新增产能低于预期

1、季报点评山东药玻（600529）：成本压力依然较大，新增产能低于预期行业分类：医疗器械 2011.10.18PAGE PAGE 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分事件回顾：2011年三季报显示，公司三季度的营业收入33,783.98万元，同比减少4.91%；营业利润4,438.95万元，同比减少22.34%；归属于母公司的净利润3,034.97万元，同比减少36.44%。截至报告期末，公司的营业收入为107,856.60万元，同比增长1.78%；营业利润14,568.21万元，同比减少13.73%；归属于母公司的净利润为11,395.32万元，同比减少19.53%。投资要

2、点：新产品预计明年投放市场，成为新的利润增长点。公司的“预灌封注射器”和“笔式注射器”系列产品及相关组件的样品已经投产，现处于临床检验和审批阶段，预计3-6个月后，产品投放市场。 目前国际上普遍使用的是第二代注射器，即一次性使用的无菌塑料注射器，成本低，使用方便。预灌封注射器属于第三代注射器，由于其兼容性、稳定性和安全性更好，在发达国家的医疗卫生单位已经逐渐推广使用。在国内，预灌封注射器的生产技术体系也已经建立，其在安全性上的优势已获市场青睐，市场需求处于快速增长阶段。目前国内预灌封注射器主要有两家供货商：山东威高集团和山东淄博民康。公司的新产品产能全部达产后，可年产9000万支注射器，远超威

3、高集团和淄博民康。而且犹为值得一提的是，山东药玻具备完整的预灌封注射器产品生产线，成本优势十分明显。预计产品在明年投放市场后，能催化公司业绩的快速增长。积极应对成本高企难题上半年，公司生产用的原材料包括橡胶类、纯碱、石英砂、煤炭等价格高企，导致主营产品的毛利率小幅下滑，侵蚀了部分利润。自8月份以来，橡胶价格开始高位下行，目前仍保持下降趋势。纯碱价格自6月初达到高点以后，也进入下降通道。石英砂价格也有所回落，煤炭价格继续高位运行，人力成本也处于高位运行态势。为此，公司的大窑炉项目正在积极运行，以生产成本。概括来说，营业成本有所下降，但形势依然严峻。行业竞争加剧，国际市场成亮点由于市场竞争日趋激烈

4、，自今年以来，公司产品的国内营业收入同比略有下滑，增长乏力。国外市场的营业收入则保持快速增长趋势，支撑公司整体业绩的平稳运行。研究员：张绍坤(执业证书编号：S0640511010008)联系人：刁志学,沈文文 电话83688575Email：当前股价12.17投资评级维持买入评级基础数据上证指数2383.49总股本（亿）2.57流通A股（亿）2.57流通A股市值（亿）31.32总市值（亿）31.32ROE6.34%资产负债率26.33%动态市盈率20.63动态市净率1.71近一年股价表现山东药玻(600529)季报点评PAGE 5中航证券金融研究所发布 请务必阅读

5、正文之后的免责声明部分新增产能低于预期公司原计划的30亿只模抗瓶项目，技术改造完成后，8月份投产，产能有所增加，但低于预期。5亿只棕色瓶项目也于10月份投产，产能放量将带来业绩增长。投资评级： 由于公司预灌封注射器及其组件的市场投放时间难以确定及其产能释放的进度无法预估，所以很难预测新产品未来几年所能带来的营业收入和净利润情况。剔除新产品的影响因素，我们预计公司11-13年EPS分别为0.59元、0.71元、0.77元，对应的动态市盈率分别为20.63、17.14、15.81倍，考虑到市场竞争激烈、景气下滑及公司新产品的市场投放将于明年实现等因素，按照之前给予的24倍PE计算，目标价14.19

6、元，尽管低于此前的预期，相比于现在的股价，维持买入评级。投资风险：成本压力；新产品产能低于预期；国际市场需求波动的风险。图表 1：2007 -2011年公司三个季度的营业收入和增长率变动情况数据来源：wind，中航证券研究所图表 2：公司分产品营业收入及主要财务预测08A09A10A11E12E13E模制瓶营业收入（百万元）526.23624.64725.00716.31816.49877.89增加额（百万元）-5.3298.41100.36-8.69100.1861.40增长幅度（%）-1.0018.7016.07-1.2013.997.52毛利率（%）35.3235.5939.6737.1

7、637.1236.73棕色瓶营业收入（百万元）207.63219.59257.54299.69367.32420.80增加额（百万元）73.4411.9637.9542.1567.6353.48增长幅度（%）54.745.7617.2916.3722.5714.56毛利率（%）36.2143.1435.6830.2229.4329.36丁基胶塞营业收入（百万元）155.09202.16218.38233.30250.24266.11增加额（百万元）8.1247.0716.2214.9216.9415.87增长幅度（%）5.5330.358.036.837.266.34毛利率（%）16.3817

8、.9613.196.626.966.83其它业务营业收入（百万元）242.36173.80285.22250.11304.51361.21增加额（百万元）63.79-68.56111.42-35.1154.4056.70增长幅度（%）35.73-28.2964.11-12.3121.7518.62毛利率（%）19.9118.6614.7112.2513.3611.80其他假设营业费用/营业收入（%）9.329.199.568.268.658.20管理费用/营业收入（%）4.945.974.955.254.974.92税率（%）14.9416.2117.0416.4116.5916.61数据来源

9、：中航证券研究所，公司年报图表 3：盈利预测表投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下：买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。我们设定的行业投资评级如下：增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅

10、作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。分析师简介张绍坤，SAC执业证书号：S0640511010008 ，南开大学经济学硕士，2007年8月加入中航证券金融研究所，从事消费行业的研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。公司地址：深圳市深南大道3024号航空大厦（518000） 公司网址： 联系电话：

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