2022年下半年私募基金寒夜将尽曙光来

1、01股票主动策略配置展望及管理人推荐股票量化策略配置展望及管理人推荐期货宏观策略配置展望及管理人推荐另类私募策略配置展望及管理人推荐2股票主动策略市场环境展望基本面反转将推动市场主升浪：宏观方面国内经济基本呈现“信用底-经济底-价格低”的特征，也就是信用增速领先经济增速见底，而 价格指数增速滞后经济增速见底。2011-2012年和2014-2015年以及2019-2020年经济见底过 程都是如此。本轮信用底在去年三季度已经看到，经济底大概率也在二季度，最差的阶段就是疫情冲击最严 重的4-5月。信用底和经济底已先后显现，下半年PPI，特别是中下游PPI，下行斜率或将趋缓。3股票主动策略市场环境展

2、望基本面反转将推动市场主升浪：微观方面过去几个季度上游采掘利润率在资源品涨价驱动之下持续提升，相应的中下游利润率持续承压， 上游挤压中下游利润的现象尤为显著。由于资源能源行业占非金融A股利润比重不到20%，中 下游利润率下行拖累整体企业盈利。在供需双重压力之下，今年下半年上游资源品涨价趋势或将趋缓。随着下半年资源品涨价趋缓， 也就是上游采掘PPI见顶回落阶段，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。4股票主动策略市场环境展望5疫情高效清零后续对疫情的判断直接影响基本面走向和市场风险偏好，“常态化核酸、国产特效药、老年人疫苗”，疫情高效清零三支箭齐发，下半年国内疫情或将呈现大缓和局面。政策托底经

3、济4月底以来自上而下稳定经济大盘政策密集出台：地产、平台经济、汽车等产业政策陆续出台， 多地发放消费券提振消费；加大留抵退税力度、专项债提前发提前用、政策性银行信贷额度增 加等总量政策力度也在持续加大；货币政策保持相对宽松态势，下调金融机构存款准备金率， 下调首套商业住房贷款利率，下调5年期LPR。短期风险偏好受到一定影响本轮市场反弹，在疫情修复和政策密集出台背景下，情绪修复主导。目前来看，短期市场或受 到中报业绩预期的扰动。虽然定性上二季度就是业绩底部，但是定量上行业和公司业绩差到什 么程度仍存不确定性，重点关注7月中旬前后重点公司业绩预告情况。此外，大宗商品等风险 资产波动明显加大，疫情零

4、星复发，对市场风险偏好也有一定影响。股票主动策略市场环境展望：中性偏乐观6影响因素变化趋势策略运行友好度经济基本面随着国内复工复产以及稳增长等利好政策出台，经济景气度将边 际改善，业绩修复将是驱动市场的核心动力。下半年上游PPI见 顶回落，特别是资源品涨价趋缓或加速这一过程，中下游利润率 改善将驱动整体企业盈利回升。流动性经济增速面临压力，货币政策易松难紧。中长期来看，股票市场 的流动性在居民财富大转移的趋势下长期充裕。风险偏好短期市场情绪或受到中报业绩预期的扰动，大宗商品等风险资产 波动明显加大，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。估值水平估值修复到一定程度以后，剩余流动性开始见顶回落

5、。这个阶段 市场继续靠拉估值难度很高，后面必须靠业绩来推动。股票主动策略市场环境：整体环境中性偏乐观，A股难以继续依靠估值驱动，更多要靠业绩修复进一步提升上涨空间。下半年A股仍存结构性机会，相比于贝塔机会，更多的是个股阿尔法机会值得挖掘。市场风格判断和投资机会分析7市场风格判断下半年随着中下游利润率改善，集中在中下游的成长板块相对业绩将明显改善，成长相对价值有 望业绩占优。但是在稳增长背景下，成长风格相对于价值风格还没到真正逆转的时候，期间反复 或者风格轮动在所难免。成长投资机会分析新能源：需求旺盛，高景气。锂电材料成本压力缓和，电池技术迭代，终端需求向好；光伏 海外需求维持高位，国内项目稳步

6、推进，机装需求旺盛，景气确定性强；政策推动风电项目 招标需求旺盛，有望延续高景气。半导体板块：国产替代。新能车需求增长带来的车规级半导体环节供需缺口，订单饱满，业 绩确定性高。互联网板块：随着互联网监管政策放松，下半年有望趋势向上，仍然具备成长赛道的特征。消费板块：下半年疫情趋势向好，关注消费板块边际变化。一方面聚焦疫后恢复较快的商务 消费（高端白酒等），另一方面关注地产政策宽松叠加刺激消费政策预期下的汽车、家电等 耐用消费品。股票主动策略私募管理人筛选8风格分类成长投资成长价值投资价值投资逆向投资均衡风格适度择时投资特点高成长高弹性以合理或者偏低 的价格买入成长 股低估值或高壁垒低关注度、具

7、备安 全边际且有低估因 子反转机会投资风格相对均 衡和分散，价值 与成长并重个股择时、仓位 择时、择时对冲收益来源业绩高增长、黑 马变白马业绩增长、估值 修复估值修复、业绩 长期稳步增长基本面业绩反转同 时带来估值修复包括成长投资和 价值投资二者的 收益来源择时收益、个股 收益行业特点行业高增长、空 间大，多为新兴 行业看行业性价比行业稳健增长、 格局稳定，多为 传统成熟行业行业多元，主要看 自下而上个股机会行业多元行业多元估值容忍度较高中等较低较低中等中等标的市值中小盘较多市值范围广大盘股为主市值范围广市值范围广市值范围广风险因素容易忽视估值安 全较多套用PEG低估值陷阱盈利拐点判断错误在市

8、场偏向某一 风格时业绩平庸择时的时点不易 判断股票主动策略私募管理人筛选自上而下角度筛选：以配置均衡风格和成长风格为 主，同时适度精选价值投资和 逆向投资的优质私募。背景：下半年成长相对价值有 望业绩占优，但是在稳增长背 景下，成长风格相对于价值风 格还没到真正逆转的时候，期 间反复或者风格轮动在所难免。自下而上角度筛选：精选业绩穿越牛熊、回撤控制 良好、擅长精选优质个股、风 格稳定又适当灵活的优质私募。背景：下半年市场更多需要挖 掘个股的阿尔法机会，这就要 求私募管理人擅长精选个股， 既能够坚守能力圈，操作上也 能够适当灵活，具备必要的波 段或小幅逆操作。私募管理人筛选两类标准：1、长期业绩

9、稳健，回撤控制优秀，尤其在今年的极端市场环境中仍然具备良好的抗风险能力。2、业绩进攻性强，在产生一定回撤后净值能够尽快修复，业绩具备一定的弹性。9股票主动策略私募管理人推荐10私募公司产品名称基金经理投资风格今年1-6 月收益率近一年近三年近五年收益率夏普比率最大回撤收益率夏普比率最大回撤收益率夏普比率最大回撤远望角远望角投资1期曾实均衡风格-3.19%18.32%0.8113.19%115.17%1.5013.19%203.52%1.2213.75%远信中信资本中 国价值回报谢振东均衡风格-5.15%8.82%0.4916.07%104.75%1.5016.07%-仁布仁布积极进取1号李德亮

10、均衡风格-12.57%6.25%0.3518.73%150.71%1.8918.73%-亘曦亘曦1号董高峰均衡风格-6.08%15.19%0.5325.13%259.04%1.7325.13%-中欧瑞博中欧瑞博赤兔一期吴伟志成长投资-6.73%-2.05%-0.3211.09%127.99%1.8711.09%167.99%1.2421.74%睿扬睿扬精选2号彭砚成长投资-5.17%8.48%0.3921.58%172.94%1.5221.58%-丹羿丹羿-锐进1号朱亮成长投资-11.34%-20.05%-0.8829.96%125.21%1.2829.96%-仁桥仁桥泽源1期夏俊杰逆向投资0

11、.07%22.95%1.575.72%134.52%2.135.72%-明河明河优质企业张翎价值投资-3.34%1.22%0.0811.83%37.54%0.6118.90%76.32%0.6618.90%数据来源：朝阳永续，国金证券；数据截至2022/6/24重点私募管理人介绍：远望角投资代表产品历史业绩指标业绩指标远望角投资1期沪深300成立日期2015/4/24124.78复权累计净值3.78494394.772022年1-6月收益率-3.19%-11.04%累计收益率278.49%6.55%年化收益率20.20%0.88%历史最大回撤-23.94%-46.70%夏普比率1.03-0.0

12、3350%300%250% 200%150%100%50%0%-50%2015/4/22015/7/22015/10/22016/1/22016/4/22016/7/22016/10/22017/1/22017/4/22017/7/22017/10/22018/1/22018/4/22018/7/22018/10/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/2代表产品业绩走势远望角投资1期累计收益率沪深300累

13、计收益率长短期的平衡追求长期收益的过程中将短期回撤控制在可接 受水平。个股上行和下行空间的非对称性：向上追求两年翻倍，向下的约束是净值回撤空间有限。注重个股的确定性和安全边际，对上行空间大、 确定性强同时安全边际高的个股才会重仓持有。成长与价值兼备不追求极致的风格配置，认为成长与价值本质 上相互统一，均须要对企业未来经营现金流进 行估算，从而得出投资价值。自下而上为主、辅以自上而下倾向于长期投资，认为自下而上能够看得更长， 自上而下择机参与，不会太追风。收益来源以自下而上为主，会阶段性获取行业层面的收益。行业配置：偏好产业链中下游领域，比如机械 设备、电新、TMT、医疗服务、消费等。擅长大的择

14、时擅长大的择时以规避系统性风险，认为小的、 频繁的择时会在一定程度上损耗效率。选股标准以做实业、购买股权的心态 去选股。追求两年净利润累计增长50%且估值合理的标的。以平衡风 格为核心11数据来源：朝阳永续，国金证券，数据截至2022/6/24重点私募管理人介绍：远信投资代表产品历史业绩指标(谢振东)业绩指标中信资本中国价值回报沪深300成立日期2017/12/124016.02复权累计净值2.45494394.772022年1-6月收益率-5.15%-11.04%累计收益率145.49%9.43%年化收益率21.90%2.00%历史最大回撤-16.70%-32.70%夏普比率1.480.02

15、均衡配置不押注个股、板块和市场风格，避免单一维度风险的过多 暴露。行业配置均衡：即便非常看好的行业也不会配置过多。偏 好高端制造、消费、化工、新能源、医药等行业。产业视角擅长从产业视角挖掘一些符合时代发展趋势、符合产业发展 规律的优秀公司，希望买到未来的核心资产，通常买入行业 或者细分行业龙头。注重护城河和竞争壁垒，希望被投公司的竞争优势能够持续 增强。自下而上以自下而上为主，很少在组合层面博弈贝塔和仓位，仓位 变化更多是通过风险收益比衡量后个股选择的自然结果。业绩归因：通过个股选择贡献主要收益，交易或者行业配 置方面的贡献相对较少。逆向思维具备逆向思维，善于寻找阶段性被市场忽视的细分行业龙

16、头，在市场普遍对公司还没有理解到位的情况下买入。注重安全边际：通常从现金流贴现角度给公司定价。200%150%100%50%0%-50%2017/12/122018/3/122018/6/122018/9/122018/12/122019/3/122019/6/122019/9/122019/12/122020/3/122020/6/122020/9/122020/12/122021/3/122021/6/122021/9/122021/12/122022/3/122022/6/12代表产品业绩走势中信资本中国价值回报累计收益率沪深300累计收益率12数据来源：朝阳永续，国金证券，数据截至20

17、22/6/24重点私募管理人介绍：仁布投资代表产品历史业绩指标业绩指标仁布积极进取1号沪深300成立日期2018/5/113872.84复权累计净值2.83804394.772022年1-6月收益率-12.57%-11.04%累计收益率183.80%13.48%年化收益率27.96%1.34%历史最大回撤-20.76%-32.70%夏普比率1.52-0.01擅长仓位择时宏观：以宏观为出发点，灵活把握股票仓位，通过仓 位择时来控制回撤，除了对股票多头的仓位进行调整， 在股指对冲方面也使用较多。250%200%150%100%50%0%-50%2018/5/112018/8/112018/11/1

18、12019/2/112019/5/112019/8/112019/11/112020/2/112020/5/112020/8/112020/11/112021/2/112021/5/112021/8/112021/11/112022/2/112022/5/11代表产品业绩走势仁布积极进取1号累计收益率沪深300累计收益率投研基础：全行业覆盖是行业比较的基础是选择合适的股指对冲 工具的基础擅长行业比较中观：具备较强的行业比较和行业轮动能力，根据景气度对细分行业进行阶段性调整。行业比较的核心是观察行业阶段性的景气度，即行业 的盈利动量或趋势，更偏好增长加速的行业，或者增 长的景气度能维持在可预见的

19、较长时间范围内的行业。业绩归因：行业配置对产品的贡献度比较可观，认为 行业配置相比于个股选择获取超额收益的胜率更高。自上而下 宏观、中观 竞争力强追求夏普最大化的股票主动多策略追求夏普最大化，以股票多头为主，辅以适时 适度的股指期货对冲和场外衍生品工具使用。兼具行业比较和个股选择能力。全行业选股，成长与周期兼顾，风格均衡稳健。适度股指对冲和场外衍生工具应用股指对冲依托于全行业覆盖的研究基础。认为在贴水幅度适合的情况下，通过股指对冲降低净仓位有时候比直接减仓效果更好。对于雪球等场外衍生工具，有适度的运用，达 到既有回撤保护又不失进攻的组合优化目标。13数据来源：朝阳永续，国金证券，数据截至202

20、2/6/24重点私募管理人介绍：亘曦资产代表产品历史业绩指标业绩指标亘曦1号沪深300成立日期2018/12/33260.95复权累计净值4.47804394.772022年1-6月收益率-6.08%-11.04%累计收益率347.80%34.77%年化收益率52.38%8.74%历史最大回撤-28.39%-32.70%夏普比率2.080.38价值与成长并重坚持以基本面研究为基础，投资风格上价值与成长并重，注重企业估值与成长性的匹配。自上而下与自下而上相结合擅长自上而下和自下而上相结合，自上而下进行 宏观趋势和行业风格配置的判断，自下而上精选 行业和个股。配置相对分散，擅长行业轮动持有行业比较

21、分散，擅长行业轮动，把逆向投资 和趋势投资相结合，尽量把握当年主流的投资机 会，适度参与周期波动和赛道红利，但不追逐市 场热点。侧重左侧交易，不追涨杀跌。认为最好 的防守就是进攻，仓位积极。注重基本面对于投资标的，非常注重公司所在的行业情况、 竞争格局和公司管理层，对估值便宜且增长确定 或者成长空间足够大的公司敢于下重手。基金经理会对持有标的设定目标价，达到目标价 即卖出，不参与后续的泡沫。400%350%300%250%200% 150%100%50%0%-50%代表产品业绩走势亘曦1号累计收益率沪深300累计收益率14数据来源：朝阳永续，国金证券，数据截至2022/6/24重点私募管理人介

22、绍：中欧瑞博业绩指标中欧瑞博赤兔一期沪深300成立日期2015/8/124016.13复权累计净值3.21194394.772022年1-6月收益率-6.73%-11.04%累计收益率221.19%9.43%年化收益率18.50%1.31%历史最大回撤-22.24%-32.70%夏普比率1.16-0.01价值投资作为必要补充成长股投资是中欧瑞博的核心投资 理念，在消费、医药、科技等非周 期行业精选优秀企业，通过企业内 生性的成长获取中长期收益。以成长风格为核心中欧瑞博理解价值股分 周期性和非周期的价值 股，其投资成功关键在 买卖时点的把握。策略与市场环境适配2015/8/122015/11/1

23、22016/2/122016/5/122016/8/122016/11/122017/2/122017/5/122017/8/122017/11/122018/2/122018/5/122018/8/122018/11/122019/2/122019/5/122019/8/122019/11/122020/2/122020/5/122020/8/122020/11/122021/2/122021/5/122021/8/122021/11/122022/2/122022/5/12遵循“春播、夏长、秋收、冬藏”的投资哲学，将市场环境分为熊末牛 初、牛市中期、牛末熊初、熊市中期的牛熊循环四个阶段，仓

24、位管理灵 活，在不同市场环境下匹配不同仓位的策略。代表产品业绩走势代表产品历史业绩指标中欧瑞博赤兔一期累计收益率沪深300累计收益率300%250%200%150%100%50%0%-50%成长股投资MAPER模型：从 商业模式、竞争优势、成长空 间、管理团队、业绩确定性五 个方面对成长股进行研究。15数据来源：朝阳永续，国金证券，数据截至2022/6/24周期性的价值股投 资要把握行业景气 度变化， 主要赚经 营改善的钱。非周期的价值股 经营业绩稳定， 主要赚估值提升 的钱。与 伟大尊策企重略业趋适共势配同 成 长重点私募管理人介绍：睿扬投资代表产品历史业绩指标业绩指标睿扬精选2号沪深300

25、成立日期2017/11/74054.25复权累计净值3.94304394.772022年1-6月收益率-5.17%-11.04%累计收益率294.30%8.40%年化收益率34.94%1.99%历史最大回撤-21.99%-32.70%夏普比率1.750.02成长风格睿扬属于成长股投资风格，相对偏好具备公司利润增 长和估值扩张的戴维斯双击的个股。认为估值扩张是基于行业的成长性，倾向于选择未来 中短期景气度持续扩张行业中的超预期个股。中性仓位持股相对集中，同时非常重视回撤的控制，擅长通过 仓位调整控制回撤，大部分时间维持中性仓位，对市 场看好的时候维持中高仓位。自上而下追逐高景气自上而下：遵循从宏

26、观中观行业短周期细分赛 道的原则，投资热点行业和高景气赛道，认为市场 往往表现出长期投资风格的短期化，需要抓住景气 度扩张板块的阶段性机会。看好新能源、高端制造、互联网、消费等行业。会根据一些技术指标进行适度波段操作。自下而上长期持有对个股进行深度研究，长期持有看好的成长股，并 且会对标的与市场同比例加减仓。400%350%300%250%200%150%100%50%0% -50%2017/11/72018/2/72018/5/72018/8/72018/11/72019/2/72019/5/72019/8/72019/11/72020/2/72020/5/72020/8/72020/11/

27、72021/2/72021/5/72021/8/72021/11/72022/2/72022/5/7代表产品业绩走势睿扬精选2号累计收益率沪深300累计收益率16数据来源：朝阳永续，国金证券，数据截至2022/6/24重点私募管理人介绍：丹羿投资代表产品历史业绩指标业绩指标丹羿-锐进1号沪深300成立日期2018/1/114205.59复权累计净值2.98944394.772022年1-6月收益率-11.34%-11.04%累计收益率198.94%4.50%年化收益率28.66%1.25%历史最大回撤-31.60%-32.70%夏普比率1.33-0.02成长风格丹羿属于成长股投资风格，秉承终局

28、思维、早 期介入、捕捉长牛、寻找十年后的茅台和恒瑞 的投资理念，寻找未来能够成长为伟大企业的 潜力股。终局思维是指以终为始，站在未来看现在，洞 察企业十年后的终局价值。早期介入是指在企业成长最快的青春期介入， 分享高速成长的收益。倾向于拉长3-5年来看一家公司的成长空间， 认为公司的长期成长空间决定于潜在市场大和 竞争格局好这两方面因素。“三好”选股标准遵循好赛道、好公司、好价格的“三好”选股标 准。好赛道是指聚焦消费、科技领域，精选量价齐升以及具备定价权和爆发力的好行业。好公司是指寻找具备明显的差异化核心竞争力的 公司，早期介入，通过好公司的业绩增长赚取长 期、可持续性的超额回报。好价格是指

29、通过市值来计算中长期股票空间，在 空间足够的情况下，通过PE、PS、PCF来选择 短期买点。擅长自上而下的投资方法， 聚焦消费、科技领域。持股周期较长，很少对个股 进行择时，产品大部分时间 保持高仓位运行。终局思维 早期介入寻找十年后的茅台、恒瑞300%250%200%150%100%50%0%-50%2018/1/112018/4/112018/7/112018/10/112019/1/112019/4/112019/7/112019/10/112020/1/112020/4/112020/7/112020/10/112021/1/112021/4/112021/7/112021/10/11

30、2022/1/112022/4/11代表产品业绩走势丹羿-锐进1号累计收益率沪深300累计收益率17数据来源：朝阳永续，国金证券，数据截至2022/6/24聚焦消费、科技重点私募管理人介绍：仁桥资产代表产品历史业绩指标业绩指标仁桥泽源1期沪深300成立日期2017/8/93731.044复权累计净值2.7114394.77232022年1-6月收益率0.07%-11.04%累计收益率171.10%17.79%年化收益率22.69%3.41%历史最大回撤-9.09%-32.70%夏普比率1.470.09注重安全边际安全边际的衡量标准是长期能为股东创造价值的好公司和低估值，是选择 任何投资品种的基

31、石，也是实现主动风控的核心。确定性优先在风险收益比相同的情况下，优先选择绝对风险低的品种，尽可能多的布局类期权属性的行业和个股，这些行业和个股向下锁定风险，向上具有弹性。逆向思维第一步是选好公司，通常是细分领域龙头；第二步是估值回溯，筛选出当下的估值水平远低于历史均值的公司；第三步是找出可能被低估的因子，重点评估；最后一步是自下而上深度研究及调研，寻找预期差及潜在催化剂，最终找到被市场错误定价的公司。逆向投资200%150%100%50%0%-50%2017/8/92017/11/92018/2/92018/5/92018/8/92018/11/92019/2/92019/5/92019/8/

32、92019/11/92020/2/92020/5/92020/8/92020/11/92021/2/92021/5/92021/8/92021/11/92022/2/92022/5/9代表产品业绩走势仁桥泽源1期累计收益率沪深300累计收益率“三低一高”选股标准低估值、低关注度、股价低涨幅、高确定性自下而上配置逻辑自下而上精选个股，主要布局在低估值 价值股、防通胀领域以及部分成长股不博弈市场一般保持较高仓位，对仓位整体择时较 少，会有少量股指对冲，换手率低18数据来源：朝阳永续，国金证券，数据截至2022/6/24重点私募管理人介绍：明河投资代表产品历史业绩指标业绩指标明河优质企业沪深300成

33、立日期2014/9/232399.46复权累计净值4.13304394.772022年1-6月收益率-3.34%-11.04%累计收益率313.30%83.16%年化收益率20.07%8.11%历史最大回撤-23.66%-44.78%夏普比率1.040.29成长股价值股逆向机会把握困境反转的逆向 机会。善于发现长期 基本面向上、确定性 较高、但短期遭受市 场风格或经济波动影 响而产生股价回调的 机会，通常左侧买入。非热门重视盈利模式、分红 回报、股东回报等， 赚取估值修复的收益。400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%2014/9/232014/12/2320

34、15/3/232015/6/232015/9/232015/12/232016/3/232016/6/232016/9/232016/12/232017/3/232017/6/232017/9/232017/12/232018/3/232018/6/232018/9/232018/12/232019/3/232019/6/232019/9/232019/12/232020/3/232020/6/232020/9/232020/12/232021/3/232021/6/232021/9/232021/12/232022/3/232022/6/23代表产品业绩走势明河优质企业累计收益率沪深300累

35、计收益率不参与热门的基金 重仓股， 认为这是 波动之源。重视确定性，在估值 低、成长初期买入， 陪伴企业由小到大。只赚价值投资范畴的 钱，不参与后续估值 泡沫，也不参与高景 气度的趋势投资。坚持长期投资，重视企业盈利模 式，观察企业未来3-5年的业绩 是否具有可持续性、确定性、可 预见性。不要求企业高速成长，但是长期来看每年都保持稳定增长。认为深度价值是基于对企业未 来价值的判断，以相对便宜的 价格买到好公司。偏好低估值、 确定性高、非热门、长期稳定 增长的优质个股。自下而上、淡化择时以自下而上为主，左侧买入，当 持有个股的市值涨到价值范畴的 上限，即卖出兑现，再切换成其 他相对便宜的标的，始

36、终满仓， 整体淡化择时。持股相对集中，持有周期长，低 换手率，基本不做个股交易。偏好长周期行业偏好长周期、偏稳定的行业，比 如消费、医药、金融、计算机等。深度价值投资长期价值投资19数据来源：朝阳永续，国金证券，数据截至2022/6/24目录01股票主动策略配置展望及管理人推荐02股票量化策略配置展望及管理人推荐期货宏观策略配置展望及管理人推荐另类私募策略配置展望及管理人推荐20股票量化策略运作环境展望成交回落已接近尾声，活跃度回升或利好策略未来表现由于国内大多数私募基金在股票量化策略方面都会使用量价因子以及日内交易，因此市场的活跃程度对于策略的表现会有 明显的影响。从2019年以来中证500

37、增强策略月度超额表现与两市成交额走势对比来看，除2020年11月以及2021年1月等 这样的顺周期大市值股抱团行情的个别月份外，超额收益与成交水平呈显著的正向相关。近期来看，6月以来市场交投活跃 度在A股强势回暖的劲头下大幅上升，绝大多数交易日两市成交额在万亿上方，平均日成交额接近11000亿，另外从北向净 流入同样能印证，在今年3月连续几周的大幅净流出之后，全球资金已再度向中资股回流，北向资金前期的净流出表现也进 入尾声。同时，各重要指数的换手水平也在近期呈现出反弹回暖的趋势。21股票量化策略运作环境展望时序及截面波动水平双降，但进一步下降空间不大从市场整体波动水平来看，2022年以来，时序

38、波动水平回升持续，1-3月各指数时序波动水平放大显著且趋势连贯，4 月各指数波动回落后再度飙升，创业板指数波动水平已突破去年8月高位，5月时序波动从高点再度回落，6月以来回落 有所延续，截至月末又回到近几个月较低水平。22股票量化策略运作环境展望时序及截面波动水平双降，但进一步下降空间不大从截面波动水平来看，个股及行业收益率离散程度近期均处在近一年中位水平下方，市场收益离散度收敛仍然较低，不 过5月达到近一年多低点后，6月以来已有明显的反弹趋势。目前来看横截面波动水平已经处于历史低位区间，未来进一 步大幅走低的可能较小。从中长期趋势来看，不管是个股还是行业收益离散度，整体都呈现出中枢上移的趋势

39、，另外自 6月以来市场成交及换手均有明显回暖，预计未来一段时间横截面波动水平会随交投活跃度的提升继续有所反弹。23股票量化策略运作环境展望行业轮动速度回到适宜水平，中小盘股仍有一定成长空间今年以来市场风格并不明朗，总体上大盘股小幅跑赢中小盘股，但在不同阶段仍有比较明显的风格切换特征。例如1月跟2 月，4月跟5月，市场风格都出现了明显的反转，反复变化的市场风格同样也给超额表现带来了较大的波动。上半年受疫情 反复的影响，国内经济下滑较为明显，但预计当前已经在底部区域。未来来看，政策方面，宏观因素对市场的走势基本不 会形成阻力，无论是经济回升趋势、货币和财政政策宽松，还是信用环境改善，都将对A股市场

40、形成积极支撑，不管是从 盈利增速，还是估值水平来看，中小盘成长股仍有一定的成长空间。综合来看，下半年市场预计较难出现大强小弱贯穿全 年的一九行情，风格方面或成长股和中小盘股相对占优，尤其在新消费、专精特新等因素的催化下，中小盘股业绩预计仍 会处在快速成长期。不过仍需警惕类似上半年风格短期出现急剧切换的风险。另外，从近期来看，行业轮动速度有所回落， 并且略低于近几年平均水平，处于对超额表现相对有利的区间。24股票量化策略运作环境展望今年以来贴水明显加深，不过近期重回收敛趋势除去多头端的超额表现外，量化对冲/市场中性策略的业绩表现还受到空头端对冲成本的影响。从股指期货基差来看，今年1月 底，IC近

41、月、季月等合约均短暂回到了升水状态，并且跨期年化基差也收敛到了近几年低位，彼时对冲成本对于市场中性策略 非常有利。随后在市场大幅回调的走势下IC基差贴水也一路走阔，同时挂钩中证500的雪球产品在4月以来的敲入也一定程度 上加剧了这一现象，跨期年化基差在4月25日这天达到了14%左右。不过进入5月以来，远近月实时基差以及跨期年化基差均 再度进入收敛区间，截至6月末，已回到相对适宜的水平。另外除4月以外，今年以来基差波动水平仍然维持在较低位置，并 且中长期下行趋势仍在，长期来看利好对冲类策略，有助于管理人锁定适宜的对冲成本。从当前环境来看，A股市场下探空间 有限，同时随未来中证1000股指期货推出

42、，大概率会有部分IC的对冲盘转向IM，或一定程度上缓解IC基差贴水压力。综合来 看未来开仓的头寸所需承担的对冲成本持续扩大的可能性不高。25股票量化策略运作环境展望打新收益腰斩，新股频频破发从去年以来的各个月份来看，新股上市首日涨跌幅平均值在去年10月大幅下滑，跌落至50%左右的水平，不足绝大多数 月份的1/3水平，11月虽然有所恢复，但年末以来再度走低。进入2022年后，新股收益持续走低，截至到6月24日，新 股上市首日的平均收益仅为35.09%，而2021年全年来看，新股上市首日的平均收益为157.06%。从破发情况来看，今 年以来截止到6月24日上市的167只新股中，有40只上市首日收跌

43、，占比接近1/4。目前来看，不管从收益层面还是从破 发占比层面，打新策略过往作为重要辅助增强手段之一，备受量化管理人青睐的特性已经不复存在。26股票量化策略运作环境展望因子有效性尚可今年以来，不稳定因子数量在1月下旬突破临界值，不过并未出现明显飙升情况，因此今年以来虽然超额维持低位震荡， 但以行业整体来看，超额并未出现明显回撤。2月末开始，这一指标再次回到临界值以下，并且在3月快速走低后维持低 位，但4月初开始不稳定因子数量再次上升，并于月末突破临界值，五一节后归来一度上升至近半年高位，不过随后呈现 快速下降趋势。6月以来，不稳定因子数量两度突破临界值，但并没有持续的上升趋势，并且目前已回到临

44、界值以内的水 平，整体来看对超额表现影响程度相对不大。27股票量化策略运作环境展望A股市场风险溢价水平从股票市场风险溢价来看（自2011年以来沪深300、中证500及自2014年10月以来中证1000回报率与10年期国债到期 收入率之差），截至6月24日，当前沪深300风险溢价率4.97%，处在历史49.20%分位值水平；中证500风险溢价率 2.0%，处在历史92.30%分位值水平；中证1000风险溢价率0.51%，处在历史90.10%分位值水平。28股票量化策略适应性展望-中性偏乐观近期变化情况对量化策略运行友好度因子不稳定程度6月不稳定因子数量两度突破临界值，不过并没有持续 上升的趋势，

45、目前已回到临界值内流动性及活跃度两市成交额大幅回暖，各重要指数平均换手水平均有不同程度上升大小盘风格中小盘股全月表现小幅强于大盘股市场波动率各大指数时序波动水平继续小幅回落，个股收益率离散度反弹回升行业轮动及成分股 表现行业轮动速度小幅下降，分行业板块来看成分股内外 个股平均表现相当基差平均跨期年化基差贴水幅度较5月显著收窄，平均对冲 成本有所下降29股票量化策略运行环境分析来源：国金证券研究所股票量化策略适应性展望-中性偏乐观30短期来看，股票量化策略已度过最悲观阶段对于股票量化策略而言，短期来看，市场交投活跃度有所回暖，日均成交额重新回到万亿上方，策略运行拥挤度适中， 市场时序波动水平已到

46、底部区域，同时行业及个股收益率离散度同样已有反弹迹象，另外虽然前期股指期货贴水有较大 的加深，但近期已步入收敛区间，另外不稳定因子数量也在临界值下方。今年以来各影响因素缺乏持续性的变化一定程 度上影响了上半年超额表现，但目前来看股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境已度过最悲观的阶段。下半年来看，股票量化策略的运行中性偏乐观，中证1000股指期货推出在即，关注相关赛道机会无论是经济回升趋势、货币和财政政策宽松，还是信用环境改善，这都将对A股市场形成积极支撑，总体交易大概率 会处于相对活跃状态；从市场风格来看，不管是盈利增速，还是估值水平，中小盘成长股仍有一定的成长空间。下半年市场预

47、计较难出现大 强小弱贯穿全年的一九行情，风格方面或成长股和中小盘股相对占优，尤其在新消费、专精特新等因素的催化下，中小 盘股业绩预计仍会处在快速成长期；从打新收益层面来看，今年以来打新策略收益呈断崖式下跌，作为辅助增强策略的吸引力已大大降低；另外，指数风险溢价显示，经过前期反复深度磨底的调整和近期的反弹后，各重要指数风险溢价率均创出了阶段性新 高，尤其是中证500指数，虽然已从4月下旬2011年以来的新高水平逐步回落，但仍处在风险溢价较高的区间，表明相关 资产配置价值仍然较高；随中证1000股指期货推出在即，结合中证1000指增赛道相对较高的超额收益，未来中性策略的绝对收益能力或有望 提升。股

48、票量化私募管理人推荐31落实到管理人的选择上，佳期、衍复、朋锦仲阳、量盈、白鹭、顽岩、伯兄、黑翼、诚奇、衍盛等管理人可以予以关 注。（后文的管理人介绍中，我们将省略部分投资者较为熟知管理人的介绍）佳期投资佳期北斗星一期沪深300指增1.97%11.19%6.62%20.77%0.3811.76%68.42%60.71%1.4711.76%衍复投资衍复指增三号中证500指增2.95%16.42%13.27%19.74%0.6512.16%68.36%59.76%1.4212.16%朋锦仲阳朋锦永宁中证500指增-0.90%12.57%14.75%21.21%0.6416.73%68.84%60.

49、25%1.3016.73%量盈投资量盈中证500指数增强中证500指增-2.52%10.94%20.69%27.15%0.8314.68%40.06%31.47%0.7914.68%佳期投资佳期证星一期中证500指增-3.79%8.51%13.40%18.60%0.6018.53%-顽岩资产顽岩中证500指数增强1号中证500指增-5.11%8.35%14.12%20.58%0.5720.30%-白鹭资产白鹭500指数增强南强二号中证500指增-5.59%6.72%7.78%12.98%0.3718.28%88.28%78.22%1.1718.28%衍复投资衍复广羽中证1000量化多头1号中证

50、1000指 增-0.02%13.45%17.81%19.96%0.6719.62%-佳期投资佳期千星一期中证1000指增-0.60%12.07%28.12%29.36%0.9121.46%66.30%55.60%1.1721.46%伯兄资产伯兄永康中证1000指数增 强中证1000指增-3.53%9.14%-衍复投资衍复中性三号市场中性11.54%-8.28%-1.125.88%26.07%-1.865.88%朋锦仲阳朋锦金石炽阳市场中性10.12%-13.96%-1.683.60%30.28%-1.993.60%衍盛资产衍盛量化精选一期市场中性7.10%-9.72%-1.272.18%18.

51、11%-1.094.65%诚奇资产诚奇对冲精选市场中性6.57%-15.36%-1.612.21%37.66%-2.042.21%黑翼资产黑翼市场中性3号市场中性5.09%-3.08%-0.286.00%8.22%-0.496.00%私募公司产品名称策略类型今年1-6月 今年1-6月 收益率超额收益近一年近两年收益率 超额收益 夏普比率 最大回撤 收益率 超额收益 夏普比率 最大回撤数据来源：朝阳永续，国金证券；月度数据，数据截至2022年6月底股票量化私募管理人介绍：朋锦仲阳投资策略仲阳核心策略为日频Alpha策略，基于多因子模型（量价因子为主， 基本面因子、事件驱动因子辅助）配置组合。策略

52、强调投资逻辑 的驱动性，注重因子可解释性，把每个个股收益预期拆解到每个 因子中，仲阳认为除Alpha因子外的其他因子（包含市场因子、风 格因子、行业因子等）是风险因子，无法长期稳定带来超额收益， 核心盈利能力取决于Alpha因子的构建。基于核心股票 Alpha策略， 并通过不同的配置结构衍生出市场中性、指数增强及量化选股三 条产品线。特点 核心成员具备十年以上成型的海外策略经验背景 以股票Alpha策略为核心，注重构建纯Alpha因子代表产品业绩走势代表产品历史业绩指标管理人简介成都朋锦仲阳投资管理中心（有限合伙）成立于2014年4月，具备投资 顾问新规资质。公司专注二级市场量化投资，早期以期

53、货自营策略为主， 随后开始布局及完善股票量化策略产品线。目前，公司核心策略为股票 Alpha策略，管理规模40亿左右。仲阳核心策略团队毕业于中科院、哥伦比亚大学、麻省理工、剑桥大学 等国内外顶尖名校，博士占比超60%，其中团队负责人均拥有10年以 上成型的海外策略经验背景。2021年全球最大高频做市商Virtu创始合 伙人加入，进一步增强公司投研实力。核心团队成员中，贺方毅，史蒂 文斯理工学院（SIT）系统工程学博士、中国科学技术大学统计与金融 系硕士、学士；超过10年的量化研发经验，曾任职于BNP Paribas纽约 量化部。孙博，哥伦比亚大学计算机科学博士（总统奖学金），浙江大 学混合班（

54、现竺可桢学院）第一名。Virtu Financial公司创始合伙人， 曾任该公司全球首席策略师、美股/外汇/能源首席交易员、亚太总裁。业绩指标朋锦金石炽阳沪深300成立日期2018/1/94189.30复权累计净值1.65074394.772022年1-6月收益率10.12%-11.04%累计收益率68.14%4.90%年化收益率12.36%1.07%历史最大回撤3.60%28.13%夏普比率2.09-0.0332数据来源：朝阳永续，国金证券，截至2022年06月24日股票量化私募管理人介绍：顽岩资产投资策略 顽岩策略主要基于量价和基本面因子，用集成的机器学习非线性 模型对全市场股票进行收益预

55、测，并排序。每日策略将会挑选出 收益预测靠前的股票，形成股票池，并在股票池基础上进行风险 控制后买入股票。当前策略主要以日频选股为主，保持高换手， 其中使用量价因子为主，基本面因子为辅。中证500指数增强策略 在全市场进行选股，实盘选股模型中使用的数据特征超过10000 个，组合持仓在1000只左右。目前策略每日换仓60%左右，年化 双边换手300倍左右。特点 起步于高频期货交易，高频策略经验丰富 股票量化策略同样以高频Alpha为核心代表产品业绩走势代表产品历史业绩指标管理人简介上海顽岩资产管理有限公司成立于2015年，是一家依靠数学和人工智 能为核心技术，专注于投资二级市场高流动性资产的量

56、化基金公司。公 司起步于超高频期货交易，2018年开始进入股票市场，目前管理规模 20亿左右。公司团队45人，投研人员19人，IT研发人员14人，投研团队硕博比例 100%，主要来自清华、北大、浙大、上海交通等国内外顶尖学府，涵 盖数学系、物理系、金融系、软件工程、自动化等。公司坚持使用人工 智能和深度学习的方法，研究和开发新策略，不断提升市场预测准确率 和策略容量，核心成员量化投资经验丰富，覆盖股票、股指、衍生品、 商品等大类资产，策略包含指数增强策略，股票中性策略，股票量化多 头策略，商品CTA，股指CTA等策略，拥有多策略多产品的管理经验。业绩指标顽岩中证500指数 增强1号中证500成

57、立日期2021/7/96804.54复权累计净值1.14126368.282022年1-6月收益率-5.11%-13.47%累计收益率14.12%-6.41%年化收益率14.76%-6.68%历史最大回撤20.30%26.87%夏普比率0.70-0.4933数据来源：朝阳永续，国金证券，截至2022年06月24日股票量化私募管理人介绍：衍盛资产投资策略 衍盛量化策略种类丰富，涵盖股票Alpha策略、股票日内策略、 CTA策略、期权策略等。在股票量化研究方面，衍盛通过多因子 选股模型，从因子挖掘与检验出发，在因子检验过程中，除了用 线性回归模型外，还会用非线性回归模型，提高策略构建的科学 性和严

58、谨性；在因子权重环节，加入机器学习技术训练最优权重 分配；在个股权重分配环节，使用Barra的风险模型和BL优化器分 配个股权重。其股票Alpha策略混合使用股指期货、场内期权以及 融券进行对冲，相比传统对冲策略有一定的区别。在此基础上， 充分利用Alpha策略底仓，通过程序化交易实现股票日内回转，增 强产品收益。特点 量化策略种类丰富，全产品线布局 期货期权混合对冲与主流中性策略同质化较低代表产品业绩走势代表产品历史业绩指标管理人简介深圳市衍盛资产管理有限公司成立于2014年6月，注册资本1000万。公 司基于国际前沿的量化交易和基本面价值投资，发掘国内股票、期货、 期权市场的交易机会，目前

59、在量化选股、量化CTA、期权、基本面选股 策略上全面布局，管理规模不到30亿。衍盛目前团队成员40人左右，投研和技术人员占比超过75%，核心成员 来自境内外著名高校并曾在全球知名投资机构从事投研和交易，具备国 际化视野和丰富的投资经验，在低频阿尔法、高频择时、股票衍生品交 易、CTA等领域有丰富的投资经验。董事长兼投资总监，章友，清华大 学经管学院金融学学士、清华五道口金融EMBA，2005-2015年担任高 盛（亚洲）执行董事，主管亚太区股票衍生品交易，管理资产规模达数 十亿美元，历经美国次贷危机、美国债务危机等多次市场风险事件，连 续十年所管理资产全部获得正收益；具有15年股票衍生品交易经

60、验，曾 参与深圳证券交易所、中国金融期货交易所期权顾问工作。业绩指标衍盛量化精选一期沪深300成立日期2018/10/313153.82复权累计净值1.69284394.772022年1-6月收益率7.10%-11.04%累计收益率69.28%39.35%年化收益率15.51%9.51%历史最大回撤4.65%24.96%夏普比率1.700.4534数据来源：朝阳永续，国金证券，截至2022年06月24日股票量化私募管理人介绍：伯兄资产投资策略 伯兄策略研发流程包含：1）特征构造：海量数据进行特定模型训 练，提炼特征并构造，2）信号生成：非线性复杂多模型叠加，保 证模型可持续性产出，3）优化风控