理财面对信用风险时的艰难选择

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250036 债券违约对银行理财的影响 5 HYPERLINK l _TOC_250035 近期信用债风险简要回顾 5 HYPERLINK l _TOC_250034 永煤违约事件概述 5 HYPERLINK l _TOC_250033 历史违约事件梳理 5 HYPERLINK l _TOC_250032 理财产品面临的挑战 6 HYPERLINK l _TOC_250031 资金池模式下，信用“踩雷”容易内部消化 6 HYPERLINK l _TOC_250030 净值化转型过程中，信用“踩雷”伤客户 7 HYPERLINK l _TOC_2500

2、29 理财体量大，加上负债压力，需要在收益和风险之间做艰难平衡 7 HYPERLINK l _TOC_250028 理财转型过程中存在口味变轻现象 7 HYPERLINK l _TOC_250027 银行理财管控风险的措施 8 HYPERLINK l _TOC_250026 提升理财信息透明度 8 HYPERLINK l _TOC_250025 多部门协作完善信用评级体系 8 HYPERLINK l _TOC_250024 2020 年 11 月理财产品概况 9 HYPERLINK l _TOC_250023 产品规模与结构 9 HYPERLINK l _TOC_250022 理财收益率走势

3、11 HYPERLINK l _TOC_250021 人民币产品 11 HYPERLINK l _TOC_250020 外币产品 13 HYPERLINK l _TOC_250019 各银行发行情况 14 HYPERLINK l _TOC_250018 近期政策走势 15 HYPERLINK l _TOC_250017 理财数据库概览 16 HYPERLINK l _TOC_250016 每月发行量 16 HYPERLINK l _TOC_250015 运作模式 16 HYPERLINK l _TOC_250014 收益类型 18 HYPERLINK l _TOC_250013 币种 19 H

4、YPERLINK l _TOC_250012 期限 20 HYPERLINK l _TOC_250011 预期最高收益率 23 HYPERLINK l _TOC_250010 起点销售金额 24 HYPERLINK l _TOC_250009 投资资产类型 26 HYPERLINK l _TOC_250008 每月存量 27 HYPERLINK l _TOC_250007 运作模式 27 HYPERLINK l _TOC_250006 收益类型 29 HYPERLINK l _TOC_250005 币种 30 HYPERLINK l _TOC_250004 期限 31 HYPERLINK l

5、_TOC_250003 预期最高收益率 34 HYPERLINK l _TOC_250002 起点销售金额 36 HYPERLINK l _TOC_250001 投资资产类型 37 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 38图表目录图表 1： 企业违约规模及违约率情况 5图表 2： 违约债券企业行业分布情况 6图表 3： 违约债券企业性质分布情况 6图表 4： 2015 年至今国有企业违约数量 6图表 5： 银行理财管理模式 6图表 6： 某银行净值型理财产品 7图表 7： 增配债券，略减配权益、非标 8图表 8： 信用债占比增加 8图表 9： 理财产品发行量统计 9图表

6、10： 理财产品存量统计 9图表 11： 2020 年 11 月发行的全部理财产品运作模式分类（单位：只） 9图表 12： 2020 年 11 月存量全部理财产品运作模式分类（单位：只） 10图表 13： 每月发行的全部理财产品投资资产类型分类 10图表 14： 2020 年 1 月存量全部理财产品投资资产类型分类（单位：只） 11图表 15： 全市场理财预期收益率 11图表 16： 大型商业银行理财预期收益率 12图表 17： 股份行理财预期收益率 12图表 18： 城商行理财预期收益率 12图表 19： 农商行理财预期收益率 12图表 20： 全市场利差期限利差 13图表 21： 全市场理

7、财信用利差 13图表 22： 互联网理财收益率走势 13图表 23： 美元和人民币理财预期收益率:3 个月 14图表 24： 美元和人民币理财预期收益率:1 年 14图表 25： 各银行发行情况一览 14图表 26： 2020 年 11 月新增登记制度列表 15图表 27： 理财子公司设立情况跟踪 15图表 28： 理财产品发行量统计 16图表 29： 每月发行的全部理财产品运作模式分类（封闭） 17图表 30： 每月发行的全部理财产品运作模式分类（开放） 17图表 31： 2020 年 11 月发行的全部理财产品运作模式分类（单位：只） 17图表 32： 每月发行的个人理财产品运作模式分类（

8、封闭） 17图表 33： 每月发行的个人理财产品运作模式分类（开放） 17图表 34： 每月发行的全部理财产品收益类型分类 18图表 35： 2020 年 11 月发行的全部理财产品收益类型分类 18图表 36： 每月发行的个人理财产品收益类型分类 18图表 37： 2020 年 11 月发行的个人理财产品收益类型分类 18图表 38： 每月发行的机构理财产品收益类型分类 19图表 39： 2020 年 11 月发行的机构理财产品收益类型分类 19图表 40： 每月发行的全部理财产品币种分类 19图表 41： 2020 年 11 月发行的全部理财产品币种分类 19图表 42： 每月发行的个人理

9、财产品币种分类 20图表 43： 2020 年 11 月发行的个人理财产品币种分类 20图表 44： 每月发行的机构理财产品币种分类 20图表 45： 2020 年 11 月发行的机构理财产品币种分类 20图表 46： 每月发行的全部理财产品期限分类（短期） 21图表 47： 每月发行的全部理财产品期限分类（中长期） 21图表 48： 2020 年 11 月发行的全部理财产品期限分类（单位：只） 21图表 49： 每月发行的个人理财产品期限分类（短期） 21图表 50： 每月发行的个人理财产品期限分类（中长期） 21图表 51： 2020 年 11 月发行的个人理财产品期限分类（单位：只） 2

10、2图表 52： 每月发行的机构理财产品期限分类（短期） 22图表 53： 每月发行的机构理财产品期限分类（中长期） 22图表 54： 2020 年 11 月发行的机构理财产品期限分类（单位：只） 22图表 55： 每月发行的全部理财产品预期最高收益率分类（低收益） 23图表 56： 每月发行的全部理财产品预期最高收益率分类（高收益） 23图表 57： 每月发行的个人理财产品预期最高收益率分类（低收益） 23图表 58： 每月发行的全部个人产品预期最高收益率分类（高收益） 23图表 59： 每月发行的机构理财产品预期最高收益率分类（低收益） 24图表 60： 每月发行的机构理财产品预期最高收益率

11、分类（高收益） 24图表 61： 2020 年 11 月发行的机构理财产品最高收益率分类（单位：只） 24图表 62： 每月发行的机构理财产品起点销售金额分类（10 万以下） 25图表 63： 每月发行的机构理财产品起点销售金额分类（10 万以上） 25图表 64： 2020 年 11 月发行的机构理财产品起点销售金额分类（单位：只） 25图表 65： 每月发行的全部理财产品投资资产类型分类 26图表 66： 理财产品存量统计 27图表 67： 每月存量全部理财产品运作模式分类（封闭式） 28图表 68： 每月存量全部理财产品运作模式分类（开放式） 28图表 69： 2020 年 11 月存量

12、全部理财产品运作模式分类（单位：只） 28图表 70： 每月存量个人理财产品运作模式分类（封闭式） 28图表 71： 每月存量个人理财产品运作模式分类（开放式） 28图表 72： 2020 年 11 月存量个人理财产品运作模式分类（单位：只） 29图表 73： 每月存量全部理财产品收益类型分类 29图表 74： 2020 年 11 月存量全部理财产品收益类型分类 29图表 75： 每月存量个人理财产品收益类型分类 30图表 76： 2020 年 11 月存量个人理财产品收益类型分类 30图表 77： 每月存量机构理财产品收益类型分类 30图表 78： 2020 年 11 月存量机构理财产品收益

13、类型分类 30图表 79： 每月存量全部理财产品币种分类 31图表 80： 2020 年 11 月存量全部理财产品币种分类 31图表 81： 每月存量个人理财产品币种分类 31图表 82： 2020 年 11 月存量个人理财产品币种分类 31图表 83： 每月存量机构理财产品币种分类 31图表 84： 2020 年 11 月存量机构理财产品币种分类 31图表 85： 每月存量全部理财产品期限分类（短期） 32图表 86： 每月存量全部理财产品期限分类（中长期） 32图表 87： 2020 年 11 月存量全部理财产品期限分类（单位：只） 32图表 88： 每月存量个人理财产品期限分类（短期）

14、33图表 89： 每月存量个人理财产品期限分类（中长期） 33图表 90： 2020 年 11 月存量个人理财产品期限分类（单位：只） 33图表 91： 每月存量机构理财产品期限分类（短期） 33图表 92： 每月存量机构理财产品期限分类（中长期） 33图表 93： 2020 年 11 月存量机构理财产品期限分类（单位：只） 34图表 94： 每月存量全部理财产品预期最高收益率分类（低收益） 34图表 95： 每月存量全部理财产品预期最高收益率分类（高收益） 34图表 96： 每月存量个人理财产品预期最高收益率分类（低收益） 35图表 97： 每月存量个人理财产品预期最高收益率分类（高收益）

15、35图表 98： 每月存量机构理财产品预期最高收益率分类（低收益） 35图表 99： 每月存量机构理财产品预期最高收益率分类（高收益） 35图表 100： 2020 年 11 月存量机构理财产品预期最高收益率分类（单位：只） 35图表 101： 每月存量机构理财产品起点销售金额分类（10 万以下） 36图表 102： 每月存量机构理财产品起点销售金额分类（10 万以上） 36图表 103： 2020 年 11 月存量机构理财产品起点销售金额分类（单位：只） 36图表 104： 每月存量全部理财产品投资资产类型分类 37图表 105： 2020 年 11 月存量全部理财产品投资资产类型分类（单位

16、：只） 37债券违约对银行理财的影响近期信用债风险简要回顾永煤违约事件概述近期，在部分行业情况出现好转和融资环境也较为宽松的背景下，信用债违约频发，且有地方国企也出现风险事件。11 月 10 日，永城煤电控股集团有限公司因未能按期兑付 AAA国企产业债“20 永煤 SCP003”的到期应付本息，构成违约，本息金额共 10.32 亿元。从永煤的财务报表中来看，近五年归属母公司股东净利润几乎为负值（除 2017 年外），资产负债率超过 75%，其中 665 亿是短期债务（占总负债比例约 74%），短期面临集中兑付压力。近期违约事件持续发酵，引发信用债市场悲观情绪及连锁反应。从宏观环境来看，本轮信用

17、债暴露的时机并不在基本面和融资环境的谷底，反而发生在部分行业情况出现好转的时候，融资环境也较为宽松，因此此次事件给信用债市场引起不小波澜。历史违约事件梳理回顾债券违约历史，债券违约数量和违约债券余额有上升趋势。其中，截至 2020 年 11月底，国企违约事件已累计超过 100 次。自 2014 年 3 月超日债首次违约后，我国债务违约率就不断攀升，信用债不断打破传统刚兑预期。在 2015-2016 年，企业产能过剩导致大量存货积压，资金链断裂，债务压力大，最终难抵违约风险。2017-2018 年，由于负债率较高，提倡金融去杠杆，许多企业面临“融资难、融资贵”的问题，无奈引发大规模民营企业债务违

18、约。2019-2020 年，民企违约持续，触发原因从流动性风险切换至财务造假等难以预期的因素，因此市场偏好转向国企，然而接二连三的国企违约，使得投资者对弱国企产生担忧。图表1： 企业违约规模及违约率情况）国企违约规模 民企违约率 (右)民企违约规模总违约率 (右)国企违约率(右)11.15%9.10%6.05%3.85%3.36%0.72%0.05%1.80%0.31%1.90%0.68%0.49%1.31%7%1.4（万亿元1,4001,2001,000800600400200（%）0.120.100.080.060.040.0200.00%0.18%0.37%0.11%0.08%0.22%

19、0.68%2014201520162017201820192020.11.300.00资料来源:Wind，从违约行业看，综合类行业违约数量占比最大（33%），其次是建筑与工程、煤炭与消费用燃料、食品加工与肉类等，违约行业分布从周期性、产能过剩行业到可选、必选消费再到全面分散化。另外，从企业性质看，违约企业主要为民营企业，占比约 70%，而国有企业占比也不低，达 20%。2015 年 4 月，第一支国企债券 11 天威 MTN2 未按时兑付利息，违约当日债券余额为 15 亿元。从 2015 至 2019 年国有企业债券违约数量维持相对较低水平，然而 2020 年 1-11 月国企违约债数量已达

20、54 只。国企刚兑理念弱化，债券违约率攀升。随着经济向好复苏，宽松信用政策将逐步退出市场，逐步推进市场化进程，国企受政策保护力度将有所下降，这也使国企违约风险有所攀升，违约率与市场差异将有所缩小，集中频发的信用暴雷也警醒市场要加强风险防范。图表2： 违约债券企业行业分布情况（个）706050403020100违约债券企业行业分布情况综合类 建筑与 煤炭与 食品加 互联网 房地产 多领域 基础化 石油与电力 工业机 通信设钢铁 电子设 贸易公 电脑与行业 工程消费用 工与肉 软件与 开发 控股工 天然气械备备和仪 司与工 电子产燃料类服务的炼制和销售器 业品经 品零售销商资料来源:Wind，图表

21、3： 违约债券企业性质分布情况图表4： 2015 年至今国有企业违约数量民营企业地方国有企业中央国有企业公众企业其他外资企业中外合资企业其他（个）605040国有企业违约数量3.53%1.30%3.53%6.88%1.30%0.37%13.20%69.89%3020100201520162017201820192020注：截至 2020 年 11 月 30 日。 资料来源：Wind，注：截至 2020 年 11 月 30 日。 资料来源：Wind，理财产品面临的挑战资金池模式下，信用“踩雷”容易内部消化2005 年，银监会颁布商业银行个人理财业务管理暂行办法和商业银行个人理财业务风险管理指引，

22、允许理财业务的收益风险由约定方式承担，这导致理财在资产端将资金投向债券、现金及银行存款等，在产品端允许滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价，使得理财资金不会与投资资产一一对应，形成了刚性兑付+资金池模式。图表5： 银行理财管理模式资料来源：资金池模式下，银行理财常常进行内部交易，通过收益互倒、资产接盘的形式来完成预期收益的兑付。对于债券交易来说，同一家银行的理财产品 A 可以 99 元的成本从理财产品 B 买入价值为 100 元的债券，然后再以 101 元卖给理财产品 C，实现稳定收益。但事实上，在此过程中只有理财产品 A 获利，理财产品 B 和 C 则承担了相应的成本。这种交易会记录在银行

23、理财产品的账簿上，由于交易价格是内部协议价，虽不能与市场公允价值偏离太多，但可以通过多次倒手实现收益平衡。上述过程对于市场来说是不透明的，因此即便某只理财产品信用债踩雷，银行也可以通过资金池运作将其他理财产品的收益挪到该只产品上，从而显得该产品收益尚且可观，这就使得理财对外看似对信用债踩雷不敏感，实则是银行理财自己进行了内部消化。净值化转型过程中，信用“踩雷”伤客户自资管新规后，理财需要打破刚兑，完成净值化转型，进行穿透监管，而其前提就是需要每只理财产品与所投资资产做到一一对应，即单独管理、单独建账、单独核算。只有做到这一要求，资金池+刚兑才能被真正打破，理财才能回归资管本源，落实风险承担主体

24、。在净值化转型过程中，净值型产品的管理更类似公募，无法通过期限错配、混合运作、分离定价进行收益调节，这导致一旦发生“踩雷”，净值型产品的净值就会出现明显回撤，客户要么承担亏损进行赎回，要么承担浮亏继续持有，银行不再负责对收益兜底。图表6： 某银行净值型理财产品 (元)1.051.041.031.021.011.000.990.980.97单位净值19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10资料来源：银行官网，理财体量大，加上负债压力，需要在收益和风险之间做艰难平衡自 2015 年股灾以

25、来，以银行理财、公募基金为代表的广义基金资产管理规模大幅增长，而理财又以资金池、期限错配、投非标等打法构造出了“高收益、低波动”的资产管理解决方案，受到了投资者的广泛认可。根据理财市场年报，2019 年末，非保本理财产品 4.73万只，存续余额 23.4 万亿，已经成长为国内金融市场的重要参与者。但一方面理财规模十分庞大，做投资难以精挑细选，而人员设置和投研体系建设也需要摸索，加上资产端进入低利率时代、负债端受到存款争夺和“固收+”竞品等多方面竞争下行受阻，需要在“高收益、低风险、高流动性”的不可能三角中寻求平衡，对信用风险下沉和风险之间艰难平衡。这无疑对理财子公司的投资研究、产品设计和主动管

26、理能力提出更高要求。理财转型过程中存在口味变轻现象目前，理财依旧是以规模为王。理财转型过程中投资者天然的偏爱刚兑型的老产品，因此不少新产品通过信用下沉、加久期想博取更高的净值来吸引客户。但近期国企爆雷，理财新产品管理人的不同理财产品之间的债券交易和资金拆借已经被杜绝，为了避免赎回，这使得理财投资也变得更加谨慎。尤其现阶段，各家银行均在抢夺理财新产品的市场份额，理财经理不得不更注重净值表现和品牌形象，寻求规模增长与净值增长之间的平衡，信用债投资方面会向更加安全的品种倾斜。图表7： 增配债券，略减配权益、非标图表8： 信用债占比增加（%）债券非标现金及银行存款权益类120100（%）2018年12

27、月2019年6月2019年12月 6051.6745.0648.098.29 7.84 8.055080406030402020100013-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-06 19-12利率债信用债资料来源：中国银行业理财市场年报，资料来源：中国银行业理财市场年报，银行理财管控风险的措施提升理财信息透明度信息披露是客户了解理财产品的有效途径，通常购买理财的客户是通过银行经理的介绍对理财产品的收益情况有一个模糊的了解。但大部分理财信息未能做到信息透明，理财产品说明书十分简单，产品的投资方向和占比等信息含糊和宽泛。若能给投资者们更准确传达该理财产品的资产

28、配置情况，加之适当的投资者教育，则能够使其更明确该理财产品的风险，由投资者根据自身风险偏好与理财产品进行匹配。当产品的投资项目出现了严重风险，及时披露，并给出稳妥处置方案和后续关注措施，可以降低投资者的担忧恐慌情绪。多部门协作完善信用评级体系金融委第四十三次会议上提出要全面加强监管，对金融资产配置进行风险排查并进行跨部门监督等。对于银行理财产品风险管控，要结合银行掌握企业信用的信息资源，基于银行实际情况，完善银行债券信用风险管理体系，将银行提供贷款前对企业的信用水平和资产状况等信息纳入银行理财资产配置的企业主体的考量，这需要银行多部门配合协作和信息互通，合力从资产配置的源头降低风险。另外，银行

29、机构可对历史企业主体违约的原因进行整理分析，基于现有银行机构的信评体系框架，增加对这些违约因素的考虑，如公司治理情况、股权结构和现金流构成情况等因素。银行理财的信用评级体系需根据现有的情况进行更新完善，从而降低企业信用债违约等事件引起的信用风险。2020 年 11 月理财产品概况2020 年 11 月，不同期限的理财产品收益率涨跌互现，总体呈现出震荡态势。11 月理财产品平均收益率较 10 月小幅上行，银行理财产品仍处在净值化转型过程，当前过渡期的理财压降压力仍然比较大，仍有下行空间。另外，年底的流动性大概率不会松动，12 月的活期理财收益率可能小幅上行。2020 年 11 月末，从全市场来看

30、，1 周、3 个月、6 个月和 1 年期的理财产品收益率分别为 2.79%、3.69%、3.71%和 4.01%，分别较上月下降了 21bp、9bp、14p 和 10bp；1 个月期的产品收益率为 3.74%，产品收益率较上月上升了 16bp。本部分的详细数据均在本文的最后一部分展示理财数据库概览中。产品规模与结构2020 年 11 月，理财产品发行总量为 5314 只，其中个人理财产品有 4970 只，机构理财产品为 737 只，较上月共减少 2236 只，同比下降 16.75%。需要注意的是，会有理财产品同时向机构和个人发售，因此发行总量会小于机构与个人发行量之和。运作模式方面，发行量最大

31、的为封闭式非净值型产品，达 2660 只，环比上升 22.47%；开放式非净值型产品最少，只有 13 只，环比下降 27.78%。图表9： 理财产品发行量统计图表10： 理财产品存量统计（只）汇总个人 机构(右) （只）（只）汇总个人 机构(右) （只）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-074,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000018-01

32、18-07 19-01 19-07 20-01 20-0716,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,000资料来源：中国理财网，Wind，资料来源：中国理财网，Wind，图表11： 2020 年 11 月发行的全部理财产品运作模式分类（单位：只）资料来源：中国理财网，Wind，图表12： 2020 年 11 月存量全部理财产品运作模式分类（单位：只）资料来源：中国理财网，Wind，2020 年 11 月，理财产品总存量为 38502 只，其中 36.07%为封闭式非净值型理财产品，达 13886 只，环比上升

33、 23.69%，本月未公开理财产品降幅较大，与 10 月相比，降幅达56.53%。月新发行的产品更多趋向于 3-6 个月（含）理财产品，收益率集中于 3-5%之间。从投资类型来看，其他投资资产类占比较高，占总发行量的 91.17%。图表13： 每月发行的全部理财产品投资资产类型分类其他 债券类未公开(右) 结构性投资类混合类 （只（只）6,0005,0004,0003,0002,0001,000018-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09资料来源：中国理财网，Wind，）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00

34、02,0000从存量数据来看，与去年同期相比三种收益类型产品数量均有较大幅度下降，降幅最大的为保本浮动收益类。截至 11 月末，保本浮动收益类理财产品存量为 482 只，同比下降93.70%。11 月现存的理财产品中，期限为 6-12 月的最多，高达 12793 只，收益率集中于 3-5%，投资类型集中于其它投资资产类，占比 80.73%。图表14： 2020 年 1 月存量全部理财产品投资资产类型分类（单位：只）资料来源：中国理财网，Wind，需要注意的是，由于个人理财产品到期量是由 Wind 数据拉出（Wind 数据缺失较多），因此越旧的数据误差较大，上图仅供参考。理财收益率走势人民币产品

35、2020 年 11 月，从全市场来看，不同期限的理财产品收益率总体呈现出小幅震荡趋势。其中，1 周和 1 年期的理财产品收益率分别为 2.79%和 4.01%，分别较上月下降了 21bp 和 10bp；1 个月、3 个月和 6 个月期的产品收益率分别为 3.74%、3.69%和 3.71%，1 个月期的产品收益率与上月上升了 16bp，3 个月和 6 个月期的产品分别较上月下降了 9bp 和 14bp。图表15： 全市场理财预期收益率(%)全市场:1周全市场:1个月 全市场:3个月全市场:6个月 全市场:1年5.24.74.23.73.22.718-01 18-04 18-07 18-10 1

36、9-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10资料来源：Wind，分银行类型来看，2018 年以来各类银行理财收益率整体呈现下行趋势，但近期趋缓，不同机构、不同期限的理财产品收益率波动较大。11 月，就大型商业银行和城商行而言，不同周期理财产品均有不同程度上升；就股份行而言，短期理财收益率下降，1 年期理财产品收益率上升；就农商行而言，1 个月期理财产品收益率有所上升，其他周期理财产品收益率均下降。就收益率的绝对水平而言，不同机构的产品收益率排序呈现出一定的稳定性，当期限相同时，大型商业银行和股份行的理财收益率相对较低，而城商行的收益率相对较高。不

37、过近期大型商业银行的理财收益率整体上升幅度较大，1 个月期的收益率为 3.81%，是四类银行中水平最高的。图表16： 大型商业银行理财预期收益率图表17： 股份行理财预期收益率(%) 7.0大型商业银行:1周 大型商业银行:1个月大型商业银行:3个月大型商业银行:6个月大型商业银行:1年6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07(%) 7.0股份行:1周 股份行:3个月股份行:1年股份行:1个月股份行:6个月6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.018-01 18-06 18

38、-11 19-04 19-09 20-02 20-07资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表18： 城商行理财预期收益率图表19： 农商行理财预期收益率5.55.04.54.03.53.02.52.0(%)城商行:1周(%)农商行:1个月农商行:6个月农商行:3个月农商行:1年5.04.84.64.44.24.03.83.63.43.23.0城商行:1个月 城商行:3个月城商行:6个月城商行:1年18-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-0718-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07资料来源：Wind，资料来源：

39、Wind，全市场的期限利差整体收窄，短期内波动较小。相较于 10 月，2020 年 11 月，除 1Y-6M 的期限利差小幅走扩（5bp），其他期限利差均收窄，1Y-1M 、1Y-3M、6M-3M 和 3M-1M收窄幅度分别为 26bp、1bp、5bp 和 26bp。2020 年 11 月，全市场不同期限的理财信用利差处于波动态势。相较于 10 月，1M 理财-1M国债的信用利差走扩 4bp，11 月 3M 理财-3M 国债、6M 理财-6M 国债和 1Y 理财-1Y 国债的信用利差分别收窄 30bp、32bp 和 35bp。图表20： 全市场利差期限利差图表21： 全市场理财信用利差6M-3

40、M 3M-1M(bp) 1Y-1M1Y-3M 1Y-6M 120100806040200(20)(40)(60)18-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07(bp) 1M理财-1M国债3M理财-3M国债 360 6M理财-6M国债1Y理财-1Y国债3102602101601106018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07资料来源：Wind，资料来源：Wind，宝宝类互联网货币基金从 2018 年至今的总体趋势一路下行，近期有小幅上升趋势。以最具代表性的产品余额宝和微信理财通为例，11 月余额宝 7 天年化收益率震荡

41、上行，平均水平为 1.921%，11 月 30 日，余额宝 7 天年化收益率为 2.113%，较 10 月 30 日的 1.799%上升了 31.4bp；11 月，微信理财通 7 天年化收益率同样有所反弹，由 10 月 30 日的 2.008%上行至 11 月末的 2.366%，较上月上行 35.8bp。图表22： 互联网理财收益率走势(%) 7日年化收益率:余额宝(天弘)7日年化收益率:微信理财通(华夏) 654321018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10资料来源：Wind，外币产品人民

42、币理财收益率自 2018 年以来持续小幅下降，近期呈震荡下跌态势，美元理财收益率波动幅度较大，近期呈下降趋势，当前二者在不同期限的利差走扩。2020 年 11 月，3 个月和 1 年期人民币理财收益率均下降，分别下降 9bp 和 10bp，上月无 3 个月期美元理财收益率，相较于 9 月，下降了 119bp，1 年期美元理财收益率下降 38bp，二者 1 年期利差走扩 28bp。图表23： 美元和人民币理财预期收益率:3 个月图表24： 美元和人民币理财预期收益率:1 年理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月(%) 理财产品预期年收益率:美元:全市场:3个月 6理财产品预期年收益率:人民

43、币:全市场:1年(%) 理财产品预期年收益率:美元:全市场:1年 65544332211018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07资料来源：Wind，资料来源：Wind，各银行发行情况2020 年 11 月，国有商业银行产品数量总共 597 只，总市场占比 12.56%。其中，中国建设银行和交通银行的产品数量占比较大，分别为 209 只和 196 只；中国农业银行的产品数量和占比最小，共 2 只，市场占比为 0.04%。图表25： 各银行发行情况一览2020-08202

44、0-092020-102020-11产品数量市场占比产品数量市场占比产品数量市场占比产品数量市场占比发行银行（%）（%）（%）（%）国 交通银行-1383.321964.12有 中国邮政储蓄502.07211.01260.63220.46商 银行业 中国工商银行-120.2950.11银 中国建设银行30912.8025712.341613.882094.40行 中国农业银行913.77894.27-20.04中国银行662.731055.041603.851633.43汇总51621.3847222.6649711.9759712.56股 渤海银行-1062.551683.53份 广发银行-

45、350.84280.59制 恒丰银行261.08150.72250.60370.78商 华夏银行-541.30621.30业 平安银行-80.1960.13银 浦发银行-90.22110.23行 兴业银行-180.43270.57中国220.91160.77250.6070.15中国民生银行1084.471336.391914.602254.73浙商银行1827.54864.131222.941312.76招商银行793.27653.12260.63130.27中信银行120.50-汇总42917.7731515.1261914.9071515.04资料来源：Wind，近期政策走势月 2 日，

46、银行业理财登记托管中心发布了银行业理财登记托管中心关于启用新版直联接口服务协议的通知。因银行业理财登记托管中心业务需要，全国银行业理财信息登记系统直联接口服务协议签署人已做变更，自 12 月 2 日日起，启用新版协议。图表26： 2020 年 11 月新增登记制度列表2020/12/2银行业理财登记托管中心银行业理财登记托管中心关于启用新版直联接口服务协议的通知登记制度日期来源资料来源：中国理财网，图表27： 理财子公司设立情况跟踪国有行工商银行160建设银行150农业银行120中国银行100交通银行80邮储银行80股份行中信银行50招商银行50兴业银行50浦发银行100民生银行50光大银行5

47、0广发银行50平安银行50华夏银行50浙商银行-城商行北京银行50南京银行20宁波银行10徽商银行20江苏银行20重庆银行10杭州银行10成都银行10长沙银行10青岛银行10吉林银行10朝阳银行-甘肃银行10富滇银行-重庆三峡银行-晋城银行-威海市商业银行-上海银行30农商行广州农商行10-20顺德农商行-鄞州农商行-江南农商行-重庆农商行20合资中银理财、东方汇理10建信理财、贝莱德等-资料来源：银保监会，银行公告，华泰证券研究所母公司注册资本（亿）公布计划获批筹建获准开业已开业理财数据库概览每月发行量2020 年 11 月，汇总理财发行量为 5314 只，较上月减少 2236 只，同比下降

48、 16.7%，环比下降 29.6%。2020 年 11 月，个人理财发行量为 4979 只，较上月减少 2542 只，同比下降 11.8%，环比下降 33.8%。2020 年 11 月，机构理财发行量为 737 只，较上月增加 705 只，同比下降 60.2%，环比上升 2203.1%。图表28： 理财产品发行量统计（只）汇总个人 机构(右)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000018-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09资料来源：中国理财网，Wind，（只）4,5004,0003,5003,00

49、02,5002,0001,5001,0005000运作模式2020 年 11 月，封闭式非净值型理财发行量为 2660 只，较上月增加 488 只，同比上升10983.3%，环比上升 22.5%。2020 年11 月，封闭式净值型理财发行量为1854 只，较上月增加355 只，同比上升935.8%，环比上升 23.7%。2020 年 11 月，开放式非净值型理财发行量为 13 只，较上月减少 5 只，同比上升 1200.0%，环比下降 27.8%。2020 年 11 月，开放式净值型理财发行量为 421 只，较上月增加 119 只，同比上升 136.5%，环比上升 39.4%。2020 年 1

50、1 月，运作模式未公开理财发行量为 366 只，较上月减少 3193 只，同比下降93.9%，环比下降 89.7%。图表29： 每月发行的全部理财产品运作模式分类（封闭）图表30： 每月发行的全部理财产品运作模式分类（开放）未公开(右) 封闭式净值型封闭式非净值型(右)（只）2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07（只）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000（只）未公开(右)开放式净值型开放式非净值型45040035030025

51、020015010050018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07（只）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：中国理财网，Wind，资料来源：中国理财网，Wind，图表31： 2020 年 11 月发行的全部理财产品运作模式分类（单位：只）资料来源：中国理财网，Wind，图表32： 每月发行的个人理财产品运作模式分类（封闭）图表33： 每月发行的个人理财产品运作模式分类（开放）未公开(右) 封闭式净值型封闭式非净值型(右)（只）2,0001,8001,6001,4001,2001,00080

52、0600400200018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07（只）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000（只）未公开(右) 开放式净值型开放式非净值型45040035030025020015010050018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07（只）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：中国理财网，Wind，资料来源：中国理财网，Wind，机构数据全来自Wind，没有运作模式分类，全归入“未公开”。收益类型2020 年 11 月，保

53、证收益理财发行量为 3 只，较上月减少 51 只，同比下降 98.6%，环比下降 94.4%。2020 年 11 月，保本浮动收益理财发行量为 16 只，较上月减少 104 只，同比下降 98.0%，环比下降 86.7%。2020 年 11 月，非保本浮动收益理财发行量为 450 只，较上月减少 3007 只，同比下降91.0%，环比下降 87.0%。值得注意的是，由于 2019 年 5 月开始，中国理财网较多的理财产品并未公布具体的收益类型。图表34： 每月发行的全部理财产品收益类型分类图表35： 2020 年 11 月发行的全部理财产品收益类型分类（只） 保证收益（只）保证收益保本浮动收益

54、非保本浮动收益4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000保本浮动收益 非保本浮动收益(右)10,0001%3%96%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07资料来源：中国理财网，Wind，资料来源：中国理财网，Wind，图表36： 每月发行的个人理财产品收益类型分类图表37： 2020 年 11 月发行的个人理财产品收益类型分类（只） 保证收益（只）保证收益保本浮动收益非保本浮动收益3,5003,0002,5002,0001,5001,0

55、005000保本浮动收益 非保本浮动收益(右)8,0000%7%93%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07资料来源：中国理财网，Wind，资料来源：中国理财网，Wind，图表38： 每月发行的机构理财产品收益类型分类图表39： 2020 年 11 月发行的机构理财产品收益类型分类（只） 保证收益（只）保证收益保本浮动收益非保本浮动收益8007006005004003002001000保本浮动收益 非保本浮动收益(右)3,5000%3%97%3,0002,5002,0001,5001,000

56、500018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07资料来源：中国理财网，Wind，资料来源：中国理财网，Wind，币种2020 年 11 月，人民币理财发行量为 5259 只，较上月减少 2228 只，同比下降 16.8%，环比下降 29.8%。2020 年 11 月，美元理财发行量为 32 只，较上月减少 10 只，同比下降 39.6%，环比下降23.8%。2020 年 11 月，其他币种理财发行量为 23 只，较上月增加 2 只，同比上升 130.0%，环比上升 9.5%。图表40： 每月发行的全部理财产品币种分类图表41： 2020 年 11 月发

57、行的全部理财产品币种分类（只）美元 其他人民币(右)（只）人民币美元其他5,25918016014012010080604020018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-0716,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00003223资料来源：中国理财网，Wind，资料来源：中国理财网，Wind，图表42： 每月发行的个人理财产品币种分类图表43： 2020 年 11 月发行的个人理财产品币种分类（只） 美元 其他人民币(右)（只）人民币美元其他4,92418016014012010080604020018-01 18

58、-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-0714,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00003223资料来源：中国理财网，Wind，资料来源：中国理财网，Wind，图表44： 每月发行的机构理财产品币种分类图表45： 2020 年 11 月发行的机构理财产品币种分类（只）美元 其他人民币(右)（只）人民币美元其他71745403530252015105018-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-074,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000119资料来源：中国理

59、财网，Wind，资料来源：中国理财网，Wind，期限2020 年 11 月，T+0 产品理财发行量为 79 只，较上月增加 40 只，同比上升 690.0%，环比上升 102.6%。2020 年 11 月，7 天（含）以内理财发行量为 87 只，较上月增加 9 只，同比下降 20.2%，环比上升 11.5%。2020 年 11 月，7 天-1 个月（含）理财发行量为 88 只，较上月减少 10 只，同比下降 54.2%，环比下降 10.2%。2020 年 11 月，1-3 个月（含）理财发行量为 708 只，较上月减少 518 只，同比下降 61.4%，环比下降 42.3%。2020 年 11

60、 月，3-6 个月（含）理财发行量为 2287 只，较上月减少 804 只，同比下降 8.0%，环比下降 26.0%。2020 年 11 月，6-12 个月（含）理财发行量为 1507 只，较上月减少 558 只，同比上升7.3%，环比下降 27.0%。2020 年 11 月，1 年以上理财发行量为 8 只，较上月减少 414 只，同比下降 90.6%，环比下降 98.1%。2020 年 11 月，期限未公开理财发行量为 550 只，较上月增加 19 只，同比上升 109.9%，环比上升 3.6%。（只 6-12个月（含）1年以上(右)图表46： 每月发行的全部理财产品期限分类（短期）图表47