杜邦分析法与案例

1、杜邦分析法杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企 业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角 度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比 率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使 用，故名杜邦分析法。1特点杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系 有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。2应用采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报杜邦分

2、析法表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益基本收益率的决定因素，以及销售净利润 与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产 管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。3基本思路杜邦分析法的的基本思路1、权益净利率，也称权益报酬率，是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的 核心。2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取 决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周 转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明

3、影响公司资产周转的主要问题 在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销 售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负 债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高； 反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益， 但相应所承担的风险也低。4财务关系编辑杜邦分析法的财务指标关系杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：净资产收益率=资产净利率（净利润/总资产）X权益乘数（总资产/总权益资

4、本）而：资产净利率（净利润/总资产）=销售净利率（净利润/总收入）X资产周转率（总收入/总资 产）即：净资产收益率=销售净利率（NPM）X资产周转率（AU,资产利用率）X权益乘数（EM）在杜邦体系中，包括以下几种主要的指标关系：（1）净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低反映了投资者的净资产获 利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬率，总资产周转率和权益乘数决定的。（2）权益系数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债程度越高，它是资产权益 率的倒数。（3）总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综 合反映，要提高总资产收益率，必须增加销售收入

5、，降低资金占用额。（4）总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。分析时，必须综合销售收入分 析企业资产结构是否合理，即流动资产和长期资产的结构比率关系。同时还要分析流动资产 周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产使用效率指标，找出总资产周转率高低变 化的确切原因。5局限性编辑从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力， 有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表 现在：对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够

6、满足要求。但在信息时 代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法 在这些方面是无能为力的。在市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能 解决无形资产的估值问题。16步骤从净资产收益率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解计算各指标；将计算出的指标填入杜邦分析图；逐步进行前后期对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。28运用建议首先，深刻理解杜邦分析法与公司理财目标公司代理关系，以及公司金字塔风险之间的内在 联系。充分认识杜邦分析法对实现公司理财目标，缓解公司代理冲突，化解公司金字塔风险 所具有的重要

7、作用。只有深刻理解这种内在联系并充分认识这种重要作用，公司才有可能会 想方设法去用足，用好杜邦分析法。其次，完善财务与会计的各项基础工作，建立健全财务 与会计的各种规章制度，保证财务与会计信息的真实性，完整性，可靠性，及时性，提高财 务与会计信息的质量。再次，加强杜邦分析法与公司长期战略目标以及近期目标责任之间的 沟通和联系，把杜邦分析法的功能从事后财务分析延伸到事前战略规划和事前目标责任管 理，最大限度地用足，用好杜邦分析法。最后，注意杜邦分析系统中各项财务指标的递进影 响关系和动态发展趋势。根据这种递进影响关系来平衡影响某一财务指标变动的各个要素之 间的关系，使之协调发展。同时，根据这种动

8、态发展趋势来观测公司近期目标责任的落实情 况和长期战略目标的实施情况，并适时对之进行合理的调整，使近期目标责任和长期战略目 标之间形成一个和谐，统一，相互支持，相互促进，共同实现的经营管理目标体系。1净.资产Ij嫡率商利月国小销售收入销售收人七平均资产总额 预债崽额 I销售净额一成本总额十其池利润-所南税流动负使十长寐负使流司浇产十非流资产容利率1刊1一赍户负债率:净资产收益率总资产净利率x 权益乘数净利润销售净利率销售收庆销售收九销售收入销售成本销售费用管理费用财务费用税金其它支出货币资金有价证券应收款项预付款项总魂产周转率固定资产长期投资无形资产T递延资产1资产总额成本费用长期资产流动资产

9、案例分析：福田汽车2.杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息：（1）权益净利率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有 者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决 于总资产利润率和权益总资产率的水平。决定权益净利率高低的因素有三个方面-权益乘数、 销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企 业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。（2）权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较 高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。资产净利 率是一

10、个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。（3）资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产 周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率是 提高企业盈利能力的关键所在。要想提高销售净利率：一是要扩大销售收入；二是降低成本 费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用开支的 列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途 径提供依据。企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。一

11、般而言， 流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发展潜 力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企 业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债 能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货 是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能; 对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用。三、利用杜邦分析法作实例分析杜邦财务分析法可以解释指标变动的原因和变动趋势，以及为采取措施指明方向。下面 以一家上市公司北汽福田

12、汽车（600166）为例，说明杜邦分析法的运用。福田汽车的基本财务数据如下表：表一单位：万元项目年度净利润销售收入 资产总额负债总额全部成本200110284.04411224.01306222.94205677.07403967.43200212653.92757613.81330580.21215659.54736747.24（数据来源:福田汽车2002年年报中国证券报）该公司2001至2002年财务比率见下表:年度20012002权益净利率0.0970.112权益乘数3.0492.874资产负债率0.6720.652资产净利率0.0320.039销售净利率0.0250.017总资产周转率

13、1.342.29（一）对权益净利率的分析权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资 方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方 式等多种因素综合作用的结果。该公司的权益净利率在2001年至2002年间出现了一定程度的好转，分别从2001年 的0.097增加至2002年的0.112.企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投 资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关 重要。公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权益净利率分解为权益乘数和 资产净利率，以找到问题产生的原

14、因。表三：权益净利率分析表福田汽车权益净利率= 权益乘数X 资产净利率2001 年0.097=3.049 X0.0322002 年0.112=2.874 X0.039通过分解可以明显地看出，该公司权益净利率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和 资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。而该公司的资产净利率太低，显 示出很差的资产利用效果。（二）分解分析过程：权益净利率=资产净利率X权益乘数年 0.097 = 0.032X3.049年 0.112 = 0.039X2.874经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变（权益乘数下降），同时资产 利用和成本控制出现变动（资产净利率也

15、有改变）。那么，我们继续对资产净利率进行分解：资产净利率=销售净利率X总资产周转率年 0.032 = 0.025X1.34年 0.039 = 0.017X2.29通过分解可以看出2002年的总资产周转率有所提高，说明资产的利用得到了比较好的 控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增加。 总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了资产净利率的增加，我们接着对销售净利 率进行分解：销售净利率=净利润：销售收入年 0.025=10284.04:411224.01年 0.017=12653.92:757613.81该公司2002年大幅度提高了销售收入，但是净利润的

16、提高幅度却很小，分析其原因是 成本费用增多，从表一可知：全部成本从 2001年403967.43万元增加到2002年 736747.24万元，与销售收入的增加幅度大致相当。下面是对全部成本进行的分解：全部成本=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用年 403967.43 = 373534.53+ 10203.05+ 18667.77+1562.08年 736747.24 = 684559.91 + 21740.962 + 25718.20+5026.17 通过分解 可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。在本例中，导致权益利润率小的主原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅度 提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的减少，显 示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高，销售净 利率的减少却起到了阻碍的作用。由表4可知，福田汽车下降的权益乘数，说明他们的资本结构在2001至2002年发 生了变动2002年的权益乘数较2001年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿 还债务能力越强，财务风险程度越低。这个指标同时也反映