投资决策分析1、2节资料

1、关于(guny)投资1.概念：投资主体为了(wi le)特定的目标，以 达到预期收益的价值垫付行为。共八十页关于(guny)投资1.概念：投资主体为了特定的目标，以 达到预期收益的价值垫付(dinf)行为。2.分类（1）长期投资和短期投资（2）内部投资（直接投资）和对外投资内部投资 内部长期投资：固定资产投资、无形资产投资 内部短期投资：流动资产投资对外投资：对外直接投资、对外证券投资共八十页第5章 内部长期(chngq)投资-固定资产投资 5.1 固定资产投资(tu z)概述 5.2 投资决策指标5.3 投资决策指标的应用5.4 风险性投资决策分析共八十页5.1 固定资产投资(tu z)概述

2、 一、固定资产投资分类 二、固定资产投资特点三、 相关(xinggun)概念共八十页一、固定资产投资(tu z)分类按作用(zuyng)分： 新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资；按对前途的影响分： 战术性投资和战略性投资；按投资间的关系分： 相关性投资和非相关性投资按增加利润的途径分： 扩大收入投资与降低成本投资按决策的分析思路分： 采纳与否投资和互斥选择投资共八十页二、固定资产(gdngzchn)投资特点(一)固定资产的回收(hushu)时间较长(二)固定资产投资的变现能力较差 (三)固定资产投资的资金占用数量相对稳定(四)固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离 (五)固定资产投

3、资的次数相对较少共八十页0 1 2S S+1 n建设(jinsh)起点投产(tuchn)日 终结点建设期s生产经营期n三.相关概念（1）项目计算期： 项目计算期=建设期+生产经营期共八十页（2）原始投资额（初始投资额）： 原始投资额=建设投资+流动资产(lidng zchn)投资 建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费（3）投资总额： 投资总额=原始(yunsh)投资额+建设期资本化利息共八十页5.2 投资决策指标(zhbio)一、投资决策的基础性指标(zhbio) -投资现金流量的分析二、投资决策评价指标分类三、非贴现（静态）现金流量评价指标 四、贴现（动态）现金流量评价指标 共八十页

4、判定投资项目优劣的基础性指标(zhbio) 是什么？是利润(lrn)？还是投资决策基础性指标、依据是现金流量而非会计净收益（净利润）共八十页一、投资决策的基础性指标(zhbio) -投资现金流量的分析 现金流量。较会计净收益有以下(yxi)优点：（1）使不同项目具有可比性，可以保证评价的客观性。（2）应用货币时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。 （一）投资决策的基础性指标（依据）是什么？为什么共八十页 1. 现金流量：是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。它是评价投资方案是否(sh fu)可行时必须事先计算的一个基础性指标。 现金：各种货币资金，项目需要投入企业拥有的非货币资

5、源的变现价值。 （二）投资(tu z)现金流量的分析2.现金流量的构成： （1） 初始现金流量 （2）营业现金流量 （ 3）终结现金流量 共八十页 （1）初始现金流量（建设期现金流量），包括： 固定资产上的投资 包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。 流动资产上的垫支 包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。 无形资产投资和其他投资费用 其他投资费用指与长期投资有关的勘探(kntn)设计费、土地购入费、注册费、谈判费、职工培训费、未预知费用等。 原有固定资产的变价净收入（仅发生于更新改造决策）。 （所得税效应）共八十页例：旧设备出售(chshu)收入（纳税影响）账面原值

6、：100万依照税法规定已提折旧60万折余价值：40万变现价值：10万所得税率：25共八十页则：变现损失(snsh)： 401030万元变现损失抵税：30257.5万元加：变现收入 10万元变现净收入 17.5万元共八十页 2. 营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产(shngchn)经营所带来的现金流入和流出的数量。 （假设投入的资金全部为自有资金；营业收入均为现金(xinjn)收入；非付现成本只有折旧。） （一般按年度计算。这里的现金流入一般是指营业现金收入，现金流出一般是指营业现金支出和交纳的税金。）每年净现金流量 净利润折旧 共八十页 3.终结现金流量是指投资项目完结

7、(wnji)时所发生的现金流量。 主要包括： 固定资产(gdngzchn)的残值收入或变价收入； 原来垫支在各种流动资产上的资金的收回； 停止使用的土地的变价收入等。 共八十页终结(zhngji)现金流量 = 终结(zhngji)点现金流量？共八十页 例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第

8、一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金(zjn)3000,假设所得税率为40。 要求：计算两个方案的现金流量。 共八十页 先计算两个(lin )方案的每年折旧额： 甲方案每年折旧额1000052000（元） 乙方案每年折旧额（120002000）52000（元） 计算两个方案的营业现金流量： 共八十页 T 1 2 3 4 5甲方案： 销售收入 付现成本 折 旧 税前利润 所得税 税后利润 现金流量 6000 6000 6000 6000 6000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 200

9、0 2000 2000 2000 2000 800 800 800 800 800 1200 1200 1200 1200 1200 3200 3200 3200 3200 3200 投资(tu z)项目的营业现金流量计算表共八十页 T 1 2 3 4 5乙方案： 销售收入 付现成本 折 旧 税前利润 所得税 税后利润 现金流量 8000 8000 8000 8000 8000 3000 3400 3800 4200 4600 2000 2000 2000 2000 2000 3000 2600 2200 1800 1400 1200 1040 880 720 560 1800 1560 13

10、20 1080 840 3800 3560 3320 3080 2840 投资项目的营业(yngy)现金流量计算表共八十页 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定资产投资 营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计15000 3800 3560 3320 3080 7840 共八十页（三）确定(qudng)现金流量

11、时需要注意的问题（1） 相关(xinggun)成本和非相关(xinggun)成本的区分非相关成本：如沉没成本、账面成本等相关成本：如机会成本、变现成本投资方案的现金流量指的是增量现金流量共八十页（2）不要忽视(hsh)机会成本；共八十页（3） 要考虑对公司其他(qt)部门的影响；（4）不要将融资的实际成本作为现金流出处理。 折现率已经考虑融资成本； 共八十页练习题企业在投资(tu z)过程需投入一台5年前购入的甲设备，原值为6万元，已提折旧2.7万元，账面净值为3.3万元，目前变现价值2万元，企业所得税税率为0,则项目与甲设备相关的现金流量为（ ）。 A.6万元 B.2.7万元 C.3.3万元

12、 D.2万元共八十页某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价(shji)80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应（）。 A. 以100万元作为投资分析的机会成本考虑 B. 以80万元作为投资分析的机会成本考虑 C. 以20万元作为投资分析的机会成本考虑 D. 以100万元作为投资分析的沉没成本考虑 共八十页什么样的投资项目(xingm)是好的哪？如何选择？共八十页共八十页二、投资决策评价指标的分类 1. 非折现法（静态法） 不考虑资金的时间价值，主要有投资回收期法和年平均投资报酬率法。 2. 折现法 （动态法） 考虑资金的时间价值，主要有净现值法、现值指数(zhsh)法和内部报酬率法。 共八

13、十页三、非折现（静态(jngti)）评价指标（一）投资(tu z)回收期（二）年平均投资报酬率共八十页（一）投资(tu z)回收期共八十页 例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运(yn yn)资金3000,假设所得

14、税率为40。 要求：计算两个方案的现金流量。 共八十页 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定资产投资 营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计15000 3800 3560 3320 3080 7840 共八十页（一）投资(tu z)回收期（PP）（S为建设期）1.公式：（1）经营期前Q年每年净现金流量均相等且

15、和大于原始投资额 PP=含建设期的PP= +S原始投资额 经营期每年的现金净流量经营期每年的现金净流量原始投资额甲方案(fng n)投资回收期=10000/3200=3.125（年）共八十页 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定资产投资 营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计15000 3800 3560 3

16、320 3080 7840 共八十页（2）每年(minin)净现金流量不相等含建设期的PP=M+ 每M+1年的现金(xinjn)净流量（M为累计净现金流量由负变正的前一年数）第M年末尚未收回额乙方案投资回收期=4+1240/7840=4.16（年）共八十页2.该指标的使用规则（1）如果(rgu)方案的投资回收期小于期望回收期，可接受投资方案；（2）如果方案的投资回收期大于期望回收期，则拒绝接受。共八十页4.优点(yudin)与局限性计算简单(jindn)，但是（1）未考虑时间价值（2）未考虑回收期后的收益（3）具有主观性共八十页（二）年平均(pngjn)投资报酬率1.年平均投资报酬率 100

17、经营期年平均现金流量 原始投资额共八十页 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定资产投资 营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计15000 3800 3560 3320 3080 7840 共八十页（二）年平均(pngjn)投资报酬率1.年平均投资报酬率 100 经营期年平均现金流量 原始投资额甲方案(fng

18、n)年平均投资报酬率=3200/10000=32%共八十页2.该指标的使用规则(guz)：如果方案的年均报酬率大于期望年投资报酬率，可接受投资方案；如果方案的年投资报酬率小于期望年投资报酬率，则拒绝接受。共八十页3.优点(yudin)与局限性简明、易算、易懂，但是（1）未考虑时间价值(jizh)；（2）具有主观性。共八十页四、折现（动态(dngti)）评价指标（一）净现值（二）内部(nib)报酬率（三）现值指数共八十页净现值（Net Present Value, 缩写为NPV）。 指一项投资的未来报酬总现值超过初始(ch sh)投资额现值的金额。 （一）净现值或一项投资(tu z)在其计算期内

19、各期现金流量现值的代数和。共八十页 2.净现值的计算公式 K值的确定：（1）资本成本；（2）机会成本；（3）行业资金平均收益率；（4）建设期用贷款(di kun)的实际利率，经营期用行业资金平均收益率；共八十页 3.实 例：大华公司(n s)准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后

20、随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000,假设所得税率为40。 要求：1. 计算两个方案的现金流量。 2. 假设资本成本为10，计算净现值。 共八十页 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定资产投资 营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计15000 3800 3560 3320 308

21、0 7840 共八十页甲方案(fng n)NPV 3200（PA , 10, 5）10000 32003.79110000 2131（元） 乙方案(fng n)NPV 3800 （PF , 10, 1）+ 3560 （PF , 10, 2）+3320 （PF , 10, 3）+3080 （PF , 10, 4）+7840 （PF , 10, 5）-15000= 860 共八十页净现值所代表(dibio)的经济意义什么？共八十页 4.净现值的决策(juc)规则： （1）在只有一个备选方案的采纳(cin)与否决策中，净现值为正的则采纳(cin)，为负的不采纳(cin)； （2）在有多个备选方案的互

22、斥选择决策中，应选用净现值最大的方案。 共八十页5.优点(yudin)（1）考虑了资金的时间价值（2）考虑了项目计算期全部(qunb)的净现金流量（3）考虑了投资风险6.缺点（1）没能反映项目的实际收益率；（2）属绝对数，不便于投资规模不同的项目比较；（3）净现金流量和折现率确定困难；（4）计算麻烦共八十页（二）内部(nib)报酬率 1.内部报酬率: 是指投资项目(xingm)的净现值等于零的贴现率。记作 IRR 2.公式：共八十页3.意义：将投资项目的内部报酬率与企业的资金(zjn)成本进行比较，如果内部报酬率高于企业的资金(zjn)成本，则方案可行。 共八十页 4.计算方法： （ 1）如果

23、每年(minin)的现金净流量相等，则： 第一步：计算年金现值系数 年金现值系数 第二步：查年金现值系数表 第三步：采用插值法计算。 初始(ch sh)投资额 每年现金净流量共八十页 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定资产投资 营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计15000 3800 3560 3320

24、3080 7840 共八十页实例(shl): 甲方案：每年的现金净流量相等，因而 年金现值系数初始投资额每年现金净流量 1000032003.125 查表，与3.125相邻近(ln jn)的年金现值系数在18至19之间，用插值法计算： 共八十页 贴现率 年金现值系数(xsh) 18 3.127 ？ 3.125 19 3.058 X 1 0.002 0.069X 10.0020.069X0.03 甲方案(fng n)的内部报酬率180.0318.03 共八十页 （2）如果每年的现金净流量不相等，则： 第一步：试值法。找到净现值由正到负并且比较(bjio)接近于零的两个贴现率。 第二步：根据上述两

25、个邻近的贴现率再来采用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。 共八十页 T 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定资产投资 营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计15000 3800 3560 3320 3080 7840 共八十页假定(jidng)IRR=10%，乙方案NPV 3800 （PF , 10, 1）+

26、3560 （PF , 10, 2）+3320 （PF , 10, 3）+3080 （PF , 10, 4）+7840 （PF , 10, 5）-15000= 860 共八十页假定(jidng)IRR=12%，乙方案NPV 3800 （PF , 12, 1）+ 3560 （PF , 12, 2）+3320 （PF , 12, 3）+3080 （PF , 12, 4）+7840 （PF , 12, 5）-15000= -2 共八十页假定(jidng)IRR=11%，乙方案NPV 3800 （PF , 11, 1）+ 3560 （PF , 11, 2）+3320 （PF , 11, 3）+3080

27、（PF , 11, 4）+7840 （PF , 11, 5）-15000= 421 共八十页 很明显，该项目的内部报酬率一定在11至12之间。 采用(ciyng)插值法如下： 11 421 ？ 0 12 2 X0.995 乙方案的内部报酬率110.99511.995 X 4211423X1421423共八十页 比较(bjio)甲乙两个方案的内部报酬率，甲的比乙的要高，故选择甲方案。课堂练习：共八十页 有三项投资： 请计算(j sun)： 使用净现值法，哪项投资有利？利率10； 使用内部报酬率法，哪项投资有利？ 0 一年末 二年末 A B C5000 5000 5000 4000 7000 9000 4000课堂练习：共八十页 1. 利率(ll)为10时： NPV(A)50009000（1+10）2 2438（元） NPV(B)50004000（PA，10，2） 1942（元） NPV(C) 50007000（1+10）1 1364（元） 共八十页 2. 测算(c sun)： 利率为32时，NPV(A)166（元） 利率为36时，NPV(A)131（元） IRR(A)32（4 ） 34.2 166131+166共八十页同理： 当利率(ll)为36时，NPV（C）145 (元) 利率为40时，NPV