2020注册会计师(CPA)财管录课讲义第15讲课件

1、2020年注册会计师财务成本管理第15讲第1页，共44页。【计算分析题】（2016年）小W购买个人住房向甲银行借款300 000元，年利率6%，每半年计息一次，期限5年，自2014年1月1日至2019年1月1日止，小W选择等额本息还款方式偿还贷款本息，还款日在每年的7月1日和1月1日。2015年12月末小W收到单位发放的一次性年终奖60 000元，正在考虑这笔奖金的两种使用方案：（1）2016年1月1日提前偿还银行借款60 000元。（当日仍需偿原定的每期还款额）；第2页，共44页。（2）购买乙国债并持有至到期，乙国债为5年期债券，每份债券面值1 000元，票面利率4%，单利计息，到期一次还本

2、付息，乙国债还有3年到期，当前价格1 020元。要求：（1）计算投资乙国债的到期收益率。小W应选择提前偿还银行借款还是投资国债，为什么?（2）略。第3页，共44页。【答案】（1）设投资乙国债的到期收益率为i：1020=1000（1+4%5）（P/F，i，3）（P/F，i，3）=0.85当i=5%时，（P/F，i，3）=0.8638当i=6%时，（P/F，i，3）=0.8396（i-5%）/（6%-5%）=（0.85-0.8638）/（0.8396-0.8638）解得：i=5.57%银行借款的年有效税前资本成本=（1+6%/2）2-1=6.09%投资乙国债的到期收益率5.57%借款的资本成本6.

3、09% ，所以投资国债不合适，小W应选择提前偿银行借款。第4页，共44页。普通股价值评第二节估一、普通股的价值股票的价值是指股票预期能够提供的未来现金流量的现值。（一）零增长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值P0=DRS（二）固定增长股票的价值假设未来股利不断增长，年增长率（g）是固定的。则股票价值P0=D1（RS-g）=D0（1+g）（RS-g）第5页，共44页。【注意】股票价值P0=D1（RS-g）=D0（1+g）（RS-g）1.适用公式必须同时满足两个条件：（1）现金流是逐年稳定增长；（2）无穷期限。2.区分D1和D0RS的确定：资本资产定价模型。g的确定：

4、（1）固定股利支付率政策，g=净利润增长率；（2）不发新股、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率。第6页，共44页。（三）非固定增长股票的价值两阶段模型第7页，共44页。【例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率20%。在此以后转为正常增长，增长率12%。公司最近支付的股利是2元。要求计算该公司股票的内在价值。第8页，共44页。13年股利现值=2.4（P/F，15%，1）+2.88（P/F，15%，2）+3.456（P/F，15%，3）=6.537（元）4年股利现值=D4/（rs-g）（P/F，15%，3）=84.831

5、（元）P0=13年股利现值+4年股利现值=6.537+84.831=91.37（元）第9页，共44页。二、普通股的期望报酬率股票收益率指未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率。（一）零成长股票RS=DP0（二）固定成长股票RS=D1P0+g股利的增长率g也是未来股价增长率或资本利得收益率。总报酬率=股利收益率+资本利得收益率第10页，共44页。【例6-11】有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10%的速度持续增长。要求（1）该股票的期望报酬率为多少？【答案】RS=120+10%=5%+10%=15%总报酬率=股利收益率+资本利得收益率第11页，共44页。【例6-1

6、1】有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10%的速度持续增长。要求（2）如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为多少？【答案】P0=D1（RSg）P1=D2（RSg）=D1（1+g）（RSg）=1（1+10%）（15%10%）=22（元）第12页，共44页。【例6-11】有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10%的速度持续增长。要求（3）如果你现在用20元购买了该股票，年末你将收到1元股利，并且得到2元的资本利得，总报酬率为多少？【答案】总报酬率=股利收益率+资本利得收益率=120+220=5%+10%=15%RS=120+10%=1

7、5%第13页，共44页。【例题单选】（2019年）甲、乙公司已进入稳定增长状态，股票信息如下：下列关于甲、乙股票投资的说法中，正确的是（）。A.甲、乙股票股利收益率相同B.甲、乙股票期望报酬率相同C.甲、乙股票股价增长率相同D.甲、乙股票资本利得收益率相同甲乙最近一期每股股利0.75元0.55元股利稳定增长率6%8%股票价格15元18元第14页，共44页。【解析】甲股票股利收益率=D1P0=0.75（1+6%）15=5.3%乙股票股利收益率=0.55（1+8%）18=3.3%甲股票期望报酬率=5.3%+6%=11.3%乙股票期望报酬率=3.3%+8%=11.3%甲股票股价增长率=甲股票股利增长

8、率=6%乙股票股价增长率=乙股票股利增长率=8%【答案】B第15页，共44页。【例题单选】（2017年）甲公司已进入稳定增长状态，固定股利增长率4%，股东必要报酬率10%。公司最近一期每股股利0.75元，预计下一年的股票价格是（ ）元。A.7.5B.13C.12.5D.13.52【答案】D【解析】0.75（1+4%）（10%-4%）（1+4%）=13.52（元）第16页，共44页。【例题单选】（2012年）在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（）。A.当前股票价格上升B.资本利得收益率上升C.预期现金股利下降D.预期持有该股票的时间延长【答案】B第17页，共44页。

9、第三节混合筹资工具价值评估混合筹资工具是既带有债务融资特征，又带有权益融资特征的特殊融资工具。常见的有优先股、永续债、可转换债券、认股权证等。第18页，共44页。一、优先股的特殊性（与普通股相比较）（一）优先分配利润；（二）优先分配剩余财产；（三）表决权限制。【两优先，一限制】第19页，共44页。【例题多选】（2017年）下列情形中，优先股股东有权出席股东大会行使表决权的有（）。A.公司增发优先股B.公司一次或累计减少注册资本超过10%C.修改公司章程中与优先股有关的内容D.公司合并、分立、解散或变更公司形式【答案】ABCD第20页，共44页。【例题多选】（2019年）优先股股东比普通股股东的

10、优先权体现在（）。A.优先取得剩余财产B.优先获得股息C.优先出席股东大会D.公司重大决策的优先表决权【答案】AB第21页，共44页。二、优先股和永续债价值的评估方法（一）优先股价值的评估方法当优先股存续期均采用固定股息率时：优先股的价值VP=DPRP式中：DP：优先股股息；rP：折现率，一般采用资本成本率或必要报酬率。【注意】DP与rP的计息期间要一致。不一致时，需要换算为一致的，然后再带入公式计算。第22页，共44页。【例题】某公司的优先股，每半年支付一次股利，每期股利为10元/股。假设折现率为10%，计算该优先股的价值。【答案】每期折现率=（1+10%）1/2-1=4.9%优先股的价值V

11、=104.9%=204.08（元）第23页，共44页。（二）永续债价值的评估方法永续债的价值Vpd=Irpd式中：I：利息；rPd：折现率，一般采用当前等风险投资的市场利率。【注意】I与rPd的计息期间要一致。不一致时，需要换算为一致的，然后再带入公式计算。第24页，共44页。三、优先股和永续债的期望报酬率（一）优先股的期望报酬率rp=DpPp（二）永续债的期望报酬率rpd=IPpd【例题】某公司发行的永久债券，每半年付息40元。当前市价为1 000元，计算该债券的期望报酬率。【答案】半年期的期望报酬率=401 000=4%期望报酬率=（1+4%）2-1=8.16%第25页，共44页。第七章期

12、权价值评估考情分析：本章考试客观题和主观题都曾涉及，平均分值约4分。本章教材今年没有实质变化。第26页，共44页。第一节期权的概念、类型和投资策略第27页，共44页。第28页，共44页。第29页，共44页。第30页，共44页。看涨期权：买权（1）我是看涨期权的购买人：多头看涨期权多头：只有权利；主动。（2）你是看涨期权的出售人：空头看涨期权空头：只有义务；被动。（3）期权价格：是多头的投资成本；是空头的出售收入。第31页，共44页。第32页，共44页。第33页，共44页。第34页，共44页。看跌期权：卖权（1）我是看跌期权的购买人：多头看跌期权多头：只有权利；主动。（2）你是看跌期权的出售人：

13、空头看跌期权空头：只有义务；被动。（3）期权价格：是多头的投资成本；是空头的出售收入。第35页，共44页。一、期权的概念期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。第36页，共44页。二、期权的类型（一）期权的种类1.按照期权执行时间分类（1）欧式期权该期权只能在到期日执行。（2）美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。2.按照合约授予期权持有人权利的类别分类（1）看涨期权（买权）（2）看跌期权（卖权）第37页，共44页。（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益【例7-1】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为

14、100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。【例7-2】卖方售出1股看涨期权，其他数据同前例。标的股票当前市价100元，执行价格100元，1年后到期，期权价格为5元。多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定。第38页，共44页。【例7-3】投资人持有执行价格为100元的看跌期权。多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益也有限（最大值=执行价格-期权价格）。空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失也有限（最大值=执行价格-期权价格）。第39页，共44页。三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加多头看跌期权组合，是指购买1股股票，同时购入该股票1股看跌期权。2.特征保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。第40页，共4