中医医疗服务赛道沧海遗珠爆发期悄然来临

1、3目录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明4目录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明550500010000 15000200002500030000350002015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E中医诊断和治疗服务 中药 中医保健品 中医信息技术基础设施 中医健康监测设备 中医诊断和治疗设备1.1规模：中医医疗服务近万亿元，规模大增速快医疗健康服务行业是医疗大健康产业的重要组成部分，规模大增速快，行业空间无上限。2019年中国医疗健康服务行

2、业市场规模 达到4.6万亿元，2015-2019 CAGR 12%，预计2030年将达到10万亿元； 2019年医疗健康服务板块占据医疗健康产业市场份额的 57.1%。中医大健康历史悠久，独具中国特色，是医疗健康服务行业的重要子赛道。我国中医大健康产业也伴随医疗健康服务行业的发展而扩大。2019年中医大健康市场规模9170亿元，2030年中医产业规模预计达到22420亿元人民币，预计2019-2030 CAGR 11.3%。中医大健康服务市场可以拆分为六大领域：中医诊断和治疗服务、中药、中医保健品、中医信息基础设施建设、中医健康监测 设备、中医诊断和治疗设备，2019-2030年 CAGR 将

3、分别达到18.2%/2.3%/7.5%/18.9%/31.1%/17%，增速可期。中医诊断治疗与中 药细分赛道的蓬勃发展将有效带动整个中医健康行业扬帆起航。图表：中医大健康产业是中国医疗健康服务的主要组成部分证券研究报告29,54046,440100,6205,7909,17022,420-20,00040,00060,00080,000100,000120,000201520192030E中国医疗健康服务行业市场中医大健康产业市场规模资料来源：固生堂招股书、华安证券研究所图表：中医健康服务领域细分市场规模（亿元）敬请参阅末页重要声明及评级说明6证券研究报告机构分类按城乡分按登记注册类型分按主

4、办单位分合计城市农村公立非公立政府办社会办个人办国有集体联营私营卫生健康 部门中医医院4426225221742332223795209451631225422374461726中西医结 合医院732440292162151115703422145144126461中医门诊 部3000256843210657492894219257582237中西医结合门诊部5083911172811174801399272434根据中国卫生健康统计年鉴的定义，中医类医疗卫生机构包括中医类医院、中医类门诊部、中医类诊所和中医类研究机 构，其中中医类医院、中医类门诊部、中医类诊所，其中中医类又细分为中医、中西医

5、结合、民族医。2020年我国中医医院合计4426家，城市和农村分布相当；中医门诊部数量次于中医医院，2020年共计3000家，绝大部 分集中在一线城市。中西医结合医院和中西医结合门诊部占比低，其中中西医结合医院共732家，门诊部508家。图表：2020年中医及中西医结合医疗卫生机构数1.2概况：中医医院是中医疗服务领域主要玩家资料来源： 中国卫生健康统计年鉴2021、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明7机构分类卫生技术人员管理 人员工勤 技能 人员合计小计执业（助理）医师注册护士药师（士）技师（士）其他其他技术 人员执业医师检验师（士）见习医师中医医院1127425958516343

6、7923193014334446509050183316486600720404483054423976365中西医结合医 院14937112606246285429885959569306569423766831408562277739914中医门诊部41015321391922417623726735317946341323268153729594377中西医结合门 诊部703361073056274722943812811859511196349380证券研究报告从执业人员数量上看，中医医院依旧排名第一，2020年共登记卫生技术人员和其他人员共112.74万人，其中执业医师（ 正式+助理

7、）66.31万人。中西医结合医院共有卫生机构人员14.94万名，其中执业医师共8.93万人。中医门诊部和中西医 结合门诊部由于其数量少，执业人员也明显少于医院，2020年中医门诊部和中西医结合门诊部分别拥有医疗卫生机构 人员41015和7033名，其中执业医师分别为36847和5803名。图表：2020年中医相关医疗卫生机构人员数1.2概况：中医医院是中医疗服务领域主要玩家资料来源： 中国卫生健康统计年鉴2021、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明8证券研究报告图表：2020年各地区中医及中西医结合医院床位数分布106554,11%79608, 8%272879, 28%187902

8、, 19%92387, 10%160970, 16%80842,8%中医医院华北东北华东华中华南西南西北5939, 5%35224, 28%15309, 12%12605, 10%中西医结合医院7778, 6%27911, 23%19848, 16%华北东北华东华中华南西南西北84.784.985.084.883.472.381.580.580.780.078.267.90.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02015201620172020中医医院20182019中西医结合医院图表：医院病床使用率中医医院的病床使用率高于中西医结合医院。病床使用率在201

9、52019年一直维持稳定水平，2020年有较为明显的下降，主要系疫情因素影响，2020年中医医院病床使用率72.3%，中西医结合医院为67.9%。分区域来看，中医医院和中西医医院的床位以华东地区为首，主要系其医院的区位分布所致。1.2概况：病床使用率稳中有变，多分布于华东地区资料来源： 中国卫生健康统计年鉴2021、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明9图表：2020年中医及中西医结合医院设备明细机构分类万元以上设备总价值（万元）万元以上设备台数合计50万元以下50万99万元100万元以上中医医院150127939022588495992641126248中西医结合医院22467411

10、2412911641239403777证券研究报告1.2概况：中医类医院设备50以万元以下为主资料来源： 中国卫生健康统计年鉴2021、中国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明机构分类万元以上设备总价值（万元）万元以上设备台数（台/套）合计10万49万元50万99万元100万元以上总计156392559291401822232755426588中医医院131236797858301527222303022350中西医结合医院20231731112842343736153332民族医医院492403320266064909906机构分类本年批准基建项目（个）批准

11、基建项目建筑面积（平方米）本年完成实际投资额（万元）其中：财政性投资（万元）单位自有资金（万元）银行贷款（万元）总计225821334769041718612376709963518589282896中医医院46312371636506712313072803300950232917中西医结合医院97782878221761819527852449879民族医医院220221931763642972836281764139115100图表：2019年中医类医院年内基本建设投资情况从设备上看，2020年中医医院万元以上设备总价值1501亿元，较2019年的1312亿元相比有所增加，其中50万元以

12、下设备 为医院主流医疗设施。从基建投资数据看，2019年中医医院共批准463个基建项目，少于民族医医院，但建筑面积显著 高于其他中医类医院。 图表：2019年中医类医院设备明细10证券研究报告 图表：2019年市、县中医类医院房屋建筑面积情况1.2概况：城市地区中医类医院基建投资显著显著高于县级资料来源：中国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明图表：2019年分市、县中医类医院年内基本建设投资情况机构分类年末房屋建筑面积（平方米）其中：业务用房面积（平方米）业务用房中危房面积（平方米）年末租房面积（平方米）其中：业务用房面积（平方米）本年房屋租金（万元）总计7

13、5284081640267884648728424707689134912138739市50865214428377172473915960114472946210168431县2441886721189071217481246459321618871970308机构分类本年房屋竣工面积（平方米）本年新增固定资产（万元）本年因新扩建增加床位（张）总计4457686213697825180中医医院3711263172883522862中西医结合医院5330512767221688民族医医院213372131421630机构分类本年批准基建项目（个）批准基建项目建筑面积（平方米）本年完成实际投资额

14、（万元）其中：银行贷款（万财政性投资（万元）单位自有资金（万元）元）总计225821334769041718612376709963518589282896市38789296373783213337080982361535200888县2219544180533886479590014315705482008从床位数看，中医医院由于扩建而新增的床位共2.29万张，占当年全部新增的91%。按市县区分，虽然2019年市级中医类医院批准建设的基建项目少于县级，但建筑面积显著高于县级，说明市级医院规制和体量都更大，财政性投资也远高于县级水平。 图表：2019年中医类医院年内基本建设投资情况11证券研究

15、报告图表：2020年中医医院及中西医结合医院资产与负债机构分类总资产负债（万元）净资产 （万元）合计流动资产非流动资产中医医院5902851725800783332277343013167128896846中西医结合医院838073837582334622505467664937040891.2概况：中医类医院收入费用&资产负债情况机构分类总收入（千元）总费用/支出（千元）收入支出差额（千元）收入收益率（%）总计509540612487237691223029214.38市392412292377548156148641363.79县11712832010968953574387856.35图

16、表：2020年中医及中西医结合医院收入与支出机构分类总收入（万元）总费用/总支出（万元）总费用中：人员 经费（万元）财政拨款收入事业收入医疗收入业务活动费用和 单位管理费用财政拨款 费用中医医院45568580795051436312851361890114187164140859493191466015615784中西医结合医院666176387214255672725528370644334761951622925282326764资料来源： 中国卫生健康统计年鉴2021、中国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明从收入费用端看，2019年市级中医类医院收入

17、收益率3.79%，低于县级收益率；2020年中医医院的总收入达4556.9亿元，远超中西医结合医院；同样，中医医院的负债在2020年共计3013.2亿元，远超中西医结合医院（467.7亿元）。图表：2019年市、县中医类医院收入与费用情况12证券研究报告1.2概况：中医类医院收入拆分门诊资料来源：中国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明机构分类门诊收入内：挂号收入诊察收入检查收入化验收入治疗收入手术收入卫生材料收入药品收入综合医院合计138445.74633.066070.7830137.7017980.7414543.423531.435034.305492

18、0.73部属1803989.807415.72121143.00327972.36254954.60172499.5250615.2466183.96760519.72省属580399.694230.9426748.98118062.9075228.4057020.1318125.2022353.70236761.96地级市属223453.34768.279746.2249238.1229353.9423440.695583.538011.5388467.32县级市属85062.91284.273638.4418810.4011131.829403.791918.562968.9832881.

19、29县属52626.82248.321650.1312953.976331.455953.071078.681890.6520136.52中医综合医院合计63675.23387.863047.428926.914947.297017.10857.531421.9734843.68部属1171958.8049.40129595.0051157.0068587.4066647.406226.0030340.60813160.00省属592136.477506.2431564.3354713.2240226.8455751.046851.409445.53368739.89地级市属120419.27

20、449.266242.0616694.029509.2814104.821552.752556.6365719.90县级市属48582.78198.911929.638138.904159.306068.45774.131272.0723734.81县属24228.38124.22746.564626.072012.402781.42379.29645.3611894.87根据中国中医药年鉴，2019年中医综合医院门诊收入共计6367.5万元；其中在所有门诊类别中，药品收入占比最大，2019年中医综合医院的药品收入共计3484.4万元；检查收入其次，2019年中医综合医院的检查收入共计892.

21、7万元。图表：2019年全国卫生健康部门综合医院、政府办中医综合医院院均门诊收入情况（单位：千元）13证券研究报告1.2概况：中医类医院收入拆分住院资料来源：中国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明根据中国中医药年鉴，2019年中医综合医院住院收入共计9429.2万元；其中在所有住院类别中，药品收入占比最大，2019年中医综合医院的药品收入共计2754万元；治疗收入其次，2019年中医综合医院的治疗收入共计1849.1万元。图表：2019年全国卫生健康部门综合医院、政府办中医综合医院院均住院收入情况（单位：千元）机构分类住院收入内：床位收入诊察收入检查收入化验

22、收入治疗收入手术收入护理收入卫生材料收 入药品收入综合医院合计290240.259703.034108.2528806.4936573.4237101.4222590.518577.9861069.8878009.02部属3491509.6086024.4444628.04276926.80323644.84329368.08345631.3256035.281067719.88914607.96省属1346932.4435485.3414959.39124837.98142723.37140315.60113563.5628876.24369785.56360375.19地级市属484943

23、.4416108.606956.5550814.4661747.2964901.4936508.9914281.5898451.12130438.34县级市属147228.716076.342377.2515213.7321176.7620933.2910876.675383.8823402.5539768.94县属112591.574642.001948.2011483.4817107.4117227.047644.264695.5815032.1030608.00中医综合医院合计94291.993899.361889.178574.9511718.9818490.955385.293073

24、.4812293.8627540.09部属498203.4014449.2024714.6028512.6061068.2055977.0014537.808651.00131171.60156175.40省属700473.6924752.3510985.6064515.8485622.73131188.7336882.6916732.05110547.75211308.24地级市属176719.287618.873709.7615911.0420806.1036415.2010237.825274.3124815.3849682.07县级市属74343.183198.601398.98691

25、0.999523.6213840.114548.442622.329536.2221757.03县属49241.282111.741069.964478.446380.9810029.422820.661973.724839.4914550.4714证券研究报告1.2概况：中医类医院药品收入拆分，门诊收入高于住院收入资料来源：中国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明根据中国中医药年鉴，2019年中医综合医院药品收入共计6238.4万元。其中，门诊收入的药品收入共计3484.4万元，占 总收入的56%；门诊收入中的中药饮片收入贡献为1478.2万元，高于西药和中

26、成药。住院收入的药品收入共计2754万元，占总收入的44%；住院收入中的西药收入贡献为2033.4万元，远高于中药饮片和中成药。图表：2019年全国卫生健康部门综合医院、政府办中医综合医院院均药品收入情况（单位：千元）机构分类药品收入合计门诊收入中的药 品收入其中：住院收入中的药 品收入其中：门诊和住院药品 收入中：基本药 物收入西药收入中药饮片收入中成药收入西药收入中药饮片收入中成药收入综合医院合计132929.7554920.7343948.552613.768358.4178009.0273011.16757.574240.2973011.16部属1675127.68760519.726

27、30272.4824896.40105350.84914607.96878355.724039.3632212.88878355.72省属597137.15236761.96193405.618535.8334820.52360375.19343604.581852.1014918.50343604.58地级市属218905.6688467.3269597.814426.6314442.89130438.34121390.541355.717692.09121390.54县级市属72650.2332881.2926305.891940.524634.8939768.9436761.95541.

28、282465.7136761.95县属50744.5220136.5215893.001079.673163.8530608.0028188.04422.471997.5028188.04中医综合医院合计62383.7834843.6813249.8814781.796812.0127540.0920334.233468.843737.0317472.13部属969335.4813160.00162438.20447659.60203062.20156175.40111955.0013849.0030371.40304495.40省属580048.13368739.89102175.24189

29、619.1576945.51211308.24151755.6027745.0731807.5669396.04地级市属115401.9765719.9023930.6728590.8313198.3949682.0736066.876382.977232.2431733.61县级市属45491.8423734.8111549.878021.884163.0721757.0316661.692574.832520.5115455.93县属26445.3411894.875987.883860.762046.2414550.4710824.411856.421869.6410529.0015证券

30、研究报告1.2概况：中医类医院药品收入拆分药费为主要支出资料来源：中国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明根据中国中医药年鉴，2019年中医综合医院门诊病人次均诊疗花费255.2元，其中，药费139.7元，占比最高；检查费其 次，人均35.8元。图表：2019年全国卫生健康部门综合医院、政府办中医综合医院门诊患者负担情况（单位：元）机构分类门诊病人次均诊疗费用内：挂号费药费检查费治疗费综合医院合计286.801.30113.8062.4030.10部属523.402.20220.7095.2050.10省属400.402.90163.3081.4039.30地

31、级市属298.201.00118.1065.7031.30县级市属229.300.8088.6050.7025.30县属203.701.0077.9050.1023.00中医综合医院合计255.211.55139.6535.7828.12部属661.370.03458.8928.8737.61省属384.854.88239.6635.5636.23地级市属272.151.02148.5337.7331.88县级市属216.560.89105.8036.2827.05县属177.980.9187.3833.9820.4316证券研究报告1.2概况：中医类医院患者支出拆分药费为主要支出资料来源：中

32、国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明根据中国中医药年鉴，2019年中医综合医院住院病人人均住院费用7758.9元，其中，药费贡献2266.2元，占比最高；治 疗费其次，人均1521.6元。图表：2019年全国卫生健康部门综合医院、政府办中医综合医院门诊患者负担情况（单位：元）机构分类住院病人人均住院费用内：出院者日均住院费用床位费药费检查费治疗费手术费综合医院合计10646.60355.902861.501056.701361.00828.701301.00部属24281.10598.206360.501925.802290.502403.603157.00

33、省属18523.20488.004955.901716.801929.601561.702191.60地级市属12395.40411.703334.101298.801658.90933.201391.70县级市属7702.00317.902080.40795.901095.10569.00965.30县属5715.50235.601553.80582.90874.50388.00761.30中医综合医院合计7758.94320.862266.17705.601521.55443.14833.91部属23034.47668.067220.781318.282588.10672.162098.2

34、1省属14572.57514.944396.031342.182729.23767.301366.42地级市属10193.15439.462865.66917.752100.42590.52939.50县级市属6998.57301.112048.18650.591302.89428.18770.17县属5103.31218.861507.99464.141039.44292.33617.4117图表：2020年中医及中西医结合医院诊疗人次数（万人次）证券研究报告32770.248502.650774.552849.254840.558620.251847.82702.67456.6020000

35、40000600008000020105401.420155927.320166363.020176281.0201820196542.42020中医医院中西医结合医院图表：卫生健康部门中中医医院诊疗人次（亿）0.002.004.006.00诊疗人次（亿次）诊疗人次中门急诊（亿次）1.2概况：中医类医院诊疗人次呈增长趋势资料来源： 中国卫生健康统计年鉴2021、中国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明从患者端看，中医医院的诊疗人次远超中西医结合医院，自2010年以来持续上升，2019年诊疗人次共计5.86亿，2020 年受疫情影响有所下滑，共5.18亿人次。但

36、从历史趋势来看，诊疗人次呈现稳定上升的态势，在疫情逐渐平稳的时期，诊疗人次将逐渐恢复增势。18证券研究报告图表：2020年中医及中西医结合医院住院服务情况（单位：人）机构分类入院人数出院人数住院病人手术人 次病死率（ ）每床出院人数每百门急诊入院 人数医师日均担负住 院床日中医医院255613842552180066878350.4226.05.112.0中西医结合医院276078627598498485270.7722.24.361.7机构分类诊疗人次数门急诊观察室留观病例数健康检查人数急诊病死率（ ）观察室病死率（ ）医师日均担负诊疗人次中医医院5184779415001112982108

37、730301789160.080.216.1中西医结合医院654236876329199141803548261830.090.115.71.2概况：中医医院诊疗人次远高于中西医结合医院资料来源： 中国卫生健康统计年鉴2021、中国中医药年鉴行政卷2020、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明从就诊人次看，我国中医就诊人次自1985年以来持续增长，2019年有所下降，2020年中医医院诊疗人次共5.18亿，其中 门急诊5亿；2020年中医医院住院人数共2556万，其中选择手术的患者占比不高，共668万人次，中医就诊以门诊为主。图表：2020年中医医院及中西医结合医院门诊服务情况（单位：

38、人）191.3线上线下结合是中医医院主要场景线上线下结合的模式成为未来行业发展新风向。公立中医医院和中医门诊部自2015年已经开始提供线上医疗服务，服 务种类非常简单，如网上挂号等。2018年后，互联网平台逐步显现出其服务范围广、业务数量增多（诊疗互动、中医 科普等）等多个优势，因此具备线上线下业务联动的中医医疗服务备受关注，渗透率不断提高。根据弗若斯特沙利文 的数据，具备线上+线下场景的中医医疗服务供应商从2015年的50亿元膨胀至2019年的690亿元，CAGR 91.8%，预计 2030年达到1.8万亿元，CAGR 29.4%，在中医大健康领域发展潜力远超其他赛道。图表：中国具备线下及在

39、线医疗服务网络的中医行业参与者的市场规模及渗透率（亿元）渗透率1=具备线下及在线医疗服务网络的中医医疗健康提供商的市场规模 /中医大健康产业的市场规模；渗透率2=具备线下及在线医疗服务网络的中医医疗健康提供商的 市场规模 / 中医大健康行业诊疗板块的市场规模证券研究报告0.020.040.060.080.0100.0120.0200001800016000140001200010000800060004000200002015年2016年2017年2018年2019年总计私立公立2020E2021E2022E2023E2024E渗透率1（=A42/A12）2025E2026E2027E2028

40、E2029E2030E渗透率2（=A42/A13）资料来源：固生堂招股书、弗若斯特沙利文、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明20目录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明21212.1背景：人口老龄化叠加慢病普及人口老龄化叠加慢病普及，民众对于治未病的需求愈发增强，中医作为日常健康管理的重要途径愈加受到关注。我国 人口老龄化的不可逆趋势已经显现，2020年我国65岁及以上人口占比达13.5%，老年人对医疗的需求不可忽视。加之 慢性疾病的发病率随年龄增长而上升，亚健康人口占比持续上升，民众对于慢性疾病的认知不断加深，对于日常健康 管理和防护的意识不断加强。而中医相较于西医而言更注重

41、日常的健康管理，以周期和疗程的概念对患者进行持续全 面深入的调理，通过望闻问切的独特手段针对患者提供个性化中药处方，促进长期生活方式的改善。图表：人口老龄化已成不可逆趋势图表：慢病患病率岁年龄上升而增加证券研究报告100681193414476190640.020.040.060.080.10.120.140.16500010000 8821150002000025000020002015020202005201065岁及以上人口(万人)65岁以上人口占比1.443.8311.5023.5438.9053.990.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0015242534

42、55646535444554慢病患病率敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：国家统计局、中国卫生健康统计年鉴 、华安证券研究所222.2中医诊疗人次：缓慢增长，潜在需求待转化中医诊疗人次缓慢增长，庞大的潜在需求待转化。从诊疗人次看，2020年中医医院（中医综合医院+中医专科医院）共有 5.18亿人次接受诊疗，2015-2020 CAGR 1.3。若剔除疫情扰动，2015-2019 CAGR 4.9 ,总体来看增速缓慢。中医类总诊 疗量包括中医类医院诊疗量、中医类门诊部诊疗量、中医类诊所诊疗量、其他机构中医类临床科室诊疗量，2020年中医 类总诊疗10.58亿人次，2015-2020 CAGR

43、 3.1 。若剔除疫情扰动，2015-2019 CAGR 6.4 ，中医医院诊疗复合增速超过中 医类总诊疗，发展增速可期。2020年中医类诊疗量占总诊疗量的16.8，和2015年15.7 的渗透率相比增量不大，就诊人 次和快速膨胀的需求相比仍处于较低的水平。图表：中医医院诊疗量上升（万人次），渗透率仍有提升空间证券研究报告90912.496225.1101885.4107147.1116390105764.148502.650774.552849.254840.558620.251847.815.7015.8015.9016.1016.4016.8017.0016.8016.6016.4016

44、.2016.0015.8015.6015.4015.2015.00020000400006000080000100000120000140000201520162017201820192020中医类总诊疗量中医医院诊疗量中医类诊疗量占总诊疗量敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源： 中国卫生健康统计年鉴2021、华安证券研究所232.3中医诊疗人次：渗透率低，市场空间有望进一步扩大证券研究报告0.05.010.015.020.00200040006000800010000中医治疗的渗透率处于低位但不断上升，庞大的潜在需求正逐步转化。根据卫健委和Frost&Sullivan的数据，我国中 医诊断

45、治疗服务门诊人次持续上升，中医治疗服务在全部医疗健康服务诊次中的占比不断提高，民众对于中医治疗 的接受度逐步提高，市场空间有望进一步扩大。图表：中医服务门诊人次上升（百万人），渗透率仍有提升空间1200025.020192024E2029E2030E2020E2021E2022E2023E中医诊断和治疗服务提供商门诊人次2025E2026E2027E2028E中国医疗健康服务行业门诊人次渗透率资料来源：固生堂招股书、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24目录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明25253.1政策：确定性利好，供给侧放开敬请参阅末页重要声明及评级说明国家出台多条政

46、策支持中医药产业发展。有关中医的政策久已有之，前期由于在医改过程中对中成药有诸多限制，市 场对中医药赛道持谨慎态度；但近期落地的速度更快、频率更高，有关医药行业的十四五规划也有涉及中药，中医药 行业有望乘政策东风，推动新一轮发展。2021年12月30日国家医疗保障局联合国家中医药管理局颁布关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见，对中医药服务正 式提出发展指引和相关意见，明确支持中医药发展。我们认为这是对中医药行业发展的重大促进性政策，且国家层面的政策具备强延续性，因此接下来对于中医药的针对性细节政策会逐步具化和落地，将极大程度利于中医药行业发展。证券研究报告中医药相关政策梳理时间内容2010

47、中医坐堂医诊所管理办法(试行)2016中医药发展战略规划纲要(20162030)中华人民共和国中医药法关于促进中医药产业健康发展的指导意见2017关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见十三五中医药科技创新专项规划关于推进中医药健康服务与互联网融合发展的指导意见中医药一带一路发展规划(20162020)2019关于在医疗联合体建设中切实加强中医药工作的通知中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见2020国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见2021关于加快中医药特色发展的若干政策措施推进妇幼健康领域中医药工作实施方案(20212025)关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见

48、资料来源：固生堂招股书、华安证券研究所26263.2政策：关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见证券研究报告关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见主题内容1充分认识医保支持中医药 传承创新发展的重要意义传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容，也是打造中医药和西医药相互补充、协调发展的中国特色卫生健康 发展模式的必然要求。中医药以其独特优势和作用在抗击新冠肺炎疫情阻击战中发挥了重要作用。医保支持中医药传承创新发展是贯 彻落实习近平总书记关于中医药工作的重要论述，继承好、发展好、利用好中医药的具体措施。2将符合条件的中医医药机 构纳入医保定点按规定将符合条件的提供中医药服务的

49、基层医疗卫生机构和康复医院、安宁疗护中心、护理院以及养老机构内设中医医疗机构纳入医 保定点管理；开展互联网诊疗的定点中医医疗机构，按规定与统筹地区医保经办机构签订补充协议后，将其提供的“互联网+”中医药 服务纳入医保支付范围。3加强中医药服务价格管理建立目标导向的中医服务价格项目管理机制，优化现有中医价格项目，完善新增中医服务价格项目管理政策，丰富中医价格项目；建立健全灵敏有度的价格动态调整机制；公立医疗机构从正规渠道采购中药饮片，严格按照实际购进价格顺加不超25 销售。4将适宜的重要和中医医疗 服务项目纳入医保支付范 围按规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录；

50、充分利用“双通道”药品管理机制，将参保患者用 药的渠道拓展到定点零售药店，更好地保障参保群众用药需求；加大对中医特色优势医疗服务项目的倾斜力度，鼓励各地将疗效确切、 体现中医特色优势的中医适宜技术纳入医保支付范围。规范使用中医医疗服务项目，医保支付不得设置不合理限制；注重发挥中医药 在重大疫情防治中的积极作用，建立完善符合疫情诊疗规范的中医药费用按规定纳入医保支付范围的机制。5完善适合中医药特点的支付政策加强医保总额预算管理，根据中医医疗机构的特点合理确定总额指标，加大对基层医疗卫生机构开展中医药服务的支持力度；推进中 医医保支付方式改革；中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组（DRG）付费

51、，对已经实行DRG和按病种分值付费的地区，适当提 高中医医疗机构、中医病种的系数和分值，充分体现中医药服务特点和优势。对康复医疗、安宁疗护等需长期住院治疗的中医优势病 种，可按床日付费。探索对治疗周期长、风险可控、需持续治疗的中医病种，开展日间中医医疗服务，实施按病种付费，合理确定付 费标准，国家统一制定日间病房的病种目录；支持基层医疗机构提供中医药服务。6强化医保基金监管加强日常监督管理，健全常态化日常监管机制，加强对定点中医医疗机构、中药零售药店医保基金支出管理，防范医药机构虚假就医、 住院、购药、虚开诊疗项目等骗取医保基金行为；健全综合监管制度，适应中医药服务管理特点，建立并完善医保部门

52、和中医药主管 部门相互配合、协同监管的综合监管制度。敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：中国政府网、华安证券研究所273.3中医师数量：资深中医师稀缺，中医师整体占比较低专业中医师仍为稀缺资源，是各大中医机构的核心优势资源。从医师数量来看，根据 Frost&Sullivan数据，中国中医 师人数由 2015 年的 45.2万人增加至 2019 年的 62.4万人，2015-2019 CAGR 8.4%，2030 年预计将达到 114.3万人， 2019-2030 CAGR 5.7%。但从资深中医师数量上来看，2015年资深中医师占比16.2%，2019年降为15.4%，预计2030年 将保

53、持在15-16%水平，与目前持平。可以看出优质中医师仍为非常稀缺的资源资源稀缺。图表：资深中医师稀缺，中医师整体占比较低（单位：千人）证券研究报告379405443485528567610652695736777818857894930963737784909610711512313113814615416116817518114.915.115.516.016.116.416.616.817.017.317.617.818.118.418.718.920.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.002004006008001000120014002021E202

54、7E2028E2029E2030E201520162017201820192020E其他中医师2022E2023E2024E2025E2026E资深中医师中医师占总医师比率资料来源：固生堂招股书、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明28目录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明29294.1整体：中医诊疗服务行业竞争激烈，赛道玩家分散中医药行业竞争激烈，赛道内玩家分散。从竞争格局看，目前中医医疗服务赛道内玩家众多，规模不等，分布极其分 散。根据弗若斯特沙利文的数据，按照中医诊疗于2020年产生的收入排名来看，固生堂在前十位中排名第八，市占率 0.6%，行业内仍存在诸多小型玩家，尚待

55、整合。从机构拥有的医师数量来看，固生堂的医师团队数量全国第一，和全 国中医师总量相比仍具备很大提升空间。 图表：行业竞争激烈，赛道内玩家具备上升潜力图表：中医医疗服务机构中医师数量对比证券研究报告资料来源：固生堂招股书，华安证券研究所4201298310209539508998928608542.92.1 24601.70.70.70.70.00.60.60.60.6 0.53.53.02.52.01.51.0010002000300040005000公司A 公司B 公司C 公司D 公司E 公司F 公司G 固生堂 公司H 公司I中医诊疗于2020年产生的收入（百万）于私营中医诊疗市场的份额（%

56、）16000敬请参阅末页重要声明及评级说明90001500800350180001600014000120001000080006000400020000固生堂公司N公司O公司L公司G304.2头部：发展模式各有千秋，固生堂医师团队数量领先敬请参阅末页重要声明及评级说明头部玩家竞争激烈，发展模式各有千秋。 从发展模式看，目前头部玩家根据自身品 牌特点采取不同的发展模式，同仁堂采取 中医药产业集团模式；广云堂融合“传统 中医与现代西医，寻找中医药发展新突破；鹤年堂聚焦“中医养生”发展之路；泰 坤堂专注女性中医药现代化发展。从中医 师数量上看，目前头部玩家中固生堂在国 医大师，国家级名老中医，省市

57、级名老中 医上均处于领先地位。证券研究报告同仁堂：中医药产业集团模式同仁堂以中医、中药为主攻方向，目前在经营格局上形成了以制药工业为核心，以健康养生、医疗 养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块，构建了集种植（养殖）、制造、销售、医疗、康养、 研发于一体的中医大健康产业链条。发展至今，同仁堂旗下已经拥有2400多家零售终端和医疗机构， 36个生产基地、110多条现代化生产线，可生产六大类、20多个剂型、2600多种药品和保健食品。广云堂：融合“传统中医与现代西医，寻找中医药发展新突破广云堂融合传统中医和现代西医提供安全、有效的医药产品。在中西医结合道路上打造出了自己独 特的品牌亮点。广云堂致

58、力于中成药研发，已经与华润三九、天士力、花红等知名药企建立深度合 作，推出覆盖感冒、儿妇、慢病、消化、皮肤、抗病毒、抗菌消炎类等丰富产品线，包括中成药、 处方药、0TC、保健食品、医疗器械及耗材等超300余种品类。鹤年堂：聚焦“中医养生”发展之路北京鹤年堂始建于公元1405年，比同仁堂早264年，是京城历史悠久的国医老字号。鹤年堂秉承中医 药治病、防病、养生“三位一体的理念，形成集中医诊疗、药膳、食养、动调于一体的“鹤年堂中 医药养生文化”。近年来，鹤年堂依托中华老字号的优势，大力弘扬中医药养生文化，已发展为以 中医药产业为龙头、以养生保健项目和产品为主，具有集团优势的综合性健康养生的产业集团

59、。泰坤堂：专注女性中医药现代化发展泰坤堂是我国首家现代中医女科医疗连锁集团，创立之初就将发展的业务集中在对于女性健康的关 注上，围绕女性健康构建商业模式，为女性患者提供中医治疗妇科病的方法。泰坤堂在名誉院长、 中西医结合生殖医学家俞瑾教授带领下，从中医补肾入手，形成了中医为主、中西医结合治疗多囊 卵巢综合征、卵巢功能低下型不孕症、养颜理容等多个研究方向，并将其应用于女性疾病的治疗。机构名称国医大师国家级名老中医省市级名老中医固生堂52466君和堂0830济华中医馆0865云南圣爱1239泰坤堂0610余位资料来源：健康界、公司官网、华安证券研究所31目录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说

60、明32立足中医医疗服务，致力于打造全流程健康管理，线上线下业务全面布局。固生堂成立于2010年，创立初期名为北京固 生堂，集传统中医医疗、传统中医教学、中医推广、线上互联网中医平台运营等为一体，通过经营中医院为患者提供医 疗服务，满足客户多样化的医疗健康管理需求，打造中医医疗全生命周期的场景。公司以OMO模式（Online-Merge- Offline，行业平台型商业模式）为发展的底层逻辑进行业务扩张，2021年12月10日正式登录港交所。公司是中医连锁品牌先行者，以连锁化、品牌化的模式进行扩张，布局华北、华东、华南等地区。公司立足广州，辐射 北京、深圳、佛山、中山、无锡、南京、福州、上海、苏