：财务管理的价值观念课件

1、第2章财务管理的价值观念第1节 货币时间价值第2节 风险与收益第3节 证券估价8/1/20221第1节 货币时间价值一、时间价值的概念二、现金流量时间线三、复利终值和现值四、年金终值和现值五、时间价值计算中的几个特殊问题六、连续复利计息问题8/1/20222一、时间价值的概念关于时间价值的一个小案例一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保险。张先生现在刚过完20周岁的生日。保险推销员介绍的保险计划如下：从张先生21周岁生日开始到40周岁，每年交1000元的保费，交费期为20年。从61周岁生日开始每年可领取5000元的养老金直至身故。资料：2008年，北京市男性人均期望寿命为78.46岁，

2、女性为82.15岁。目前，5年期银行存款利率为3.6%，5年以上银行贷款利率为5.94%。8/1/20223问题张先生缴的保费总额是多少？如何确定张先生领取养老金的年限？预计张先生可以领取养老金的总额是多少？该项保险是否合算？保险公司为什么要给张先生比保费多出许多的养老金呢？8/1/20224课程的引子： 大城市的压力：房子 毕业后面临的第二关。8/1/20225如果你25岁开始工作，计划30岁之前买一套房子，假设需要96万元，银行贷款67.2万元，首付28.8万元，那么你每年需要存多少钱，是57600元吗？另外，67.2万元的贷款的按揭期限为20年，每月支付，那么每个月你将付多少？是2800

3、元吗？8/1/20226什么是货币的时间价值货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价值。例如：如果你存入银行1年定期的存款1000元，当前1年定期储蓄存款的利率为2.25%，那么，1年后你可以取出多少钱呢？ 本利和=1000+10002.25%=1022.5元8/1/20227问题是不是货币在任何状态下都可以产生时间价值呢？是不是货币作为资本投入到经营活动中所获得的增值额都是时间价值呢？8/1/20228利率的构成利率=时间价值+通货膨胀贴水+风险报酬利率在经济生活中的表现形式银行存款利息率银行贷款利率债券利息率股息率投资收益率8/1/20229时间价值的另一种表述时间

4、价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实收益率货币时间价值的两种表现形式：时间价值率：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率。时间价值额8/1/202210二、现金流量时间线20212240606180-1000-1000-100050005000张先生养老保险的现金流量时间线8/1/202211三、复利终值与现值张某将100元钱存入银行，年利率为6，则各年年末的终值计算如下：8/1/202212复利终值的公式：复利终值系数8/1/202213复利现值的公式：8/1/202214假定李某在2年后需要1000元，那么在存款年利率为7的条件下，李某现在需要往银行存入多少钱? 8/1/20

5、2215四、年金终值和现值1. 年金概念2. 普通年金3. 先付年金4. 延期年金5. 永续年金8/1/2022161. 年金概念年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。例如，张先生缴纳的保险费和领取的养老金分期付款赊购、分期偿还贷款、分期支付工程款、每年相同的销售收入 年金种类普通年金（后付年金）先付年金延期年金（递延年金）永续年金8/1/2022172. 普通年金(Ordinary Annuity） 普通年金是指每期期末有等额的收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，因此，又称为后付年金。8/1/202218 100 100 100 100普通年金终值0 1 2 3 48/1/

6、202219普通年金终值8/1/202220【例】5 年中每年年底存入银行 100 元，存款利率为 8%，求第 5 年末年金终值为多少。 FV=AF/A,8%,5 =1005.867 586.7(元)8/1/202221普通年金现值100 100 100 1000 1 2 3 48/1/2022228/1/202223【例】现在存入一笔钱，准备在以后 5 年中每年末得到 100 元，如果利息率为 10%，现在应存入多少钱? PV=AP/A,10%，5 =1003.791 =379.1(元)8/1/202224普通年金终值图（图2-2）8/1/202225普通年金现值图（图2-3）8/1/202

7、226一个年金终值的案例李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银行存款的年利率为10%，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？偿债基金系数 8/1/202227一个年金现值的案例某公司现在计划投资一项目。投资额为100万元。预计在今后5年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为20%。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额？ 资本回收系数8/1/2022283. 先付年金（Annuity Due）又称“即付年金”或“预付年金”，是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款

8、项。8/1/202229先付年金终值图（图2-4）8/1/2022308/1/202231【例】某人每年年初存入银行 1 000元，银行存款年利率为 8%，问第 10年末的本利和应为多少? V10=1 000(F/A,8%,10)(1+8%) =1 00014.4871.08 =15 645(元) 或：V10=1 000(F/A,8%,11-1) =1 000(16.645-1) =15 645(元) 8/1/202232先付年金现值图（图2-5）8/1/202233先付年金现值8/1/202234【例】某企业租用一设备，在 10 年中每年年初要支付租金 5 000 元，年利息率为 8%，问这

9、些租金的现值是多少? V0=5 000(P/A,8%,10)(1+8%) =5 0006.711.08 =36 234(元) 或：V0=5 000(P/A,8%,9+1) =5 000(6.247+1) =36 235(元) 8/1/2022354. 递延年金现值延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。m8/1/2022368/1/202237延期年金现值图（图2-6）8/1/202238【例】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为 8%，银行规定前 10 年不用还本付息，但从第 11 年至第 20 年每年年末偿还本息 1 000 元，问这笔款项的现

10、值应为多少? V0 =1 000P/A,8%,10P/F,8%,10 =1 0006.7100.463 =3 107(元) 或：V0 =1 000(P/A,8%,20-P/A,8%,10) =1 000(9.818-6.710) =3 108(元) 8/1/202239一个递延年金的案例哈罗德（Harold)和海伦（Helen)计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为20000元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？8/1/2022405. 永续

11、年金现值永续年金是无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。8/1/202241【例】某人现在采用存本取息的方式存入银行一笔钱，希望今后无限期地每年年末能从银行取出1000元，若年利率为10%，则他现在应存入多少钱？ P = 1000 /10% = 10000（元）8/1/2022428/1/202243五、时间价值计算中的几个特殊问题1.不等额现金流量现值2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值3.贴现率（折现率）的计算4.年复利多次的时间价值问题8/1/2022441. 不等额现金流量现值图（图2-7）8/1/202245不等额现金流量现值计算公式8/1

12、/2022468/1/2022472. 年金和不等额现金流量混合情况下的现值年现金流量1100021000310004100052000620007200082000920001030008/1/202248计算过程（折现率=9%）8/1/2022493. 贴现率（折现率）的计算8/1/202250例题现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。8/1/202251插值法8%6.710i6.6679%6.4188/1/202252插值法计算式8/1/2022534. 一年复利多次的时间价值问题名义年利率为r，1年复利m次，实际年利率k为：复利终值的计算复利

13、现值的计算8/1/202254【例】某企业于年初存人l0万元，年利率为10，若每半年复利一次，到第l0年末，该企业能得本利和为多少? 依题意， P = 10 r = 10% m = 2 n = 10 则： = = 10.25% F = 10 (F/P,10.25%,10)= 26.53 (万元) 这种方法的缺点是调整后的实际利率往往带有小数点，不利于查表。8/1/202255第二种方法是不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为r/m，期数相应变为mn 【例】利用上例中有关数据，用第二种方法计算本利和。F = = 10 (F/P,5%,20) = 26.63 （万元 )8/1/20225

14、6第2节风险与收益一、风险与收益的概念二、单项资产的风险与收益三、证券组合的风险与收益四、主要资产定价模型8/1/202257 金华公司在2001年陷入了经营困境，因其生产的果汁饮料市场竞争激烈，消费者喜好产生变化等开始滞销。为开拓市场，金华公司准备在2002年开发两种新的饮料。、开发洁清纯净水。 面对全国范围内的节水运动及限制供应，尤其是北方十年九旱的特殊环境，开发部认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活，市场前景看好，有关预测资料如下：市 场 销 路概 率预 计 年 利 润好6150万元一般26万元差21万元 经过专家测定该项目的风险系数为.。、 开发消渴啤酒 北方人豪爽、好客、爱畅饮；北方人

15、的收入近年来明显增多，生活水平日益提高，亲朋好友聚会的机会日益增多。开发部据此提出开发消渴啤酒方案，有关市场预测资料如下： 市 场 销 路概 率预 计 年 利 润好518万元一般285万元差325万元经过专家测定该项目的风险系数为.。8/1/202258一、风险与收益的概念1.什么是风险2.什么是收益3.收益与风险的关系4.按风险程度，财务决策的分类8/1/2022591. 什么是风险风险是指能够影响目标实现的不确定性。有些不确定性事件的发生会使我们达到目标更加困难（即威胁），而有些不确定性事件的发生则会帮助我们达到目标（即机会）。当我们进行风险识别时，不仅要看到不确定性的负面影响，也需要看到

16、不确定性的正面影响。风险是可以管理的。8/1/2022602.什么是收益收益是指从事某一种经济活动的所得。收益的表现形式：收益额收益率8/1/2022613.收益与风险的关系银行贷款基准利率表（2008年12月23日执行）为什么年限越长，贷款利率越高？8/1/2022624.按风险程度，财务决策的分类确定性决策风险性决策 有概率分布不确定性决策 无概率分布8/1/202263一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢?8/1/202264这是因为风险投资可得到额外报酬风险报酬。如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率=时间价值率+风险报酬率 8/1/202265

17、二、单项资产的风险与收益1.确定收益的概率分布2.计算收益的期望值（预期收益）3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数6.风险报酬率的测算8/1/2022661.确定收益的概率分布出现每种结果的概率都在0和1之间所有结果的概率之和应等于1离散型分布：如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称是离散型分布。连续型分布：随机变量有无数种可能会出现，有无数个取值。8/1/2022678/1/2022682.计算收益的期望值（预期收益）期望报酬额期望报酬率8/1/202269上例中：A方案R=0.270%+0.630%+0.2(-10%)=30%B方案R=0

18、.250%+0.630%+0.210%=30%两方案的期望值均为30%，但概率分布不同，A方案-10%70%，B在10%50%，风险不同。A风险大于B风险，但要定量衡量其大小，需要统计学中计算反映离散程度的指标。 8/1/2022703.计算标准差离差：方差：标准差：8/1/202271上例中：A方案标准差为25.3%,B方案为12.65%，A方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风险较大。8/1/202272如果各方案期望值不同，则需要计算标准离差率（变异系数）。8/1/20227368.26%95.48%99.74%-3-2-正态分布的概率区间238/1/2022744.利用历史数据度

19、量风险8/1/2022755.计算变异系数（标准离差率 ）8/1/2022766.风险收益率的测算不考虑通货膨胀因素的情况下投资收益率无风险收益率风险收益率风险收益率风险价值系数标准离差率 必要收益率R=R +bV8/1/202277三、证券组合（Portfolio）的风险与收益1. 证券组合的收益2. 证券组合的风险3. 证券组合的风险与收益4. 最优投资组合8/1/202278哈里马科维茨（Harry M. Markowitz） （1927-） 1990年诺贝尔经济学奖获得者。主要贡献：发展了一个概念明确的可操作的在不确定条件下选择投资组合的理论这个理论进一步演变成为现代金融投资理论的基础

20、。Markowitz的理论被誉为“华尔街的第一次革命”! 8/1/2022791. 证券组合的收益证券组合的概念证券组合的收益8/1/2022802. 证券组合的风险两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：式中， 表示资产组合的标准差，衡量资产组合的风险； 和 分别表示组合中两项资产的标准差；w1和w2分别表示组合中两项资产所占的价值比例； 反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系数。 8/1/202281 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 其中：r1iE(r1)表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； r2iE(r2)表示证券2的

21、收益率在经济状态i下对其预期值的离差； Pi表示在经济状态i下发生的概率。 协方差（COV（r1，r2） ） 计算公式：或： 8/1/202282 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。相关系数（） 计算公式： 相关系数与协方差之间的关系：注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同：协方差是度量两个变量相互关系的绝对值相关系数是度量两个变量相互关系的相对数8/1/202283证券的相关性相关系数 处于区间 -1，1 完全负相关可以最大程度地抵消风险完全正相关不能降低任何风险绝大多数

22、0 8/1/202284关系要点若两种股票完全负相关相关系数=1表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的减少成比例。即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值，组合的风险被全部抵消。若两种股票完全正相关相关系数=1表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例。即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值，组合的风险不减少也不扩大。缺乏相关性相关系数=0每种证券的报酬率相对于另外证券的报酬率独立变动。组合的方差与其两者的协方差无关。不完全相关1相关系数为1若相关系数为正数，证券的报酬率趋于同向变动；相关系数为负数，证券的报酬率呈相反方向变动。股票投资组合可以降低风险，但不

23、能完全消除风险，组合中的股票种类越多，风险越小，若投资组合中包括全部股票，不承担公司特有风险8/1/202285N项资产投资组合N项资产投资组合预期收益的方差 各种资产的方差，反映了它们各自的风险状况非系统风险 各种资产之间的协方差，反映了它们之间的相互关系和共同风险系统风险 非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失； 系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均协方差。8/1/202286预期收益率所有证券的协方差都要相加8/1/202287证券投资的风险类型要点市场风险（不可分散风险或系统风险）对所有公司产生影响的因素引起 的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利

24、率等。无法通过投资组合来分散公司特有风险（可分散风险或非系统风险）发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等。可以通过投资多样化分散掉8/1/202288对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险，又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。8/1/202289系统风险衡量单项资产的 系数资产组合的 系数 8/1/202290单项资产的 系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。式中， 表示第i项资产的收益

25、率与市场组合收益率的相关系数； 是第i项资产收益率的标准差，表示该资产的风险大小； 是市场组合收益率的标准差，表示市场组合的风险； 市场组合指由市场上所有资产组成的组合。 8/1/2022918/1/202292当某资产的系数等于1时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即如果市场平均收益率增加（或减少）1%，那么该资产的收益率也相应的增加（或减少）1%，也就是说，该资产的系统风险与市场组合的风险一致；当某资产的系数小于1时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其系统风险小于市场组合的风险；当某资产的系数大于1时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场

26、组合收益率的变动幅度，因此其系统风险大于市场组合的风险。8/1/202293资产组合的 系数 8/1/202294投资组合中股票数目可分散风险一般股票投资组合可实现的最低风险投资组合市场风险投资组合个别风险2000+0110203040证券组合的风险8/1/2022953. 证券组合的风险与收益证券组合的风险收益：8/1/202296【例】特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是 2.0、1.0和 0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为 60%、30%和 10%，股 票的市场报酬率为 14%，无风险报酬率为 10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。 1.确定证券组合的

27、系数。 p=xii =60%2.0+30%1.0+10%0.5 =1.55 2、计算该证券组合的风险报酬率。 p=p(Km-RF) =1.55(14%-10%) =6.2%8/1/2022974. 最优投资组合有效投资组合最优投资组合8/1/202298四、主要资产定价模型1.资本资产定价模型（CAPM） 2.多因素模型3.套利定价模型 8/1/2022991. 资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型公式8/1/2022100市场风险溢价贝他系数() 资本资产定价模型 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。8/1/2022101威廉夏普（

28、William F. Sharpe）(1934- )二十世纪六十年代将马克维茨的分析方法进一步发展为著名的“资本资产定价模型”，用来说明在金融市场上如何确立反映风险和潜在收益证券价格。1990年诺贝尔经济学奖 8/1/2022102默顿米勒（Merton H. Miller）(1923-2000)马科维茨、夏普和米勒三位美国经济学家同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是因为“他们对现代金融经济学理论的开拓性研究，为投资者、股东及金融专家们提供了衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。 8/1/2022103【例】林纳公司股票的系数为 2.0，无风险利率为 6

29、%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的报酬率应为： Ki=RF+i(Km-RF) =6%+2.0(10%-6%) =14% 也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过 14%时，投资者方肯进行投资。如果低于14%，则投资者不会购买林纳公司的股票。8/1/20221042.多因素模型多因素模型的公式：8/1/20221053.套利定价模型 套利定价模型的公式：8/1/2022106斯蒂芬罗斯 当今世界上最具影响力的金融学家之一，因其创立了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）而举世闻名。 8/1/2022107第3节 证券估价一、债券估价

30、二、股票估价8/1/2022108一、债券估价1.何时需要进行债券估价2.影响债券价值的基本因素3.几种债券估价模型4.债券价值的变化规律8/1/2022109债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。 8/1/20221108/1/2022111债券投资特点： 优点1、本金安全性高2、收入比较稳定3、市场流动性好缺点1、购买力风险比较大2、没有经营管理权3、需要承受利率风险8/1/20221121.何时需要进行债券估价公司发行债券时的估价确定票面利率实践中采用询价方式投资者购买债券时的估

31、价确定债券的合理买入价格债券的主承销商向市场上的潜在购买者进行询价8/1/20221132.影响债券价值的基本因素影响债券现金流量的因素债券面值票面利率债券期限付息方式折现率的确定为什么以市场利率为折现率？8/1/20221143.几种债券估价模型分期付息、到期还本债券估价模型到期一次还本付息债券估价模型贴现发行债券估价模型8/1/2022115分期付息、到期还本债券估价模型8/1/2022116【例】某债券面值为 1000，票面利率为 10%，期限为 5 年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得 12%的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资。根据上述公式得： P=1 00010%P/A

32、,12%,5+1000P/F,12%，5 1003.605+1 0000.567 927.5(元) 即这种债券的价格必须低于 927.5元时， 该投资者才能购买， 否则得不到 12%的报酬率。8/1/2022117到期一次还本付息债券估价模型8/1/2022118【例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为 1 000元，期限5 年，票面利率为 10%，不计复利，当前市场利率为 8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买? 由上述公式可知： P=（1 000+1 00010%5）P/F,8%,5=1 020(元) 即债券价格必须低于 1 020 元时，企业才能购买。 8/

33、1/2022119贴现发行债券估价模型8/1/2022120【例】某债券面值为 1 000 元，期限为 5 年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为 8%，其价格为多少时，企业才能购买? P=1 000P/F,8%,5 =1 0000.681=681(元) 该债券的价格只有低于 681 元时，企业才能购买。8/1/20221214.债券价值的变化规律规律1 债券内在价值与市场利率的变动呈反向关系。 规律2 当市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；当市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；当市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会

34、高于债券面值。8/1/2022122债券价值变动规律1市场利率债券价值8/1/2022123债券价值的变化规律规律3 当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。 规律4 长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。但是，市场利率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。 8/1/2022124距到期年限市 场 利 率 k6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000债券价值变动规律38