基础材料行业：1Q19盈利同比整体趋于回调但水泥有望增长强劲

1、水泥板块：量价齐升，1Q19盈利增速强劲 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark54 o Current Document 钢铁板块：1Q19钢价、吨毛利中枢同比回落6 HYPERLINK l bookmark68 o Current Document 煤炭板块：1Q19价格高位回落，盈利适度回归9 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 有色板块：1Q19价格同比回调，盈利面临调整11图表1：水泥板块吨高标水泥均价（含税价）情况3 HYPERLINK l bookmark44 o Current Document 图表2

2、:水泥板块吨水泥煤炭价格差（吨毛利模拟指标）情况4 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document 图表3:水泥板块1Q19营收、毛利润及净利润预测4 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 图表4:水泥板块净利润额敏感性测算5 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 图表5:水泥板块净利润同比增幅敏感性测算 5 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document 图表6:水泥板块重点跟踪公司1Q19盈利预测5图表7:披露预告的上市钢企1Q

3、19盈利回调显著6图表8:上海市场钢材现货价格走势6图表9:分钢材品种模拟吨毛利趋势6 HYPERLINK l bookmark56 o Current Document 图表10:钢铁板块现货均价（不含税价）情况7 HYPERLINK l bookmark58 o Current Document 图表11:钢铁行业模拟吨毛利情况7 HYPERLINK l bookmark60 o Current Document 图表12:钢铁板块1Q19营收、毛利润及净利润预测7 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 图表13:钢铁板块净利润额敏感性测算8

4、HYPERLINK l bookmark38 o Current Document 图表14:钢铁板块净利润同比增幅敏感性测算8 HYPERLINK l bookmark64 o Current Document 图表15:钢铁板块重点跟踪公司1Q19盈利预测 8图表16:煤炭板块盈利弹性概览9图表17:煤炭板块1Q19盈利估算10 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 图表18:主要铜公司盈利弹性11 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 图表19:主要黄金公司盈利弹性11 HYPERLINK l boo

5、kmark8 o Current Document 图表20:主要铅锌公司盈利弹性11 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 图表21:主要电解铝公司盈利弹性 11图表22:主要有色金属品种价格季度同比、环比变化12 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 图表23:主要覆盖有色公司1Q19盈利测算13 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 图表24:水泥可比公司估值表 13 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document

6、图表25:钢铁可比公司估值表 14 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 图表26:煤炭可比公司估值表 15 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 图表27:有色可比公司估值表15请仔有色板块：1Q19价格同比回调，盈利面临调整为了测算1Q19金属价格同比变动对季度盈利的影响，我们首先梳理了铜、黄金、铅锌及 电解铝板块主要企业的年度盈利弹性如下：图表18:主要铜公司盈利弹性铜价变动100美元/吨对盈利的影响（百万元）归母净利润矿产铜（千吨）铜价变动100美元/吨对盈利的影响z o/ X*为中金覆盖，其余

7、公司盈利预测为市场一致预期名称代码2017 A2018A/E2019E2020E2017A 2018A/E2019E2020E2017A 2018A/E2019E2020E2017A 2018A/E2019E2020E江西铜业*600362.SH1,6062,4472,47629106.2107.1105.16.7%4.3%4.3%3.7%紫金矿业*601899.SH3,5084,0945,0325,583208249336352106.1127.0171.1179.53.0%3.1%3.4%3.2%洛阳铜业*603993.SH2,7284,6364,0

8、284,27125720822924078.864.893.397.92.9%1.4%2.3%2.3%云南铜业000878.SZ2271255216945555555528.228.228.228.212.4%22.6%5.4%4.1%铜陵有色000630.SZ5499511,1961,4294747474723.823.823.823.84.3%2巧2.0%1.7%资料来源：万得资讯，公司公告,-图表19；主要黄金公司盈利弹性（百万元）2017A归母净利润2020E2017 A黄金产量（千克）金价变动10元/克对盈利的影响金价变动10元所对盈利的影晌（%）2018A/E2019E2018A/

9、E2019E2020E2017A2018A/E2019E2020E2017A2018A/E2019E2020E紫金矿业*601899.SH3,5084,0945,0325,58337,48336,49740,00040,0002812743003008%7%6%5%山东黄金*600547.SH1,1378761,0651,26135,88039,30037,50039,00026929528128124%34%26%22%中金黄金*600489.SH29127835541725,40024,88225,87725,87719118719419465%67%55%47%赤峰黄金600988.SH

10、2741092243362,0562,0562,0562,056151515156%14%7%5%湖南黄金002155.SZ3023344216924,9674,8604,8604,8603736363612%11%9%5%*为中金覆盖，盈利为中金预测,其余盈利预测为市场一致预期资料来源：万得资讯，公司公告,图表20:主要铅锌公司盈利弹性（百万元归母净利润铅价变动100美元/吨对盈利的影蛤价变动100美元/吨对盈利的影锌价变动100美元/吨对盈利的影锌价变动100美元/吨对盈利的影响响（）响响（%）名称代码2017A 2018A/E 2019E 2020E 2017A 2018A/E 2019

11、E 2020E 2017A 2018A/E 2019E 2020E 2017A 2018A/E 2O19E 2020E 2017A 2018A/E 2019E 2020E中金岭南000060.SZ1,067920803826515151514.8%5.5%6.4%6.2%11211211211210.5%12.2%14.0%13.6%驰宏锌错*600497.SH1,155623803786443944443.8%6.2%5.5%5.6%20220019019017.5%32.2%23.6%24.1%紫金矿业.601899.SH3,5084,0945,0325,583181818180.5%0.

12、4%0.4%0.3%1381421941943.9%3.5%3.9%3.5%西部矿业601168.SH2618839781,2192828282810.8%3.2%2.9%2.3%4040404015.5%4.6%4.1%3.3%盛电矿业600711.SH61082193868833330.6%0.4%0.3%0.4%77771.1%0.8%0.7%1.0%为中金覆盖，其余公司盈利预测为市场致预期资料来源：万得资讯，公司公告,图表21;主要电解铝公司盈利弹性（百万元）归母净利润电解铝产量（千吨）铝价上涨1000元/吨对盈利的影响铝价上涨1000元/吨对盈利的影响（t 名称代码2017A2018

13、A/E2019E2020E2017A2018A/E2019E2020E2017A2018A/E2019E2020E2017A 2018A/E2019E2020E中国铝业*6016001,4138702,2222,6163,6104,1004,5004,6002,3142,6282,8852,949164%302%130%113%神火股份0009333683134387211,1131,1131,1131,113713713713713194%228%163%99%南山铝业6002191,6111,9452,3352,71783383383383353453453453433%27%23%20%

14、焦作万方000612176-46134130407407407407261261261261148%n.a.766%200%*为中金覆盖，盈利为中金预测,其余盈利预测为市场一致预期资料来源：万得资讯，公司公告,请仔1Q19金属价格同比整体下降。基本金属方面，1Q19LME铜、锌和铝价格同比下降11%、 21%和14%,但环比回升1%、3%和3%。小金属方面，1Q19国内钻、铝和鸨价学同比51%、 +4%和13%,环比-28%、-13%和-3%。贵金属方面，1Q19国内和Comex金价同比+4%/-2%, 王不比+4%/+6%。图表22:主要有色金属品种价格季度同比、环比变化资料来源：万得资讯，

15、彭博资讯,品种单位1Q2018季度均价 4Q20181Q2019YoYQoQ基本金属LME铜美元/吨6,9546,1646,223-11%1%LME锌美元/吨3,4102,6272,709-21%3%LME铝美元/吨2,1591,9631,864-14%-5%上海铜元/吨52,32149,39348,463-7%-2%上海锌元/吨14,47013,93013,544-6%-3%上海铝元/吨26,21521,08221,333-19%1%国内氧化铝元/吨2,8043,0682,8622%-7%贵金属Comex黄金美元/盎司1,3301,2301,303-2%6%国内黄金元/克2742762864

16、%4%小金属金属钻万元/吨604029-52%-28%鸨精矿元/吨111,923100,16797,192-13%-3%铝精矿元/吨1,5991,9251,6674%-13%受金属价格下行拖累，我们预计A股主要有色金属公司1Q19业绩可能出现不同程度的 回落（但黄金板块除外）： 紫金矿业：1Q19归母净利润同比或下降42%至6.2亿元，反映铜、锌价格同比下行 带来的影响，国内金价同比上升小幅抵消了铜、锌价格下行的影响。我们估计1Q19公 司产量同比有一定规模增长，局部来自RTB Bor和Nevsun,但这两个资产短期内 对盈利的实际影响可能有限。 山东黄金：1Q19归母净利润同比或上升20%至

17、4.2亿元，主要是由于国内金价同比 上升；4Q18盈利基数较低，局部是由于期间费用较高，我们预计1Q19公司盈利环 比反弹幅度可能较大。江西铜业：1Q19归母净利润预计同比或下降21%至6.1亿元，主要由于铜价同比下 降11%,公司矿产铜产量近年来维持较为稳定的水平。洛阳铝业：1Q19归母净利润预计同比或下降39%至9.4亿沅，公司主要品种铜、钻、 鸨1Q19价格同比出现不同程度下降。其中钻价下降幅度最大，或导致1Q19盈利同 比下降4亿元。由于2019年钻价中枢下移，预计公司将把Tenke的生产重心从钻转 回铜，导致公司2019年铜产量同比有所上升。中国铝业：1Q19归母净利润预计仍较相对较

18、弱，1Q19电解铝价格同比下降14%, 氧化铝价格同比小幅上升2%。我们估算1季度中铝外售氧化铝利润的增长难以抵消 电解铝板块的盈利下降。请仔图表23;主要覆盖有色公司IQ19盈利测算归母净利润铜价同比下降700HAAirvta金价同比上升12 元/克的影响2019E1Q19E锌价同比下降700 美元/吨的影响2019E 1Q19E钻价同比下降30 万元/吨的影响2019E1Q19E铝价同比上升500 元/吨的影响2019E1Q19E铐价同比下降3万 元/吨的影响2019E1Q19E（白万兀）1Q184Q18 1Q19EYoYQoQ2019E1Q19E紫金矿业601899.SH1,085741

19、624-42%-16%-1,198-25236076-1,357-285山东黄金600547.SH34710641820%296%33871江西铜业600362.SH766402609-21%51%-750-157洛阳铝业603993.SH1,550499941-39%89%-653-163-1,901-39951-227-48注：均为中金公司覆盖和中金预测（百万元）1Q18归理净利润YoYQoQ电解铝产量（千吨）氧化铝外售量（千吨）铝价同比下降900元/吨氧化铝价格同比上升的影响 2019E1Q19E10阮/吨的影响2019E1Q19E4Q181Q19E中国铝业601600.SH309注：均

20、为中金公司覆盖和中金预测-626-157-151%-75%4,5004,510-2,619-52429258资料来源：万得资讯，公司公告,图表24:水泥可比公司估值表资料来源：彭博资讯,公司名称股票代号交易货币现价 19/4/11市盈率2020E市净率EV/EBITDA2018E/A2019E2018E/A2019E2020E2018E/A2019E2020E海螺水泥*600585.SHRMB42.07.57.99.12.01.81.64.25.36.0金隅集团*601992.SHRMB4.310.69.16.80.80.80.710.59.78.3冀东水泥*000401.SZRMB18.41

21、6.78.49.61.71.51.44.63.33.4华新水泥*600801.SHRMB28.38.27.57.52.62.11.75.34.34.2祁连山*600720.SHRMB9.010.88.08.01.11.00.95.44.64.6中金覆盖A股平均值11.38.78.61.81.51.46.45.85.5中金覆盖A股中位数10.78.28.51.81.61.55.34.95.3西部建设002302.SZRMB15.163.0n.a.n.a.2.9n.a.n.a.17.7n.an.a宁夏建材600449.SHRMB9.911.010.0n.a.1.00.90.84.84.64.3天山

22、股份000877.SZRMB12.210.39.0n.a.1.51.41.25.55.45.0万年青000789.SZRMB15.68.46.9n.a.2.42.01.63.02.92.7塔牌集团002233.SZRMB12.88.97.5n.a.1.71.41.25.14.53.9亚泰集团600881.SHRMB4.1n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.an.an.a福建水泥600802.SHRMB9.7n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.an.an.a狮头股份600539.SHRMB8.1n.a.n.a.n.a.4.3n.a.n.a.220.0n.an.a尖

23、峰集团600668.SHRMB15.2348.8n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.an.an.a四川双马000935.SZRMB18.6n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.an.an.a上峰水泥000672.SZRMB13.07.26.6n.a.3.12.11.54.54.54.1海南瑞泽002596.SZRMB10.8101.832.3n.a.4.0n.a.n.a.28.119.214.1青松建化600425.SHRMB5.0n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.an.an.a深天地A000023.SZRMB15.7n.a.n.a.n.a.n.a.n.

24、a.n.a.n.an.an.a博闻科技600883.SHRMB8.1n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.an.an.aA股市场平均值（市场一致预期）44.810.48.62.21.51.323.46.35.6A股市场中位数（市场一致预期）10.78.28.52.21.51.45.34.64.4海螺水泥*914.HKHKD50.47.98.39.72.11.91.73.84.85.4金隅股份*2009.HKHKD3.06.55.64.20.50.50.410.79.98.5中国建材*3323.HKHKD7.46.86.97.70.80.70.77.99.79.9华润水泥控股*13

25、13.HKHKD8.57.57.27.01.41.31.24.14.94.4中金覆盖H股平均值7.27.07.21.21.11.06.67.37.1中金鳏H股中质7.17.07.41.11.00.96.07.36.9亚洲水泥743.HKHKD8.95.34.64.61.21.00.9n.an.an.a山水水泥691.HKHKD7.4n.a.n.a.n.a.5.6n.a.n.a.n.an.an.a西部水泥2233.HKHKD3.712.214.114.32.72.31.92.32.42.5H股市场平均值（市场一致预期）7.77.87.92.01.31.15.86.36.1H股市场中位数（市场一致

26、预期）7.17.07.41.41.21.04.14.95.4墨西哥水泥CEMEXCPO MM EquityUSD4.95.45.54.40.40.40.47.87.67.1海德堡水泥H曰 GR EquityEUR69.812.011.010.01.00.90.97.46.96.6爱尔兰CRHCRH ID EquityEUR32.217.714.613.91.91.71.69.17.97.4印度联合水泥ACC IN EquityINR1,643.629.123.821.63.33.12.814.312.211.0其他市场平均值（市场一致预期）16.013.712.51.61.51.49.78.7

27、8.0其他市场中位数（市场一致预期）14.812.811.91.41.31.28.57.87.2（注:*为中金覆盖公司，其他为市场一致预测）请仔图表25;钢铁可比公司估值表公司名称股票代号交易货币现价 2019/4/112018E/A市盈率 2019E市净率EV/EBITDA2020E 2018E/A2019E2020E2018E/A2019E2020E宝钢股份*600019.SHRMB7.78.19.59.11.00.90.94.34.84.7鞍钢股份*000898.SZRMB5.95.47.88.30.80.80.74.05.35.3马钢股份*600808.SHRMB4.13.67.37.

28、91.00.90.92.64.35.0河钢股份*000709.SZRMB3.520.713.012.10.80.80.76.85.85.5中金覆盖A股平均值11.210.99.40.90.90.84.45.15.1中金覆盖A股中位数8.19.58.71.00.90.84.25.05.2太钢不锈000825.SZRMB5.414.512.311.5n.an.an.an.an.an.a凌钢股份600231.SHRMB3.6n.an.an.a1.21.00.94.03.83.6八一钢铁600581.SHRMB5.04.95.54.3n.a1.81.7n.an.an.a山东钢铁600022.SHRMB

29、0.0n.an.an.an.an.an.an.an.an.a南钢股份600282.SHRMB4.34.44.84.91.21.00.94.04.24.3攀钢帆钛000629.SZRMBn.a.n.an.an.an.an.an.an.an.an.a三钢闽光002110.SZRMB19.04.75.25.01.81.61.3n.an.an.a大冶特钢000708.SZRMB15.312.312.211.61.61.51.45.75.85.6韶钢松山000717.SZRMB6.14.64.94.42.21.61.3n.a3.53.3华菱钢铁000932.SZRMB8.63.84.64.71.61.2

30、1.0n.a4.14.0首钢股份000959.SZRMB4.5n.an.an.an.an.an.an.an.an.a安阳钢铁600569.SHRMB3.84.43.73.61.00.80.7n.an.an.a新钢股份600782.SHRMB6.74.14.94.91.21.00.9n.an.an.a柳钢股份601003.SHRMB8.34.76.06.12.01.71.4n.an.an.a重庆钢铁601005.SHRMBn.a.n.an.an.an.an.an.an.a8.27.9A股市场平均值（市场一致预期）7.910.28.01.41.21.14.55.55.4A股市场中位数（市场一致预期

31、）4.77.36.11.21.00.94.04.85.0鞍钢股份*347 HKHKD5.94.86.67.10.70.70.64.05.35.3马钢股份*323 HKHKD4.13.36.67.10.90.80.82.64.35.0中金覆盖H股平均值4.06.67.10.80.70.73.34.85.2中金覆盖H股中位数4.06.67.10.80.70.73.34.85.2重庆钢铁1053 HKHKD1.4n.a8.27.7n.an.an.an.an.an.a中国东方集团581 HKHKD5.13.14.24.20.8n.an.a1.2n.an.a首钢国际697 HKHKD0.316.9n.a

32、n.a0.9n.an.an.an.an.aH股市场平均值（市场一致预期）7.26.76.70.80.80.73.76.26.5H股市场中位数（市场一致预期）4.86.67.10.80.80.73.35.35.3安赛乐米塔尔MTNAEUR19.14.85.9n.a0.50.60.64.45.05.0纽柯钢铁NUE USUSD59.77.917.117.11.92.32.35.28.18.1美国钢铁XUSEUSD20.23.811.011.00.81.21.22.74.54.5新日铁5401JPJPY2,0309.519.719.70.60.60.67.910.710.7JFE控股5411JPJP

33、Y1,9657.222.222.20.60.60.66.79.59.5浦项钢铁005490 KSKRW267,5007.47.77.70.50.50.54.14.64.6塔塔钢铁TATA ININR5308.327.227.21.31.91.97.711.311.3其他市场平均值（市场一致预期）7.015.817.50.91.11.15.57.77.7其他市场中位数（市场一致预期）7.417.118.40.60.60.65.28.18.1所有市场平均值7.510.910.01.11.11.14.76.36.3所有市场中位数4.97.77.71.01.00.94.25.35.3（注:*为中金覆盖

34、公司，其他为市场一致预测）资料来源：彭博资讯,请仔图表26;煤炭可比公司估值表A股煤炭公司代码用咨评如股价(RMB)沪港通出欠计妆2019/4/11标的市值EPS(RMB)P/E(x)BPS(RMB)P/B(x)(Rmn mn) 2017A 2018A/E 2019E 2020E 2017A 2018A/E 2019E 2020E 2017A 2018A/E 2019E 2020E 2017A 2018A/E 2019E 2020E焦煤公司西山煤电0009836.56X19,600平煤股份6016664.42V9,964开滦股份6009976.8310,416潞安环能6016998.15V23

35、,572非中能源0009374.40X15,018上海能源60050811.05V7,834盘江股份6003955.869,169无烟煤公司兰花科创6001238.47V8,739神火股份0009335.28X9.483阳泉煤业6003486.23V14,045动力煤公司0 8 3 3 .5S.3,9 o.uo.0.o 2 .370.0.o o7 40.6827 .Q9 3 4 6 6 L5850a033617o.o.n 10.1.82,79,28,19,98a6.S7.& s n2.92 Z.8.910.1 1O.O.0.530.590.600.6211.110.09.89.43.894.9

36、75.496.011.51.21.11.00.680.950.930.9912.49.09.18.58.229.4310.3111.241.00.90.80.80.190.200.650.3627.326.88.114.53.114.174.755.181.71.31.11.00.680.800.840.879.27.87.47.26.236.346.937.541.01.00.90.8中国神华*601088中煤能源.601898兖州煤业*600188陕西煤业*601225大同煤业601001恒源煤电600971露天煤业002128郑州煤电600121国投新集601918安源煤业600397靖

37、远煤电000552山煤国际600546远兴能源000683注：标注*的公司为中金公司预测,性性性荐 中中中推19.885.19 11.889.165.138.609.633.873.573.413.305.253.12其余为市场一致预期384,8392.262.212.302.328.89.08.78.615.1616.4817.8919.3059,6180.170.260.320.3130.020.016.216.66.716.957.277.5843,4521.381.611.561.608.67.47.67.411.1812.4213.4414.5286,1001.041.101.021

38、.028.88.39.09.04.425.075.766.487,9330.360.420.510.3914.312.110.113.23.34n.a.n.a.n.a.6,9101.101.050.960.947.88.29.09.26.917.438.349.3114,5621.071.241.371.439.07.87.06.76.617.558.619.643,5130.620.520.580.626.37.46.76.23.26n.a.n.a.n.a.9,3000.010.480.520.53396.77.46.96.71.852.132.633.13n.a.-0.70n.a.n.a.

39、n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.0.80n.a.n.a.n.a.7,1350.240.290.290.3013.711.411.411.03.00n.a.n.a.n.a.7,3550.190.380.430.4327.613.912.112.42.48n.a.n.a.n.a.11,2940.18n.a.n.a.n.a.17.3n.a.n.a.n.a.2.26n.a.n.a.n.a.1.00.70.81.4n.a.0.91.0n.a.1.1n.a.n.a.n.a.n.a.bPS(HMB)P旧x)H股煤炭公司代码投资评级2019/4/11标的(HKD lIn) 2017A 2018A/E

40、2019E 2020E2017A 2018A/E 2019E2020E 2017A 2018A/E 2019E2020E 2017A 2018A/E 2019E 2020E3.32中煤能源*1898.HK克州煤业*1171.HK伊泰煤炭.3948.HK首钢资源* (HK$)0639.HK恒鼎实业1393.HK注：标注的公司为中金公司预测.中中中推8.716.981.990.3669,7390.250.340.3650,8281.501.751.5128,0981.511.291.259,5960.200.210.24747-0.53n.a.n.a.10.98.68.18.36.716.947.

41、307.650.40.40.40.44.84.45.14.89.6510.6011.3212.270.80.70.70.63.84.85.04.711.5213.0813.9815.090.50.50.40.49.89.68.47.93.012.902.983.050.70.70.70.7n.a.n.a.n.a.n.a.0.59n.a.n.a.n.a.0.5n.a.n.a.n.a.其余为市场致预期资料来源：彭博资讯，图表27:有色可比公司估值表代码评级 股价 货市 市值P/B(x)P/x)BPSEPS2019/04/11(百万)2017A 2018A/E 2019E 2020E2017A 20

42、18A/E 2019E2020E2017A 2018A/E 2019E 2020E 2017A 2018A/E 2019E 2020E贵金属紫金矿业H 紫金矿业A 招金矿业 中金黄金 山东黄金 湖南黄金 基本金属2899.HK6018991818.HK600489600547002155荐荐荐性性性推推推中中中4 6 7 7.863 37.&30890,70462,43227,02229,88757,12510,3741.518.516.813.712.31.51.81.92.00.150.180.220.241.823.720.316.514.91.51.81.92.00.150.180.2

43、20.241.531.945.931.127.24.14.14.34.40.200.150.220.252.1108.3108.386.671.73.93.94.04.10.080.080.100.122.959.977.864.054.07.49.810.110.60.510.400.480.571.934.338.433.432.93.94.14.34.50.250.220.260.26五矿资源 江西铜业H 江西铜业A 中国铝业H 中国铝业A 中金岭南 驰宏锌错 小金属 洛阳铜业H 洛阳笆业A 天齐锂业 金铝股份 章源哲业 厦门鸨业1208.HK 0358.HK600362 2600.HK

44、601600 000060 600497荐荐荐性性荐荐推推推中中推推7.82 4 3 6 3310163 4 55.3993.HK603993002466601958002378600549荐荐荐性性性推推推中中中6 9 2 7 234.367.&15港币26,169港币52,854人民币33,557港币74,762人民币64,890人民币19,812人民币26,831港币108,973人民币93,024人民币42,039人民币23,167人民币6,173人民币21,412.37 2 N,9.9,9O 1 1 17-8 6 8 1 112 4 13 3注：所有公司盈利预测均为中金公司预测资料来

45、源：彭博资讯,1.31.11.026.00.70.60.619.51.11.11.034.91.00.90.933.81.41.41.352.31.81.81.718.61.91.81.823.21.71.61.523.72.62.52.338.74.13.52.919.61.71.71.7216.03.13.13.0196.53.03.13.334.6请仔53.58.984.60.I86,43.O.O.02601604604O.62.223.324.33.520.9,3O66.24947.7 73 3155.55.O 224,34.724.26.3 4-666.20945.4664608O.

46、08605605672O.7263 31 10.0.SO.97.0 194 24.欢迎关注公众号.53O.882O.939 1 O.793 3 4O 0.4SO.O.2 4 510 3S 60.13 210 3SO.O.13 310 3O.O.S六微信搜一搜Q冷眼看A股|报告存在问题或需求其他报告加微信文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本一水泥板块：量价齐升，1Q19盈利增速强劲1Q销量同比稳中有增。受益于宏观面的改善（基建提速、地产和融资环境边际放宽）以 及春节、两会时间同比前提，1Q19全国水泥销量同比稳中有增。从各区域水泥发货率数 据和区域龙头1Q19预告

47、情况来看，华北地区需求强势复苏，华中、西南等地区需求同比 亦录得较高增幅，华东、华南前期发货受雨水天气影响较大，当前已恢复产销平衡。我 们假设1Q19水泥板块合计销量同比+2% （12月全国水泥需求同比+0.5%）。价格同比明显上涨，驱动盈利强劲增速。在较好的大企业协同格局下，年初淡季各区域 价格回调幅度受控；3月中旬进入旺季以来，多地熟料和水泥价格已完成1-2轮上调。 从我们跟踪的各区域1Q19均价情况来看，同比涨幅多在612%不等。我们假设1Q19板 块水泥吨均售价、吨毛利同比分别上调20元和23元，并以1Q18水泥板块财务数据为基 数估算1Q19板块盈利，中性假设下，预计1Q19水泥板块

48、净利润有望迎来44%涨幅。全年盈利预期差仍存。我们对水泥行业全年基本面变化节奏的判断可总结为，1Q增速强 劲，2Q19量价齐升，全年或逐季超预期。个股上，首选海螺水泥（预期差仍存），华新 水泥（华中龙头，1Q19增速达90%左右）以及冀东水泥（高弹性京津冀龙头，1Q19在 2010年后首度扭亏为盈），建议关注上峰水泥（纯华东标的），H股推荐高弹性标的中国 建材。 海螺水泥：近期华东需求已恢复产销平衡，长三角地区熟料二轮上调后，各地价格 仍较去年同期高20-50元不等，当前价格仍处上行通道。全年来看，我们认为华东 区域需求稳健，大企业协同格局良好，盈利预期差仍存。当前A股对应19/20e 7.9

49、x/9.1x P/E, H 股 19/20e 8.3x/9.7x P/E。 华新水泥：公司预计1Q19归母净利润将同比大增8594%,主要原因是公司核心区 域（湖北、云南、川渝）销量同比增速显超预期。基建重点工程支撑下，全年盈利 有超预期空间，同时公司在水泥、骨料和环保业务端积极布局盈利新增长点， 20192020年多个工程将落地。当前股价对应19/20e 7.5x/7.5x P/Eo 冀东水泥：公司预计1Q19归母净利润将同比大增6.2亿元6.3亿元至4000-5000 万元，为2010年后首度实现1Q盈利，主要受益于吨均价带动吨净利大幅提升，以 及销量同比大增33%带来的规模效应。京津冀区

50、域工程储藏充裕，有望支撑区域需 求全年较高增速，看好全年业绩高增长。当前股价对应8.4x/9.6x 19e/20e P/EoA 中国建材：全年水泥需求及盈利有望超预期，支撑公司2019年业绩。此外，公司资 产负债表有望逐步改善，带动估值修复。我们预计2019-20年公司自由现金流仍均 接近150亿元，如201920年均净归还有息负债100亿，那么2020年净负债率有望降 至95%左右。当前股价对应19/20e 6.9x/7.7x P/Eo图表1:水泥板块吨高标水泥均价（含税价）情况价格单位1Q182Q183Q184Q181Q19YoYQoQ全国水泥（P.O 42元/吨409.1427.7420

51、.2452.5436.17%-4%华北元/吨378.2399.1396.8418.0421.812%1%华东元/吨453.4451.6456.9530.0483.67%-9%华中元/吨448.8432.8443.1516.7491.910%-5%华南元/吨434.2443.1442.3462.4465.47%1%西北元/吨377.5394.6382.8381.5376.80%-1%西南元/吨403.2419.3420.9444.2426.66%-4%东北元/吨353.3465.1390.4384.7375.16%-2%资料来源：万得资讯，公司年报,请仔图表2:水泥板块吨水泥煤炭价格差（吨毛利模

52、拟指标）情况吨水泥煤 炭价格差单位1Q182Q183Q184Q181Q19YoYQoQ全国元/吨264.0286.1279.6307.2297.113%3%|华北元/吨236.0256.6255.4273.9281.119%3%京津冀元/吨267.6282.9282.7299.8319.719%7% |东北元/吨226.1320.7254.7240.3233.83%-3%西北元/吨261.7275.7266.4259.7257.4-2%-1%|华东元/吨298.4301.6303.4360.5326.29%-10%西南元/吨262.5277.4277.9296.5280.57%-5% |华中元

53、/吨292.4280.1290.1351.6336.115%-4%华南元/吨275.6291.7288.8306.6312.213%2%资料来源：数字水泥网，万得资讯,图表3:水泥板块1Q29营收、毛利润及净利润预测水泥板块盈利预测2019年一季度乐观中性悲观销量假设（百万吨）SW水泥板块公司2018年销量预计（百万吨）686SW水泥板块公司2018年营收（百万元）246,929SW水泥板块公司均价假设（元/吨）3601Q18销量假设（发货天数剔除春节）1411411411Q19销量假设1451441421Q19销量同比增幅3%2%1%1Q19吨水泥价格/毛利模拟值（元/吨）SW水泥板块公司吨

54、水泥价格367SW水泥板块公司吨水泥毛利1301Q19吨水泥价格/毛利变化假设（元/吨）SW水泥板块公司吨水泥价格同比增幅252015SW水泥板块公司吨水泥毛利同比增幅252321营业收入预测（百万兀）1Q18 SW水泥板块公司营业收入合计40,9081Q19吨水泥价格同比改善带来的营业收入增量3,5242,8192,1141Q19吨水泥销量同比改善带来的营业收入增量1,5531,0355181Q19 SW水泥板块公司营业收入估计45,98444,76243,5401Q19营业收入同比12%9%6%韦利润预测（白万兀）1Q18 SW水泥板块公司毛利润合计14,0871Q19吨水泥价格同比改善带

55、来的毛利润增量3,5243,2422,9601Q19吨水泥销量同比改善带来的毛利润增量5503661831Q19 SW水泥板块公司毛利润估计18,16017,69517,2301Q19毛利润同比29%26%22%净利润预测（百万元，含少数股东损益）1Q18 SW水泥板块公司净利润合计6,084有效税率25%1Q19吨水泥价格同比改善带来的净利润增量2,6432,4312,2201Q19吨水泥销量同比改善带来的净利润增量4122751371Q19 SW水泥板块公司净利润估计9,1398,7908,4411Q19净利润同比50%44%39%资料来源：万得资讯，公司年报,请仔图表4:水泥板块净利润额

56、敏感性测算图表4:水泥板块净利润额敏感性测算图表5:水泥板块净利润同比增幅敏感性测算净利润（白万兀,)SW水泥板块公司吨毛利同比增幅假设（元/吨）19212325271407,9558,1668,3788,5898,8011418,0928,3048,5158,7278,9381Q19销量1428,2308,4418,6538,8649,075假设1448,3678,5798,7909,0019,2131458,5058,7168,9279,1399,3501478,6428,8539,0659,2769,4881488,7808,9919,2029,4149,625资料来源：万得资讯，公司年

57、报,净利润同比SW水泥公司吨毛利增幅较中性值变化（兀/吨）-4-2024-3%31%34%38%41%45%-2%33%36%40%43%47%2 H18销量-1%35%39%42%46%49%假设较中0%38%41%44%48%51%性值增速1%40%43%47%50%54%2%42%46%49%52%56%3%44%48%51%55%58%资料来源：万得资讯，公司年报,图表6:水泥板块重点跟踪公司盈利预测2017A2018A2019E1Q184Q181Q19预测1Q19 YoY1Q19 QoQ备注|水泥板块华润水泥控股水泥及熟料销量（百万吨）848789182617-6%-36%雨水较多，

58、IQ发货率同比下滑吨均售价（港币/吨）297376373383366381-1%4%根据区域均价和汇率变动调整吨毛利（港币/吨）951611601481571555%-1%根据CICC模拟区域吨毛利调整归母净利洞（白万兀）3,6177,9758,2631,7921,8831,8111%-4%1Q19预告未披露海螺水泥水泥及熟料销量（百万吨）2902983015784581%-31%雨水较多，1Q发货率同比变化不大自产自销吨均售价（元/吨）2513283182763593019%-16%根据区域均价变动调整自产自销吨毛利（元/吨）8915514613318115315%-16%根据CICC模拟区

59、域吨毛利调整归母净利润（白力兀）15,85529,81428,3104,7789,0985,59017%-39%1Q19预告未披露华新水泥水泥及熟料销量（百万吨）湖北、西南地区3月平均水泥发货率69717413201519%-25%同比分别改善15ppt和12ppt吨均售价（元/吨）2703383433564193868%-8%根据区域均价变动调整吨毛利（元/吨）7913713911117213017%-24%根据CICC模拟区域吨毛利调整归母净利相（白万兀）2,0785,1815,6285301,7701,00590%-43%1Q19预告已披露冀东水泥水泥及熟料销量（百万吨）91971111

60、1n.a.1433%n.a.公司披露1Q销量约1,415万吨吨均售价（元/吨）247291321290n.a.34017%n.a.根据区域均价变动调整吨毛利（元/吨）708912076n.a.12666%n.a.根据CICC模拟区域吨毛利调整归母净利润（白万兀）5041,4832,962-4866945n.a.-34%1Q19预告已披露资料来源：数字水泥网，万得资讯，公司年报,请仔钢铁板块：1Q19钢价、吨毛利中枢同比回落环保限产边际放宽，预计1Q19上市钢企销量同比显著增长。随着国务院明确禁止限产 “一刀切”，4Q18-1Q19的采暖季期间，对钢铁行业、特别是京津冀周边重点错峰区域的钢 企的