股指期货市场盘点与展望

1、核心观点1规模总览：三大期指持仓占指数自由流通市值比例均有所提升Q2末上证50、沪深300和中证500被动型基金占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.16%、0.98%和1.85%，均略有下降Q2末上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.41%、1.45%和7.24%，而上季度末分别为1.20%、1.44%和6.98%。日均持仓量稳步增长，分红季下IF和IC贴水走阔中证1000期指期权上市可期，填补中小市值对冲工具空白分红季下IH的日均基差升水转贴水，IF和IC贴水走阔三大期指持仓量均有所提升Q2末上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量相对上季度末分

2、别变化+19.9%、+2.9%和+10.2%三大期指多空持仓比均有所提升，5月后市场情绪有所好转截止Q2末，2022年度上证50，沪深300和中证500已公布分红方案的分红金额分别为1873亿元、4046亿元和1053亿元全市场行情集中度显著上升，同时对冲成本显著提升Q2上证50、沪深300和中证500的成分股相较指数基准跑输比例分别为68%、56%和55%。另外，中证全指的行情集中度从46%上升至65%。Q2上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-6.54%、-7.54%和-10.95%风险提示：（1）衍生品政策风险；（2）流动性风险；（3）基差大幅波动风险。CONTE

3、NTS目录规模总览：三大期指持仓占指数自由流通市值比例均有所提升日均持仓量稳步增长，分红季下IF和IC贴水走阔指数分红与股指期货基差量化对冲：全市场行情集中度显著上升，同时对冲成本显著提升总结和展望21. 规模总览：三大期指持仓占指数自由流通市值 比例均有所提升3规模总览：三大期指持仓占指数自由流通市值比例均有所提升4A股市场各类金融工具规模与占标的指数自由流通市值的比例板块名称自由流通市值（亿元）流通A股市值（ 亿 元）被动型基金股指期货股票期权规模（亿元）占指数自由流通 市值比值合约价值（ 亿 元）占指数自由流 通市值比例合约价值（亿元）占指数自由流通市 值比例上证50指数成份71,688

4、166,1838311.16%1,0101.41%7151.00%上证180指数成份116,678257,4412230.19%沪深300成份195,292395,86419110.98%2,8361.45%1,9070.98%中证500成份60,603106,47511191.85%4,3857.24%中证800成份255,895502,339410.02%深证100指数成份74,532123,836930.12%创业板指成份34,13151,4173280.96%科创50成份8,52910,2155095.96%资料来源：Wind，中信证券研究部注：（1）被动型指数工具包括传统指数基金、

5、ETF、增强型指数基金。（2）被动型基金份额数据以截止2022年7月4日披露的最新数据为准，如截止日基金份额未披露，则默认选择此前最 近一期的披露数据。（3）股票期权包含ETF期权和股指期权2022Q2上证50、沪深300和中证500的被动型基金占其指数自由流通市值比例均略有下降。三大期指的持仓市值占标的指数自由流通市值比例均有所提升。2022Q2末上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖 的自由流通市值比例分别为1.41%、1.45%和7.24%，而上季度末分别为1.20%、1.44%和6.98%。上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均有所下降。2. 日均持仓量稳步增长，分红季下

6、IF和IC贴水走阔5中证1000期指期权上市可期，填补中小市值指数对冲工具空白当前保证金水平接近2015年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响日均持仓量稳步增长，日均成交量总体保持稳定分红季下IH的日均基差升水转贴水，IF和IC贴水走阔三大期指持仓量均有所提升三大期指多空持仓比均有所提升，5月后市场情绪有所好转 VII.上证50ETF期权与股指期货之间或有无风险套利机会3699154023510923218791978840003500300025002000150010005000中证500中证1000平均市值市值中位数上证50沪深300资料来源：Wind，中信证券研究部。注：截至2022

7、年5月31日中证1000指数与主要宽基指数成分股市值对比资料来源：Wind，中信证券研究部。截至2022年7月8日020406080100125497397121145169193217241265289313337361385409433457481505529553577601625649673697721745769793817841865889913937961985融券余额前10 的规模指数ETF基金代码基金名称基金规模（亿元）融券规模（亿元）融券余额占比510500.SH南方中证500ETF402.81148.6536.90%512100.SH南方中证1000ETF20.2313.

8、0364.42%512500.SH华夏中证500ETF40.795.2612.89%510300.SH华泰柏瑞沪深300ETF447.384.991.12%510510.SH广发中证500ETF27.794.5316.29%159922.SZ嘉实中证500ETF29.913.7112.41%510050.SH华夏上证50ETF513.321.630.32%159915.SZ易方达创业板ETF170.740.940.55%510330.SH华夏沪深300ETF227.830.820.36%515380.SH泰康沪深300ETF39.760.822.05%6上证50沪深300中证500中证1000

9、资料来源：Wind，中信证券研究部。注：截至2022年5月31日中证1000指数与主要宽基指数的成份股累计权重分布中证1000期指期权上市可期，填补中小市值指数对冲工具空白6月22日，中金所发布了中证1000股指期货合约（征 求意见稿）、中证1000 股指期权合约（ 征求意见 稿） 。中证1000股指期货和中证1000股指期权上市脚步 临近，填补中小市值股票指数对冲工具的空白。截至2022年5月31日，中证1000指数的市值中位数为88亿 元，且市值分布更均匀。行业分布来看，权重排名前3的 行业分别是基础化工、医药和电子。中证1000指数融券需求较强。从融券余额较大的规模指 数ETF来看，南方

10、中证1000ETF的融券余额占基金规模比 例达到64.42%，明显高于其它宽基ETF。保证金水平接近2015年之前，平今仓成本仍显著影响高频策略截至目前，沪深300、上证50股指期货交易保证金为12%，中证500股指期货为14%，基本接近2015年之前的水平。平今仓成本经过几次调整后已经有了显著下降，可基本满足对频率和交易量有较高要求的参与者的需要，但对高频策略 仍然有显著影响。股指期货运行规则变化一览2017年2月17日资料来源：中国金融期货交易所，中信证券研究部7将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；沪深300、上证50股指期货非套期

11、保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保 证金维持20%不变）；将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的9.2%。2017年9月18日沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的6.9%。沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由合约价值的20%调整为15%。2018年12月3日将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%。将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保

12、值交易开仓数量不受此限。将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的4.6%。2019年3月22日买入套保：持仓合约价值不得超过其计划替代的资产。卖出套保：所有品种卖出合约价值之和，不得超过其持有的股指期货所有品种标的指数成分股、股票ETF和LOF基金市值之和的1.1倍。2019年4月22日中证500股指期货交易保证金调整为12%；将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的3.45%。2019年6月3日沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货实施跨品种单向大边保证金制度。2012年6月

13、22日中金所制定了中证1000股指期货合约（征求意见稿）、中证1000股指期权合约（征求意见稿）、中国金融期货交易所中证1000股指期货合约交易细则和中国金融期货交易所股指期权合约交易细则（修订征求意见稿）。日均持仓量稳步增长，日均成交量总体保持稳定资料来源：wind，中信证券研究部三大期指日均持仓量呈稳步增长趋势。2020年1月至2022年6月末，上证50、沪深300和中证500指日均持仓量已达到常 规状态的173.98%，126.50%和857.69%。日均成交量总体保持稳定，2020年1月至2022年6月末，上证50、沪深300和中证500期指的日均成交量分别恢复至常规 状态的15.60

14、%、6.76%和52.72%。股指期货在不同时段的运行统计考察期考察期类别日均成交量(万张）日均成交额(亿元）日均持仓量(万张）日均持仓额(亿元）沪深3002015-04-16至2015-09-02常规状态180.8023487.3615.042027.352015-09-07至2017-02-16受限1.74169.434.27415.502017-02-17至2018-11-30初步放松2.29248.154.57496.392018-12-03至2019-12-31进一步放松后9.341046.9510.901220.392020-01-01至2022-06-3012.231702.49

15、19.032659.44上证502015-04-16至2015-09-02常规状态35.603090.034.91437.642015-09-07至2017-02-16受限0.6844.971.98130.882017-02-17至2018-11-30初步放松1.43112.292.57200.362018-12-03至2019-12-31进一步放松后3.84323.335.21442.102020-01-01至2022-06-305.55533.548.552659.44中证5002015-04-16至2015-09-02常规状态21.803878.602.89517.212015-09-0

16、7至2017-02-16受限1.33163.262.80342.202017-02-17至2018-11-30初步放松1.51171.713.70418.912018-12-03至2019-12-31进一步放松后7.78771.6612.211195.692020-01-01至2022-06-3011.491428.2024.763117.448资料来源：wind，中信证券研究部沪深300股指期货日成交量的逐季度分布（单位：张）资料来源：wind，中信证券研究部沪深300股指期货基差的逐季度分布资料来源：wind，中信证券研究部沪深300股指期货日持仓量的逐季度分布（单位：张）资料来源：win

17、d，中信证券研究部沪深300股指期货日成交持仓比的逐季度分布期指运行数据的动态分布以沪深300期指为例9-1%-2%-3%0%1%2%200025003000350040002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-06基差（右轴）上证50资料来源：wind，中信证券研究部上证50股指期货主力合约日频基差分红

18、季下IH的日均基差升水转贴水，IF和IC贴水走阔2022Q2中IH、IF和IC主力合约的日均基差分别为-0.41%、-0.53%和-1.42%，此 前一个季度分别为0.01%、-0.20%和-0.67%。IH的日均基差升水转贴水，IF和 IC贴水走阔。基差贴水走阔的主要原因是分红季来临，股指期货锚定的是价格点位，其预期指数分红后会回落，所以导致造成贴水较大的现象-3%-2%-1%0%1%2%600055005000450040003500300025002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032

19、021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-06基差（右轴）沪深300资料来源：wind，中信证券研究部沪深300股指期货主力合约日频基差-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%8000750070006500600055005000450040002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06202

20、1-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-06资料来源：wind，中信证券研究部中证500股指期货主力合约日频基差基差（右轴）中证5000.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%-1.20%-1.40%-1.60%IHIFIC资料来源：wind，中信证券研究部三大股指期货主力合约季度日均基差统计1013121110987652000250030003500400045002020-062020-072020-072020-082020-09202

21、0-102020-112020-112020-122021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-06x 10000持仓量（右轴）上证50上证50股指期货日频持仓量走势26242220181614121060005500500045004000350030002020-062020-072020-072020-082020-09

22、2020-102020-112020-112020-122021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-06x 10000持仓量（右轴）沪深300资料来源：wind，中信证券研究部沪深300股指期货日频持仓量走势1520253035408000750070006500600055005000450040002020-062020

23、-072020-072020-082020-092020-102020-112020-112020-122021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-06x 10000持仓量（右轴）中证500资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部11中证500股指期货日频持仓量走势三大期指持仓量均有所提升2022

24、Q2末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量 分别为11.06万张、21.21万张和34.45万张，相对上季度末 分别变化+19.9%、+2.9%和+10.2%。中证500期指持仓量稳步提升，而上证50和沪深300先升后降，但总体三大期指都是有所提升8000750070006500600055005000450040003429241914942020-062020-072020-072020-082020-092020-102020-112020-112020-122021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-062021-0620

25、21-072021-082021-092021-092021-102021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-06x 10000中证500（右轴）多单持仓数量空单持仓数量中证500多单和空单持仓量600055005000450040003500300025001.000.950.900.850.800.750.702020-062020-062020-072020-082020-082020-092020-092020-102020-112020-122020-122021-012021-012021-

26、022021-032021-032021-042021-052021-052021-062021-072021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-06沪深300（右轴）多空持仓比资料来源：wind，中信证券研究部沪深300多空持仓比8000750070006500600055005000450040001.051.000.950.900.850.802020-062020-062020-072

27、020-082020-082020-092020-092020-102020-112020-122020-122021-012021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-062021-072021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-06中证500（右轴）多空持仓比资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部1

28、2中证500多空持仓比三大期指多空持仓比均有所提升，5月后市场情绪有所好转定义股指期货多空持仓比为，交易所会公布多单持仓和空 单持仓在前20的期货公司所持有的多单与空单之比，该指 标反应市场对多头/空头需求的集中度。Q2末上证50、沪深300和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.82、0.89和0.98，Q1末分别为0.81、0.86和0.93。从2022年5月后，持仓量逐步回落，贴水收敛，同时多空持 仓比快速提升，总体表明市场的空头需求减弱同时集中度 下降，市场情绪有所好转。1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%4.13.93.73.53.33.12.92.72.5202

29、0-01-022020-01-222020-02-192020-03-102020-03-312020-04-212020-05-142020-06-032020-06-232020-07-152020-08-042020-08-242020-09-142020-10-122020-10-302020-11-262020-12-162021-01-062021-01-262021-02-222021-03-152021-04-062021-04-212021-05-112021-05-312021-06-292021-07-232021-08-182021-09-072021-10-08202

30、1-10-282021-11-172021-12-082022-01-052022-01-262022-02-222022-03-142022-04-012022-04-252022-05-252022-06-15HTB与IH基差之差(右轴）上证50ETF-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%6.05.55.04.54.03.53.02020-01-022020-01-222020-02-192020-03-102020-03-312020-04-212020-05-142020-06-032020-06-232020-07-152020-08-042020-08-242020-09-1

31、42020-10-122020-10-302020-11-262020-12-162021-01-062021-01-262021-02-222021-03-152021-04-062021-04-212021-05-112021-05-312021-06-292021-07-232021-08-182021-09-072021-10-082021-10-282021-11-172021-12-082022-01-052022-01-252022-02-212022-03-112022-03-312022-04-222022-05-242022-06-14HTB与IF基差之差(右轴）沪深300

32、ETF13ETF期权的HTB（Hard-to-Borrow Rate）反映的是通过期权做空ETF的成本，将HTB与对应月份期指主力合约的基差做 差，可发现该序列2017年以来大部分时期处于0.5%之间波动。目前，上证50的HTB与期指基差之差接近-0.5%，表明ETF期权与对应的股指期货之间或有无风险套利机会历史来看在每年年中的分红季，HTB可能高于股指期货的名义基差，该差异主要反映的是标的指数的分红水平。因为股 指期货的标的为价格指数，指数点位随着成分股的分红而回落； ETF本身更贴近于全收益指数，且ETF期权对分红的调 整方式令其本质上挂钩于分红再投资组合，即不对预期分红有反应。资料来源：

33、wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部50ETF期权HTB与IH当月合约基差之差300ETF期权HTB与IH当月合约基差之差上证50ETF期权与股指期货之间或有无风险套利机会3. 标的指数分红与股指期货基差14沪深300和中证500分红金额逐年提升2022年度已披露和已分红情况无套利原理是基差波动区间的最根本决定因素三大期指合约均定价合理450400350300250200150100500上证50沪深300中证500资料来源：wind，中信证券研究部分红家数沪深300和中证500分红金额逐年提升沪深300和中证500指数的分红金额逐年上升，股利分配率维持稳定。2021年度

34、上证50、沪深300、中证500三大指数的分红公司分别达到50家、258家、412家，2021年度上证50、沪深300、中证500分红金额分别为1677亿元、3658亿元、 805亿元。分红金额较2020年分别变化-1.66%、+11.49%和+43.68% 。120100806040200上证50沪深300中证500资料来源：wind，中信证券研究部分红指数点位（亿元）40003500300025002000150010005000资料来源：wind，中信证券研究部分红金额（单位：亿元）上证50沪深300中证50045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%上证50沪深300中证

35、500资料来源：wind，中信证券研究部股利分配率152022年度已披露和已分红情况16三大指数分红情况（截至2022-06-30）指数名称代码指数点位已分红家数已分红金额：亿元已分红指数点预分红家数预分红金额：亿元预分红指数点上证500000162898.8325952.9322.102392021.33沪深3000003004222.601501985.1324.91133206125.49中证5000009056324.96262721.5561.3321533226.65资料来源：Wind，中信证券研究部截至2022年6月30日，根据已披露的年报，2022年度上证50、沪深300、中证

36、500指数的公布分红方案及实施分红的家数 分别为48家、283家和477家；已公布分红方案的分红金额分别为1873亿元、4046亿元和1053亿元其中，未实施的金额分别是920亿元、2061亿元和332亿元，对应的指数点位分别为21.33点、25.49点和26.65点无套利原理是基差波动区间的最根本决定因素资料来源：中信证券研究部期指基于无套利原理的理论定价：假设：当市场中的套利者足够敏锐，且套利交易机制足够顺畅时。期货与现货的关系将维持稳定。现实中，无套利原理决定的期指理论价格应为一段区间而非一个点期货和两融交易涉及保证金占用、融券费用等问题，套利收益需要能够覆盖构建套利组合的机会成本。现实

37、中无套利区间的决定过程在 时刻，构建反向套利组合 在 时刻，构建正向套利组合 期初投入资金Ft1 + 2St + 1持有到期损益St 1 1 + r2 St1St + 收益能够覆盖资金机会成 本的条件St 1 1 + r2 St1 2 Ft1 + St2St + r2(St + Ft1)无套利区间边界条件F 1 1 + r2 1 12t1 + 12F 1 + 2 t1 12171.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%IH2207IH2208IH2209IH2212期现价差价差上界价差下界理论价差资料来源：wind，中信证券研究部，考察日（ 2022-06-3

38、0 ）上证50理论基差测算三大期指合约均定价合理各品种、各合约基本处于理论区间之内。对于已披露分红预案的公司，现金分红金额以预案为准；对于尚未披露分红预案的公司，以预估净利润 预估股利分配率 来估算当年分红金额，其中预估净利润采用过去三年净利润复合增速来估算，预估股利分配率以过去三年股利分配率的均 值来估算。对于尚未分红的全部公司，以过去三年现金分红股权登记日的均值作为当年预估股权登记日。1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%IF2207IF2208IF2209IF2212期现价差价差上界价差下界理论价差资料来源：wind，中信证券研究部，考察日（ 202

39、2-06-30 ）沪深300理论基差测算2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%IC2207IC2208IC2209IC2212期现价差理论价差资料来源：wind，中信证券研究部，考察日（ 2022-06-30 ）中证500理论基差测算价差上界价差下界184. 量化对冲：全市场行情集中度显著上升，同时 对冲成本显著提升19中证500指数成分股的分化度下降，而沪深300有所上升全市场行情集中度显著提升，选股难度增加三大期指对冲成本显著提升，相对历史仍处合理水平三大期指的期现替代价值均有所下降30003500400045005000550014%12%1

40、0%8%6%4%2%0%成分股内分化度沪深300（右轴）8000750070006500600055005000450014%12%10%8%6%4%2%0%成分股内分化度中证500（右轴）20定义个股分化度为某一时期指数成分股超额收益的标准差。标准差越大，说明个股的分化度越高，相对收益策略的潜在 超额收益空间就越大。中证500指数成分股的分化度有所下降，意味着超额收益空间总体减少，而沪深300指数成分股有所上升。沪深300指数的分化度指标从上季度末的8.27%上升至9.06%，中证500从11.26%下降至8.44%资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部沪深30

41、0成分股分化度中证500成分股分化度中证500指数成分股的分化度下降，而沪深300有所上升80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2上证50沪深300中证500中证800中证1000中证全指90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上证50沪深300中证500中证800中证1000中证全指21定义行情集中度为某一指数成分股或者全市场股票跑输该指数的比例，比例越高说明行情的集中度越高，选股难度越大。本季度

42、上证50、沪深300和中证500的成分股相较指数基准跑输比例分别为68%、56%和55%，上一季度分别是56%、56%和50%。反映出上证50和中证500的行情集中度有所上升，选股难度提升，而沪深300选股难度保持稳定。另外，中证全指的行情集中度从46%上升至65%，表明全市场选股难度显著提升资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部样本股内集中度全部A股集中度全市场行情集中度显著提升，选股难度增加100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2000250030003500400045002020-062020-072020-082020-092020

43、-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-032022-052022-06年化开仓成本（右轴）上证50资料来源：Wind，中信证券研究部上证50期指的年化开仓成本三大期指对冲成本显著提升，相对历史仍处合理水平年化开仓成本指的是假定在到期日期现收敛，以当日收盘价开仓75%的现货并 构建对冲组合的年化损益。正值表示对冲会产生收益，负值表示会有损失，即成本2022Q2上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成

44、本分别为-6.54%、- 7.54%和-10.95%，上一季度分别为-1.24%、-4.92%和-3.62%。三大期指对冲 成本显著提升。80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%6000550050004500400035003000250020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022年化开仓成本（右轴）沪深300资料来源：Wind，中信证券研究部沪深300期指的年化开仓成本20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%800

45、07500700065006000550050004500400020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022资料来源：Wind，中信证券研究部中证500期指的年化开仓成本年化开仓成本（右轴）中证50010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%IHIFIC资料来源：Wind，中信证券研究部三大期指每季度的对冲成本221.041.021.000.980.960.940.920.901.51.41.31.21.11.00.90.82020-06202

46、0-062020-072020-082020-082020-092020-092020-102020-112020-122020-122021-012021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-062021-072021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-06相对强弱（右轴）期现替代策略50ETF资料来源：Wind，中信证券研究部上证50期指对持有50ETF的替代