2021年银行业经营环境趋势分析课件

1、目录索引一、2021 年银行业经营情况四大展望 5 趋势 1：信用供给回归正常，资本约束规模扩张 5 趋势 2：上半年终端贷款利率或大幅上行 7 趋势 3：息差走阔，负债有优势的大中型银行相对受益 9 趋势 4：资产质量在区域和大小银行间有所分化，但总体保持平稳 10二、市场表现 12 三、利率与流动性 13（一）公开市场操作 13（二）市场利率 131图表索引图 1：疫情冲击下 ROE 继续下滑，内生资本补充呈现压力 5 图 2：最保守的估计 2021Q1 名义 GDP 也将达到 22%，2009 年以后最高水平. 7 图 3：信贷需求指数回升至 2014 年水平 8 图 4：当前财政扩张水

2、平处于高位，后续将继续拉动经济上行 8 图 5：2021 年信贷节奏大概率回归政策，信贷 Q1 前倾程度下降 9 图 6：一般贷款加权平均利率季度变化来看，1 季度上行概率较大（%） 9 图 7：存款成本：终端利率上行周期大行和优质股份行优势明显 10 图 8：负债成本：终端利率上行周期大行和优质股份行优势明显 10 图 9：上市银行及子板块不良生成率（%）11 图 10：上市银行及子板块信用成本（%）11 图 11：上周银行板块（中信一级）下跌 3.92%，落后大盘 3.43 个百分点，表现在29 个一级行业中位居第 27 位 12 图 12：上周银行股中招商银行、南京银行、光大银行表现居前

3、，长沙银行、宁波银 行、民生银行表现居后 12 图 13：上周（11 月 02 日-11 月 08 日）合计净回笼 5900 亿元 13 图 14： Shibor 利率 14 图 15：存款类机构质押式回购加权利率 14图 16：同业存单加权平均发行利率14图 17：国有大行同业存单发行利率 14 图 18：股份行同业存单发行利率 14 图 19：城商行同业存单发行利率 14 图 20：理财产品预期年收益率 15 图 21：国债到期收益率 15 图 22：银行板块与沪深 300 非银行板块 PB(整体法，最新) 15 图 23：银行板块与沪深 300 非银行板块 PE(历史 TTM_整体法)

4、152表 1：银行理财在表外持有大量银行资本工具 6表 2：各板块资本补充工具发行规模（亿元） 6表 3：理财中的资本工具回表可能会对大行银行资本充足率造成较大冲击（亿元/pcts） 7一、2021 年银行业经营情况四大展望另外，2021年资管新规的到期压力可能不仅体现市场关注的非标回表上，资本工具 回表对资本充足率的冲击也是核心问题。11月5日中国财富管理50人论坛课题组发 布资管新规延期，四大难以消化的存量资产如何化解，指出四类存量资产有较大 处置难度：（1）非上市股权资产；（2）信用债；（3）不良资产；（4）资本补充工具。前三类资产处置主要体现在回表对加权风险资产和拨备的影响，而资本补充

5、 工具回表将直接冲击资本充足水平。根据我们测算，极端情况下资本工具回表将对国有大行资本充足率冲击2pcts-3pcts。考虑到资管新规达标压力，2021年信用 扩张或将放缓，为表外资产回表留出空间。2010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-

6、122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06趋势 1：信用供给回归正常，资本约束规模扩张经济修复，政策不再推动信用逆周期扩张，资本约束突出推动信用回归常态。今年 二季度以来，经济逐季修复，货币政策在5月份已经收紧，而宽信用年内持续。11月6日国务院例行政策吹风会上，央行刘国强对政策的表述转为“松紧适度”，在经济 转好的大背景下，政策平稳退出是大概率事件。2021年来看，逆周期信用政策退出， 信用扩张回归常态，即与经济增长相适应水平，全年社融增速合意水平可能降回到10%-11%区间。信贷指导减弱，

7、资本将成为规模扩张的最大约束。受疫情冲击，行业ROE下滑导致 资本内生减少，在20%的分红率假设下，内生资本无法支撑当前的加强风险资产增 长；理财市场在净值化转型过程中重构，对银行资本工具的承接能力逐步下降，外 源补充也呈现压力。图 1：疫情冲击下ROE继续下滑，内生资本补充呈现压力社融存量：同比增速商业银行：风险加权资产同比增速 利润留存1：ROE*（1-20%）30%25%20%15%10%5%3表 1：银行理财在表外持有大量银行资本工具商业银行债券投资者结构（20 年 10 月末，亿元）普通债二级资本工具次级债混合资本债全国性商业银行6,0465,8180-城市商业银行1,4957905

8、2农商行及农合行2,32053371村镇银行7-外资银行703-其他商业银行01-信用社237630-政策性银行189568-特殊结算成员-保险机构308672,0170基金公司及基金会-1-证券公司10421924信托公司-其他金融机构364611广义基金7,00614,3602,88133商业银行理财产品1,3336,1258815非金融机构-2境外机构1171150-交易所-柜台市场-自贸区市场-合计17,65623,3844,91443表 2：各板块资本补充工具发行规模（亿元）银行类型可转债永续债二级资本债合计国有大行-5,90011,35017,250股份行1,1423,8506,3

9、3511,327城商行2008114,3755,386农商行180351,5861,801政策性银行-1,5001,500外资银行-105105民营银行-25-25合计1,52210,62125,25137,3944表 3：理财中的资本工具回表可能会对大行银行资本充足率造成较大冲击（亿元/pcts）银行名称永续债二级资本债资本工具合计实收资本回表对资本影响工行8002,5803,3803,564-1.9pcts建行4001,9202,3202,500-1.6 pcts农行2,4002,4004,8003,500-3.2 pcts中行8002,8503,6502,944-2.7 pcts交行70

10、01,1001,800743-3.0 pcts邮储8005001,300870-2.6 pcts注：以上回表对资本充足率的测算基于以下假设：1.由于银行资本工具基本为互持，因此假设有自身发行资本工具规模的表外资本工具需要回表，实际回表规模大概率小于这个规模；2.由于银行实缴资本较低，大额少数投资条件易达到，因此假设所有资本工具回表均满足大额少数投资注：保守估计为 21Q1-Q4 单季名义 GDP 与 19年同期增幅不变，中性估计为 21Q1-Q2 单 季名义 GDP 与 19 年同期增幅较分别提升 1pcts和 2pcts，21Q1-Q2 提升 2.5pcts 和3pcts。虽然名义GDP高增

11、有基数较高的原因，但明年1季度经济高景气是高确定性的：线索1：历史经验来看，1季度信贷需求较4季度有所跳升；9月末央行贷款需求指数 为73.5，从2016年低点回升至2014年的较高水平；当前经济修复保持较高景气度， 明年1季度信贷需求大概率继续抬升。11.3%21.9%13.4%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12201

12、9-062019-122020-062020-122021-062021-12趋势 2：上半年终端贷款利率或大幅上行在GDP逐季回升的趋势下，2021年上半年信贷需求强劲。即使采用最保守的估计方 法2021Q1名义GDP也将达到22%，全年增速11%左右，达到2012年以来的最高水 平。图 2：最保守的估计2021Q1名义GDP也将达到22%，2009年以后最高水平名义GDP增速保守估计中性估计5注：广义财政包含一般公共预算和政府性基金线索3：出口持续超预期带动沿海中小企业景气度回升，1季度小企业受疫情打击程度最大，信贷需求较大中型企业更差，而出口持续向好对小企业拉动较大，信贷需 求指数反弹的

13、幅度也是最大的。因此，今年景气度向好，盈利水平修复，明年资本开 支加大可能推升信贷需求水平。上半年信贷供需紧张，终端贷款利率1季度或大幅抬升。一方面，上半年经济会在今 年低基数的背景下继续修复，信用端需求较强；另一方面，信贷指导减少，信用宽松 逐渐退出，信用端供给回落。因此明年上半年的大背景是信用供给紧平衡。终端利率可能在1季度受自我实现的影响大幅上行。今年信贷需求并不差，价格大幅 下行一方面是政策的强力指导（全年让利1.5万亿），另一方面与边际价格较高的中 小企业需求不足有关。11月6日国务院例行政策吹风会上刘国强表示，前10个月金融 体系共让利1.25万亿（其中6250亿来自降低利息），最

14、后两个月完成让利1.5万亿任 务仍需压制终端贷款利率。908070605040302009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09图 3：信贷需求指数回升至2014年水平贷款需求指数贷款需求指数:小型企业银行贷款审批指数2013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015

15、-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09线索2：财政支出较政府债券发行有一定滞后性，虽然今年政府债券发行高潮已 过，但政府存款转化为企业和居民存款有一定时滞，今年超常规更加积极的财政政 策将对明年年初的经济景气度持续产生正贡献。图 4：当前财政扩张水平处于高位，后续将继续拉动经济上行广义财政支出-广义财政收入25%20%15

16、%10%5%0%-5%6而明年下半年将面临更多不确定性。一般而言，经济增速会在社融见顶后的2-3个季 度见顶，政策退出的影响将在下半年逐渐体现，实体流动性或呈中性；另一方面，中 国仍处于利率下行的大周期内，经济放缓货币政策或再次放松。趋势 3：息差走阔，负债有优势的大中型银行相对受益我们预计行业息差在4季度企稳，2021年开始走阔：（1）从资产端来看，2021年1季度终端贷款利率大幅上升，将支撑资产收益率抬升。 前期报告中我们也担心按揭贷款重定价会对资产端收益率产生较大影响，但目前来 看，由于银行主动引导客户分散重定价日期，预计整体影响有限。（2）负债端来看，高息结构性存款压降缓释整体负债成本

17、，但4月以来同业存单价 格持续上行，由于存单成本率的滞后影响，预计这部分将在明年逐步体现。Q1Q2Q3Q4明年1季度一旦政策放开，贷款价格受供需格局影响快速上行；而在利率上升的环境 里，银行既然预期利率上行，倾向于晚投放（利率下行期则是早投放早收益），从 而进一步收紧回归常态后较低的1季度信贷投比例，这将更进一步加剧1季度信用供 需的不平衡，在“自我实现”影响下，终端贷款利率或将大幅上行。图 5：2021年信贷节奏大概率回归政策，信贷Q1前倾程度下降2013201420152016201720182019202040%35%30%25%20%15%10%5%0%注：2020 年占比为估算图 6

18、：一般贷款加权平均利率季度变化来看，1季度上行概率较大（%）1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.607注：存款优秀银行包括四大行+邮储+招行，其他银行包括交行、中信、民生、兴业、浦 发、华夏、平安、光大、北京、南京、宁波注：存款优秀银行包括四大行+邮储+招行，其他银行包括交行、中信、民生、兴业、浦 发、华夏、平安、光大、北京、南京、宁波趋势 4：资产质量在区域和大小银行间有所分化，但总体保持平稳资产质量在大行和小行间或将有所分化。我们前期和银行沟通反映，城农商行延期 还本付息所占比重较大，在10%左右，而国股行由于资产规模较大，延期还本付息所占比重非常低。

19、2021年3月底延期还本付息纾困政策结束，从今年四季度开始出现 风险的企业可能陆续体现在不良贷款中。不同区域间也将分化。中西部地区存量风险较大，而且由于政信业务规模较大，疫0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%-0.6%-0.7%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%2009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-11201

20、8-042018-092019-022019-072019-122020-05总体而言，资产端上行幅度将大于负责端，推动整体息差走阔。回顾历史，在终端贷 款利率持续上行的区间（2009-2012、2013-2014、2017-2018），大行以负债优秀 的股份行将有相对优势，在上述三个区间内，受益于存款成本稳固，存款优秀的银 行在负债端均呈现明显优势。而城农商行和其他负债基础不牢的银行，或将面临金 融市场利率上行的滞后影响，息差表现不佳。图 7：存款成本：终端利率上行周期大行和优质股份行优势明显一般贷款加权平均利率存款优秀银行-其他银行(右轴)0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-

21、1.0%-1.2%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%2009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-05图 8：负债成本：终端利率上行周期大行和优质股份行优势明显一般贷款加权平均利率存款优秀银行-其他银行(右轴)8情严重影响地方财政收入情况，导致风险事件频发

22、，我们和银行沟通发行甚至有部 分银行逾期贷款大部分来自政信业务。因此，2021年风险暴露的结构可能是区域性 的，集中在中西部财政较弱的地区。零售风险当前来看高点已过，但后续仍需持续关注。部分银行和我们沟通中反映， 零售风险高点已过，但考虑到18年以来金融科技公司通过联合贷款大量发放消费贷， 推动居民杠杆率上升，未来零售资产不良生成率水平可能永久性抬升，后续需要持 续关注。总体来看，经济边际恢复，整体资产质量转好，全国性经营的国股行预计资产质量 保持平稳。2.001.801.601.401.201.000.800.600.40图 9：上市银行及子板块不良生成率（%）国有大行股份行城商行农商行上市

23、银行合计2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90%0.70%0.50%图 10：上市银行及子板块信用成本（%）国有大行股份行城商行农商行上市银行合计9三、利率与流动性（一）公开市场操作公开市场方面，上周（11月02日-11月08日）合计净回笼5,900亿元（含国库现金）。图 13：上周（11 月 02 日-11 月 08 日）合计净回笼 5900 亿元（二）市场利率上周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分别波动-44.6、-20.3、-4.9和2.9bps至1.79%、2.22%、2.64%和3.00%。存款类机构1天、7天、14天和1月质押

24、式回购利率分别波 动-75.1、-47.2、-91.2和-58.8 bps至1.38%、2.02%、2.05%和2.29%。上周1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动3.0、5.2和-1.8 bps至2.68%、3.18%和3.37%。其中：国有大行3月和6月同业存单发行利率分别波动-3.5和0.0 bps至2.98%和3.15%；股份行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动-7.0、1.6、0.0、-4.6和0.7 bps至2.30%、3.08%、3.15%、3.17%和3.23%；城商行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动4.3、3.9、-0.5、6

25、.0和1.4 bps至2.70%、3.21%、3.38%、3.44%和3.55%。上周1年、5年和10年期中债国债到期收益率分别波动5.6、5.9和2.5bps至2.78%、3.03%和3.21%。010200-100005000-500-1000-1500-2000-2500-3000周 一（11.02）周 二（11.03）周 三（11.04）周 四（11.05）周 五（11.06）周 六（11.07）周 日（11.08）合 计每日公开市场操作（亿元）00图 14： Shibor利率图 15：存款类机构质押式回购加权利率图 16：同业存单加权平均发行利率图 17：国有大行同业存单发行利率图 18：股份行同业存单发行利率图 19：城商行同业存单发行利率1.00%1.50%3.00%3.50%隔夜1周1个月3个月2020-11-062020-10-301.50%2.00%2.50%2.50%2.00%3.00%3.50%14天1个月1天7天2020-11-052020-10-293.50%3.30%3.10%2.90%2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1个月3个月6个月2020-11-062020-1