国际金融学(共56页)

1、国际(guj)金融学第一节 国际收支的基本(jbn)含义一、国际收支(u j shu zh)国际收支是一个历史的概念，早期的国际收支是指贸易收支，也即狭义的国际收支。后来，随着国际经济交易的发展，发展为外汇收支。二战后，随着对外直接投资等的发展，国际收支的概念演变为广义的国际收支。按照IMF的定义，国际收支（Balance of Payments)是指一个经济实体的居民与非居民之间在一定时期内全部经济交易的系统记录。二、居民与非居民只有居民(resident)和非居民(non-resident)之间的经济交易才是国际经济交易。居民和公民是两个不同的概念。公民是一个法律概念，而居民则是一个经济概

2、念。IMF作了如下规定：自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的个人，但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民；法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利团体和企业。跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民。国际性机构如联合国、国际货币基金组织等是任何国家的非居民。 三、国际收支和国际借贷国际借贷(Balance of International Indebtedness)也被称作国际投资状况(International Investment Position)，是指一定时点上一国居民对外资产和对外负债的汇总。 联系：国际借贷是产生国际收支的原因，国际借贷必然导致国际

3、收支。 区别： 国际收支是流量(Flow)而国际借贷是存量 (Stock)（类似于会计中的现金流量表） 两者所包括的范围不一样，国际经济交易中的赠予、侨民汇款与战争赔偿等“无偿交易”，都属于不发生国际借贷关系的交易，因而不包括在国际借贷中，但却包括在国际收支中。第二节 国际收支平衡表及其主要内容国际收支平衡表包括的内容按交易性质分为经常项目、资本项目和平衡项目三大类，每一大项目可再分为一些分支项目（sub-accounts）。（一）经常项目经常项目（Current Account）是国际收支平衡表中最基本和最重要的项目，主要记载表现为货物和服务的国际交易。该项目又可细分为贸易收支、劳务收支、收

4、益和经常转移收支四个项目。具体内容如下（1）商品贸易或有形贸易，是经常帐户中最重要项目。（2）服务贸易即劳务进出口，包括运输、旅游、通讯服务、建筑服务、保险服务，以及咨询、广告等商业服务等等。又称为无形贸易。（3）收益包括职工报酬和投资收益两类。中国人在国外获得的工资，奖金，股票红利，债券利息等作为收益项目贷方，外国人在中国获得工资、奖金、红利、利息等作为收益项目借方。（4）经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的收入转移。（二）资本和金融项目资本(zbn)项目（Capital and Financial Account）资本(zbn)和金融帐户(zhn h)，简称资本帐户(capital a

5、ccount)，记录因为资产买卖活动发生的外汇收支。1资本账户，包括固定资产所有权国际间转移，债权人不索取任何回报而取消债务等资本转移部分；还包括非生产和非金融性的资产如专利，版权，商标权的收买或放弃等。2金融账户，包含“直接投资”“证券投资”与“其它投资（如贸易信贷）”等三个子项目。（三）平衡或结算项目平衡或结算项目由官方储备和误差与遗漏两个部分组成。1. 官方储备一个国家的国际收支出现顺差时，其对外收入大于支出，这部分差额就会转化为官方的储备资产；而在逆差时，由于收入小于支出，政府就必须动用相应数量的官方储备对外支付，导致官方储备的减少。可见，官方储备的一个重要功能就是平衡国际收支。官方储

6、备的增减是国际收支数量变化的结果。2误差与遗漏误差与遗漏（Errors and Omissions）是一个人为的平衡项目，用于轧平国际收支平衡表中的借贷两方的总额。由于各种国际经济交易的统计资料来源不一，有的数据甚至还来自于估算，加上一些人为的因素（如有些数据须保密，不宜公开），平衡表实际上就几乎不可避免的会出现净的借方余额或贷方余额。基于会计上的需要，一般就人为设置一个项目，以抵消上述统计偏差，即“净误差与和遗漏”（Net Errors and Omissions）科目。如利用假出口进行资金外逃。第三节 国际收支的平衡一、国际收支不平衡的概念二、国际收支不平衡的原因（了解）（一）经济周期 （

7、二）国民收入 （三）货币价值 （四）经济结构 （五）投机性失衡 三、国际收支(u j shu zh)不平衡的调节 （掌握(zhngw)）可逆性不平衡(pnghng)：暂时性的、短期的、由非确定或偶然因素引起的不平衡，持续时间不长,不久会自行纠正。不可逆性不平衡：持续性不平衡，由根本性的原因造成，巨额逆差或顺差，持续时间长。持续的顺差或逆差对一国经济的发展都不利，持续逆差 外汇储备流失 紧缩压力 抑制经济增长。 持续顺差会引起本币升值、通胀、争端。（一）国际收支的自动(zdng)调节英国(yn u)学者David Hume(1711-1776)在金本位制(jn bn wi zh)下贸易收支的自动

8、调节过程-“价格-现金流动机制”作了完整的描述。在国际金本位制下，一国的贸易收支逆差，则会迫使该国的货币的汇率下跌至黄金输出点而使黄金外流。黄金外流导致银行准备金下降，从而使货币发行量减少，进而使价格下跌，进而提高本国商品的出口竞争力，同时国外价格水平的相对上升（由货币发行量增加决定）导致本国进口商品的价格上涨，进而抑制进口，国际收支逐渐恢复平衡。在纸币流通条件下，逆差本币贬值出口增加进口减少，经济的“内在稳定器”也起一定作用。黄金外流货币供应减少价格下降出口增加、进口减少出口减少、进口减少国际收支顺差黄金内流货币供应增加价格上升国际收支逆差价格现金流动机制（二）国际收支的调节手段(选择题)1

9、、支出转移政策: 主要是通过改变支出的流向，鼓励支出由国外转向国内，最终改善国际收支。具体包括：（1）调低本国货币汇率紧缩性的财政货币政策总需求下降利率上升价格水平下降资本流入进口减少，出口增加资本项目改善贸易收支改善国际收支改善（2）采用复汇率制（3）提高进口关税（4）实行进口配额2、支出增减政策：主要是通过增加或减少国民收入，改变可用于购买商品或服务的支出数量，包括：（1）支出增加政策，如扩张性的财政货币政策（2）支出减少政策，如紧缩性的财政货币政策（三）国际收支的融资手段对内融资，如动用官方储备，或利用国内居民持有的外汇。对外融资，即通过向外国政府、国际金融机构或国际金融市场融资。融资只

10、解决暂时性的问题。（四）直接管制 包括贸易管制和外汇管制国际收支和外汇收支有何区别及联系外汇收支是指一个国家在一定时期内（通常为一年），用对方可接受的货币（自由外汇与记账外汇），同其他国家立即结清的各种到期支付的款项。是一国居民与另一国居民之间因商品、劳务、资本的输出入和资产单方面的转移，以及一国特别提款权的变化而引起的以外币表示的收入与支出的总和(zngh)。是国际收支的重要内容。它是狭义的国际收支，是当期有外汇收支过程的国际收支。外汇收支与国际收支不同，国际收支不仅包括货币收支，而且还包括实物资产在国际间的转移。另外，并非一国所有的对外货币收支都是外汇收支。如支付进口货物或对外投资，虽然也

11、是一国对外的货币支出，却不是外汇收支的内容第二章 外汇(wihu)与汇率第一节 外汇(wihu)一、外汇（一）动态含义外汇是国际汇兑的简称，它是指国际债权债务的清算活动，以及货币在各国间的流动。 （二）静态的含义1、狭义的外汇含义以外国货币表示的，为各国普遍接受的，可直接用于国际债权债务清算的支付手段。2、广义的外汇定义外汇是指一国拥有的一切以外币表示的债权，它除包括上述各种即期的外币票据和金融资产外， 还包括以外币表示的各种有价证券和金融资产，如定期存款、股票、政府公债、国库券、息票等。（1）IMF定义外汇是货币行政当局（央行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款，财政部库券，长短

12、期政府证券等形式保有的国际收支逆差时可以使用的债权。（2）中国的定义 外汇包括：国外货币，包括铸币、钞票等。外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等。外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证，邮政储蓄凭证等。特别提款权（SDR）其它外汇资金第二节 汇率一、汇率的定义1两种货币之间的兑换比例2以一种货币表示的另外一种货币的价格3外汇的价格二、汇率的表示方法1.直接标价法（Direct Quotation）以一定单位（1或100等）的外国货币为标准，折算成若干数量的本国货币来表示汇率。例如(lr)，2004年5月17日我国央行公布(gngb)的外汇牌价中基准(jzhn)价格：USD1

13、00=CNY827.72002.间接标价法（Indirect Quotation）一国以整数单位的本国货币为标准，折算为若干单位的本币。例如,2011年2月11日纽约外汇市场美元的现汇买入价为： USD=CNY7.6665目前，世界上除美国和英国外，其他均采用直接标价法。应注意在不同标价法下货币升值与贬值的含义。但如果说某种货币汇率下跌，则表示该货币贬值。若未特别说明标价法，则一般指直接标价法。三、汇率(hul)的种类（一）按汇率允许(ynx)波动的幅度分类(fn li)1、固定汇率（fixed rate) 如果一国货币与其他货币之间的汇率以某些相对稳定的标准或尺度，如金平价来确定，使其波动幅

14、度受到严格限制，这就称为固定汇率。2、浮动汇率(floating rate) 如果一国货币与其他货币之间的汇率主要由外汇市场的供求来决定，其波动的幅度不受任何限制，这就称为浮动汇率。（二）按汇率确定的方式分类1、基本汇率 一般而言，一国总是首先挑选出具有代表性的某一外国货币（关键货币），计算本国货币与该外国货币的汇率，由此形成的汇率即为基本汇率（中心汇率）2、套算汇率 在基本汇率的基础上，一国货币与其它外国货币的汇率可根据基本汇率和国际金融市场上关键货币与其它外国货币的汇率推算而出。此种汇率称为交叉汇率或套算汇率。（三）按银行买卖外汇的角度分类1、买入汇率又称买入价，即银行从客户那里买入外汇所

15、用的汇率。2、卖出汇率 又称卖出价，即银行将外汇卖给客户时所用的 汇率。3、中间汇率 又称中间价，是买入汇率与卖出汇率的中间值， 一般用于考察汇率水平的高低。4.现钞汇率 现钞买入价比现汇价要低，而卖出价一般一样。如何区分在不同标价法下的买入价和卖出价？在直接标价法下，前一个数字是买入价，后一个数字是卖出价；在间接标价法，前一个数字是卖出价，后一个数字是买入价。判断准则：不论是在直接标价法下还是在间接标价法下，银行都是以低价买入外币，以高价卖出外币。（四）按外汇到账的速度分类1、电汇汇率 如果客户向银行买外汇，要求银行用电报、传真和电子网络等方式将支付凭证送达国外的收款方，这时所用的汇率就是电

16、汇汇率。这种方式的速度最快，因此外汇的价格最高。（联系国内的转账）2、信汇(xn hu)汇率 是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式通过(tnggu)邮局通知国外分支行或代理行解付所使用的汇率。 信汇(xn hu)汇率通常低于电汇汇率，因为银行可占用客户的资金。3、票汇汇率 是指经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给收款人，由其自带或寄往国外取款时所采用的汇率。即期汇票的汇率大于长期汇票的汇率。（五）按外汇交割的时间分类 1、即期汇率（spot rate) 又称现汇汇率，是买卖外汇双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割时

17、所采用的汇率。 2、远期汇率（forward rate） 又称期汇汇率，是买卖双方预先签订合约，约定在未来某一日期按照协议交割所使用的汇率。 远期差价(Forward Margin) ： 即远期汇率与即期汇率之间的差额。 升水(at Premium)：外国货币趋于升值，远期汇率大于即期汇率，其差价即为升水。 贴水(at Discount) ：外国货币趋于贬值，远期汇率小于即期汇率，其差价即为贴水。 平价(at Par)：外国货币的远期汇率等于即期汇率。 远期差价一般以基点（basis point）或点数形式标出，基点通常为汇率的最小变动单位。大多数货币的一个基点等于0.0001，报价精确度为4

18、。在直接标价法下： 远期汇率=即期汇率+升水 =即期汇率-贴水在间接标价法下： 远期汇率=即期汇率-升水 =即期汇率+贴水在直接标价法下例1 某年某月某日，香港外汇市场(直接标价法)上现汇汇率为1HKD7.8177/87，三个月远期升水为95107点。那么，三个月期的远期汇率计算如下： 1HKD7.81777.8187 +) 0.00950.0107 1HKD7.82727.8294例2 某年某月某日，多伦多外汇市场(wi hu sh chn)(直接(zhji)标价法)上现汇(xin hu)汇率为1CAD1.0481/91，三个月期远期贴水为123115点。那么，三个月期的远期汇率计算如下：

19、1CAD1.04811.0491 ) 0.01230.0115 1CAD1.03581.0376 间接标价法下的计算（略）。总之，原则就是远期差价比即期差价要大，因为银行要承担更大的汇率变动风险。 问题：为什么直接标价法下贴水是前大后小？ 提示：首先，因为外汇升值，必须在现汇汇率上减，只有前大后小才能使远期汇差大于现汇汇差。（六）按政府在汇率确定中的作用分类 1、官方汇率 2、市场汇率（七）按汇率的统一性分类 1、单一汇率 2、复汇率（八）按外汇买卖成交的时间分类 1、开盘汇率 2、收盘汇率 3、成交汇率（九）按经济含义分类 1、名义汇率（nominal exchange rate) 是外汇买

20、卖交易时使用的汇率，由于其不一 定反映货币购买力的变化，所以称为名义汇率。 2、实际汇率（real exchange rate） a.实际汇率=名义汇率+财政补贴或税收减免 b.在学术界广泛使用的实际汇率表达式为： 3、有效汇率（略P37） 是一国货币对一篮子货币汇率的加权平均值，反映一种货币兑多种货币的多边汇率的平均值。EA货币的有效汇率EiA币兑i币的汇率QiA国与i国的贸易值QA国的贸易总值软货币(hub)(Soft currency) ，又称软 HYPERLINK /view/442371.htm t _blank 通货(tnghu)：指在国际(guj)金融市场上 HYPERLINK

21、/view/3750894.htm t _blank 汇价疲软，不能 HYPERLINK /view/10040.htm t _blank 自由兑换他国货币，信用程度低的国家货币，主要有 HYPERLINK /subview/457139/457139.htm t _blank 印度卢比、 HYPERLINK /view/272480.htm t _blank 越南盾等。硬货币 Hard Currency 指在国际金融市场上汇价坚挺并能自由兑换、 HYPERLINK /view/1316851.htm t _blank 币值稳定、可以作为国际 HYPERLINK /view/538517.ht

22、m t _blank 支付手段或 HYPERLINK /view/538526.htm t _blank 流通手段的货币。主要有：美元、英镑、日元、法国法郎等。第三章 外汇市场(wi hu sh chn)与外汇交易第一节 外汇市场(wi hu sh chn)的参与者 一、外汇市场(wi hu sh chn)的主要参与者有：1、商业银行 是外汇市场的主体和外汇业务的中心，从事外汇的批发和零售服务。大型的跨国银行还承担做市商的职责，即独立给出外汇买卖报价。2、外汇经纪商（broker） 是协助外汇交易双方进行交易的中介机构。拥有庞大的信息网络，为撮合交易节约交易成本。3、进行商业或投资活动的企业和

23、个人4、投机者和套汇者5、中央银行二、外汇市场的交易模式1、竞价驱动模式 买卖双方以自己设定的价格向交易所竞价撮合系统提交买入指令和卖出指令，外汇交易所按价格优先、时间优先的原则为买卖双方进行撮合成交。2、报价驱动模式 做市商持续双向报价，为市场提供流动性，提高了市场的效率。 注：做事商能独立报出外汇的买卖价格，一般为大型跨国银行。四、外汇市场的交易程序五个基本程序：询价、报价、成交、确认和交割第二节 外汇市场交易一、即期外汇市场的交易套汇交易：利用两或两个以上不同市场的汇率差价，低价买入某种货币，再高价卖出，获取利润。1、直接套汇:从两种货币公开汇率差异中获利的套汇行为。例1： 纽约外汇市场

24、 USD1=JPY121.72/76 伦敦外汇市场 USD1=JPY121.78/81设交易成本为0，且报价在同一时间出现。某银行交易员可以在伦敦用1亿美元买入121.78亿日元（即按伦敦银行买入美元的价格），然后在纽约卖出日元（即买美元），得121.78/121.76亿美元，利润为：（121.78/121.76）-1 亿美元。 问题：如果拥有1亿日元，应如何操作？例2: 纽约外汇市场即期汇率为 1DM1.6780-1.6790 法兰克福外汇市场即期汇率为 1DM1.6720-1.6730 如果拥有1亿马克应如何操作？由于在纽约外汇市场美元价格较高，在法兰克福外汇市场马克(mk)价格较高，所以

25、套汇者将在纽约外汇市场卖美元买马克，在法兰克福外汇市场买美元卖马克。套汇者以1.6780的价格(jig)卖出1美元(miyun)，获得马克1.6780；同时以1.6730的价格买入1美元，获利0.0050马克。2.间接套汇（indirect arbitrage):利用3个或更多不同地点的外汇汇率的差异，同时贱买贵卖，从而获利。判断是否(sh fu)存在套汇机会的方法：以三个市场为例，首先选出其中两个汇率，再套算出第三种汇率，再与非套算汇率进行比较，如果(rgu)不一样，则存在套利机会。 伦敦(ln dn)市场：GBP/EUR=1.4702-1.4706 纽约市场：GBP/USD=1.9699-

26、1.9703 法兰克福：EUR/USD=1.3372-1.3374首先计算伦敦和纽约之间欧元与美元的套算汇率： EUR/USD=1.3395-1.3402 显然，法兰克福的欧元比套算市场的价格便宜，所以，在法兰克福用美元买欧元，再去伦敦卖欧元买英镑，最后去纽约市场卖英镑换回美元。（具体参见教材P61页） 设有1亿美元，应如何操作？ 美元 欧元 英镑 美元提示：把伦敦和纽约市场看作一个市场（X)，其汇率为套算汇率,问题变为法兰克福与X之间的两点套汇，当在法兰克福买到欧元后，只有去伦敦卖，再买美元。二、远期外汇交易交易双方按事先约定的汇率，在未来交割一定数量的某种货币的外汇交易。（一）外汇掉期(s

27、wap)是指在进行一笔外汇交易的同时，进行另一笔币种相同、金额相同，而方向相反、交割期不同的交易。类型：即期对远期、远期对远期例：参见教材P62（*） 注意：如何计算远期价格 原则：远期差价大于即期差价三、外汇期权交易（一）外汇期权的类型1、按买入者的权利不同，可分为看涨期权和看跌期权看涨期权：期权买方支付期权费后从卖方获得的以一定的条件买入一定数量外汇的权利。看跌期权：期权买方支付期权费后从卖方获得的以一定的条件卖出一定数量外汇的权利。2、按可行使期权的时间不同，可分为美式期权和欧式期权美式期权：买方从合约签订日到合约到期日之间的任何一个工作日都可以行使权利的期权。欧式期权：买方只能在到期日

28、行使仅得的期权。3、按期权交易环境和方式划分 场内期权：是一种标准化的期权，到期日、执行汇率、金额等由交易所规定，买卖双方决定的只有期权费。场外期权：是非标准化的期权。（二）外汇期权的盈亏分析对期权的买方来说，可能的收益(shuy)是无限的，可能的亏损至多是期权费；而对于期权的卖方来说，可能的损失是无限(wxin)的，可能的收益至多是期权费。1、看涨期权的收益(shuy)和损益（参教材(jioci)P72)（1）看涨期权买方（拥有(yngyu)买的权利）的损益： a.当SX时，买方不执行期权，盈利W=-P0 b.当X=SE时,买方执行期权，盈利W=S-X-PX+P时，W=S-X-P0 (S-即

29、期汇率 X-合约执行汇率 E-盈亏平衡点汇率 P-期权费） (2)看涨期权卖方（承担卖的义务）的损益与买方刚好相反（略）E-p盈亏或亏损0即期汇率S X图3-5 看跌期权买方（拥有卖的权利）的盈亏2、看跌期权的收益和损益(1)看跌期权买方（拥有卖的权利）的损益：a.当S=X时，不执行期权，损益W=-P0b.当ESX时，执行期权，W=S-X-P0c.当S=E,即W=X-S-P=0时，也即S=X-P时，W=0d.当0=S0(2)跌期权卖方（承担买的义务）的损益与买方的相反。E-p盈亏或亏损0S X即期汇率图3-5 看跌期权买方（拥有卖的权利）的盈亏（三）外汇期权的应用（自学教材P72-73）1、利

30、用期权规避外汇风险2、利用期权进行投机四、金融(jnrng)互换（financial swap)（一）金融(jnrng)互换的概念和历史金融互换是指交易双方通过签订互换协议，同意在未来(wili)一定期限内交换天下一定现金流或资产的交易。其目的是为降低融资成本、进行资产负债管理等。如平行贷款和背对背贷款大众可口可乐德国子公司欧元贷款美国可口可乐大众美国子公司美国美元贷款图3-7 平行贷款图 3-8 背对背贷款（二）货币互换（currency swap）货币互换是指交易双方通过签订互换协议，在一定期限内将以不同货币计价的本金进行互换，并互相支付利息，到期后将本金换回。设欧元与美元的即期汇率为1.

31、4，美元利率为5%，欧元利率为4%，通过花期银行安排货币互换。1400万美元可口可乐公司大众公司1000万欧元1、本金的互换2、双方定期支付利息可口可乐公司大众公司40万欧元70万美元可口可乐公司大众公司1000万美元1400万美元3、本金的再次互换货币(hub)互换的优势：（1）货币互换一般只签订一个协议，所以若一方违约，不会使另一方遭受损失，这就解决了平行贷款(di kun)和背对背贷款中一方违约，另一方还得继续执行贷款协议的缺点（因为平行、背对背贷款中两种贷款的协议是相对独立的）。（2）货币互换一般不用(byng)在资产负债表内反映（因其属表外业务），不会影响资产负债表的质量。（3）货币

32、互换一般由金融机构作为中介，容易找到交易对手，效率更高，交易成本会更小。（三）利率互换（interest rate swap）利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互换以一定名义本金为基础的不同支付形式的利率的业务。因为币种相同，所以名义本金只是双方计息的基础，互换交易并不需要支付本金，而且利息也是采用净额支付的形式来结算。动因：如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金（比如因为有浮动利率的负债要偿还），而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式例：假设有A、B两家公司，A公司信誉好、信用评级高，B公司信誉较差、信用

33、评级较低。A、B两家公司面临的贷款利率如下表：A公司和B公司的借款利率表浮动利率固定利率A公司（AA评级）Libor+0.3 ，每6个月调整10.0%B公司（BB评级）Libor+1.1， 每6个月调整11.4%绝对优势A公司-0.8%A公司-1.4%比较优势B公司A公司A公司将在固定利率市场上贷款，B公司将在浮动利率市场上贷款，然后两家公司再进行互换。互换利益分析方案1 (A自己浮动利率贷款，B固定利率贷款） A:Libor+0.3%, B:11.4%， 二者的总成本为Libor+0.3%+11.4%方案2 (A固定利率贷款，B浮动利率贷款，然后相互交换）A:10%, B: Libor+1.

34、1%，二者的总成本为Libor+1.1%+10%显然，方案2比方案1的总成本要少其差额为：（Libor+0.3%+11.4%）-（Libor+1.1%+10%）=0.6%10%A公司B公司Libor+0% 10%Libor+1.1% A公司与B公司之间的利率互换A公司(n s)的收益=0.3%=(Libor+0.3%)-(Libor+0%) B公司(n s)的收益 =11.4%-10%+(Libor+1.1%)-(Libor+0%) =0.3%A公司B公司金融机构10.1%LiborLibor10%Libor+1.1%9.9%A公司(n s)、B公司(n s)和金融机构均得0.2%的收益(sh

35、uy)第四章 汇率理论(lln)与学说一、金本位制度下的汇率(hul)决定1、铸币(zhb)平价：两种货币的含金量对比称作铸币平价（mint par)，它是决定两种货币汇率的基础。2、汇率的决定 英国 ： 1英镑=7.3224克黄金 美国 ： 1 美元=1.504656克黄金 英镑与美元的铸币平价=7.32241.504656=4.8665 即：1英镑= 4.8665美元 这一铸币平价就是英镑与美元汇率的决定基础黄金输出点：设英镑与美元的铸币平价为：1英镑=4.8665美元，英国和美国之间运送1英镑黄金的各项费用为0.03美元。 由于某种原因，英镑汇率上涨超过4.86965（4.8665+0.

36、03）美元，则美国负有英镑债务的企业会选择直接用黄金来偿还债务。所以，引起美国黄金流出的汇率就是黄金输出点。黄金输入点：如果由于某种原因，英镑的汇率下跌超过4.8365（4.8665-0.03）美元，则美国拥有英镑债权的企业不会出售英镑外汇，而是直接用英镑在英国购买黄金再运回美国，1英镑可得到4.8365美元，引起黄金输入美国的汇率就是黄金输入点。总 结汇率波动的上限不会超过黄金输出点（即铸币平价+运费）汇率波动的下限不会超过黄金输入点（即铸币平价-运费）黄金输入点=汇率=黄金输出点 如下图：第二节 国际借贷论和心理汇兑论国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由英国经济学家葛逊(G.

37、J.Goshen)于1861年提出。一、国际借贷理论（选择题） （一）基本观点1、国际借贷关系(gun x)的变化是汇率变动的原因汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此(ync)国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在葛逊认为，国际借贷的内容是广泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖(mi mai)、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。如果在一定时期内，一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超。 出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上涨

38、；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌2、流动借贷是影响汇变动的主要因素。 根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。3、物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素。（二）、评价 葛逊的国际借贷说以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中也有合理之处。 但是，葛逊仅说明了国际借贷差额不平衡时，外汇供求关系对

39、汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动，更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心，即汇率的本质是什么。另外，葛逊并没有指出哪些具体因素会影响外汇的供求。而国际收支理论对做出改善。二、国际收支论三、汇兑心理理论第三节购买力平价理论一、基本思想 瑞典学者卡塞尔（1992）认为，本国人之所以需要外国货币，是因为这些货币在外国市场上具有购买力，可以买到外国人生产的商品和劳务；外国人之所以需要本国货币，则是因为这些货币在本国市场上具有购买力，可以买到本国人生产的商品和劳务。 因此，货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的比率决定。购买力比率即是购买力

40、平价。进一步说，汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。 二、主要(zhyo)内容（一）绝对(judu)购买力平价绝对(judu)购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。由于货币的购买力可表示为一般物价水平(通常以物价指数表示)的倒数，绝对购买力平价的公式可写为：S代表以直接标价法表示的汇率，P为本国的物价水平（或1单位标准商品篮子的本币价格），P*为国外的物价水平例：只考虑一种商品，美国1斤苹果为1美元，而中国1年苹果为6元，则S=6（二）相对购买力平价相对购买力平价是指在一定时期

41、内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用 代表过去或基期的汇率，代表经过t时间调整后的汇率， 代表A国基期物价指数，代表A国经过t时间变动后的物价指数，代表国基期物价指数， 代表B国经过t时间变动后的物价指数，由相对购买力平价决定汇率的公式则是： 推导：汇率变动率=A国的价格变动率-B国的价格变动率。 （两边取对数即可得）如果设 为A国物价在经过t时间后物价水平上升的幅度（即通胀率），为B国经过t时间后，物价上升的幅度，则有：这样，由相对购买力平价决定的汇率公式可表示为：三、评价（一）贡献1.该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础，这在研究方向上是正确的。2

42、.该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中，这在物价剧烈波动、通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货币的对外价值。3.在战争等原因造成两国间贸易关系中断后，重建或恢复这种关系时，购买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础。4.该理论把物价水平与汇率相联系，这对讨论一国如何利用汇率政策来促进出口贸易的发展不无参考意义（二）局限性 1.该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响，而忽视了生产成本、投资储蓄、国民收入、资本流动(lidng)、贸易条件以及政治形势等对汇率变动的影响；同时，该理论也忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响。2.该理论的运用有严格的限制和一定(ydng

43、)的困难。它要求两国的经济形态相似，生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近。同时，在物价指标的选择上，是以参加国际交换的贸易商品的价格为指标，还是以国内全部商品的价格为指标，很难确定(qudng)。另外，未考虑非贸易品的影响。3.该理论的推论“一价定律”没有现实基础。因为经济生活中的贸易关税、运输费用、产业结构变动和技术进步等都会引起国内价格的变化，使得一价定律无法实现，被称为“未经证明的经济假设”。 一价定律：美国苹果的人民币价格与中国的苹果的价格必定是一样的。即：P=S P*第四节 利率平价论一、理论形成背景 购买力平价理论可能比较适合于研究中长期的汇率决定，而对于短期的汇率变动，凯

44、恩斯（1923）在货币改革论中提出，国际间的利率差是造成国际资金流动及远期和即期汇率差异的主要因素。1、借入外币抵补套利（当本币利率高于外币利率时，借利率低的货币，投资于高利率的货币套利）2、借入本币抵补套利 （当外币利率高于本币利率）讨论：这种套利什么时候会停止？当左右两边相等时，套利停止。对于情形2，由于套利，即期对美元的需求增加，S会提高，给定两国的利率水平，远期套利者会卖出美元，远期美元供给增加，远期美元会贬值，即F会变小，即利率高的货币远期要贴水，当S变大，而F变小，一直到左右会相等为止。（二）无抵补利率平价（教材P106)无抵补利率平价（uncovered interest par

45、ity)是关于利率与汇率关系的一种假说。无抵补套利：套利但不进行保值其基本思想是：如果投资者对风险持中性态度，即只关心投资的收益，那么投资者追逐利润的本性会确保市场达到均衡，此时投资于有风险的外币资产的预期收益与投资于无风险的本币资产的收益相等。也就是说，即使不存在抵补套利的交易，套利者也会对未来的即期汇率作出预期，并以此作为是否进行套利的决策依据。设在t时期投资于本币资产的无风险收益是 ，而投资于外币资产的预期收益以本币计价为：式中 代表在时期t对时期t+1即期汇率的预期。如果无抵补利率平价成立，则有：这一平价条件也可近似地表示为：令 (预期汇率的变动率） 并代入上式得：（令z=(Et(St

46、+1)-St)/St,则z为预期(yq)汇率变动率1+z=EtSt+1/St,两边(lingbin)取对数有：ln(1+z)=z=Etst+1-st而z=(it-it*)/(1+it*）=it-it*，即：预期(yq)汇率变动率等于汇率的自然对数差）上式表明，根据无抵补利率平价，汇率的预期变动率等于本外币利差。如果本国利率相对于外国利率有所提高（上式右边大于0），那么本币预期贬值率将有所扩大，以使本外币以同一种货币表示的预期收益保持相等。要使本币预期贬值率将有所扩大,预期未来的即期汇率应出现较大下跌（ 上升），或当前的即期汇率上升（ 下降），或者二者兼而有之。根据 如果对未来的即期汇率的预期是

47、给定的，如由对未来经济的基本面的预测决定，那么在外国利率不变的前提下，提高本国利率将导致本币立即升值（即 下降）。而降低本国利率将导致本币立即贬值。抵补利率平价与无抵补利率平价比较远期升贴水率等于利差预期汇率变动率等于利差无抵补套利的依据：即使套利者不在远期外汇市场上进行抵补，预期的汇率变动仍然能与利差形成均衡关系第五节 汇率决定的货币分析法一、假定条件1.存在着自由的资本市场和较强的资本流动性，使国内外资产具有充分的替代性。2.存在着有效的市场，使人们对未来汇率的预期可以强烈地影响汇率。3.存在着充分的国际资金和商品套购套买活动，使“一价定律”得以实现，并且各国的名义利率等于实际利率加预期通

48、货膨胀率，而各国的实际利率是相同的。4.市场参与者能够根据信息和理论模式，对汇率作出合理的预测。二、灵活价格模型 该模型在很大程度上是对购买力平价理论的补充，是购买力平价条件与价格决定方程结合的产物。假定货币市场始终处于均衡。注：货币供给由货币当局自主设定可见，灵活价格(jig)模型是购买力平价模型的扩展，按购买力平价模型(mxng)汇率决定于两国的价格(jig)水平，而灵活价格模型认为价格水平取决于两国的实际货币余额，因此影响汇率的主要因素是两国货币供应量的相对变化结果。（X的变化率）补充知识：两国的通货膨胀率表达式：汇率变化率表达式 ：可以推导出上式说明：本币贬值率取决于本国和外国之间的相

49、对货币增长速度以及相对实际GDP增长速度。当本国的货币供应速度相对高于外国的货币供应速度时，本币会出现贬值；对于GDP，则反之；而且，当两国的相对货币供应增长率与相对的GDP增长率之差大于0，本币会出现贬值。三、粘性(zhn xn)价格模型一、基本(jbn)思想 汇率(hul)超调模型是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布什于1976年提出的。 其基本思想是：货币市场失衡后（如名义货币供应突然增加），商品市场价格具有粘性，而证券市场反应极其灵敏，利息率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。正是由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在短时期内就必然超调，利率调整的幅度要超出

50、其新的长期均衡水平。（结合实际货币余额的供给和需求公式）如果资本在国际间可自由流动，利息率的变动会引起大量的套利活动，并由此带来汇率的瞬间变动。与利息率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平，出现汇率超调的特征。二、主要内容 假如由于货币供应量的扩张使货币市场出现失衡，由于短期内价格粘住不变，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。 实际货币需求是国民收入和利息率的函数，在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，使人们愿意拥有所增加的实际货币余额。 在各国资产具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进

51、行套利活动，由此导致外汇汇率上浮，或本国货币贬值。 然而，外汇汇率并不会永久高居这一短期均衡水平，而会逐渐回落，出现与最初反方向的变化。（1）利息率下降会刺激总需求；（2）外汇汇率上升使世界商品市场偏离一价定律（国外产品的本币价格大于本国产品的价格），产生商品套购机会，由此使世界需求移向本国商品，从而带来总需求的上升。在产量不变的情况下，这两个渠道通过商品市场的超额需求，最终将带来价格同比例上升 在价格上升的过程中，实际货币供应量相应地逐渐下降，利息率回升，结果是资本内流和外汇汇率的下浮或本币升值，价格、利率和汇率相互作用，直到汇率达到弹性价格模型所说明的长期均衡水平上。OMABCMMPS 最

52、终来看，货币扩张所引起的仅仅是价格、汇率等名义变量的同幅度上升，而实际变量如实际汇率、实际货币供应量等则恢复到最初的水平。货币供应量增加(zngji)引起的汇率超调三、评价(pngji)（一）贡献(gngxin)1.发展了汇率(hul)决定的货币论粘性价格模型修正了弹性价格模型价格具有完全弹性的假定，认为短时期内价格具有粘性，不会立即因货币市场失衡而调整，因此弹性价格模型不能用来分析短期汇率变动。只有从长期看，价格才会因货币市场失衡而进行调整。因此，弹性价格模型只是说明了汇率长期变动的模式。货币市场失衡后，短期内证券市场利息率的变动，使其恢复均衡。汇率水平正是在证券市场调整过程中被决定的。但变

53、动后的汇率水平只是短期均衡水平，当商品市场价格开始调整，逐渐向长期均衡水平过渡时，汇率就由商品市场和资产市场的相互作用所决定。当调整过程完成，商品市场也达到长期均衡时，汇率也就达到弹性价格模型的长期均衡水平。因此，汇率超调模型是货币论的动态模式。它说明汇率如何由于货币市场失衡而发生超调，又如何从短期均衡水平达到长期均衡水平2. 首次系统总结了汇率现实中的超调现象货币市场的失衡总是会造成汇率的超调，汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态，在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动是很难避免的。（二）局限性1.将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认了商品市场上的实际冲

54、击对汇率的影响。2.假定国内外资产具有完全的替代性，而事实上，由于交易成本、赋税待遇和各种风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。第五章 国际收支理论(lln)与学说第一节 弹性(tnxng)理论一、弹性(tnxng)理论与马歇尔-勒纳条件（教材P132)结论：一国通过使本币贬值以改善贸易收支的前提条件是必须满足进口需求弹性的绝对值与出口需求的价格弹性的绝对值相加之和大于1. 其数学表达式为：推导过程P137（假设M=eX有问题）。弹性问题的提出：设出口需求价格弹性很小，那么以外币计算的出口价格的下降，几乎不能引起出口需求量的增长，结果是以外币计价的出口收入会下降。

55、设进口需求价格弹性也很小，以本币表示的进口价格的上升，几乎不能引起进口需求量的下降，以外币计价的进口支出不会减少。 结果是国际收支的进一步恶化。思考：如果进出口的需求价格弹性都很大，情况会如何？P133-135表5-1至表5-4的四种情况（弹性之和等于1、大于1、小于1）注意：(1)贸易收支差额变化率的近似计算(2)本币贬值后，出口的本币价格不变，但折算成外币的价格变化率的近似计算。二、J曲线效应 J曲线效应是指：当一国货币贬值时，最初会使其贸易收支状况进一步恶化而不是改善，只有经过一段时间以后，贸易收支状况的恶化才会得到控制并开始好转，最终改善一国贸易收支状况。贸易差额 0时间J曲线 T2

56、T1产生(chnshng)J曲线效应(xioyng)的原因在于本币贬值后的时间可划分为三个阶段：货币合同(h tong)阶段、传导阶段和数量调整阶段。在货币合同阶段，由于进出口合同都是事先签订好的，进出口商品的价格和数量不会因贬值而发生改变。这样以本币表示的贸易差额就取决于合同规定的计价货币。在进出口以外币计价的情况下，如果贬值前NXm，进而有1/（1-b+m)1而投资乘数为1/(1-b)1结论：出口类似于国内投资，推动GDP的增长。4.应用该理论可能存在技术上的困难。(如弹性的计算）第二节 贸易乘数理论 （教材P139）推导过程： Y=C+I+G+X-M (1) C=a+bY (2) M=e

57、+mY (3) Y =1/(1-b+m)* X (4) 贸易乘数： Y/ X=1/(1-b+m) M=m Y =m/(1-b+m)* X (5) B=X-M (6) B= X-M (7) =(1-b)/(1-b+m)* X0 (8) 第三节 吸收(xshu)理论 一、吸收(xshu)论的基本原理 Y=C+I+G+(X-M) 定义(dngy)：A=C+I+G B=X-M 则：B=Y-A YA B0 YA BI 有B0 当SI 有BY)。利率上升或下降，取决于三条曲线的弹性。 一共2*2*2=8种情况，其短期、长期政策效应见教材表6-3（P185），要求理解掌握。四、三元(sn yun)难题（P1

58、85） 问题(wnt)的提出1、二元难题(nnt) 在固定汇率制度下，必须牺牲资本的自由流动，实行资本管制，否则，汇率就不稳定。汇率固定与资本自由流动的矛盾二元难题2、引入货币政策，一国只能在利用货币政策实现内部经济的稳定、实现汇率稳定带来的收益、利用资本自由流动吸引国际资本三者之间选择其二三元难题。 第七章 国际(guj)储备第一节 国际(guj)储备的含义及特征（多选）一、国际储备(chbi)的含义 国际储备是指一国货币当局为弥补国际收支差额和稳定汇率而持有的国际间普遍接受的流动性资产。国际储备资产一般具有以下特征：1、官方持有 国际储备资产必须是一国货币当局持有的资产，因此国际储备又称官

59、方储备。2、普遍接受性 能够在外汇市场和政府间清算国际收支差额时，支付时得到普遍认同和接受。3、充分流动性 当需要时可以随时动用，因此储备资产主要 是活期外汇存款和易变现的有价证券等。4、可兑性 国际储备资产必须能自由地与其他可对外支付的资产兑换。5、实际持有 国际储备必须是货币当局已经持有的资产或债权。6、并非本币三、国际储备与国际清偿能力（区别）1.外延不同，国际清偿力的外延更广，它不仅包括货币当局持有的国际储备，而且包括所有货币当局能够动员和筹备的对外支付手段。2.特性不同，国际储备强调的是现实持有性和无条件性，而国际清偿力重在可能性和条件性，即在一定条件下有可能获得的特性三、国际储备的

60、功能 国际储备的功能主要体现为充当支付手段和干预资产。第一、作为缓冲库存，以减缓经济遭受外来冲击的影响（特别用来防止危机的发生）第二、可用于外汇市场干预、稳定本国货币汇率。第三、充当一国经济实力的象征，可对外提供信用保证。第二节 国际储备的构成及现状一、国际储备的构成（一）黄金储备 黄金储备是一国货币当局持有的货币化黄金。但黄金在国际储备的比例很小，且要先兑换为外汇资产才能用于国际支付或干预外汇市场。（二）外汇储备 在国际储备资产中所占的比例最大。（三）储备头寸 是成员国在IMF的储备头寸，又称“普通权”，是IMF成员在IMF的普通账户中可以随时自由提取(tq)和使用的资产，包括：（1）以黄金