Charles Schwab集团研究报告

1、智慧金融 变革未来Charles Schwab集团研究报告从全球最大的在线证券交易服务商到综合金融服务平台交易佣金资管佣金利息服务费总营收（亿美金）净利润（亿美金）74.818.9管理资产总额（亿美金）活跃账户（万）300001058.7员工数（万）分支机构数目前市值（亿美金）1.69340544Charles Schwab & Co., Inc.Charles Schwab Investment Management, Inc.Charles Schwab BankCSC由Charles Schwab创立于1971年，总部在旧金山，是一家综合金融服务公司。现有业务包括证券经纪、资产管理、银行

2、、金融咨询 服务。截至2017年中报，嘉信理在全美46个州拥有340各分支机构，同时在英国、香港等地也有分支；管理资产总额达3.0万亿美元，拥 有活跃交易的账户数量达到1048.7万个，公司员工1.69万人。嘉信理财核心业务架构嘉信理财核心经营数据证券经纪业务资产管理业务银行金融咨询服务2用户数量稳健增长，带动管理资产规模的大幅上升2007-2016年的10年间，活跃用户规模从未下降，保持4.2%的复合增长率；用户规模的稳健上升带动了公司管理资产规模的健康成长，仅经过2009年一年便实现了对2008年金融危机影响的救赎，2007-2016年复合增速7.5%。1,445.501,137.001,

3、422.601,575.001,678.001,952.002,249.002,463.602,513.802,779.50-500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00client assets(billion)7.0037.407.707.998.558.799.099.399.7710.166.004.002.00-8.0012.0010.002007200820092010201120122013201420152016active brokerage accounts(million )2007200820092010201120122

4、013201420152016Source：Wind、财务表现：业绩表现与经营效率双优2008年金融危机后，在经历了2009年一年的蛰伏后，业绩快速回暖，仅用1年时间快速完成逆转；净利润率保持稳定上升态势，截止20161231，商业模式及经营效率明显领先美国银行、高盛等其他金融巨头。40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002007-2016年 Charles Schwab收入及净利润表现200720082009201020112

5、0122013201420152016营业总收入扣非后净利润收入同比(%)利润同比(%)-5%30%25%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162010-2016年 Charles Schwab净利润率稳步提升E-TradeGoldman SacheBank of AmericaCharles Schwab4Source：Wind、业务结构：经纪业务持续下滑，利息占比上升4940.470.460.450.430.410.420.430.420.420.410.400.330.320.290.360.370.360.360.380.400.440.49

6、0.240.08100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%嘉信理财收入来源以资产管理业务、利息收入和经纪业务为主，三者共占总营收90%。近10年资产管理业务收入占比相对保持稳定，利 息收入上升，经纪业务收入占比平稳下滑。2017年上半年资产管理业务收入占40%，利息收入49%。经纪业务收入从2009年的24%的最 高峰下降到2017上半年的8%。2007-2017H1CSC收入结构20072008200920102011201220132014201520162017H1资产管理银行（净利息）经纪业务其他ce：Wind、经营效率:技术运用+精细化运营带来超高的经营效率2

7、.20%1.74%1.23%0.39%0.26%0.16%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%Bank of AmericaGoldman SacheMorgan StanleyE-TradeTDAmeritrade HoldingCharles SchwabCosts/Clinet AssetBank of AmericaGoldman SacheMorgan StanleyE-TradeTD Ameritrade HoldingCharles SchwabAUM (Billion)2,50011702,103311.3773.82,779.50Costs (Bill

8、ion)54.95120.30425.7831.2172.0094.485Costs/AUM2.20%1.74%1.23%0.39%0.26%0.16%0.700.600.500.400.300.200.100.00efficiency /employee2007200820092010201120122013201420152016client assets/employee(billion)Revenue/employee(million)6Source：Wind、估值倍数：平台+科技+金融=30X504540353025201510502015/7/312015/9/302015/11/

9、302016/1/312016/3/312016/5/312016/7/312017/5/312017/7/PE ratio是市场对于企业未来预期的体现，与其盈利能力、经营效率、成长性等均具有较强相关性。在过去的两年时间内，Charles Schwab股价估值水平均处于20X水平之上，明显高于传统银行业10X左右的估值中枢；并处于平台及科技类公司30X的估值范畴内。因此，从估值角度看，Charles Schwab并非传统金融企业 而是集科技创新平台模式为一体的创新性企业。Charles Schwab与科技类公司和传统及荣公司的估值比较（高盛、美银、Paypal、Google）GSBACPYPL

10、GOOGSCHW2016/9/302016/11/30GS&BAC估值中枢2017/1/312017/3/31PYPL&GOOG估值中枢7发展历程佣金折扣证券经纪商资产集合商向互联网跨越全面金融服务商智能投顾时代20世纪70年代20世纪80-90年代初20世纪90年代中后期21世纪2015年美国证监会取消固定佣金制度开办共同基金市场（基金超市）推出eSchwab创立嘉信银行2015年上线IntelligentPortfolio 智能投顾平台， 免收账户管理费、免收咨询费引入自动化交易 和客户记录保持系统1980年开发电子交易系统，业内 首先实现24小时报价开办嘉信公司网站介入信托与房地产信贷领

11、域；1980年开发电子交易系统，业内 首先实现24小时报价收购美国信托公司。推出“共同基金全一帐户”8战略变革第一阶段：佣金折扣证券经济上（流量阶段）转型机遇：1975年，美国证监会（SEC）取消固定经纪佣金制度，转为实行协议佣金制度。证券经纪业从垄断时代进入了自由竞争时代。嘉信理财抓住机遇，转型为提供佣金折扣经纪商。客户锁定为中小投资散户。通过对中小额交易的佣金率提供相当折扣，争取更多的中小投资者业务。目标客户需求：投资者希望有更低的交易费用而不需要咨询、顾问方面的服务。通过减值服务致富。减少中小投资者可选的服务品种，同时相应削减了佣金费用。它单纯提供通道服务，买卖每1万美元股票，收费仅29

12、.95美元；而美林这种全套服务或全方位服务的券商佣金是257美元。第一阶段：长尾价值被充分挖掘，快速抢占市场，获得底层用户基础。该阶段核心价值观客户第一应客户需要改进，事事以客户为先没有利害冲突嘉信公司员工领薪水，而不是获得销售回扣。不提供咨询相信嘉信公司的客户都是精明的投资者，所以不向他们推荐个人可投资的证券。不推销498嘉信公司不推销个人可投资的金融产品。客户打电话找嘉信，嘉信不会主动打电话向客户推销。战略变革第二阶段：资产集合商（平台化阶段）产品销售平台化（30年前的基金超市）经营模式：从获取交易费转变成通过管理客户资产获取收益。嘉 信理财颠覆式创新的典范，它改变了全世界人们买卖共同基金

13、的 方法。新盈利模式：投资者购买基金不收交易费，投资者成本降低；过 去由客户承担的交易费转由基金公司承担，降低了基金公司的营 销成本，双赢。优化用户体验：嘉信理财开发了共同基金统一账户。嘉信理财通 过共同基金统一账户，降低了购买和赎回共同基金的时间成本， 并简化了操作的复杂性。（30年前的平安一账通）10咨询服务平台化经营模式：为解决客户对咨询服务的需求与公司“不提供咨询” 的价值理念相矛盾的问题，嘉信通过收费的外部独立金融顾问向 客户提供咨询服务。盈利模式：项目费用的负担在金融顾问身上而不是客户身上。至 少有10万美元资产提交管理的客户付给顾问的标准年费，大约等 于资产的1%，然后顾问把其第

14、一年收费的30%付给嘉信公司，第 二年25%，第三年20%。顾问向嘉信支付费用以取得为嘉信公司 客户咨询的权利。战略变革第三阶段：向互联网跨越（颠覆自己）11互联网浪潮袭来，E-Trade通过”美国在线”(America Online) 等互联网服务公司提供股票交易，每笔交易19.5美元大幅低于嘉信65美元 的佣金，大量客户流失。危机中的决策：颠覆自己（线上和线下的平衡）统一收费标准：不管客户使用网络、分公司还是电话来下单，每笔交易向客户收取29.95美元佣金。传统和网络混合商业模式：整合公司全部电子服务并入公司网站 （S）。实体的分公司负责为客户提供更加复杂的支持和咨询。 以网上客户和资产的

15、增加以及网上运营成本的减少来弥补公司的损失。 “eSchwab ”独立电子经纪机构应运而生。客户开立“eSchwab” 账户，就可以登录嘉信公司网站，然后通过嘉信公司常规账户交易证券、共同基金甚至期权，并且立即获得订单确认。改革的影响：在线交易者并不完全是佣金敏感型。非在线投资服务市场使得嘉信虽然在佣金上高出E*Trade 15美元之多，仍然拥有2倍于E*Trade的账户数。1997年底，“eSchwab” 账户数增加到120万户，网上交易业务增长90，带来资产810亿美元，约为E-Trade资产的10倍。股价，暴跌后的暴涨：1998年初嘉信统一收费标准，公司股票立即暴跌。第一季度销售收入下降

16、了3%。1998年夏末，市值总额减少20亿 美元以上（从111亿美元下降到87亿美元）。在网络交易减少成本的同时，交易量增加了一倍。总账户数从300万增加到620万。1998下 半年股价开始稳定，然后回升，达到最高峰。年底，股票市值直窜到230亿美元，超过美林。战略变革第四阶段：综合金融服务公司嘉信理财公司已发展成美国第四大综合金融服务公司。嘉信理财推出嘉信股票评级、私人专业理财服务等新产品，并积极扩张与合作。例如收购美国信托、涉足信贷联合银行嘉信理财通过塑造全方位投资模式发展成为美国主流综合金融服务公司。银行：成立嘉信银行，并和巴克莱银行宣布联手进行网上外汇交易服务。将银行服务纳入到嘉信公司

17、的经营中，作为投资和货币管理总战略的一部 分。实施这个战略的动力是向需要综合性经纪和现金管理服务的嘉信公司客户提供更全面、更方便的服务。信托：2000年嘉信理财以换股的方式对美国信托公司（U.S. Trust Corporation）的并购，总金额达27亿美元。并购美国信托公司以满足高层次客 户需求。宣传资产最优分配、多元化和其他投资方法。信贷：2000年4月，嘉信理财与网上借贷业务方面领先的电子信贷公司(E-LoanInc.)结成战略联盟，提供在线房地产抵押贷款解决方案。 研究服务：收购研究咨询公司Chicago Investment Analytics，与AOL时代华纳结成全球金融服务联盟

18、。证券经纪业务资产管理业务银行金融咨询服务12Charles Schwab & Co., Inc.Charles Schwab Investment Management, Inc.Charles SchwabBank战略变革第五阶段：智能投顾，拥抱AI2015年3月，嘉信理财推出了机器人投顾产品Schwab Intelligent Portfolios。该产品通过在线问答综合客户的风险承受能力、投资目 的及其他信息来确定具体的资产配置组合比例。此产品上线3个月即 获得了24亿美金和33,000个账户。嘉信智能组合主要投资于ETF和现金资产，投资组合由不超过20种 不同种类资产构成，资产包括股票、房地产、大宗商品、现金、固 定收益产品等。与其他初创智能投顾公司相比，公司嘉信智能组合不收取平台费 用，客