Ch05-资本预算及基本方法

1、 资本预算及基本方法第 五 讲（第7章）1 资本预算及基本方法第一节 资本预算与现金流量第二节 现金流量的计算第三节 资本预算的方法第四节 资本限额决策2第一节 资本预算与现金流量一、什么是资本预算二、资本预算为何利用现金流量而非利润三、预计现金流量时应注意的几个问题3一、什么是资本预算 资本预算 资本预算(capital budgeting)或资本支出(capital expenditure )是企业选择长期资本投资的过程，主要指实物资产(real assets)投资。投资项目分类：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。 4 资本预算程序一

2、、什么是资本预算5一、什么是资本预算对各种投资方案进行决策的管理层：1. 部门主管2. 工厂经理3. 主管营业的副总裁4. 财务经理下的资本支出委员会5. 总裁6. 董事会投资方案最终由哪一层批准，取决于其投资费用和战略重要性。6二、资本预算为何利用现金流量而非利润 现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。 现金流入凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 7二、资本预算为何利用现金流量而非利润 利用现金流量，而非利润的原因：在整个投资项目的有效年限内，项目所实现的利润总额与现

3、金净流量的总额是相等。会计利润建立在权责发生制的基础上，容易受认为因素的影响；而现金流量的基础是现金收付制，不易受到人为因素的影响。采用现金流量可以科学地评价不同时点现金的时间价值差异。在投资项目分析中，现金流量的状况比企业盈亏更重要。8三、预计现金流量时应注意的几个问题税后现金流量附加效应忽略沉没成本考虑机会成本不考虑资本的利息支出考虑通货膨胀的影响9三、预计现金流量时应注意的几个问题税后增量现金流量原则10Q&A如何理解税后增量现金流量原则？11第二节 现金流量的计算一、现金流量的组成二、现金流量的计算实例12一、现金流量的组成初始现金流量经营现金流量终结现金流量13 CF00 1 2 n

4、-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量一、现金流量的组成14初始现金流量：固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 处置旧资产的所得税效应 一、现金流量的组成15经营现金流量的三种算法： a) =税后利润+折旧.b) =现销销售收入-经营付现成本-销售税金及附加-所得税c) =税后收入-税后付现成本+折旧抵税一、现金流量的组成16 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项 目会计利润现金流量销售收入经营成本折旧费税前利润或现金流量所得税（34%）税后利润或净现金流量 100 000 (50 0

5、00) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800一、现金流量的组成17经营净现金流量 一、现金流量的组成18一、现金流量的组成固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回终结现金流量：19更新项目的现金流量分析 假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税

6、法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元) 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。二、现金流量的计算实例20项 目0年1-4年5年1.初始投资2.经营现金流量 销售收入 经营成本节约额 折旧费 税前利润 所得税 税后利润3.终结现金流量4.现金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000

7、 +10000 +30000 增量现金流量 单位：元二、现金流量的计算实例21初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000二、现金流量的计算实例22 Q&A 投资项目的现金流量包括哪几个组成部分？23第三节 资本预算的方法一、净现值法（NPV）二、内含报酬率法（IRR）三、获利指数法（PI）四、回收期法（PP）五、会计收益率法（ARR）六、项目的互斥和相关24净

8、现值是指特定投资方案预期在经营期及终结期现金净流量的现值与初始投资额的现值的差额。计算净现值所使用的折现率也就是企业所要求的最低投资收益率，是资本的机会成本。 一、净现值法（NPV）25一、净现值法（NPV）其中, NCFi = 第i期期末现金净流量，可为负或正 r = 资本机会成本或必要收益率 n = 项目周期（指项目建设期和生产期） I= 初始投资额26一、净现值法（NPV）决策标准：NPV 0 项目可行只有选择净现值为正的项目，才能增加企业价值27项 目012345净现金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 一、净现值法（NPV）28IRR是指投

9、资项目的净现值为零时的折现率。 二、内含报酬率法（IRR）利用内插法计算29二、内含报酬率法（IRR）决策标准：IRR资本机会成本项目可行30IRR=19.73%二、内含报酬率法（IRR）续上例：31二、内含报酬率法（IRR）ExampleYou can purchase a building for $350,000. The investment will generate $16,000 in cash flows (i.e. rent) during the first three years. At the end of three years you will sell the b

10、uilding for $450,000. What is the IRR on this investment?32二、内含报酬率法（IRR）Example (continued): If the discount rate is 7%, what is the NPV?33二、内含报酬率法（IRR）IRR净现值特征图的小窍门：只要三点就可以大致画出：折现率为0时的净现值、给定折现率时的净现值、内部报酬率。34 获利指数又称现值指数，是指特定投资方案预期在经营期及终结期现金净流量的现值与初始投资额的现值之比率。 三、获利指数法（PI）决策标准：PI1 的投资项目，可行35三、获利指数法（PI

11、）续上例：36NPV，IRR，PI三、获利指数法（PI）NPV 0IRR rPI 1NPV = 0IRR = rPI = 1NPV 0IRR rPI 137 投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。 计算方法：（1）如果初始投资额一次性支出，经营期年现金净流量相等，那么： 回收期=初始投资额/年现金净流量（2）如果每年现金净流量不相等，则要分段逐步计算。四、回收期法（PP）38四、回收期法（PP）决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。投资回收期法不考虑现金流量产生的时间和回收期后产生的现金流

12、量，因此，只能作为辅助方法。39四、回收期法（PP）项 目012345NCF累计NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 49809 78972 128781续上例： 单位：元40四、回收期法（PP）ExampleThe three project below are available. The company accepts all projects with a 2 year or less payback period. Show how this method will impact our deci

13、sion.41四、回收期法（PP） Cash FlowsPrj. C0 C1 C2 C3 PaybackNPV at 10%A-2000+1000+1000+100002+7,249B-2000+1000+1000 02- 264C-2000 0+2000 02- 34742五、会计收益率法（ARR）会计收益率（Accounting Rate of Return）是指投资项目年平均净利润与该项目平均投资额的比率。又称为账面收益率（Book Rate of Return）43 决策标准： 会计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。 会计收益率使用会计信息，是历史数据，不考虑货币

14、的时间价值和投资的风险因素，不宜作为投资决策的标准，只能辅助参考。五、会计收益率法（ARR）44六、项目的互斥和相关独立项目（Independent project）: 接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目。相关项目（Dependent/contingent project）： 其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的投资项目。互斥项目（Mutually exclusive project）： 接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目。45六、项目的互斥和相关对于独立项目，净现值法、内含报酬率法、获利指数法将得出相同的结论。对于存在相关项目的投资决策，必须把相关项目考虑在内。

15、对于互斥项目，可以根据净现值或内含报酬率对互斥项目进行排序，取最优的一个。如果出现矛盾的结论，以净现值法的结论为准。原因超出本课程范围，有兴趣的同学请阅读课本的解释。46Q&AYou have two proposals to choice between. The initial proposal (H) has a cash flow that is different than the revised proposal (I). Using IRR, which do you prefer? If the discount is 7%, using NPV, which do you prefer?ProjectC0C1C2C3H-350400I-350161646647Q&A (continued)IRR(I)= 12.96% IRR(H)=14.29%NPV(I)59NPV(H)2448演讲完毕，谢谢观看！内容总结资本预算及基本方法。第 五 讲（第7章）。第一节 资本预算与现金流量。第二节 现金流量的计算。第三节 资本预算的方法。第四节 资本限额决策。厂房的新建、扩建、改建。5. 总裁。b) =现销销售收入-经营付现成本-销售税金及附加-所得税。c) =税后收入-税后付现成本+折旧抵税。假设某公司为降低每年的生产