供需双弱紧平衡锌价宽幅震荡

1、第一章复盘及当前逻辑分析第二章供应、成本分析目录第三章需求分析1GALAXY FUTURES 1.1.1 逻辑分析泥沙俱下 锌价补跌供需双弱下的走势复盘：本周锌价呈现先震荡后暴跌随后反弹的行情；主要驱动在于“外忧内患”，外患在于美国不断破纪录的通胀使得美国加 息的力度也会非常迅猛，周三CPI数据9.1%也超过了多数机构预 期，周四加息100个基点的概率一度超过了80%；内忧在于国内 房地产停贷潮来袭，地产经济压力巨大！单边：下周锌价预计震荡反弹，主要驱动在于宏观层面情绪的改善，美国6月份零售数据环比改善，价格有回补的动力，且拜 登中东走访的效果不及预期，能源增产的概率微乎其微，能源市场情绪大幅

2、好转；期权：反弹后继续布局高价卖货策略；风险提示：欧洲能源问题尚未解决；需求衰退的经济危机风险犹存；银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报2GALAXY FUTURES 1.1.2 逻辑分析美元指数与锌价各环节利润炼厂利润1、熊市压利润会持续，美元指数代表的衰退周期和美元回流周期 意味着锌价下行周期还未止，而锌上下游的利润意味下行仍有空 间；2、泥沙俱下的行情，弱需求必然会跟跌，弱供应只会推迟下跌节奏和反弹力度，但不会改变方向；3、目前锌冶炼和矿山利润还很厚；银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报3GALAXY FUTURES1.2.1基本面概览成本及供给端：1、供给端

3、：欧洲地区电力价格近期再摸高位，从能源的角度看，欧洲锌冶炼维持亏损，延缓了复产的时间，但是该部分属于已被交易 的部分，只要能源价格高于某个阈值，均不会复产；但是由于沪伦比比值修复，外盘价格大跌，进口矿的窗口打开，那么后续国内的产 量有望上行，国内供应预计修复；2、进口矿TC至190美元/干吨，环比持平，国产矿TC在3550元/吨，环比持平，目前进口矿冶炼利润大幅好转；3、根据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，4月份锌精矿产量103.25万吨，同比减少0.44%，累计同比减少0.11%，精炼锌产量115.86 万吨，同比减少0.23%，累计同比减少2.7%；4、SMM：原料紧缺+利润快速下滑

4、导致精炼锌冶炼厂预期外减量增多，2022年6月SMM中国精炼锌产量为49.03万吨，不及前期预期， 环比减少2.49万吨或环比减少4.84%，同比减少1.77万吨或3.48%。2022年16月精炼锌累计产量为297.3万吨，累计同比去年同期减少1.49%；5、2022年5月进口锌精矿为24.39万吨（实物吨），环比下降4.4341（实物吨）或15.39%，同比2021年5月下降22.75%。2022年1-5 月累计进口锌精矿达152.3986万（实物吨），累计同比下降7.38%。2022年5月，精炼锌进口0.32万吨，环比上涨111.41%，同比下降 94.35%，1-5月累计进口精炼锌4.6

5、6万吨，累计同比下降79.87%，合计出口精炼锌3.55万吨，2022年5月净进口-3.22万吨4GALAXY FUTURES 1.2.2基本面概览需求端：1、中游开工率再度走弱：镀锌方面，周内锌价下破22000元/吨，下游企业逢低补库略有增加。本周黑色价格连续下探，镀锌管企业销售 不佳下，成品库存累增倒逼企业降低开工；另外近期全国高温湿热天气不断，受镀锌产品储存条件限制，企业基本以销定产，有意降低开 工；压铸合金方面，消费导向下锌跌价影响减弱，压铸锌合金厂家开工继续下降，本周压铸锌合金开工降低10.6个百分点至46.72%；2、终端需求维持弱势：首先，目前房地产开工原本需求就表现不佳的情况下

6、，又进入了高温施工淡季，预计后续需求表现欠佳；基建方 面，6月份社融数据破历史新高，财政政策表现积极，但是由于土地财政依赖度过高，仅依赖地方债难有起色；5GALAXY FUTURES 1.3 价差复盘银河期货、Wind资讯锌价差日报2022/7/15锌7 月15 日7 月14 日7 月13 日7 月12 日7 月11 日较上周末较上月末广州基差（对当月）4020-100-50-158555天津基差（对当月）8080-700105-545上海基差（对当月）110110-4060145-1535期货月差（当月- 三个月）9008001000895745185710上海premium（美元/ 吨）1

7、20120120100804040LME升贴水( C- 3 M)76.5076.5088.00107.5091.009.0050.75沪伦比值7.727.687.827.797.730.050.45进口现货盈亏（元/ 吨）-1480.45-1580.87-1178.79-960.50-874.64-395.39606.91国产矿TC（元/ 金属吨）355035503550355035500100进口TC（美元/ 干吨）1901901901901900-20国内三地库存14.2714.2714.2714.2714.27-0.25-3.90LME锌库存（吨）79475794758220082675

8、82775-3400-1600上期所仓单7420171573717256980866679667518266GALAXY FUTURES1.4.1 技术分析工业品指数减仓反弹有色金属指数减仓反弹银河期货、Wind资讯、SMM7GALAXY FUTURES1.4.2 技术分析沪锌反弹构建新的大级别震荡中枢1、沪锌反弹，有概率构建新的震荡中枢，级别与2.52.6万元上一轮震荡中枢级别类似，本轮有望在2.22.35区间 构建核心震荡区间；2、近期震荡力度明显偏大，短期建议以震荡的思路对待；3、由于月差较大，换月后可能会形成向下的走势；银河期货、Wind资讯、SMM8GALAXY FUTURES目录第

9、二章供应、成本分析2.1海外锌精矿产量2.2国内锌精矿产量及进口2.3加工费、成本、利润2.4海外精炼锌产量2.5国内精炼锌产量及进口9GALAXY FUTURES 2.1 海外锌精矿产量全球锌精矿产量样本矿山锌精矿产量（Q1）银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报全球锌精矿产量（单位：千吨） 2021年 2020年 2019年 2022年1,2501,2001,1501,1001,0501,0009509008508007501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月矿山利润 企业2021Q 12021Q 42022Q 1当季同比 当季环比Vedanta343.

10、00304.00350.002.04%15.1%Glencore282.60262.00241.50-14.54%-7.8%Teck145.98148.78157.507.89%5.9%NEXA77.3881.1066.10-14.58%-18.5%Penoles69.6965.3867.21-3.56%2.8%BOLIDEN67.5662.9558.13-13.96%-7.7%MMG68.4061.4049.76-27.25%-19.0%Lundin Mining33.3736.8332.39-2.92%-12.1%New Century Resource30.4330.3027.30-10

11、.29%-9.9%BHP33.3029.6032.73-1.70%10.6%Southern Copper Corp16.4716.4914.73-10.57%-10.7%South 3217.8017.3016.40-7.87%-5.2%总计1185.97 1116.13 1113.74 -6.09 -0.2 2022-04-1110GALAXY FUTURES-2000300080002018-04-112019-04-112020-04-112021-04-11国内锌上下游利润锌精矿企业生产利润冶炼厂利润 2.1 海外锌精矿产量海外锌精矿投产计划全球锌精矿平衡企业矿山2022年增减202

12、3年增减备注VedantaGamsberg8.30.021年产量16.7万吨，产能25万吨，预计22年实现满产Hindustan Zinc3.00.0技改扩产，扩建工程已经基本结束，但受疫情冲击，产量释放预计将后延至 2022 年，未来三年锌精矿产量分别为1113万吨、 111万吨和91.5万吨嘉能可Matagami-3.5-1.5Kidd-2.0Zhairnc7.04.0Kazzinc-4.00.0Antamina8.04.0西藏珠峰塔中矿业1.70.0扩大了选矿能力，预计在22年实现满产，扩产至9万吨TeckRed Dog1.50.5NexaEl Porvenir1.30.4复产Domo

13、Yauli3.00.0复产Aripuana4.52.32022年一季度试生产，预计2022年年产3.85.5万吨，2023年产5.67.8万吨Cerro Lindo-1.4-1.0Lundin MiningNeves-Corvo5.03.0预计2022年年上半年达到满产，2023年14.215.2万吨，比2021年增加78万吨IMIDROMehdi Abad4.03.0New CenturySilver King 、 EastFault Block0.02.32023年尾矿处理项目，2023年一季度左右产出锌精矿，预计年产2.2万吨Century tailings2.00.0上调2022年锌产

14、量从11万吨至13万吨；MMGDugald River0.90.0加工费模式，不承担单边风险；FresnilloJuanicipio2.50.2TrevaliCaribou0.6Santander-2.0-1.0矿山寿命到期退出MMGDugald River0.9HudbaySnow Lake-1.0-0.4Flin Flon-2.5-1.5PenolesCapela0.70.0受疫情影响，产量释放有限，2021 年产量预计将达到 3.3 万吨，较 2020 年翻一倍。2022 年的产量预计将增加至4 万 吨合计38.514.3时间2018201920202021E2022E全球精矿产量128

15、1.21316.31260.81323.61361.6全球精矿需求12731287.51294.21305.51327.9全球精炼锌产量13351375.21391.21403.81433.8 全球精炼锌需求量1385.3139213561409.41430.5锌精矿供需平衡8.228.8-33.418.133.7精炼锌供需平衡-50.3-16.835.2-5.63.3精炼锌产量增速3.011.160.912.14 精炼锌消费增速0.48-2.593.941.5013351375.21391.21385.31392135614031.8409.414331.8430.540.030.020.0

16、10.00.0(10.0)(20.0)(30.0)(40.0)(50.0)(60.0)1,4601,4401,4201,4001,3801,3601,3401,3201,3001,2802018201920202021E2022E全球精炼锌产量全球精炼锌需求量精炼锌供需平衡银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组11GALAXY FUTURES 2. 2 国内锌精矿产量及进口国内锌精矿产量矿山利润情况锌精矿进口亏损锌精矿进口100,000200,000300,000400,000500,00001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月

17、 2019年进口锌精矿季节图2020年2021年2022年2015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-01 矿山利润国产锌精矿产量（smm）2022年2021年2020年2019年2018

18、年14,00012,0004510,000408,000356,00030252015101月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月4,0002,0000(2,000)(4,000)1,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,500-3,000-3,50030,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,000锌矿进口盈亏SMM 0#锌锭-平均价银河期货、Wind资讯12GALAXY FUTURES 2. 3 加工费、成本、利润锌精矿加工费情况实际加工费050100300040003

19、50045002017-01-132018-01-132019-01-132020-01-132021-01-132022-01-137000 Zn50湖南国产TC(周)Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周）3506500300600025055002005000150冶炼利润情况副产品利润副产品盈利2,5002,0001,5001,00050002016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1200010000-1000-200030002017-01-032017-03-092017-05-112017-07-12

20、2017-09-082017-11-142018-01-122018-03-202018-05-232018-07-232018-09-192018-11-262019-01-252019-04-022019-06-052019-08-052019-10-102019-12-092020-02-142020-04-152020-06-172020-08-182020-10-232020-12-222021-02-262021-04-282021-07-012021-08-302021-11-052022-01-052022-03-112022-05-17国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶

21、炼利润进口锌精矿冶炼利润90008000700060005000400030002016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1国产精炼锌实际加工费银河期货、Wind资讯13GALAXY FUTURES 2.3 加工费、成本、利润欧洲电价整体维持高位12002020年2021年2022年600100050080040060030040020020010000海外天然气价格欧洲电力结构2020年法国电费2021年2022年欧洲天然气库存欧洲天然气库存35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.0050.00100.00150

22、.00200.002020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/1海外天然气价格（单位：USD/MWH）荷兰英国美国（右）银河期货、Bloomberg14GALAXY FUTURES 2.4 海外精炼锌供应LME锌库存季节图LME锌库存全球精炼锌产量LME库存注销仓单占比1,2001,1501,1001,0501,0001,2501月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11

23、月 12 月全球精炼锌产量2019年 2020年 2021年2022年全球分地区锌库存 LME锌:库存:合计:北美洲 LME锌:库存:合计:欧洲 LME锌:库存:合计:亚洲250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00300000250000200000150000100000500000350000LME库存季节图2019年 2020年 2021年 2022年0.0040.0020.0060.0080.00100.00350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002019-09-1

24、32019-11-132020-01-132020-03-132020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-13注销仓单占比 LME锌:库存:合计:全球 LME锌:注销仓单:合计:全球 注销仓单比1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12018-04-122019-04-122020-04-122021-04

25、-122022-04-12银河期货、Wind资讯15GALAXY FUTURES 2.5 供应端国内精炼供应进口利润银河期货、Wind资讯精炼锌净进口国内精炼锌产量（SMM）国内精炼锌开工率（SMM）9.008.508.007.507.006.506.005.505.00200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000进口利润：锌 现货盈亏 沪伦比值-20,000-40,00080,00060,00040,00020,0000100,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月精炼锌净进口量2019年2020年202

26、1年2022年105958575655545352018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/1精炼锌开工率：大型精炼锌开工率：中型精炼锌开工率：小型45.050.055.060.040.01月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月国内精炼锌产量（SMM）2018年2019年2020年2021年2022年16GALAXY F

27、UTURES 2.5 供应端国内精炼供应银河期货、Wind资讯精炼锌库存精炼锌进口国内锌平衡表3530252015105 01/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1沪锌三地社库库季节图 2019年 2020年 2021年 2022年35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000中国精矿需求536.8562.5571.9582593.7中国精炼锌产量567616.2634.2640.8657精炼锌净进口量79.662.858.351.340精炼锌供应总量646.6679692.5692.1697中国精炼锌需求量6

28、56666675685692锌精矿供需平衡28.817.518.58.44.3精炼锌供需平衡-9.41317.57.151月2 月 3 月4 月 5 月 6 月7 月 8 月9 月 10 月 11 月 12 月精炼锌产量增速8.682.921.042.53时间20182019202020212022E精炼锌出口量中国精矿产量417.2421.3405.8413.641840,0002019年2020年2021年2022年锌精矿净进口148.4158.7184.6176.8180 精炼锌消费增速1.521.351.481.02 646.6679692.5692.169720151050-5-10

29、-1569068067066065064063062071070020182019202020212022E精炼锌供应总量中国精炼锌需求量精炼锌供需平衡17GALAXY FUTURES第三章需求分析目录市场成交氛围中游开工率与产量终端地产分析终端基建、汽车、家电分析宏观指标及表观需求18GALAXY FUTURES 3.1 市场成交氛围月差情况（当月-三个月）银河期货、Wind资讯LMECash-3M现货升水情况基差情况3002001000-100-20040018/03/2118/04/2118/05/2118/06/2118/07/2118/08/2118/09/2118/10/2118/

30、11/2118/12/2118/01/2218/02/2218/03/2218/04/2218/05/2218/06/22主流消费地基差情况天津基差上海基差广东基差6004002000-200-4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1上海物贸升贴水季节图2019年2020年2021年2022年250200150100500-501/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12019年LME Cash-3M2020年2021年2022年8006004002000-20012001000月差（当月-三个月）19

31、GALAXY FUTURES 3.2.1 中间环节开工率氧化锌月度开工率压铸合金开工率氧化锌周度开工率压铸合金开工率605550454035302520一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月十二月氧化锌月度开工率2019年 2020年 2021年 2022年5040302010060一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月十二月压铸锌合金月度开工率2019年2020年2021年2022年604020080氧化锌开工率季节性2021年2022年806040200100压铸锌合金周度开工率 2021年2022年SMM20GALAXY FUTUR

32、ES 3.2.2 中间环节开工率SMM镀锌开工率（周度）MS镀锌社会库存镀锌板卷周度产量镀锌厂原料库存90807060501001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1镀锌板卷产量2019年 2020年 2021年 2022年100806040200SMM镀锌开工率 2021年 2022年200150100502501/22/23/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/22019年镀锌板卷厂库+社库库存2020年2021年2022年2500020000150001000050001/12/1 3/14/15/16/17/1

33、8/19/1 10/1 11/1 12/1镀锌原料库存 2021年2022年SMM MYSTEEL21GALAXY FUTURES 3.3.1 终端地产分析30城商品房销售（周度）房价走势（周度）一百大中城市土地成交面积（周度）一百大中城市土地成交溢价率（周度）3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%4.00%二手房房价指数环比：周度（长周期）一线城市:环比周 二线城市：环比 三线城市：环比周 四线城市：环比周2520151050301/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1100大中城市土地成交溢价

34、率2019年2020年2021年2022年50000400003000020000100000600001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/130大中城市:商品房成交面积:当周值2019年2020年2021年2022年1000080006000400020000120001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12019年100大中城市土地成交面积季节图2020年2021年2022年银河期货、Wind资讯22GALAXY FUTURES3.3.2 终端地产分析土地购置面积当月同比商品房销售当月同比新开工

35、面积当月同比房地产竣工面积当月同比200-20-40-60-80402月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月本年购置土地面积：当月同比2019年2020年2021年2022年120100806040200-20-40-602月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月商品房销售面积：当月同比2019年2020年2021年2022年6040200-20-40-60802月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月房屋新开工面积 ：当月同比2019年2020年2021年2022年6040200-20-40-60802月3月4月5月6月7月

36、8月9 月 10 月 11 月 12 月房屋竣工面积 ：当月同比2019年2020年2021年2022年银河期货、Wind资讯23GALAXY FUTURES3.3.3 终端地产分析房地产投资当月同比地产资金来源当月同比房地产资金来源：国内贷款房地产资金来源：个人按揭贷款-20.00-10.0040.0030.0020.0010.000.0050.002月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月房地产开发投资完成额：当月同比2019年2020年2021年2022年1000080006000400020000120001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1

37、11/1 12/12019年100大中城市土地成交面积季节图2020年2021年2022年20100-10-20-30-40302月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月房地产开发资金来源：国内贷款：当月同比2019年2020年2021年2022年房地产开发资金来源：其他资金：个人按揭贷款：当月同比802019年2020年2021年2022年6040200-20-40-602月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月银河期货、Wind资讯24GALAXY FUTURES 3.4.1终端基建、汽车、家电分析汽车产销数据空调排产计划基建数据1基建数据21400120

38、0100080060040020002000180016001月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月空调排产计划季节性2019年 2020年 2021年2022年60.0% 80.0%2012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06固定资产投资完成额:累计同比:分产业 固定资产投资完成额固定资产投资完成额:农、林、牧、渔业固定资产投资完成额:采矿业40.0% 固定资产投资完成额:制造业20.0%0.0%-20.0%-40.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%2012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06202