财务杠杆效应

1、财务杠杆效应(1)含义财务杠杆效应是指由于固定性资本成本(利息、优先股利等)的存在，而使得企业的普通股收益(或每股 收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。每股收益(Earnings per share )=(净利润-优先股利)/普通股股数 T-n 乂 门-T： TEPS=(2)财务杠杆效应的度量指标 -财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage )定义公式：二?三，君秀主色克堂主M 税W三W主罢同DFL=【手写板】DFL七股收益变动率/EBIT变动率=3计算公式推导：LEEITT )状 RT： -DP基期：EPS=|二比二工一工：XLT： 一诉预计期：EPS=【手

2、写板】无优先股：DFL=EBIT/ (EBIT-I )(2)财务杠杆效应的度量指标 -财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage ) 定义公式：AEBIT.EBITc税前利利克才力DFL=计算公式(不考虑优先股时)如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股时：EBIT* EBH.-I-DP/ tl-T) DFL=【手写板】税前优先股利【教材例5-14】有A、B C三个公司，资本总额均为 1000万元，所得税税率均为 30%每股面值均为1元。 A公司资本全部由普通股组成； B公司债务资本300万元(利率10%，普通股700万元；C公司债务资本500 万元(利

3、率 10.8%),普通股 500万元。三个公司 20X1年EBIT均为200万元，20X2年EBIT均为300万元， EBIT增长了 50%有关财务指标如表 5-7所示：表5-7普通股盈余及财务杠杆的计算单位：万元利润项目A公司B公司C公司普通股股数1000 万 股700万股500万股利润总额20 X 1 年200170(200-300 X 10%)146 (200-500 X10.8%)20X2 年300270246增长率50%58.82%68.49%净利润20 X 1 年140119102.220X2 年210189172.2增长率50%58.82%68.49%普通股盈余20 X 1 年1

4、40119102.220X2 年210189172.2增长率50%58.82%68.94%每股收益20 X 1 年0.14 元0.17 元0.20 元20X2 年0.21 元0.27 元0.34 元增长率50%58.82%68.49%财务杠杆系数（每 股收益变动率/息 税前利润变动率）1.0001.1761.370利用计算公式：A 的 DFL=200/ (200-0 ) =1B 的 DFL=200/ (200-300 X 10%) =1.176C 的 DFL=200/ (200-500 X 10.8%) =1.37【手写板】 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark

5、18 o Current Document EEIT-I-DP/ Cl-T)DFL=1d /rdEBIT 1= 1/1-DFL方股收益变动率九B变动率 1当IWO或DP#O,有财务杠杆效应DFL)财务风险, HYPERLINK l bookmark22 o Current Document I ,DP+EBIT，DFl|(3)结论存在财务杠杆效应 的前提只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。 如固定利息、固定优先股股利等的存在，都会产生财务杠杆效应财务杠杆与财务风 险财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也 就越大影响财务杠杆的因 素债务成本比重越高、固定

6、的资本成本支付额越高、息税前利润水平 越低，财务杠杆效应越大，反之亦然【例题？单选题】 某公司基期息税前利润 1000万元，基期利息费用为400万元，假设与财务杠杆相关的其他因素保持不变，则该公司计划期的财务杠杆系数为（A.2.5B.1.67C.1.25D.1.88【答案】B【解析】DFL出期息税前利润/基期利润总额=1000/【例题？多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的有（A.息税前利润B.普通股股利C.优先股股息D.借款利息【答案】ACD)。2 2018 卷 I )(1000-400 ) =1.67。)。(2017 年)【解析】财务杠杆系数 =息税前利润/息税前利润-利息费用-优先股股息

7、/ （1-所得税税率）,所以选项A、C D正确。【例题？多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（A.产品边际贡献总额B.变动成本C.固定成本D.财务费用【答案】ABCD【解析】根据财务杠杆系数的计算公式, 由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。DFL=EBIT/ （EBIT-I ）,且3仃=销售收入-变动成本-固定成本,3.总杠杆效应（1）含义总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的 变动率的现象。【手写板】DOL (2)二EBIT变动率(2) Q变动率(1)DFL (1.5)=DTLX二EPS变动率（3） /EBIT变动率（2）(2)

8、总杠杆系数(Degree Of Total Leverage )DTL=DOL DFL计算公式（不存在优先股时）DTL=【手写板】DFLfEBITo/ EEBITdI-DP/(i-t)M0-F= EBIT 0DTL= M/ M 0-F -I-DP/（ 1-T）（计算公式）计算公式（在存在优先股股息时）（3）结论（1）只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应（2）总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预 测未来的每股收益水平（3）揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平， 需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合影响因

9、素凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数【手写板】DTL=DOL DFL【教材例5-16】某企业有关资料如表 5-9所示，可以分别计算其 20X2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和 总杠杆系数。表5-9杠杆效应计算表单位：万元项目20X1 年20X 2 年变动率销售额（售价10元）1 0001 200+20%边际贝献（单位4兀）400480+20%固定成本200200-息税前利润（EBIT）200280+40%利息5050-利润总额150230+53.33%净利润（税率20%120184+53.33%每股收益（200万股，元）0.600.92+53.33%经营杠杆（DOL2.000财务

10、杠杆（DFD1.333总杠杆（DTD2.667【手写板】DOL=MEBIT 0=400/200 , DFL=EBIT/ （ EBITo-I 0） =200/150【例题？多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（）。A,增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项 C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提

11、高企业整体风险。总结定义公式用于预测销量变动率息税前利润变动率每股收益变动率DOL=iEBIT/EBITEPSEPSDFL=AEPS/EPSiEBIT/EBITDTL=AEPS/EPSAQ/Q净利（无优先股）EBIT+F +W税前利润T -一 EBIA净利/ （1-T） 税前利润【例题？判断题】如果企业的全部资本来源于普通股权益资本，则其总杠杆系数与经营杠杆系数相等。（）（2018 卷 n）【例题？单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5,息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS的增长率为（）。（2007年）A.4%B.5%C.20%D.25%【

12、答案】D【解析】财务杠杆系数 =股收益变动率/息税前利润变动率，即 2.5=每股收益增长率/10%,所以每股收益 增长率=25%|中整收入PXQ|边际贡瓠:同匚 固定成本F2）息税前木的可 E51T|税前利润计算公式，用于计算（不考虑优先股时）同匚变动成本VXQDFL= (2)/ / (3)(MF工)DOL= 1) /(2) =M/ (ib-F)计算公式；用于计算（考虑优先股时）（1）边际贡献M国|固定成本F（3）税前盈余利息I锹前觥 股利（T）DOL= (1) / (M-F)DFL=(2) / (3)=EBn/EBIT-I-D/ (1-D （2）息税前利润 EBITDTL=/ =U/E1FF

13、-I-D/ (1-T)|销售收入PMQ 同|变动成本两【解析】财务杠杆系数=息税前利润/ （息税前利润-利息-税前优先股股利），当企业的全部资产来源于普通 股股权筹资，即不存在利息和优先股股利，所以财务杠杆系数等于1,总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数=经营杠杆系数x 1=经营杠杆系数。【例题？计算题】乙公司是一家服装企业，只生产销售某种品牌的西服。2016年度固定成本总额为 20000万元。单位变动成本为 0.4万元。单位售价为 0.8万元，销售量为100000套，乙公司2016年度发生的利息费用 为4000万元。要求：（1）计算2016年度的息税前利润。（2）以2016年为基数。计算下

14、列指标：经营杠杆系数；财务杠杆系数；总杠杆系数。（2017年）【答案】（1） 2016年度的息税前利润 =（0.8-0.4 ） X 100000-20000=20000 （万元）（按照习惯性表述，固定成本总额是指经营性固定成本，不含利息费用）；（2）经营杠杆系数=（0.8-0.4 ） X 100000/20000=2财务杠杆系数 =20000/ （20000-4000 ） =1.25总杠杆系数=2X 1.25=2.5 。【例题？计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为 50%负债的禾J息率为10%全年固定成本和费用总额（含利息）为 550万元，净利润为750万元，适用的企业所得

15、税税率为25%要求：（1）计算三个杠杆系数。（2）预计明年销量增加 10%息税前利润增长率为多少？【答案】（1）税前利润=750/ （1-25%） =1000 （万元）EBIT=1000+250=1250 （万元）M=1250+300=1550 （万元）DOL=1550/1250=1.24 （倍）DFL=1250/1000=1.25 （倍）DTL=1550/1000=1.55 （倍）（2） DOL=t税前禾变动率/产销业务量变动率息税前利润增长率 =10%X 1.24=12.4% o4.财务管理的风险管理策略要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。状态种类经营特征筹资特点企业固定资产比重较大 的资本密集型企业经营杠杆系数高，经营风 险大企业筹资主要依靠权益资本，以 保持较小的财务杠杆系数和财 务风险旧变动成本比重较大 的劳动密集型企业经营杠杆系数低，经营风 险小企业筹资主要依靠债务资本，保 持较大的财务杠杆系数和财务 风险初创阶段产品市场占有率低，产销 业务量小，经营杠杆系数 大企业筹资主要依靠权益资本，在 较低程度上使用财务杠杆发展 阶段扩张成熟期产品市场占用率高，产销 业务量大，经营杠杆系数 小企业资本结构中可扩大债务资 本，在较高程度上使用财务杠杆收缩阶段广品市场占宿率卜降，经 营风险逐步加大逐步降低债务资本