智能物流装备公司企业风险管理手册（范文）

1、泓域/智能物流装备公司企业风险管理手册智能物流装备公司企业风险管理手册目录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc110669029 一、 商品价格风险的含义 PAGEREF _Toc110669029 h 3 HYPERLINK l _Toc110669030 二、 商品价格风险的管理 PAGEREF _Toc110669030 h 3 HYPERLINK l _Toc110669031 三、 利率风险的计量与资料收集 PAGEREF _Toc110669031 h 6 HYPERLINK l _Toc110669032 四、 利率风险识别 PAGEREF _Toc

2、110669032 h 9 HYPERLINK l _Toc110669033 五、 市场风险应对的一般方法 PAGEREF _Toc110669033 h 14 HYPERLINK l _Toc110669034 六、 市场风险的度量 PAGEREF _Toc110669034 h 16 HYPERLINK l _Toc110669035 七、 资产担保融资 PAGEREF _Toc110669035 h 25 HYPERLINK l _Toc110669036 八、 可转换证券融资 PAGEREF _Toc110669036 h 28 HYPERLINK l _Toc110669037 九

3、、 资产负债管理 PAGEREF _Toc110669037 h 28 HYPERLINK l _Toc110669038 十、 选择对冲风险的衍生工具需要考虑的因素 PAGEREF _Toc110669038 h 34 HYPERLINK l _Toc110669039 十一、 对冲的含义 PAGEREF _Toc110669039 h 35 HYPERLINK l _Toc110669040 十二、 其他职能部门及各业务单位 PAGEREF _Toc110669040 h 36 HYPERLINK l _Toc110669041 十三、 风险管理职能部门 PAGEREF _Toc11066

4、9041 h 37 HYPERLINK l _Toc110669042 十四、 风险管理组织体系的总体框架 PAGEREF _Toc110669042 h 38 HYPERLINK l _Toc110669043 十五、 业务单位和相关职能部门的组织结构及职责设计 PAGEREF _Toc110669043 h 44 HYPERLINK l _Toc110669044 十六、 产业环境分析 PAGEREF _Toc110669044 h 45 HYPERLINK l _Toc110669045 十七、 行业未来面临的机遇与挑战 PAGEREF _Toc110669045 h 46 HYPERL

5、INK l _Toc110669046 十八、 必要性分析 PAGEREF _Toc110669046 h 50 HYPERLINK l _Toc110669047 十九、 项目基本情况 PAGEREF _Toc110669047 h 50 HYPERLINK l _Toc110669048 二十、 发展规划分析 PAGEREF _Toc110669048 h 56 HYPERLINK l _Toc110669049 二十一、 法人治理结构 PAGEREF _Toc110669049 h 64 HYPERLINK l _Toc110669050 SWOT分析 PAGEREF _Toc11066

6、9050 h 76 HYPERLINK l _Toc110669051 （一）优势分析（S） PAGEREF _Toc110669051 h 76 HYPERLINK l _Toc110669052 1、公司具有技术研发优势，创新能力突出 PAGEREF _Toc110669052 h 76 HYPERLINK l _Toc110669053 公司在研发方面投入较高，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心的自主知识产权。公司产品在行业中的始终保持良好的技术与质量优势。此外，公司目前主要生产线为使用自有技术开发而成。 PAGEREF _Toc110669053 h 76商品价格风险的含义商

7、品价格运动背离买卖双方的利益要求，从而形成风险，叫作商品价格风险。商品价格风险属于动态风险，又是投机风险，总会使买卖双方的一方可能受损，而另一方可能受益。商品价格风险会影响到消费者和最终用户。如果最终用户是企业，则这些企业在商品价格上升的情况下，采购成本将会增加，利润将会减少。商品价格风险也会影响到商品生产者。如果商品价格下降，生产收入将会降低，从而减少企业所得。事实上，商品价格的暴涨暴跌，从长期来看，无论是对商品的生产者，还是对商品的消费者来说都是不利的。因而企业应加强对商品价格风险的管理。商品价格风险的管理对于商品价格风险的管理，从企业的角度来说，主要有两个方面：一是自己生产的产品如何定价

8、，如何避免过低的价格；二是对于外购的商品如何避免过高的采购价格。商品价格风险管理的主要措施有制订科学的产品定价决策方案，建立商品价格预警机制和利用金融衍生品市场进行套期保值。（一）制订科学的产品定价决策方案企业的产品定价决策方案应是一个系统化、科学化的定价决策方案。一方面能够从长期的角度看待产品的定价，同时定价决策方案也能够为企业提供价格保险，以妥善处理突发的价格危机，并对企业的定价提供预警。企业产品定价决策方案应遵循以下思路。（1）确定企业产品的生命周期。根据企业现行产品，依据产品生命周期的原则，确定需要进行定价决策产品所处的生命周期，为产品定价设定基本的框架。（2）分析行业市场结构。根据企

9、业所处的行业类型，分析企业、产品所处的行业结构的特点，确定市场的结构。（3）确定企业的定价目标。依据企业的经营战略和利润目标，设定企业产品的价格目标，作为产品定价的基本的原则。（4）宏观和微观经济因素的分析。根据前面的分析和企业的定价目标找到产品定价最主要考虑的因素，企业自身的生产状况、成本状态、产品结构和产品线等，另外是竞争对手所采取的价格竞争的策略，以及消费者对于产品的反映，进行全面综合的分析。（5）制定定价方法和采取的定价策略。企业在进行全面的因素分析和价格目标的设定后，要采取相应的价格策略，并采取适当的定价方法开始实施。（6）价格策略和定价方法的实践检验。根据所采取的价格策略和定价方法

10、，进行经常性的检验，并随时随经济环境和社会环境的变化，重新从第一步开始循环调整，以校正不适当的方法和策略。（二）建立价格预警机制，提早进行价格风险预测市场是瞬息万变的，价格更是随时都在变化。因此对未来市场不确定的价格，必须建立一套预警评价指标体系，随时对市场的不利变化进行监控。当输入各种影响价格的风险参数之后，就会出现一个数值，若数值偏离正常水平并超过预警机制确定的临界值时，机制就应发出预警信号，说明价格风险发生的可能性很大，企业应迅速采取措施。（三）利用金融衍生品市场进行套期保值金融衍生工具的出现就是为规避现货价格风险而产生的。金融衍生工具以其特有的财务杠杆（保证金交易）和对冲交易的操作，大

11、大降低了交易成本，独特的双向建仓（买空卖空策略）使交易者的交易具备很大的灵活性，无论现货价格怎样变动，都可以采取相应的策略来有效的规避和转移现货市场价格波动带来的系统性风险，将风险由承受能力较弱的个体（风险厌恶者，如套期保值者）转移至承受能力较强的个体（风险偏好者，如投机者）。从而使商品生产商、批发商、经营商达到锁定成本，锁定利润的目的，减缓价格剧烈波动带来的供求冲击，最终实现生产的连续性、稳定性、效益性。经过近20年的努力，我国金融衍生品市场取得了较大的发展。目前上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所的商品期货交易品种达到24个，2008年的交易金额达到71.91万亿元，大约为实体经

12、济的2.4倍。商品期货市场的发展为企业回避商品价格风险提供了广阔的空间。利率风险的计量与资料收集（一）利率风险的计量精确且及时的计量利率风险，对于正确的风险管理和控制是必要的。企业的风险计量系统应当能够识别和量化企业利率风险敞口的主要来源。该系统还应使得管理层能够识别因企业的习惯性活动和新业务产生的风险。企业的业务性质和组合，以及企业活动的利率风险特点，决定所需设立的计量系统类型，此类系统会因企业不同而不同。每一个风险计量系统都有其局限性，而且，它们能够找出利率风险敞口的各个组成部分的程度也存在差异。许多管理完善的企业利用不同的系统，以期充分捕捉它们的利率风险敞口的全部来源。用于量化企业利率风

13、险敞口的三种最常见的风险计量系统是重新定价期限差距报告、净收益模拟模型和经济估价或持续时间模型。本书不对它们做详细讨论。（二）资料收集企业风险计量程序的第一步是收集资料，以描述企业当前的财务状况。每个计量系统，无论是差距报告还是复杂的经济价值模拟模型，均要求有关企业当前资产负债表构成的信息。按照建模的说法，收集财务资料有时被称为“提供当前状况的输入值”。这些资料必须是可靠的，并可为风险计量系统所用。企业应建立充分有效的管理信息系统，能够借助这样的系统及时地检索适当且精确的信息。管理信息系统应捕捉企业所有重大头寸的利率风险资料，并应对企业风险计量程序中使用的主要资料来源进行充分的记录。企业管理层

14、应警惕利率风险计量系统的一些常见的数据问题，如企业经营、投资组合或分支机构的数据不完整，缺乏有关资产负债表外头寸的信息，以及企业贷款和存款产品的上下限信息，资料收集的水平不当。1、应收集的资料为了描述企业当前的头寸中固有的利率风险，企业应掌握每一重大类型的金融工具或组合的当前余额的信息，以及与这些工具或组合相关的契约利率、有关本金偿付的设定或契约条款、利息重置日和期限的信息。企业可能需要额外收集关于特定产品的信息，更加完整地反映企业利率风险敞口。2、资料的来源为了取得计量利率风险所必需的详细信息，企业必须能够从大量不同的记录了每项交易的期限、定价和支付条款的交易系统中找出资料。这就意味着，企业

15、需要取得不同系统的信息，为利率风险模型从交易系统中收集的资料数量，会因企业和企业投资组合的不同而不同。3、设置情景和作出假设企业利率风险计量程序的第二步是，预测未来利率环境，并通过确定影响（现金流、市场和产品利率）是如何共同作用并改变价格和收益的，来计量处于这些环境中的企业风险。与可能包含“特定的”数据输入值的第一步不同，在第二步中，企业必须就未来事件作出假设。为了保证风险计量系统的可靠，这些假设必须是合理的。企业的利率风险敞口主要与企业金融工具对于市场利率特定变动的敏感性以及市场利率变动的程度和方向有关。下一步，企业设置的有关利率的情景和假设通常由这两个变量决定。风险计量程序的一些常见问题包

16、括：不能取得范围广大的利率变动的潜在风险敞口进而识别弱点和受压点；不能对具有嵌入期权的金融工具所做的假设进行更改以便与每个利率情景相符，以及假设仅以交易对手的过去行为和表现为基础，不考虑市场和可能在未来发生何种变化；不能定期对假设的合理之处和精确性进行重新评估。4、未来利率的假设企业必须确定潜在的利率变动范围，并根据这一范围计量其敞口。企业管理层应确保针对合理范围内的潜在利率变动（包括意义重大的受压情况）计量风险。在设置适当的利率情景时，企业管理层应考虑不同的因素，比如利率的当前期限结构形式和水平，以及利率的历史和隐含的波动性。企业还应考虑其风险敞口的性质和来源、采取措施降低或放弃不利风险头寸

17、时实际需要的时间，以及企业管理层要确认损失以对其风险状况重新建立头寸的意愿。企业应选择那些对风险进行有意义的估计并涉及广泛范围以使得管理层可以理解企业的金融工具和活动的固有风险的情景。利率风险识别企业用以识别和计量风险的系统和程序，取决于企业的经营性质和复杂性。在企业识别和控制利率风险敞口时，这种系统必须能够提供充分、及时且精确的信息。产生利率风险的源头很多，计量系统在掌握各类利率风险敞口的实际水平上也存在差异。为了找到最适宜的计量系统，企业管理层应首先考虑其产品和活动的性质与组合。在试图识别利率风险敞口的主要源头及每一源头对形成企业整体利率风险状况的相对作用之前，管理层应了解企业的业务组合及

18、这些业务的风险特征。然后，可对不同的风险计量系统进行评估。方法是观察这些系统能否恰当地识别和量化企业风险敞口的主要源头。企业的利率风险敞口可分为四大类，即重新定价或期限错配风险、基准风险、收益曲线风险和期权风险。（一）重新定价或期限错配风险重新定价风险是由利率变动的时机和因企业资产、负债和资产负债表外工具的定价和到期而产生现金流的时机存在差异造成的。重新定价风险常常是企业利率风险最为明显的来源，可通过对企业在给定时间段内到期或重新定价的资产数量与负债数量进行比较的方式予以计量。一些企业故意在资产负债表结构中承担重新定价风险，其目的是为了提高收益。由于收益曲线一般是向上倾斜的（长期收益大于短期收

19、益），利用短期负债为长期资产融资，企业常常可以赚取正差幅。但是，这类企业的收益容易受到利率提高的影响，即利率提高会导致其融资成本上升。被重新定价的资产期限长于被重新定价的负债期限的企业，被认为是“对负债敏感的”企业，原因是，它们的负债会更快地被重新定价。利率下降时，对负债敏感的企业收益会增加，而利率提高时，收益会减少。相反，对资产敏感的企业（资产重新定价的期间比负债重新定价的期间短）一般会从利率升高中获益，而利率降低时发生损失。重新定价常常（而非始终）在企业当前的收益绩效上表现出来，企业可能会因此造成重新定价的不平衡，而这种情况直到未来的某个时间才会显现出来。仅把重点放在短期重新定价的不平衡问

20、题上的企业，可能会主动承担增加的利率风险，将期限展期，以提高收益。因此，在评估重新定价风险时，重要的是企业不仅应考虑短期的不平衡，还应考虑长期的不平衡。如果不能计量和管理重大的、长期的、重新定价的不平衡，可能导致企业未来收益受到利率变动的重大影响。（二）基准风险产生基准风险的原因是，不同的金融市场或不同的金融工具间的利率关系发生改变。不同金融工具的市场利率，或为资产和负债定价所用的指数在不同的时间发生变化，或变动金额不同时，会出现基准风险。由于存款利率会落后于市场利率的提高，许多企业可能发现，利率升高时，其净息差开始变动。但是，利率稳定后，这种变动就被重新定价的不平衡和其他主要市场利率关系间的

21、差额所抵消。而且存款利率逐渐赶上市场利率。某些定价指数具有固有的“滞后”特点，因此，这些指数对于市场利率的变动反应更为迟缓。这种滞后情况会强化或缓和企业短期利率敞口。一些企业将资产负债表外衍生工具作为其他投资的备用方法；另一些企业利用它们管理其收益或资本敞口。利用资产负债表外衍生工具，企业可达到以下目标：限定下行的收益敞口；保持收益潜力上行；增加产量和使收入或资本波动降至最低。尽管衍生工具可用来对利率风险进行套期，它们同时使得企业面临基准风险，原因是现金与衍生工具之间的差额可能发生改变。例如，利用利率互换对其中期国库券组合进行套期保值的企业，可能面临基准风险，原因是，互换利率与国库券之间的差额

22、可能改变。利用资产负债表外工具，如期货、互换和期权，进行套期或改变资产负债表上头寸的利率风险特征的企业，需要考虑资产负债表外合同的现金流量会如何随利率变动及被套期或被改变的头寸而变化。衍生工具策略旨在进行套期或抵消资产负债表头寸的风险，一般会使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的现金流特点与工具或被套期头寸之间的关联性很强。企业还需要考虑不同合同的相对流动性和成本，并选择能够提供相关性、流动性和相对成本的最佳组合的产品。即使街生工具合同与被套期头寸之间是高度相关的，企业还可能面临基准风险，原因是现金和衍生工具价格并非总是协同变化的。拥有大规模衍生工具组合或积极进行衍生工具合同交易的企业，应确定潜

23、在敞口是否代表企业收益或资本的重大风险。（三）收益曲线风险收益曲线风险是由与期限范围相关的利率变动的差异性产生的。它包括具有不同期限的同一指数或市场的利率之间的关系变动。给定市场的收益曲线在利率周期内变平、变陡或向下倾斜（反转）时，这种关系会发生变化。收益曲线的差异性会放大期限错配的影响，加重企业头寸的风险。特定类型的结构性票据可能尤其容易受到收益曲线形状变化的影响。属于结构性票据产品的双重指数票据，其收益和收益曲线关系直接相关。（四）期权风险企业或企业的交易对手有权（而非义务）改变一项资产、负债或资产负债表外金融工具现金流的水平和时机时会产生期权风险。期权赋予持有者在指定期间内按照指定的价格

24、（行使价）购买（看涨期权）或销售（看跌期权）金融工具的权利。对于期权的销售者（或卖方），如果期权持有人行使了期权，则他也应承担履约义务。期权的持有者选择是否行使期权的能力会导致期权出现不对称的业绩。一般来说，期权的持有者仅会在其能够收益的情况下，才会行使权利。因此，期权的持有者面临着有限的下行风险以及无限的上行回报。期权卖方面临无限的下行风险（期权持有者通常在不利于期权卖方的时间行使期权）以及有限的上行回报（如果持有者不行使期权，则卖方可保留期权金）。期权常常导致企业风险或回报出现不对称。如果企业已经从交易对手那里买入期权，那么，企业可能因有利的利率变动而取得的收益或资本价值金额，可能大于企业

25、在利率发生不利变动时可能损失的金额。因此，企业的上行敞口可能大于下行回报。同样的，对于许多企业来说，它们的卖出期权头寸使它们面临损失的风险，无论利率是升还是降。市场风险应对的一般方法一旦企业确认了自身面临的主要风险，并且通过风险度量方法对这些风险有了定量的把握，那么企业现在就可以运用多种手段和工具来对它们所面临的风险暴露加以定量的管理了。首先需要明确的是，并不存在一种对所有企业都是最优的风险应对技术。不同的企业，甚至是同一企业在不同的发展阶段，其所面临的风险类型和规模都不一样，因此需要针对具体情况采取不同的优化风险管理策略。一般来讲，当企业认为其面临的风险暴露超过了企业可以承受的标准以后，可以

26、采用以下几种方式来管理风险，从而使其风险暴露回复到可以承受的水平之下。（1）风险回避。风险和收益总是相伴而生的，获得收益的同时必然要承担相应的风险。试图完全回避某种市场风险的影响意味着完全退出这一市场。因此，对企业的所有者而言，完全回避风险通常不是最优的风险应对策略。（2）风险接受。有些企业在经营活动中会忽略它们面临的部分市场风险，不会采取任何措施来管理某些类别的风险。有研究发现，几乎所有的瑞士企业都不关心它们所面临的汇率风险。（3）风险分散。很多大的企业和机构往往采取“把鸡蛋放在不同篮子里面”的方法来分散市场风险，即通过持有多种不同种类的并且相关程度很低的资产来起到有效降低风险的目的，而且这

27、种方法的成本往往比较低廉。但是对于小型企业或者个人投资者来说，由于缺乏足够的资金和研究能力，他们经常无法有效地分散风险；同时，现代资产组合理论也证明，分散风险的方法只能降低非系统风险，而无法降低系统风险。（4）风险转移。市场风险本身是不可能从根本上加以消除的，但是可以通过各种现有的金融工具来对市场风险加以管理。例如，企业可以通过运用金融工程的方法，将其面临的风险加以分解，从而使其自身保留一部分必要的风险，然后将其余风险通过衍生产品（如互换、远期等）工具传递给他人。或者，通过“操作对冲”的形式将风险暴露降低到可以承受的水平之下。例如，企业可以通过调整原料供应渠道，在销售地直接设厂生产或者调整外汇

28、的流入和流出大小等方法来达到上述目的。市场风险的度量在确认对企业有显著影响的市场风险因素以后，就需要对各种风险因素进行度量，即对风险进行定量分析。目前经常使用的市场风险度量指标大致可以分为两种类型，即相对度量指标和绝对度量指标。（一）相对指标相对度量指标主要用来测量市场因素的变化与金融资产收益变化之间的关系。主要指标有久期、凸性、Beta系数、Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho。其中久期、凸性主要用来衡量利率风险，Beta系数主要用来衡量股票的系统风险，而Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho等些指标主要用来衡量衍生产品市场（包括商品期货、金融期货）的风险。1、

29、久期久期也称持续期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此这个概念也经常被称为麦考雷久期。它计量了回收一笔投资资金所需要的平均时间，故也称加权平均回收期。久期分析常见的作用是可以比较两笔期限相同、票面利率相同但是现金流不同债券的优劣。因此，久期本质上是指实际收回全部现金所需要的时间。后来，久期分析逐渐成为衡量债券利率风险的工具。久期随着市场利率的下降而上升，随着市场利率的上升而下降，久期与市场利率成反比关系。久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，久期小的债券比久期大的债券

30、抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。正是久期的上述特征给投资者的债券投资提供了参照。当投资者判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而当投资者判断当前的利率水平有可能下降，则拉长债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助投资者在债市的上涨中获得更高的溢价。需要说明的是，久期的概念不仅广泛应用在个券上，而且广泛应用在债券的投资组合中。一个长久期的债券和一个短久期的债券可以组合一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。所以，当投资者在进行大资金运作时，准确判断好未来的利率走势后，就是确定债券投资组合的

31、久期，在该久期确定的情况下，灵活调整各类债券的权重，基本上就能达到预期效果。此外，在持有期间不支付利息的金融工具，其久期就等于偿还期限，而那些分期付息的金融工具，其久期则总是小于偿还期限。2、凸性久期本身也会随着利率的变化而变化，所以它不能完全描述债券价格对利率变动的敏感性，1984年StanleyDiller引进凸性的概念。凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏感性的测量。在价格一收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈非线性关系，由久期作出的预测将有所偏离，凸性就是对这个偏离的修正。久期描述了价格一收益率曲线的斜率，凸性描述了曲线的弯曲程度。凸性是债券价格对收益率的二阶导

32、数，也是久期本身对利率变化的敏感程度，通常与久期配合使用，以提高利率风险度量的精度。凸性具有以下性质。（1）凸性随久期的增加而增加。若收益率、久期不变，票面利率越大，凸性越大。利率下降时，凸性增加。（2）对于没有隐含期权的债券来说，凸性总大于0，即利率下降，债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。（3）含有隐含期权的债券的凸性一般为负，即价格随着利率的下降以减速度上升，或债券的有效持续期随利率的下降而缩短，随利率的上升而延长。因为利率下降时买入期权的可能性增加了。3、Beta系数Beta系数是用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经济环境影响程度的指标。Beta系数定

33、义为某个资产的收益率同市场组合收益率之间的相关性，它反映了个别资产收益的变化与市场上全部资产平均收益变化的关联程度，即相对于市场全部资产平均风险水平来说，一项资产所包含的系统风险的大小。4、DeltaDelta是指衍生产品（包括期货、期权等）的价格相对于其标的资产价格变化的敏感程度，Delta用于度量商品价格风险或股票价格风险。5、Theta期权组合的Theta，是在其他条件保持不变的条件下，组合价值变动与时间变化之间的比率。通常对Theta报价时，时间是按日度量的，此时的Theta用来衡量权利金的日损失率，它仅与时间价值相关。6、GammaGamma，用符号表示，是用来衡量Delta本身相对

34、于其标的资产价格变化的敏感程度，通常与Delta配合使用，以提高商品价格风险或股票价格风险度量的精度。7、VegaVega，即v，表示衍生产品的价格相对于其波动率变化的敏感程度，Vega用于度量商品价格风险或股票价格风险。8、RhoRho表示衍生产品的价格对利率水平变化的敏感程度，Rho用于衡量利率风险。通常使用相对指标对相关市场风险作敏感性分析，估算市场波动不大和剧烈波动两种情形下的损益。每一次测算时仅考虑一个重要风险因素，比如利率、汇率、证券和商品价格等，同时假设其他因素不变。以此为基础，风险管理部门可以检测到整个企业的市场风险，并根据需要调整资产结构。上述针对债券等利率性金融产品的久期和

35、凸性，针对股票的Beta，针对衍生金融工具的Delta，Gamma，Vega等风险度量指标实际上是测量证券组合价值对其市场因子的敏感性，所以也称为灵敏度方法。灵敏度方法由于简单、直观而在实际中获得广泛应用，但灵敏度方法在测量市场风险时存在以下主要问题。近似性。只有在市场因子的变化范围很小时，这种近似关系才与现实相符，因此它只是一种局部性测量方法。对产品类型的高度依赖性。某一种灵敏度概念，只适用于某一类资产、针对某一类市场因子，如Beta只适用于股票类资产，久期只适用于债券类资产。这样一方面无法测量包含不同市场因子、不同金融产品的证券组合的风险，另一方面也无法比较不同资产的风险程度。对于复杂金融

36、产品的难理解性。如对于衍生证券，Gamma，Vega等概念很难理解。相对性。灵敏度只是一个相对的比例概念，并没有回答某一证券组合的风险损失到底是多大。要得到损失的大小，必须知道市场因子的变化量是多大，但这几乎不可能市场因子的变化是随机的。因此利用灵敏度测量市场风险时，必须掌握市场因子这一随机变量的特性（这一特性往往用概率分布给以描述）。正是针对相对指标的这些缺陷，产生了对市场风险进行度量的绝对指标，主要有方差/标准差、下偏距以及VaR方法。（二）绝对指标1、方差/标准差方差或标准差作为金融资产风险的度量指标被学术界和实务界广泛接受。在HarryMarkowitz1952发表的论文证券组合选择中

37、，Markowitz假定投资风险可以视为投资收益的不确定性，这种不确定性可以用统计学中的方差或标准差加以度量。比方说，某一金融资产组合的价值为100万美元，标准差为5%，则该组合的风险可能为5万美元。由于方差具有良好的统计特性，被广泛运用于度量金融资产组合的风险。方差/标准差反映的是证券收益的波动性，因此称为波动性方法。这种方法“似乎”解决了风险测量问题知道了某一组合的波动性，可以得到其收益的平均波动。但这种波动性的描述同样没有解决风险度量问题，主要表现在以下方面：波动性只是描述了收益的不确定性偏离平均收益的程度，这种偏离可以是正偏离，也可以是负偏离，而实际中关注的只是负偏离（损失），但波动性

38、并没有说明这一点。当然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一方面往往不具有良好的统计特性，另一方面也没有解决下面的缺陷。波动性并没有确切指明证券组合的损失到底是多大。仅仅知道标准差是50万元，无法判定组合的损失可能远远大于50万元（如最大可以是1000万元），也可能小于50万元，标准差并没有指出风险为50万元的可能性有多大。而事实上，由于市场因子的随机性，证券组合的收益变化是一个随机变量，根据统计学理论，随机变量的特性应该通过随机变量的概率分布确切描述，而不是仅用标准差。这样，证券组合市场风险的度量，应该通过证券组合收益的概率分布进行描述一定概率水平（置信度）下的可能损失。这就引

39、入了市场风险度量的VaR方法。2、下偏距方差/标准差方法同时度量了风险的正面和负面影响，而人们通常认为风险仅有负面影响，因此用方差/标准差方法度量风险不能反映人们真实的心理感受。针对方差/标准差方法的这一缺陷，下偏距方法不考虑风险的正面影响，仅刻画相对某一目标收益水平（通常取总体平均水平或零收益水平）之下的收益率分布状况。该类方法的理论基础是：对于各种收益率分布，投资者在考虑和管理风险时，着重考察收益率分布的左边，以此为前提，产生了许多刻画相对某一目标收益水平之下的收益率分布特征的风险指标，其中最具代表性并形成较成熟理论体系的是哈洛的LPM方法。与方差/标准差相似，DownsideRisk方法

40、主要运用于度量金融资产组合的风险。3、风险价值风险价值代表了目前市场风险度量的最佳实践，是度量市场风险的国际标准工具。它最早起源于20世纪80年代，但作为一种市场风险测定和管理的工具，则是由J.P.Morgan投资银行在1994年的RiskMetries系统中提出。VaR的定义是：在一定置信水平下，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大损失值。由于VaR方法能简单清晰地表示金融资产头寸的市场风险大小，又有比较严格系统的统计理论作为基础，因此得到了国际金融理论和实业界的广泛认可。国际银行业巴塞尔委员会也利用VaR模型所估计的市场风险来确定银行以及其他金融机构的资本充足率。计

41、算VaR的方法很多，主要包括方差协方差法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。（1）方差协方差法。该方法是假定风险因素收益的变化服从特定的分布，通常假定为正态分布，然后通过历史数据分析和估计该风险因素收益分布的参数值，如方差、均值、相关系数等，然后根据风险因素发生单位变化时，头寸的单位敏感性与置信水平来确定各个风险要素的VaR值，再根据各个风险要素之间的相关系数来确定整个组合的VaR值。（2）历史模拟法。以历史可以在未来重复为假设前提，直接根据风险因素收益的历史数据来模拟风险因素收益的未来变化。在这种方法下，VaR值直接取自于投资组合收益的历史分布，组合收益的历史分布又来自于组合中每一金融工具的盯市价

42、值，而这种盯市价值是风险因素收益的函数。具体来说，历史模拟法分为三个步骤：为组合中的风险因素安排一个历史的市场变化序列；计算每一历史市场变化的资产组合的收益变化；推算出VaR值。因此，风险因素收益的历史数据是该VaR模型的主要数据来源。（3）蒙特卡罗模拟法。即通过随机的方法产生一个市场变化序列，然后通过这一市场变化序列模拟资产组合风险因素的收益分布，最后求出组合的VaR值。蒙特卡罗模拟法与历史模拟法的主要区别在于前者采用随机的方法获取市场变化序列，而不是通过复制历史的方法获得，即将历史模拟法计算过程中的第一步改成通过随机的方法获得一个市场变化序列。市场变化序列既可以通过历史数据模拟产生，也可以

43、通过假定参数的方法模拟产生。由于该方法的计算过程比较复杂，因此应用上没有前面两种方法广泛。VaR的优点非常明显，它把预期的未来损失和该损失发生的概率结合起来，将不同市场因子、不同市场的风险集成为一个数，较准确地测量了由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失，利于管理者、投资者和金融监管当局准确把握金融机构的实际风险。综合上述方法对风险进行的定量分析，可以使企业明确自身所面临的市场风险大小，为进一步的风险管理活动奠定基础。资产担保融资另一种越来越常用的将企业资产负债表风险结构化的方式是将融资与特定的资产相挂钩。资产担保融资技术又称证券化，现金流直接来自于不动产抵押贷款、汽车贷款、信用卡及其他形

44、式的应收账款的投资者可能会购买这些证券。通过这些具有风险却十分确定的资产，证券化降低了资产负债表的风险，从而释放了成本品贵的风险资本，它还使得融资渠道更为多样化。当然，如果证券化对盈利具有负面影响，那么它的价值就比较有限。证券化与否取决于原始资产的风险、不同风险等级的市场信用价差、为投资者的现金流提供保障的成本及实施和管理证券化的直接成本等因素。 租赁是资产担保融资最常见的手段，主要包括经营租赁和金融租赁两种基本方式。经营租赁是出租人将某项资产租给承租人并收取一系列租金而缔结协议。出租人保留资产所有权，从而保留大部分资产损失和损毁的风险，只是将资产使用权让渡给承租人。经营租赁通常是短期的，承租

45、人可以在合同期限内取消合同。短期经营租赁在减少风险方面方便有效，因为出租人保留了任何意外损失。经营租赁还有一定的税收好处。涉及那些容易过时的设施（如IT设备）时，允许终止的租赁显得更为有用，实际上将设备过时的风险从承租人转移给了出租人。与经营租赁不同，金融租赁将许多风险和所有权的利益让渡给了承租人。金融租赁期限较长，通常与资产寿命相当，并且只有在出租人的任何损失都已得到补偿后才能终止合同。在大多数金融租赁合同中，承租人对资产的保险和维修作出承诺。金融租赁实质上相当于担保贷款，因为一旦承租人不能按时还款，出租人可以收回资产，当然，在税收影响和破产方面的处理上，金融租赁和担保贷款存在一定的差别。另

46、一种常见的资产担保融资方式是项目融资。大型的风险投资项目通常需要大量的资本。项目融资使得债权人对项目具有更大的控制权，其代价是对项目发起人的追索权受到一定限制。但是，项目融资的复杂性可能导致高额的交易成本。项目融资可以降低融资成本、减少长期负债并有助于控制现金流。当存在一批相关的资产以独立的经济单位进行运作时，就可以运用项目融资，发行相应的股权和债券，并通过该项目收入实现自我平衡。或者，可以通过不同的渠道，如商业贷款、供应商信贷、政府信贷和补贴、国际银行、公债等来为项目融资。项目融资通过一系列的条款，如定期偿还本金而利率固定、定期偿还本金而利率浮动、利息和本金均定额偿还、偿还本金可以调整而未偿

47、还余额的利率可以固定或浮动。融资方式的选择在很大程度上受到融资成本的制约。对债务融资而言，债务资本成本与债权人所要求的收益率相关；对股权融资而言，股权融资成本与股东所期望的收益率相关。在资本市场发达国家，企业的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资成本并不低，而且由于债务的避税作用，债务成本往往低于股权筹资成本。对它们的实证研究表明，企业一般先使用内部股权融资（即留存收益），其次是债务融资，最后是外部股权融资。我国企业虽然也表现出优先使用内部股权融资的倾向，但由于国有股股东普遍不到位，严重削弱了股东对经理层的约束，企业没有分红派息压力，外部股权融资成本成为企业管理层可以控制的

48、成本，所以国内债务融资的顺序明显排在外部股权融资之后。可转换证券融资可转换证券是指可被持有人转换为普通股的债券或优先股，它具有高度的灵活性，可以依据具体情况设计出不同的报酬率，且这些报酬率一般比较低，这样就使资本成本降低；同时可转换证券一般要转换为普通股，故可为企业提供长期、稳定的资本供给。资产负债管理资产负债管理出现于20世纪70年代，在90年代中后期逐步成为商业银行主流的经营管理方法，在银行等金融机构的风险管理中占据重要地位。银行一般将资产负债管理区分为战略性资产负债管理和操作性资产负债管理。战略性资产负债管理包括银行账簿和交易账簿中的所有资产、负债项目。常用的方法是当前收益法、经济价值法

49、和动态模拟法。在当前收益法中，最常用的技术就是缺口分析，包括利率敏感性缺口分析、流动性缺口分析和汇率敏感性缺口分析。以利率敏感性缺口为例，商业银行通过考察到期或在一定时期内重新定价的全部资产与负债的现金流量，将这些资产与负债区分为利率敏感性资产与利率敏感性负债，通过考察二者之间的缺口是否大于零或者小于零来判断市场利率变化可能给银行带来的损失。在缺口分析中，应用较多的是期限缺口法，期限缺口重点在于考察银行资产和负债期限不匹配而导致的利率风险。特点是以利率调整的期间来划分资产负债的各个项目，并按各期限计算资产负债的缺口，以此来观察在什么期限内及在何种程度上存在利率风险。期限缺口法的缺点是没有考虑资

50、产负债的精确到期日和重新定价日，而是将资产与负债产生的现金流按到期日的时间段取其中值来进行分类划分和重新定价，没有考虑各资产、负债期上的利率弹性和期限匹配，也无法进行客户行为分析。后来发展出期限队列法和标准化缺口分析法来解决这一问题。期限队列法可以衡量若干个期限即期限列队存在的缺口，以精细的方法计算出利率的变化在一段期限内对具有多重结构的资产和负债的影响。标准化缺口分析法则区分了不同资产和负债的利率弹性的差别。市场价值法则将持续期引入资产负债管理中，通过持续期来测量机构资产的市场价值对利率风险的风险暴露，即存续期法。久期（也称持续期）是1938年由F.R.Macaulay提出来的，用来衡量债券

51、的到期时间，以未来收益的现值为权数计算的到期时间。当资产的收益率变动很小时，资产或负债的变动完全可由久期来表示，由于久期是一个对应利率较小变化的概念，不能作为短期内利率大幅度变化时利率风险的有效衡量手段，金融资产价格随利率变化的波动性越大，这种误差越大，从而必须引入凸性。凸性是对金融资产价格曲线弯曲程度的一种度量。久期相当于债券价格对收益率一阶导数的绝对值，而凸性相当于债券价格对收益率的二阶导数，凸性越大，金融资产价格曲线弯曲程度越大，用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。严格地定义，凸性是指在某一到期收益率下，到期收益率发生变动而引起的价格变动 幅度的变动程度。当两个债券的久期相同时

52、，它们的风险不一定相同，因为它们的凸性可能是不同的。在收益率增加相同单位时，凸性大的金融资产价格减少幅度较小；在收益率减少相同单位时，凸性大的债券价格增加幅度较大。因此，在久期相同的情况下，凸性大的金融资产风险较小。久期表现为价格收益率曲线的斜率，该值越大，收益率曲线就越陡，因此金融资产价格对收益率的变动就越敏感，从而意味着该资产的市场风险越高，可见，久期是到期收益率的减函数，到期收益率越高，久期越小，金融资产的利率风险越小。但久期无法说明当利率发生变动时，金融资产价格的变动程度，这只能用修正的久期来衡量金融资产价格的利率敏感度。一般修正久期小的金融资产较修正久期大的金融资产抗利率上升风险能力

53、强，但抗利率下降风险能力较弱。久期缺口模型，主要关注现金流的特性，而不是现金流本身。此后，又不断有新的进展。ALM取得快速进展的主要推动因素是：资本市场的显著增长促进了对冲工具和衍生产品的创新，并提高了金融产品的流动性和对冲风险的效率；风险分析的理论创新和技术进展，尤其是随着风险评估的参数方法，如总收益率、久期、凸性等的出现，ALM变得越来越简化，并适用于越来越多的资本市场工具；关于金融中介及实施ALM的必要性的宣传和教育，尤其是在客户群中的宣传和教育，大大地推动了ALM的发展。ALM侧重于流动性风险和利率风险，这两类风险主要影响企业的长期资产和长期负债。在给定企业预期利率和筹资需求的情况下，

54、ALM旨在降低这些风险的波动性。（一）流动性风险以银行为例，其主要资产是对客户的长期贷款，而负债主要由客户的短期存款构成。在未来一定时期内资产水平和负债出现差异时，即为流动性缺口。流动性风险来源于未来时期负债可能超过资产水平，而为缺口融资带来不确定性。流动性风险管理要求充分理解不同时间可以获得的资金、投资和还债的时间性，保持现金匹配是最简单的方法。（二）利率风险当资产和负债在未来某一时期出现差异时就会产生利率风险。如果负债超过资产，就有多余的资金，进行投资时由于当前利率的不确定性而存在利率风险。如果资产超过负债，就存在资金不足，与流动性风险一样，银行需要以更高的成本筹资从而产生利率风险。利率缺

55、口是指给定时期的资产收益率和负债利率的差异。通常可以用久期来衡量。与流动性风险一样，控制利率风险可以转化为如何控制资产负债表利率缺口的问题。（三）局限性关于流动性和利率风险的缺口模型有很多假设。第一，假设可以预测现金流，但事实往往并非如此，如活期存款或包含提前还款选择权的贷款。第二，假设所有现金流可以对应到某些特定的时点上，对应的方法有好多种，但都是近似的。第三，利率缺口模型假设所有的浮动利率资产和负债可以同等对待，忽略了其利率风险，这也是不现实的，因为存在不同的浮动利率指数，而且其在特定时期内可以改变。与简单的资产负债管理方法不同，关于利率变动的蒙特卡洛模拟法具有更强的适用性。这些模型通常需

56、要根据正式的期限结构模型设计大量利率变化情形，并评估每一情况下损益的改变程度。不久以前，信用风险一般还停留在企业的资产负债表上，直到交易的清算，或者到金融资产持有到期/出售。随着资产组合的积极管理，资产证券化及风险转移策略的兴起，极大推动了信用资产组合管理概念的前进。有了这些工具，就可以定义一个具有最佳化的风险及回报的资产组合，然后运用资产组合管理策略，使实际的信用资产组合朝着这个目标前进。这些策略可能包括直接购买或出售资产及其他替代性的做法，或者部分资产证券化，或者通过信用街生产品对风险作对冲。运用信用资产组合管理策略，不仅能够最佳化信用资产组合的风险/回报，还可以释放稀少的资金和信用限制，

57、来增加信用初始活动。资产组合管理职能应当担负起优化企业整个信用资产组合的风险/回报责任。这可以通过建立交易的初始目标、定价及风险转移策略，来优化一个信用资产组合的风险状态。在企业决定启动一项贷款时，通过设定初始目标来明确企业在现有资产组合情况下所能够承担信用风险的程度和类型；定价可以用来衡量承担的风险是否得到了充分的回报；风险转移策略则使企业能够对资产组合中不愿承担的风险降低或者消除。当然，风险转移策略应当允许企业承担，或者增加在某些领域管理层愿意接受的风险。企业的信用政策则应当记录可以使用的金融载体。如证券化、衍生工具、保险产品、资产出让及替代性的风险品等。信用政策还应该明确所允许的资产组合

58、管理交易及风险转移技巧的运用。选择对冲风险的衍生工具需要考虑的因素企业在选择衍生工具对冲风险时，需要考虑多种因素，主要包括以下几点。（1）对收益的预期。企业持有一定的期权可以在风险因子朝着有利于企业的方向发展时收益，其代价是支付一定的期权费，而期货和远期只是将预期收益锁定在一个可以接受的特定水平。（2）柜台交易与交易所交易的权衡。一般，远期、互换等柜台交易工具比较简单，监控也比较宽松，但不利之处是，缺乏流动性较强的二级市场，必须重视和加强对交易对手信用风险的管理。因此，当对冲风险是风险管理程序的组成部分并由有经验的风险经理来负责时，选择交易所交易工具较为合适；否则，按企业需要定制的柜台交易工具

59、进行风险对冲，成本可能更低。（3）基础风险最小化。风险对冲要求存在与既存风险暴露紧密相关的可流通资产。当被对冲的资产价值与对冲工具的价值存在差异时，就构成基础风险。对冲的有效性取决于对冲后企业利润波动性的降低程度。出现基础风险的原因可能是，对企业面临的风险暴露的估计不准。衍生工具的风险暴露不同于企业面临的风险暴露，或者衍生工具的到期日与企业风险暴露的期限存在差异等。比如，在利用远期合约对冲外汇交易风险时，风险经理选择的交割月份必须在风险暴露终止以前，并尽量使两者接近。如果市场上不存在以对冲资产为标的资产的期货合约，则风险经理必须合理选择期货合约，确保该期货价格与对冲资产的价格相关性最高。（4）

60、非线性效应。资产价值之间很可能存在非线性关系，难以在线性模型中得到反映。非线性关系往往是因为产品的内含期权而产生的。比如，许多银行贷款（如住房抵押贷款）隐含了一项期权，即客户可以在贷款满期日之前偿还贷款，当市场利率下降时，该项期权的价值会急剧上升，这种非线性风险必须利用非线性的衍生工具加以对冲。对冲的含义对冲是指通过买卖金融产品，如互换、期货、期权等衍生工具，以全部或部分地抵消不同市场因子的变动风险。持有金融资产或非金融资产都可能产生市场风险，因为它们的价值将随着市场风险因子的变动而变动。一个企业在不同国家或地区的国际贸易和投资会涉及不同的货币，从而面临汇率风险。汇率波动的加剧促进了外汇衍生工