需求过度还是供给不足

1、如有你有帮助，请购买下载，谢谢！需求过度还是供给不足一一对本轮通胀周期基于经济学角度的分析陈宝强正确地分析本轮通胀形成原因与类型， 才能施以正确的政策加以 治理。本文抛开单纯的CPI数据预测工作，纯粹从经济学的角度对本 轮通胀的成因进行分析，希望能够厘清和分析本轮通胀周期形成的逻 辑，从而对未来通胀的走势及可能的政策取向进行展望。一、通胀成因一一需求过度还是供给不足从经济学角度分析，通胀周期的形成不外乎两个原因：一是需求 过度，二是供给不足。（一）需求拉动型通货膨胀用AS-AD模型解释，需求拉动型通胀主要是总需求曲线 AD右 移至AD,在总供给曲线AS保持不变的情况下，价格水平由初始均 衡点P

2、0提高至P,导致通胀总水平的上升，剔除价格变化后的实际经 济增长由Qo扩张至Q。图1:需求拉动型通胀的AS-AD模型图（二）成本推动型通货膨胀企业增加的人力工资、原材料等成本，或利润被转加到产品的价 格中去，则发生了由成本推动的通货膨胀， 包括海外原油和大宗商品 价格上涨在内的输入性通胀也属于成本推动型通胀。用AS-AD模型表示，成本推动型通胀主要是在总需求曲线 AD保持不变的情况下， 总供给曲线AS向左上方移动至AS（总供给减少的主要原因在于成本如有你有帮助，请购买下载，谢谢!上升、产品盈利下降导致企业生产意愿下降和供给减少），价格水平 （通胀）由初始的B上升至P,剔除价格因素后的真实经济增

3、长由Qo 降至Q。图2:成本推动型通胀的 AS AD模型图二、价格粘性与通胀回落的滞后性（蛛网模型）凯恩斯与新凯恩斯主义者认为由于菜单成本和交错调整价格等 因素的存在，价格水平并不能随总需求和总供给的变化而瞬时调整， 信息不对称和价格粘性等市场非自我均衡因素也是凯恩斯奠定宏观 经济学理论的重要基石。同步调整价格是指各厂商在某一时点同时调整价格，而交错调 整价格是指各厂商都想看到其他厂商的价格决策后再改变自己的价 格，但是，没有一个厂商能够坚持做到这一点。所以，市场上厂商调 整价格的时间有先有后，形成了一个交错（异步）调整价格的时间序 列。信息的不完备和信息成本使得厂商必须选择一种以最小成本获得

4、 最大信息量的方式做出价格决策，这种方式就是交错调整价格。经济中如果盛行交错调整价格的方式，就会导致物价总水平有粘 性。其结果是，价格水平不能对总需求的变动作出迅速反应，从而恶 化了总需求的波动，进而产生经济的周期性波动。下面我们以蛛网模型来解释价格粘性和其向均衡点回归的滞后 性。假定，在第一期由于某种外在原因的干扰，如恶劣的气候条件， 实际产量由均衡水平Qe减少为Qi。根据需求曲线，消费者愿意支付P如有你有帮助，请购买下载，谢谢!的价格购买全部的产量Qi,于是，实际价格上升为P。根据第一期较高的价格水平P,按照供给曲线，生产者将第二期的产量增加为 Q2o在第二期，生产者为了出售全部的产量 Q

5、2,接受消费者所愿意支付的价格F2,于是，实际价格下降为F2。根据第二期较低的价格水平F2,生产者将第三期的产量减少为Q30在第三期，消费者愿意支付F3的价格购买全部的产量Q3,于是实 际价格又上升为P3。根据第三期较高的价格水平P3,生产者又将第四 期的产量增加为Q4o如此循环下去，实际产量和实际价格波动的幅度越来越小，最后 恢复到均衡点E所代表的水平。需要指出的是，供给曲线比需求曲线更为陡峭时， 才能得到蛛网 稳定的结果，即es=E （供给价格弹性绝对值）（需用 QcP Q求价格弹性绝对值），相应的蛛网被称为“收敛型蛛网”。从中国CPI 篮子商品来看，食品和大多数非食品价格具有需求价格弹性

6、小于供给 价格弹性的特点。图3:价格粘性与通胀回落滞后性的蛛网模型图4:价格水平与反胀回归均衡的路径FQ P es 二一FP QQP；:PQ货币政策的传导机制包括两个环节，第一个环节是货币供给作用于总需求，第二个环节是总需求作用于产出。在第二个环节中，需求 的变化能否引起产出的调整取决于上述价格粘性的存在性及其强弱O 如有你有帮助，请购买下载，谢谢!从历史趋势看，中国通胀与货币增速之间的关系较为浅显直观。以M1、M2峰值与CPI峰值之间的时间跨度计算，最近的3轮通胀周期 中，M1分别领先CPI11个月、1的月和6个月，M2分别领先CPI2的月、 13个月和26个月。由此可见，从货币流通速度看，

7、与广义货币 M2相 比，狭义货币M1与通胀间的时滞更短。CPI滞后于货币增速回落，一 个主要原因就在于价格粘性的存在，由于信息不对称导致企业将总体 通货膨胀冲击与它们的产品需求变化相混淆。从M1与中国CPI之间的时滞缩短至6个月可以看出，中国存货 调整的微观机制进一步市场化，市场信息制度的健全使得中国价格粘 性的程度进一步下降。图5:与广义货币M2相比，狭义货币M1与通胀间的时滞更短图6:最近一轮通胀周期中M2领先CPI时间跨度与上世纪93代末期持平三、货币政策在治理通胀中的作用一一必要但非充分条件（一）货币政策通过管理总需求作用于通胀在上述简要分析了通胀产生的两个主要原因以及价格粘性原理后，

8、我们来分析货币政策在治理通胀中的作用，主要基于 IS-LM-BP （蒙代尔-弗莱明模型）来分析。如有你有帮助，请购买下载，谢谢!参考2010年4季度以来中国通胀的实际变化情况，我们可以将 上述模型的变化分解为四个步骤说明：1、胀趋于上升，货币政策开始收紧，央行于 2010年10月份开始加 息，LM曲线左移至LM；货币政策紧缩过程中通胀水平由P。上 升至P。2、央行的紧缩措施提高了本国的基准利率水平，人民币对其他 货币汇率升值，导致热钱流入和外汇占款增加，国际收支平衡曲线由 BP上移至BP,国际收支方面表现为中国资本项目顺差和经常项目逆 差的增加。3、人民币汇率加速升值，导致出口下降和进口增加，

9、贸易顺差缩窄或者出现贸易逆差，出口增速的回落导致真实经济增速回落，此外，紧缩的货币政策也带来投资与消费增速的回落，IS曲线左移至.、4 一、.1s ,经济增速进一步放缓（由Y0左移至Y ）。4、经济增速与贸易顺差的回落，导致人民币升值预期放缓，真 实利率水平i和国际收支平衡线BP回复至i0和BP。，通胀水平由P回 落至F0O从上述IS-LM-BP模型我们可知，货币政策在治理通胀中的作用 是通过管理总需求来实现的，即通过紧缩货币抑制总需求进而达到降 低通胀的目的（IS曲线左移）。（二）紧缩的货币政策无法解决滞涨滞涨属于总需求和总供给同时变化产生的结果，用AS-AD模型表示，首先是由于受到原油等大

10、宗商品价格上涨的影响导致企业生产如有你有帮助，请购买下载，谢谢!成本上升和供给减少，总供给曲线由最初的AS左移至as,供给减少 和价格上升导致需求下降，总需求曲线由 AD右移至AD,此时价格 水平（通胀）由Po上升至P,真实经济增长由Qo回落至Q。由于原料 成本上升导致总供给曲线由AS进一步左移至AS,导致总需求曲线继 续由AD回落至AD,其在更高的价格水平P上实现均衡，真实经济 增速继续由Q回落至q。滞涨表明通胀上升并非对应着失业率的下降和产出增长（否定了 短期菲利普斯曲线与凯恩斯主义），供给冲击导致了通胀的螺旋式上 开，而真实经济增速持续回落。历史上最典型的供给冲击引发的通胀 案例包括中世

11、纪欧洲爆发的黑死病以及上世纪70年代中东石油危机等。从下图可以看出，滞涨产生的根本原因在于总供给曲线AS左移的幅度大于AD左移的幅度，这其中的一个主要原因在于包括紧缩货 币政策在内的总需求管理政策已经损害到经济体系中的总供给能力。因为在货币紧缩时，货币和商品流通速度越慢，一定时期内销量 和产量越小，则成本中的重要部分（如固定资产折旧、借款利息、厂 房设备店铺等租赁费用、仓储费用、一些办公费用以及工资中的一部 分等）分摊到每件商品中就越多，致使企业利润空间受到市场需求下 降和成本上升的双重挤压，许多厂商亏损甚至破产，于是商品供给大 减。因此，通胀由于经济体系中的总供给不足加速上升，而并未因为总需

12、求的下降而回落。经济决策者和货币当局如果仅是一味地通过紧如有你有帮助，请购买下载，谢谢!缩货币的总需求管理政策而不重视总供给管理政策，需求拉动型的通货膨胀就会转变为成本推动型的通货膨胀或者滞涨的经济恶性循环， 最终导致经济的硬着陆。图8:单纯的紧缩货币政策会严重损害济体系中的总供给能力（三）供给冲击不是本轮通胀周期的主因从2010年4季度开始，央行已经连续采取了多次加息和上调存 款准备金率的措施，包括货币增速、货币乘数在内的多项货币条件指 标早已大幅回落，而CPI仍然在不断攀高，通胀为何与货币指标持续 背离？除了上述价格粘性的原因外，我们需要分析通胀回落滞后的原因 是否来自于供给冲击，因为紧缩

13、的货币政策无法解决总供给问题。 分 析供给冲击问题，本文主要就本轮通胀的两个焦点问题： 劳动力成本 与猪肉价格进行分析，以解析供给冲击是否是本轮通胀周期的主因。 如果供给冲击是本轮通胀周期的主因，则仅单纯依靠紧缩的货币政策 无法解决本轮通胀问题，持续紧缩的货币政策反而会严重损害经济体 系的总供给能力，最终导致通胀的螺旋式上升和经济硬着陆。1、劳动力成本上升对通胀的传导需要考虑劳动生产率因素。按照联合国人口事务部对未来 40年中国总人口增长、劳动人口 与老龄化程度的中等情形预测，中国人口抚养比（非劳动人口/劳动人口）在2010年出现近百年来的底部。随着中国人口老龄化程度的 上升和生育率下降，劳动

14、力资源禀赋优势的拐点将在今年出现。从事 实上看，2010年中国主要省市普遍上调了最低工资标准， 多个省市出如有你有帮助，请购买下载，谢谢!现用工荒，凸显了目前中国劳动力资源瓶颈和人口红利拐点即将出 现。分析劳动力成本上升是否提高了中国通胀中枢水平，需要综合考虑劳动生产率这一关键因素，如果人力成本的上升无法通过技术进步 和劳动生产率的提高这一途径来消化，则劳动力成本的上升必将转嫁 至产品价格导致通胀的上升。1997 200侔间工业增加值每年以910%的速度增长，年均工资 增速为12%。此后，由于中国加入世贸组织和全球经济强劲发展，工 资增长速度进一步提高至14%。另一方面，中国工业的劳动生产率在

15、 过去1拜中大幅提高。国有企业精简人员也推动了劳动生产率的提 高：1997 200许（国企裁员改革在2004年基本结束）共裁减了 4300 万国企职工，为国企职工总数的40%。根据世界银行估算，1997-2003 年中国工业劳动生产率以平均每年15-20%的速度提高，国企裁员结束 后增速有所放缓，但2005-200卉仍以每年10-12%的速度有力增长。单位劳动力成本（ULC）被用来衡量单位真实产值的工资成本，将工资和生产率的增长综合起来看，我国单位劳动力成本先是下降，到 200侔左右触底，随后略微有所回升。由于劳动生产率的提高，1995 200侔制造业的单位劳动力成本平均下降了 38%。在制造

16、业的各行 业当中，ULC下降最快的是机械、交通、仪器设备及电子产品行业， 这些行业的劳动生产率提高最为迅速； 而纺织和服装行业的ULC下降 幅度则较小。中国的工资成本经过上世纪9昨代中期以来长达10年的下降之如有你有帮助，请购买下载，谢谢!后，最近5年的小幅回升并没有对生产成本造成太大压力，工业利润率在200侔以前呈明 显上升趋势，自200侔之后则维持在这一高位水平。综合来看，2005-200强年1012%的劳动生产率增长仍可以吸收年均14%左右的工资上涨，展望未来5-10年，十二五规划，制造业产业升级与技术进口有望进一步提升工业劳动生产率。因此，劳动力供给冲击并非是本轮通胀的主要原因。图9:

17、工业利润率维持高位表明劳动生产率的提高使得单位劳动力成本（ULC）维持在低位资料来源：世界银行2-猪肉价格反季节性上涨的原因一一流动性驱动下的输入性通胀。从2005年以来的季节性规律看，除200 2008年的特殊情况外， 每年2季度CPI中的猪肉价格环比均为下降，而今年2季度猪肉价格 环比却反季节性走高（预计涨幅在 2.5%以上，仅低于2007年2季度 4.7%的历史环比峰值）。由于猪肉价格周期代表了 CPI食品价格乃至 整个通胀周期，研究2季度猪肉价格的反季节性上涨，对于理解本轮 通胀周期的形成机理也十分重要。从需求角度考察，猪肉这一中国居民基本消费品，其需求弹性一 直都相对较小，城镇家庭人

18、均全年购买猪肉数量稳定在 15-20仟克）, 肉禽及制品占城镇居民人均年度消费支出比重由 1995年的12%不断 下降至2009年的7%左右。既然需求端变化不大，那么本轮猪肉价格上涨的主因一定在供给如有你有帮助，请购买下载，谢谢！端。从生猪养殖的成本构成可以看出，玉米和豆粕作为主要饲料占生 猪养殖成本的55%左右，仔猪成本占33%左右，其它饲料和人工成本 占比较小。由于仔猪、土地和劳动力是不可贸易品（进口仔猪成本较 高），其价格波动主要是受到疫情和劳动力成本上升的影响（散养和 小规模养殖户以自我雇佣为主），而玉米和豆粕作为国际可贸易品， 则更易受到流动性驱动下的输入性通胀的影响。从美元指数与玉

19、米豆粕的期货价格看， 两者的关系较为密切。始 于2010年4季度的玉米和豆粕价格飙涨，与 QE II导致的弱势美元 密切相关，而作为占生猪养殖成本绝大比重的玉米豆粕价格的上涨， 从供给成本端直接推高了生猪价格，导致今年2季度猪肉价格的反季 节性上涨。当然，去年上半年生猪存栏量显著下降、阶段性疫情等因素也会 影响到生猪价格，但疫情更多为偶发因素，而生猪存栏量取决于生猪 价格和头猪盈利等因素。因此，存栏量、盈利等指标的变化归根到底 都可以由生猪养殖成本端的变化得到解释。因此，本轮猪肉价格反季节性上涨，流动性驱动下的输入性通胀是重要原因。图10:始于2010年4季度的玉米和豆粕价格飙涨，与 QEII

20、导致的弱势美元密切相关资料来源：CEIC图5:猪肉价格变化与玉米期货价高度一致资料来源：CEIC四、财政政策在治理通胀中的作用一一结构性的总供给管理政策必不 可少10页如有你有帮助，请购买下载，谢谢!在本文第三部分我们指出，货币政策是总需求管理政策，紧缩货 币政策是通过抑制总需求的方式来达到降低通胀目的，但是，紧缩货币政策仅是治理通胀的必要但非充分条件， 供给冲击和经济体系中总 供给能力的下降会导致通胀的螺旋式上升并引发滞涨。我们认为，在目前较为复杂的通胀环境下（中美货币政策的不一 致性），除了坚决实施紧缩货币政策外，实施积极的结构性财政政策 和加强总供给管理，也应当成为治理本轮通胀的重要措施

21、之一， 紧缩 货币政策+积极的结构性财政政策组合也是上世纪 70年代末沃尔克 与里根战胜美国经济滞涨的经典案例。图11：货币与供给学派对于通胀的正负反馈过程供给学派假设供给能力负反馈通货膨胀正反馈信贷规模货币供应在美国经济滞涨时期，里根政府实施的积极结构性财政政策具体 包括削减个人所得税税率和公司所得税税率，同时对企业厂房和设备 实行加速折旧制度（具有减税功能、延迟税收收取功能和加速技术设 备更新功能）；减少政府限制企业活动的规章条例，减轻企业负担并 降低成本；削减联邦开支、减少预算赤字。我们从下图可以解释财政政策在治理通胀中的作用。 经济的初始 均衡点为E点，经济初始通胀和产出水平分别为P。

22、和Q。，其也是企业 按照边际收益（MR。）等于边际收益（MR。）原则所确定的产品价格11页如有你有帮助，请购买下载，谢谢!与产量，P0也代表了高于央行目标值的较高通胀水平。为抑制通胀而实施的紧缩货币政策对经济产生了逆向需求冲击， 总需求曲线由D。向左下方移至D-受需求下降和生产成本上升的双 重影响，总供给曲线由So向左上方移至S1,此时新的均衡点E代表通 胀水平由B下降到Pi,而产出则由Qo降至Q,也就是说货币政策是以 经济回落为代价来达到降低通胀的目的 （若货币紧缩过度，导致总供 给曲线左移幅度大于总需求曲线，经济则会陷入滞涨）。在此背景下，若实施积极的结构性财政政策（包括减税、降低物流成 本、增加财政补贴以及鼓励使用加速折旧以实现技术设备的更新换代 等措施），企业的边际生产成本可以由MCo下降至MCi,从而有效刺激 经济体系中总供给能力的扩张，总供给曲线由