金融学课件PPT李健第三版第6章：金融资产与价格课件

1、第6章：金融资产与价格第一节 金融工具与金融资产金融工具的概念金融活动的目的是实现资金资源的合理有效配置，资金配置需要以一定的工具作为载体，将参与主体的信用关系确立下来，这些工具就是经济主体之间签订的金融契约或合同，即金融工具（FinancialInstrument）金融工具或者有明确的价值，表明交易双方的所有权关系或债权关系（如股票、债券等），或者是没有明确价值的或有债权或债务（如各种信用证、信贷额度等银行表外业务以及期货、期权、互换等）金融工具的特征流动性（货币性）偿还期限风险性收益性金融工具的分类货币金融统计角度的分类标准与特点IMF发布的货币与金融统计手册与编制指南2016 中对金融工

2、具的分类提供了一个粗略框架， 采用了流动性分类标志， 将同一流动性特征的金融工具划分在一个层次，一共有八个层次强调了金融工具分类与金融工具交易主体分类原则上保持一致的特点，以金融工具的法律特征和债权人、债务人基本关系的法律特征作为主要分类标志，分类目的明确，也具有灵活性和动态性特点金融市场投资者交易角度的分类标准与特点分为债权类、股权类、衍生类与合成类强调了交易市场分类与交易工具分类原则上保持一致的特点，直观、明确，不容易引起概念混淆和分类交叉问题金融资产的概念与要素金融资产是金融市场中的交易工具，它涉及债权和债务两个主体，依托的是信用关系，同一个金融工具，从债权方看是资产，而从债务方讲则是负

3、债。 站在持有人角度， 金融资产是指那些具有价值并能给持有人带来现金流收益的金融工具，其价值的大小，是由其能够给持有者带来的未来收入现金流的大小和可能性高低所决定的金融资产与金融工具的关系金融资产的五个基本要素：发售人、价格、期限、收益、标价货币几种主要的金融资产债权类金融资产股权类金融资产单一金融资产的收益确定性收益：当期收益率、到期收益率、持有期收益不确定性条件下收益的衡量：期望收益率 通常可通过选择历史样本数据，利用收益率的算术平均值来估计期望收益率 案例：期望收益率的计算在可供选择的投资中，假定投资收益可能会由于经济运行情况的不同出现几种结果，比如在经济运行良好的环境中，该项投资在下一

4、年的收益率可能达到20，而经济处于衰退时，投资收益将可能是20。如果经济仍然像现在一样运行，该收益率是10。根据以上数据即可算出该投资的下年的预期收益率，计算如下：E(R) 0.150.20 0.15( 0.20) 0.700.10 0.07经济状况 概率 收益率经济运行良好，无通胀 0.15 0.20经济衰退，高通胀 0.15 0.20正常运行 0.70 0.10单一金融资产的风险风险的内涵风险是未来收益的不确定性，这种不确定性既可能带来机会，也可能带来危险单一金融资产的风险金融资产风险的分类金融资产持有人所面临的风险主要有：信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险和道德

5、风险等系统性风险和非系统性风险 非系统风险：是指因个别公司特殊情况造成的风险。也称微观风险、 可分散风险，是可以通过增加资产持有种类相互抵消的风险。具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等系统风险：是指某种全局性因素对所有证券收益都产生影响的风险。又称市场风险、宏观风险、 不可分散风险。具体包括利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等风险溢价与风险测定金融资产的风险溢价投资者要求较高的投资收益从而对不确定性（风险）作出补偿，这种超出无风险收益率之上的必要收益率就是风险溢价风险越高，投资者所要求的风险溢价也就越大金融资产风险的测定标准差和方差：风险的绝对测度变异系数：风险的相对测度

6、金融资产风险的测定案例：用变异系数评估投资项目项目A 项目B收益率 0.05 0.07标准差 0.07 0.12项目A、 B的收益率和方差通过分别计算上例中A、 B项目的变异系数就可以从中选择出较优项目项目A变异系数低于项目B，所以项目A更优 第二节 投资组合理论投资组合理论投资组合理论的核心思想投资组合理论的核心思想：“不把鸡蛋放在一个篮子里”分散化投资，可以降低整个投资组合所面临的风险投资组合收益与风险的测定两种证券构造的资产组合的收益与风险多种证券构造的资产组合的收益与风险两种证券构造的资产组合的收益与风险资产组合的收益：资产组合的方差： 在特殊相关系数下，资产组合的标准差：两种证券构造

7、的资产组合的收益与风险协方差协方差表示两个变量协同变动的程度。也可记为Cov（Ri，Rj）如果协方差为正，表明两个变量变动方向趋同如果协方差为负，表明两个变量变动方向相反相关系数相关系数表明两个变量的相关关系，可视作协方差的标准化当ij = 1时，证券i和j是完全正相关的当ij = -1时，证券i和j是完全负相关的当ij = 0时，证券i和j是不相关的期望收益率、方差和协方差资产组合的收益率和风险注意：股票的预期收益率和风险均高于债券。然后我们来看股票和债券各占50的资产组合如何平衡风险和收益。注意：由于组合投资所带来的风险的降低。一个权重平均的组合（股票和债券各占50）的风险比单独的股票或债

8、券的风险都低。多种证券构造的资产组合的收益与风险可行集、有效集与投资者的选择两个风险资产的可行集与有效集有效证券与有效证券组合不同相关系数对风险的影响投资分散化与资产组合风险多个风险资产形成的可行集与有效集投资者最优风险资产组合选择两个风险资产的可行集同理可得其他非平均分配权重的资产组合的风险分散情况两个风险资产的有效集其中有些资产组合优于其他组合，即风险水平相同时收益最高，收益相同时风险最小。这就构成了有效集有效证券与有效证券组合预期收益率一定时，风险最小的证券或证券组合(左比右好)；风险一定时，预期收益率最大的证券或证券组合(上比下好)不存在其他预期收益更高或风险更小的证券或证券组合不同相

9、关系数对风险的影响相关系数决定了两种投资品的关系-1.0 +1.0相关系数越小，越有可能降低风险假如 = +1.0，就不可能降低风险例题：两种证券的资产组合如果两种证券的预期收益和标准差分别为E(R1) = 20% 1=10%E(R2) = 25% 2=20%并且权重W1 = W2 = 50%分别计算121, 0.5, 0, -0.5和 1时的资产组合的预期收益率和标准差。例题：两种证券的资产组合两种证券的资产组合多个风险资产形成的可行集由n个基本证券构成的资产组合，由于权重不同而有无穷多个组合，所有这些证券组合构成一个可行集（feasible set）考虑一个包含多个风险资产的世界，我们可以

10、得出一个不同资产组合的风险-收益集， 红线是这个风险-收益集的左边界。任意给定预期收益有最小的风险，并且任意给定风险水平有最大的预期收益，该资产组合的集合叫马科维茨（Markowitz）有效集。在可行集中，最靠近左边的点所代表的组合称为最小方差资产组合。在所有可行的资产组合中，其风险最小。多个风险资产形成的有效集在最小方差资产组合以上的蓝线代表有效边界(efficient frontier)或有效前沿，在有效边界上的资产组合为有效资产组合。无风险资产与风险资产构造投资组合ABMM1M2Cr0rMrPpMBrBrM任意风险资产可以与无风险资产（通常选择国库券）构造资产组合。无风险资产与任意风险资

11、产构造资产组合，将形成一条资本配置线(CAL) 投资者会选择最陡的一条资本配置线CAL，这条线被称为资本市场线CML，切点即为市场组合M 第三节 证券价格与价值评估证券价格的类型票面价格、发行价格与市场价格票面价格（Nominal Price）：是有价证券的面值，发行时规定的账面单位值一般而言，债券以10、 100、 1000个货币单位作为面值，以100为主股票通常以1个货币单位为面值，也有小于1个货币单位为面值的股，有的股票甚至无面值基金份额的面值基本都是1个货币单位发行价格（Issue Price）：有价证券在公开发行时投资者认购的成交价格（平价发行、 折价发行、 溢价发行）市场价格（Ma

12、rket Price）：证券二级市场上流通交易时的价格证券市场价格衡量：价格指数证券市场价格的总体变化采用指数来衡量。按照不同品种分为股票价格指数、债券价格指数、基金价格指数等；按照指数包容的样本数量划分，指数可以分为综合指数和成分指数从股票价格指数编制方法看，一般采用相对指标和绝对指标两种模式证券价值评估及其基本原理证券价值评估的内涵证券价值评估： 是对有价证券的内在价值作出科学合理的评判，进而找出市场价格与理论价值之间的偏离程度，为投资决策提供依据影响有价证券价值的因素有证券的期限、市场利率水平、证券的名义收益与预期收益水平等。此外，还会受到政治、经济、外交、军事等诸多因素影响，价值评估以

13、分析可测度的基础因素为主有价证券价值评估原理证券的内在价值，也称证券的理论价值，是证券未来收益的现值，取决于预期收益与市场收益率水平计算证券的内在价值，一般采用现金流贴现法。现金流贴现法是评价投资项目的基本方法，将投资形成的未来收益折算为现值有价证券的绝对价值评估债券债券的价值评估确定债券每期的现金流，用合适的贴现率折算为现值即可。 贴现率往往依据债券的信用等级确定到期一次性支付本息的债券计算公式：分期付息，到期一次还本的债券计算公式：分期付息的永久债券计算公式：有价证券的绝对价值评估股票价值评估优先股的价值评估方法与永久性债券的价值评估方法相同普通股价格评估方法：普通股未来收益是不确定的，需

14、要对其未来收益进行假设，然后将股票的未来预期收益全部折算为现值，用PS表示，未来各期分红用Dt表示，贴现率为r， 则计算公式为：普通股的价值评估方法： 如果分红是呈等比上升的趋势，预期增长率为g且假定r大于g， D0为当期的每股收益，那么，股票的理论价值应该是：企业在不同发展阶段的盈利能力不同， 初创期和上升期盈利增长较快， 进入稳定期后则盈利增长基本不会有太大变化。股票的价值评估也可以分两段计算，然后将两个评估价值相加即可。但分段评估价值仅提供了一个分析思路，并不代表它是一个更精确的评估结果 两个指标市盈率市净率第四节 证券定价理论资本资产定价模型什么是套利 套利（Arbitrage），即无风险套利。是指利用一个或多个市场上存在的各种价格差异，在不冒任何风险或冒较小风险的情况下赚取大于零的收益的行为。59证券价格情形1的回报情形2的回报A7050100B6030120C8038112A的比例为0.4，B的比例为0.6，即可达到C的效果。证券投资情形1情形2A4028.571557.1429B6030120C-100-47.50-140.00总计011.071537.1429套利定价模型在一个均衡的资本市场中，所有的资产将遵循“一价法则”，即同一个资产（或具有相同风险和回报率水平的证券）既便在不同的市场上也只有一个均衡价格。当“一价法则”被违反时，即出现了