计算机行业：科创板询价报告之恒安嘉新

1、目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 一、公司概况3 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document .公司简介3 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document .信息平安市场快速开展3 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document .主要客户4 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 二、财务数据分析4 HYPERLINK l bookmark10 o Current

2、Document 三、股权结构及募资情况5 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 四、公司估值及询价建议6 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document L可比公司估值分析6 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document .假设条件及盈利预测： 7 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document .公司估值及询价建议7 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 、风险提示8图表图表1全球信息平安产

3、业区域分布和增长情况4图表2我国信息平安产业规模增长情况4图表3 2018公司前五大客户4图表42018年公司营收划分（按产品）5图表5公司营收、净利润和扣非净利润（亿元）5图表6公司盈利能力分析5图表7公司研发投入5图表 8 公司股权结构6图表9募集资金用途6图表10主要竞争对手及局部重要同行业公司估值（截止2019年7月7日）7图表11公司盈利预测9规范、专业、创新一、公司概况.公司简介恒安嘉新是具有“云一网一边一端”整体解决方案的通信网平安领军企业，专注 于网络空间平安综合治理领域，主营业务是向电信运营商、平安主管部门等政企客户 提供基于互联网和通信网的网络信息平安综合解决方案及服务。公

4、司产品中，网络空 间平安综合治理产品主要客户为电信运营商、各省通信管理局及其他平安主管部门或 其下属单位，移动互联网增值产品通过电信运营商最终提供给智能终端用户，通信网 网络优化产品主要客户为电信运营商。公司拥有良好的品牌形象和业界口碑。公司先后完成了 “十九大、G20杭州 峰会、世界互联网大会、“一带一路”峰会、上合峰会、金砖国家领导人峰会、中国国际进 口博览会等国家级网络平安保卫任务，并为其提供了 7X24小时的全天候应急响应服务, 捍卫国家网络空间平安。同时，公司连续四届入选CNCERT网络平安应急 服务支撑单 位（国家级）。公司还是国家网络与信息平安信息通报机制技术支持单位、工业信息安

5、 全应急服务支撑单位，参与建设了计算机病毒防御技术国家工程实验室和计算机病毒防 治技术国家工程实验室，在网络空间平安研究领域拥有突出的行业公信力和品牌影响力。具备行业领先的网络空间平安核心技术。公司通过智能平安创新研究院和各研发 中心的紧密联系和密切配合，并基于多年的基础平安技术研究，公司已形成包含互联网 和通信网一体化的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能平安引擎技术、“云一网一边一端”综合管控技术等在内的核心技术群。公司产品广泛布局在除港澳台 外全国31个省、自治区和直辖市，为平安主管部门和电信运营商监测核心网、骨 干网、城域网近2,000个核心网络节点。基于采集点的广泛布局和平安

6、技术的长期积 累，公司的网络平安数据采集和分析效率位居行业前列，公司为电信运营商和平安主管 部门提供的网络平安数据实时分析能力超过300Tbpso重视自主创新能力建设，产学研深度融合。公司已组建包括七大实验室的智能安 全创新研究院，专业从事网络空间平安底层技术研究，为公司整体平安能力的开发、 迭代和升级夯实基础；公司积极与高校开展合作，与北京航空航天大学联合成立内容 平安联合实验室；此外，公司积极引导产学研深度融合，并设立博士后科研工作站， 储藏和培育网络空间平安人才。.信息平安市场快速开展我国信息平安行业迎来开展的战略机遇期。随着信息技术、互联网技术与各行业 的深入融合，我国信息平安事件频发

7、，并呈现不断复杂化的趋势。我国政府对信息平安 的重视程度亦进一步提高，并在法律层面强化相关要求，网络空间平安已上升为国家战 略。随着“互联网+”、智慧城市、智能制造等开展规划的逐步实施，信息技术将进一步 与传统产业融合，制造、交通、消费等领域对信息平安产品的需求亦将日渐兴规范、专业、创新起。信息平安市场空间快速开展。就全球信息平安产业市场规模而言，北美地区占据 全球最大市场份额，西欧和亚洲地区分列第二、第三位。2017年我国信息平安产业规 模为439.2亿元，较2016年增长27. 6%；预计2018年能够到达545. 49亿元，较 2017 年增长 24. 2%o图表1全球信息平安产业区域分

8、布和增长情况图表1全球信息平安产业区域分布和增长情况资料来源：中国信息通信研究院，公司招股说明书图表2我国信息平安产业规模增长情况资料来源：中国信息通信研究院，公司招股说明书.主要客户2018年，公司前五大客户销售收入为5. 20亿元，占比为83. 17%。其中，来自于中国联通和中国电信销售收入占比分别为30. 71野口 30. 32%o图表3 2018公司前五大客户资料来源：公司招股说明书资料来源：公司招股说明书序号客户名称销售额 （万元）占比1中国联通19, 199.4230. 71%2中国电信18, 954. 3930. 32%3中国移动5,318.428.51%4工信部及下属单位4,

9、425.717. 08%5网信办及下属单位4, 091.846. 55%合计51,989. 7883. 17%二、财务数据分析2016-2018年,公司营收和净利润保持较快增速。2018年，公司实现营业收入6.3 亿元，净利润0. 97亿元。公司收入按产品划分，网络空间平安综合治理产品3. 19亿 元，占94.36%,其中网络平安和内容平安产品分别占比58. 35林口 24. 21%。规范、专业、创新图表4 2018年公司营收划分（按产品）图表5公司营收、净利润和扣非净利润（亿元）3.2%网络平安内容平安平安感知与应急管理平 台平安服务与工具移动互联网增值资料来源：Wind,单位：亿元76.3

10、2016 年2017 年2018 年营业收才I净利润酊非净利润资料来源：Wind,近三年来，公司盈利能力不断提升，2018年公司销售毛利率到达54.14%, 2018 年R0E为54. 14%,处于行业较高水平。公司研发投入逐年提高，从2016年的7643万元提高至2018年的L 28亿元，研 发投入营收占比2018年到达20. 41%o图表6公司盈利能力分析图表6公司盈利能力分析图表7公司研发投入60.000.0050.0040.0030.0020.0010.002016 年2017 年2018 年2016 年2017 年2018 年毛利率() ROE(%)研发费用（万元）研发投入占营业收入

11、比例资料来源：Wind,资料来源：Wind,三、股权结构及募资情况本次发行前，金红持有公司1,843. 63万股股份，占公司股本总额的23. 66%,为 公司控股股东、实际控制人。宋爱平等19人持有公司14.69%的股份，金红与宋爱平等 19人签署了一致行动协议书。启明星辰（代码002439）持股占比13.68%。规范、专业、创新图表8公司股权结构100.00%100.00%87.50%100.00%恒安嘉新（北京）科技股份公司其他5%以卜股东红杉盛德中移创新启明星辰天津诚柏宋爱平等19人100.00%100.00%100.00%恒安嘉新武汉分公司恒安嘉新江苏分公司香港恒安用泰维森平安技术公司

12、嘉萱科技国嘉网信(北京)国嘉冈信(武汉)威海恒安100.00%xL天津博泰雉森资料来源：公司招股说明书,本次公司申请在科创板上市，拟募集资金8亿元，主要用于信息平安主业，拟发 行不超过2597万股。图表9募集资金用途资料来源：公司招股说明书,资料来源：公司招股说明书,U!U!1、公司估值及询价建议.可比公司估值分析序号工程名称总投资额 （万元）使用募集资金 投入金额（万元）1面向5G的网络空间平安态势感 知平台工程30, 50030, 5002时向，业互联网及物联网的安 全综合治理平台工程16, 50016, 5003网络空间平安产业基地工程23, 00023, 0004补充流动资金10, 0

13、00合计80, 00080, 000我们选取了主营业务是信息平安的同类上市公司，分别是：启明星辰、浪潮信息、规范、专业、创新 美亚柏科、绿盟科技、任子行。由于信息平安行业整体增速较快，国家支持力度较大，行 业壁垒较高，因此市场给予了较高的估值溢价。截止2019年7月16日，可比上市公司 股价动态PE平均为46. 4倍。图表10主要竞争对手及局部重要同行业公司估值（截止2019年7月16日）资料来源：Wind,代码公司简称上市地股价 （元/股）总市值 （RMB亿元）TTMEPSPE2019E2020ETTM2019E2020E002439.SZ启明星辰中国27. 962510. 570. 780

14、. 9748. 9635.928.9000977. SZ浪潮信息中国23. 673050. 540.711.0343. 8533.422.9300188. SZ美亚柏科中国17. 071370. 350. 480. 6448. 4035.426.7300369. SZ绿盟科技中国14. 341150. 220. 290. 3766. 6750. 139. 1300311.SZ任子行中国7. 22490. 200. 000. 0035. 36n. an. a平均值46.438.7.假设条件及盈利预测:未来信息平安较快增长，我们预计19-21年公司营业收入增速分别为21%.20%和18. 5%,与

15、行业增速基本保持一致。公司销售费用、管理费用、研发费用等费用控制良好。公司其他收入及利润、税率等其他影响因素保持稳定。公司本次发行股份数量为2597万股（不考虑超额配售选择权）。基于以上假设，我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为7. 56. 9. 08和 10. 76亿元；预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为1. 151, 41和1. 48 亿元。.公司估值及询价建议公司专注于网络空间平安综合治理领域，提供的网络信息平安综合解决方案及服务 得到电信运营商、平安主管部门等政企客户的认可，收入规模持续增大，在网络空间安 全领域拥有行业公信力和品牌影响力，在行业内具

16、备一定市场地位。公司先后完成了 “十九大”、“两会”、G20杭州峰会等多个国家级网络平安保卫任务，拥有良好的品牌 形象和业界口碑。我们用相对估值方法来计算公司的合理估值水平。鉴于科创板的特点及定位，我们 预计公司上市之初具有充分的流动性，因此我们选取A股信息平安公司启明星辰、绿盟 科技等作为可比公司。目前，可比上市公司股价对应2019年动态PE平均为38.7倍， 由于公司规模相对A股同行上市公司较小，我们给予公司27.86倍PE,合理估值为 30.65元/股（IP0摊薄后），对应市值为31.84亿元，以上下15%得到合理估值区间为 26. 65, 34. 65元/股。规范、专业、创新规范、专业

17、、创新五、风险提示客户集中度风险、产品销售季节性风险、市场竞争风险风险、应收账款风险等。图表11公司盈利预测资产负债表（百万元2018A2019E2020E2021E利润表（百万元）2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入6257569081,076货币资金155942957981营业本钱287352436538应收款473572687814营业税金及附加7777存货154189234289销售费用627587103其他流动资产2, 7642,7642,7642, 764管理费用53647786流动资产合计8101,7031,8782,085财务费用-1-5-9-10非流动资

18、产：费用合计115134155180可供出售金融资产0000资产减值损失5679固定资产+在建工程18445859公允价值变动0000无形资产+商誉727731,2981,692投资收益0000其他非流动资产4444营业利润102120148155非流动资产合计23567580力口：营业外收入0111资产总计8331,7591,9532,165减：营业外支出0000流动负债：利润总额102120148156短期借款0000所得税费用568应付账款、票据259318393486净利润97115141148其他流动负债108108108108少数股东损益0000流动负债合计367426502594归母净利润97115141148非流动负债：长期借款0000其他非流动负债24242424主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计24242424成长性负债合计391450525618_营业收入增长率23.5%21. 0%20. 0%18. 5%所有者权益营业利润增长率132.7%18. 2%23.0%5. 2%股本78104104104归母净利润增长130. 9%18. 5%22.9%5. 2%资本公积金2401,0141,0141,014总资产增长率22. 6%111.2