择的投资项目中找出最佳的项目组合或投资方案。这最佳项目组合或投资方案取决于决策的目标及其约束条件，它能使所要达到的决策目标在一定的约束条件下获得最优的结果。因而数学规划方法不仅适用于单周期资本约束条件下投资方案的比较与鉴别，更适用于多周期资本约束条件下投资方案的比较与鉴别。 数学规划方法中使用较为普遍的是线性规划方法和整数规划方法（ 或0-1 整数规划方法）。576.3 确定情况下投资方案的比较与鉴别四、 资本约束条件下投资方案的比较与鉴别4、资本约束条件下投资方案的比较与鉴别方法之三： 数学规划方法 在资本约束条件下进行投资决策，