“稳增长”还是新赛道

1、“稳增长”还是主题赛道？复盘： 7 月权益市场回顾7 月 A 股横盘调整。从我们跟踪的主要指数表现来看，截至 7 月 28 日，上证综指小幅下跌，跌幅为 3.41，创业板指小幅下跌，累计下跌 3.73，万得全 A 本月录得 1.76下跌幅度。结构上，整体市场结构进入盘整态势，创业板相对于上证综指的超额收益波动较上月有所下降，且相对上证指数的超额收益走弱；大小盘分化，主要指数中的中证 1000 涨幅居首，A 股整体成交量较上月小幅降低。图1：2022 年 7 月 A 股市场主要指数涨跌幅图2：2022 年 7 月创业板相对上证综指走势资料来源：Wind、整理。数据截至 2022 年 7 月 28

2、 日。资料来源：Wind、整理。数据截至 2022 年 7 月 28 日。从行业表现来看，7 月份 31 个申万一级行业指数涨少跌多。截至 7 月 28 日，本月 2 个行业上涨 5以上，6 个行业涨幅 0-5，23 个行业下跌，赚钱效应小于亏钱效应。具体来看，环保行业与机械设备行业领涨，均上涨 5.6，国防和军工与汽车也录得 4以上涨幅；建筑材料行业表现垫底，本月下跌 9.3，和上月上涨 10.1相比回落明显。图3：2022 年 7 月申万一级行业月涨跌幅（）资料来源：Wind、整理。数据截至 2022 年 7 月 28 日。展望：“稳增长”还是主题赛道？从宏观语境出发，有一个预期差在消化，

3、还有一个预期差在形成：（1）正在消化的预期差，地产成交 6 月份走强的昙花一现，在 7 月再度不振，下半年地产成交还是面临一定压力；（2）正在形成的预期差：出口 6 月超预期走强，下半年外需是否会重现 2020 年的强劲？今年美国的通胀是过去 30 年未见的，打破了很多经验，比如从海外衰退耐用品消费不强外需走弱的惯性思维，开始转为海外高通胀国内相对成本廉价美国对国内进口替代效应增强，这样的传导链条下 6 月两位数的出口增速可能并非是积压订单因素所致，外需下半年未必会对经济构成拖累，而出口订单对国内制造业投资间有连带关系，对制造业投资也会形成一定托底。虽然出口很难像 2020 年般强势去对冲消费

4、回落的压力，但至少不会 “拖后腿”。综合来看，下半年的经济动能还在基建端。图4：6 月成交面积走强，7 月开始回落图5：从宏观环境到盈利预期资料来源：万得，整理；注：30 城成交数据截至 7 月中旬。资料来源：万得，整理图6：外需订单对制造业投资的带动作用图7：2020 年出口补消费的逻辑在今年难重现资料来源：万得，整理资料来源：万得，整理图8：新兴赛道的趋势性机会成为新冠疫情以来行业配置的关键词资料来源：万得，整理新兴赛道和“稳增长”相关板块在近两年的此消彼长，成为了对成长和价值权衡取舍的微观缩影。如果从行业分布来看，“稳增长”条线下低估值的行业居多； “新兴赛道”估值整体偏高，和传统认知的

5、“价值”与“成长”异曲同工。从指数的级别、行情的回报率来看，早在金融危机后新兴产业似乎就持续占优，在 2021年以来赛道风格演绎更加明显。这点和美国高通胀以前成长股单边跑赢的行情非常接近。在产业升级和产业进步的背景下，新兴产业、热门赛道似乎也更加符合长期价值投资的内涵。图9：新兴赛道和“稳增长”板块在近两年呈现跷跷板效应资料来源：万得，整理；注：“稳增长”指数包括水泥、玻璃玻纤、装修建材、房屋建设、基础建设、专业工程、地产开发、普钢、工程机械、铁路公路、国有大型银行、股份制银行、城商行、农商行等申万二级行业。“新兴赛道”包含三十余个申万二级行业，具体分项可参见我们 7 月 13 日发布的报告从

6、周期到趋势：行业配置的新特征。今年初金融地产板块表现优异，是不是在经济承压时，市场才更偏好“稳增长”板块，规避新兴产业？我们发现事实并非如此，2021 年 310 月赛道股投资大行其道、“稳增长板块”表现不佳时，恰好也对应经济基本面景气转凉且持续不及预期的阶段。如果用两年复合增速来看 2021 年经济的同比走势，当时经济是一、三季度弱，二、四季度边际改善的。而去年底、今年初经济“三期叠加”压力增大，几轮局部区域疫情意外冲击，“稳增长”板块才昙花一现。图10：2021 年赛道化投资大行其道时，恰恰发生在经济下行且不及预期时资料来源：万得，彭博，整理；注：调查值为彭博调查市场对制造业PMI 的一致

7、预期。以美国的长期经验来探讨地产周期和新兴产业变革规律：稳增长板块表现没有持续性，源于“稳增长”政策期待的落空，经济承压但还是保持“房住不炒”的基调，并没有沿用次贷危机后大幅刺激的线性思维，逆周期调控的内涵出现了变化，土地也不作为政策逆周期调控抓手；（2）按照美国金融危机后美国再工业化过程中新旧产业交替的经验，地产周期仍然会存在，这是长期人口+中期政策+短期货币叠加下的综合产出，美国核心城市房价、地产股票的走势还是具备周期往复的规律；因此我们观察国内的趋势，并不会从地产周期切换为新能源周期，能源革命是趋势而并非周期。图11：金融危机后美国房地产周期还存在，核心城市房价和地产股同步变化资料来源：

8、万得，彭博，整理。如果按照 Gartner 的技术成熟度曲线，同一时点不同新兴产业的技术成熟度分布和美国科技股的历史走势具有一定的同步感。如果将 21 世纪初互联网泡沫的破灭当成泡沫巅峰期产业的出清，那么今年海外科技股的大幅回撤是规模应用期的正常波动，还是新一轮泡沫巅峰期的破灭？从斜率和幅度上讲显然这轮回撤要比以往的波动更加剧烈，从估值角度看流动的收紧也能获得证据美债突破了过去 40 年的长期牛市。如果从海外地产股和科技股的对比来看，虽然过去二十年间科技股录得更为显著的超额回报，但在今年滞胀交易转向通胀预期时，地产板块的回落幅度也是明显小于科技板块的。图12：技术成熟度曲线与海外科技股走势资料

9、来源：彭博，Gartner（2021），整理。从风险偏好的角度来看，“稳增长”板块和新兴赛道目前并未有太大偏离。我们回顾历次“稳增长”和新兴产业的股债风险溢价，二者重叠度比较高，仅在 2005-2006 年 2014-2015 年出现过两次错位。2005 年 11 月“稳增长”板块先行触及 3 年均线+两倍标准差的上边界，随后 2006 年 2 月新兴赛道才触及该水平；2014年 3 月新兴赛道跌破 3 年均线-两倍标准差的下边界，随后在 2015 年 6 月“稳增长”板块才触及这一水平。目前新兴赛道的股债性价比接近均值+1 倍标准差，而 “稳增长”板块则介于均值和均值+一倍标准差之间，整体而

10、言“稳增长”板块的中枢回归效应更加显著，而新兴赛道修复的空间略强于“稳增长”。图13：“稳增长”板块的股债性价比走势图14：新兴赛道的股债性价比走资料来源：万得，整理资料来源：万得，整理通过经济承压年份的经验可以挖掘产业升级与进步中，“稳增长”和新兴产业主题从轮动到趋势的演变过程。我们以历史中三次“ 稳增长” 的重要年份（2009,2018 和 2020 年）为例，三次“稳增长”和“新兴产业”呈现出完全不同的走势。（1）2009 年“四万亿”式的稳增长是以全面性的政策为基调的，落地在基建和地产，对上游周期行业有所提振，因此看到的是“五朵金花”行情；（2） 2018 年下半年中美贸易摩擦开端后，

11、年内经济增长压力进一步体现，7 月份，美国将中国诉诸 WTO 争端解决机制，美方公布拟对中国 2000 亿美元进口商品加征关税。为了对冲外部压力，2018 年下半年采取“降准”、“降息”等货币政策宽松手段，政策的结构性特征比较明显；对应到股票上我们看到新兴赛道上半年跑赢 “稳增长”板块，但是到了下半年出现了行情切换；（3）2020 年新冠疫情黑天鹅冲击下经济承压，采取货币宽松、实体直达的宽信用和一系列减税降费政策助力实体经济，全年新兴赛道的表现都比“稳增长”要好。今年更类似哪一年？我们看到7 月新兴产业EPMI 走弱更类似季节性原因，还是处在历史同期的平均水平，在内、外部压力（局部疫情解决，美

12、联储 7 月加息靴子落地）释放后，8-10 月修复的确定性较强。所以今年可以参考 2020 年，新兴赛道估值消化调整到位后，仍然保持增速较快的成长景气。图15：7 月新兴产业 EPMI 回落属于正常季节现象图16：2009 年“稳增长”持续跑赢新兴产业资料来源：万得，整理资料来源：万得，整理图17：2018 年“稳增长”下半年反超新兴产业图18：2020 年新兴产业持续占优优势地位资料来源：万得，整理资料来源：万得，整理除了“稳增长”和新兴赛道的权衡取舍外，另一条主线是美国衰退交易。衰退期间美股多是下跌的，无论是从产能周期的角度美国 Capex 达到历史新高、产能利用率恢复至疫情前高后难以持续

13、，还是从金融周期的角度粘性通胀、快速加息、经济衰退的传递来观测，美股这轮调整交易的是“长坡慢落”的经济衰退。（1）在历次衰退中，美国股市由于企业的盈利承压经常会录得熊市。回归到我们海外大类资产配置框架“利率-利差”轮盘中，在过去百年间“利率降、利差升”的美国经济衰退阶段，美股才会结束长牛。衰退期间盈利回撤让位于货币宽松拔估值（一旦美国滞胀转衰退，明年初很可能从加息转为降息），在逻辑上是自洽的。（2）另一方面，衰退中对于黄金而言大多经验都是利好的。衰退期间海外风险资产下跌，实际利率走低，映衬出不生息的资产黄金的比较优势。黄金的定价要充分考虑到金融属性、商品属性、避险属性等统合综效，海外经济衰退中

14、，黄金避险属性的逻辑强于金融和商品属性，大多数衰退时点黄金价格都会相应走高。图19：衰退美股多熊市，衰退后市场开始上涨资料来源：彭博，整理；注：灰色阴影表示经济衰退期间，红色和蓝色线表示美股在牛/熊市时期较初值的累计回报率。图20：经济衰退中黄金多牛市资料来源：彭博，整理；注：灰色阴影表示经济衰退期间，红色和蓝色线表示伦敦金在牛/熊市时期较初值的累计回报率。综上，“稳增长”类别的金融和地产难以成为贯穿下半年的逻辑，只是作为新兴赛道累计涨幅较高出现调整时的短期防守，后续我们仍看好新兴赛道的景气，继续关注新能源产业链在调整后的修复；同时在海外衰退逻辑下关注黄金相关产业。表1：2008 年出台的金融

15、和地产调控政策列举时间发布政策的机构/会议名称政策内容2008-1-7国务院国务院关于促进节约集约用地的通知2008-1-15中国人民银行上调存款类金融机构人民币存款准备金率通知指出：（）优先开发利用空闲、废弃、闲置和低效利用的土地，努力提高建设用地利用效率。（）严格执行闲置土地处置政策将继续执行稳健的货币政策，引导货币信贷合理增长，保持经济平稳运行。2008-3-3财政部、国税局关于廉租住房、经济适用住房和住房支持廉租住房、经济适用住房建设的税收政策，支持住房租赁市场发展租赁有关税收政策的通知2008-3-12住房城乡建设部住房建设规划与住房建设年度计划制定工作的指导意见的税收政策提出凡新审

16、批、新开工的商品住房，套型建筑面积 90 平方米以下住房（含经济适用住房）面积所占比重，必须达到开发总面积的 70以上。2008-3-21住房城乡建设部关于加强廉租住房质量管理的通知确保廉租住房质量，切实把好事办好2008-3-25中国人民银行上调存款类金融机构人民币存款准备金率2008-4-25中国人民银行上调存款类金融机构人民币存款准备金率2008-5-20中国人民银行上调存款类金融机构人民币存款准备金率上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。至此，这一数字已调升到 15.5,创下历史新高。为继续落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，上调存款

17、类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。2008-5-20人力资源和社会保障部 违反土地管理规定行为处分办法 商品住宅开发不得超 3 年；土地管理不作为将受严惩等2008-5-26银监会加强房地产行业授信风险管理的通知严格执行个人住房贷款政策和条件，加强借款人的资格管理。严格房地产企业资信审查，防范房地产企业向银行转嫁风险。2008-6-10财政部、国税局企业为个人购买房需征收个人所得税 企业为个人购买房屋或其他财产需征收个人所得税，同时在批复中对具体的征收办法作出了规定：企业为个人购

18、买房需征收个人所得税。开展集体建设用地流转试点和集体建设用地整理，必须首先完成宅基地2008-7-14国土资源部小产权房不给宅基地证2008-8-11国务院民用建筑节能条例2008-8-14住房和城乡建设部、发 2008 年廉租住房工作计划展改革委、财政部使用权登记发证，因被小产权房占用而未得到合法使用的宅基地不具备登记发证的资格。房地产开发企业销售商品房，应当向购买人明示所售商品房的能源消耗指标、节能措施和保护要求、保温工程保修期等信息，并在商品房买卖合同和住宅质量保证书、住宅使用说明书中载明。计划提出，2008 年底前，所有县城及以上城市都要根据国务院规定，对低保家庭中的住房困难户做到应保

19、尽保，有条件的地区要逐步扩大保障范围。对列入国家禁止用地项目目录的项目，严禁发放贷款；已发放贷款2008-8-25中国人民银行、银监会 关于金融促进节约集约用地的通知的，应在采取必要保全措施的基础上，逐步收回。严格市政基础设施和工业用地项目贷款审核。严格商业性房地产信贷管理。2008-9-15中国人民银行央行宣布双率齐降受美国金融风暴的影响，央行宣布下调一年期人民币贷款基准利率 0.27个百分点，以及下调存款准备金率 0.5。下调一年期人民币存贷款基准利率各 0.27 个百分点，下调存款类金融2008-10-9中国人民银行降率免税机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。此外，我国对储蓄存款利

20、息所得暂免征收个人所得税中国共产党第十七届中 土地或可转让抵押继承 小产权房有望 中国共产党十七届三中全会将在北京召开，关注新土改政策，土地或可2008-10-12央委员会第三次全体会 破题议转让抵押继承，小产权房有望破题。对个人首次购买 90 平方米及以下普通住房的，契税税率暂统一下调到2008-10-12财政部、国税局系列新政支持房地产2008-10-28中国人民银行央行年内第三次下调利率2008-12-13住房城乡建设部关于加强建设用地容积率管理和监督检查的通知2008-12-20国务院国务院办公厅关于促进房地产市场健康发展的若干意见1；对个人销售或购买住房暂免征收印花税；对个人销售住房

21、暂免征收土地增值税。地方政府可制定鼓励住房消费的收费减免政策等。下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87下调至 3.60，下调 0.27 个百分点；一年期贷款基准利率由现行的 6.93下调至 6.66，下调 0.27 个百分点。要求加强建设用地容积率管理和监督检查加大保障性住房建设力度，进一步改善人民群众的居住条件，促进房地产市场健康发展资料来源：国务院官网、中国人民银行官网、银保监会官网、发改委官网、财政部官网、证监会官网、商务部官网、住建部官网、中基协官网，整理。表2：2018 年出台的金融和地产调控政策列举时间发布政策的机构/会名称政策内容议2018-1-5银

22、监会商业银行委托贷款管理办法关于保险资金设立股权投资计划有受托管理的他人资金、银行的授信资金、具有特定用途的各类专项基金（国务院有关部门另有规定的除外）、其他债务性资金（国务院有关部门另有规定的除外）、无法证明来源的资金”均不得作为发放委贷的资金强调保险资产管理机构设立股权投资计划，应当承担主动管理职责，严防2018-1-5保监会关事项的通知“名股实债”，不得直接或变相开展通道业务，不得投资嵌套其他资产管理产品的私募股权投资基金等以列举的方式指明底层资产涉及“借贷性质的资产或其收（受）益权”均2018-1-12中基协私募投资基金备案须知2018-1-13银监会中国银监会关于进一步深化整治银行业

23、市场乱象的通知2018-1-26保监会保险资金运用管理办法2018-1-29上海银监局不属于私募基金，其代表性产品即基金产品直接受让债权或债权收益权、受让小额贷款公司对第三方的债权或债权收益权、受让保理公司的债权或债权收益权。决定进一步深化整治银行业市场乱象，同业、理财、表外等业务以及影子 银行作为 2018 年的整治重点，银监会将继续推进金融体系内部去杠杆、 去通道、去链条的监管思路和相应措施，并明确“一案三查、上追两级”，切实发挥“处罚一个、震慑一片”的警示作用规范险资运用，强化境外投资监管；明确风险责任人制度；明确保险资金运用信息披露要求；允许保险资金投资资产证券化产品，允许专业保险资产

24、管理机构设立私募基金，允许保险资金进行风险投资等。要求严格控制并购贷款投向，落实宏观调控政策，并购贷款投向房地产开发土地并购或拥有土地的项目公司股权并购的，应按照穿透原则管理，拟2018-4-3互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室关于规范开展并购贷款业务的通知并购土地项目或项目公司股权项下的土地应当完成在建工程开发投资总额的百分之 25以上。明确了依托互联网渠道发行销售各类资管产品，包括但不限于“定向委托关于加大通过互联网开展资产管理 计划”、“定向融资计划”、“理财计划”、“资产管理计划”、“收益业务整治力度及开展验收工作的通知权转让”为非法金融活动，可能构成“非法集资、非法吸收公众存款

25、、非法发行证券”等。证监会、住房城乡建关于推进住房租赁资产证券化相关推进住房租赁资产证券化，助力盘活住房租赁存量资产。明确开展住房租2018-4-25设部中国人民银行、中国银行保险监督管理工作的通知关于规范金融机构资产管理业务的赁 ABS 和重点支持领域、完善住房租赁 ABS 的工作程序、加强住房租赁ABS 监管，并且营造良好政策环境未来所有的资管产品将受制于统一的监管标准，按产品类型而非机构类型2018-4-27委员会、中国证券监指导意见督管理委员会、国家外汇管理局进行监管禁止多层嵌套和规范通道业务，明确了穿透式监管，规范适当性标准不一致、未实现第三方托管、刚性兑付、资金池等问题。商务部办公

26、厅关于融资租赁公司、商商务部已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规2018-5-8商务部2018-5-11中国证券业协会业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知非公开发行公司债券项目承接负面清单指引则职责划给银保监会，自 4 月 20 日起，有关职责由银保监会履行。但三类机构的具体监管主体仍然是地方金融监管局。将子公司事项纳入母公司范畴，穿透核查（对于最近一年经审计的总资产、净资产或营业收入任一项指标占合并报表相关指标比例超过 30的子公司 存在负面清单相关事项的）以及国土资源部等部门认定的存在“闲置土地”、“炒地”、“捂盘惜售”、“哄抬房价”等违法违规行为的房地产公司

27、纳入负面清单范围。在外债发行主体上，着力支持综合经济实力强、国际化经营水平高、风2018-5-11国家发展改革委、财关于完善市场约束机制严格防范外政部债风险和地方债务风险的通知2018-5-31银保监关于保险资金参与长租市场有关事项的通知证券期货经营机构私募资产管理业险防控机制健全的大型企业赴境外市场化融资。在资金用途上，募集资金重点用于支持创新发展、绿色发展、战略性新兴产业、高端装备制造业以及“一带一路”建设和国际产能合作等。从项目和 SPV 两个方面入手，分别设定了具体条件，对于险资投资住房租赁市场进行规范。另外强调了严格审查资金支付及对价取得等事项，确保资金封闭运行，专项用于所投资的租赁

28、住房项目建设或改造升级，不得挪作他用定义专业投资者、首次对私募 FOF 进行定义、对标准化资产和非标准化资2018-7-20证监会务管理办法（征求意见稿）、证券产界定，并不局限于债权类；明确产品销售起点及产品成立起点；禁止投期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）2018-8-17银保监会信托部关于加强资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知顾做通道，明确投顾准入要求等对信托通道业务“区别对待”，未来对于财产权信托的界定可以大体上分为一般的财产权信托和 ABS 交易中的财产权信托，前者将适用资管新规的要求。对通道业务进行差异化处理，放开部分合规通道业务，支持信托公司开展符合监管要求

29、、资金投向实体经济的事务管理类信托业务2018-8-1中基协私募基金登记备案相关问题解答（十明确了私募资产配置类管理人登记的条件以及发行资产配置类基金产品的五）2018-9-26银保监会商业银行理财业务监督管理办法2018-10-22证监会证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法及证券期货经营机构私要求。降低了理财产品销售的起点，将单只公募理财产品销售起点由目前的 5 万元降至 1 万元；要求理财产品投资非标准化债权类资产，需要期限匹配；按照“资管新规”相关要求，除另有规定外，理财资金投资非标准化债权类资产的，资产的终止日不得晚于封闭式理财产品的到期日，或开放式理财产品的最近一次开放日；投资未

30、上市企业股权的，应当为封闭式理财产品，且需要期限匹配等。作为资管新规配套实施细则2018-10-24银保监会募资产管理计划管理规定关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知允许保险资产管理公司设立专项产品，主要用于化解优质上市公司股票质押流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。鼓励符合条件的保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理机构设2018-11-19发改委关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知关于支持优质企业直接融资进一步立专门实施机构从事市场化债转股，允许保险业实施机构设立私募股权投资基金开展市场化债转股，鼓励私募股权投资基金开展市场化债

31、转股业务等。申报材料应明确债券募集资金禁止投向领域，形成“负面清单”。“负面2018-12-5发改委增强企业债券服务实体经济能力的通知清单”包括但不限于：将募集资金借予他人，用于房地产投资和过剩产能投资，用于与企业生产经营无关的股票买卖和期货交易等风险性投资，用于弥补亏损和非生产性支出资料来源：国务院官网、中国人民银行官网、银保监会官网、发改委官网、财政部官网、证监会官网、商务部官网、住建部官网、中基协官网，整理。表3：2020 年出台的金融和地产调控政策列举时间发布政策的机构/会议中国人民银名称政策内容中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，2020-

32、1-1行下调金融机构存款准备金率保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，激发市场主体活力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。作为资管新规（关于规范金融机构资产管理业务的指导意见）的配套政策，合格投资2020-3-25 银保监会保险资产管理产品管理暂行办法2020-4-9 证监会关于进一步明确区域性股权者、投资范围、投资限制及信息披露与各类金融机构资管产品总体一致；明确保险资管产品投资于非标准化债权类资产的，单个合格投资者委托资金的金额不低于 100 万元人民币等。“停止为房地产、类金融、异地企业以及有限公司、城投公司、政府融资平台等主体发行转债，现有

33、存量确保到期兑付”；可转债发行人要求为股份公司等。房企通过区域股交所中央全面深市场可转债业务有关事项的函作为通道放款的路径受到一定程度的限制。分类提出了土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域改革的方向，明确了完善要素市场化配置的具体举措。土地要素方面，着力增强土地管理灵活性。一是灵活产业用地方2020-4-9化改革委员会第十一次会议关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见式，健全长期租赁、先租后让、弹性年期供应、作价出资（入股）等工业用地市场供应体 系，完善产业用地政策，推动不同产业探索增加混合产业用地供给。二是灵活土地计划指 标管理，城乡建设用地供应指标使用应更多由省级政府负责，探

34、索建立全国性的建设用地、补充耕地指标跨区域交易机制。决定延续西部大开发企业所得税优惠政策。会议指出，推进城镇老旧小区改造，是改善居民居住条件、扩大内需的重要举措。今年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民2020-4-14 国务院国务院常务会议关于进一步支持私募基金服近 700 万户，比去年增加一倍，重点是 2000 年底前建成的住宅区。各地要统筹负责，按照居民意愿，重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。建立政府与居民、社会力量合理共担改造资金的机制，中央财政给予补助，地方政府专项债给予倾斜，鼓励社会资本参与改造运营。一是放宽基金适用私募投资基金

35、备案须知（2019 版）的时点。将 4 月 1 日以后提交备案的基金放宽到 4 月 1 日以后成立的基金才必须适用备案须知。二是考虑到受疫2020-4-14 中基协2020-5-11 国务院2020-5-13 中国人民银行中国人民银务实体经济的若干备案便利措施关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见关于开展大额现金管理试点的通知情影响各类基金信息填报和披露均有不同程度延期，对私募股权及资产配置基金的 2019 年度财务报告不做强制审计要求。三是取消关联交易底层估值证明、部分托管银行说明函等资料，对备案系统填报字段进行系统提示和校验，提高办理效率。四是持续为抗“疫”基金、扶贫基金、纾困基金等

36、提供绿色通道，打通投融资堵点。加快建立现代财税制度。深化税收制度改革，完善直接税制度并逐步提高其比重。稳妥推进房地产税立法。健全地方税体系，调整完善地方税税制，培育壮大地方税税源，稳步扩大地方税管理权。一是从现金流通的角度，建立健全大额现金服务与管理措施，以此来适时满足社会经济发展的需要，进一步优化现金流通环境和降低全社会管理成本。二是合理设立大额现金管理的金额起点，使绝大部分日常经济活动单笔现金使用量在金额起点以下，最大限度减少对企业和居民正常生产生活的影响。三是分析、引导、规范管理并重，采取银行存取、交易收付和收入申报以及现金出入境等环节相关措施，大力营造减少不合理使用现金的社会氛围，优化

37、现金服务，整合现有资源，不断提升大额现金管理水平。从促进粤港澳大湾区跨境贸易和投融资便利化，提升本外币兑换和跨境流通使用便利度；2020-5-14行、银保监 关于金融支持粤港澳大湾区会、证监会、建设的意见外汇局全国政协第扩大金融业对外开放；推进粤港澳资金融通渠道多元化，促进金融市场和金融基础设施互联互通；进一步提升粤港澳大湾区金融服务创新水平；切实防范跨境金融风险等 4 个方面30 条意见。加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增加的到县城十三届三次 2020/5/21- 会议和第十22 三届全国人民代表大会第三次会议全国政协第十三届三次会议和第十三届全国人民代表大

38、会第三次会议就业安家需求。新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务健全市场化投融资机制，支持民营企业平等参与。深入推进新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用，培育产业、增加就业。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施，让城市更宜业宜居。赋予省级政府建设用地更大自主权。促进人才流动，培育技术和数据市场，激活各中国人民银行、银保监中国人民银行银保监会发展类要素潜能。把经营重心和信贷资源从偏好房地产、地方政府融资平台，转移到中小微企业等实体经济2020-5-26会、发改委、改革委工业和信息化部财政部工信部

39、、财政市场监管总局证监会外汇局关部、市场监管于进一步强化中小微企业金融领域，实现信贷资源增量优化、存量重组。支持符合条件的中小企业在主板、科创板、中小板、创业板上市融资，加快推进创业板改革并试点注册制。优化新三板发行融资制度，设立精选层，建立转板上市制度，允许在精选层挂牌一年并符合相关条件的企业直接转板总局、证监会、外汇局服务的指导意见上市一是完善业务经营规则。明确融资租赁公司的业务范围、租赁物范围以及禁止从事的业务或活动。完善融资租赁公司的公司治理、内部控制、风险管理、关联交易等制度，同时明确融资租赁物购置、登记、取回、价值管理等其他业务规则。二是加强监管指标约束。新2020-6-9 银保监

40、会融资租赁公司监督管理暂行办法关于开展银行业保险业市场 2020-6-24 银保监会乱象整治“回头看”工作的通知设了部分审慎监管指标内容。包括融资租赁资产比重、固定收益类证券投资业务比例、业务集中度和关联度等，推动融资租赁公司专注主业，提升风险防控能力。三是厘清监管职责分工。融资租赁公司融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的 60。融资租赁公司的风险资产总额不得超过净资产的 8 倍。融资租赁公司开展的固定收益类证券投资业务，不得超过净资产的 20。表内外资金直接或变相用于土地出让金或土地储备融资；未严格审查房地产开发企业资质，违规向“四证”不全的房地产开发项目提供融资；个人综合消费贷款、经

41、营性贷款、信用 卡透支等资金挪用于购房；流动性贷款、并购贷款、经营性物业贷款等资金被挪用于房地 产开发；代销违反房地产融资政策及规定的信托产品等资管产品等2020/6银保监会关于信托公司风险资产处置相关工作的通知2020-7-10 国务院关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见要求信托公司加大表内外风险资产的处置和化解工作，其次对压降信托通道业务提出了明确的要求，再次为要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务。到 2022 年，基本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成 2000 年底前建成需改造城镇老旧小区改造任务”。

42、此外，还明确了简历改造资金政府与居民、社会力量合理共担机制，推动居民出资参与，加大中央资金补助，支持地方发行专项债、运营主体发债等方式筹措资金2020-7-20最高人民法 关于为新时代加快完善社会院、国家发改主义市场经济体制提供司法服委 务和保障的意见关于做好基础设施领域不动在房地产方面明确：依法促进房地产市场平稳健康发展。坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，依法妥善审理涉房地产相关纠纷案件，引导房产交易回归居住属性。落实中央加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度要求，坚持租购同权，依法保护房屋承租人的优先承租权。明确基础设施 REITs 试点优先支持京津冀、雄安新区、长江经

43、济带、粤港澳大湾区、长三2020-7-31 发改委产投资信托基金(REITs)试点项角、海南等国家重大战略区域的基础设施（补短板项目和新型试点）项目，不包括酒店、目申报工作的通知商场、写字楼、公寓、住宅等房地产项目。聚焦重点行业。优先支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点。中国人民银中国货币政策执行报告（2020明确“下一步，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期2020-8-6 行2020-8-21 住建部年第二季度）住房和城乡建设部办公厅关于印发政务公开工作要点的通知刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定

44、性，实施好房地产金融审慎管理制度”。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实城市主体责任，稳地价、稳房价、稳预期。加强房地产市场监管信息公开，严格规范房地产开发和中介市场秩序，防止虚假宣传、恶 意炒作等加剧市场波动。深化住房保障相关政策措施执行情况公开等。私募基金管理人的注册地与主要办事机构所在地应当设于同一省级、计划单列市行政区域2020-9-11 证监会关于加强私募投资基金监管的若干规定（征求意见稿）内。再次明确私募基金管理人不得管理未依法备案的私募基金，不得直接或间接从事民间借贷、担保、保理、典当、融资租赁、网络借贷信息中介、场外配资等任何与私募基金管理相冲突或者无关的业务。2020-

45、9-11 中国人民银行金融控股公司监督管理试行办法对股东资质条件、资金来源和运用、资本充足性要求、股权结构、公司治理、关联交易、风险管理体系和风险“防火墙”制度等关键环节，提出了监管要求。在监控贷款用途层面，小额贷款公司贷款不得用于以下事项：股票、金融衍生品等投资；2020-9-17 银保监会关于加强小额贷款公司监督管理的通知房地产市场违规融资；法律法规、银保监会和地方金融监管部门禁止的其他用途。在坚持小额分散层面，小额贷款公司对同一借款人的贷款余额不得超过小额贷款公司净资产的10；对同一借款人及其关联方的贷款余额不得超过小额贷款公司净资产的 15。明确供应链金融应坚持提高供应链产业链运行效率，降低企业成本，服务于供应