证券投资学-吴晓求-课件

1、 教材： 证券投资学，吴晓求,中国人民大学出版社，2009年证券知识参考书籍： 投资学,兹维. 波迪，中国人民大学出版社 投资理念参考书籍： 滚雪球, 巴费特传记, 多版本, 2008 战胜华尔街, 彼得. 林奇, 多版本 漫步华尔街,马尔基尔, 多版本投资案例分析参考书籍： 股市聪明人,李建新, 广东人民出版社，2007年投资策略参考书籍： 股市策略论,李建新, 广东经济出版社，1998年教学目的： 证券投资学作为一门专业基础课，是引领人们进入金融学术殿堂的概论性课程。通过学习本课程使学生掌握关于证券投资的基础知识、有价证券价格决定及证券组合基础理论；掌握证券投资的基本分析的理论和方法，了解

2、证券投资技术分析的基本原理；正确理解证券市场的基本功能，了解证券监管现的基本理论。导 论- 我的证券投资理念 - （ 1课时） 现代人的投资理财观1.储蓄：积累剩余的钱，以备后用。 通货膨胀会侵蚀资金的价值，引起贬值。2.保险：以较少的钱购买较大的保障。 购买合适的保险品种，以保障自己的生活水准和财产3.投资：通过证券投资使自己的个人资产保值、增值。分享 国家建设的成果。 利国利民利己 股市有风险，投资须谨慎。4怎样进行证券投资1.掌握相关的证券投资知识： 证券基础知识、财务分析技能、基本分析方法、技术分析方法.2.树立正确的投资理念： 1）巴费特的内在价值投资理念是股市致胜的法宝。 2） 坚

3、持独立思考，不要盲从. 3）提防风险，谨慎投资, 戒赌、戒贪. 3.运用适宜的投资策略： 宏观分析(谨防系统性风险)、中观分析、微观分析(谨防非系统性风险)5个人投资心得入场三步曲：1. 关注各种信息, 从中去芜存真, 形成大局观：股市近期的大体趋势。依此形成自己的战略方针：进场买卖，还是离场观望。 2.一旦进场，认真分析各行业的景气度，选择政策支持、景气度高的企业群介入。这就是所谓的中局观。 3.一旦选定了企业群，运用财会分析从中选择经营又好股价又低（市盈率低）的公司。这就是所谓的小局观。 持股三步曲：1.选股时考查它的内在价值（企业是否能持续获利，市盈率较低等因素） 。 2.买股时考查它的

4、安全边际（股价是否合理，越低越安全等因素） 。 3.持股时,研究投资策略以应对变幻莫测的市场行情。股票具有内在价值时持有，高于内在价值时抛售。6赢利之道 戒贪、戒赌，恪守价值投资的理念，谨慎投资。 独立思考，不盲目从众。 经济有起伏，股市有牛熊。利用每一个牛熊轮回的机遇。在低迷熊市中，抑制恐惧心理，坚持按内在价值标准选择具有安全边际的股票；在沸腾牛市中，逢高逐步卖出高于内在价值的股票，不沉溺于群体的疯狂投机。聪明的投资者有充分的耐心，在一生中遭遇的数个牛熊轮回际遇中致富。第一章 证券投资工具 （5 课时） 第一节 投资概述 (p.15-23)1投资是指货币转化为资本的过程。 投资对象(媒介):

5、 真实资产、金融资产2. 证券(金融资产)是各类财产所有权或债权凭证(契约)的通称。 证券是商品经济和信用经济发展的产物。3. 投资与投机的区别4投资风险：投资者的预期与未来投资结果的误差。5. 风险偏好：风险厌恶型、风险喜好型、风险中立型第二节 债券 (p23-29)1债券的定义(p.23) 债券是一种有价证券，是债权债务凭证。 债券的基本要素: 债券面值，票面利率，付息期； 偿还期；2债券的基本特征 债券具有四个特征：偿还性；流动性；安全性和 收益性。3债券的类型 对债券可以从发行主体、偿还期限、计息方式、利率是否浮动和是否记名、债券形态、有无抵押担保等不同角度进行分类。4政府债券政府债券

6、的定义。其特征为：自愿性；安全性；流动性；免税待遇；收益稳定。5公司债券公司债券的定义。公司债券的特征：风险性大；收益率较高；优先求偿权；一定的选择权。6金融债券金融债券的定义及特征。7国际债券国际债券的定义及特点：资金来源较广泛；期限长、数额大；安全性较高。 第三节 股票1股票的定义(p.29)股票是一种有价证券。2. 股票的特征不可偿还性; 经营决策的参与性; 收益性；价格的波动性与风险性；流通性.3普通股定义及特征。4优先股定义及特征。5. 普通股与优先股的区别。6.我国目前的股类：A股 、 B股 、 H股 、 N股 、 S股7 A股目前的股权结构国家股；法人股；公众股；外资股8.股票的

7、内在价值第四节 证券投资基金1证券投资基金的含义与性质 证券投资基金是指一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。2. 证券投资基金的特点 1)集合理财,专业管理 , 2)组合投资,分配风险, 3)利益共享,风险共担，4)严格管理,信息透明, 5)独立托管，保障安全。3证券投资基金的主要类型 根据不同的标准来分类：契约型基金和公司型基金；封闭型与开放型投资基金；股票基金，混合基金；公募基金(共同基金)，私募基金(对冲基金)4证券投资基金的管理与托管 基金管理人和基金托管人。 资产管理和托管分开的原则。第五节 金融衍生工具一. 金融衍生工具的产生 生产力水平发展到一定阶段的产

8、物。 产生于信用活动之中。金融创新是其发展的直接推动力。引发金融创新的原因：转嫁风险和规避监管。二金融衍生工具市场的参与者 对冲者(保值者) 、投机者、套利者。三金融衍生工具1. 期货 1)期货与股票的区别, 2)期货的主要特点, 3)期货合约的组成要素， 4)期货合约的功能, 5)期货交易的特征, 6)期货套利方法2. 期权 1)期权合约的基本要素, 2)期权交易原理, 3)期权与期货的区别, 3.金融衍生工具的作用 转移风险；形成权威性价格；调控价格水平；提高资产管理质量；提高资信度；使收入存量和流量发生转换。4金融衍生工具的缺陷 价格变动极为敏感，存在操作失误的可能大；风险被放大；影响面

9、较大。习 题一、名词解释投资风险 股票 普通股 优先股 股票的内在价值国家股 法人股 社会公众股 外资股债券 政府债券 国债 金融债券 公司债券 证券投资基金 契约型基金 公司型基金封闭型基金 开放型基金 基金管理人 基金托管人金融衍生工具 期货 期权二、简答题1股票有哪几种主要类型？2简述普通股股票的基本特征和主要种类。3普通股股东享有哪些主要权利？4简述优先股股票的基本特征。5简述债券的种类。6基金与股票、债券有哪些异同？7投资基金主要有哪几种类型？8金融衍生工具可分为哪些种类？9金融衍生工具的主要功能有哪些？10 简述投资风险的定义及数学表达11 简述股票内在价值的定义及数学表达第二章

10、证券市场 （ 6 课时） 第一节 证券市场概述1证券市场的定义 证券市场的定义及基本特征。2证券市场的形成和发展 全球及中国证券市场的形成和发展。3证券市场的分类 按交易的对象，分为股票市场、债券市场和基金市场；按组织形式，分为场内市场和场外市场；按证券市场功能，分为证券发行市场和证券交易市场。第二节 证券市场的基本功能1证券市场在金融市场中的地位 证券市场作为金融市场的重要组成部分，在金融市场体系中居于重要地位。2证券市场发展与融资结构的变化 直接金融体系与间接金融体系二者缺一不可。直接金融的发展步伐快于间接金融，其地位和作用不断提高。3证券市场的功能 证券市场提供风险管理的方法；有利于证券

11、价格的统一和定价的合理；是资源合理配置的有效场所；是筹集资金的重要渠道；是一国中央银行宏观调控的场所第三节 证券发行市场（一级市场）1证券发行市场的定义 证券发行市场是证券发行人向投资者出售证券以筹集资金的市场。证券发行市场的要素：发行人、投资人和中介人。2证券发行方式 按发行对象，分为私募发行与公募发行；按发行过程，分为直接发行和间接发行；3发行证券的条件限制 股票发行条件，包括首次公开发行条件、发行新股条件（包括增发和配股）；债券发行条件。4证券发行价格的确定 股票发行价格的种类及基本规定；确定发行价格的方法；债券发行价格的确定。5初始信息披露及其法定文件 首次公开发行股票的信息披露的文件

12、；招股说明书及其附录和备查文件；招股说明书摘要；发行公告；上市公告书。第四节 证券交易市场（二级市场）1证券上市与终止上市 证券上市的定义，条件，一般程序；终止上市的含义，程序。2证券交易程序 不同品种的证券交易程序不尽一致。交易所内的交易程序。3持续性信息披露及其法定文件 制定证券信息披露制度。季度报告、中期报告、年度报告等定期信息披露和重要会议、重要事件等临时信息披露。第五节 证券价格与价格指数1证券价格 股票的广义与狭义价格；债券的理论价格及其影响变量；股票除权及除权价的计算2股票价格指数及其计算 股票价格指数含义。股价平均数的计算；股价指数的计算。3国内外著名的股价指数 我国主要股票价

13、格指数；境外主要股票价格指数。4证券市场的参与者 证券市场主体（发行人和投资者）；证券市场中介；自律性组织和证券监管机构习 题一、名词解释证券市场 一级市场 二级市场 私募发行 公募发行市盈率 发行费用 初始信息披露 持续性信息披露招股说明书 上市公告书 股票发行价格 债券发行价格除权价 填权 贴权股票价格指数 上证综合指数 上证180指数 道琼斯股价指数 金融时报股价指数日经股价指数 恒生股价指数二、简答题1为什么说股份公司的产生和信用制度的发展是证券市场形成的基础？2证券市场的参与者与监管者包括哪些？3简述证券市场的基本功能。4发行债券有何条件限制？5证券上市的一般程序是什么？6上市公司的

14、资本变动主要包括哪些情况？7试述上市公司持续性信息披露的必要性。8试述证券发行价格的确定方法以及应考虑的基本因素。第三章 资产定价理论及其发展 （5 课时） 第一节 股票的内在价值威廉姆斯的现金流贴现模型 P=股票现值, 为第i年的预期股息,为第t年的市场价格。为第i年的贴现率 ,为无风险利率与通胀率的组合.第二节 现代资产组合理论2. 夏普的资本资产定价模型1.马科维茨的投资组合理论R是期望回报， wi是第 i 类投资资产的权重（占总投资的比例） 是投资组合p 的系统风险, 是市场溢价 分别为无风险收益与风险收益第三节 行为金融学1. 有效市场假说：在完全竞争市场中，日常股价的随机波动己完全

15、反映了市场全部信息，个人依靠收集信息无法获得超额收益。 格罗斯曼悖论：对此假设进行了批判。2. 收益长期反转与中期惯性现象3. 期间效益4.孪生股票价格差异5.股价过度波动6.股权溢价7.封闭式基金折价8.投机泡沫习 题一、名词解释二、简答题1简述现金流量表的优点。2简述影响会计数据质量的主要因素。3简述净资产收益率的分解过程。4现金流量表分析的要点。5上市公司如何通过关联方交易来操纵利润？6简述MM定理的基本内容。7 在权衡理论框架下，公司应该如何选择资本结构？第4章 证券投资的宏观经济分析（4 课时）第一节 证券市场态势与宏观经济证券市场价格的主要影响因素 1.宏观因素； 2.产业和区域因

16、素； 3.公司因素； 4.市场因素。 其中宏观因素、产业和区域因素被称为基本因素。市场因素被称为技术因素。第一节 证券市场态势与宏观经济宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。第二节 宏观经济运行对证券市场的影响 宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径： 一是宏观经济的周期性运行；二是宏观经济政策的调整。经济运行周期性的含义 这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上。宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。如何判断经济周期的阶段 主要的分析方法有经济指标分析、计量经济模型和概率预测。宏

17、观经济循环周期与证券市场波动 证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般是，经济 繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。第三节 宏观经济政策调整对证券市场的影响 当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格习 题一、名词解释国民生产总值 经济周期 财政政策货币政策 汇率政策 先行指标同步指标 滞后指标二、简答题1为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素?2财政政策的变动对证券市场价格有何影响?3货币政策的变动对证券市场价格

18、有何影响?4汇率政策的变动对证券市场价格有何影响?第5章 证券投资的产业周期分析（4 课时）第一节 产业的生命周期从证券市场角度所进行的产业分类 在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对产业进行不同的分类。产业的生命周期概述 产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。影响产业生命周期的因素主要有需求、技术进步、政府政策及社会习惯的改变等。第二节 产业周期性在证券市场上的表现产业周期性和产业业绩

19、 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现 处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现就会有较大的差异。产业特性与证券投资的选择 对产业投资的选择应遵循以下原则：顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资；对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理；正确理解国家的产业政策，把握投资机会。第三节 行业的其他特征分析行业的市场结构分析 行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断经济周期与行业分析 根据周期特征，分为增长型行业；周期型行业；防守型行业。 影响行业兴衰的主要因素 这些因素主

20、要包括：技术进步；政府政策；产业组织创新；社会习惯的改变；经济全球化。习 题一、名词解释成长型产业 周期型产业 防御型产业朝阳产业 夕阳产业 产业生命周期二、简答题1产业生命周期各阶段的特征主要有哪些?2为什么产业的证券市场表现与其业绩水平 并不一一对应?3证券投资的产业投资需遵循哪些原则?第六章 公司分析（6 课时）第一节 公司基本素质分析 基本素质分析主要是一个定性分析的过程，其目的是明确公司最重要的利润产出点和最主要的业务风险所在。公司获利能力分析：行业选择的影响 公司的获利能力就决定于它的两个战略选择： 1）公司选择开展主业的行业，即行业选择； 2）公司在既定行业中所采取的保持竞争优势

21、地位的竞争战略，即竞争定位。公司竞争地位分析 正确的竞争定位是确保其在行业中生存并得以发展的战略基础。基本的竞争定位战略有两种1）成本主导型；2）差异营销型。第二节 会计数据分析 会计数据构成了上市公司财务报表的主体，是外部投资者据以对上市公司进行分析的数据基础。影响会计数据质量的因素 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有： 1）会计准则； 2）预测的偏差； 3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的。进行会计数据分析的步骤 第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大； 第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目。第三节 公司财务分析 财务分析的目的是从财务数据的角度

22、评估上市公司在 何种程度上执行了既定的战略，是否达到了既定的目标。公司财务分析的基本工具有两种：比率分析和现金流量分析。比率分析 比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估企业状况。比率分析可以单独或综合运用三种分析方法： 1）纵向比较法；2）横向比较法；3）定值比较法。 需掌握以下比率和数据的计算方法： 1）净资产收益率； 2）反映偿债能力的比率：流动比率、速动比率、利息支付倍数指标、应收账款周转率； 3）资本结构比率：股东权益比率、资产负债率、股东权益与固定资产比率; 4）反映经营效率的比率：存货周转率或存货周转天数、固定资产周转率、主营业务收入增长率； 5）盈利能力比率分析：销售毛利率

23、、销售净利率、主营业务利润率； 6）投资收益分析：普通股每股净收益、股息发放率、本利比、每股净资产。现金流量分析 通过对现金流量表的分析，可以进一步剖析企业的经营、投资和筹资活动的效率。 现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。 现金流量表的编制方法有直接法和间接法两种。 第七章 公司价值分析一、基于公司收益和现金流的估值方法 1.市盈率=每股市场价格/每股收益 国际惯例：一般为10-15倍为正常市盈率低的三种含义：1)(可能)内在价值高, 2) (可能)冷门股，被市场冷落，3)

24、(可能)企业有危机 2.市净率=每股市场价格/每股净资产 国际惯例：一般为1.5-2倍为正常 3.净资产收益率=每股净利润/每股净资产 愈高愈好(保持10%以上为优绩股)注：净资产= 股 东 权 益 =总资产-负债第四节 资本结构与公司价值 资本结构与公司价值的关系。资本结构决策是否增加公司价值经典MM定理 MM定理的基本结论是资本结构无关论，即在假设条件下，企业采取何种资本结构对其总价值是没有影响的。考虑财务困境成本的资本结构权衡理论 当债权人的利益得不到保障时就发生了财务困境，并导致财务困境成本。它包括：直接和间接破产成本以及未发生破产时的各种财务困境成本。4. 基于股利的贴现模型其中,

25、为第 i 期的股利；k为净资产的必要收益率；为当期股价。注 ： 这就是我们在第一章讲的股票的“内在价值” 。如果预测股利的稳定增长率为g (gk) ，则按资本资产定价模型有其中， 为无风险收益， 为市场收益率.为风险收益.5. 自由现金流贴现模型几个重要的概念：1.企业自由现金流量(FCFF) 息税前利润(1-t )+ 折旧固定成本投资营运资本投资 (其中t 为税率)2. 股东自由现金流量(FCFE) 企业自由现金流量利息(1-t) + 企业的净借贷其中: Equity 为资产净值(权益资本), Debt 为债务, k 为股东必要收益率=权益资本成本=权益资本必要收益率, I 为税后债务资本成

26、本。3. WACC (加权资本成本)：称为权益资本权重称为债务资本权重自由现金流贴现模型为：细分为：股权价值=其中k 为股东必要收益率, g 为增长率。企业价值=其中WACC 为加权资本成本, g 为增长率。考虑不对称信息的融资顺序理论1 不对称信息的存在将影响企业的融资选择，使企业在需要资金时按如下顺利选择：首先是内源融资，也就是企业的未分配利润；其次是外源融资中的债务；最后是股本融资。1 S.C. Myers, “The Capital Structure Puzzle,” Journal of Finance 39 (July 1984), pp.581-582.习 题一、名词解释货币的

27、时间价值 终值 现值普通年金 终身年金 附息债券一次性还本付息债券 零息债券 收益率曲线利率期限结构 无偏预期理论 市场分割理论流动性偏好理论 股利贴现模型 净现值内部收益率 二元模型 三元模型证券投资基金的资产净值 可转换证券 开放式基金二、简答题1简述零息增长条件下的股利贴现估价模型的推导过程。2简述不变增长条件下的股利贴现估价模型的推导过程。3简述多元增长条件下的股利贴现估价模型的设计思路。4收益率曲线有哪几种形状？5不同形状的收益率曲线的形成原因是什么？6为什么说二元模型和三元模型是多元增长模型的理论简化？7为什么持股时间的长短不会影响股票的价值评估结果？8在股票的价值决定过程中股利和

28、收益分别扮演何种角色？9影响证券投资基金净值高低的主要因素有哪些？第八章 证券投资技术分析概述（2 课时）第一节 技术分析的理论基础 概念及特点：技术分析的定义和作用技术分析的三大假设关于技术分析三大假设的合理性分析第二节 市场行为的4个要素：价、量、时、空价和量是市场行为的最基本的表现时间和空间是市场潜在能量的表现成交量与价格趋势的一般关系时间、空间与价格趋势的一般关系第三节 技术分析方法的分类和局限性技术分析方法的分类技术分析方法的局限性第四节 案例分析价和量，以及时间和空间的例子复习思考题1.什么是证券市场的市场行为？2.技术分析方法的特点是什么?3.技术分析主要分为哪几类？各自有什么特

29、点？4.影响价格上下波动的最根本因素是什么？5.根据自己的实践谈谈技术分析和基本分析应该如何结合？6如何理解技术分析的三大假设？第八章 证券投资技术分析主要理论和方法（1 课时，非金融专业可略去）第一节 道氏理论道氏理论的基本思想和形成过程道氏理论的主要原理道氏理论的局限性第二节 K线理论K线的画法和基本形状单根K线的含义K线组合形态应用应用线组合分析市场应该注意的问题应用K线组合分析市场案例 第三节 切线理论趋势分析支撑线和压力线趋势线和轨道线黄金分割和百分比线扇形原理、速度线和甘氏线应用切线理论应用注意的问题切线理论应用案例第四节 形态理论价格移动的规律和两种规律反转突破形态多重顶底形、头

30、肩形和圆弧形三角形态、矩形形态、旗形和楔形喇叭形和菱形V形反转应用形态理论应该注意的问题案例分析：形态理论应用第五节 其他主要技术分析理论和方法随机漫步理论循环周期理论相反理论波浪理论复习思考题1.K线的阴阳如何区分上下影线的长度，如何影响多空双方力量的对比？2.K线组合的准确性与组合中所包含的K线数目是否有关？3.为什么K线理论的结论能够影响的时间是不长的?4.简述轨道线、趋势线和黄金分割线的画法，它们如何预测行情？5.支撑线和压力线起什么作用？6.有人说价格下降到支撑线就可以买入了，这句话正确吗？7.速度线和百分比线的主要思想是什么？8.怎样处理圆弧底？怎样处理几种三角形的出现？9.旗形和

31、楔形的区别是什么？10.道氏理论的主要思想是什么？11.如何理解波浪理论中价格走势的基本形态结构？12.如何进行波浪的合并和细分？13.循环周期理论考虑问题的基本出发点是什么？14.弗波纳奇数列在循环周期理论和波浪理论中起何种作用？15.按照波浪理论的解释，一个完整的上升过程应该分为几个小的过程？第九章 技术指标（1 课时，非金融专业可略去）第一节 技术指标概述技术指标的本质技术指标的应用法则应用技术指标应注意的问题 第二节 市场趋势指标移动平均线平滑异同移动平均线第三节 市场动量指标切线理论相对强弱指标RSI威廉指标和随机指标OBV指标第四节 市场大盘指标藤落指数涨跌比指数超卖超买指标第五节

32、 市场人气指标乖离率心理线AR、BR、CR复习思考题1.什么是技术指标？2.应用技术指标的法则有哪几条？3.移动平均线的作用是什么？4.RSI的计算公式是什么？RSI反映价格变动有哪方面的特征？5.技术指标中参数的选择是否影响技术指标的结论？6何谓技术指标与价格的背离？应该如何使用？7RSI、KD指标是如何计算和使用的？8谈谈BIAS的构造原理。第十章 证券组合管理（6课时）第一节 证券组合管理概述证券组合管理及其必要性 简要介绍证券组合的含义、证券组合管理的意义。证券组合管理的必要性在于降低风险、实现收益最大化。证券投资的风险 证券投资风险的经济内涵。证券投资风险分类。投资的总风险分为系统风

33、险和非系统风险。证券组合的基本类型 以组合的投资目标为标准进行分类，证券投资组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入-增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。指数基金的业绩好于进取型基金的主要原因。证券组合管理的基本步骤 证券组合管理的基本步骤包括：确定组合管理目标、制定组合管理政策、构建证券组合、修订证券组合资产结构、证券组合资产的业绩评估。现代组合理论的形成与发展 简要介绍现代组合理论的形成和发展，重点介绍理论逻辑关系以及应用范围，也要介绍各理论的局限性。第二节 马柯威茨选择资产组合的方法理性投资者的行为特征和决策方法 投资者的理性经济行为有两个规律特征，其一为追求收益最大化，其二为厌

34、恶风险，二者的综合反映为追求效用最大化。资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险最小的条件，还满足同等风险水平上收益最高的条件的资产组合的风险和收益构成的组合。资产的收益和风险特征 收益用数学期望值衡量，预期收益的方差作为衡量风险的标准。第二节 马柯威茨选择资产组合的方法资产组合的收益和方差 资产组合的预期收益是资产组合中所有资产预期收益的简单加权平均值，其中的权数为各资产投资占总投资的比率。资产组合的方差则为资产各自方差与它们之间协方差的加权平均。第二节 马柯威茨选择资产组合的方法现代组合理论的主要贡献在于它阐明了组合的风险并不取决于各个个别资产风险的平均值，而是各资产的协方差资产

35、间的相关关系。运用马柯维兹关于组合投资的基本思想，我们可以看到在资产完全不相关的情况下，资产组合的风险会随着资产数量的增加而消失。由于在现实生活中，资产完全不相关或完全负相关的情况不多，大部分处于不完全正相关状态，所以资产之间的协方差就成了资产组合方差的决定因素，而协方差是不能靠资产组合多元化来降低的。当我们对无风险资产和风险资产进行组合投资时，由这两种资产各种组合的预期收益和风险数据所构成的是一条直线。第二节 马柯威茨选择资产组合的方法确定最小方差资产组合集合的方法 用图像法确立三个风险资产的最小方差资产组合集合和有效边界。利用马柯维兹模型确定最小方差资产组合首先要计算构成资产组合的单个资产

36、的收益、风险及资产之间的相互关系，然后，计算资产组合的预期收益和风险。在此基础上，依据理性投资者的投资决策准则确定最小方差资产组合。第二节 马柯威茨选择资产组合的方法单一指数模型一种简化的构建组合的方法 通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产组合的方差。几个例子（略）习 题一、名词解释 收入型证券组合 增长型证券组合 指数化证券组合 资产组合的有效边界 风险资产 单一指数模型 特征线二、简答题1相对于传统投资管理而言，组合管理有什么重要意义?2证券组合的种

37、类主要有哪些?分别适合于哪些投资者?3组合管理的基本步骤有哪些?各步骤在组合管理中的地位和作用如何?4理性投资者的行为特征是什么?5从理论上说，最佳资产组合应如何确定?6什么叫卖空?如果你有本金1 000元，卖空A股票并将收入的500元连同本金全部投资于B股票，在你的资产组合中A、B的权数各是多少?7如果两项资产完全正相关，你能把它们组成一个方差为零的资产组合吗?8如果股票A和B的协方差为正值，当A的实际收益大于其预期收益时，你对B会有什么样的预期?9为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系?试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关的例子。10请分析资产的数量与资产组合风险的关系。11什么是

38、系统风险和非系统风险?12根据单一指数模型的假设，资产I的收益率可表示如下： ri=ai+im+i(1)式中各符号分别代表什么?(2)宏观因素对这一模型会有什么影响?哪个符号可以反映这种影响的大小?(3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的偏离?哪个符号可以反映这种偏离?13利用值进行投资决策时需注意什么问题?14卖空限制对资产组合管理有什么影响?第十一章 风险资产的定价与证券组合管理的应用（6课时）第一节 资本资产定价模型(CAPM)资本资产定价模型的基本内涵 CAPM旨在解决的问题是假设资本市场中，当投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益的

39、权衡形成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格是如何依风险而确定的问题。第一节 资本资产定价模型(CAPM)传统资本资产定价模型了解传统CAPM的假设前提和推导过程。传统CAPM至少可以有两种用途：资产估值和资源配置。 对传统CAPM的有效性的检验还没有一个确切的结论。因此，对CAPM的应用应持慎重态度，要充分认清传统CAPM的限制，避免简单、机械的应用CAPM。第一节 资本资产定价模型(CAPM)几个例子（略）CAPM的几种发展形式 经济学家对传统的CAPM进行了发展，提出了以下几种模型：零CAPM、跨期CAPM、多的CAPM和以消费为基础的CAPM。第二节 套利定价理论(APT)1APT的

40、研究思路 套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对于一个充分多元化的大组合而言，只需几个共同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程度。此外，每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一个有效益的均衡的市场中，不存在无风险的套利机会。第二节 套利定价理论(APT) 套利定价理论要研究的是，如果每个投资者对各种证券的预期收益和市场敏感性都有相同估计的话，各种证券的均衡价格是如何形成的。具有相同因素敏感性的证券或组合必然要求有相同的预期收益率。第二节 套利定价理论(APT)2因素模型和套利组合 套利定价理论也是利用因素模型来描述资产价

41、格的决定因素和均衡价格的形成机理的。 套利组合必须同时具备三个特征：它是一个不需要投资者任何额外资金的组合；套利组合对任何因素都没有敏感性。套利组合的预期收益率必须是正值。第二节 套利定价理论(APT)3套利定价模型（APT Model） APT的最基本假设就是投资者都相信证券的收益随意受k个共同因素的影响。第二节 套利定价理论(APT)4套利定价理论的应用 套利定价理论在资产组合管理中应用的领域与CAPM差不多，只是具体的决策依据和思路依模型的不同而有差异而已。第三节 有效资本市场理论1有效资本市场假说 有效市场指的是一个每一种证券的价格都等于其投资价值的市场。2有效资本市场假说成立的前提条

42、件 有效的市场在现实中得以建立还需要四个条件，但这四个条件在现实中很难满足。第三节 有效资本市场理论3有效资本市场的三种形式及无效市场 把资本市场的有效性可以划分成三个不同的层次，即强式有效市场、半强式有效市场、弱式有效市场。 在无效市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性和投资者对信息进行价值判断的有效性受到损害，即存在着利用“内幕信息”和“专业知识”赚取超额利润的可能性，而且，投资者接收信息的有效性和投资者实施其投资决策的有效性都可能受到损害。第三节 有效资本市场理论4有效资本市场与信息披露制度 提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及

43、信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。第四节 期权定价理论(OPT)1 期权价格的经济内涵 期权价格应该包含了两部分内容：内在价值与时间价值。2二项式期权定价模型（略）第四节 期权定价理论(OPT)3Black-Scholes期权定价模型 决定期权价格所需的变量涉及到股票的现价、期权的执行价格、期权离到期日的时间、无风险借贷率、相应股票年连续收益率的标准差以及正态分布表。4Black-Scholes模型的应用（略）习 题一、名词解释资本市场线CML市场组合 因素模型证券市场线SML市场风险 套利组合有效资本市场假设 强式有效市场 半强式有效市场弱

44、式有效市场 无效市场 二项式期权定价模型Black-Scholes期权定价模型 二、简答题1传统CAPM的假设条件有哪些?2复述资本市场线CML的推导过程。3复述证券市场线SML的推导过程。4分析CAPM与APT的异同。5有效资本市场假设的前提条件有哪些?6什么是有效资本市场，它有哪些形式?7什么是无效市场?8已知两种股票A、B，其收益率标准差分别为0.25和0.6，与市场的相关系数分别为0.4和0.7，市场指数的回报率和标准差分别为0.15和0.1，无风险利率为rf=0.05。 (1)计算股票A、B和1/2A+1/2B组合的值； (2)利用CAPM计算股票A、B和1/2A+1/2B组合的预期

45、收益率。第12章 投资组合管理业绩评价模型（3课时）第一节 投资组合管理业绩评价概述 无论是从外部投资者的角度看，还是从投资基金内部考核激励的角度看，一个很基本的问题就是如何度量投资组合的业绩表现。第二节 单因素投资基金业绩评价模型1确定适当的投资基准 对投资基金的业绩表现的衡量必须在对收益进行风险调整后，才能得出初步结论。 以Treynor、Sharpe及Jensen分别提出的三个指数模型为代表的业绩评价模型，从根本上简化了投资组合整体绩效评价的复杂性，得到了广泛运用。2Sharpe指数评估模型 夏普指数（Sharpes measure）是用资产组合的长期平均超额收益(相对于无风险利益)除以

46、这个时期该资产组合的收益的标准差。3Treyno评估模型 特雷纳指标（测度）给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而没有包括进非系统风险。4Jensen指数评估模型 詹森测度是建立在CAPM模型基础上的，Jensen指数为绝对绩效指标，表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合的绩效优于市场投资组合绩效。当投资组合之间进行业绩比较时，Jensen指数越大越好。5Treynor-Black评估模型 估价比率（appraisal ratio）这种方法用资产组合的阿尔法值除以其非系统风险，它测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风

47、险组合中积极型组合业绩的指标，所以有时它也被称作估价比率。 6各种不同业绩评估指标的相互联系 在不同的投资情形下，各种不同的业绩评价指标具有各自的适用性。投资者在选择投资组合作为自己的投资对象时，不仅要看到收益，而且要区别这种收益的源头在何处，这样才能公正合理地评估投资组合的业绩。 7M 测度指标 业绩的M测度指标的目的是纠正投资者只考虑投资组合原始业绩的倾向，鼓励他们应同时注意投资组合业绩中的风险因素，从而帮助投资者挑选出能带来真正最佳业绩的投资组合。第三节 多因素整体业绩评估模型 股票的投资收益率受到多个因素的影响，投资组合的投资收益率是由其投资的股票的收益率决定的，因此投资组合的收益率也同样受到这些因素的影响。所以研究者们又用多因素模型来代替单因素模型进行投资组合绩效的评估。第四节 时机选择与证券选择能力评估模型1时机选择模型概述 所谓把握市场时机，也就是说，投资组合经理人在预期市场将处于牛市行情时就采取更加进取的投资策略，将更多地资金投资于风险资产，而预期处于熊市的情况下则将更多资产投资于无风险资产。 2把握市场时机能力评价（略）3Fama业绩分解评价 Fama将投资组合的收益分解成4种成分，第一种成分是无风险资产的收益rf，第二种收益来自于投资者事前愿意承受的风险而需要获得的收益r-rf，即；第三种收益来自于基金经理人的把握市场时机的能力